中央经济工作会议核心观点 - 会议于12月10日至11日举行，总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1][4] - 明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][4] - 宏观政策将保持连续性、稳定性和主动性，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [4][6][13] 明年经济工作八项重点任务 - **坚持内需主导，建设强大国内市场**：深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，优化“两新”政策，释放服务消费潜力，推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目，激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [1][9] - **坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能**：制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”，创新科技金融服务 [1][11] - **坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力**：制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，加紧清理拖欠企业账款，健全地方税体系，持续深化资本市场投融资综合改革 [2][11] - **坚持对外开放，推动多领域合作共赢**：稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，鼓励支持服务出口，深化外商投资促进体制机制改革，完善海外综合服务体系，推动共建“一带一路”高质量发展，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [2][11] - **坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动**：统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，支持经济大省挑大梁，推动海洋经济高质量发展 [2][11] - **坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型**：深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，扎实推进“三北”工程攻坚战，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板 [2][11] - **坚持民生为大，努力为人民群众多办实事**：实施稳岗扩容提质行动，优化药品集中采购，深化医保支付方式改革，努力稳定新出生人口规模 [2][12] - **坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险**：着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，积极有序化解地方政府债务风险，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [3][12] 潜在投资机会与关注板块 - **科技引领与制造业出口/出海**：围绕产业升级与科技自立自强，关注半导体设备、AI算力、机器人等硬科技领域；以及汽车、电力设备、机械设备等中国优势制造业的出口/出海机遇；国家安全主线下的军工、有色、化工等资源品也具备配置价值 [10][14] - **供给优化与反内卷主线**：在统一大市场政策框架下，重点关注资源属性突出、供给受限的品种（如有色、化工），价格中枢有望上移；同时布局受政策调控推动、行业竞争秩序优化的“反内卷”领域（如电新、钢铁、生猪），利润空间有望修复 [10][14] - **内需消费及服务业升级板块**：预计明年宏观政策更为积极，内需提振可期，建议关注受益于政策预期和总需求回暖的部分民生消费板块，如服务业（商贸零售、社会服务）、个护、食品饮料等领域；在“新供给创造新需求”逻辑下，关注消费结构升级中具有新产品、新渠道、新场景、新模式优势的企业；出口/出海消费方面关注纺服、轻工、家电、汽车等出口敞口大的公司 [10][14]

核心观点 - 报告认为，2025年中央经济工作会议的政策定调积极超预期，将延续A股慢牛行情，并可能进一步推动春季行情开启 [2][5][8] - 政策核心在于“充分挖掘经济潜能”，明确扩大内需、稳定经济增长为首要任务，后续积极的财政和货币政策力度不会下降 [2][5] - 货币政策考量转向经济增长和物价水平，短期降准降息是大概率事件，流动性宽松预期提升 [2][5][8] - 行业配置上，建议关注受益于创新驱动、“双碳”、扩内需及人口政策的科技、周期和部分消费行业 [2][11] 政策要点总结 新增与超预期的政策表述 - **充分挖掘经济潜能**：会议新提出“必须充分挖掘经济潜能，必须以苦练内功来应对外部挑战”，显示立足国内、扩大内需和稳定经济增长的政策意图明确，后续稳增长政策力度不会下降 [2][5] - **物价合理回升作为货币政策重要考量**：会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示货币政策可能进一步宽松，短期降准降息是大概率事件 [2][5] - **稳定新出生人口规模**：会议新提出“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”，显示稳定人口的政策可能继续加力实施 [2][5] 重点强调的政策方向 - **扩大内需是首要方向**：消费端同时着力商品消费（如实施城乡居民增收计划、优化“两新”政策）和服务消费（清理不合理限制措施）；投资端可能加大基建投资（适当增加中央预算内投资规模）并稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给） [2][6][7] - **坚持创新驱动与发展新质生产力**：会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”及“因地制宜发展新质生产力”，可能指向加快科技创新与产业创新深度融合，并加大相关投入 [2][7] - **“反内卷”政策延续**：会议强调制定全国统一大市场建设条例，深入整治“反内卷”竞争，2026年该政策大概率持续推进，引导产业向高端化、绿色化转型 [2][7] - **支持民营企业**：会议强调“完善民营经济促进法配套法规政策”，2026年可能进一步细化市场准入、公平竞争、融资支持等措施 [2][7] - **继续强调“双碳”**：会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”及“加快新型能源体系建设，扩大绿电应用”等 [2][7] 对市场趋势的影响 - **分子端（盈利）**：稳增长政策发力预期上升，社会消费品零售总额和投资增速可能回升；财政政策发力及“反内卷”政策实施可能提振企业盈利回升预期 [2][8] - **流动性**：美联储如期降息且明年仍有降息空间，减轻对人民币汇率掣肘；国内会议提出灵活运用降准降息等工具，央行短期可能进一步降准降息 [2][8] - **风险偏好**：政策定调积极，新增表述如坚持政策支持与改革创新并举，可能提振市场信心及对服务消费、科技、新能源、周期等行业的情绪 [2][8] 对行业配置的影响 - **创新驱动相关行业**：TMT、机械、军工等行业可能受益于会议提出的坚持创新驱动、实施新一轮重点产业链高质量发展行动及深化拓展“人工智能+” [2][11] - **“双碳”相关行业**：有色金属、化工、电新（电力设备与新能源）等行业可能受益于“反内卷”竞争整治及“双碳”引领政策 [2][11] - **新消费相关行业**：商贸零售、食品、社服（社会服务）等行业可能受益于会议强调的扩大优质服务供给、释放服务消费潜力 [2][11] - **育儿与教育相关行业**：医药生物、社会服务等行业可能受益于会议提出的稳定新出生人口规模及推进教育资源布局结构调整 [2][11]

核心观点 - 美联储于2025年12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之间，这是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息，符合市场预期 [1][7] - 此次降息被界定为“预防型降息”，主要背景是美国就业市场偏弱、通胀水平未明显上升 [4][7] - 报告核心判断是，美联储此次降息短期可能催化A股春季行情开启，并对科技和周期等行业的配置产生积极影响 [2][4] 一、美联储降息符合预期，明年仍有宽松空间 - 本次降息是美联储2025年9月以来连续第三次降息，幅度均为25个基点 [4][7] - 降息决策基于美国短期就业市场偏弱、通胀水平未明显上升的环境，当前美国CPI同比增速仍处于低位，非农就业人数下调且薪资增速下滑 [4][7] - 美联储同时释放鹰派与鸽派分化信号 [4][10] - **鹰派信号**：点阵图显示，17位委员中预计2026年维持利率不变、降息一次和降息两次的各有4位，2026年利率中值为3.4%，对应2026年可能仅降息1次；美联储预计2025年核心PCE增速为3.0%，显示物价压力仍较大；声明中添加了考虑未来降息“幅度和时机”的表述，类似表述在2024年12月出现后，美联储后续停止了降息 [4][10][14] - **鸽派信号**：鲍威尔表示劳动力市场逐步降温且存在显著下行风险，近几个月非农就业数据被系统性高估，内部估算显示平均每月多算约6万个岗位，真实新增就业人数可能仅10万出头甚至更低；鲍威尔预计关税对通胀的影响很可能是“一次性价格上涨”；美联储将从12月12日开始每月购买400亿美元的国库券以充实金融体系准备金，且购买规模预计会在几个月内保持高位 [4][10] - 短期流动性可能偏宽松，主要因美联储每月购买400亿美元债券投放流动性，且点阵图显示一季度仍可能降息一次；中期流动性可能受美国通胀上行等约束，但仍维持宽松 [4] 二、短期春季行情可能开启，关注科技和周期 (一) 市场趋势：美联储降息短期可能催化春季行情可能开启 - **短期影响**：美联储进一步降息可能催化A股春季行情开启 [4][15] - 国内基本面继续弱修复，美联储降息使得国内货币政策空间打开，经济修复预期可能上升 [4][15] - 美联储降息可能使美元走弱，人民币汇率维持偏强趋势，从而基本消除国内央行进一步降准降息的掣肘；同时，外资等股市资金也有望在美联储降息环境下流入A股 [4][15] - 美联储降息可能提振全球市场风险偏好，在鲍威尔表态偏鸽下市场情绪有望回升 [4][15] - **长期影响**：A股长期慢牛的逻辑不变，2026年A股大概率处于盈利修复、信用底部回升的宏观环境中，可能延续慢牛趋势；美联储降息可能进一步加强流动性和政策宽松驱动的慢牛逻辑 [4][15] (二) 