投资评级 - 报告给予万丰奥威“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司汽车轻量化业务通过优化客户结构、增加高附加值产品配套及降本增效，盈利水平获得提升 [7] - 公司在eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域的战略布局取得关键突破，通过收购全球先驱Volocopter GmbH核心资产进入城市空中交通市场，且其先锋机型VoloXpro已获得中国民航局颁发的特许飞行证 [7] - 低空经济被提级为新兴支柱产业，公司作为A股稀缺的低空经济主机厂标的，看好其通用航空与eVTOL双轮战略驱动的长期发展 [7] 主要财务指标与预测 - **历史业绩（2025A）**：公司2025年实现营业总收入159.87亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润9.87亿元，同比大幅增长51.11% [3][7] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.96亿元、12.36亿元、14.53亿元，同比增速分别为11.0%、12.8%、17.6% [3][7] - **每股收益预测**：对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.52元、0.58元、0.68元 [3][7] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价13.70元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、24倍、20倍 [3][7] 业务分项表现 - **汽车金属部件轻量化业务**：2025年该板块实现营收132.41亿元，同比微降1.55%，但毛利率同比提升1.61个百分点至16.43% [7] - 其中镁合金业务（万丰镁瑞丁）表现亮眼，在销量同比下降16.82%的情况下，实现净利润2.75亿元，同比大幅增长31.87% [7] - **通航飞机创新制造业务**：2025年该业务实现营收27.46亿元，同比下降2.42%；子公司万丰飞机工业实现净利润1.62亿元，同比下降27.77%，主要受部分订单交付延迟及业务整合期费用增加影响 [7] - **eVTOL研发投入**：公司2025年全年研发投入总额7.14亿元，其中资本化研发支出达2.46亿元，同比高增121.18%，主要用于VoloCity、VoloXpro等eVTOL机型的开发 [7] 近期季度业绩 - **2026年第一季度**：实现营收34.58亿元，同比下降3.04%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降11.64% [7] - **盈利能力波动**：2026年第一季度毛利率为16.09%，同比下降2.25个百分点；净利率为9.22%，同比下降1.32个百分点 [7] - **汇兑损失影响**：2025年财务费用因汇兑损失同比增加86.58%至1.6亿元；2026年第一季度财务费用同比增长69.22%至0.34亿元 [7] 投资建议与盈利预测调整 - 基于原材料成本上升的影响，小幅下调公司2026-2027年盈利预测至11亿元、12.4亿元（原预测为12.2亿元、14.3亿元），并引入2028年盈利预测14.5亿元 [7] - 重申“推荐”评级，核心逻辑是公司为A股稀缺的低空经济主机厂标的，受益于行业政策支持及自身“通用航空+eVTOL”的双轮战略 [7]

核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营收同比增长9.52%至611.83亿元，归母净利润同比增长39.08%至13.36亿元，盈利能力持续修复[3][11] - 公司新业务订单规模突破至约970亿元，再创新高，为未来增长奠定坚实基础，其中汽车电子业务，特别是智能驾驶、中央计算单元等新兴业务订单高速增长[5][6][44] - 公司定位为“汽车+机器人Tier1”，在巩固汽车电子与安全核心业务的同时，积极布局新兴智能体（人形机器人）产业链，打造第二增长曲线[8][10][67] 财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%[3][11] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收153.38亿元，同比增长4.14%，归母净利润2.16亿元，同比大幅增长1036.44%[3][11] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点，净利率为2.6%，同比提升0.3个百分点[17]；单四季度毛利率为18.3%，同比微增0.1个百分点，净利率为1.7%，同比提升1.2个百分点[4][17] - **费用控制**：2025年第四季度公司四费率（销售/管理/研发/财务费用率合计）为13.93%，同比下降2.9个百分点，环比下降0.7个百分点，费用控制成效显著[4][20] - **业务拆分**：2025年，汽车安全系统营收384.59亿元，同比微降0.41%，但毛利率同比提升2.25个百分点至17.07%；汽车电子系统营收163.36亿元，同比微降1.59%，毛利率为19.70%[11] 业务发展与订单情况 - **新获订单**：2025年公司新业务订单规模突破至约970亿元，再创新高[5][44] - **汽车电子订单**：在智能驾驶域控制器、中央计算单元、车载多联屏等高级智能化产品领域，新获全生命周期订单超200亿元，预计成为核心增长引擎[47] - **智能座舱订单**：2025年第三季度获得某国际主流车企智能座舱车载多联屏产品量产定点，全生命周期需求预计超300万套，预计2027年上半年启动量产[50] 汽车电子业务加速布局 - **智能驾驶**： - 扩大与Momenta合作，联合突破自主品牌及全球化品牌车企的高阶智能辅助驾驶项目定点，预计2026年逐步量产[7][48] - 与斯年智驾合作开发基于“V2X+L4智驾+智能云调度”的智慧港口数字化管理平台，已在宁波港投用[7][48] - 战略投资智能驾驶芯片公司新芯航途，并基于其芯片平台开发高阶智能辅助驾驶域控制器[49] - **域融合与中央计算**： - 2025年成功斩获某全球化头部主机厂下一代融合计算平台项目定点，提供深度融合智能驾驶、智能座舱与智能网联的中央计算单元，预计2027年量产[7][50] - **智能网联**： - 为全新宝马5系提供的V2X解决方案开始量产，并获得某欧系豪华品牌的全球化智能网联项目[50] - 前瞻布局车载通信光模块等新技术，联合中际旭创推出车载光通信解决方案，并通过战略投资新菲光推进光模块业务落地[7][50] - **新能源管理**： - 推出支持双向能量流动与车网互动（V2G）功能的850V高压平台车载充电产品，能量传输效率超过95%[51] - **全球化拓展**： - 积极把握海外主机厂智能化增配及中国车企出海机遇，已获得欧系、日韩系等海外主机厂的多个量产及POC项目，产品涵盖高级辅助驾驶、智能座舱、中央计算单元等[64] - 助力中国自主品牌出海，已获得国内新势力车企智能座舱、区域控制器等订单，并将合作推广至海外[65] 汽车安全业务盈利修复与创新 - **盈利改善**：通过引入中国供应商、优化采购价格、调整产能布局等措施，2025年公司海外地区主营业务毛利率同比提升约2.8个百分点至约17.9%[17] - **产品创新**： - 推出针对零重力座椅的全套安全解决方案，将安全气囊、预紧式安全带等集成到座椅骨架内部[60] - 推出全新“J”系列平台型气体发生器，以降低成本[60] - 开发新一代光学增强安全带，预计2026年中下旬实现首次量产应用[60] 新兴智能体（机器人）产业链布局 - **战略定位**：公司定位为“汽车+机器人Tier1”，全面布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线[8][67] - **产品体系**：为国内外客户提供机器人大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件，以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案[8][70] - **关键产品发布**： - 2025年9月正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品[8][74] - 机器人AI头部总成集成柔性显示屏、麦克风阵列、深度相机等多种功能，具备多模态交互能力[74] - 全域控制器搭载英伟达Jetson Thor芯片，AI算力高达2070 TOPS，是上一代Orin的7.5倍[74] - 发布嵌入式机器人高能量密度电池包与新一代无线充电解决方案，电池包电芯能量密度大于280Wh/kg，支持快充[76] - **战略合作**： - 与智元机器人签署战略合作协议，围绕机器人“大小脑”及关键零部件开展深度合作[71] - 与瑞士机器人公司RIVR达成战略合作，为其提供定制化机器人域控制器和能源管理系统解决方案[76] - 2026年3月，与恩力动力达成战略合作，共同开拓具身智能机器人动力能源市场，提供“电芯+BMS配套+数据服务”的能源系统解决方案[79] 资本市场进展 - 公司于2025年11月6日在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码0699.HK，全球共发行约1.55亿股H股，发行价为每股22港元[81][82] - 港股上市募资计划用于汽车智能化解决方案研发、智能制造升级、海外业务拓展及潜在投资并购[82]

核心观点 - 公司2026年第一季度净利润同比增长18.11%至4.02亿元，盈利能力持续修复，主要得益于成本与费用控制措施见效 [4][5][13] - 公司定位为“汽车+机器人Tier1”，在巩固汽车安全与汽车电子主业的同时，积极布局新兴智能体（机器人）产业链，打造第二增长曲线 [10][24][63] - 公司在手订单充沛，2026年第一季度新获全生命周期订单金额约275亿元，智能驾驶业务取得突破性进展，首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产 [6][7][9][48][49][51] 财务表现与盈利能力 - **2026年第一季度业绩**：实现营收138.15亿元，同比-5.22%，环比-9.93%；归母净利润4.02亿元，同比+18.11%，环比+86.52% [5][13] - **盈利能力改善**：2026年第一季度净利率为3.4%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.7个百分点；毛利率为17.7%，同比保持相对稳定 [5][16][20] - **费用控制有效**：2026年第一季度四费率为13.85%，环比下降0.1个百分点；其中销售费用率环比下降0.4个百分点，管理费用率环比下降1.2个百分点，但研发费用率同比增长0.6个百分点，主要因加大在智能驾驶等前沿领域的投入 [5][22] 主营业务与订单情况 - **业务构成**：公司是全球领先的汽车科技解决方案提供商，主营业务分为汽车电子和汽车安全两大板块 [24] - **汽车电子业务**：包括1）汽车智能解决方案（智能座舱、智能驾驶、智能网联、车身控制）[25][26][30][32][34]；2）新能源管理系统（BMS、OBC、DC/DC等，具备800V高压平台量产能力）[36]；3）人机交互产品（中控、方向盘开关等）[40][41] - **汽车安全业务**：提供安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案（如DMS、OMS）[45][46] - **订单充沛**：2026年第一季度新获全生命周期订单金额约275亿元，其中安全类业务约161亿元，电子类业务约114亿元 [7][48][49] 智能驾驶与汽车电子技术进展 - **高阶智驾突破**：首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产上车；L4智驾域控即将搭载于低速无人物流车，有望成为首个基于国产芯片平台量产的L4产品 [9][51][52] - **业务拓展顺利**：2026年第一季度相继获得国内某自主品牌及合资品牌的智能驾驶解决方案项目，并取得国内头部新势力车企出海车型的智能座舱业务定点 [7][49] - **技术创新合作**：联合中际旭创打造的车载光通信解决方案已具备量产上车能力，并在德国大众集团技术交流会上展示 [9][54][55] 新兴智能体（机器人）产业链布局 - **战略定位**：公司定位为“汽车+机器人Tier1”，将汽车核心零部件能力拓展至机器人领域，打造第二增长曲线 [10][63] - **产品布局**：2025年成立全资子公司，为国内外客户提供机器人大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身材料等关键零部件，以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [10][66] - **核心产品发布**：2025年9月正式发布机器人AI头部总成、基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器（AI算力达2070 TOPS）以及新一代高能量密度电池包和无线充电解决方案 [10][69][72] - **战略合作**：已与智元机器人、银河通用、瑞士RIVR等公司达成合作；2026年3月与恩力动力达成战略合作，共同开拓具身智能机器人动力能源市场 [67][69][72][73] 全球化运营与新兴业务拓展 - **全球化平台**：公司已完成全球化“One Joyson”平台建设，增强了抵御区域性风险的能力，并持续优化海外成本与费用，盈利能力提升 [57] - **业务延伸**：1）通过战略投资新菲光，布局高速光模块业务 [59]；2）凭借车规级电源技术积累，将产品降维拓展至工业级服务器电源领域（如PSU、HVDC）[59]

公司2025年全年及2026年第一季度业绩 - 2025年公司实现营收74.13亿元，同比增长9.89% [3] - 2025年归母净利润为11.71亿元，同比增长24.69%，扣非归母净利润为11.16亿元，同比增长26.96% [3] - 2025年第四季度营收21.03亿元，同比增长18.70%，环比增长13.05%；归母净利润2.76亿元，同比增长39.66%，环比下降14.31% [4] - 2026年第一季度营收19.22亿元，同比增长15.40%，环比下降8.61%；归母净利润2.19亿元，同比下降14.89%，环比下降20.71% [4] 盈利能力与费用情况 - 2025年第四季度毛利率为28.13%，同比提升4.41个百分点，环比下降4.46个百分点 [5] - 2026年第一季度毛利率为27.36%，同比下降1.37个百分点，环比下降0.77个百分点，主要受原材料价格上涨影响 [5] - 2025年第四季度期间费用率为11.18%，同比上升1.74个百分点，环比下降0.93个百分点 [6] - 2026年第一季度期间费用率为14.66%，同比上升3.28个百分点，环比上升3.48个百分点 [6] - 2026年第一季度财务费用同比增加5609万元，主要因汇兑损失增加导致 [6] 业务进展与订单情况 - 2025年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达166.97亿元 [7] - 公司锌合金业务已成功进入光模块领域，订单集中在400G/800G产品 [7] - 公司整合子公司卓尔博的微电机制造技术，加快机器人领域布局，已获得多个具身机器人结构件订单，多个项目已完成开发验证并获得小批量订单 [8] 子公司表现与全球化布局 - 子公司卓尔博2025年度实现扣非净利润2.06亿元，超出业绩承诺0.65亿元 [8] - 马来西亚工厂的锌合金压铸业务和铝合金压铸业务分别于2025年6月、11月通过客户验证，进入小批量生产阶段 [9] - 北美墨西哥基地一期工厂持续盈利，设备开机率超过85%，二期工厂于2025年10月通过客户验证，进入小批量生产阶段 [9] 利润分配与财务预测 - 2025年利润分配方案为每10股派发现金红利4元（含税），累计派发约4.1亿元，占2025年归属上市公司股东净利润的34.96% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.86亿元、17.78亿元、19.77亿元 [11] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [11]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司收入与利润增长强劲，核心主业云母复合材料量利齐升，同时精密结构件作为第二增长曲线开始放量，为公司打开了更广阔的市场空间[1][6][10][12] - 报告研究的具体公司作为新能源车用热管理材料头部企业，其云母基本盘受益于行业安全标准提升而持续稳固，并通过全球化产能布局（泰国、墨西哥）及外延并购（迪兹精密、金力传动）切入精密结构件领域，正从零部件供应商向高价值模组和总成角色迈进[9][11][12] - 基于2026年一季度业绩表现，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年营收将实现高速增长，归母净利润也将同步提升，因此维持“增持”评级[4][12] 公司基本状况与近期业绩 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司实现营业收入3.76亿元，同比增长41.26%，环比下降9.57%[6] - 2026年第一季度，实现归母净利润0.72亿元，同比增长20.63%，环比下降4.43%；扣非净利润0.68亿元，同比增长29.46%，环比增长1.14%[6] - 2026年第一季度毛利率为35.98%，同比提升0.29个百分点，环比大幅提升5.61个百分点[6][8] 核心主业（云母业务）分析 - 第一季度营收的高质量强劲增长（同比+41.26%）主要得益于核心产品云母复合材料的销售稳步增长[7] - 在新能源汽车电池热失控防护要求提升的背景下，报告研究的具体公司面向新能源汽车客户的销售收入有望持续增长[7] - 需求端受益于2026年即将实施的更严格电池安全标准，作为关键防护材料的云母制品需求有望持续提升[9] - 供给端通过前瞻性布局泰国和墨西哥生产基地以拓展国际化制造和供应能力，其中泰国基地将承担机器人零部件生产任务，墨西哥项目建成后年产值预计达人民币2亿元[9] 新业务（精密结构件）分析 - 精密结构件业务已成为报告研究的具体公司收入增长的核心驱动力之一，该业务在2025年已实现收入近9000万元，毛利率高达46.7%[11] - 通过外延并购与合作，报告研究的具体公司已形成电机、直线驱动执行器、传动组件的平台化布局，具体包括收购迪兹精密掌握精密丝杠技术，以及参股金力传动补齐微型电机与齿轮箱能力[11] - 公司正从零部件供应商向价值量更高的模组和总成角色迈进[11] 财务与费用分析 - 2026年第一季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营收比重分别为2.36%、4.12%、5.23%、3.23%[8] - 当期财务费用波动主要受汇率变动对现金及现金等价物的影响[8] - 2026年第一季度净利率为19.61%[8] 盈利预测与估值 - 调整后预计2026-2028年营业收入分别为21.26亿元、30.71亿元、41.97亿元，同比增速分别为55%、44%、37%[12] - 调整后预计2026-2028年归母净利润分别为3.65亿元、4.75亿元、5.79亿元，同比增速分别为31%、30%、22%[12] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.00元、1.31元、1.59元[4] - 基于2026年4月30日收盘价82.51元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为82.1倍、63.1倍、51.8倍[4]

报告核心观点 - 2026年4月，在市场风险偏好提升和资金面宽松的背景下，A股主要指数上涨，科技成长板块领涨，债市回暖，可转债市场迎来平价和估值的双重提升[5] - 展望2026年5月，报告认为权益市场向上趋势不改，可转债市场估值大幅压缩概率不大，建议关注产业趋势向好的偏股型品种，并围绕AI、国防军工、资源品、创新药等主线进行配置[17] - 报告基于市场观点、正股估值、转债条款等因素，构建了2026年5月的“十强转债”投资组合[18] 2026年4月市场回顾 股市表现 - A股主要指数震荡上行，沪指收于4086.3点，全月上涨5.00%[5] - 结构上，科技成长板块领涨，申万一级行业中电子（+25.24%）、通信（+24.43%）、计算机（+7.40%）涨幅居前，机械设备（+9.57%）、建筑材料（+8.35%）、国防军工（+8.32%）等表现也较为亮眼[4][5] - 偏防御板块表现偏弱，食品饮料（-1.74%）、农林牧渔（-1.33%）、交通运输（-1.06%）收跌[5] 债市表现 - 债市总体偏强运行，10年期国债利率收于1.77%，较3月末下行4.74个基点[5] - 基本面压力显现（社融、进出口数据偏弱），但全月资金面维持宽松对债市形成支撑[5] 可转债市场表现 - 中证转债指数收于515.8点，全月上涨6.07%[5] - 市场呈现“平价估值双击”，各平价区间转债估值普遍回升[5] - 截至4月27日，转债算数平均平价119.06元，较上月上升6.68%；价格中位数139.80元，较上月末上升5.40%，处于2023年以来96%分位数[5] - [90,125)平价区间平均转股溢价率为35.64%，较上月末上升6.42%，位于2023年来98%分位数[5] - 偏债型转债的平均纯债溢价率为14.35%，较上月末上升2.20%；平均到期收益率为-5.80%[5] - 市场活跃度上升，日均成交额732.13亿元，较上月明显增加[5] - 个券层面，收涨数量（294只）远多于收跌数量（40只）[5] 