文章核心观点 - 多家公私募机构对2026年A股市场持乐观态度，但认为上涨驱动因素将从估值抬升转向“盈利+估值”双重驱动，市场波动可能加剧，对宽基指数涨幅预期趋于理性 [1][2] - 科技（特别是AI应用端）被普遍视为2026年的重要投资主线，同时资源品、顺周期领域以及冷门低估值品种也存在投资机会 [1][6][7] - 投资策略需更加“灵活”，以应对地缘政治等突发事件带来的市场波动和不确定性 [1][2] 2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动，行情从“急而促”过渡到“缓而慢” [2][3] - 结构上，有望从外需主导拉动，逐渐转化为外需、内需共振拉动的态势 [3] - 居民资产配置从房产、现金转向权益类资产，将为股市带来增量资金 [5] - 流动性总量收紧，利率中枢维持低位，居民储蓄温和分流，人民币稳定升值，居民存款资金更倾向于间接入市 [4] 市场结构性特征 - 市场或呈现显著的“龙头集中”与“基本面驱动”特征，行情高度结构化，集中在少数具备真实、持续业绩兑现能力的科技成长龙头 [4] - 市场定价将更紧密锚定企业未来一到两年的持续快速增长能力，只要估值未过度透支成长性，龙头便具备坚实的基本面支撑 [4] - 新质生产力领域与红利型央国企或成为公司业绩修复的核心引擎 [4] 科技行业投资主线 - 科技仍将是未来市场主线，重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人、核聚变、储能、固态电池、创新药等领域 [6] - AI应用端有望成为2026年的重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移 [6] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端用户或赋能B端企业的应用更容易形成清晰的商业模式 [6] - 需要警惕AI行业泡沫，相关标的波动会加大，但AI在应用端和端侧的机会值得关注 [6] 其他投资机会 - 资源品和顺周期领域或有投资机会 [7] - 红利品种在低利率环境下，依旧是投资组合的稳定器 [7] - 低估值股票可能出现系统性重新定价的机会，因长期利率下行带来的无风险收益率下降尚未被市场充分定价，超低估值的板块和品种仍然众多 [7]

核心观点 - 2026年市场虽有波动但牛市仍在 整体策略为“踏浪逐牛” [1] - 市场潜在超预期因素包括中国企业盈利修复 AI产业进展及中美务实合作可能性 [1] 市场回顾与驱动力 - 2025年中国股市在房地产等内需老经济下行及外部关税挑战下走出“信心重估牛” [1] - 2025年市场表现得益于多领域“DeepSeek事件” 市场重新认识到中国新经济活力与AI全球竞争力 [1] 2026年配置建议 - 配置上建议把握两大确定性较高方向 一是AI成长板块 二是受益于商品价格回暖的周期板块 [1] - 若外部环境变化 内需板块机会或将上升 [1] - 具体聚焦三大线索 一是AI泛科技链 如半导体 海外算力 有色 电网设备 端侧AI等 [1] - 具体聚焦三大线索 二是供需有望反转的周期行业 如海风 储能 锂电设备 光伏 化工以及油/煤领域等 [1] - 具体聚焦三大线索 三是出海优势方向 如工程机械 创新药 [1] 风险与战略布局 - 市场波动或将源于美国再通胀与AI商业化进程的博弈 投资者需灵活应对 [1] - 战略布局上建议投资者把握逢低配置机会 [1] - 若外部环境恶化 如AI发展叙事受挫 则可转向内需政策加码的相关主线 [1]

2026年A股盈利增速与行情节奏展望 - 2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势 [1] - 行情节奏受中美格局决定 可能分为三个阶段 [1] - 第一阶段：当前至中美贸易协议落地前 市场上涨斜率预计放缓 [1] - 第二阶段：协议落地至美国中期选举结束 A股有望在稳定外部环境下持续上涨 [1] - 第三阶段：美国中期选举结束后 外部扰动不确定性可能急剧提高 投资者需将视野重心转回国内 [1] 主题投资机会与板块配置线索 - 线索一：制造业争夺全球定价权 关注资源与传统制造产业升级 将份额优势转化为定价权与利润率抬升 重点大类行业包括有色、化工和新能源 [1] - 线索二：中企出海与全球化 大幅打开市值天花板和利润增长空间 重点大类行业包括机械、创新药、电力设备、军工 [1] - 线索三：科技行情延续 AI进一步拓展商用版图 延续科技趋势并放大中企相对竞争优势 相关重点大类行业包括半导体、算力、端侧硬件、AI应用 [1] - 线索四：关注内需的超预期修复机会 内需敞口品种景气度虽一般 但潜藏较大修复空间和估值弹性 [1]

