制造业采购经理指数继续回升 - 6月制造业PMI升至49 7% 较上月上升0 2个百分点 21个行业中有11个位于扩张区间 较上月增加4个 [1][2][3] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2% 较上月上升0 3和0 4个百分点 食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业产需连续两月扩张 非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业仍低于临界点 [3] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升1 5个百分点至48 4%和46 2% 石油煤炭行业受原油涨价推动价格回升 黑色金属行业因铁矿石降价及需求不足价格走弱 [3] - 大型企业PMI升至51 2% 中型企业改善1 1个百分点至48 6% 小型企业下降2 0个百分点至47 3% [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4%、50 9%和50 4% 连续两月扩张 装备制造业产需指数均超53 0% 高耗能行业PMI回升0 8个百分点至47 8% [4] 非制造业商务活动指数扩张加快 - 6月非制造业商务活动指数为50 5% 较上月上升0 2个百分点 [1][5][6] - 服务业商务活动指数微降0 1个百分点至50 1% 电信广播电视、金融、保险等行业指数超60 0% 零售、运输、餐饮等行业因节日效应消退活跃度下降 [6] - 建筑业商务活动指数上升1 8个百分点至52 8% 土木工程建筑业连续三月位于55 0%以上高位 基础设施项目建设进度加快 [6] 综合PMI产出指数 - 6月综合PMI产出指数为50 7% 较上月上升0 3个百分点 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51 0%和50 5% [1][7][8]

中国品牌崛起趋势 - 中国品牌加速崛起并在海外赢得忠实粉丝群体，零售潮流从西方吹向中国的时代可能终结 [1] - 泡泡玛特的LABUBU玩偶热度飙升，吸引包括贝克汉姆、蕾哈娜等国际名人，推动公司股价迅速上涨 [1] - 中国消费者从偏好海外流行趋势转向本土奢侈品牌、高端美妆及奶茶店 [1] 性价比与品质优势 - 库迪、瑞幸等本土咖啡品牌品质与星巴克相当但价格仅为其一半 [3] - 老铺黄金设计感强且价格低于蒂芙尼，单个门店平均销售额较外国竞争对手高出至少50% [3][4] - 山下有松箱包品牌对标国外质感但价格低一倍以上 [3] - 泡泡玛特成功部分归因于瞄准节俭型消费者，推出兼具情绪价值与高质量的产品 [3] 高端定位与品牌溢价 - 霸王茶姬部分饮品价格与星巴克高端产品持平，定位高端而非平价 [4] - 老铺黄金股价自香港上市以来涨幅超过2000% [4] - 毛戈平美妆成为中国市场十大高端美妆集团中唯一本土企业，上市后股价飙升约250% [6] 消费者行为转变 - 消费者通过社交平台更深入了解产品，意识到曾被外国品牌“割韭菜” [6] - 年轻女性研究美妆标签，寻找成分相同但价格更低的本土产品 [6] - 中国消费者不再盲目追捧外国货，本土品牌通过彰显中国特色获得成功 [4][6] 本土品牌扩张策略 - 本土品牌从内陆小城市起家，如霸王茶姬始于云南昆明，蜜雪冰城始于经济不发达省份 [7] - 华住集团未来一年约半数新门店将开在三四线城市，入住率高于外资竞争对手 [7] - 2024年中国人口不足100万的城市快消品购买量增长5.5% [7] 海外市场拓展 - 泡泡玛特在20多个国家设有门店，美国有至少37家分店 [7] - 蜜雪冰城遍布东南亚，霸王茶姬计划2027年底在海外开设超1300家门店 [7] - 品牌在海外获得的认可反哺国内市场的受欢迎程度 [8]

