报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石供需格局弱势未变，需求持续下行，供应居高不下，供强需弱局面下矿石基本面表现疲弱，库存大幅累库，现实逻辑主导下矿价仍将承压偏弱运行，需关注钢材表现情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为14,898.83，环比增加356.35，较上月末增加356.35，较同期减少370.23 [2] - 247家钢厂进口矿库存为9,009.94，环比增加160.08，较上月末增加160.08，较同期减少120.57 [2] 供给 - 45港铁矿石到货量为3,218.40，环比增加1,189.30，较上月末增加1,189.30，较同期增加955.70 [2] - 全球19港铁矿石发货量为3,213.84，环比减少174.51，较上月末减少174.51，较同期增加58.84 [2] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为234.22，环比减少2.14，较上月末减少2.14，较同期增加0.16 [2] - 45港日均疏港量为320.93，环比增加0.77，较上月末增加0.77，较同期增加6.54 [2] - 247家钢厂进口矿日耗为288.70，环比减少2.92，较上月末减少2.92，较同期减少1.26 [2] - 主港铁矿成交周均值为124.90，环比增加42.72，较上月末增加42.72，较同期减少2.96 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对铜市场进行基本面跟踪，指出库存增加价格震荡，同时列举宏观及行业新闻，给出铜趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价86320，日涨幅0.76%，夜盘收盘价85690，夜盘跌幅0.73%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10687，日跌幅0.43% [1] - 期货成交与持仓方面，沪铜指数昨日成交207959，较前日减少72044，持仓557346，较前日减少299；伦铜3M电子盘成交16169，较前日减少4560，持仓335000，较前日增加577 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存43893，较前日增加1332；伦铜库存134475，较前日增加500，注销仓单比7.96%，较前日增加0.01% [1] - 价差方面，LME铜升贴水较前日减少7.92，上海1光亮铜价格较前日减少77900，现货对期货近月价差较前日增加5等 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上，美国10月挑战者企业裁员数创二十多年来同期最高，美股和加密货币遭抛售，美联储12月降息方向不明 [1] - 产业上，智利国营矿业公司获17亿美元铜冶炼厂环境许可，印尼给予Amman矿业公司400000吨铜精矿出口配额等 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为0，处于中性状态 [3]

文章核心观点 - 能源转型与人工智能发展推动铜需求激增，而供应端受矿难、地缘政治等因素制约，导致全球铜供应出现短缺预期，引发“铜争夺战” [1] - 铜因其卓越的导电性等特性，在电气化、可再生能源及AI基础设施中处于核心位置，被高盛称为“新石油” [4] - 铜供需失衡预计将长期存在，国际能源署预测到2035年供应量将比需求量少30%，这可能推高铜价并影响下游产业 [6][11] 铜价表现与市场驱动因素 - 国际铜价出现明显上涨，伦敦金属交易所3个月期铜期货于10月29日盘中触及每吨11146美元的历史新高 [2] - 铜价上涨的主要驱动因素是大型矿场生产中断及主要生产商下调产量预测引发的全球供应担忧 [2] - 今年以来铜价涨幅超过四分之一，一度超过黄金价格涨幅 [1][2] 铜的需求分析 - 能源转型是铜需求增长的关键动力，每辆电动汽车用铜量约80千克，是传统燃油车的4至5倍 [5] - 可再生能源设施需大量用铜，每兆瓦装机容量的光伏系统约含5.5吨铜，一台3兆瓦风力发电机组最多可含4.7吨铜 [5] - AI发展依赖的算力中心消耗海量电力，微软在芝加哥的数据中心每兆瓦用电量消耗27吨铜 [5] - 联合国贸发会议指出，铜已成为清洁能源和数字技术领域的新型战略原材料 [4] 铜的供应挑战 - 国际铜研究小组预测明年全球将出现15万吨的铜供应短缺 [6] - 全球50%以上的铜储量集中在智利、澳大利亚、秘鲁、刚果（金）和俄罗斯五个国家，供应集中度高 [7] - 2024年刚果（金）、智利、秘鲁等主要产铜国发生矿难及抗议活动，对全球铜产量造成重大干扰 [7] - 新矿从勘探到投产周期长约15年，投资增长难以匹配需求增速，到2030年前可能需要新建80座矿山及2500亿美元投资 [8] 全球“铜争夺战”与各国策略 - 美国宣布对进口铜征收50%关税，旨在让铜产业回归本土，并通过《国防生产法案》将铜列为关键矿产 [9] - 印度制定战略计划吸引外国公司建立冶炼厂，目标到2047年减少对进口依赖，并在自贸协定谈判中加入铜的专门章节 [9] - 日本介入巴基斯坦雷克迪克铜矿项目，日本国际协力银行计划提供3亿美元贷款 [10] - 加拿大将铜矿开发列入“国家建设”快速通道项目，巴里克矿业以11亿加元出售最后一座金矿，将铜列为战略重点 [10] - 中国进口全球60%的铜矿，炼出全球超过45%的精炼铜，“十四五”以来在青藏高原累计新增铜矿资源量2000余万吨 [10]

文章核心观点 - 甘肃平凉发现7亿吨冶镁白云岩矿床，是西北地区近年来规模最大的矿产突破，被视为中国资源战略从被动开发转向主动布局的关键信号 [1] 资源禀赋 - 转马台矿床拥有5条层状矿体，MgO平均含量达20.67%，远超国内平均水平并接近全球顶级矿区标准 [3] - 矿床埋深浅、倾角缓、厚度稳，露天开采成本较传统井工矿降低40%以上 [3] - 矿床形成于稳定的克拉通内部，与全球优质矿多分布于板块交界带的常规认知不同 [5] - 除7亿吨冶镁用白云岩外，还有3亿吨建筑用白云岩，资源综合利用率突破90%，每开采1吨冶镁矿可附带0.43吨建筑石料 [5] 经济影响 - 7亿吨矿石可支撑年产100万吨金属镁项目运行70年，足以重构西北乃至全国的工业原料供应链 [6] - 矿床的露天开采成本优势可能使国内冶镁价格下降15%-20%，直接冲击海外矿企定价权 [6] - 矿床周边规划的金属镁产业园要求入园企业配套建设镁合金深加工线，禁止单纯销售原镁，以避免资源诅咒 [8] - 平凉矿床与青海盐湖镁、宁夏贺兰山镁形成三角布局，将实质性提升中国在金属镁领域的全球定价权 [8] 战略意义 - 平凉矿床的7亿吨储量相当于为国内冶镁产业提供战略保险，2023年前三季度中国进口镁砂量同比增长27%，对澳大利亚、土耳其的依赖度超过60% [9] - 矿床发现恰逢美国地质调查局将中国镁资源风险等级从中等上调至高风险，展示中国在资源领域反制能力的提升 [11] - 在全球资源民族主义强化背景下，平凉矿床证明中国在关键资源领域已具备从被动应接到主动塑造的战略能力 [17] 生态保护 - 矿区将采用分层剥离+梯度回填技术，运输道路硬化并配备自动喷淋系统，尾矿用于周边建筑骨料以实现零排放 [14] - 项目环评要求每开采100万吨矿石必须完成周边5平方公里生态修复，为西北资源型城市转型提供新范本 [14] 全球格局 - 平凉矿床的发现正值全球资源格局剧变，如澳大利亚力拓暂停几内亚西芒杜铁矿开发、印尼收紧镍矿出口禁令 [15] - 21世纪的资源竞争比的是全产业链掌控力，平凉矿床的价值在于证明中国已具备主动塑造的战略能力 [17]

政策改革 - 天津市规划和自然资源局河西分局向天津市禹鸿新能源科技有限公司颁发全市首本采矿权不动产权证书 [1] - 采矿权"权证分离"制度在天津落地 实现矿业权管理从"审批登记"到"物权登记"的转变 [1] - 新修订的《中华人民共和国矿产资源法》实施后 矿业权实行"物权登记"与"行政许可"分离的管理制度 [1] 管理机制变革 - 长期实行"一证载两权"制度 勘查开采许可证同时承载物权和行政许可权两项权利 [1] - 旧模式存在权属边界模糊 企业权益保障不足等问题 [1] - 新矿法在法律层面明确矿业权作为用益物权的权力属性 将矿业权纳入不动产登记体系 [1] 行政服务优化 - 河西分局优化审批登记流程 精简审批要件 [1] - 实现矿业权管理与不动产登记在程序 信息和发证环节的有机衔接 [1] - 从权证登记 过渡期政策咨询等方面为企业提供"一对一"精准服务 确保企业"申一次 领两证" [1]