行业配置：科技和周期等行业可能受益 - **历史复盘**：在美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优，例如2001年1月至2003年6月的汽车行业、2007年9月至2008年12月的农林牧渔、2019年8月至2020年3月的电子行业、2024年9月至2025年12月的通信行业 [18] - **当前判断**：科技成长和部分周期行业可能相对占优 [2][18] - 以人工智能和机器人为代表的科技产业趋势在中短期可能持续上行 [2][18] - 受益于涨价和新材料需求上升的有色金属、化工等部分周期行业景气度持续上升 [2][18] - **具体关注方向**： 1. **产业趋势上行的科技行业**：包括TMT、商业航天、机器人、电新、创新药等 [2][22] - **计算机**：第三届无锡国际人工智能创新应用大会将于12月12日举行，主题为“智融世界·具身未来” [22] - **电子**：全球智能机械与电子产品博览会于12月4-6日在澳门与珠海同步举行 [22] - **通信**：中国电信于12月4-7日在广州举办2025数智科技生态大会 [22] - **传媒**：游戏市场实际销售收入持续创新高，2025年10月达到313.59亿元，同比上涨7.83%，环比上涨5.66%；“2025年度中国游戏产业年会”将于12月17-19日在上海举办 [22] - **商业航天**：国家航天局近期设立商业航天司，并印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》 [22] - **机器人**：2025机器人与智能制造技术国际会议将于12月12-14日在常州举行；机器人技术应用研讨会（杭州站）将于12月11日召开 [22] - **电新**：核能发电量回升，2025年10月同比上涨5.28%，环比上涨6.91%；2025年电力、能源和控制智能技术国际会议将于12月10-13日召开 [22] - **创新药**：2025中国生物医药创新与前沿技术峰会将于12月10日于上海召开 [22] 2. **高景气的周期行业**：有色金属和化工等 [2][27] - **有色金属**：截至2025年12月10日，LME铝库存月环比下降4.83%，同比下降23.37%；2025CCMN云南(文山)绿色铝基新材料产业对接大会将于12月17-19日在云南砚山召开 [27] - **化工**：截至2025年12月10日，六氟磷酸锂价格月环比上升40.08%，同比上升188.00%；第六届全国光电材料与太阳能电池学术会议将于12月12-14日在河南郑州召开 [27]

市场表现与资金面 - 上周A股继续缩量反弹，市场处于超跌修复演绎中 [1][5] - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，融资买入额及占成交额比重回落 [2] - 私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，新成立偏股型基金份额小幅回落，但估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升 [2] - 主动外资净流出规模收窄，ETF近一周转为净申购 [2] - 11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行、等待发行、待审批的ETF产品数量分别为22只、10只、11只 [2][19] - 保险风险因子下调，为险资提升权益配置比例打开空间，可能带来增量资金 [2][19] 行业景气度追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应扰动 [3] - 近3个月，TMT、上游资源、公共产业景气改善幅度居前 [3] - AI链景气改善：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3][19] - 涨价链景气上行：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等 [3][19] - 资本品景气或处于回升通道中：电新、通用自动化等 [3][19] - 大众消费品景气回升：院线、化妆品、乳品等 [3][19] - 基建链景气改善：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3][19] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3][19] 政策与市场前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前，政策预期或逐步升温 [4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4][19] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服、家电、非银等表现较强 [4][19] - 会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4][19] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动 [1][5] - 能否形成流畅跨年行情，需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [5] 配置建议 - 建议继续围绕“春躁”布局，均衡配置成长和周期板块 [1][5] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [5] - 周期板块关注有色和部分化工品 [5] - 中期视角下，大金融及部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][5] - 2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变 [5] 市场结构数据（截至12月第一周） - 上证指数当月下跌1.31%，12月第一周上涨0.37%，年初至今上涨16.44% [7] - 沪深300指数当月下跌1.21%，12月第一周上涨1.28%，年初至今上涨16.51% [7] - 创业板指当月下跌2.45%，12月第一周上涨1.86%，年初至今上涨45.19% [7] - 科创50指数当月下跌6.32%，12月第一周下跌0.08%，年初至今上涨34.09% [7] - 中证500指数当月下跌3.18%，12月第一周上涨0.94%，年初至今上涨23.96% [7] - 年初至今涨幅居前的行业指数包括：有色金属上涨80.45%，通信上涨70.95%，电子上涨42.15%，传媒上涨40.36%，电力设备上涨38.09%，国防军工上涨17.80% [7]

市场整体表现与展望 - 上周A股继续缩量反弹，市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升 [1] - 春季躁动可能提前至12月中下旬启动，但能否形成流畅的跨年行情，仍需关注12月政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为 [4] - 建议继续围绕“春躁”布局，成长和周期是高胜率的板块风格，中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1][4] 资金面观察 - 资金面环境有所改善，联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升形成共振 [1] - 交易型资金边际放缓，两融余额小幅回升，但融资买入额及占成交额比重回落；私募备案数量放缓至178个，但11月环比提速 [2] - 配置型资金有回暖迹象，估算普通股票型、偏股混合型基金仓位环比回升；EPFR统计的主动外资净流出规模收窄 [2] - ETF近一周转为净申购，11月底以来新发ETF数量显著增加，目前正在发行/等待发行/待审批ETF产品数量分别为22、10、11只 [2] - 保险风险因子下调，险资提升权益配置比例空间打开或进一步带来增量资金 [1][2] 行业景气追踪 - 11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产量等数据的扰动 [3] - 近3个月景气改善幅度居前的板块为TMT、上游资源、公共产业 [3] - AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡 [3] - 涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工等）、电池/光伏材料等景气上行 [3] - 资本品：电新、通用自动化等景气或处于回升通道中 [3] - 大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升 [3] - 基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛 [3] - 部分独立景气周期品种如军工、医药、保险景气亦改善 [3] 政策与事件前瞻 - 12月政治局会议和中央经济工作会议前政策预期或逐步升温 [1][4] - 预计政策部署重点包括：宏观政策更加积极并靠前发力；着力扩大内需，消费拉动重心从商品转向服务消费；坚持科技主线，产业政策重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等 [4] - 参照历史经验，中央经济工作会议前一周上涨概率较高、大盘风格占优，历史上社服/家电/非银等表现较强；会议后部分提前博弈政策预期的资金有获利了结倾向，稳增长年份资源和消费品领涨，其它年份成长板块领涨 [4] 配置建议 - 建议均衡配置成长和周期板块 [1] - 成长板块关注航空装备、AI链和电力设备 [4] - 周期板块关注有色和部分化工品 [4] - 中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择 [4] 主要市场指数表现（截至12月第一周） - 上证综指：今年以来上涨16.44%，12月第一周上涨0.37% [7] - 沪深300：今年以来上涨16.51%，12月第一周上涨1.28% [7] - 创业板指：今年以来上涨45.19%，12月第一周上涨1.86% [7] - 科创50：今年以来上涨34.09%，12月第一周下跌0.08% [7] - 中证500：今年以来上涨23.96%，12月第一周上涨0.94% [7] 风格与行业指数表现（今年以来及近期） - 周期风格指数（CI005918.CI）今年以来上涨30.29%，12月第一周上涨2.17% [7] - 成长风格指数（CI005920.CI）今年以来上涨38.09%，12月第一周上涨0.66% [7] - 消费风格指数（CI005919.CI）今年以来上涨8.26%，12月第一周下跌0.66% [7] - 稳定风格指数（CI005921.CI）今年以来上涨2.43%，12月第一周上涨0.37% [7] - 有色金属行业（801050.SI）今年以来涨幅居前，达80.45%，12月第一周上涨5.35% [7] - 通信行业（801770.SI）今年以来上涨70.95%，12月第一周上涨3.69% [7] - 电子行业（801080.SI）今年以来上涨42.15%，12月第一周上涨1.09% [7] - 食品饮料行业（801120.SI）今年以来下跌6.53%，12月第一周下跌1.90% [7] - 房地产行业（801180.SI）今年以来上涨3.77%，12月第一周下跌2.15% [7]