2026年A股盈利增速与行情节奏展望 - 2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势 [1] - 行情节奏由中美格局决定 可能被分为三个阶段 [1] - 第一阶段从当前到中美贸易协议落地前 市场上涨斜率预计放缓 [1] - 第二阶段是协议落地到美国中期选举结束 A股有望在稳定的外部环境下迎来持续上涨 [1] - 第三阶段是美国中期选举结束后 外部扰动的不确定性可能会急剧提高 投资者需要把视野重心转回国内 [1] 主题投资机会与板块配置线索 - 线索一为制造业争夺全球定价权 关注资源与传统制造产业升级 将份额优势转化为定价权和利润率持续抬升 重点大类行业包括有色、化工和新能源 [1] - 线索二为中企出海与全球化 大幅打开了市值天花板和利润增长空间 重点大类行业包括机械、创新药、电力设备、军工 [1] - 线索三为科技行情延续 AI人工智能进一步拓展商用版图 延续科技趋势并放大中企相对竞争优势 相关重点大类行业包括半导体、算力、端侧硬件、AI应用 [1] - 线索四为关注内需的超预期修复机会 内需敞口品种景气度虽然一般 但潜藏着较大的修复空间和估值弹性 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 包括创新药 医疗器械 中草药 CRO 原料药 制剂等多个细分板块[1] * 涉及的公司众多 包括但不限于泽璟制药 信达生物 中国生物制药 乐普生物 科力制药 莱凯医药 全性生物 奥华 开利 迈瑞医疗 联影医疗 微电生理 惠泰医疗 迈普医学 春立医疗 康龙化成 凯莱英 普蕊斯 天宇股份 斯太利 同和药业 新灵泰 苑东生物 通华东宝 金新药业 尽华药业 爱尔眼科 通策医疗 普瑞眼科 普洛药业 碧迪医疗 百普寨斯 澳华内镜 新产业 以岭药业 云南白药 诺普生物等[3][5][6][9][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 行业整体表现与前景 * **2024年回顾** 医药行业在31个一级行业中涨幅排名第18位 上涨11.94% 创新药板块走出过去四年熊市态势 但上周表现平淡 排名第28位 下跌2%[2] * **2025年展望** 行业整体表现预计相对一般 但创新药板块持续改善 其他板块逐渐摆脱控费 DRG等负面影响[3][4] * **2026年展望** 持乐观态度 国内外市场对创新需求依然迫切 创新药及其产业链 医疗器械 中药等领域存在投资机会[3][4] 创新药板块 * **市场情绪** 当前整体市场情绪较为低迷 港股恒生医药指数略跑输恒指大盘及恒生科技指数[5] * **基本面** 产业利好不断 例如泽璟制药CD3DL3三抗产品授权艾伯维 首付款1亿美元 后续选择权接近1亿美元[3][5] * **投资时机** 每次板块低迷时都是布局良机 推荐信达生物 中国生物制药 乐普生物等产品端临床数据或授权端均无风险的公司[3][6] 医疗器械板块 * **医疗设备** 大部分公司去库存已进入尾声 2026年季度业绩有望改善 招投标量增长显著 关注奥华 开利 迈瑞 联影等头部企业[3][6] * **家用器械** 2025年尽管消费环境低迷但仍保持稳定增长 得益于出海和CGM新品放量[6] * **高值耗材** 电生理 神经外科 骨科等赛道有发展潜力 电生理集采落地后将推动国产替代与集采放量 神经外科产品放量 骨科通过国内集采出清与海外出海实现反转增长[3][7] 中草药/中药板块 * **当前阶段** 行业在2025年第2季度已经见底 预计在2025年下半年到2026年上半年逐步复苏[9] * **复苏节奏** 院内中草药将率先复苏 OTC产品可能需要更多时间恢复 整体复苏节奏为 院内中药快于四类药企 四类药企快于OTC普药 最后是消费类中药[9][10] * **2026年主题** 关注 十五规划 对国央企的影响 以及基药目录增补带来的潜在利好[3][11] CRO板块 * **近期表现** 2025年四季度订单和经营情况延续良好趋势[3][11] * **推荐公司** 康龙化成在商业化生产上取得进展 核心业务增长空间大 普蕊斯作为SMO行业领军者 有望享受行业复苏带来的量价齐升 预计2025年全年新签订单比例达30%[3][11] 原料药板块 * **发展前景** 更接近制造业 在业绩快速释放阶段最具投资价值 推荐天宇股份 斯太利和同和药业 预计2026年进入业绩拐点[3][12] * **公司展望** 斯太利受新疆集采驱动增长 预计2026年利润达1.5~2亿人民币 2027年有望达3~4亿人民币 同和药业新产品持续放量 预计2026年利润达1.5亿人民币 并保持30%的利润增速[13] 制剂板块 * **最新观点** 看好新灵泰在关键疗效数据读出后的表现 