交易概述 - 欧盟于11月5日宣布对一笔英国矿业巨头的镍矿业务出售交易展开调查 [1] - 该交易于2月敲定，收购价格为最高5亿美元 [1] - 被收购镍矿的储量为520万吨，年产能为4万吨镍铁，是全球排名第三的镍矿 [1] 交易背景与动机 - 出售方英国矿业巨头在经历一次未成功的收购后，开始剥离非核心业务，规模相对较小的巴西镍矿成为被剥离对象 [3] - 对收购方而言，当前镍价处于低谷，此次收购被视为抄底机会 [3] - 该镍矿运营成本极低且全部使用可再生能源，即使在镍价低迷时期也能保持盈利 [3] 镍资源的战略重要性 - 镍是新能源汽车电池生产的关键材料 [6] - 相关地区镍储量仅占全球的3.1%，对外依存度极高，95%依赖进口 [6] - 此次收购旨在补齐新能源产业链的短板 [6] 欧盟调查的行业影响 - 欧盟调查的理由是担心交易影响镍供应安全及反垄断问题 [7] - 欧盟此前在类似合作案例中曾使用过相似理由进行阻挠 [7] - 此次收购被行业视为相关地区为保障资源供应而进行的正常经贸行为 [7]

大宗商品市场整体表现 - 2025年彭博商品现货指数上涨近15% [3][8] - 商品价格表现与标普500指数总回报接近20%以及彭博美元现货指数下跌约8%的宏观环境不同步，能源与谷物板块持续走弱 [3] - 大宗商品的整体涨势主要由金属板块推动，而能源与农业板块表现疲软 [7] 黄金市场动态 - 黄金价格大幅脱离基本面，飙升至每盎司4,000美元之上 [3][7] - 从历史经验来看，黄金出现20%至30%的回调并不罕见 [3] - 黄金创纪录的飙升与原油的历史性暴跌同时发生，可能暗示经济潜在风险 [8] 能源市场动态 - WTI原油似乎正走向每桶约40美元的典型低价修复阶段 [3] - 原油价格目前在盈亏平衡线每桶约55美元附近反弹 [8] - 过去20年，原油的底部大致在每桶40美元 [8] - 原油与领跌的黄金之间的极端背离，上一次出现是在2008年 [3] 农产品市场动态 - 大豆每蒲式耳11美元成为关键上限，若稳站在这一价位之上将对谷物与能源市场形成看涨信号 [4] - 当前风险更偏向于大豆价格下探至9美元，主要受南美地区庞大供应推动 [4] - 玉米价格目前在盈亏平衡线每蒲式耳3.75美元附近反弹，历史支撑位在每蒲式耳3.50美元附近 [8] 2026年市场展望 - 市场走势可能取决于能源与农业能否实现复苏，而非由弹性最低的金属板块领涨 [8] - 倾向于认为大豆、玉米、小麦、原油与天然气在2026年持续高于2025年均价的可能性不大，主要原因在于供应过剩 [4] - 若美股出现回调，可能成为2026年大宗商品市场面临的最大系统性风险 [11]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 随着淡季开启，钢材需求走弱、库存去化放缓，价格有压力；环保限产力度减弱，铁水产出预计止降回升，炉料需求有支撑；周内煤矿生产受限、库存低位去化，焦煤基本面有支撑，炉料价格偏强构成钢材成本支撑；宏观与政策暂无新变化，短期板块品种价格保持震荡运行；若后期宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [2] 各品种情况总结 铁元素方面 - 铁水产出本周有止降迹象，但传统淡季下钢企季节性检修，铁水下行大方向不变，铁矿基本面边际走弱，内外宏观、政策预期扰动仍存，短期价格震荡；废钢供需双增，基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材为主 [3] 碳元素方面 - 焦炭三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，价格震荡运行；周内国产焦煤供给及上游库存下降，基本面偏健康，后期供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，价格震荡运行 [3] 合金方面 - 短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需延续悲观预期，价格上涨驱动不足；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系宽松，压制价格上方空间 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险，中下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱下游低价补库，现货略有提涨，短期震荡运行，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [4][7] 各具体品种分析 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般偏弱，钢厂利润边际改善，但受环保限产和季节性检修影响，铁水产量高位下降，钢材产量或下降，旺季尾声需求面临回落压力，库存去化放缓且同比偏高 [9] - 展望：需求预期谨慎，基本面改善节奏放缓，库存同比偏高，短期宏观情绪降温后盘面承压调整，但成本端有支撑，下方空间有限，关注宏观政策和供给端扰动 