量化模型与构建方式 **注：** 本报告为基金经理投资理念与市场展望分析，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容主要围绕主观投资策略、行业配置逻辑和市场宏观研判展开[1][2][3][5][7][10][11][12][13][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44]。 模型的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及任何量化因子的构建、测试与评价。 因子的回测效果 **注：** 报告未提供任何量化因子的测试结果数据。

市场表现与产品动态 - 1月15日午后A股市场涨跌分化 中证500自由现金流指数震荡上行 成分股天能股份、隆鑫通用、欧派家居等领涨 [1] - 跟踪该指数的现金流500ETF（560120）跟随指数上行 冲击五连涨 [1] 投资策略观点 - 华创证券分析称 存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流 [1] - 自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报 [1] - 红利策略本质是企业的现金支配能力——自由现金流 自由现金流+高股息适合作为长期底仓配置 [1] 指数与ETF产品特征 - 现金流500ETF（560120）紧密跟踪中证500自由现金流指数 [1] - 指数经流动性、行业、ROE稳定性筛选后 选取50只自由现金流为正且占比高的股票 [1] - 指数整体呈现中小盘市值、较低估值以及更高ROE的风格特征 [1] - 指数行业分布均衡 以有色金属、基础化工、钢铁、医药生物、机械设备为主 [1] - 指数未配置金融和地产行业 [1]

石化ETF市场表现 - 截至1月15日早盘，石化ETF（159731）上涨2% [1] - 持仓股中，彤程新材、广东宏大、和邦生物等涨幅超过4% [1] - 近10个交易日中有8日获得资金净流入，合计净流入1.33亿元 [1] - ETF最新份额达3.99亿份，最新规模达3.79亿元，两者均创成立以来新高 [1] 行业指数与构成 - 石化ETF及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 指数申万一级行业分布为基础化工占比59.23%，石油石化占比32.60% [2] 行业核心观点与驱动因素 - 银河证券研报建议关注化工品结构性投资机会 [1] - 成本端：预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 供给端：2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，存量产能将逐渐消化 [1] - 供给端：国内“反内卷”趋势与海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [1][2] - 需求端：“十五五”规划坚持扩大内需，国内新旧动能切换叠加美国降息周期开启，需求增长可期 [1] - 综合观点：2026年供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转 [1][2]

市场表现与资金流向 - 1月15日，基础化工板块获主力资金净流入超80亿元，在31个申万一级行业中排名第二 [1] - 化工ETF（516020）当日开盘后强势上涨，涨幅逾2.4%，价格刷新近三年新高 [1] - 资金加速流入化工ETF，该ETF近10日吸引资金超6.3亿元，最新基金规模持续逼近50亿元大关 [1] 行业周期与驱动因素 - 化工行业是典型周期性行业，通常经历5年一轮的“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”周期 [1] - 当前资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素，被看好将推动化工行业在“十五五”开局阶段迎来“破晓时分” [1] - 全球技术革命持续提速，为材料变革带来新的机遇 [1] 相关投资产品与指数构成 - 化工ETF（516020）及其联接基金（012537）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [1] - 该指数约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [1] - 其余约50%仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域的龙头股 [1]

