A股市场整体股价概况 - 截至1月23日收盘，沪指报收4136.16点，A股平均股价为14.84元 [1] - 从个股股价分布看，高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股整体特征 - 按最新收盘价计算，股价低于2元的个股共有29只 [1] - 股价低于2元个股中，共有8只ST股上榜，占比为27.59% [1] - 低价股中股价最低的是*ST奥维，最新收盘价为0.73元 [1] 低价股市场表现 - 在29只低价股中，1月23日上涨的有26只 [1] - 涨幅居前的有*ST长药、*ST立方、雅博股份，分别上涨19.48%、13.91%、10.06% [1] - 下跌的有2只，跌幅居前的有*ST奥维、ST易购，跌幅分别为5.19%、0.61% [1] 代表性低价股列表摘要 - *ST奥维 (002231)：最新收盘价0.73元，日涨跌幅-5.19%，市净率3.09倍，属国防军工行业 [1] - *ST长药 (300391)：最新收盘价0.92元，日涨跌幅19.48%，属医药生物行业 [1] - *ST立方 (300344)：最新收盘价1.31元，日涨跌幅13.91%，市净率3.72倍，属计算机行业 [1] - 重庆钢铁 (601005)：最新收盘价1.54元，日涨跌幅2.67%，市净率0.83倍，属钢铁行业 [1] - ST易购 (002024)：最新收盘价1.63元，日涨跌幅-0.61%，市净率1.20倍，属商贸零售行业 [1] - 郑州银行 (002936)：最新收盘价1.91元，日涨跌幅0.00%，市净率0.38倍，属银行行业 [2] - 美邦服饰 (002269)：最新收盘价1.98元，日涨跌幅1.02%，市净率26.47倍，属纺织服饰行业 [2]

核心事件 - 旭辉控股集团于2026年1月20日至22日期间，因强制性可换股债券的转换权被行使，连续三天配发及发行新股 [1] 股份发行详情 - 2026年1月20日，因债券转换配发及发行9106.68万股股份 [1] - 2026年1月21日，因债券转换配发及发行6.29亿股股份 [1] - 2026年1月22日，因债券转换配发及发行1.01亿股股份 [1] - 三日累计发行股份总数达8.210668亿股 [1]

宏观经济整体表现 - 2025年全年GDP平稳实现5%的增长目标，但四季度增速回落至4.5%[4] - 最终消费对全年GDP增长的贡献过半，达到52%，而资本形成贡献较去年下降近10个百分点，处于近20年低位[4] - 2025年工业增加值增速实现5.9%，为近四年新高，其中装备制造业和高技术制造业生产维持约10%的高增长[4][5] 需求端：消费与投资 - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，仅较去年温和修复0.2个百分点，12月单月同比仅增长0.9%[10] - 2025年固定资产投资完成额同比下滑3.8%，为历史上首次年度级别的负增长[12] - 2025年房地产开发投资同比下降17.2%，降幅再创历史新低[13][17] - 2025年狭义和广义基建投资增速双双转负，全年分别下滑2.2%和1.5%，为稳增长时期罕见[19] 结构性与政策因素 - 2025年新增专项债发行4.6万亿元，但实际用于基建项目的额度仅为2.66万亿元，较去年减少近5000亿元[12][13] - 2025年居民人均可支配收入中位数同比增长4.4%，创2022年下半年以来新低，制约中低收入居民消费能力[10] - 展望2026年，预计全年经济增速在4.8%左右，投资尤其是基建投资止跌回稳有望在一季度体现[4][23]