可转债市场结构 - 截至4月27日，偏股型（平价90元以上）转债余额合计2789.37亿元，共217只[7] - 平衡型（平价70-90元）转债余额合计1375.50亿元，共69只[7] - 偏债型（平价70元以下）转债余额合计664.68亿元，共46只[7] - 从行业分布看，偏股型转债在光伏设备、城商行、养殖业等行业余额较大；平衡型转债在股份制银行、半导体等行业余额较大；偏债型转债在光伏设备、多元金融等行业也有一定分布[7] 2026年5月配置策略 市场展望 - 股市层面，随着财报季结束，市场定价转向业绩验证，在海内外积极因素（如政策支持、中美领导人会晤）推动下，权益市场向上趋势不改，科技成长等高景气领域仍是重要主线[17] - 转债层面，近期供给端预案加快，但考虑到“固收+”基金增量旺盛且微盘股情绪修复，转债估值大幅压缩概率不大[17] - 配置建议：资金回补后偏债型转债估值已有较大幅度抬升，低溢价偏股型品种或是更优选，建议结合条款进行个券筛选[17] 重点关注主线 - **AI主线**：关注液冷（高算力需求推动）、光通信（海外资本投入上修）、算力租赁（国内算力紧缺）、半导体设备及材料（存储扩产及国产化）、具身智能（产业化加速）及自动驾驶（产业链积极进展）[17] - **地缘与资源主线**：关注国防军工（军贸需求提升、商业航天催化）、聚酯产业链（行业“反内卷”、产品价差回升）、储能/锂电（北美数据中心驱动、排产强劲）、资源品及矿山服务（商品价格上涨）[17] - **其他主线**：关注创新药产业链（BD交易活跃、事件催化）、电力（煤电价格企稳、算电协同）[17] 2026年5月“十强转债”组合 - 组合综合了市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等因素[18] - 具体包括以下10只转债： 晶能转债 (118034.SH) - **正股**：晶科能源，所属光伏设备行业[18] - **核心逻辑**：全球光伏组件出货量七年第一，2025年组件出货达86.8GW；加速“光伏+储能”协同布局；先进产能稳步推进，预计2026年底形成约100GW一体化产能；行业自律改善盈利，2026年一季度经营情况环比大幅改善[21][24] 永贵转债 (123253.SZ) - **正股**：永贵电器，所属轨交设备行业[18] - **核心逻辑**：轨交连接器国内龙头，业务根基稳固；紧抓新能源机遇，车载高压连接器进入主流车企供应链，液冷超充市场地位领先，完成1500A级产品验证；加速布局商业航天、机器人、数据中心等新兴赛道[35][38] 大中转债 (127070.SZ) - **正股**：大中矿业，所属冶钢原料（铁矿石）行业[18] - **核心逻辑**：“铁+锂”双轮驱动。铁矿业务稳产增效，年产能达1480万吨；锂矿业务新增利润点，布局资源量折碳酸锂当量超472万吨，已实现副产原矿销售；全产业链自营，成本控制优势明显，2026年一季度毛利率达52.23%[48][51] 睿创转债 (118030.SH) - **正股**：睿创微纳，所属军工电子行业[18] - **核心逻辑**：红外+微波多感知布局，产品面向特种及民用两大市场，下游需求多元；深耕商业航天，布局T/R组件及微波半导体；非制冷红外龙头业绩稳健，2026年一季度收入同比增长71%，利润同比增长306%[60][63] 东南转债 (127103.SZ) - **正股**：东南网架，所属专业工程（钢结构）行业[18] - **核心逻辑**：钢结构主业根基深厚，为国内行业第一梯队；新能源业务（BIPV、光伏电站）贡献较高毛利，累计光伏装机容量达1.6GW；受益于新能源基建、数据中心等新兴应用场景拓展，需求增长[72][73] 恒逸转2 (127067.SZ) - **正股**：恒逸石化，所属炼化及贸易行业[18] - **核心逻辑**：涤纶锦纶龙头，构建“一滴油、两根丝”完整产业链，PTA产能全球领先；锦纶需求受户外用品拉动向好；文莱项目填补东南亚成品油市场空白；有望受益于石化行业“反内卷”和去产能带来的盈利修复[82][85] 皓元转债 (118051.SH) - **正股**：皓元医药，所属医疗服务（医疗研发外包）行业[18] - **核心逻辑**：国内分子砌块及工具化合物领军企业，全球市场规模预计2026年达546亿美元；在ADC（抗体偶联药物）小分子领域优势突出，已建成大规模Payload-Linker库；AI赋能药物研发全流程，提升服务效率[95][98] 中贝转债 (113678.SH) - **正股**：中贝通信，所属通信服务行业[18] - **核心逻辑**：算力租赁有助于降低AI训练及推理成本，市场需求旺盛；公司智算业务爆发式增长，2025年收入同比增长130.38%，达6.20亿元；行业地位领先，已在全国部署八大算力集群，累计上线2.2万P算力[107][110] 伯25转债 (113696.SH) - **正股**：伯特利，所属汽车零部件行业[18] - **核心逻辑**：受益于汽车底盘域控系统智能化升级趋势，电控制动和智驾产品方案具备竞争优势；布局人形机器人、低空经济等新兴赛道，依托技术同源性打开成长空间；加速国际化产能建设（美国、墨西哥），降低贸易摩擦风险[118][121] 正帆转债 (118053.SH) - **正股**：正帆科技，所属专用设备行业[18] - **核心逻辑**：设备与非设备业务共振，受益于国内半导体FAB厂扩产及零部件国产替代需求；长期服务中芯国际、长江存储等头部客户；随着气体价格企稳及运营服务（MRO）市场空间打开，业绩有望触底回升[129][131]

