报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶后续胶价预计宽幅震荡运行区间15500 - 17500，关注美伊冲突后续进展 [1] - 聚烯烃4月预计现货收紧、基差走强，核心是“强成本 + 减供应”逻辑主导定价权 [2] - 玻璃和纯碱总体震荡看待，空单可继续持有，关注去库及原燃料支撑情况 [3] - LPG短期受地缘和出口预期影响，若无其他驱动因素刺激，预计震荡偏弱，关注下方成本支撑及下游需求进展 [4] - 烧碱短期预计震荡偏弱，关注下方成本支撑以及下游需求进展 [5] - PVC短期或偏弱调整，关注地缘局势走向和装置实际停产节奏 [5] - 尿素短期预计延续窄幅整理态势运行，主力合约关注1830 - 1900区间，关注下游需求进展以及政策动态 [6] - 原油短期或转向偏弱震荡格局，后续需重点跟踪谈判进展及曼德海峡通航情况 [7] - 甲醇市场近强远弱，需警惕地缘局势缓和和MTO利润压缩两大风险 [9] - 纯苯和苯乙烯短期跟随油价波动，关注中东地缘动态，策略上观望，EB05 - BZ05价差逢高做缩 [10] - PX短期供需两弱但4月预期偏紧，价格有支撑，策略上观望，关注油价走势 [11] - PTA短期自身驱动有限，绝对价格跟随成本端波动，策略同PX [11] - 乙二醇二季度价格仍有冲高动能，但注意冲高回落风险 [11] - 短纤短期自身驱动偏弱，跟随原料波动，关注霍尔木兹海峡通行恢复及下游成本传导情况 [11] - 4月瓶片供需预期偏紧，加工费预期偏强运行，PR单边同PTA [11] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 - 现货价格方面云南国富全乳胶等部分品种价格下跌，月间价差部分合约变动较大 [1] - 基本面数据显示泰国等地产量有变化，开工率和库存等指标也有不同表现 [1] - 供应上东南亚原料紧缺，国内新胶上量有限但后续供应压力将显现；需求端终端需求未见明显利好，市场消化库存 [1] 聚烯烃 - 期货收盘价多数下跌，价差方面部分合约有变动 [2] - 现货价格部分下跌，基差走强成交放量 [2] - 开工率方面PE装置开工率下降，下游加权开工率上升；PP装置开工率下降，粉料开工率和下游加权开工率有变化 [2] - 库存方面PE企业库存增加，社会库存减少；PP企业库存和贸易商库存减少 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃和纯碱相关价格多数持平，期货价格下跌，基差有变化 [3] - 供应上纯碱产能利用率和周产量下降，浮法和光伏日熔量下降；需求端下游刚需拿货，整体偏弱 [3] - 库存方面玻璃厂库和纯碱厂库基本持平，玻璃厂纯碱库存无变化 [3] - 地产数据新开工面积等有不同幅度变化 [3] LPG - 期货价格下跌，价差方面部分合约有变动 [4] - 外盘价格部分合约有涨跌 [4] - 库存方面炼厂库容比下降，港口库存和库容比上升 [4] - 开工率方面上游主营炼厂开工率下降，下游部分开工率有变化 [4] PVC、烧碱 - 现货和期货价格方面烧碱部分价格下跌，PVC部分价格有涨跌 [5] - 海外报价和出口利润方面烧碱出口利润上升，PVC出口利润下降 [5] - 供给方面烧碱和PVC开工率上升，外采电石法PVC利润下降，西北一体化利润无变化 [5] - 需求方面烧碱下游部分开工率有上升，PVC下游部分开工率上升，预售量下降 [5] - 库存方面烧碱厂库库存增加，PVC上游厂库和总社会库存减少 [5] 尿素 - 期货收盘价下跌，价差方面部分合约有变动 [6] - 主力持仓方面多头和空头持仓有变化，多空比和单边成交量下降 [6] - 上游原料价格多数持平 [6] - 跨区价差和内外盘价差部分有变动 [6] - 下游产品价格部分有涨跌 [6] - 供需面国内尿素日产量等有变化，库存方面厂内库存减少，港口库存增加 [6] 原油 - 原油价格多数下跌，价差方面部分合约有变动 [7] - 成品油价格部分下跌，价差和裂解价差部分有变动 [7] - 地缘方面美伊双方释放冲突降温信号，但霍尔木兹海峡通航未恢复，冲突蔓延至红海及巴布 - 曼德海峡 [7] 甲醇 - 期货收盘价下跌，价差方面部分合约有变动 [9] - 现货价格部分下跌，区域价差有变化 [9] - 库存方面企业、港口和社会库存均减少 [9] - 开工率方面上游国内企业开工率上升，下游部分开工率有变化 [9] - 市场近强远弱，供应端国内开工率和产量上升，港口远月进口回升预期升温；需求端整体向好，但MTO盘面利润走弱 [9] 苯乙烯 - 上游价格方面原油等部分有涨跌，价差部分有变动 [10] - 苯乙烯相关价格多数下跌，价差部分有变动 [10] - 纯苯及苯乙烯下游现金流部分有变化 [10] - 库存方面纯苯和苯乙烯江苏港口库存减少 [10] - 产业链开工率部分有变化 [10] - 纯苯供应存下降预期，供需预期好转；苯乙烯供需环比转弱但仍偏紧，利润压缩 [10] 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格部分有涨跌，现金流部分有变化 [11] - PX相关价格多数下跌，价差部分有变动 [11] - PTA相关价格下跌，价差部分有变动，加工费部分有上升 [11] - MEG相关价格下跌，价差部分有变动，现金流部分有变化，港口库存增加，到港预期减少 [11] - 产业链开工率部分有变化 [11] - PX供需两弱但4月预期偏紧；PTA 4月存累库预期，需求端有拖累；乙二醇二季度供应下降，库存去化；短纤供需环比转弱；4月瓶片供需预期偏紧 