全球及A股市场表现 - 日本央行鸽派加息落地后，全球资本市场大多走出反弹行情 [1] - A股市场一周五个交易日连续上涨，成交金额不降反增，形成量价齐升局面 [1] - 沪指持续站稳60天均线，深圳成指反弹幅度更大，已接近年内高点 [1] - 两市日均量能超过19000亿元左右，较前周明显增加 [1] 市场驱动因素与投资者情绪 - 投资者对扩大内需的战略方针抱有期待，对即将到来的“十五五”开局之年有所企盼 [1] - 成长性行业涨幅领先，体现投资者风险偏好提升，资金进攻欲望较强的市场特征 [1] 市场热点与风格 - 上周市场热点主要集中在军工、新能源和TMT行业 [1] - 普涨格局下，中小盘和科技股涨幅更大 [1] 技术分析 - 沪指完成小双底形态，正在向颈线位上方尝试 [1] - 沪指分别于11月下旬和12月中旬向下调整，止跌位置基本相同，形态类似于“双底” [1] - 上周持续反弹并越过了双底形态的颈线位 [1] - 未来需要关注前期高点的技术压力和下方五天均线的支撑力度 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 本次纪要为一份关于A股市场的年度策略报告，未特指具体上市公司，而是对整体市场及各板块进行展望[1] * 涉及的行业板块广泛，包括：科技产业链（TMT，含电子、计算机等）、消费（白酒、医药、食品饮料等）、周期（钢铁、有色金属、化工、快递、家电等）、制造业（锂电池、机械设备）、地产链（玻璃、水泥）以及金融风格（成长、质量、红利、低估值）[1][3][11][15][16][22][23][24] 核心观点与论据 **1 市场整体展望：前高后低，上行空间有限** * 预计2026年一季度可能成为全年高点，市场或呈现前高后低或N字形走势，与当前一致乐观预期不同，需保持谨慎[1][3][5] * 上行弹性空间相对有限，指数层面难以重现2025年的大幅拔估值行情[1][6] * 预计2026年整体指数将收红，但涨幅可能仅在10%左右，高点或在4,200至4,300点区间，难以达到4,500点[1][8][25] **2 估值与筹码结构：估值偏高，持仓极端分化** * 估值评估：以上证指数为例，股债性价比指标处于均值以下一倍标准差附近，接近传统意义上的顶部位置，虽未达泡沫状态，但大幅提升估值难度较大[1][6][7] * 筹码结构：主动权益持仓极端分化，电子行业占比接近25%，TMT四个板块合计接近40%[1][11] * 历史数据显示，当一个行业持仓逼近20%时容易见顶（如2012年食品饮料、2015年计算机、2020年医药和食品饮料）[1][11] * 市场结构性分化处于历史高位，最贵一档资产与其他两档估值差距非常大，仅次于2015年，这种极端分化缺乏坚实的盈利端支撑，预计2026年可能收敛[12][13] **3 企业盈利：温和增长，结构分化** * 2026年企业盈利增速预计在5%至10%之间，略低于市场一致预期[1][8] * 盈利修复结构呈K型分化：2025年TMT板块业绩增速为17%，远低于2013年的48%，且整体盈利修复幅度不及2013年[9][10] * 盈利周期领先指标显示，目前已有约70%的二级行业增速在改善，比例处于历史高位，进一步提升改善比例难度较大[8] **4 板块投资机会** * **消费板块**：当前预期极低，筹码结构低迷（如白酒持仓比例仅约4个多点，与2014年最低水平相当），容易因小因素反转，2026年可能出现超预期表现，值得重点关注[1][14][24][25] * **周期股**：2026年有机会，但非基于PPI通胀逻辑，需关注PPI翻正后经营杠杆较高的企业，如钢铁、有色金属、快递、家电等行业[1][15][16] * **TMT/科技板块**：并不认为会出现显著泡沫化，当前估值不算高，但筹码结构极度拥挤，需警惕一致预期风险[3][12] * **出口链条**：上半年仍具较好前景，但下半年需关注全球经济环境及政策变化影响，对2026年出口持谨慎态度[2][17][21] * **风格与行业**：预计2026年投资风格将更加均衡，偏质量类的资产有望在上半年获得更好表现[22][23] * 值得关注的行业还包括：供需紧平衡的上游行业（化工链、黑色链如钢铁）、地产链（玻璃、水泥）、制造业（锂电池、机械设备）以及处于底部的医药、食品饮料等[24] 其他重要内容 **1 春季行情判断** * 春季行情通常在1月中下旬启动，因2026年春节较晚（2月中旬），预计启动时间也会相应推迟[4] * 历史数据显示每年1月份市场赚钱效应最弱，容易出风险，目前位置参与春季行情可能稍早[4] * 