报告行业投资评级 - 报告对多个行业及具体公司给出了“买入”评级 [12][14][19][28][32][34] 报告核心观点 - 宏观层面认为短期企业盈利承压，但关注2026年上半年出口复苏带来的弹性 [7][9][10] - 金融与制造行业在2025年12月存在结构性投资机会，报告推荐了覆盖行业的具体金股组合 [3][6][8] 分行业总结 宏观 - 2025年10月工业企业利润增速转负，两年复合增速已连续三个月回落，利润率和量的回落是主因 [9] - 2025年11月制造业PMI回升至49.2%，但已连续收缩8个月，新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.6%，需求仍偏弱 [9][10] - 展望2026年上半年，中美经贸关系缓和及美联储降息有望带动全球工业周期复苏，企业盈利修复逻辑有支撑 [10] 地产 - 行业基本面下行压力加大，政策预期增强，板块估值有修复空间 [8][11] - 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪、商业地产和央国企物管 [11] - **绿城中国**：预计2025-2027年归母净利润分别为9/18/40亿元，对应市盈率分别为23.7X/11.6X/5.2X [12] - **建发国际集团**：预计2025-2027年归母净利润分别为49/53/59亿元，对应市盈率分别为7.6X/7.0X/6.4X [14] 非银金融 - 证券行业格局优化，市场热度高位下板块业绩有望延续高增长 [8][15] - 保险行业短期估值有望修复，中长期ROE改善确定性提升 [15] - **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.70、0.62倍 [16] 银行 - 看好配置力量推动银行股估值加速重估，四季度国有行指数已创新高 [8][17] - 配置思路关注大型银行的负债成本优势、优质城商行的股息率吸引力，以及中小银行的投资机会 [17] - **交通银行**：截至2025年12月2日，A股2025年PB估值为0.59倍，预期股息率为4.3%，估值存在折价 [19] 电新（电力设备与新能源） - 光伏行业底部已现，储能进入量利双升通道，锂电环节盈利改善预期持续 [8][20] - 风电关注下半年基本面向上及“十五五”新景气周期起点 [21] - 电力设备方面，特高压招标启动，美国缺电致海外需求超预期，并关注电力AI等机会 [21] - **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储及AIDC电源产品打造新成长曲线 [22] - **斯菱股份**：主业汽车轴承稳健增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [23] 机械 - 人形机器人量产临近，预计特斯拉将在2026年第一季度发布三代机，供应链核心公司将迎来订单放量 [8][25] - **恒立液压**：主业工程机械周期向上，同时人形机器人丝杠产品有望获得定点，预计2025-2026年归母净利润为30.0、36.1亿元 [26] 军工 - 看好景气向上改善，聚焦军贸、内装以及军转民三条主线 [8][27] - 军贸方面，国际事件提升中国装备地位，出口空间有望打开；军转民关注如电子布、红外等技术应用 [27] - **中航沈飞**：预计2025-2027年实现归母净利润34.51/40.97/53.75亿元，同比增速分别为1.67%、18.73%、31.19% [28] 轻工 - 重视制造出海及新消费优质企业机会，关注内需优质个股中长期价值 [8][30] - 细分方向包括制造出海（包装、金属包装）、新型烟草、IP衍生品、个护、造纸、家居等 [30][31] - **思摩尔国际**：预计2025-2027年归母净利润为12.8/19.7/28.8亿元，对应PE 58/37/26倍，看好其在全球新型烟草趋势下的成长潜力 [32] - **奥瑞金**：国内金属包装龙头，二片罐年底提价有望增厚业绩，出海拓展空间广阔，预计2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元 [34] 环保 - 即将步入“十五五”，关注降碳、出海、减污三大方向 [8][35][36][37] - 降碳：关注碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，以及非电绿能（垃圾焚烧供热、生物质CCER） [38] - 出海：垃圾焚烧企业寻求海外增量，如印尼市场预计2026年第一季度开始建设 [38] - 减污：水务、大气治理等基本盘业务稳健 [37][39] - **瀚蓝环境**：已投产垃圾焚烧规模66190吨/日，私有化粤丰环保预计增厚归母净利润3.89亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元 [40] - **冰轮环境**：2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，预计2025-2027年实现归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元 [41] 金股组合汇总 - 报告推荐了涵盖10个子行业的12只金股组合，并提供了截至2025年12月2日的盈利预测与估值 [42][44]