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各商品期货进行分析，给出趋势强度判断及走势观点，如黄金因地缘政治局势缓解、白银跌落震荡平台等，各商品受宏观、行业新闻及基本面因素影响呈现不同走势[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因地缘政治局势缓解，趋势强度为0；白银跌落震荡平台，趋势强度为0 [2][5] - 黄金沪金2602收盘价1011.02，日涨幅1.59%；白银沪银2602收盘价17756，日涨幅1.13% [5] 有色金属 - 铜风险情绪回升价格上涨，趋势强度为1；中国1 - 2月精炼铜产量同比增加9%，2月废铜进口量环比下降27.72% [8][10] - 锌偏强运行，趋势强度为1；伦锌3M电子盘收3182，涨幅2.43% [11][13] - 铅海外库存减少支撑价格，趋势强度为0；LME铅库存281700吨，较前日减少1300吨 [14][15] - 锡震荡偏强，趋势强度为1；沪锡主力合约收盘价368000，日涨幅0.94% [17][19] - 铝供应压力持续，氧化铝过剩格局未改，铸造铝合金跟随电解铝；铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为1 [21][23] - 铂局势反转有所反弹，钯向上反弹，趋势强度均为1 [24][27] - 镍累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移；不锈钢需求与成本博弈，钢价震荡运行，趋势强度均为0 [29][37] 能源化工 - 碳酸锂关注消息面影响，趋势强度为0；2605合约收盘价157200，较前日下跌14420 [39][43] - 工业硅关注市场情绪，趋势强度为0；多晶硅弱势震荡格局，趋势强度为 - 1 [44][47] - 铁矿石铁水复产偏慢，矿价承压，趋势强度为 - 1；I2605收盘价808.0，跌幅0.62% [48][50] - 螺纹钢和热轧卷板市场情绪偏弱，震荡反复，趋势强度均为0；RB2605收盘价3121，跌幅0.48% [52][55] - 硅铁和锰硅盘面偏弱震荡，趋势强度均为 - 1；硅铁2605收盘价5874，较前一交易日下跌192 [57][59] - 焦炭和焦煤震荡偏弱，趋势强度均为 - 1；JM2605收盘价1148.5，跌幅5.4% [60][63] - 原木需求好转，价格高位震荡，趋势强度为0；2605合约收盘价820.5，跌幅0.7% [64][67] - 对二甲苯、PTA、MEG短期震荡市，趋势强度均为 - 1；PX主力收盘价9700，跌幅1.42% [68][73] - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价16345，较前日下跌195 [76] - 合成橡胶日内宽幅震荡，趋势强度为0；顺丁橡胶主力日盘收盘价17350，较前日下跌375 [79][81] - LLDPE供应收缩延续，结构分化；PP 4月裂解及PDH检修增加，供给支撑强，趋势强度均为1 [83][87] - 烧碱估值低位，趋势强度为1；05合约期货价格2340 [89][91] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5124，较前日下跌58 [93][95] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG605收盘价1019，跌幅2.21% [98][99] - 甲醇高位震荡，趋势强度为0；甲醇主力收盘价3229，较前日下跌90 [101][106] - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0；尿素主力收盘价1874，较前日下跌8 [107][109] - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为0；苯乙烯2604收盘价10685，较前日下跌126 [110] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0；SA2605收盘价1177，跌幅3.13% [116][118] - LPG地缘风险仍存，供应扰动频发；丙烯基本面有支撑，趋势仍偏强，趋势强度均为1 [121][126] - PVC宽幅震荡，趋势强度为0；05合约期货价格5353 [130][131] - 燃料油夜盘下跌，短线维持高位；低硫燃料油相对高硫偏强，外盘现货高低硫价差回弹，趋势强度均为0 [133] 农产品 - 短纤和瓶片高位震荡，趋势强度均为0；短纤2604收盘价8216，较前日下跌62 [148][149] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0；70g天阳山东市场价格4450，较前日持平 [151][152] - 纯苯偏强震荡，趋势强度为0；BZ2605收盘价8790，较前日下跌272 [156][159] - 棕榈油B50消息刺激，短期偏强表现，趋势强度为1；豆油播种面积不及预期，豆系情绪提振，趋势强度为0 [161][169] - 豆粕USDA面积报告偏多，盘面或反弹，趋势强度为1；豆一现货稳定，盘面反弹震荡，趋势强度为0 [170][172] - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2605收盘价2351，跌幅0.25% [173][175] - 