核心观点 - 港股市场在连升3日后出现技术性回吐，恒生指数全周仍累计上涨3.88%，科技股表现突出，恒生科技指数全周累涨6.9% [3][4] - 香港本地零售业呈现稳定复苏态势，8月零售销货价值连续4个月正增长，黄金周期间旅客数量显著增加，为市场带来积极人气 [7] - 外资对中国股市的兴趣回升，9月净流入创10个月新高，主要受被动型基金大幅流入推动 [9] 市场表现总结 - 恒生指数上周五收报27,140.92点，单日下跌146点或0.54%，全周累计上涨1,012点或3.88% [2][3] - 国企指数收报9,658.34点，单日下跌66点或0.68%，全周累计上涨355点或3.82% [2][3] - 恒生科技指数收报6,622.85点，单日下跌60点或0.90%，全周累计上涨427点或6.90% [2][3] - 大市成交金额因A股休市缩减至1,347.81亿元 [3] - 88只蓝筹股中63只下跌，24只上涨，中芯国际逆市上涨1.4%，阿里巴巴上涨1.1% [3] 宏观与行业动态 - 香港黄金周首四日内地访港旅客达87.7万人次，较去年上升超过7%，海外旅客约12.6万人次，按年上升超过30% [7] - 香港8月份零售业临时总销货价值达303亿元，按年上升3.8%，连续4个月录得正增长，为20个月以来最大升幅 [7] - 香港政府推动会计行业发展，将会计行业纳入"人才清单"，目前有超过80间会计师事务所支持内地企业"走出去" [8] - 摩根士丹利报告显示9月净流入中国股市的外资达46亿美元，创2024年11月以来最高，被动型基金流入52亿美元，主动型基金流出6亿美元 [9] - 银联国际宣布云闪付App将支持泰国PromptPay二维码支付，为中国游客提供支付便利 [10] 上市公司要闻 - 越疆科技副总裁曾宇因突发疾病离世，享年49岁 [11] - 澳门励骏进行2供1供股，每股供股价0.3元，较收市价折让45.45%，集资约9,300万元用于一般营运资金 [12] - 慕诗国际向债权人发行2,500万元可换股债券，转换价每股0.3元，较收市价溢价20%，所得款项用于一般营运资金及偿还借款 [13] - 希慎兴业向利氏家族成员出售竹林苑3个单位，总代价约1.34亿元，预计带来收益约4,926.8万元 [14]

涉及的行业与公司 * 报告核心关注MSCI中国指数及其成分股[1] * 重点分析的行业包括互联网（含媒体与娱乐、可选消费零售、消费服务）、金融（银行与保险）、科技硬件、医药与生物科技、汽车、材料、资本品以及多元金融（券商）等[2][24][26][30][38] 核心观点与论据 市场表现与结构性改善 * 中国股市（MSCI中国指数）在过去12个月累计回报达48%，年初至今回报率为38%，表现全球领先[1][9] * 市场上涨受到结构性改善支撑，包括股本回报率（ROE）触底回升、市场结构向高质量大盘股转移、对民营企业和创新环境的支持增强[1] * MSCI中国12个月远期市盈率从2024年8月底的8.7倍提升至2025年9月18日的12.3倍，涨幅达42%[14] 盈利增长成为核心驱动 * 每股收益（EPS）增长自2023年起连续三年对MSCI中国同比总回报贡献为正：2023年贡献0.6个百分点，2024年为5.0个百分点，2025年迄今为3.2个百分点，这是自2010年以来最长的连续三年正向贡献记录[2][13] * 盈利增长对指数月度回报的正向贡献比例从2024年下半年之前的约50%提升至约75%[2][16] * MSCI中国盈利预测修正广度（ERB）于2025年8月转为正值，成为全球仅有的两个呈现此趋势的主要股市之一[2][18] 关键行业贡献与展望 * 互联网、金融与科技板块合计占MSCI中国指数权重的76.9%，较2022年的70.4%显著提升[24] * 互联网、金融、科技、资本品与材料五大板块预计将在2025年与2026年合计贡献约80%的MSCI中国总盈利及盈利增长[26] * 2025年，互联网、科技、医药、汽车与材料板块是EPS增长的主要驱动因素，而电商（消费服务与可选消费零售）板块因价格竞争成为拖累[30][33] * 展望2026年，随着电商价格竞争在2025年底逐步结束，互联网板块有望重回MSCI中国EPS增长贡献首位，预计将贡献总增长14.7%中的7.2个百分点[31][36] 其他重要内容 盈利增长可持续性评估 * 多数关键行业（如互联网、科技、医药、汽车）呈现正向盈利预测修正趋势，且估值处于合理区间[3][40] * 银行板块修正广度为负，但其对2025年与2026年同比EPS增长的总贡献有限，预计不会改变整体趋势[3][40] * 电商板块的盈利下修压力预计随价格竞争在2025年第三季度见顶而缓解[3][40] * 一致预期盈利大幅低于预期的风险正在下降，当前盈利增长动能有望延续至2026年[3][40]