公司创新药增长节奏及未来规划未做调整 新品种不断推出[14] 其他重要内容 2025年业绩前瞻（分化态势） * **制药工业** 新基泰创新产品收入增速预计超50% 苑东生物归母净利润增速预计15%-20% 单四季度增速预计超200% 通华东宝收入增速预计40%-50%[3][15] * **原料药** 天宇股份 同和药业 斯太利预计增长[15] * **医疗服务** 爱尔眼科全年收入增长约5% 归母净利润增长约-9% 普瑞眼科可能出现亏损[15] * **CRO** 康龙化成 凯莱英等公司全年和单四季度收入及归母净利润均有望实现两位数增长 普洛药业预计年度归母净利润变动范围为-15%至20%[15] * **科研服务** 碧迪医疗 百普寨斯等公司全年收入及归母净利润均有望显著增长[15] * **医疗器械** 迈瑞医疗面临下滑压力 澳华内镜 新产业等表现较为稳定[15] * **港股** 以岭药业 云南白药等预期实现不同程度增长[15] * **创新药** 中国生物制药预期双位数增长 诺普生物有望实现100%-120%的高速增长并盈利[15]

2025年创新药板块市场表现概览 - 创新药板块迎来大牛市，牛股准入门槛大幅抬高[1] - 2025年涨幅前十的创新药企中位数涨幅为495.41%，最高涨幅达1824.81%，入围门槛为315.29%[2] - 市场表现呈现分化，部分涨幅由短期投机驱动，部分则由基本面改善驱动[4] 2025年涨幅前十创新药企具体表现 - **北海康成-B (01228.HK)**：全年涨幅1824.81%，位列第一。股价从0.13港元涨至2.56港元。上涨始于6月，其中7月单月涨幅达234%。上涨与引入百洋医药作为战略股东并融资1亿港元以缓解现金流危机有关[3][5][8][9] - **三叶草生物-B (02197.HK)**：全年涨幅870.95%，位列第二。股价从0.24港元涨至2.34港元。公司年初市值不足3亿港元，较发行市值跌去九成以上。股价上涨被认为与“炒小”逻辑及市场对其RSV疫苗管线（如SCB-1019）的关注有关，尽管公司面临GAVI要求退还2.24亿美元预付款的压力[3][10][11] - **药捷安康-B (02617.HK)**：全年涨幅773.76%，位列第三。股价从13.2港元涨至114.9港元。9月初5个交易日内股价最高涨幅逼近9倍，市值一度接近2700亿港元。核心管线MTK抑制剂Tinengotinib针对胆管癌耐药患者，仅一个适应症进入3期临床[3][12] - **和铂医药-B (02142.HK)**：全年涨幅553.76%，位列第四。股价从1.86港元涨至12.16港元。股价上涨被认为由价值驱动，得益于其HarbourMice®抗体平台等技术平台获得认可，以及获得阿斯利康（溢价37%、出资1亿美元成为股东并达成最高44亿美元的合作）和主权基金GIC（持续增持）的加持[3][13][14][15][16] - **轩竹生物-B (02575.HK)**：全年涨幅507.76%，位列第五。股价从11.6港元涨至70.5港元。公司于10月17日上市，发售价11.6港元，开盘大涨153.97%。上涨催化包括ESMO大会上公布核心管线吡洛西利的积极3期临床数据，以及其CDK4/6抑制剂吡罗西利片和质子泵抑制剂安奈拉唑钠肠溶片在12月纳入国家医保目录[3][17][18] - **德琪医药-B (06996.HK)**：全年涨幅483.08%，位列第六。股价从0.65港元涨至3.79港元。公司年初宣布成立AI研发部门部署Deepseek技术以加速TCE平台布局。其Claudin 18.2 ADC项目ATG-022在ASCO GI 2025上展现出疗效与安全性优势[3][19][20][21] - **加科思-B (01167.HK)**：全年涨幅401.57%，位列第七。股价从1.27港元涨至6.37港元。年内一度上涨约7倍。核心驱动包括其KRAS G12C抑制剂戈来雷塞于5月在中国获批上市（预计销售峰值超10亿元），以及泛KRAS抑制剂JAB-23E73的进展。年末与阿斯利康就该管线达成全球许可协议，获1亿美元首付款及最高19.15亿美元里程碑付款[3][22][23] - **荣昌生物 (09995.HK)**：全年涨幅400%，位列第八。股价从14.4港元涨至72港元。核心驱动包括自免产品泰它西普在2025年拓展至重症肌无力、类风湿关节炎等多个适应症（其中重症肌无力适应症获NMPA批准及欧盟孤儿药资格），以及将泰它西普除大中华区外全球权益授权给Vor Bio（交易总额最高达41.05亿美元）。公司现金流改善，截至6月末现金及等价物余额为12.71亿元[3][23][24][25] - **派格生物医药-B (02565.HK)**：全年涨幅342.31%，位列第九。