市场整体趋势与资金面 - 市场在跨年度行情后展现出韧性并酝酿“春季攻势” [1] - 1月份信贷投放高峰规模可达4万亿元人民币左右，部分资金将流入资本市场成为增量资金 [1] - 一季度是上市公司业绩披露“空窗期”，为行情深化提供了有利的“时间窗口” [1] - 股市的“财富效应”因投资者交流而扩大，可能吸引更多场外资金入场，为春节后市场带来潜在增量投资者 [1] - 市场慢牛长牛行情已初步确立，预计短则持续3至5年，长则可达5至10年 [2] - 2026年预计有高达50万亿元人民币的银行定期存款到期，投资者面临将资金续存（利率从3%降至1%左右）或转向投资的抉择 [2] - 居民储蓄向资本市场的“大转移”进程有望加速，预计2026年转移速度将进一步加快，为股市带来增量资金 [2] 行业与板块表现 - 2025年市场风格为科技股“一枝独秀”，传统行业板块表现黯淡 [3] - 经济转型期下，传统行业（特别是房地产相关产业）经营困难，而新兴产业（如AI智能、芯片半导体、算力算法）则欣欣向荣并有大量资本涌入 [3] - 展望2026年，市场行情将进一步深化，更多板块有望轮动，部分长期调整、股价与估值处于历史低位的传统板块（“老登股”）或迎来表现机会 [4] - 传统板块中不乏各行业龙头企业，依旧具有比较稳定的盈利能力和市场地位 [4] - 新入场资金面临抉择：追逐短期涨幅已高但部分缺乏实际业绩支撑的科技股，或转向布局尚未表现、估值较低的传统白马股 [4] - 预计2026年更多的板块有望联合表现，形成良性的轮动格局 [4] 国际市场与资产表现 - 近期美国金融市场出现股市、债市、美元汇率同步下跌的“三杀”局面 [5] - 市场避险情绪上升，国际金价突破每盎司4800美元，正日益逼近每盎司5000美元的目标价位，长期来看突破每盎司一万美元也只是时间问题 [5] - 国际金价强势上涨反映了投资者对美元信任度的下降 [5] - 预计2026年美股市场可能面临见顶回落的风险，波动性将会加大，调整幅度可能超出市场预期，更多可能呈现震荡调整走势 [5] - 预计2026年A股整体表现优于港股，港股表现好于美股 [6] 长期投资前景 - 随着国内房地产投资机会减少，许多居民将选择进入资本市场寻找新机会，这构成了A股市场可能迎来“黄金十年”的重要基础 [6] - 投资者应筛选在经济结构转型中真正受益的优势行业、优秀公司以及优质基金 [2] - 在资本市场中，业绩优良的好公司终将体现其应有的价值 [3]

核心观点 - 半夏投资李蓓认为，过去两个月房地产市场的核心矛盾已经逆转，二手房挂牌量开始持续下滑，跌幅收窄 [1] - 综合各方面证据，房地产市场很有可能在**两个季度内**见底，随后将开启**十年级别的上升周期** [1] - 行业规模不会回到历史高位，未来**3年内房价涨幅不会很大**，但**若干相关公司的股价涨幅会非常巨大** [1] 市场现状与矛盾 - 过去两年房地产的核心矛盾是**二手房供应的持续大幅上升** [1] - 这一矛盾在过去两个月已经逆转，表现为**二手房挂牌量已经开始持续下滑**，且**二手房价格跌幅开始收窄** [1] 未来展望 - **市场底部预测**：房地产市场很有可能在**两个季度内**见底 [1] - **周期判断**：市场见底后，将迎来**十年级别的上升周期** [1] - **行业规模**：行业规模**不会回到历史高位** [1] - **价格与股价表现**：未来**3年内房价涨幅不会很大**，但**若干相关公司的股价涨幅会非常巨大** [1]