行业变革 - 新茶饮行业迎来里程碑式变革，从"减糖控糖"迈入"天然营养"的5.0轻养低负担时代 [2] - 行业头部品牌发布"新茶饮健康标识体系"，对产品信息公开做出全面规范 [2] - 健康实践推动茶饮行业成为国民健康素养提升的重要载体 [4] 公司举措 - 奈雪的茶发起鲜果茶"不加糖天然营养＋"计划，提出"营养食材+新鲜现制+低卡控糖"的轻养健康公式 [2] - 计划要求每款产品选用至少3种绿色食材，补充3种以上关键营养元素 [2] - 喜茶发布《喜茶真茶标准》和"四真七零"健康茶饮标准，全线现制饮品符合标准 [2] 产品创新 - 鲜果茶计划将花青素、Omega-9和Omega-3脂肪酸、膳食纤维等营养元素置于重要地位 [3] - 蔬果酸奶昔系列加入蓝莓、桑葚、树莓、千亿活菌酸奶等营养食材 [3] - 桑葚和蓝莓中的花青素具有抗氧化作用，牛油果和奇亚籽提供Omega-9和Omega-3脂肪酸 [3] 消费者需求 - 国民健康意识显著增强，消费者更加注重茶饮的营养健康属性 [3] - 消费者不仅追求"减糖"，更渴望茶饮富含天然营养成分 [3] 政策响应 - 新茶饮品牌积极响应《健康中国行动（2019 - 2030 年）》等政策文件 [3] - 健康升级为整个茶饮行业起到积极示范作用 [4]

制造业采购经理指数继续回升 - 6月制造业PMI升至49 7%，较上月上升0 2个百分点，21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个 [2] - 产需指数均扩张：生产指数51 0%（+0 3pct）、新订单指数50 2%（+0 4pct），食品饮料、专用设备等行业连续两月扩张，非金属矿物制品等行业仍低于临界点 [2] - 价格指数回升：原材料购进价格指数48 4%（+1 5pct）、出厂价格指数46 2%（+1 5pct），石油煤炭加工业受原油涨价推动，黑色金属冶炼业因铁矿石降价走弱 [3] - 企业分化明显：大型企业PMI 51 2%（+0 5pct）支撑行业，中型企业48 6%（+1 1pct）改善，小型企业47 3%（-2 0pct）下滑 [3] - 重点行业持续扩张：装备制造业（51 4%）、高技术制造业（50 9%）、消费品行业（50 4%）连续两月扩张，装备制造业产需指数均超53 0% [3] 非制造业商务活动指数扩张加快 - 6月非制造业商务活动指数50 5%（+0 2pct），保持扩张态势 [4][5] - 服务业景气度稳定：商务活动指数50 1%（-0 1pct），电信金融、保险等行业指数超60 0%，零售、运输等节日相关行业回落 [5] - 建筑业加速扩张：商务活动指数52 8%（+1 8pct），土木工程建筑业连续三月高于55 0%，基础设施施工进度加快 [5] 综合PMI产出指数扩张 - 6月综合PMI产出指数50 7%（+0 3pct），制造业生产指数（51 0%）和非制造业商务活动指数（50 5%）共同推动 [6]

消费趋势转变 - 限量版LABUBU毛绒玩偶拍卖价达108万元（薄荷色）和82万元（棕色），超越82年茅台价格，成为明星追捧的社交货币[3] - 茅台散瓶价从3000元以上跌破2000元，海外业务收入停滞在40亿～50亿元（占主营业务3%），而泡泡玛特海外收入占比达38.9%[5][7] - 新消费品牌（泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金）通过盲盒、奶茶、古法黄金抓住年轻人，替代传统白酒的"旧体面"符号[5][12] 新消费三姐妹表现 - **泡泡玛特**：LABUBU成为全球IP，海外门店覆盖20多国（美国超37家），韩国明星、泰国公主等自发传播[7][30] - **蜜雪冰城**：市值千亿，海外门店突破5000家（覆盖越南、印尼等12国），4元柠檬水策略穿透消费疲软[9][18][19] - **老铺黄金**：2024年营收98亿元（同比增166%），净利润14.7亿元（同比增254%），毛利率41.3%居行业首位[9][26][27] 成功因素分析 - **情绪价值**：泡泡玛特构建IP闭环生态（盲盒稀缺性+社群运营+二级市场流通），满足年轻人"可触摸的上头情绪"[16] - **普惠基因**：蜜雪冰城以极致质价比（对标日本优衣库）和稳定品质扩张，瑞幸、库迪等本土品牌以半价对标星巴克[19][20][21] - **文化叙述**：老铺黄金融合明代花丝镶嵌与现代设计，国潮元素推动营收增长，直接挑战Tiffany等国际品牌[24][26][27] 行业结构机会 - 全球化成为增量：泡泡玛特海外门店快速扩张，蜜雪冰城深入东南亚，霸王茶姬4年海外门店从零增至1300家[30] - 年轻化需求共性：Z世代偏好轻松社交与个性表达，推动新消费品牌增长，而白酒传统商务场景吸引力下降[11][28] - 文化自信崛起：老铺黄金等高毛利品牌证明年轻人愿为"有故事、能升值"的国货支付溢价[26][27]