市场整体表现 - 1月15日A股主要指数开盘集体下跌，盘中短暂翻红后再度回调，截至发稿上证指数跌0.27%，深证成指跌0.02%，创业板指跌0.59% [1] - 盘面上有色金属、基础化工、电力设备、建筑材料等板块走强，而卫星导航、商业航天、军工信息化、6G等前期热门方向集体回调 [1] - 多只前期高位股跳水跌停 [1] 有色金属板块走强 - 有色金属板块高开高走，小金属赛道表现火热 [2] - 四川黄金涨停，湖南白银涨超8%，华锡有色、华友钴业等跟涨 [2] - 具体个股表现：四川黄金涨10.00%至34.64元，湖南日银涨8.17%至10.73元，华锡有色涨7.45%至53.20元，华友钴业涨6.70%至78.94元，赣锋锂业涨6.57%至73.60元 [3] 锂电股走强 - 锂电股走强，中伟新材、科恒股份涨超10%，天际股份、赣锋锂业等集体走高 [3] - 具体个股表现：天宏锂电涨13.98%至36.85元，中伟新材涨12.91%至58.58元，科恒股份涨10.06%至13.90元，天际股份涨6.81%至45.31元，赣锋锂业涨6.20%至73.34元 [4] - 近期锂电行业市场火热，多家上游锂电材料公司均实现满负荷生产，原因包括近期国内外储能需求爆发，以及中下游企业为应对出口退税退坡正加速生产、提前交付，进一步拉动上游需求增长 [4] 基础化工板块拉升 - 基础化工板块盘中拉升，七彩化学走出20cm涨停，博菲电气涨停，领湃科技、和顺科技等跟涨 [5] - 具体个股表现：七彩化学涨20.00%至20.22元，领湃科技涨17.21%至33.10元，和顺科技涨11.02%至74.47元，博菲电气涨9.99%至50.19元 [6] 个股风险事件 - 向日葵在竞价阶段即20cm跌停，报4.96元/股，截至发稿卖一达98万手 [7] - 浙江证监局对向日葵重组预案涉嫌误导性陈述立案调查，公司因此决定终止发行股份购买资产及募集配套资金的重组事项 [9][10] - 向日葵在公告前一交易日午后已加速下跌，收盘跌超10% [10] 前期热门股回调 - 部分前期热门股开盘跌停，此前3连板的海格通信早间竞价阶段即报跌停，截至发稿卖一超198万手 [12] - 海格通信公告预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为负值，营业业绩将出现亏损 [14] - 此前多日连板的岩山科技开盘火速跌停，截至发稿卖一超300万手 [16] - 近期大牛股卓易信息盘初触及20cm跌停 [18] - 此前沾边“商业航天”概念走出4连板的杭萧钢构，开盘后迅速跌停 [20] 贵金属市场动态 - 1月15日贵金属市场整体走低，现货白银短线跳水，跌幅一度超7% [19] - 国内期货市场上，铂金、钯金主力合约均有明显跌幅，例如铂2606合约跌4.58%至606.05元，钯2606合约跌5.20%至475.70元 [22][23]

化工板块市场表现 - 2026年1月15日，化工板块表现强劲，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到2.31%，截至发稿时上涨1.76% [1][7] - 板块内多个细分领域个股涨幅居前，其中广东宏大、云天化涨幅超过5%，博源化工、兴发集团、宏达股份涨幅超过4%，天赐材料、万华化学涨幅超过3% [1][7] - 资金面上，基础化工板块获得主力资金大幅净流入，截至发稿单日净流入额已超过95亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居首位 [5][8] 行业资金流向 - 截至发稿，主力资金净流入排名前五的中信一级行业分别为：基础化工（95.41亿元）、有色金属（84.41亿元）、汽车（20.42亿元）、电子（11.87亿元）、机械（11.50亿元） [2][9] 行业周期与投资逻辑 - 化工作为典型周期性行业，通常经历5年一轮的“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”周期 [2][10] - 当前伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素，行业正处在“十五五”开局阶段的“破晓时分” [2][10] - 供给侧出现“反内卷”趋势，在盈利周期底部和资本开支放缓背景下，PTA、涤纶长丝、有机硅、己内酰胺等格局优异的行业率先开启协同 [2][10] - 供给侧同时进行“去产能”，盈利周期底部使成本曲线右侧产能承压，大炼化、氨纶、氯碱、染料等行业的落后产能持续退出，加速周期拐点到来 [2][10] - 需求侧确定性增强，海外降息预期下，纺服/农化海外补库、海外房地产等领域需求复苏确定性高，基础化工周期拐点确定 [3][10] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3][11] - 该ETF约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [3][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [3][11]