美股主要指数表现 - 美股三大指数集体上涨，道琼斯指数涨0.15%至46316.07点，标普500指数涨0.26%至6661.21点，纳斯达克综合指数涨0.48%至22591.15点 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，英伟达涨2.07%，微软涨0.61%，苹果跌0.4%，谷歌C跌1.14%，亚马逊涨1.09%，Meta跌0.05%，博通跌1.98%，特斯拉涨0.64% [2] - 费城半导体指数盘中创历史新高，收盘涨0.16%，美光科技涨4.22%，DRAM及NAND闪存市场出现缺货，预计四季度及明年行业价格将进一步上升 [3] 存储与硬件板块 - 希捷科技涨5.35%，西部数据涨9.23%，摩根士丹利团队大幅上调两家公司目标价，指出近期需求已出现拐点 [4] 铜金属板块 - 美股铜金属板块走强，Hudbay Minerals涨7.42%，Ero Copper涨7.14%，Taseko Mines涨4.44%，麦克莫兰铜金涨3.83%，南方铜业涨3.5% [4] 并购交易 - 游戏开发商艺电（EA）涨4.5%，公司与由沙特公共投资基金（PIF）、银湖资本和Affinity Partners组成的财团达成最终收购协议，公司估值为550亿美元 [4] 生物技术公司 - 生物技术公司MoonLake暴跌89.93%，其一款实验性皮肤病药物的Ⅲ期临床试验结果远低于市场预期，加拿大皇家银行将其目标价从67美元下调至10美元，Stifel将其目标价从77美元下调至13美元 [5] 热门中概股 - 热门中概股多数收涨，小马智行涨7.32%，哔哩哔哩涨4.75%，阿里巴巴涨4.65%，新东方涨4.38%，理想汽车涨3.57%，京东涨3.3%，百度涨2.68%，蔚来涨2.41%，小鹏汽车涨1.76%，好未来涨0.63%，拼多多涨0.52%，腾讯音乐涨0.42% [6] - 中概股整体走高，纳斯达克中国金龙指数涨2.03% [8] - 波奇宠物涨233.22% [9] 加密货币与大宗商品 - CME比特币期货主力合约涨4.91%至11.5万美元上方，CME以太币期货主力合约涨5.24%至4260美元 [9] - COMEX黄金期货收涨1.42%至3862.9美元/盎司，COMEX白银期货收涨0.97%至47.11美元/盎司 [10] - WTI原油期货收跌3.45%至63.45美元/桶，布伦特原油期货收跌3.08%至67.97美元/桶 [11] 宏观经济数据与政策 - 克利夫兰联储主席表示美联储在平息通胀与保护就业之间面临艰难平衡，需要保持紧缩政策立场以使通胀回到2%的目标 [12][13] - 美联储本月早些时候宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%—4.25% [13] - 美国8月个人消费支出价格指数同比上涨2.7%，核心个人消费支出价格指数同比上涨2.9%，均高于美联储2%的长期通胀目标 [14]

