基金研究核心观点 - 证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》[2] - 公募基金2025年四季报出炉[2] 基金市场回顾与表现 - 上周（2026年1月19日至1月23日）权益市场主要指数涨跌不一，中证500指数涨幅最大，上涨4.34%[2] - 31个申万一级行业中24个行业上涨，涨幅前五的行业是建筑材料、石油石化、钢铁、化工和有色金属[2] - 跌幅前五的行业是银行、通信、非银金融、食品饮料和医药生物[2] - 权益类基金中，量化基金平均上涨1.87%，正收益占比76.69%[3] - 固收+型基金平均上涨0.59%，正收益占比96.37%[3] - 纯债型基金平均上涨0.11%，正收益占比99.15%[3] - 养老目标FOF平均上涨0.56%，正收益占比95.98%[3] - QDII基金平均下跌0.08%，正收益占比32.99%[3] - 主动权益基金上周加仓幅度靠前的行业是家用电器、交通运输和美容护理[3] - 主动权益基金上周减仓幅度靠前的行业是国防军工、医药生物和电力设备[3] - 主动权益基金整体仓位在2026年1月23日为74.90%，较上期下降0.97个百分点[3] ETF市场概况 - 上周ETF市场整体资金净流出3285.47亿元，流出规模环比大幅增加[3] - 股票型ETF上周净流出规模最大，为3332.12亿元[3] - 上周整体ETF市场日均成交额达6383.21亿元，日均成交量达2084.83亿份，日均换手率达8.46%[3] - 上周化工、电力设备、半导体和黄金股等板块为主要资金流入品种[4] - 沪深300、中证1000、上证50、上证科创板50成份等宽基类指数流出现象加剧，其中沪深300指数资金流出规模超过2300亿元[4] 基金发行情况 - 上周新发行基金共40只，较前期增加4只[4] - 新成立基金共42只，较前期增加19只[4] - 新基金共募集444.54亿元，较前期增加251.60亿元[4] 轻工制造与纺织服饰行业核心观点 - 多家白卡纸行业巨头宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨[5][7] - 2025年国内消费市场整体保持平稳发展态势，社会消费品零售总额比上年增长3.7%[8] 行业要闻与公司公告 - 泡泡玛特本周连续回购股份，累计金额近3.5亿港元[5] - 志邦家居预计2025年归母净利润同比下降42.92%-55.89%[7] - 鲁泰A预计2025年归母净利润同比增长38.92%-53.54%[7] 行业行情回顾 - 1月19日至1月23日，SW轻工制造行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点[7] - 同期，SW纺织服饰行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数5.10个百分点[7] - 沪深300指数同期下跌0.62%[7] 行业分析与策略 - 近几周国内白卡纸价格平稳，维持在4560元/吨[7] - 春节临近，国内造纸大厂将进入年度停机检修期，供应端有利于纸价上涨[7] - 白卡纸价格上行预期有利于相关纸企客户加快采购节奏，消化产品库存[7] - 短期建议关注国内浆纸一体化企业的相关投资机会[7] - 2025年社会消费品零售总额中，家具类同比增长14.6%，家用电器和音像器材类同比增长11.0%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.2%[8] - 家电、家具等以旧换新政策受益领域国内零售实现较快增长[8] - 后续可继续关注国家扩大消费相关政策对整体消费的支撑与拉动作用[8] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级[8] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[8]

公司概况与财务表现 - 林平发展是安徽省领先的造纸企业，2024年实现营收24.85亿元，归母净利润1.53亿元[1] - 2022-2024年公司营收和归母净利润复合增速分别为-7.09%和-0.52%，业绩有所下滑[6] - 2025年7月以来瓦楞纸、箱板纸价格探底回升，公司销售收入和毛利率同比回升[6] - 2022-2024年及2025H1，公司综合毛利率分别为7.67%、9.85%、9.37%和10.32%，整体呈上行趋势[10] - 2022-2024年及2025H1，公司期间费用率分别为5.47%、5.80%、5.70%和6.14%，费用管控能力较优[11] 行业地位与产能 - 公司为国内造纸业第二梯队企业，2024年原纸产量占安徽省和全国纸及纸板产量的比例分别为35.65%和0.75%[5] - 公司现有原纸产能115万吨/年，募投项目建成后合计生产能力将增加至235万吨/年[5] - 瓦楞原纸和箱板纸是中国纸和纸板行业产量前二的细分产品，2024年两者合计产量占各类纸和纸板产品的45.28%[5] 市场与估值 - 中国造纸业市场集中度较低，2024年行业前五名产量占全国总产量的36.73%[22] - 瓦楞纸和箱板纸进口替代空间巨大，2024年瓦楞纸进口268万吨、出口6万吨；箱板纸进口560万吨、出口13万吨[21] - 