春季行情的反弹高度与前期市场表现负相关，2025年9月以来市场处于中波动环境，展开大行情概率较低[4] **2 海外需求与出口周期** * 海外需求复苏始于2024年初，景气周期已向上改善两年，一轮上行周期通常为2至3年，预计2026年某个时间点可能见顶[18][19] * 自2024年初开始的补库已持续两年，支撑了过去两年的出口韧性，但若需求转弱可能不会继续补库[20] * 2027年可能是一个全球周期的大顶部，2026年处于爬升到最后阶段，海外需求紧缩周期将与过去两年有较大区别[18] **3 投资策略建议** * 应注重均衡布局，特别是一些现金流良好且ROE较高的龙头企业[25] * 对于消费等处于底部的板块，一旦出现右侧机会，应毫不犹豫地进行布局[25]

文章核心观点 - 近期A股市场稳步走强，成交量放大，在政策支持与资金流入等多重因素支撑下，春季行情有望延续，市场或震荡上行 [6][7] - 行业配置建议关注成长及消费板块，主题可逢低关注商业航天概念 [7] 本周A股市场表现 - 主要宽基指数普遍收涨，中证500、创业板指、中小100涨幅相对较大，上证50、上证指数、沪深300涨幅相对较小 [4] - 小盘成长风格占优，申万一级行业走势分化，有色金属、国防军工、电力设备、电子涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭跌幅居前 [4] - 截至2025年12月26日，科创50、万得全A等指数2010年以来PE(TTM)分位数均高于85% [4] - 上证指数连续8日上涨，深证成指、创业板指、沪深300连续6日上涨，周五成交量再度突破2万亿元，全周成交9.83万亿元，创近6周新高 [6] 本周重要事件回顾 - **政策方面**：中国人民银行发布一次性信用修复政策安排；住房城乡建设工作会议明确2026年房地产发展重点，北京进一步优化房地产政策；央行2025年第四季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策 [5] - **产业方面**：北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌；2025算力互联网大会在成都举办；国家新闻出版署公布2025年12月国产及进口网络游戏审批信息 [5] - **海外方面**：欧盟延长对俄经济制裁6个月至2026年7月31日；日本政府敲定2026财年预算，再创历史新高 [5] 市场展望与配置建议 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振信心并吸引各类资金积极流入 [7] - **行业配置**：结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费板块 [7] - **成长板块**：历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块弹性相对更大 [7] - **消费板块**：当前政策重视程度较高，有望持续得到政策催化，且今年相对滞涨，或有望获得部分“踏空”资金青睐 [7] - **主题方面**：未来商业航天板块或仍将维持强势，若出现阶段性回调，可把握契机逢低关注 [7]

市场行情研判 - 沪指于12月26日实现8连涨，追平年内连涨纪录，沪深两市成交额重返2万亿元[4][6] - 市场关注年末强劲反弹能否延续及如何把握“春季躁动”行情主线[4][6] 机构对市场整体走势观点 - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的“春季躁动”行情有望共振，人民币升值阶段中国资产往往表现较好[7] - 中国银河证券指出A股或迎接跨年“小躁动”行情，市场量能明显放大，人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升[8] - 中泰证券认为春节前行情整体仍具备上行空间，但当前市场处于“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎[9] - 信达证券认为驱动指数突破的关键在于增量资金，机构资金买入力量逐步增强，对本轮跨年行情空间持乐观态度[10] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”布局迹象，“春季躁动”行情或接续演绎，且更多呈现结构性、板块轮动较快的特征[11] - 浙商证券认为本轮“春季躁动”行情或已逐步展开，通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近[12] - 