白糖区间震荡，趋势强度为0；原糖价格15.52美分/磅，同比 - 0.02 [177][179] - 棉花关注国内新作种植，趋势强度为0；CF2605收盘价15295，跌幅0.58% [181][184] - 鸡蛋等待远月逢高做空机会，趋势强度为0；鸡蛋2604收盘价3200，跌幅2.82% [185][186] - 生猪L底预期认可，中枢继续下移，趋势强度为 - 1；河南现货价格9380元/吨 [188][190] - 花生关注油厂收购，趋势强度为0；PK604收盘价8070，涨幅0.07% [192][195] 集运 - 集运指数（欧线）现货装载承压，04震荡整理，远月跟随地缘波动，趋势强度为0；EC2604收盘价1672.9，跌幅4.79% [135][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势释放缓和信号，全球风险偏好大幅升温，国内经济好于预期且海外市场回暖，国内股指市场预期整体回暖，但各资产表现有差异，需关注中东地缘局势、两会政策实施及市场情绪变化[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，美伊释放停战信号，原油价格回落，美元指数和美债收益率下跌，全球风险偏好升温；国内 3 月 PMI 景气回升，经济超预期改善，出口大超预期，通胀修复回升，政策目标和力度低于 2025 年，国内股指市场预期回暖，资产上股指、国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡走弱，有色短期震荡反弹，能化短期震荡偏强，贵金属大幅震荡、短期反弹[2] 股指 - 受油气等板块拖累国内股市下跌，3 月经济数据好于预期，政策目标和力度低于 2025 年，市场聚焦中东地缘风险，短期国内经济和海外市场向好，股指市场预期回暖，后续关注相关变化，操作短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周二夜盘贵金属整体上涨，沪金主力合约涨 1.97%，沪银主力合约涨 5.18%，现货黄金涨 3.46%，现货白银涨 7.21%，短期大幅震荡、短期反弹，操作短期谨慎做多[3] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场弱势下跌，成交量低位运行，跟随能源价格波动，焦煤价格下跌带动走弱，现实需求略有改善但不明显，五大品种表观消费量同比下滑，本周产量环比小幅回落但铁水产量回升，4 月有阶段性回调风险[4][5] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格弱势下跌，前期上涨受能源价格和谈判消息影响，需求有韧性，本周全球发运量环比回落 671 万吨，到港量回升 211.3 万吨，供需错位问题缓解，上涨空间有限，注意阶段性调整风险[5] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格小幅反弹，盘面价格跌幅扩大，跟随能源价格波动，锰矿价格高位致部分工厂减产，硅铁厂内和社会库存低位，生产成本有支撑，盘面价格建议区间震荡思路对待[6] 有色新能源 铜 - 下游逢低补库使社会库存大幅下降，后续去库节奏或放缓，供应宽松，终端需求旺季复苏力度难乐观，库存仍处高位，现货 TC 接近新低，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位，核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高[7] 铝 - 阿联酋铝业公司受攻击或短期影响电解铝生产，支撑铝价，国内铝锭社库高位，去化缓慢，供应维持高位，前两月产量同比增 3%，进口为历史次高水平[7] 锌 - 国内锌锭库存与上周持平达 21.4 万吨，环比降 0.04 万吨，锌价反弹下游拿货放缓，库存为近年高位，伦锌库存 12 万吨附近，国内锌矿加工费有变化，冶炼产能扩张，产量维持高位，26 年海外产量回升，需求端难言乐观[8] 铅 - 国内铅锭库存从 5.76 万吨增至 6.01 万吨，LME 库存持稳，原生铅和再生铅产量季节性回升，需求旺季转淡季，前两月精铅和粗铅进口量大幅增加，3 月进口将维持高位[9] 镍 - 印尼政策反复，26 年 RKAB 配额大幅下滑，中东冲突和尾矿事故影响 MHP 供应，镍价下方有支撑但上方受高库存限制[10] 锡 - 供应端，前两月从缅甸进口锡矿同比增长 175%，进口来源多元，开工率小幅回落但仍处高位，1 - 2 月锡锭进口同比下降 27%；需求端，半导体销售额同比增长 46%，其他产业欠佳，整体需求欠佳，锡锭社会库存下降，LME 库存先增后降[11] 碳酸锂 - 周二主力合约大幅下跌 7.97%，期现基差 - 940 元/吨，主因网传津巴布韦锂矿出口放开消息，基本面强势，供需双旺，库存偏低，仓单集中注销日仓单减少 19746 吨，操作逢低布局或谨慎持多[12] 工业硅 - 周二主力合约下跌 1.64%，期货贴水 795 元/吨，北方复产慢，供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，跟随焦煤呈区间行情，关注下方成本支撑，区间操作[12] 多晶硅 - 周二主力合约下跌 3.1%，盘面回归成本定价，库存持续高位累积，现货报价下移，光伏下游价格回落，关注 4 月后去库情况，谨慎持空或部分止盈[13] 能源化工 原油 - 