汽车和汽车零部件行业周报 20260426 车展多自主旗舰亮相 产业升级突破正当时 glmszqdatemark 投资建议： 乘用车：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+ 智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽 车】； 零部件：1）智能化：推荐【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、黑芝 麻智能、中国汽研】，建议关注【千里科技、小马智行、瑞立科密】；2）业绩反 转链：推荐【金固股份】； 机器人：推荐机器人标的【拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、 新泉股份、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏集团】； 商用车：重卡-以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐【中国重汽、潍 柴动力】；客车-出口盈利能力强劲，推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】； 北美缺电：AI 算力快速增长带来数据中心建设及散热需求空前增大，动力方面建 议关注整机【潍柴动力、银轮股份】；液冷方面建议关注【银轮股份】； 摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】。 风险提示：汽车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；智驾进度不及预期；人 形机器人进展不 ...

公司近期财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营收34.30亿元，同比增长10.84%，但环比下降24.56% [10] - 同期归母净利润为3.55亿元，同比增长10.26%，环比下降26.48% [10] - 2026年第一季度，公司毛利率为19.33%，同比提升0.50个百分点，但环比下降0.69个百分点 [12] - 同期净利率为10.35%，同比微降0.05个百分点 [12] - 2026年第一季度，公司四费率为9.75%，同比提升1.02个百分点，其中研发费用率同比提升0.67个百分点至6.68% [12][20] 公司业务与客户转型 - 公司已成功完成客户结构转型，从以德系、日系等合资客户为主，转向以自主品牌及新能源客户为主，进入全新成长周期 [10] - 2026年第一季度，公司营收增速为10.8%，显著高于同期汽车行业产量6.9%的降幅，领先行业17.7个百分点 [26] - 公司主要客户中，问界和蔚来在2026年第一季度产量同比分别增长48.2%和59.6%，成为增长重要驱动力 [26][31] 行业技术发展趋势 - 车灯技术趋势正朝着电子化、智能化方向发展，车灯正在向智能视觉系统进化 [33] - 前部车灯的技术升级方向包括提升驾驶安全的ADB前照灯、HD-ADB投影前照灯，以及提供丰富智能交互体验的DLP投影前照灯 [33] - 后部车灯趋向动态数智化，如贯穿式造型和显示功能，兼顾美观与道路安全预警 [33] - 内外饰车灯更加注重智能化、情感化交流，以提升驾乘体验 [33] 公司产品与技术布局 - 公司致力于成为感知、照明、显示、投影和控制一体化系统解决方案的领先供应商 [37] - 具体技术布局包括：1)基于DLP、MicroLED的智能照明与感知融合系统 2)基于MiniLED、OLED的像素化表面交互显示系统 3)集成照明、显示与传感功能的智能数字化外观部件 4)新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器等核心电控系统 5)智能交互与移动美学场景 [37] - 2026年北京车展上，公司发布了“星宇全栈智慧光语系统”，并展示了DLP 3.0投影技术、HD变焦投影技术、50K+像素MicroLED投影技术以及超广角MLA、MEMS、LFS三大投影小灯方案 [40] - 公司在显示化车灯领域构建了从矩阵LED到柔性MiniLED、柔性OLED的全谱系产品布局 [40] - 公司在车展上行业首发了车灯专用超高像素SoC集成控制器 [40] 产业链协同与合作 - 公司通过广泛的战略合作拓展能力圈，合作方包括虹软科技（人工智能视觉）、华为（智能车灯及车载光）、地平线（行泊一体解决方案）、一径科技（激光雷达）、欧冶半导体（智能车灯及自动驾驶解决方案）等 [42][43] - 2025年4月，公司与欧冶半导体、晶能光电签署协议，共同开发iVISION智眸大灯，该产品集成了全球首发的车灯专用SoC芯片和首款国产Micro LED光源芯片 [52] - 2026年1月，公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，共同推进Micro-LED车载照明、光通信、AI显示等技术的研发与产业化，并计划投资30亿元设立合资公司建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [14][55][56] - 公司是华为智能车载光首批认证合作伙伴及首个优选级认证伙伴，为问界M9、M8等车型提供前后部车灯总成 [46][48] 新订单与项目进展 - 2025年，公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现了60个车型的项目批产 [14][67] - 