开源证券指出12月宽基ETF单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日），其中超过90%流入中证A500相关ETF，强劲的增量资金成为行情推动力[13] - 申万宏源认为“春季躁动”行情的有利条件并未改变，中证A500ETF份额数快速上行，是短期增量资金流入最快的方向[14] - 中信证券建议以结构性机会主导的震荡市思维应对跨年行情，市场热度和持仓集中度较低但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选[15] - 光大证券认为政策持续发力叠加各类资金积极流入，市场有望震荡上行，“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大，消费板块也值得关注[16] 机构关注的投资主线与行业 - 中国银河证券提及有色金属、锂矿、海南自贸港、商业航天等热门主题轮动上涨[8] - 中泰证券指出本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动[9] - 浙商证券建议关注高景气的光模块、PCB等领域，以及短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等方向[12] - 开源证券指出“涨价”逻辑成为催化剂，化工品、新能源材料、算力相关的电子和通信品种、有色金属等均存在上涨可能[13] - 中信证券建议关注化工、工程机械、新能源等板块，以及商业航天等新产业题材，同时关注人民币升值趋势下的券商和保险[15] - 光大证券指出“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大，本轮行情中消费板块也值得关注[16]

市场整体表现与后市展望 - 本周三大指数上涨，上证指数涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.90% [1][16] - 多家机构认为市场有望震荡上行，春季行情（“春季躁动”）具备基础 [3][4][18][19] - 当前市场处于底部夯实、为春节前行情做准备的阶段，短期行情可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速拉升的主升浪 [5][20] - 中线对A股持看多观点，“系统性慢牛”继续走高的置信度较高，但短期走势需边走边看 [6][21] 市场驱动因素分析 - 本周市场转向“利于多方”主要归功于三项驱动：中证A500ETF总份额近一周增加398.9亿份、近两周增加672.3亿份；商业航天持续火爆；光模块继续走强 [6][21] - 全球流动性泛滥，有色金属供给持续偏紧，金、银、铜、铂等金属价格创历史新高，提振行业情绪 [10][25] - 人民币升值趋势受到高度关注，近期造纸、航空等行业热度上升与市场对人民币升值的“肌肉记忆”有关 [2][17] - 风险因素较前期明显弱化，外部对全球流动性收紧及美股AI板块回调的担忧缓解，国内对消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期 [5][20] 机构配置策略与行业观点 - 以结构性机会主导的震荡市思维应对，青睐热度与持仓集中度较低、但关注度提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源 [2][17] - 建议关注成长（TMT、先进制造）及消费板块，消费板块因政策重视且年内相对滞涨而值得关注 [4][19] - 商业航天被多次提及，可能反复发酵成为重要主题，可逢低关注 [2][4][17][19] - 在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择，造纸与航空是直接受益于升值的防守/补涨主线 [2][11][17][27] - 券商板块被视为决定中线方向的“棋眼”，建议重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [6][7][21][22] - 有色金属行业领涨，当前行业整体PB（LF）处于历史84.4%分位数，其中工业金属/贵金属/小金属历史分位数分别为89.1%/77.1%/69.3% [10][26] - 建议关注航天航空、光伏设备、电池以及有色金属等行业的短线投资机会 [12][28] - 北交所投资主线包括：打新、高分红个股、双指数重合个股及高成长稀缺标的 [9][24][25] - 将下游AI应用视为“看涨期权”，建议左侧布局科技成长风格 [9][25] 宏观与流动性环境 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场发展基础 [3][18] - 中央经济工作会议延续积极宏观政策基调，重心转向质量与可持续性平衡，突出“重科技、强产业”主线 [12][28] - 预计明年1月积极的政策可能进一步出台和落实，包括省级“十五五”规划发布、提振消费政策及流动性宽松政策 [13][29] - 明年1月宏观流动性可能进一步宽松，因美联储大概率继续降息，国内央行可能进一步降准降息 [14][29] - 明年1月企业盈利增速可能继续回升，PPI同比增速可能继续回升，科技和部分周期行业盈利可能继续改善 [14][30] 估值与交易数据 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.27倍、50.30倍，处于近三年中位数平均水平上方 [12][28] - 两市周五成交金额21813亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [12][28] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [12][28]

文章核心观点 - 基于对2000年以来五轮PPI回升阶段的复盘，文章认为2025年7月以来的PPI回升趋势较为明朗，预计2026年PPI同比降幅将继续收窄，且未来半年可能是修复最快的时期 [1] - 历史经验表明，PPI回升的不同阶段，A股走势、领涨风格及债市表现具有规律性特征，文章旨在通过复盘历史，挖掘2026年PPI回升过程中可能催生的投资机会 [1][3] 历史上五轮PPI回升阶段复盘 - **第一轮 (2002-2004年)**：PPI同比从-4.2%回升至8.4%，负增持续20个月，由底部回升至转正历时10个月 [4][16] - **第二轮 (2009-2010年)**：PPI同比从-8.2%回升至7.1%，负增持续12个月，由底部回升至转正历时5个月 [4][17] - **第三轮 (2015-2017年)**：PPI同比从-5.9%回升至7.8%，负增持续54个月，由底部回升至转正历时12个月 [5][19] - **第四轮 (2020-2021年)**：PPI同比从-3.7%回升至13.5%，负增持续11个月，由底部回升至转正历时8个月 [5][20] - **第五轮 (2025年7月至今)**：PPI同比从-3.6%回升至-2.2%，负增持续时间已超38个月，2026年转正可能性提升 [5][21] PPI回升阶段的股市行情复盘 - **大盘表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比见底时)**：A股估值率先修复，牛市启动，如2008年12月、2014年6月、2020年4月和2024年9月 [6][23] - **第二阶段 (PPI同比由底部回升至转正前)**：基本面复苏信号明确，A股延续上涨趋势 [6][23] - **第三阶段 (PPI同比转正后)**：A股从估值驱动转向盈利驱动，上涨放缓或转入高位震荡 [7][24] - **风格与行业表现三阶段**： - **第一阶段 (PPI环比底到同比底)**：中小盘成长股占优，中证1000和中证2000涨幅最高，TMT、传媒、国防军工、商贸零售、机械设备、电力设备等行业表现优于整体 [8][32][33] - **第二阶段 (PPI同比底到同比转正)**：股市风格均衡，成长、周期、消费均有不错表现，电子、通信、机械设备、电力设备、食品饮料、家电、汽车、美容护理、有色金属、基础化工等行业跑赢大盘的胜率高 [8][34][35][36][37] - **第三阶段 (PPI同比转正到同比顶)**：价值占优概率提升，周期（煤炭、有色、钢铁、石油）和稳定风格（公用事业、交通运输、环保）表现跑赢大盘 [9][38][39][40] PPI回升阶段的债市行情复盘 - PPI回升对10年期国债收益率有上行压力，但二者不完全同步，增长预期和流动性环境更为关键 [3][10][11] - 历史案例显示，仅当需求确定性改善、PPI大幅转正并引致通胀预期和流动性收紧风险时，债市才会进入调整，例如2016年四季度 [10][41] - 当流动性偏宽松、需求改善缺乏持续性时，即便PPI阶段性回升，10年期国债收益率也难有趋势性上行动力，例如2020年10月至2021年9月 [10][11][41] 