股价从15.6港元起涨。公司于5月成功在港交所上市。核心催化是其周制剂GLP-1RA维培那肽于11月获批用于2型糖尿病治疗，股价上涨受益于全球GLP-1赛道高热度[3][26][27] - **百奥赛图-B (02315.HK)**：全年涨幅315.29%，位列第十。股价从8.5港元涨至35.3港元。核心驱动包括业绩强劲增长（2025年前三季度营收9.41亿元，同比增长60%；净利润1.14亿元）、冲刺A股上市的预期，以及于12月24日成功纳入港股通标的[3][28][29][30] 市场驱动因素分析 - 部分涨幅由短期流动性、市场情绪及“炒小”、“炒新”逻辑驱动，尤其体现在一些起点估值极低或流通盘较小的公司[4][6][7][11][18] - 另一部分涨幅则由基本面改善驱动，包括研发管线进展、商业化突破、业绩兑现、获得产业资本或长期资金认可、以及战略合作与授权出海等[4][13][14][22][24][25][29] - 行业长期健康发展需依赖真创新驱动，基本面因素如满足临床需求、差异化管线及商业化放量能力将决定公司能否穿越周期[31]

跨年行情判断与市场情绪 - A股跨年行情如期展开 历史经验表明牛市“八连阳”后市场大概率继续稳健上行 [2] - 投资者情绪指数回升至80 市场情绪高涨 主题热点活跃 情绪指数距离90的警戒线尚有距离 [2] - 1月“跨年行情”有望继续演绎 [2] 开年市场环境分析 - 今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年 [1][3] - 人民币汇率保持强劲 有利的外部环境或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情 [3] - 国内流动性环境整体宽松 有利于跨年行情的展开 [3] - 人民币升值、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨 这些利好也同样有望推动A股跨年行情的继续演绎 [3] 行业与主题投资机会 - 行业主要围绕半导体、AI和未来产业热点展开 [1] - 行业重点关注：半导体、AI、非银、新能源 机械设备 [1] - 中长期看好：有色(工业金属、小金属)、创新药等 [1] - 主题重点关注：商业航天、核电、人形机器人、海南(免税) [1] - 12月市场行业表现总体符合前期指出的跨年行情两大投资机会：高景气行业(有色+AI)和主题热点(商业航天、核电) [2] - 全球科技股共振上行 半导体、AI芯片是行情核心 [4] 政策与产业动态 - 国内政策上：国补新增智能眼镜、智能家居 国家创业投资引导基金正式启动 利好科技成长赛道和主题热点演绎 [4] 地缘政治事件影响 - 美国突袭委内瑞拉作为2026年第一场战争 地缘政治的紧张将导致黄金和原油价格阶段性上涨 避险资金则推动美元走强 由于未发展为大规模战争 整体影响预计有限 [4] - 中长期看美国有望在美洲建立一个强大的油气供应极 对国际油价形成长期利空 [4] - 中国占委内瑞拉原油出口的80% 目前委内瑞拉国内权力交接前景仍不明朗 对委内瑞拉重质原油的依赖较高的沥青和燃料油两大化工产品面临原材料来源不稳定的风险 可能推升相关产品价格 [4] - 受影响的加工企业以山东独立炼厂为主 部分具备重质原油加工能力的民营炼化一体化企业也会受到干扰 [4] 商品市场风险提示 - 期货保证金上调 贵金属正在迎来多空对决 尤其是对于杠杆交易较多 市场规模远小于黄金的白银来说 价格波动的风险非常大 [4]

行业整体表现与里程碑 - 2025年中国获批上市的创新药数量达76个，大幅超过2024年的48个，创历史新高 [2] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，远超2024年的519亿美元和94笔，同样创历史新高 [2][6] - 中国在研新药管线数量约占全球的30%，位列全球第二，相比2015年仅占全球4%的份额，实现了根本性改变 [4] 国产创新药质量与结构 - 2025年获批的创新药中，国产药占比超过85% [3] - 在获批的47个化学药品中，国产创新药有38个，占比达80.85%；在23个生物制品中，国产创新药有21个，占比达91.30% [2] - 在下一代疗法如ADC和双抗/三抗药物等热门赛道，中国对全球临床早期管线贡献率已接近甚至超过50% [4] - 2025年中国获批的11款首创新药中，有4个为中国自主研发 [4] 政策与监管支持 - 国家药监局将继续推动审评审批资源向新机制、新靶点的创新药倾斜 [2] - 将通过突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批、特别审批四条通道，加快临床急需药品上市 [7] - 