港股通科技ETF基金表现 - 9月29日早盘震荡攀升小幅上扬，持仓股商汤、快手、优必选、金蝶国际、阿里巴巴等涨幅居前 [1] - 截至9月26日，近10个交易日累计获得资金净流入达4.64亿元，备受资金青睐 [1] 港股市场假期安排与历史规律 - 国庆中秋双节期间，港股市场10月1日和7日休市，港股通9月29日与30日正常交易，10月1日至10月8日暂停运行 [1] - 历史规律显示港股市场呈现"节前防御—节中上涨—节后切换"的日历效应，节前南向资金大幅流入消费及防御板块，节中市场普涨且成长和消费板块领涨，节后当天大多回撤风格切换至防御，一周内日历效应消散 [1] - 港股通关闭导致港美股相关性小幅上升，但内部因素重要性大于外部，投资者关注重心在国内消费数据和四季度政策力度 [1] 假期海外事件与配置策略 - 假期内海外主要事件为美国非农数据及日本选举，对港股表现影响相对有限 [2] - "持股过节"胜率较高，假期前保持成长和消费等板块配置，假期后短期转为防御，日历效应消散后布局重回配置主线 [2] - 推荐配置科技成长（科技硬件、互联网和医药）、消费（受益于现金流和周转率改善的白电及服务型消费）和港股金融股 [2] 港股通科技ETF基金概况 - 紧密跟踪国证港股通科技指数，精选30只市值大、研发投入高的科技龙头 [2] - 前十大权重股占比超75%，覆盖腾讯、阿里等互联网巨头以及理想汽车、百济神州等新兴势力 [2] - 全面覆盖"软硬件+新消费+创新药+造车新势力"热门赛道 [2]

港股再融资规模激增 - 今年以来港股上市公司通过配售、代价发行、供股方式合计融资2841.48亿港元 同比激增439.37% [1][4] - 配售股份为主要融资方式 金额达2495.02亿港元 占比87.81% [4] - 代价发行与供股分别融资282.26亿港元和64.20亿港元 [4] 新经济企业主导融资 - 比亚迪以433.83亿港元配售金额位居榜首 创全球汽车行业十年最大股权再融资纪录 [6][7] - 小米集团募资426亿港元 创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 [7] - 地平线机器人、药明康德等多家科技企业募资均超30亿港元 覆盖生物医药、人工智能、新能源领域 [7] 企业融资用途聚焦技术升级与全球化 - 地平线机器人两次配股共募资超110亿港元 用于海外市场扩张、高阶辅助驾驶研发及Robotaxi领域投资 [3] - 比亚迪融资资金用于海外扩张、研发及营运资金补充 [7] - 小米集团资金将用于业务扩张与研发投资 [7] 国际资本深度参与 - 阿联酋Al-Futtaim家族办公室以35亿港元战略投资比亚迪 [9] - 新加坡政府投资公司（GIC）参与药明康德76.47亿港元配股 [10] - 无极资本累计投资超77亿港元 布局第四范式、商汤科技及中国儒意等企业 [10] 融资方式与市场特征 - "闪电配售"成为主流选择 最快24小时完成 提升资金到位效率 [3][7] - "先旧后新"模式允许大股东先转让旧股再增发新股 加速资金募集 [3] - 港股市场流动性提升与估值修复为企业再融资创造有利环境 [1]

港股再融资规模激增 - 今年以来港股上市公司通过配售、代价发行、供股方式合计融资规模达2841.48亿港元 同比激增439.37% [1][3] - 配售股份为主要融资方式 募资金额2495.02亿港元 占比87.81% [3] - 融资规模已超2024年全年990.73亿港元水平 [1][3] 新经济企业主导融资 - 比亚迪以433.83亿港元配售金额居首 创全球汽车行业最大股权再融资及闪电配售纪录 [4] - 小米集团募资426亿港元 创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 [4] - 地平线机器人、药明康德等多家科技企业募资金额均不低于30亿港元 覆盖生物医药、人工智能、新能源领域 [4] 企业融资用途特征 - 融资资金主要用于海外市场扩张、研发投入及技术升级 如地平线机器人拟将63.4亿港元用于海外业务拓展及辅助驾驶技术研发 [2][4] - 企业战略从"生存扩张"转向"技术卡位" 通过资本杠杆构建技术壁垒 [4] - 比亚迪融资资金将支持海外扩张、研发及营运资金补充 [4] 国际资本深度参与 - 阿联酋Al-Futtaim家族办公室以战略投资者身份认购比亚迪35亿港元 [7] - 新加坡政府投资公司（GIC）参与药明康德76.47亿港元配股融资 [7] - 无极资本累计投资超77亿港元 分别持股第四范式4.98%、商汤4.31%及中国儒意7.51% [7] 融资机制特点 - "闪电配售"成为主流选择 最快24小时完成 如地平线机器人配售价较收盘价折让5.75% [2][5] - "先旧后新"模式加速资金到位 大股东先转让旧股再增发新股补足 [2] - 配售股份占现有股本比例较小 如地平线机器人本次配股占比4.6% [2]