报告行业投资评级 - 石油天然气行业：增持 (维持) [5] - 基础化工行业：增持 (维持) [5] 报告核心观点 - 伊朗国内紧张局势可能扰动全球原油及部分化工品供应，推动相关产品价格进入高波动阶段，并可能创造局部供需缺口，从而为国内具备相关优势的能源及化工企业带来投资机遇 [1][2][3][4] 地缘局势与原油市场影响 - 伊朗国内抗议活动可能引发市场对其原油供应风险的担忧，导致油价进入高波动阶段，1月13日WTI/Brent原油期货价格分别收于61.15/65.47美元/桶，较月初上涨6.5%/7.6% [1] - 伊朗原油产量已从2020年7月的193万桶/天大幅提升至2025年11月的322万桶/天，冲突可能导致其短期产量及出口下滑 [2] - 霍尔木兹海峡是全球原油运输关键通道，2025年1-5月通过该海峡的原油海运量占全球的34%，其中沙特、阿联酋、伊拉克合计占比超过70%，局势蔓延可能导致海峡运输受阻，引发供应缺口风险 [2][13][14] - 报告预计2026/2027年Brent原油均价分别为62/63美元/桶，并认为60美元/桶的Brent油价中枢在供应增量集中释放前仍有望得到支撑 [4] 化工品供应风险 - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动其天然气供应，进而削减气头化工原料，导致全球尿素与甲醇出现局部缺口 [1][3] - 2024年伊朗尿素外贸量约450万吨/年，占全球贸易量的10% [3] - 2025年1-11月，中国自中东地区进口的甲醇数量平均在80万吨/月，占国内甲醇贸易量的25-30%，且港口库存处于同期低位 [3] - 历史案例显示，2025年6月伊以冲突导致伊朗削减气头化工原料供应约2周，事件推动中国甲醇港口价格上涨300元至2700元/吨以上，中东尿素FOB价格上涨30-50美元至450美元/吨左右 [3] 当前产品价格与受益领域 - 截至2026年1月9日，华东港口甲醇价格为2273元/吨，较年初上涨5%；东南亚尿素CFR价格为425美元/吨，较年初上涨3.6% [4] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头或将受益于油价波动及长期中枢支撑 [1][4] - 尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业，有望受益于伊朗供应受阻导致的局部供需缺口及产品价格上涨 [1][4] 重点推荐公司 - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学 [1][4] - 具体投资评级与目标价： - 中国海洋石油 (883 HK)：买入，目标价27.04港元 [7][39] - 中海石油化学 (3983 HK)：买入，目标价3.06港元 [7][39] - 中国海油 (600938 CH)：买入，目标价33.41元 [7][39] - 华谊集团 (600623 CH)：增持，目标价10.80元 [7][39] - 中国石油 (601857 CH)：增持，目标价11.00元 [7][39] - 中国石油股份 (857 HK)：增持，目标价9.19港元 [7][39]

石化ETF市场表现与资金动向 - 截至1月15日9:39，石化ETF（159731）现涨0.84%，持仓股中，兴发集团、广东宏大、中国石化等涨幅居前 [1] - 近10个交易日中有8个交易日获得资金净流入，合计“吸金”1.33亿元 [1] - 石化ETF最新份额达3.99亿份，最新规模达3.79亿元，两者均创成立以来新高 [1] 石化ETF构成与跟踪指数 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布来看，基础化工行业占比为59.23%，石油石化行业占比为32.60% [1] 行业专家观点与前景 - 金融街证券首席经济学家张一表示，针对“2026年‘十五五’开局之年最看好的产业”这一问题，最看好化工产业 [1] - 化工产业是中国竞争格局最好的行业，既有中石化等央企主导，也有地方国资和优秀民营企业参与，同时还有大量海外化工巨头向中国转移产能 [1] - 该产业是对“Know-How”（技术诀窍）要求最高的产业之一，经过二十多年的城镇化和工业化发展，中国化工产业在成本和效率上已形成极强的国际竞争力 [1] - 当前化工产业估值相对合理，且可能正处在投资周期的底部 [1] 行业发展趋势 - “十五五”开局之年，行业将进一步从“量”的扩张转向“质”的提升，成长主线明确 [1]