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下降，现货成交走弱，海外矿山发运平稳，到港量波动大，需求端烧结粉矿日耗环比小幅增长，铁水有回升预期，但钢厂盈利率走弱且旺季尾声限制铁水恢复空间，库存方面烧结粉矿库存环比增加，钢厂进口矿库存下降，港口库存大幅累积，市场情绪偏弱，但需求未大幅走弱时价格仍有支撑 [9] - 展望：负反馈传导不畅，压力暂不突出，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季转换需求变化，内外宏观、政策预期扰动仍存，短期价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差缩小，本周到货量回升，电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗回升，高炉铁水产量下降，全流程钢厂废钢日耗下降，上周钢厂到货下降、日耗微降，库存去化，库存可用天数持平 [11] - 展望：供需双增，基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材为主 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货日照港报价不变，三轮提涨落地后焦化利润缓解，但环保和检修影响供应难有增量，需求端唐山部分高炉开工受限，铁水下滑，若环保检查转弱铁水有上行可能，钢厂刚需采购，焦企库存低位 [13] - 展望：三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，但成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求，价格震荡运行 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货介休中硫主焦煤价格上涨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变，主产地煤矿生产受扰动供应低位，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量暂稳，下游焦企补库积极性高，煤矿库存低位，现货涨势，期现分化 [14] - 展望：供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，价格震荡运行，关注产业链冬储补库情况 [14] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格不变，全国均价下降，“反内卷”预期有扰动，沙河改气短期日熔或下降，但年底有产线点火，长期变动有限，需求端刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中下游库存偏高，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值，沙河和湖北地区企业涨价，关注涨价后产销情况 [15] - 展望：供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险，中下游库存偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [15] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格上涨，“反内卷”预期有扰动，供应端日产不变，部分厂家检修，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，本周一上游数据显示去库，行业处于周期底部待出清阶段，原料端价格上行成本支撑强化，但下游浮法玻璃有下行预期，远兴二期推进动态过剩预期加剧 [15] - 展望：下游低价补库，碱厂库存去化后现货提涨，短期震荡运行，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [15][17] 锰硅 - 核心逻辑：盘面价格小幅上行，成本支撑与供需压力博弈，现货市场观望钢招表现，厂家出货一般，下游压价情绪不减，成本端到港成本支撑下矿商低价出货意愿有限，但锰硅厂家压价使矿价上涨难，焦炭三轮提涨关注化工焦价格调整，需求端成材产量高位但淡季和利润收缩使钢材产量有下滑预期，供应端云南枯水期开工下滑，但新增产能投放，整体供应高位，库存压力难解 [17] - 