将进一步完善药品试验数据保护制度和药品市场独占期制度，系统强化对创新的保护 [8] - 2025年12月，国务院常务会议审议通过《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案）》，指出要完善药品研制和注册制度，加快突破性治疗药物审评审批 [6] 市场支付与商业化环境 - 2024年中国创新药市场规模约为5500亿元人民币，预计2025年总规模将达7400亿元人民币以上，整体增速约为35% [10] - 预计到2030年市场规模将突破20000亿元人民币，2024-2030年复合增长率达24.1% [10] - 目前中国医药市场的创新药占比仅为8.6%，而美国达81.8%；人均创新药支出，美国是中国的125倍 [8] - 2026年1月1日起，首版商保创新药目录正式落地生效，有望为高价自费创新药打开入院渠道 [9] - 全国近半数省份已明确2026年医疗机构召开药事会的时间，多省对衔接国家医保局“双目录”提出了规范性要求 [9] 外资参与与产业前景 - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》在医药领域新增明确了新靶点化学创新药、ADC药物、核药等开发生产内容，支持外资在医药创新领域对华投资 [8] - 根据国家“十五五”规划建议，“生物制造”为未来五年应前瞻布局的未来产业之一 [6]

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]

2025年市场回顾与机构表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中表现第三，仅次于2020年的51.9%和2019年的37.7%，在过去20年中排名第六 [1][12] - 2025年基金产品收益率分化显著，前10%分位数收益率为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [1][12] - 均衡选股型基金表现相对较弱，30位代表性基金经理2025年平均收益为28.0%，与万得全A指数27.6%的涨幅基本相当 [1][13] 2025年市场阶段与驱动因素 - 2025年A股与港股市场划分为五个阶段：年初震荡、春节后至3月末港股主升浪（恒生科技指数上涨12%，万得全A涨4%）、4月至6月下旬关税冲击与修复、6月下旬至9月AI推理需求爆发与融资激增（融资余额上升近7000亿元）、10月以来高位震荡 [2][13] - 市场上涨的核心驱动是“预期差”带来的估值抬升和“业绩的钱”，预期差来源包括对中国自主科技能力的重估、中美关系以及外需韧性 [1][3] - 结构性机会如AI产业链（工业富联、新易盛、胜宏科技估值从最低10倍、12倍、20倍修复至年末40倍、106倍、142倍）、新消费、创新药等，主要涨幅发生在共识形成前的预期差修正阶段 [4][14] - 增量流动性（如两融增长6235亿元）是预期差和业绩兑现的结果而非原因，市场不缺资金，缺的是有足够容量的可投资产和想象空间 [5][15] 2026年市场展望与预期差来源 - 2026年最大的预期差将来自外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这一重大结构调整市场难以短期充分定价 [6][15] - 2026年贸易环境更为复杂，包括墨西哥对未签署自贸协定国家加征最高50%关税、欧盟CBAM进入“收费期”、日本取消小额进口货物免税政策等 [6][16] - 中国外贸政策正从追求规模向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业从对外“补贴”转向对外“征税” [6][16] 短期市场情绪与资金面 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数，样本活跃私募仓位连续5周位于80.0%及以下 [7][17] - 人心思涨环境下，开年后市场震荡向上概率更高，前期共识品种（如有色、海外算力、半导体自主可控）调整后再上车是机构主要考虑方向 [8][18] - 反共识品种如内需消费（免税、航空、优质地产开发商）是配置型增量资金的考虑方向，恒生科技指数是布局内需敞口的相对简单选择 [8][18] 中期配置思路与关注板块 - 中期建议以“赚业绩的钱”思维布局，青睐热度与持仓集中度较低、但关注度提升且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [9][19] - 持续关注人民币升值趋势及其引发的政策逻辑变化，券商、保险是可攻可守的配置选择 [9][19] - 新的产业题材如商业航天可能反复演绎，值得持续关注 [9][19]