港股再融资规模激增 - 今年以来港股上市公司通过配售、代价发行、供股方式合计融资规模达2841.48亿港元 同比激增439.37% 远超2024年全年990.73亿港元的水平 [1][4] - 配售股份为主要融资方式 募资金额2495.02亿港元 占比87.81% 代价发行和供股分别募资282.26亿港元和64.20亿港元 [4] - 再融资爆发受流动性充裕、估值修复及企业战略扩张需求等多重因素推动 [1] 新经济企业主导融资 - 比亚迪以433.83亿港元配售金额位居榜首 创全球汽车行业规模最大的股权再融资及闪电配售纪录 [6] - 小米集团募资426亿港元 超2019年上市以来增发融资总和 创中国科技硬件企业境外股本再融资历史纪录 [7] - 地平线机器人、药明康德、众安在线等多家科技企业募资金额均不低于30亿港元 覆盖生物医药、人工智能、新能源等前沿领域 [7] 融资用途聚焦技术升级与全球化 - 企业融资用途主要聚焦技术升级与全球化布局 如比亚迪资金用于海外扩张、研发及营运资金补充 [7] - 地平线机器人净筹63.4亿港元 拟用于扩大海外市场业务、研发投资及Robotaxi等新兴领域布局 [3] - 新经济企业融资需求从"生存扩张"转向"技术卡位" 通过资本杠杆快速构建技术壁垒 [7] 国际资本深度参与 - 国际机构投资者参与力度空前 包括新加坡政府投资公司(GIC)、阿联酋Al-Futtaim家族办公室、无极资本等知名机构 [9] - Al-Futtaim家族办公室以战略投资者身份认购比亚迪35亿港元 GIC参与药明康德76.47亿港元配股 [9][10] - 无极资本频繁布局 以13.08亿港元投资第四范式持股4.98% 以25亿港元投资商汤持股4.31% 拟以39亿港元投资中国儒意持股7.51% [10] 闪电配售成为主流方式 - "闪电配售"机制允许最快24小时完成融资 地平线机器人两次采用该方式募资（6月46.74亿港元、9月63.4亿港元） [3][7] - 配售规则灵活 支持折价配售及"先旧后新"模式 加速资金到位速度 [3] - 中金公司指出闪电配售增加流通股供给 可能抑制股价上涨空间 [7]

9月25日(华沙时间)，许正宇将访问华沙证券交易所，并与波兰政府官员和商界人士会面。 许正宇表示，香港特别行政区政府与斯洛文尼亚政府均积极寻求早日签订全面性协定，减少不必要的税 务障碍，以鼓励双边贸易和投资。签署全面性协定有助香港和斯洛文尼亚建立更紧密的经济联系，相信 两地商界会对此表示欢迎。 他补充说，中国香港和斯洛文尼亚有着不少共通之处，两地面积虽小，但同样目光远大，占有重要的经 济和战略地位。此外，两地均拥有多元化的经济体系，奉行开放和高效政策并具备稳定的投资环境，相 信可成为彼此的理想门户，助力欧洲企业通过香港进入亚洲和中国巿场，与此同时，中国企业亦可由此 走进欧洲巿场。 许正宇特别向Klemen Boštjančič提到，香港正巩固其作为国际资产和财富管理中心的地位。香港管理的 资产总值在2024年年底达到3.81万亿欧元，同比增加13%。乘着私人银行和私人财富管理领域亮丽的表 现，行政长官在2025年《施政报告》宣布更多便利措施，包括丰富"新资本投资者入境计划"下的投资选 项，优化基金、单一家族办公室和附带权益的优惠税制，以及扩大内地与香港资本市场的互联互通，以 加大香港对家族办公室和全球高资产净 ...