公司运营与社交媒体事件 - 半夏投资创始人李蓓的小红书账号在开通仅3小时后即遭平台封禁，封禁时长为2周 [1] - 封号原因经分析可能与一条用户留言回复有关，因回复中提及“公众号”字样，被平台判定为“违规引流” [1] - 创始人表示对平台规则不熟悉，并质疑该行为是典型的垄断行为 [1] - 由于账号被封，创始人无法回复大量私信，并就此向用户致歉 [1] 房地产行业核心观点与市场判断 - 过去两年房地产市场的核心矛盾是二手房供应的持续大幅上升 [1] - 这一趋势在过去两个月已出现逆转，具体表现为二手房挂牌量已经开始持续下滑，且二手房价格跌幅开始收窄 [1] - 基于多方证据，创始人认为房地产市场很有可能在两个季度内见底 [1] - 见底后，市场将进入十年级别的上升周期，但行业规模不会回到历史高位 [2] - 预计未来3年内房价涨幅不会很大，但若干相关公司的股价涨幅会非常巨大 [2]

涉企谣言的共同特征与危害 - 谣言针对性强 瞄准特定企业 采用精心编排的话术发动攻击 [1] - 谣言组织性强 产生和传播呈现规模大 时间集中 节奏统一等特点 [1] - 谣言杀伤力强 借助算法推荐和矩阵式传播 短期内可形成巨大舆论压力 导致企业市值波动 订单流失等严重后果 [1] - 行为带有极强的主观恶意性 往往有幕后推手 目的是牟取不当利益 [1] - 具体牟利方式包括以"监督"为名威胁企业 敲诈敛财 或为博眼球 赚流量 刻意制造谣言碰瓷知名企业或企业家 [1] - 资本市场具有很强的信息敏感性 编造传播涉企虚假信息会伤害营商环境 扰乱市场秩序 影响经济社会稳定 [1] 针对涉企谣言的治理举措与法规 - 2025年5月 中央网信办启动"清朗·优化营商网络环境——整治涉企网络'黑嘴'"专项行动 着力维护企业和企业家合法权益 [2] - 新修订的反不正当竞争法明确规定 经营者编造 传播或指使他人编造 传播虚假或误导性信息 损害其他经营者商业信誉 商品声誉的 将面临最高500万元的罚款 [2] - 最高人民法院曾发文明确 依法保障民营企业和企业家人格权 严厉打击诋毁 贬损和丑化等侵权行为 [2] 治理建议与未来方向 - 整治涉企谣言需不断丰富"工具箱" 升级治理手段 [2] - 在司法实践中 尤其要注重打击组织化 长期化实施敲诈勒索的犯罪行为 [2] - 企业应完善舆情监测和危机公关体系 提升全链条取证 传播溯源的意识与能力 [2] - 持续优化营商环境 保护企业创新热情成为多地关注重点 [2] - 营造良好的网络舆论环境是优化营商环境的题中应有之义 [2]

来源：半夏投资 很高兴，明天就要跟大家在闭门投资课见面了。 关于闭门投资课的三点通知 1，地址变化。 由于增加了半夏的投资人，人数由200变成了350人，原来预定的会场不够大，李蓓线下投资闭门课地点 修改为上海锦江汤臣洲际大酒店，上海市浦东新区张杨路777号，二楼汤臣堂厅。 2，现在新空出了20个名额。 主办方按之前报名的350人安排了会场桌位。因为部分半夏投资人临时有事取消参加，还有少数付费报 名的小伙伴有事取消了报名。所以现在空余了20个人的名额，如果之前有意报名但没有成功的小伙伴， 今天可以报名。识别本文最后的海报二维码即可。 3，本来我想打扮得好看一些，穿着高跟鞋和小裙子去讲课的。但是昨天我穿着高跟鞋去外地开会，晚 上回来竟然磨破了脚。明天我只能穿着柔软的平底鞋和长裤去上课了。我考虑带着裙子和鞋子，合照环 节换一下。 关于XHS 小红薯的说明 据分析，可能是因为有人留言问我地产怎么看。我说：大概率2个季度内见底，下周不忙了我会发视频 说明，也会发公众号文章。因为公众号这几个字，XHS认为我违规引流。我以前不怎么用，不知道还有 这种限制。感觉很无语，这不是典型的垄断行为吗？ 收到了很多私信，没法回复，不 ...