估值对比与认知错位 - 公司当前PE为15倍，显著低于星巴克35倍PE及港股茶饮同行蜜雪冰城42倍PE、古茗40倍PE [1] - 资本市场将公司错误锚定为"奶茶公司"，但其商业路径实为对标星巴克的全球化高频消费大单品模式 [1] - 一季度单店月均GMV达43.2万元，净利率20%，均领先行业并超越星巴克中国区水平 [1] 业务扩张与单店模型 - 截至2025年3月全球门店达6681家，同比新增2598家，门店加密导致单店GMV短期波动 [1] - 海外市场单店模型验证成功：新加坡门店月GMV达180万元（国内4.2倍），北美首店日销5000杯 [2] - 海外总GMV同比激增85.3%至1.78亿元，茶拿铁等产品线已覆盖咖啡用户群体 [2] 全球化战略与估值重塑 - 公司通过轻因系列、茶中式等产品突破奶茶场景限制，客群扩展至全球咖啡用户 [2] - 若海外业务占比提升至30%，PE有望对标星巴克达35倍 [2] - 当前估值受美股中概股流动性压制，赴港二次上市或成价值释放跳板 [2] 行业定位与发展前景 - 公司正构建"东方茶全球化"叙事框架，超越传统茶饮品牌定位 [3] - 东南亚及欧美市场潜力尚未充分挖掘，茶饮对咖啡的替代性逐步验证 [2][3] - 当前15倍PE被视为全球化进程的初级阶段估值洼地 [3]

制造业PMI运行情况 - 6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，景气水平持续改善[1] - 大型企业PMI为51.2%（环比+0.5pct）维持扩张，中型企业PMI 48.6%（环比+1.1pct）改善明显，小型企业PMI 47.3%（环比-2.0pct）回落[1] - 生产指数51.0%（环比+0.3pct）和新订单指数50.2%（环比+0.4pct）均高于临界点，显示生产加速与需求回暖[2][3] - 装备制造业（51.4%）、高技术制造业（50.9%）和消费品行业（50.4%）连续两月扩张，其中装备制造业产需指数均超53%[21] 非制造业PMI运行情况 - 6月非制造业商务活动指数50.5%，环比上升0.2个百分点，保持扩张态势[6] - 建筑业商务活动指数52.8%（环比+1.8pct），土木工程业连续三月高于55%高景气区间[7][23] - 服务业商务活动指数50.1%（环比-0.1pct），金融相关行业（银行/保险/资本市场）指数超60%表现突出[7][23] - 新订单指数46.6%（环比+0.5pct），其中建筑业新订单44.9%（环比+1.6pct）改善显著[10] 综合PMI与行业动态 - 综合PMI产出指数50.7%，环比上升0.3个百分点，企业生产经营扩张加速[16][24] - 原材料购进价格指数48.4%（环比+1.5pct），石油煤炭行业受国际油价推动明显回升，黑色金属行业价格双降[20] - 21个制造业行业中11个处于扩张区间，较上月增加4个，食品饮料、专用设备等行业连续两月扩张[19] - 非制造业业务活动预期指数55.6%，建筑业预期指数53.9%（环比+1.5pct）显示行业信心回升[11][23]

茶叶产业现代化转型 - 三州乡茶产业实现手工制茶与机械化生产结合 老茶师梁钢枢掌握10台炒茶机操作技术 实现"人机合一"生产模式 [3] - 2022年完成茶叶工坊现代化改造 建成集收储 生产 包装 交易 展示于一体的综合体 配备百余台自动炒茶机 [3] - 现代化工坊实现24小时不间断生产 单日最高交易额达130万元 人流量突破4500人次 [3] 电商与新零售创新 - 返乡创客裘武涛通过电商直播推广茶叶产品 开发龙井冷泡茶 茶叶麻糍等10余款衍生产品 [4] - 从朋友圈推广发展到淘宝平台批量出货 成功拓展茶叶销售渠道 [4] - 2023年开办"红色村播"培训班 培养90后主播团队 12名青年返乡从事电商运营 文创设计等领域 [4] 茶旅融合与红色经济 - 三州乡整合6处红色遗址 打造"梅枝岭国防教育公园—红军茶体验区—研学基地"精品线路 [5] - 开发"重走红军路 学炒红军茶 品鉴茶乡宴"等沉浸式体验项目 年均吸引游客3.2万人次 [5] - 带动9户农户开办特色民宿 2024年户均增收1.2万余元 村集体经济持续壮大 [5] 产业文化价值挖掘 - 茶叶作为千年文化符号 结合科技创新实现"流量变现"与"体验场景"转型 [6] - 红色基因融入绿色发展 形成"红乡绿地山水成金"的共富模式 [6] - 原三州中学旧址改建现代化研学基地 还原游击战场场景 提升接待能力 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 暑期民航量增价稳，亲子客群为出行主力，欧洲申根地区旅游热度高；泡泡玛特进军家电行业，古茗加码下沉咖啡市场；即时零售市场发展良好，顺丰同城表现亮眼；本周 A 股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 2025 年暑运民航国内航班预计 91.4 万班次，同比增 2.7%，国际航班预计 12.3 万班次，同比增 14.1%，旅客运输量预计 1.5 亿人次，日均 240 万人次，同比增 5.4%，经济舱平均票价 946 元，较 2019 年高 7.6%、较 2024 年高 16%，约 600 万人首次乘飞机出行 [15] - 暑运民航国内航班亲子客群出行比例预计达 34.7%，国际航线约 23%，学生群体国内航线占比预计达 26.8%，国际航线超 33%，携程暑期签证办理订单量同比双位数增长，欧洲申根地区签证办理量同比涨幅超 80% [17] IP+家电 - 2024 年国内市场年度授权商品零售总额 1550.9 亿元，同比增 10.7%，超 90%受访被授权商认为 IP 授权带动销售提升 [19] - 2024 年国内家电市场零售额 8468 亿元，同比增 9.0%，大家电零售额占比六成以上，生活小家电正增长 [26] - 飞科、苏泊尔等家电品牌推出 IP 联名款，迪士尼授权推出创意小家电，泡泡玛特进军家电行业，招聘家电人才，产品面向年轻用户 [29][32] 茶饮 - 截至 2025 年 6 月，古茗现磨咖啡覆盖超 7600 家门店，引入咖啡后门店销售额平均增长 10%，咖啡品类占比达 15% [33] - 6 月 23 日 - 7 月 4 日，古茗 7600 + 门店开启“全场咖啡 8.9 元”活动，咖啡豆从烘焙到出杯控制在 30 天内，配备顶级商用咖啡机，复用茶饮供应链优势 [36] 即时零售 即时零售 - 美团 2025 年 618 闪购成交额创新高，手机等 20 余类“大件”商品成交额增长 2 倍，下单用户数超 1 亿，人均消费金额增长超 40%，活跃本地商户近百万家 [41] - 京东 2025 年 6 月 1 日日订单量突破 2500 万单，全职骑手突破 10 万人；淘宝闪购 6 月 23 日联合饿了么日订单数突破 6000 万单，零售订单同比增长 179%，订单准时率 96% [42][43] - 2025 年 618 大促即时零售销售额达 296 亿元，同比增 18.7%，预计 2026/2030 年市场规模超 1 万亿/2 万亿 [43] - 5 月 13 日 - 6 月 22 日，顺丰同城即配服务单量同比每日增幅超 50%，高峰期同比翻倍，饮品等品类单量翻倍增长，全渠道订单显著增长，“最后一公里”单量同比激增 [44] 顺丰同城 - 2018 - 2024 年顺丰同城营收由 9.93 亿元增至 157.5 亿元，CAGR 达 58%，2024 年收入增速 27.1%，呈加速增长，毛利率由 - 23.3%增至 6.8%，2024 年归母净利润 1.3 亿元，yoy + 161.8% [45] - 2024 年同城配送收入 91.21 亿元，yoy + 23.5%，To - B 端收入 66.9 亿元，yoy + 28.1%，新增 KA 合作门店数超 7500 家，茶饮配送收入同比增 73%，活跃商家数量 65 万人，yoy + 38.3%；To - C 端活跃消费者超 2341 万人，收入 24.33 亿元，同比增 12.2% [53] - 2024 年最后一公里配送业务营业收入 66.25 亿元，同比 + 32.5%，全年日均揽收环节支持服务订单量突破 150 万单，与非主要客户合作收入同比提升 106% [54] 出行数据跟踪 航空 - 本周（6.22 - 6.28）全国日均客运执行航班量 15669 架次，较 2024 年同期 + 3%，环比 + 4%，国内客运日均执行航班量 13419 架次，较 2024 年同期 + 1%，环比 + 4.3%，国际客运日均执行航班量 1887 次，环比 + 2.4%，恢复至 2019 年同期 88% [59] 访港数据追踪 - 本周（6.21 - 6.27）内地访客总入境人次 65.75 万人，环比 + 