截至2026年1月23日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为16.53/59.57/24.46倍[27] IPO募投与风险 - 本次IPO公开发行股票1885.37万股，占发行后总股本25%，募投项目拟投入募集资金总额12.00亿元[25] - 主要风险包括原材料价格波动风险（直接材料成本占主营业务成本比例约75%-77%）和税收优惠政策变动风险（税收优惠占净利润比例曾高达80.58%）[31][32]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于地产情绪升温背景下家居板块的估值修复，以及金属包装、AI眼镜、造纸等轻工细分领域的投资机会 [1] - 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，建议关注具备高股息安全边际的头部企业 [2][5] - 金属包装行业两片罐提价推进，行业盈利触底改善，头部整合优化格局 [2][5] - AI眼镜行业因Meta等巨头产能规划乐观而渗透率有望快速提升，相关产业链公司受益 [2][5] - 造纸行业短期价格稳定，中期供求格局有望优化，从而提升行业盈利中枢 [2][5] 根据目录“1. 本周观点”总结 - **家居行业**：板块估值处于底部，地产政策（如中央经济工作会议及《求是》文章表态）有望扭转悲观预期，推动估值向上 [6] 二手房占比提升领先修复家居需求，存量换新需求支撑行业长期扩容 [6] 2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本（如盈峰）溢价入股头部企业，推动行业集中化 [7] 建议关注顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [5][7] - **金属包装行业**：两片罐部分大客户提价签约落地，2026年利润率拐点确立 [7] 供给端头部并购整合后形成稳固格局，盈利诉求一致、议价能力提升 [7] 需求端下游啤酒罐化率相比美、日等发达国家有较大提升空间，贡献需求增量 [7] 看好行业供需格局改善、利润率稳步上行，建议关注纯两片罐标的宝钢包装 [8][9] - **AI眼镜行业**：Meta考虑在2026年底前将其AI眼镜Ray-Ban的年产能翻一番至2000万副，市场条件允许可能超3000万副，验证渗透率快速提升趋势 [10] 康耐特光学2025年归母净利润预增不低于30%，并与歌尔光学成立合资公司（朝日持股30%、歌尔持股70%），共同开拓大中华区以外客户，加速AI眼镜放量 [11] AI眼镜向AR眼镜迭代，对镜片要求更高，镜片制造商有望脱颖而出，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [11] 裕同科技参投Meta供应商龙旗科技1000万美金，深化AI眼镜合作，其海外基地布局领先，有望提升份额 [12][13] - **造纸行业**： - **木浆**：制浆成本构筑价格底，海外浆厂协同控产，2025年下半年以来阔叶浆价企稳，浆价易涨难跌，浆纸一体化企业受益 [14] - **大宗纸**：行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立 [14] - **文化纸**：26年预计行业延续磨底，但纸价处于历史低位，成本构筑支撑 [14] - **白卡纸**：2026年供给压力缓解，预计逐渐迎来供需改善 [15] - **箱板瓦楞纸**：进口冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定 [15] - **特种纸**：建议关注供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的，如华旺科技、仙鹤股份 [15] - 建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业 [15] 根据目录“2. 分行业观点”总结 - **家居行业细分观点**： - **行业Beta与业绩确定性**：地产托底政策有望修复悲观预期，刺激估值回归 [17] 存量需求占比提升平滑周期，以旧换新政策激发需求，智能家居赛道渗透率提升逻辑带来更强增长韧性 [17] 具备强零售基因、供应链及多渠道运营能力的公司业绩增长确定性更高，体现Alpha [17] - **定制家居**：渠道快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向拓品类提客单 [18] 看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [18] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 [19] 为经销商经营减负，控股股东一致行动人计划增持5000万元至10000万元，彰显信心 [21] - **索菲亚**：多品牌（索菲亚、司米、华鹤、米兰纳）推行，2024年米兰纳品牌收入5.10亿元，同比增长8.1% [22] 2024年整装收入22.16亿元，同比增长16.2% [22] 盈峰集团入股占总股本12.72%，体现产业资本认可 [23] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，大宗业务收缩聚焦内销零售与海外市场 [24][26] - **成品家居**：软体家居集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性 [18] 看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [18] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰，采取1+N+X多元店态 [27] 全球化产能布局（越南、墨西哥、美国），关税冲击有限 [28] 总裁增持及员工持股推出，盈峰集团现金认购定增，持股比例从29.42%提升至37.37% [28] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，渠道调整优化；外销收购美国品牌Gainline，拥有超200万平方英尺基地，深化全球供应链 [30] - **慕思股份**：深耕中高端品牌，2025年以AI床垫为主打，合作华为鸿蒙智选，加码电商渠道 [32] - **喜临门**：卡位床垫优质赛道，聚焦零售转型，产品推新加快，布局AI床垫，与清华大学、强脑科技合作 [33][36] - **其他家居公司**：天安新材持续推进泛家居业务，收购佛山南方建筑设计院，拓展机器人电子皮肤业务作为第二成长曲线 [37][40] - **轻工消费行业观点**： - **百亚股份**：产品基本盘蜕变，全国化扩张快速推进，核心五省（川渝云贵陕）市占率领先，外围新拓约10省 [41][42] 2025年电商策略纠偏注重利润，预计2026年减亏贡献弹性 [42] 2026年聚焦PRO、有机纯棉等中高端系列 [42] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，成功打造高价爆品推动结构升级，积极发力电商渠道 [45] - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明推进旗舰店，新能源渠道扩张产品扩充，国际化战略成为增长极 [46] - **晨光股份**：零售大店（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务出海空间广阔，科力普业务拓展新赛道 [47][49] 2024年全球文具市场规模1960亿美元 [49] - **倍加洁**：口腔护理优质代工，绑定宝洁等头部客户，收购益生菌公司善恩康52%股权，拓展自主品牌 [50][51] - **潮宏基**：持续推动渠道变革，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟1412家），较年初净增144家 [52] 产品结构优化，25Q3珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [54] 进军东南亚市场，打开长期空间 [55] - **思摩尔国际**：英美烟草与菲莫国际HNB专利和解，英美烟草推出高端平台Hilo，公司作为独供有望再造一个思摩尔 [56] 美国放松换弹式口味监管，一次性产品向换弹式切换有望增厚盈利 [56][57] 国内电子烟新规落地，产能向头部集中，公司获得多张生产牌照 [59] - **康耐特光学**：国内镜片制造领军企业，2018-2024年收入、利润CAGR分别为15.8%、32.7% [60] 2025年上半年收入10.84亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.73亿元，同比增长30.7% [60] XR（AI/AR眼镜）业务进展顺利，为Rokid、夸克等供应镜片 [60] 连续实施股权激励计划绑定核心员工 [61] - **两轮车、摩托车、自行车行业观点**： - **雅迪控股**：新国标过渡期延长，以旧换新力度提升带动行业销量，品牌出海打开天花板 [65] 2025年渠道库存水位较低，管理和研发费用有节降空间，利润率弹性明显 [65] - **九号公司**：电动两轮车渠道扩张，全地形车通过智能化切入市场，割草机器人技术领先，渠道快速放量 [66] - **钱江摩托**：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海新征程，市场容量超5倍 [67] 2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级带动ASP提升 [69] - **久祺股份**：全球电助力自行车（e-bike）渗透率提升（欧洲不到20%，美国、拉美低个位数），受益欧洲内需刺激 [70] 拓展高端产品线（如碳纤维自行车），新市场（南美、东南亚）开拓，自主品牌占比提升优化利润率 [70] - **出口行业观点**： - **匠心家居**：国际化管理团队，研发人员占比高（2024年占员工总数54%） [71] 供应链一体化，功能沙发核心零部件自产，越南基地布局领先 [71] 2023年推出影音沙发新品成功，新增客户数大幅增长，驱动收入放量 [72] - **嘉益股份**：美国保温杯市场在Stanley营销推动下时尚潮流化 [74] 2024年中国出口美国保温杯4.1亿只，2015-2024年出口金额CAGR为21.2% [74] 越南基地快速扩产，2026年有望覆盖对美订单 [74] 2025年Q1-Q3收入18.29亿元同比-7.85%，归母净利润3.68亿元同比-30.79%，受供应链切换影响，后续有望恢复 [75] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚海外产能，外销业务有望迈入新阶段 [75] 内销人体工学椅赛道高成长，公司2023年开启自主品牌发展元年 [76] - **天振股份**：PVC地板订单恢复，全海外产能供应 [79] 新品RPET地板环保性、外观精美度综合优势显著，在欧美市场NON-PVC趋势下发展前景广阔，公司作为行业内率先可量产供应商有望受益 [79]