核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，旨在引导市场降杠杆，有助于平抑短期波动，推动市场向更健康、可持续的中长期行情演化 [2] - 报告指出，伊朗紧张局势若升级可能扰动全球原油及部分化工品供应，导致油价进入高波动阶段，并可能造成全球尿素与甲醇出现局部缺口 [3] - 报告数据显示，受AI产业链需求推动，2025年12月中国出口同比增速从11月的5.9%上升至6.6%，高于市场预期，全年出口保持韧性，贸易顺差达1.2万亿美元 [4] - 报告预测，在居民和长线资金入市推动下，2026年A股市场有望实现净资金流入1.6万亿元 [5] 证券行业 - 2026年1月14日，沪深北交易所将融资买入最低保证金比例由80%上调至100% [2] - 此次调整体现了监管逆周期调节的政策取向，旨在通过提高门槛引导市场适度降杠杆 [2] - 开年以来，融资余额和融资交易占比持续走高，融资是当前市场重要的增量资金来源之一 [2] - 对比2015年类似调整，报告认为本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期 [2] - 对证券行业而言，短期两融增速或趋缓，但整体业务环境更稳 [2] - 建议关注资本实力和风控能力更强的头部券商配置机会，推荐中信AH、国泰海通AH、广发AH、中金H [2] 石油天然气与基础化工行业 - 伊朗国内抗议活动可能引发外部博弈，若紧张局势升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧 [3] - 2026年1月13日，WTI和Brent原油期货价格分别收于61.15美元/桶和65.47美元/桶，较月初上涨6.5%和7.6% [3] - 伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，导致气头化工原料削减 [3] - 全球尿素与甲醇可能出现局部缺口 [3] - 具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益 [3] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学 [3] 宏观经济 - 海关总署数据显示，以美元计价，2025年12月出口金额同比增长6.6%，高于11月的5.9%和彭博一致预期的3.1% [4] - 2025年12月进口金额同比增长5.7%，高于11月的1.9%和彭博一致预期的0.9% [4] - 2025年12月贸易顺差为1,141亿美元，同比增长90亿美元 [4] - 2025年全年出口增速为5.5%，较上年的5.8%略回落，但维持较强韧性 [4] - 2025年全年贸易顺差达1.2万亿美元，同比增加1,974亿美元 [4] - AI产业链需求进一步推高了12月出口 [4] A股市场策略 - 报告从资金需求和供给侧两个视角进行测算 [5] - 在居民和长线资金入市推动下，预计2026年A股市场资金有望净流入1.6万亿元 [5] - 2025年和2024年的净流入规模分别为1.3万亿元和1.1万亿元 [5] 重点公司分析：安琪酵母 - 安琪酵母是全球酵母行业龙头企业，2024年国内和全球市占率分别为55%和22%（按产能），分别位列第一和第二 [5] - 国内传统酵母、酵母衍生品和海外市场将构成公司未来收入增长的核心驱动 [5] - 国内需求具备韧性，海外市场大有可为 [5] - 报告判断公司短期利润率已处于周期低点 [5] - 在2025/2026榨季糖蜜价格下行的背景下，2026年公司利润率有望延续改善趋势 [5] - 长期来看，公司定价权彰显、成本控制能力强化、资本开支高峰期已过等因素有望支撑其利润率波动性弱化 [5] 重点公司分析：中银航空租赁 - 2025年第四季度，公司自有飞机数量达到451架，环比提升9架，同比提升16架 [6] - 第四季度公司交付了16架飞机，同时出售了8架飞机（7架自有+1架代管） [6] - 上游波音和空客的产能正在逐步修复，2025年12月可能合计交付了200架飞机，相比去年同期的153架有所提升 [6] - 上游OEM的产能改善有利于公司的资本开支投放和机队扩张 [6] - 2025年全年，公司融资额超过40亿美元，可能创下2020年后的新高 [6] - 2026年1月，公司发行了票面利率4.375%的5亿美元债券，相比之前的成本高点有所下降 [6] - 预计2026年美联储或有望进一步降息，有望缓解公司负债成本的上行压力 [6] - 预计公司2025年和2026年核心ROE有望达到11%和12%，在2024年10.5%的基础上逐步改善 [6] 重点公司分析：361度 - 2025年第四季度，361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长 [7] - 2024年第四季度，主品牌和童装品牌同比增速分别为10%和10-15% [7] - 2025年第四季度，电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长 [7] - 2024年第四季度，电商流水同比增长30-35% [7] - 公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效 [7] - 公司在海外开设首家超品店以深化国际化布局 [7] - 公司2026年预期股息率为6.2% [7] 重点公司分析：布鲁可 - 公司在“全人群+全价位+全球化”三全战略引领下，持续扩充IP矩阵并推动新品商业化 [8] - 2025年在传统玩具消费整体景气偏弱的背景下，公司传统主业经营弱于市场预期 [8] - 但9.9元星辰版产品、成人向、出海等新业务线表现突出，有望带动2025年下半年收入环比提速 [8] - 2026年收入有望延续快速增长趋势 [8] - 2025年为配合新品推广和区域开拓，公司加大模具和人力等成本投入，阶段性扰动盈利能力，2026年亦有望迎来修复 [8] - 展望后续，伴随积木车、出海等业务线模式跑通，2026年收入有望保持快速成长 [8] 评级变动 - 钧崴电子（301458）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42.10元，预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.78元、1.10元 [9] - 文远知行（WRD）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价20.00美元，预测2025-2027年EPS分别为-4.62美元、-4.56美元、-4.31美元 [9] - 文远知行-W（800）首次覆盖，给予“买入”评级，目标价52.00港元，预测2025-2027年EPS分别为-1.54港元、-1.52港元、-1.44港元 [9]

公司产品应用与市场定位 - 公司核心产品为单季戊四醇，是一种基础化工原料 [1] - 该产品主要应用方向是合成醇酸树脂和饱和聚酯树脂，用于涂料和油墨行业 [1] - 产品另一重要应用是作为阻燃剂和稳定剂的关键中间体，服务于塑料、涂料、日化等多个行业 [1] - 产品亦可用于合成润滑油基础油（酯类油） [1] - 公司下游客户广泛，涉及上述多个应用领域的相关生产企业 [1]