中美TikTok问题解决方案 - 中美双方就TikTok问题达成基本框架共识 通过美国用户数据和内容安全业务委托运营、算法知识产权使用权授权等方式解决 [1] - 中国政府将依法审批TikTok涉及的技术出口和知识产权使用权授权事宜 [1] 中老铁路货运表现 - 中老铁路进出口货运量突破1500万吨 货值超653亿元 [2] - 2025年前8个月进出口货物376.2万吨 货值177.8亿元 同比分别增长5%和43.7% [2] - 农产品进出口58.4亿元 同比增长52.1% [2] 泰国电商平台监管新规 - 泰国贸易竞争委员会推进数字电商平台新监管指南 预计2025年10月前颁布 [3] - 新规禁止低于成本定价、价格歧视、不合理收费及算法操纵价格与排名 [3] - 严禁强制商家使用指定物流或特定服务 保障商家自主选择权 [3] 电商平台业务拓展 - Lazada全面打通天猫 向天猫商家开放东南亚市场 蕉下、babycare等品牌已加入 [4] - 美团Keeta在科威特启动运营 为美团在中东海湾地区第三个落点 [5] - 滴滴旗下99在巴西追加20亿雷亚尔（约26亿元人民币）投资外卖平台99Food [6] - 亚马逊扩展多渠道配送服务 允许SHEIN、Shopify和沃尔玛平台商家使用其履约服务 [7][8] 支付与消费品牌海外扩张 - 沙特央行与蚂蚁国际签署协议 将在沙特全国支付系统开通Alipay+跨境支付服务 [9] - 追觅首款手机Dreame Space未发布即获超亿元人民币海外预售订单 [9] - 蜜雪冰城进驻美国纽约 首家门店年租金超34万美元（约241.93万元人民币） [10] - 霸王茶姬在洛杉矶开设北美第二家门店 开业当日早晨超100人排队 [11] 自动驾驶与新能源汽车 - 文远知行与Grab合作在新加坡推出自动驾驶汽车服务 初期涵盖11辆汽车 [11] - 小马智行与康福德高合作在新加坡推出自动驾驶出行服务 [11] - 小鹏汽车1-8月境外交付24702辆 同比增长137% 欧洲占比52% [12] - 小鹏汽车在奥地利麦格纳工厂启动欧洲本地化生产 首批G6与G9车型下线 [13]

美联储货币政策调整 - 美联储宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间 符合市场预期 [1] - 点阵图显示年内可能再降息两次 为2025年首次降息且时隔9个月重启降息 [1] - FOMC声明指出就业下行风险上升 上半年经济增长放缓且通胀有所上升 [1] 市场反应与资产表现 - 利率期货显示10月降息概率超90% 三大股指涨跌不一（道指+0.57% 标普500-0.1% 纳指-0.33%） [1] - 美国运通和卡特彼勒涨超2%领涨道指 科技七巨头指数跌0.66%（英伟达跌超2% 亚马逊跌逾1%） [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 百度集团涨超11% 盛美半导体涨逾9% [3] 经济基本面评估 - 鲍威尔称就业增长放缓且劳动力市场疲软 通胀仍略微偏高且风险倾向于上行 [1] - 本次降息被定性为"风险管理性降息" 旨在防范经济急剧放缓而非宽松周期起点 [1] - 经济学家认为美联储关注重点从通胀威胁转向企业招聘放缓带来的经济增长风险 [1] 资金流向预期 - 摩根士丹利报告显示美国投资者对中国股票兴趣达五年来最高水平 [3] - 华尔街交易员加大押注年内至少再降息一次 预计更多资金可能流入中国市场 [1][3]