美伊释放缓和信号，风险溢价收窄油价回落，但市场仍担心能源体系扰动，全美汽油均价突破 4 美元/加仑对特朗普政府有政治风险，油价短期维持高中枢高波动态势[14] 沥青 - 油价回落，沥青大概率跟随走低，短期供应有问题，季节性需求回升，总库存有去化驱动，累库压力有限，4 月后新合同价预计走高，绝对价跟随原油大幅波动，关注伊朗局势[14] PX - 石脑油紧缺，海外 PX 价格偏强，国内装置检修计划增加，外盘价格回升，对石脑油价差低位，上游重整开工走低，海外芳烃料需求增加，PX 偏强，但 PTA 装置检修计划增加或压制其价格跟涨空间[15] PTA - 旺季终端订单和开工低于往年，负反馈持续，头部装置 4 月初降负，重整装置下行带动芳烃下游偏强，成本有支撑但不及 PX，下游长丝减产幅度增加，产销低，基差回升，负反馈限制涨幅，后期核心逻辑在芳烃原料，大概率偏强震荡[15] 乙二醇 - 出口预期炒作使价格走高，油价走低后库存压力在盘面计价，海外装置降负停工，供应预期走低，印度出口询价增加，显性库存 107 万吨，价格高位震荡，关注终端负反馈[15] 短纤 - 原油价格高位震荡，聚酯板块受负反馈影响走低，终端旺季成品库存低、利润被压制，产销低位，下游减产降负幅度扩大，压制恢复空间，跟随 PTA 等偏强震荡，原料跟随原油高位，保持高位震荡格局[16][17] 甲醇 - 内地市场走强，港口基差走强，美伊和谈消息使盘面能化回落，伊朗出口受阻、中东装置不稳，进口到港低于预期，港口加速去库，内地需求回暖，转口利润可观，现货紧张，盘面偏强但波动加剧，警惕地缘缓和及下游负反馈风险[17] PP - 市场报盘下跌，两油聚烯烃库存减少，国内炼化企业减产降负荷，上游供应收缩，下游需求提升，现货紧张，预计市场偏强，关注霍尔木兹海峡通航情况[18] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，上游供应收缩，需求受旺季支撑开工上行，进口窗口关闭，出口好转，库存去化加速，预计延续偏强运行，部分地区胀库压制现货价格，关注地缘政治[18] 尿素 - 国内行情稳定，情绪端外围利好助推期货，政策保供稳价施压，工业刚需托底，市场情绪偏强，现货受限价管控，下游按需采购，交投平稳，出口收紧，价格短期窄幅震荡[19] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 07 月大豆收涨 1.60%，美国 2026 年大豆种植面积预估 8470.0 万英亩低于市场预估，2026 年 3 月 1 日当季大豆库存高于分析师预估[20] 豆菜粕 - 4 月油厂进口大豆供需平衡，库存宽松，基差季节性承压，近月支撑减弱，远月榨利支撑买船增多，未来供需宽松；菜粕远月随菜籽进口到港增多供应担忧消退，豆菜粕价差走扩，性价比回归，随豆粕震荡调整[20] 油脂 - 隔夜 BMD 棕榈油收涨 1.53%，印尼推进 B50 政策提振市场情绪，原油下跌使植物油溢价承压，国内豆菜油基差平稳，需求平淡，部分地区报价下调，后期震荡调整；棕榈油出口强劲，库存有望去化，叠加 B50 政策出口限制风险抬升，维持高位震荡[21] 玉米 - 全国玉米价格稳中偏弱，市场供需无明显变化，气氛不高涨，贸易商出货意向增加，下游深加工企业到货量高、库存累积、收购价下滑，饲料企业替代粮增多，对高价接受度降低，4 月初糙米拍卖消息未落地或限制价格[21] 生猪 - 栏体重增加，散户惜售，集团出栏增加、降重，短期养殖利润亏损加剧，政策引导降重去产，现货可能持续走弱，远月预期改善；期货端近月主力合约持仓过高，有盘面风险，远月合约支撑增强[22]

2026年3月PMI数据总体表现 - 2026年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间 [2] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点 [2] - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点，但仍处于收缩区间 [2] 制造业PMI分析 - 制造业PMI环比升幅高于近年同期均值，主要得益于春节后集中复工复产、政策前置发力托底投资以及出口韧性支撑 [2] - 结构上，此前受冲击最严重的中小企业景气度大幅修复，大型企业稳中有升 [2] - 新动能领域表现持续优于传统行业，高技术制造业和装备制造业景气度保持扩张，而高耗能行业PMI仍处收缩区间 [2] 制造业供需与价格 - 需求修复是本月亮点，新订单指数回升幅度显著高于生产指数，带动生产加快扩张 [3] - 新出口订单指数明显反弹，受益于全球贸易温和复苏，也与部分行业在退税政策调整前“抢出口”有关 [3] - 受中东地缘政治冲突影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，推高企业购进成本 [2][3] - 出厂价格虽同步上涨但涨幅不及购进端，中下游行业利润或有所承压 [3] 非制造业景气度分析 - 服务业景气度回升但内部分化明显，生产性服务业表现强劲，铁路运输、电信金融等行业需求旺盛 [3] - 消费性服务业在春节旺季后明显回落，零售、住宿、餐饮等行业景气度低于临界点，居民消费信心恢复仍需政策呵护 [3] - 建筑业景气度于低位运行，尽管天气转暖，但房地产和基建项目的实际开工和新增需求依然不足，企业对未来市场前景预期趋于谨慎 [3] 总结与后续关注点 - 春节后，制造业供需恢复加快，但是基础尚不牢固，后续持续性仍取决于内需复苏的稳固程度 [2][3] - 原材料价格飙升或挤压中下游企业的利润空间，可能抑制后续投资和生产意愿 [3] - 在非制造业，消费性服务业复苏基础还需巩固，建筑业商务活动还需政策加大扶持 [3] - 中东地缘冲突走势仍然是关键变量，若油价持续高企，中下游行业成本压力或将进一步凸显 [3]