2025年市场回顾 - 2025年主要指数全面上涨，其中创业板指数涨幅最大，达49.57%，其次是深证成指上涨29.87%，上证综指上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，科创50指数上涨35.92%，北证50指数上涨38.8% [2][12] - 行业板块涨多跌少，申万一级行业中，有色金属以94.73%的涨幅居首，通信上涨84.75%位居第二，电子上涨47.88%位居第三，电力设备、机械设备、国防军工等板块涨幅均超30%，食品饮料板块下跌9.69%，煤炭下跌5.27% [2][13] - 个股表现方面，全部5470只A股中有4325家上涨，上涨家数占比约79.07%，涨幅中位数为22.80%，其中1532只个股涨幅超50% [2][17] 2026年市场运行逻辑 - 宏观经济方面，2026年是“十五五”规划开局之年，广义财政和科技政策双轮驱动，同时是美国中期选举年，可能形成政策共振，国内经济驱动逻辑切换至以“广义财政支出”为核心的“政策周期” [3][18] - 货币政策方面，预计宏观流动性呈现内外宽松共振格局，美联储处于降息周期，国内处在低通胀环境，货币环境依旧宽松，路径可能包括进一步降息降准或结构性货币政策工具的扩张 [3][18][45] - 估值方面，预计盈利修复与长期信心双轮驱动A股中枢上移，市场驱动力将从估值扩张转向盈利修复，资本市场科技含量的提升为估值体系注入长期成长性预期 [3][18] - 股票需求方面，赚钱效应及低利率或驱动存款搬家入市，公私募基金新发规模有望延续改善，中长期资金（保险、社保、养老金等）持续入市，人民币升值预期支撑A股资产吸引力，上市公司回购资金有望延续良好态势，类“平准基金”的推动作用或边际趋弱 [3][18][19] - 股票供给方面，IPO发行节奏或略有加快，再融资大概率继续回暖，减持力度或有明显加大，退市将延续较快的频率，监管层多举措促进投融资两端动态平衡 [3][19] 2026年市场展望与大势研判 - 大势研判：市场在经历连续两年上涨后，2026年A股仍有上涨空间，未来或将体现为指数中枢抬升（大概率是“牛市第三阶段”）、风格均衡、波动加大的特征，管理层期待“慢牛”，牛市持续时间比涨幅更重要 [4][20] - 投资主线：应紧跟《“十五五”规划建议》及后续增量政策导向与业绩主线，在关注有业绩支撑的科技成长的同时，也可逢低关注部分周期品种、内需消费、红利股以及景气度改善的方向 [4][20] 2026年行业配置建议 - 科技成长方向：包括半导体（自主可控趋势）、机器人行业（技术引领+政策支持）、泛TMT板块（计算机、电子、文化传媒、通信等，关注业绩及增长预期） [4] - 景气改善与周期方向：新能源景气度或有改善，反弹有望延续；顺周期方向受益于反内卷政策及经济好转；房地产存在“剩者为王”的反弹机会 [4] - 防御与内需方向：医药板块具补涨需求兼具防御价值；内需消费关注老年人“银发经济”、年轻人“悦己消费”、大众“平价消费”及消费新活力；红利股择低仍有配置价值 [4] - 直接受益板块：券商直接受益于市场活跃度提升 [4] 2026年主题投资机会 - 政策驱动主题：“十五五”规划方向聚焦新兴产业、未来产业及核心科技突破；低空经济政策驱动，市场广阔；工业母机政策驱动需求增长，国产替代加速；商业航天政策落地驱动发展，聚焦卫星互联网及火箭产业链 [4] - 科技与战略主题：泛AI主题关注“算力-应用-端侧”的机会；数字经济关注算力、网络安全、数据要素、产业数字化、数字货币等 [4] - 资源与安全主题：稀土材料对供给有较强调控能力；军工受政策支持、事件驱动及军民融合与军贸出口推动 [4] 操作策略建议 - 对于2024年以来重仓的投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出（卖出大于买入）是高概率获胜的策略 [4][21] - 新入场者应系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会 [4][21] - 对于估值过高、纯粹概念炒作的股票，或涨幅巨大、趋势开始走弱的龙头，建议逢高适度兑现收益 [4][21] - 对于估值合理、业绩确定性强的优质标的，如有回调机会可逢低布局 [4][21]