21.3%，全球访客总入境人次 21.01 万人，环比 + 3.8%，内地访客日均人数较 2024 年日均 + 17.9%，全球访客日均人数较 2024 年日均 + 12.4% [66] 行业行情回顾 A 股行业跟踪 - 本周（6.23 - 6.27）社会服务指数 + 4.61%，跑赢沪深 300 指数 2.66pct，在 31 个一级行业中排第 8；2025 年初至今社会服务行业指数 + 2.50%，强于沪深 300 指数 [70] A 股社服标的表现 - 本周（6.23 - 6.27）A 股涨幅前十名以检测、旅游类为主，涨幅前三为电科院、天目湖、创业黑马，后三为金陵体育、中金辐照、ST 张家界；净流入额前三为中公教育、豆神教育、创业黑马，后三为华测检测、金陵体育、ST 张家界 [77] 港股行业跟踪 - 本周（6.23 - 6.27）港股消费者服务指数 + 2.50%，跑输恒生指数 0.71pct，在 30 个一级行业中排第 16；2025 年初至今消费者服务行业指数 - 10.98%，弱于恒生指数 [87] 港股消费者服务标的表现 - 本周（6.23 - 6.27）港股旅游、博彩类涨幅靠前，涨幅前三为香港中旅、新濠国际发展、天立国际控股，后三为中国中免、华夏视听教育、东方甄选 [93] 推荐标的 - 旅游：长白山；教育：好未来、科德教育；餐饮/会展：特海国际、米奥会展；美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁 [7] 受益标的 - 餐饮：百胜中国、蜜雪集团、古茗；IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技；新消费：赤子城科技；运动：力盛体育；即时零售：美团 - W、顺丰同城；眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息；旅游：西域旅游、九华旅游、同程旅行、携程集团 - S；教育：凯文教育、有道 [7]

行业分析 - 中国现制饮品市场GMV从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，CAGR为22.5%，其中现制茶饮占比最高（2023年占比50%），现制咖啡增速最快（2018-2023年CAGR为36.3%）[1] - 预计2028年行业规模将达11634亿元，2023-2028年CAGR为16.7%[1] - 现制茶饮行业集中度高，2023年CR5为46.8%，其中蜜雪市占率20.2%、古茗9.1%、茶百道8%[2] - 大众现制茶饮2023年GMV口径CR5为59.9%，其中古茗17.7%、茶百道15.6%，龙头尚未出现[2] - 行业正从高速增长进入中速增长阶段，优势企业差距逐渐拉开，进入战国群雄争夺战[2] 公司概况 - 古茗成立于2010年4月，总部位于浙江温岭大溪，经过15年发展成为茶饮行业头部品牌之一[1] - 产品集中在10-18元价格带，以奶茶及鲜果茶为核心品类，截至2024年底全国共有门店9914家[1] - 2024年二线及以下城市门店占比80%，在浙江、福建等八省门店超过500家，合计GMV占比83%[3] 公司竞争力 - 拥有120人产品研发团队，其中40人专注茶叶及萃取工艺研究，一半拥有硕士及以上学历[2] - 采取互联网思维小单快反模式研发产品，既跟随茶饮趋势又打造自身特色[2] - 拥有130人质量控制团队和约470人督导稽核团队，形成高效闭环管理模式[3] 门店扩张潜力 - 仍有17个省份未有门店布局，测算全国门店天花板与蜜雪相当（3-4万家）[3] - 未来执行地域加密政策，中期重心放在二线及以下城市，适度开拓北京上海[3] - 短期关注两湖两广和安徽下沉市场开拓[3] 单店运营表现 - 2024年单店日均GMV约6500元，单店日均售出杯数384杯，处于行业较好水平[4] - 通过丰富产品品类提升同店收入，如推出1元冰水、7.9元鲜奶产品补充10元以内品类[4] - 增加咖啡品类并测试烘焙品类，填补早餐时段销售空白[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增速为31%、25%、22%，归母净利润增速为39%、29%、23%[5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86元/股、1.11元/股、1.37元/股[5]