核心观点 - 报告维持对A股“两阶段上涨行情”的判断，认为当前市场处于第一阶段上涨后的震荡波段，全球资本市场短期仍围绕地缘事件催化定价[6][14] - A股潜在上行线索尚未被充分定价，能源中枢上行有望带动新能源产业链景气度，能源与供应链安全将驱动出海链Alpha机会，叠加中东资本定价、外资回流及国别相对力量预期，若制造业投资重估或新经济跨越式进步、周期基本面改善兑现，有望推动A股重回强势[6][14] - 配置建议聚焦中国在能源安全与供应链安全领域的全球比较优势，把握出海链Alpha机会[6][14] 上期组合回顾 - 2026年第三期（3月1日-3月31日）十大金股组合整体下跌**6.92%**，其中9只A股平均下跌**6.29%**，同期上证综指下跌**6.51%**，沪深300指数下跌**5.53%**，A股组合跑赢上证综指**0.22**个百分点，跑输沪深300指数**0.76**个百分点[6] - 组合中唯一港股（中国平安）下跌**12.57%**，同期恒生指数下跌**6.92%**，跑输恒生指数**5.66**个百分点[6] - 自2017年3月28日首期发布至2026年3月31日，金股组合累计上涨**434.39%**，其中A股组合累计上涨**337.25%**，分别跑赢上证综指、沪深300指数**318.12**和**309.30**个百分点；港股组合累计上涨**994.70%**，跑赢恒生指数**992.24**个百分点[6] - 上期组合中，源杰科技区间涨幅最高，达**30.59%**，相对其所属的申万电子行业（跌幅**13.51%**）获得**44.11%**的超额收益；华正新材跌幅最大，为**26.49%**[15] 本期策略判断与配置建议 - 配置建议分为三个方向：一是布局新能源、交通运输、基础化工、公用事业等顺周期板块；二是科技领域围绕“重现实”主线，关注光通信；三是消费板块优质公司有望进入估值修复与业绩拐点的配置机遇期[6][14] - 未来一个月首推“铁三角”组合：招商轮船、仕佳光子、北化股份[6][17] 本期十大金股组合及推荐逻辑 - **招商轮船 (601872.SH)**：地缘因素导致油轮市场供给紧张、运距拉长，贸易格局变化推升运价，市场挺价机制形成，油轮成为能源安全核心装备，业绩弹性强[17][21] - **仕佳光子 (688313.SH)**：光芯片行业紧缺且国产化趋势明确，公司具备AWG晶圆批量供应能力，1.6T产品进入客户验证，MPO业务高速增长，已形成“光源+接口”双重卡位，平台化价值强[17][21] - **北化股份 (002246.SZ)**：硝化棉海外供需缺口扩大，出海溢价高，涨价有效提振单吨净利，基于公司固有份额优势，叠加扩产产能加速释放，充分受益于硝化棉量价齐升[17][21] - **贵州茅台 (600519.SH)**：前期动销与批价表现超预期，预计淡季批价将维持稳定，市场化改革理顺渠道价格，夯实市场底，打开中长期成长空间，估值具备吸引力[18][21] - **金雷股份 (300443.SZ)**：全球风电建设有望进入新周期，公司风电主轴欧洲业务增速快，铸件业务产能稀缺、盈利弹性大，新业务批量供货打开成长空间[18][21] - **万华化学 (600309.SH)**：油价高位凸显以天然气为原料的化工成本优势，海外企业将面临较大供应链冲击，公司凭借稳定原料供应及成本优势，全球竞争力提升，新产能陆续落地贡献未来增量[18][21] - **银轮股份 (002126.SZ)**：公司是热管理平台型企业，获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统定点，有望持续扩展发电机业务的单机价值量，北美产能成熟有望获得更多份额，同时发力数据中心、机器人业务[18][21] - **华旺科技 (605377.SH)**：装饰原纸行业出现供给拐点、产能出清，需求具备向上弹性，行业酝酿提价，公司木浆储备充足，产品结构修复，外销恢复提速，账面现金充足，高股息提供安全垫，海内外市场空间广阔[18][21] - **广州发展 (600098.SH)**：广东气电电价政策提升盈利稳定性，公司拥有多个海气长协合同，受益于现货价格提升，存在赚取价差空间，长期保持高分红，股息率高[18][21] - **中国东方教育 (0667.HK)**：职业技能培训行业景气度提升，公司持续推进精细化管理以提升经营效益，春季招生旺季表现出色，资本开支进入下行周期，持续高分红可期[19][21] 金股组合估值与盈利预测摘要 - **招商轮船**：预计2026年归母净利润**74.5**亿元，同比增长**23.9%**，2026年预测市盈率(PE)为**17.7**倍[23] - **仕佳光子**：预计2026年归母净利润**6.3**亿元，同比增长**83.2%**，2026年预测PE为**60.1**倍[23] - **北化股份**：预计2026年归母净利润**4.5**亿元，同比增长**79.5%**，2026年预测PE为**30.7**倍[23] - **贵州茅台**：预计2026年归母净利润**950.0**亿元，同比增长**5.0%**，2026年预测PE为**19.1**倍[23] - **金雷股份**：预计2026年归母净利润**6.5**亿元，同比增长**107.3%**，2026年预测PE为**13.8**倍[23] - **万华化学**：预计2026年归母净利润**169.9**亿元，同比增长**35.6%**，2026年预测PE为**14.6**倍[23] - **银轮股份**：预计2026年归母净利润**12.8**亿元，同比增长**28.4%**，2026年预测PE为**28.1**倍[23] - **华旺科技**：预计2026年归母净利润**3.6**亿元，同比增长**31.3%**，2026年预测PE为**14.3**倍[23] - **广州发展**：预计2026年归母净利润**24.0**亿元，同比增长**7.1%**，2026年预测PE为**10.4**倍[23] - **中国东方教育**：预计2026年归母净利润**10.0**亿元，同比增长**26.6%**，2026年预测PE为**9.9**倍[23]