中国REITs市场扩容与商业不动产转型 - 2025年末一系列顶层设计出台，中国REITs市场特别是商业不动产板块迎来历史性扩容破冰时刻，标志着房地产金融政策的重大转折，为行业从“开发销售”向“运营管理”转型指明路径 [1] 2025年房地产市场整体状况 - 2025年房地产市场在政策托底与市场调整中“止跌回稳”，经历深刻格局重塑 [2] - 细分市场持续分化：一手新房市场成交规模初现筑底迹象但库存压力大；二手住宅与写字楼市场“以价换量”；商业零售市场展现韧性；大宗投资市场明显降温 [2] - 以北京为例，2025年大宗物业投资市场全年成交金额仅约238.84亿元，同比回落超30%，创近十余年低位 [2] - 交易结构反映市场情绪转变：自用型买家成交占比首次过半达53%；外资买家近乎离场，全年仅3宗交易，表明传统投资逻辑失效，市场急需新金融工具和退出渠道盘活存量 [2] REITs扩容的核心政策驱动 - 2025年末至2026年初，一系列高规格政策“组合拳”精准指向商业不动产流动性困局 [3] - 核心政策包括证监会于2025年最后一天同步发布的“63号文”与“21号公告”：“63号文”明确了推动REITs市场高质量发展的系统框架；“21号公告”正式开启商业不动产REITs试点并大幅拓宽底层资产范围 [3] - 商业不动产REITs底层资产首次明确涵盖商业综合体、零售、办公、酒店等多元业态，并将四星级及以上酒店、超大特大城市超甲级/甲级写字楼、城市更新项目及文体融合商业综合体等优质资产纳入范围 [3] - 2026年新年伊始，《求是》杂志发表权威文章明确要“尽可能缩短调整时间，熨平市场波动”且“政策要一次性给足”，央行等部门亦下调商业用房贷款首付比例，被解读为高层稳定市场、打通商业地产金融链条的强烈信号 [4] 商业不动产REITs的战略意义与影响 - 中国REITs市场自2021年起步，五年来已上市78只产品，累计融资超2100亿元，但资产类型长期集中于基础设施领域 [5] - 将商业不动产纳入REITs旨在解决存量资产盘活难题，为持有方提供规范的公开市场退出渠道，将“死资产”转化为流动的“活资本” [5][6] - 试点政策对底层资产设立高质量标准，将倒逼资产方提升运营管理水平，形成“优质运营创造稳定收益—发行REITs实现资金回笼—反哺资产升级与运营”的良性循环 [6] - 将推动商业不动产估值体系走向透明与高效，公开市场定价有助于形成更合理的资产价值发现机制，优质项目有望获得流动性溢价 [6] - 对于持有商业资产的上市公司，可构建“上市公司+公募REITs”双平台资本架构，实现资产价值重估与融资能力提升 [6] 国际经验与行业转型方向 - 美国作为全球最大REITs市场，其商业不动产（办公、零售、酒店）在REITs市值中占比稳固，其中零售业态尤为突出 [7] - 日本REITs（J-REITs）市值中近六成由商业不动产贡献，且以核心区写字楼为绝对主力，凭借低空置率和稳健租金收益赢得长期投资者青睐 [7] - 商业不动产是成熟REITs市场长期健康发展的压舱石，中国REITs此次扩容是向国际成熟模式靠拢的关键一步 [7] - 对于房地产企业，行业逻辑将从追求高周转的“开发销售”转向依赖持续现金流的“运营持有”，核心竞争力从土地获取和建设能力转变为资产管理及客户服务能力，行业正从“城市建设者”向“城市运营服务商”进化 [7]