展望：短期成本坚挺支撑价格，但市场供需预期悲观，价格上方空间有限，关注原料成本调整幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：主力合约期价偏强震荡，结算电价抬升夯实成本支撑，供需宽松压制盘面涨幅，现货市场暂稳，成本压力下厂家低价出货意愿有限，成本端10月结算电价上调，兰炭价格高位维稳，成本估值抬升，供给端厂家检修增加但整体产量高位，后市去库难度增加，需求端成材产量高位但淡季和利润收缩使钢材产量有下滑预期，压制炉料价格，金属镁下游需求乏力，厂家库存消化放缓，镁锭价格弱稳 [18] - 展望：短期成本走势偏强支撑价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，关注成本端价格调整情况 [18] 中信期货商品指数情况 综合指数 - 商品指数2233.64，涨0.18%；商品20指数2526.40，涨0.18%；工业品指数2213.59，涨0.00%；PPI商品指数1335.37，跌0.17% [99] 板块指数（钢铁产业链指数） - 2025 - 11 - 05指数1998.42，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 2.32%，近1月涨跌幅+1.49%，年初至今涨跌幅 - 5.21% [100]

交易背景与欧盟调查 - 欧盟对中国五矿收购英国英美资源集团在巴西的镍矿业务展开第二阶段合并调查[1] - 欧盟依据《欧盟并购控制条例》以防止严重损害有效竞争为由进行审查 无论交易方是谁只要可能影响欧盟市场竞争 欧盟委员会均有权审查[1] 镍矿资源的重要性 - 交易涉及的两座镍矿Barro Alto和Codemin年产量分别为8200金属吨和1900金属吨 是欧盟镍铁原料重要供应来源[3] - 镍矿作为不锈钢和动力电池核心原料 需求随新能源汽车行业快速发展而提高 欧洲汽车产业、铝业及不锈钢生产商对其有强烈依赖[3] 交易影响与战略意图 - 欧盟担忧若中企获得矿产资源将影响欧盟企业原材料采购和成本结构 形成竞争劣势[3] - 欧盟举动反映其在全球资源安全方面的深层焦虑 源于中国在新能源领域崛起及对上游矿产资源的掌控 凸显西方对资源进口依赖及供应链脆弱性的担忧[3] 各方回应与争议 - 中国外交部发言人毛宁期望各方恪守开放承诺 拒绝将经贸问题政治化[5] - 中国五矿在欧盟提出关切后表现出合作态度 愿意保证未来十年内继续提供相应镍铁供应 但欧盟认为解决方案结构性不足[5] - 欧盟行为被指对中国企业存在双重标准 一方面呼吁中国市场开放 另一方面为国内企业设置障碍[5] 市场与地缘政治影响 - 欧盟通过政治干预维护自身利益 使优质商业交易可能因政治因素受阻 向全球资源市场发出危险信号[5] - 对中国企业的歧视性待遇将导致全球资源配置扭曲和效率下降 最终损害普通消费者和市场参与者 是贸易保护主义抬头的表现[6] 未来展望与战略建议 - 国际资源市场将不再是单一买卖关系 而是更为复杂的利益交织 政治干预已成为普遍现象[8] - 中国需通过多元化资源战略抵御潜在风险 在全球资源市场中坚守利益并探索多样化合作路径[8] - 欧盟应认识到单靠政治手段无法解决资源短缺问题 需在公平透明环境下促进各国企业合作以实现共同发展[8]

交易概况 - 五矿资源宣布收购英美资源集团位于巴西的镍矿业务，交易正接受欧盟委员会第二阶段的合并调查[1] - 尽管英美资源集团是总部位于伦敦的英国企业，但根据《欧盟并购控制条例》，只要并购可能对欧盟市场产生显著影响，欧盟委员会即有权审查[1] 交易资产与市场地位 - 英美资源集团在镍铁原料市场占据重要地位，其巴西的Barro Alto与Codemin镍矿在第三季度分别生产了8200金属吨和1900金属吨的镍[3] - 镍是不锈钢的关键原材料，对动力电池所需的高纯度一级镍需求也日益迫切[3] 欧盟的审查立场与担忧 - 欧盟担忧若中国企业取得矿源，将导致镍矿流向其他国家，影响本土不锈钢厂商的原材料供应，并冲击欧盟汽车产业发展[3] - 欧盟认为五矿资源提出的解决方案“结构性不足”，未能消除竞争风险，因此决定进行更深入的调查[3] 中方的回应与承诺 - 五矿资源展示了开放与合作姿态，愿意积极配合欧盟调查，并承诺在未来十年内确保镍铁供应量不变[3] - 中国外交部发言人指出欧盟应恪守开放承诺，尊重市场与公平竞争原则[5] 地缘经济背景与资源竞争 - 欧盟的审查行为折射出其面临的资源焦虑，尤其是在能源和原材料领域的竞争加剧背景下[7] - 欧盟试图通过立法与政策手段在全球供应链中维持话语权，这种不安全感也体现在稀土等其他资源的争夺中[7] - 在近期中欧闭门会谈中，中方明确表示暂停10月推出的稀土管制措施，传递出希望维护合作氛围的诚意[5]