市场整体表现 - 2025年1月26日，造纸板块整体下跌0.37%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股表现分化，荣晟环保领涨，涨幅为4.03%，民士达领跌，跌幅为3.91% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：荣晟环保（涨4.03%，收15.24元）、仙鹤股份（涨1.33%，收24.33元）、博汇纸业（涨1.26%，收7.26元）、五洲特纸（涨1.11%，收13.65元）、华泰股份（涨0.98%，收4.12元）[1] - 跌幅居前的个股包括：民士达（跌3.91%，收60.63元）、景兴纸业（跌3.72%，收5.69元）、松炀资源（跌3.55%，收20.63元）、安妮股份（跌3.46%，收10.03元）、青山纸业（跌3.24%，收3.88元）[2] 资金流向分析 - 当日造纸板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局，主力资金净流出2.28亿元，游资资金净流出4424.93万元，散户资金净流入2.72亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，荣晟环保主力资金净流入1649.07万元，净占比13.05%，山鹰国际主力资金净流入1557.05万元，净占比7.55%，五洲特纸主力资金净流入1266.07万元，净占比9.39% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，太阳纸业主力资金净流出184.01万元，恒丰纸业主力资金净流出237.08万元，净占比达-5.10% [3]

核心观点 - 山鹰国际2025年最高预亏10亿元的业绩预告并非经营恶化，而是一次主动的“战略换仓”，旨在牺牲短期利润以保障现金流安全、出清历史风险并为长期发展奠定基础 [1] - 随着可转债兑付完成、战略投资者引入以及行业出现改善迹象，公司正从“求生”转向“求胜”，聚焦高端化战略，2026年或成为验证业绩拐点的关键一年 [4] 业绩亏损原因分析 - 亏损主因之一是公司为保障“鹰19转债”到期兑付前的流动性安全，主动调整应收应付账期，战略性牺牲毛利率以捍卫现金流 [2] - 另一重要原因是投资收益同比减少，主要源于2024年出售北欧纸业股权带来的一次性高收益导致对比基数过高 [2] - 若剔除出售北欧纸业的非经常性收益，公司主营的造纸板块实现了产销同步增长，显示主业韧性 [2] 财务与资本运作 - 公司成功引入中国东方资产、财信人寿、信达资本等战略投资者，通过资产出资设立合伙企业的方式获得近7.5亿元资金，极大改善了资产负债表 [3] - 引入兼具央企与地方国资背景的长期战略伙伴，提升了公司抵御周期波动的抗风险能力和市场信用 [3] - 随着“鹰19转债”顺利实现转股及兑付，长期压制公司信用和估值的最大隐患已被彻底清除 [2] 行业状况与公司定位 - 光大证券分析指出，公司三季度亏损主要受纸价下行拖累 [3] - 四季度以来，在国家“反内卷”政策导向与成本端压力下，包装纸企密集发布涨价函，行业整体盈利能力有望环比改善 [3] - 山鹰国际作为行业龙头，新增产能的释放将使其优先受益于行业的景气回升 [3] 未来发展战略 - 公司发展重心已从“求生”全面转向“求胜”，核心战略将聚焦于专注精益运营高质量发展 [4] - 具体路径是推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主，向上游核心原材料领域延伸，以从根本上掌控成本、提升竞争力 [4] - 该战略旨在平滑原材料价格波动的影响，并在同质化竞争中建立差异化优势，以实现业绩拐点 [4]

行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [1][10][53] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [1][10][53] 核心观点 - 白卡纸行业迎来提价窗口，多家头部企业宣布春节后上调价格200元/吨，短期供应端因大厂停机检修收紧，有利于纸价上涨并刺激下游采购 [1][9][16][52] - 2025年国内消费市场整体平稳增长，社会消费品零售总额同比增长3.7%，家具、家电等以旧换新政策受益领域零售额实现双位数增长 [10][52] - 短期投资建议关注国内浆纸一体化企业的相关机会 [9][52] 行业要闻总结 - **白卡纸集体提价**：玖龙纸业、APP（中国）、博汇纸业、万国纸业、亚太森博（江苏）等多家巨头发布涨价函，计划于2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨，主要原因为运营成本增加及春节前后主流厂家停机检修减少投放量约12万吨 [1][16][52] - **泡泡玛特股份回购**：泡泡玛特于报告当周连续进行股份回购，累计金额近3.5亿港元 [1][16] 行业高频数据总结 - **造纸原料价格**： - 截至1月23日，国内漂针浆均价为5,518.10元/吨，周环比下跌81.63元/吨；漂阔浆均价为4,645.48元/吨，周环比下跌14.04元/吨 [18] - 国际浆价保持平稳，漂针浆价格为785.50美元/吨，漂阔叶浆价格为630美元/吨，周环比均持平 [18] - **化工原料价格**： - 截至1月23日，国内TDI均价为1.38万元/吨，周环比下跌303.33元/吨；MDI均价为1.76万元/吨，周环比下跌200.00元/吨 [17] - **纸制品价格**： - 截至1月23日，大部分纸种价格稳定，白卡纸价格维持在4,560元/吨 [9][29] - 白板纸均价为4,690.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；瓦楞纸、箱板纸、铜版纸、胶版纸价格周环比持平 [29] - **纺织原料价格**： - 截至1月23日，国内长绒棉均价为2.48万元/吨，周环比下跌117.50元/吨 [39][42] 重要公司公告总结 - **志邦家居**：预计2025年归母净利润为1.70亿元到2.20亿元，同比下降42.92%-55.89% [1][4][46] - **鲁泰A**：预计2025年归母净利润为5.70亿元到6.30亿元，同比增长38.92%-53.54% [5][46] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：1月19日至1月23日，SW轻工制造指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数（-0.62%）5.10个百分点 [7][46] - 子板块中，造纸板块上涨4.95%，包装印刷上涨4.84%，家居用品上涨4.37%，文娱用品上涨3.05% [46] - 个股方面，嘉美包装周涨幅达48.15%，志邦家居因业绩预告影响位列跌幅榜 [46][47] - **纺织服饰行业**：同期，SW纺织服饰指数上涨4.48%，同样跑赢沪深300指数5.10个百分点 [7][49] - 子板块中，饰品板块上涨8.61%，服装家纺上涨4.42%，纺织制造上涨2.08% [49] - 个股方面，天创时尚周涨幅达29.16%，探路者上涨16.55% [49] 重点公司推荐评级 - 维持**欧派家居**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**索菲亚**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**探路者**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**森马服饰**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**乖宝宠物**“增持”评级 [1][10][53] - 维持**中宠股份**“增持”评级 [1][10][53]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造及纺织服装行业的多个细分赛道展开，重点关注情绪消费、品牌服饰、纺织制造、AI赋能、造纸、家居及宠物用品等领域的投资机会 [5][6] - 情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道通过持续产品迭代满足多样化需求，泡泡玛特新品热度攀升，本周两次回购股份强化市场信心 [5] - 品牌服饰方面，安踏体育主品牌短期波动但集团韧性凸显，361度流水稳健，李宁边际改善，2026年体育大年有望带动行业回暖 [5] - 纺织制造方面，优衣库业绩超预期，关注核心供应商；同时建议关注份额持续提升的细分龙头及机器人业务进展顺利的公司 [5][6] - AI应用赋能消费升级，重点关注AI智能眼镜进入量产落地期带来的机会，以及个护品牌在新兴市场的出海潜力 [6] - 造纸行业价格处于底部，后续反弹可期；家居板块推荐估值低位的软体及定制龙头；宠物用品行业代工业务拐点已至，国内OBM品牌放量可期 [6] 市场表现与行业数据 市场走势 - 报告期内（2026/1/19-2026/1/23），上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11% [5][10] - 轻工制造指数上涨4.48%，在28个申万行业中排名第7；纺织服装指数同样上涨4.48%，排名第6 [5][10] - 轻工制造细分板块中，造纸上涨4.95%，包装印刷上涨4.84%，家居用品上涨4.37%，文娱用品上涨3.05% [5][10] - 纺织服装细分板块中，饰品上涨8.61%，服装家纺上涨4.42%，纺织制造上涨2.08% [5][10] 原材料价格 - 截至2026年1月23日，MDI（PM200）国内现货价为14000元/吨，周环比下跌0.71%，同比下跌23.5% [19] - TDI国内现货价为13950元/吨，周环比下跌2.11%，同比下跌1.06% [19] - 软泡聚醚市场价（华东）为8565元/吨，周环比上涨4.77%，同比下跌1.38% [19] - 