文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]

核心观点 - 2026年A股市场可能呈现盈利结构性回升下的结构性慢牛行情，由拔估值行情转为基本面驱动 [5] - 2026年市场主线为流动性维持宽松，盈利结构性回升，科技和周期行业盈利可能继续上升，但估值偏高可能限制上行空间 [6] - 影响2026年A股走势的关键因素包括盈利修复、资金流入以及十五五规划落地实施 [7] - 行业配置建议以科技成长和周期成长为主线，关注TMT、电新、机械、医药、有色金属、化工、军工、非银金融等行业 [7] 回顾与展望 - 2025年A股呈现持续慢牛行情，创业板指年初以来涨幅超过40%，科技和周期板块表现较强，而金融权重较高的沪深300表现偏弱 [13] - 2025年与AI硬件相关的通信、电子，和涨价相关的电新、有色金属、化工，以及科技中的机械、计算机、传媒等板块领涨 [17] - 展望2026年，科技和周期盈利可能继续上升，信用也可能继续修复，但A股估值偏高，可能呈现盈利分化下的结构性慢牛走势 [17] 2026年市场主线 - 宏观环境方面，2026年美联储仍可能降息，国内流动性维持宽松；出口面临高基数压力但仍有韧性，制造业和基建投资增速可能企稳回升，消费也可能结构性回升 [6][24][26][28][32][34] - 市场趋势方面，2026年A股可能延续慢牛趋势，一、四季度表现可能相对偏强，主要受两会政策预期、美联储降息以及国内经济增长基数较低等因素驱动 [6][55][56] - 盈利方面，2026年科技和周期行业盈利可能继续回升，A股盈利呈现结构性回升趋势；中长贷增速也可能继续低位修复，支撑估值维持偏高水平 [6][37][39][41] - 历史经验显示，在盈利结构性回升、估值偏高的阶段，A股表现震荡偏强，超大盘和小微盘相对占优，政策导向和产业趋势向上的行业表现较好 [48][49][52] 影响2026年A股走势的因素 - 盈利测算显示，2026年全A净利润同比增速预计为4.49%，各季度增速分别为3.33%、8.79%、1.49%、3.39% [61] - 资金面来看，2026年股市资金可能继续流入，但流入速度可能放缓，居民存款、融资、外资和新发基金仍是重要来源 [62][64][66] - 估值情绪方面，当前上证综指估值分位数约为65%，创业板指约为30%，进一步上行空间可能受限，行情更多由盈利驱动 [68][69][71] - 十五五规划首年政策落地可能提振市场情绪，尤其对科技制造等行业有积极影响，政策多集中于三、四季度出台 [74][76][79][83] 2026年行业配置 - 风格上，2026年超大盘和小盘可能占优，偏向周期和成长风格，顺周期相关行业如有色金属、建筑材料、食品饮料等表现可能相对占优 [87][88][91] - 大类行业方面，科技成长和周期成长可能是配置主线，TMT、电新、机械、医药、有色金属、化工、军工、非银金融等行业值得关注 [7][57][98] - 资金流向支持成长行业，公募基金和融资资金可能继续流入科技和周期等行业，产业趋势和政策导向是重要驱动因素 [95][97]

文章核心观点 - 华创证券指出中证A500的行业配置聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向 并认为在行业新旧动能转换中科技制造行业的ROE正稳步抬升 [1] - 把握A股相关机遇或可关注中证A500ETF（159338）该指数采用“行业均衡”编制方案且根据2025年中报其基金总户数位列同类首位 [1] 行业配置方向 - **科创领域**：受益于康波周期下的科技博弈 估值上限有望继续打开 重点关注光学元件、PCB、集成电路等细分领域 [1] - **顺周期行业**：在再通胀交易中表现突出 重点关注供给紧张的周期板块（有色/化工/钢铁/煤炭）、制造板块（机械/医药/交运）、消费板块（养殖/纺服）及科技板块（消费电子/光学光电子） [1] - **出海逻辑**：强调产能全球化布局 关注电新、机械、通信等高景气赛道 [1] - **地产链**：处于中期触底阶段 建筑建材、家居家电、物管等具备困境反转的高赔率机会 [1] 相关投资工具 - 中证A500ETF（159338）采用国际通用的“行业均衡”指数编制方案 [1] - 根据2025年中报 国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位 是第二名的三倍多 [1][2]

市场整体展望 - 12月A股可能呈现震荡偏强格局，上行趋势不变 [1][1] - 支撑因素包括12月政策和外部事件可能偏积极，流动性可能进一步宽松 [1][1] - 经济和企业盈利可能延续弱修复趋势 [1][1] 行业配置建议 - 预计在日历效应及美联储降息周期叠加影响下，12月科技成长、部分周期和消费可能相对占优 [1][1] - 建议继续均衡配置，一是政策和产业趋势向上的行业，包括电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、电新（储能、锂电）、创新药、机械设备（机器人） [1][1] - 建议继续均衡配置，二是可能补涨和基本面可能边际改善的行业，包括消费（食品、商贸零售等）、大金融、军工（商业航天） [1][1]