2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比已约四成 [70] - 公司客户覆盖广泛，包括大众、奔驰、宝马、丰田等传统车企，以及理想、蔚来、小鹏、赛力斯等新能源车企 [70] 产能与全球化布局 - 塞尔维亚工厂产能正逐步释放，协同总部承接客户全球化项目 [14][74] - 公司已注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局 [14] - 2025年8月，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目启动，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力 [14] 新业务拓展：机器人领域 - 2025年10月，公司成立了注册资本1亿元的常州星宇智能机器人有限公司 [14][59] - 公司官网已发布机器人相关招聘岗位，包括关节模组专家、视觉算法专家、结构工程师等 [14][61] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展合作 [14][62] - 2026年4月，公司在墨甲全球发布会上荣获“产品应用合作共创奖” [14][64]

投资评级与核心观点 - 报告给予星宇股份“优于大市”的投资评级 [1][3][5] - 核心观点认为，星宇股份经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年至今已实现客户结构从德系日系等合资客户为主向自主品牌及新能源客户为主的全面调整，公司已进入全新成长周期 [1][8] - 报告维持盈利预测，预计2026/2027/2028年营收分别为185.0/222.0/268.6亿元，归母净利润分别为20.0/24.1/29.3亿元 [3][4][73] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营收34.30亿元，同比增长10.84%，环比减少24.56% [1][8] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.26%，环比减少26.48% [1][8] - 2026年第一季度，公司毛利率为19.33%，同比提升0.50个百分点，环比下降0.69个百分点 [2][10] - 2026年第一季度，公司净利率为10.35%，同比微降0.05个百分点，环比下降0.27个百分点 [2][10] - 2026年第一季度，公司四项费用率（销售/管理/研发/财务）合计为9.75%，同比提升1.02个百分点，其中研发费用率同比提升0.67个百分点至6.68% [2][10] 业务成长驱动：订单、产能与客户 - **新订单**：2025年，公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现了60个车型的项目批产，为未来发展提供保障 [2][63][72] - **新产能**：公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善全球化布局 [2][68][69] - 2025年8月，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心（奔牛基地）项目启动，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力 [2] - **新客户**：公司客户结构已成功转型，当前客户涵盖蔚来、小鹏、理想、赛力斯（问界）、某国际知名新能源车企以及吉利、奇瑞等头部自主品牌 [64][72] - 2026年第一季度，公司营收增速为10.8%，显著高于同期汽车行业产量同比减少6.9%的增速，表现优于行业17.7个百分点 [22] 产品与技术研发进展 - 公司致力于成为感知、照明、显示、投影和控制一体化的系统解决方案供应商，重点推进以下技术方向 [29]： 1. 智能照明与感知融合系统（如DLP、MicroLED智能前照灯） 2. 像素化表面交互显示系统（如MiniLED、OLED尾灯） 3. 智能数字化外观部件（集成照明、显示与传感的智能前脸格栅） 4. 核心电控与系统集成（自主研发ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM等控制器） 5. 智能交互与移动美学场景 - 2026年4月，公司在2026北京国际汽车展览会上正式发布“星宇全栈智慧光语系统”，将车灯升维为集安全、美学、交互、情感于一体的智能体 [33][34] - 公司在投影大灯领域完成多技术路线布局，推出DLP 3.0、HD变焦投影、50K+像素MicroLED投影技术，并行业首发了车灯专用超高像素SoC集成控制器 [34] - 在显示化车灯领域，公司构建了从矩阵LED到0.92pitch柔性MiniLED、柔性OLED的全谱系产品布局 [34] 产业链协同与战略合作 - 公司通过广泛的产业链协同拓展能力圈，合作方包括华为、地平线、虹软科技、一径科技、欧冶半导体等，覆盖智能驾驶芯片、算法、激光雷达等领域 [29][37][38] - 公司与华为合作紧密，是华为智能汽车解决方案的首个优选级认证伙伴，并为问界M9、M8及享界S9等车型提供前后部车灯总成 [40][42][43] - 2026年1月，公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，共同推进Micro-LED车载照明等前沿技术的研发与产业化，并拟共同投资30亿元设立公司建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [2][51][54] - 