中国棉花价格指数：328为15931元/吨，周环比下降0.38%，同比上升7.16% [24] - 粘胶短纤价格为12600元/吨，周环比持平，同比下降6.67%；涤纶短纤价格为6640元/吨，周环比上升2.63%，同比下降5.35% [25] 行业重点数据 - **房地产**：2026年1月18日至24日，三十大中城市商品房成交套数12584套，同比下降14.6% [34]；2025年1-12月，商品房销售面积累计8.81亿平方米，同比下滑8.7% [51][54] - **家具**：2025年12月，家具类社会零售总额同比下滑2.2% [63]；2025年1-11月，家具制造业营业收入5541.1亿元，同比下滑9.1% [67] - **纺织服装**：2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比下滑10.2% [71][76]；2025年1-11月，纺织服装、服饰业营业收入10118.1亿元，同比下滑11.1% [73] - **造纸**：报告期内，箱板纸价格、阔叶浆、针叶浆价格环比回落，阔叶浆均价4630元/吨（周环比-0.97%），针叶浆均价5376元/吨（周环比-2.57%） [38] 细分行业与公司观点 潮玩与文娱用品 - 泡泡玛特本周两次回购股份，累计金额近3.5亿港元 [5] - 2026年1月22日推出的情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列迅速售罄，隐藏款溢价超600%，常规款溢价超200% [5] - 本月推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒上市后登顶社交媒体热搜，官网已售罄 [5] - 建议关注已具备可复制孵化IP能力和平台价值的泡泡玛特、新品数量与质量提升的布鲁可、IP转型加速的晨光股份、积极进军国内IP市场的创源股份，以及实丰文化、广博股份、华立科技 [5] 品牌服饰与运动鞋服 - **安踏体育**：25Q4安踏主品牌/Fila/其他品牌流水分别录得低单位数负增长/中单位数正增长/35-40%正增长；25全年分别录得低单位数/中单位数/45-50%正增长 [5] - **361度**：Q4流水延续健康增长 [5] - **李宁**：流水降幅收窄，利润率优于预期 [5] - 2026年为体育大年，将举办冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事，有望带动运动户外产品销售 [5] - 建议关注家纺龙头水星家纺、罗莱家纺；运动品牌安踏体育、李宁、361度、波司登；以及主业底部向上的海澜之家 [5] 纺织制造 - 优衣库FY26Q1业绩超预期，海外市场同比增长20.3% [5] - 建议关注核心供应商晶苑国际、申洲国际 [5][6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的晶苑国际 [6] - 长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头华利集团 [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的南山智尚、恒辉安防、兴业科技 [6] AI赋能与个护出海 - **AI智能眼镜**：2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年AI智能眼镜新品密集发布，镜片环节有高单机价值量潜力，建议持续把握康耐特光学的机会，并关注渠道端博士眼镜 [6] - **个护品牌出海**：重点关注乐舒适，公司已在非洲树立高竞争壁垒，25年下半年南美工厂落地开启新市场，长期有望成长为扎根低渗高增市场的国际快消品集团 [6] 造纸 - 本周箱板纸价格、阔叶浆、针叶浆环比回落，文化纸系价格仍处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期 [6] - 建议关注木浆采购占成本较高的中顺洁柔；持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份 [6] - 新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸 [6] 家居 - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份 [6] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] 宠物用品 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点已至，国内OBM业务处于成长期 [6] - 代工业务：海外先发优势突出，已布局东南亚产能，关税背景下承接订单转移，老客户+新品类打开空间 [6] - 国内OBM业务：狗狗零食品牌“匹卡噗”跑通，产品表现亮眼，已取得显著市场反响 [6]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 周专题核心观点：地产政策预期加强，家居情绪有望修复 [3] - 政策风向转变：2026年1月1日《求是》杂志发表特约评论员文章，明确房地产的金融属性，政策逻辑发生实质性转变，强调需“政策一次性给足”，释放政策协同与加力信号 [5][33] - 