核心观点 - 2026年4月转债策略的核心是“穿越迷雾，以守为攻”，在外部不确定性加剧、市场调整后，认为转债市场价格和估值压力已有所释放，结构性机会显现，投资应注重稳健和防御，聚焦于化工、新能源和顺周期三大主线[2][4][17] 2026年3月转债市场回顾 - 2026年3月，受中东地缘冲突升级影响，A股市场震荡探底，上证指数累计下跌5.76%，大盘指数表现相对抗跌，市场资金向防御性板块迁移[7] - 转债市场跟随权益市场调整，中证转债指数累计下跌5.88%，市场价格中位数和估值显著回调，高价低溢价率指数跌幅较大[7][8] - 3月十大转债组合平均累计下跌5.67%，小幅跑赢中证转债指数（-5.88%）[9][10] 2026年4月市场环境与策略展望 - 外部环境方面，中东地缘局势（美伊冲突）仍复杂，推升了原油价格与全球通胀预期，并压制了全球主要央行的降息预期，但预计其对A股市场的影响在4月可能减弱，市场有望进入震荡筑底或温和修复阶段[4][11][14] - 市场内部方面，近期触发强制赎回条款的可转债数量增多，部分发行人的强赎决定超出预期，放大了市场对强赎风险的担忧，导致相关个券遭遇集中抛售，同时部分“固收+”产品面临赎回压力，加剧了市场波动[4][11][12] - 截至2026年3月30日，转债市场调整已相对充分：中证转债指数年内累计涨幅回落至0.49%，价格中位数从年内143元的高位回落至134元附近，百元溢价率从35%压缩至32%，已接近2025年12月春季行情启动前的水平[4][15][18] - 在A股市场底部区间明确的判断下，认为转债市场价格和估值继续大幅调整的空间有限，正股逻辑扎实、转债估值回落至合理区间、条款清晰的品种有望率先修复[4][15] 2026年4月择券方向与组合构建 - 择券应聚焦两个方面：一是价格相对较低、信用评级稳健的个券，作为组合的稳定器；二是经历估值充分压缩、正股逻辑清晰且短期无强赎压力的偏股型标的，有望在市场情绪回暖时率先修复[4][16] - 投资方向上聚焦三条主线： 1. 受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，如化工、能源等[4][16] 2. 依托海外需求景气与战略地位提升逻辑的绿电、储能产业链[4][16] 3. 把握经济复苏与景气扩散脉络的顺周期板块[4][16] - 2026年4月十大转债组合在行业与价格分布上注重稳健和防御，充分考虑估值性价比和业绩确定性，重点聚焦化工、新能源和顺周期三大主线[2][4][17] 1. **化工主线**：美伊冲突推升原油价格与全球通胀预期，化工行业产品价格与盈利空间有望扩张，推荐和邦转债、万凯转债、能化转债[4][17][19] 2. **新能源主线**：油价波动凸显能源自主安全紧迫性，推动各国加速向光伏、风电、储能、新能源车转型，提振相关板块战略需求与成长预期，推荐宙邦转债、晶能转债、节能转债、爱玛转债[4][17][19] 3. **顺周期主线**：经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐东南转债、亚科转债、科顺转债[4][17][19]

报告行业投资评级 - PVC：震荡 [5] 报告核心观点 - 二季度PVC供应压力将有所缓解，需求方面内需受地产弱势拖累，出口退税取消的利空或被地缘冲突部分对冲，盘面价格将呈现“底部抬升、顶部受限”的宽幅震荡格局，运行区间关注[5000,5800]元/吨 [1][2][3] 相关目录总结 2026年一季度PVC行情回顾 - 一季度盘面交易逻辑在预期与现实间反复博弈，3月因地缘冲突冲高后回落 [12] - 1月至2月初，预期改善驱动企稳反弹，新产能投放真空期及政策扰动使供应压力缓解、产能优化逻辑升温，“抢出口”使市场对累库和春检抱有期待 [12] - 2月初至3月初，预期修正后现实回归，出口退税取消使“抢出口”热潮消退，社会库存累库幅度大，期价承压 [12] - 3月初至3月下旬，中东地缘冲突使盘面冲高，海峡通航受阻引发供应担忧，成本推涨、供给缩量及出口增加预期强化 [13] - 3月下旬至3月底，预期兑现慢，盘面高位回落，国内供应缩量不明显，库存高且需求低迷，高价货源消化不畅 [13] 供应：由地缘催生的原料紧缺问题或缓解二季度PVC供应压力 - 2026年PVC产能扩张放缓，新产能30万吨/年，但2025年新增产能220万吨/年的产量贡献在一季度持续显现，1 - 2月产量同比增长5.2% [1][18] - 3月中东冲突后，亚洲乙烯价格上涨，国内乙烯法企业降负，电石法企业开工提升，整体供应减量有限 [23] - 二季度供应预计收紧，亚洲乙烯供应紧缺，国内乙烯法企业面临原料和成本压力，供应减量预期增强，4月供应减量或更明显 [33][34] - 电石法开工提升空间有限，难以弥补乙烯法供应损失，且二季度春检企业检修节奏或有变数 [36][37] 内需：二季度内需季节性回暖，但仍受地产弱势拖累 - 2026年国内房地产市场低迷，多项指标同比降幅大，压制PVC国内需求 [38] - 一季度制品企业开工未恢复至同期水平，终端订单难有大幅增量，但制品出口结构性回暖，1 - 2月PVC硬管、异型材、板片膜箔及扁条出口同比增长，铺地制品出口增速转正 [42] 出口：地缘冲突或将部分对冲出口退税取消利空 - 2026年1 - 2月PVC出口73.3万吨，同比增长20.1%，出口占比提升，成为消化过剩产能重要途径 [2][51] - 4月起取消PVC粉出口退税，此前“抢出口”使一季度出口量有望突破120万吨 [55] - 二季度出口退税取消推升成本，但地缘冲突使海外装置降负，国内电石法PVC优势凸显，出口价格上涨，或对冲成本推涨，出口负面冲击或趋于平缓 [58][59] 总结与展望 - 地缘局势未明，市场波动大，3月下旬盘面交易逻辑向现实切换，涨幅回吐 [65] - 地缘冲突影响难逆转，短期供应冲击有长尾效应，4月供应减量或更明显；长期能源成本抬升、供给格局重塑，有望改善供需、支撑价格 [65] - PVC供应过剩格局未变，库存高、内需弱、出口短期有压力，价格向上空间受限 [65] - 二季度盘面价格呈“底部抬升、顶部受限”宽幅震荡格局，行情核心在于短期调整深度与中期供需改善力度博弈，运行区间关注[5000,5800]元/吨 [3][65]

投资评级 - 报告对光威复材（300699.SZ）维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩呈现分化，收入增长但利润下滑，第四季度业绩显著改善 [1] - 风电碳梁业务是2025年收入增长的核心驱动力，收入同比增长75.84% [6] - 公司持续推进高端碳纤维新品开发，在T800、T1100、T1200级碳纤维及新兴应用领域取得进展 [6] - 预计公司2026-2028年业绩将恢复增长，归母净利润同比增速预计分别为34%、16%、12% [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入28.60亿元，同比增长16.72% [1]。归母净利润为6.03亿元，同比下降18.59% [1]。扣非归母净利润为5.51亿元，同比下滑17.58% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入8.73亿元，同比增长59.50% [1]。归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [1]。扣非归母净利润1.74亿元，同比增长54.18%，环比增长33.75% [1] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为34.19亿元、37.89亿元、41.93亿元，同比增长率分别为20%、11%、11% [2][13]。预计同期归母净利润分别为8.12亿元、9.39亿元、10.53亿元，同比增长率分别为34%、16%、12% [2][6][13] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为39.8%，净利率为21.1%，ROE为10.8% [13]。预计2026-2028年毛利率将逐步回升至42.9%，净利率回升至25.1%，ROE回升至14.7% [13] - **估值水平**：基于当前股价33.61元，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（PE）分别为34.4倍、29.8倍、26.5倍 [6][7][13] 业务板块分析 - **拓展纤维板块（含包头基地）**：2025年实现收入14.57亿元，同比微增0.34%，毛利率为52.67%，同比下降5.71个百分点 [6]。航空航天装备业务交付稳健，T800级碳纤维是成长核心，但气瓶业务收入下滑，包头基地受市场竞争和开工不足拖累 [6] - **风电碳梁业务**：2025年实现收入9.43亿元，同比大幅增长75.84%，是收入增长核心驱动力 [6]。毛利率为28.79%，同比提升2.43个百分点，主要得益于新客户稳定放量 [6] - **通用新材料板块**：2025年实现收入2.38亿元，同比增长1.75% [6]。传统渔具、体育休闲需求下降，但航空航天及高端工业应用项目在推进 [6] - **复材科技板块**：2025年实现收入0.98亿元，同比下降8.38% [6]。传统地勤装备订单承压，但在无人机、有人机等关键领域实现业务突破 [6] - **精密机械板块**：2025年实现收入0.77亿元，同比下降12.93% [6] - **光晟科技板块**：2025年实现收入0.34亿元，同比增长37.20% [6] 研发与新产品进展 - **高端碳纤维开发**：持续推进T1200级碳纤维研制，并研究粗直径高强高模高延伸率新型碳纤维 [6]。实现了T1100级碳纤维百吨级工程化批量制备，并通过高端领域验证，开始小批量供货 [6]。完成了T800级碳纤维千吨线等同性验证 [6]。高强高模碳纤维已在国家卫星工程得到批量应用 [6] - **新兴领域布局**：积极布局低空经济、商业航天、3C电子应用等领域 [6]。与上工申贝合资成立民用航空器零部件公司，参与“九天”无人机、镧影R6000倾转旋翼飞行器、RX4E锐翔电动飞机等项目配套 [6] - **新材料开发**：通用新材料新研发15款材料并实现批量应用，新增5款材料通过主机厂评审 [6]。