2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作 [3][37][59] 新业务布局：机器人领域 - 2025年10月，公司成立“常州星宇智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，正式布局机器人业务 [3][54] - 公司官网已挂出机器人相关招聘岗位，包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家等 [3][56] - 2026年4月，公司在“2026墨甲全球发布会”上荣获“产品应用合作共创奖”，标志着其在机器人领域的合作获得认可 [3][62] 行业趋势与公司定位 - 行业端，车灯技术趋势趋向电子化、智能化，正向智能视觉系统进化，主要升级方向为智能化与交互化 [25] - 公司端，其前大灯产品在国内市场占有率估计约为15%，全球市场占有率估计为3-4%，伴随全球化客户开拓，未来发展空间可期 [73] - 报告认为，星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，其产品智能化、客户新能源化与全球化将驱动长期成长 [73]

投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5][33] 核心观点 - 报告认为伯特利是国产制动系统龙头企业，看好其长期智能电控产品加速放量带来的业绩上行，以及客户拓展带来的业绩兑现加速 [3][33] - 考虑到短期存在潜在关税影响和客户价格战影响，报告下调了公司2026年和2027年的盈利预测，并新增了2028年预测 [3][33] - 公司正积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立子公司研发生产相关产品，加速新业务拓展 [2][15] - 公司定位为全球化底盘供应商，随着自主品牌走向海外，其在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地 [3] - 公司线控制动产品（WCBS）持续进阶，EMB（电子机械制动）已实现小批量交付，技术领先 [3][27] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%；归母净利润2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72% [1][7] - **2026年第一季度毛利率**：为19.43%，同比提升1.46个百分点 [1][12] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.73%/5.27%/1.50%，财务费用率同比增加1.95个百分点，主要因转债发行费用增加 [1][12] - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为14.74亿元、18.78亿元、23.14亿元（原2026/2027年预测为18.2亿元、23.2亿元） [3][33] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为152.77亿元、180.80亿元、209.13亿元，同比增长率分别为27.2%、18.3%、15.7% [4] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为18.4倍、14.4倍、11.7倍 [4] 业务运营与进展 - **产品销量**：2026年第一季度，智能电控产品销量166万套，同比增长13.39%；机械转向产品销量81万套，同比增长11.16% [1][7] - **项目储备**：2026年第一季度，公司在研项目总数658项，同比增长32.1%；新增定点项目138项，同比增长15%；新定点项目预计年化收入25.19亿元 [2][15] - **线控制动产品**：WCBS 1.0/1.5/2.0等产品已实现大规模量产交付，WCBS 1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段 [3][27] - **轻量化业务**：公司掌握差压铸造工艺，构成护城河，预计未来几年该业务将以25%的年均复合增长率持续增长 [30] - **电子驻车制动系统（EPB）**：是公司中短期业绩增长的重要动力，已成功打入合资品牌供应链，2025年电控制动产品总销量703万套，同比增长35% [22][31] - **收购计划**：公司拟收购豫北转向系统（新乡）股份有限公司50.9727%股份，交易价款不超过11.21亿元，以拓展新品并增厚收入规模 [30] 行业与公司优势 - **行业趋势**：汽车行业向轻量化、智能化方向发展，国产化进程加速，为公司带来发展机遇 [2][15] - **技术优势**：公司是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产EPB、ABS、ESC、线控制动等智能电控产品的企业 [3] - **平台化竞争力**：整车厂平台化产品趋势明显，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长 [21] - **市场地位**：在线控制动领域，公司是首家研发成功ONE-BOX解决方案的自主品牌厂商，产品在体积、重量、性价比、集成度方面具有优势 [32]