对家居行业的拉动效应：房地产政策提出“稳定预期、提振需求与扩大内需”，有望通过提升消费者改善型和保障性需求期望、带动装修与家具安装订单增长、改善消费信心等方式，直接利好家居消费 [6][8][36] 一周行情回顾 - 市场表现：2026年1月19日至1月23日，上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34% [9] - 行业指数表现：申万轻工制造指数上涨4.48%，相较沪深300指数超额收益为+5.10个百分点，在31个申万一级行业中排名第9；申万纺织服饰指数上涨4.48%，相较沪深300指数超额收益为+5.10个百分点，排名第8 [9][38] - 轻工制造个股表现：涨幅前十中，嘉美包装(+48.15%)、皮阿诺(+20.66%)、顶固集创(+20.14%)领涨；跌幅前十中，京华激光(-11.65%)、新宏泽(-10.25%)领跌 [9][43] - 纺织服饰个股表现：涨幅前十中，*ST天创(+29.16%)、梦洁股份(+22.03%)、探路者(+16.55%)领涨；跌幅前十中，美尔雅(-4.3%)、迎丰股份(-3.53%)领跌 [9][44] 重点数据追踪：家居 - 地产数据： - 近期数据：2026年1月11日至1月18日，全国30大中城市商品房成交面积129.34万平方米，环比+8.5%；100大中城市住宅成交土地面积63.21万平方米，环比-50.39% [10][46] - 2025年全年数据：住宅新开工面积4.3亿平方米，累计同比-19.8%；住宅竣工面积4.28亿平方米，累计同比-20.2%；商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比-8.7% [3][10][46] - 原材料价格：截至2026年1月23日，软体家居上游TDI现货价为13950元/吨，周环比-2.11%；MDI现货价为14000元/吨，周环比-0.71% [10][55] - 销售数据：2025年12月，家具销售额为207.3亿元，同比-2.2%；当月家具及其零件出口金额为644954.1万美元，同比-8.6%；建材家居卖场销售额为1179.6亿元，同比-4.4% [10][58] - 一线城市房价信号：2025年12月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比11月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点，其中上海新建商品住宅价格环比上涨0.2%、同比上涨4.8% [4][29] 重点数据追踪：包装造纸 - 纸浆及纸产品价格（截至2026年1月23日）： - 木浆：针叶浆5371.54元/吨（周环比-0.44%），阔叶浆4630.53元/吨（周环比-0.34%），化机浆3891.67元/吨（周环比0%） [10][60] - 废纸：废黄板纸1575元/吨（周环比+0.9%），废书页纸1728元/吨（周环比+2.25%），废纯报纸2125元/吨（周环比0%） [10][60] - 成品纸：白卡纸4269元/吨（周环比-0.12%），白板纸3698.75元/吨（周环比+0.17%），箱板纸3519.2元/吨（周环比-1.48%），瓦楞纸2669.38元/吨（周环比-2.04%），双铜纸4660元/吨（周环比-0.43%），双胶纸4725元/吨（周环比0%），生活用纸5875元/吨（周环比0%） [10][60] - 吨盈数据（截至2026年1月23日）：双铜纸每吨毛利-616.7元，双胶纸-616.31元，箱板纸357.11元，白卡纸-358.78元 [10][62] - 库存数据（截至2025年12月30日）： - 青岛港木浆库存1375千吨，月环比+0.51% [12][65] - 企业库存天数：白卡纸14.22天（月环比+4.87%），双胶纸18.43天（月环比-3.76%），铜版纸22.3天（月环比-1.24%） [12][65] - 企业库存量：白板纸835千吨（月环比+1.83%），瓦楞纸628.3千吨（月环比+53.73%），箱板纸1123.1千吨（月环比+30.56%），生活用纸521千吨（月环比-3.89%） [12][65] 重点数据追踪：纺织服饰 - 原材料价格： - 棉花：截至2026年1月23日，中国棉花价格指数3128B为15870元/吨，周环比-0.38% [13][70] - 国际棉价：截至2026年1月22日，Cotlook A指数为74.55美分/磅，周环比-0.67% [13][70] - 化纤：截至2026年1月16日，粘胶短纤市场价12600元/吨（周环比-1.02%），涤纶短纤市场价6470元/吨（周环比-0.92%） [13][70] - 长绒棉：截至2026年1月20日，中国长绒棉价格指数137为25445元/吨（周环比+0.16%），指数237为24765元/吨（周环比-0.32%） [13][70] - 价差：截至2026年1月22日，内外棉差价为2155元/吨，周环比-2.84% [13][70] - 销售数据：2025年12月，服装鞋帽针纺织品类零售额1661亿元，同比+0.6%；服装及衣着附件出口金额1341241万美元，同比-10.2% [13][72] 投资建议 - 家居板块：建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道，因当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，且地产政策有望刺激家居消费增长 [14] - 造纸板块：行业处于底部，反内卷催化及头部企业停机减产或改善行业格局，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业 [14] - 包装板块：奥瑞金收购中粮包装后，二片罐行业市占率将从20%提升至37%，议价能力有望提升并带动行业盈利，建议关注包装头部企业 [14] - 出口板块：关税扰动持续，建议关注后续全球博弈下，交易关税情绪中被错杀的出海标的 [14] 行业重要新闻摘要 - 地产价格：2025年12月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大，但一线城市环比降幅有所收窄 [74][75] - 造纸提价：多家白卡纸巨头计划在2026年2月底3月初上调价格200元/吨，主要因成本压力及春节前后停机检修减少供应 [76] - 产业用纺织品：2024年我国产业用纺织品行业纤维加工量达2138.4万吨，“十四五”期间复合年均增长率3.3%，行业在多个维度实现突破 [78] - 绿色人造板：预计中国绿色人造板市场规模将以5.7%的复合年增长率增长，于2029年达到4090亿元；绿色定制家居市场规模预计以9.4%的复合年增长率增长，于2029年达到5041亿元 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2026年1月23日SP主力合约收盘价为5398.00，折美元价677.04，较上一日涨0.33457%，山东银星基差和江浙沪银星基差均为12 [3] 进口纸浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润95.46；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5365，进口利润 -446.30；智利银星CFR信用证90天港口美元价格700，山东地区人民币价格5410，进口利润 -165.36 [4] 纸浆及纸品价格情况 - 2026年1月19 - 23日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区均价均无变化；文化用纸（双胶指数、双铜指数）、包装纸（白卡指数）、生活用纸（生活指数）价格也无变化 [5] 纸品利润率情况 - 2026年1月20 - 23日双胶利润率估算为 -4.3786%无变化，双铜利润率估算为6.0750%无变化，白卡利润率估算为 -9.0993%无变化，生活利润率估算从6.4919%提升至6.8692%，变化0.2875 [5] 纸浆价差情况 - 2026年1月19 - 23日针叶阔叶价差从730扩大到770，针叶本色价差为10无变化，针叶化机价差和针叶废纸价差均无变化，分别为1535和3834 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纸浆期货仓单集中注册，进一步上涨空间有限，阔叶浆价格略有松动，可考虑反弹后做空 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2026年1月23日期货价格方面，SP2601为5572元/吨，日环比涨0.69%、周环比涨0.54%；SP2609为5442元/吨，日环比涨0.48%、周环比涨0.78%；SP2605为5398元/吨，日环比涨0.33%、周环比涨0.67% [5] - 2026年1月23日现货价格方面，针叶浆银星为5400元/吨，日环比持平、周环比降0.92%；针叶浆俄针为5250元/吨，日环比持平、周环比持平；阔叶浆金鱼为4650元/吨，日环比持平、周环比降1.06% [5] - 外盘报价方面，2026年1月23日智利银星为700美元/吨，月环比涨2.94%；巴西金鱼为540美元/吨，月环比涨1.89%；智利金星为620美元/吨，月环比持平 [5] - 进口成本方面，2026年1月23日智利银星为5721元/吨，月环比涨2.91%；巴西金鱼为4425元/吨，月环比涨1.87%；智利金星为5073元/吨，月环比持平 [5] 纸浆基本面数据 供应 - 进口量方面，2025年12月针叶浆为77.8万吨，较11月的72.5万吨月环比涨7.31%；阔叶浆为135.2万吨，较11月的176.5万吨月环比降23.40% [5] - 往中国纸浆发运量2025年11月为178千吨，环比涨3.00% [5] - 国产量方面，阔叶浆2026年1月22日为24.9万吨，化机浆为23.8万吨 [5] 库存 - 纸浆港口库存2026年1月22日为206.8万吨，较上期累库5.4万吨，环比上涨2.7%，连续三周累库 [5] - 期货交割库库存2026年1月22日为13.9万吨 [5] 需求 - 双胶纸成品纸产量2026年1月22日为19.60万吨 [5] - 铜版纸产量2026年1月22日为8.40万吨 [5] - 生活用纸产量2026年1月22日为29.35万吨 [5] - 白卡纸产量2026年1月22日为35.40万吨 [5] 市场情况 - 供给端，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [5] - 需求端，纸浆需求端近期平稳，生活用纸价格略有上涨，其余纸品价格稳定，主要木浆用纸产量有所下降 [5]