能源新材料开发的200型碳梁获得国际品牌客户认证并取得订单，新能源车用复材产品也获取了知名客户订单 [6] 股价与市场表现 - **当前股价**：33.61元 [3] - **近期表现**：过去1个月绝对表现下跌16%，相对基准指数表现下跌12% [5]。过去6个月绝对表现上涨10%，相对基准指数表现上涨14% [5]。过去12个月绝对表现上涨5%，相对基准指数表现下跌9% [5]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块纯苯品种投资评级为震荡偏多 [2] 报告的核心观点 - 中东地缘局势复杂多变，国际原油高位剧烈波动，前期纯苯面临原料输入减少预期，引发市场供应面趋紧预期，主要下游中苯乙烯、己内酰胺、苯胺盈利程度较好，短期在原油价格影响下纯苯价格震荡偏强，仍需重点关注中东地缘局势发展 [2] - 交易策略为多单持有 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一夜盘主力合约期货 BZ2605 价格上涨 57 元至 9101 元/吨，华东主流地区现货价格 8940 元/吨（环比+215），山东地区现货价格 8550 元/吨（环比+374） [2] - 持仓方面，多头增加 645 手至 2.07 万手，空头增加 216 手至 2.23 万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，2 月国内纯苯产量 185.91 万吨，较上月下降 8.73 万吨，较去年同月上升 13.85 万吨 [2] - 库存方面，2026 年 3 月 23 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量 26.9 万吨，较上期库存 28.8 万吨去库 1.9 万吨，环比下降 6.60%；较去年同期库存 14 万吨累库 12.9 万吨，同比上升 92.14%。3 月 16 日 - 3 月 22 日，不完全统计到货 1.6 万吨，提货约 3.5 万吨。周期内，所统计库区中，4 个库区下降，1 个库区上升，2 个库区持稳 [2] - 中石化化工销售纯苯挂牌价格上调 500 元/吨，华东、华北、华南、华中分公司沿江资源均执行 9000 元/吨，该价格自 3 月 30 日起正式执行 [2] - 需求方面，苯乙烯开工率 69.9%，环比 - 0.5%；苯酚开工率 86.5%，环比 - 0.9%；己内酰胺开工率 78.8%，环比 + 1.8%；苯胺开工率 88.5%，环比 + 0.25%；己二酸开工率 69.5%，环比持平 [2] - 伊朗局势仍无缓和迹象，胡塞武装对以色列采取军事行动，供应风险延续，国际油价上涨。NYMEX 原油期货 05 合约 102.88 涨 3.24 美元/桶，环比 + 3.25%；ICE 布油期货 05 合约 112.78 涨 0.21 美元/桶，环比 + 0.19%。中国 INE 原油期货 2605 合约涨 22.5 至 763 元/桶，夜盘跌 3.1 至 759.9 元/桶 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、商品房成交面积回升、物价走势分化、居民出行热度整体回升，短期重点关注输入性通胀对物价端影响以及房地产恢复情况 [2][31] 各目录总结 生产 - 钢铁方面，3月27日当周焦炉产能利用率升高0.87pct，高炉开工率升高1.25pct，螺纹钢产量下降5.46万吨 [2][9] - 石油沥青开工率较前一周下降2.5pct [9] - 化工领域，PX开工率较前一周升高1.01pct，PTA开工率持平 [9] - 汽车轮胎，全钢胎开工率较前一周升高0.03pct，半钢胎开工率下降0.01pct [10] 需求 - 房地产方面，3月29日当周30城商品房成交增加，10城商品房存销比下降，百城供应土地面积减少，百城住宅类用地成交溢价率下降 [13] - 3月22日当周全国电影票房较前一周下降4500万元 [13] - 3月22日当周全国乘用车厂家日均零售增加6293辆，日均批发销量增加4809辆 [17] - 3月27日当周SCFI较前一周升高119.82点，CCFI较前一周升高18.43点，BDI较前一周下降25点 [20] 物价 - 能源方面，3月27日布伦特原油期货收于112.57美元/桶，周变动幅度为0.34%，焦煤期货收于1218元/吨，周变动幅度为4.82% [22] - 金属方面，3月27日LME铜期货收于12141美元/吨，周变动幅度为2.59%，LME铝期货收于3284.5美元/吨，周变动幅度为2.9%，LME锌期货收于3106.5美元/吨，周变动幅度为1.65%，国内螺纹钢期货收于3121元/吨，周变动幅度为 -0.16% [23] - 农产品方面，3月27日农产品批发价格200指数周变动幅度为 -1.29%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格周变动幅度分别为 -1.56%、1.71%、 -1.85%、0.26% [25] 物流 - 3月29日北京地铁客运量周变动幅度为0.61%，上海周变动幅度为1.81% [27] - 3月29日国内（不含港澳台）执行航班量周变动幅度为0.61%，国内（港澳台）周变动幅度为3.08%，国际周变动幅度为0.04% [29] - 3月29日一线城市高峰拥堵指数MA7周变动幅度为 -2.21% [29] 总结 - 高频经济数据关注点同核心观点，短期重点关注输入性通胀对物价端影响以及房地产恢复情况 [31]