2026年PPI走势及可能的投资机会 - **PPI走势预测**：2026年PPI同比降幅大概率收窄，中枢约为-0.4%，未来半年将是PPI同比修复最快的阶段 [12][44][45] - **股市机会**：当前处于PPI同比底到转正的第二阶段，2026年股市风格预计更加均衡，成长、消费、周期可能均有不错表现 [12][45][46] - 食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工、电力设备等行业目前估值偏低，2026年上涨空间可能更大 [12][46] - **债市展望**：2026年货币政策预计维持“适度宽松”，PPI降幅虽收窄但难以大幅转正，债券收益率预计偏震荡，10年期国债收益率波动区间在1.5%-1.9%，大幅调整可能性不大 [13][49][50]

2025年A股市场回顾与2026年展望 - 2025年A股市场收官在即，市场关注点转向2026年投资布局 [1] - 2025年初至今，有色金属、TMT、电力设备行业表现较好，而红利板块与地产链相对承压 [1] 2026年全球宏观环境展望 - 2026年全球宏观格局预计呈现积极变化，美国财政与货币政策可能同步趋向宽松 [4] - 美国《大美丽法案》的实施可能推动减税长期化并调整政府支出，未来十年或累计增加联邦赤字约3.4万亿美元，债务上限有望提升5万亿美元（增幅12%）[4] - 美国财政扩张需要低利率环境配合，为全球流动性带来边际改善预期，有助于缓解新兴市场资金外流压力，为A股营造相对稳定外部环境 [4] 2026年国内经济与政策环境 - 国内政策坚持“稳中求进、提质增效”的基调 [5] - 工业企业处于库存周期底部区域，PPI降幅收窄提示补库周期渐近，企业盈利有望进入改善通道 [5] - 2025年第三季度，全部A股公司扣除非经常性损益后的净利润累计同比增长3.2%，资产周转率触底企稳，显示企业效率正在恢复 [5] - 随着价格信号转暖及“反内卷”政策发力，企业盈利能力或步入正向循环 [5] 市场资金面分析 - 以“A股自由流通市值/居民存款余额”与指数回归残差衡量，居民资产配置迁移在2021年达到高点后进入调整，2025年初步见底回升 [10] - 目前该指标仍处于历史低位，显示资金向权益市场迁移的过程才刚刚开始，未来仍有很大空间 [7][10] - 2026年，保险资金、银行理财等机构投资者有望成为重要的边际增量资金来源，进一步夯实市场流动性基础 [10] 2026年A股市场投资机会展望 - 2026年A股市场或仍以结构性行情为主 [9] - **AI超级周期**：国内外算力链条景气延续，关注新技术迭代相关领域以及通胀环节；应用端关注游戏行业确定性成长；智能终端和AI应用行情或将逐步展开 [9] - **高端制造出海**：关注储能—锂电、AI缺电相关高景气板块；从性价比角度可持续关注国内向上叠加出海提供成长弹性的重卡、乘用车、工程机械等板块 [11] - **战略资源重估**：长期关注贵金属、工业金属等稀缺资源持续重估；重点关注能源和碳酸锂有底部企稳特征；化工板块资源品和具备显著底部反转特征的白马品种也值得关注 [11] - **前沿科技突破**：持续关注机器人、固态电池、可控核聚变、航空航天、量子计算等远期空间较大的产业趋势 [11] - **新消费与创新药**：情绪消费、服务消费、科技消费、出海基本面扎实个股值得关注；创新药领域长期趋势仍在，回落后性价比提升；关注底部反转的创新器械等 [11]

文章核心观点 - 市场仍处于牛市前半场 关键在于坚守景气赛道 投资应围绕“科技产业浪潮、全球优势输出与周期困境反转”三大维度展开[1] 市场底层逻辑重塑 - 当前A股市场最深刻的变革是一系列历史经验被现实表现打破 市场底层逻辑和定价正在发生根本性重塑[2] - 盈利研判框架变化：在地产、基建、内需消费等传统经济体感未有显著改善的情况下 A股非金融的ROE实现了连续3个季度的企稳 表明利润结构深刻变化[2] - 估值层面挑战历史规律：A股历史上很少出现连续三年由估值扩张驱动的行情 但在2024—2025年已连续两年提估值后 2026年能否打破规律成为新焦点[2] - 市场行为和结构变化显著：电子行业的机构持仓创出历史单个行业的上限 打破了“20%持仓即见顶”的旧有认知[2] - 在人工智能热潮中 TMT板块成交额占比再次刷新纪录 每一次产业周期的牛市 TMT成交占比都会突破历史的上限[2] - 今年LME铜价突破了历史上每一轮涨价周期的价格上限 暗示在新能源与全球新需求叙事下 部分关键资源的定价正在脱离纯粹的传统周期框架[3] - 所有被打破规律背后的统一驱动内核已切换：中国上市公司已不再由地产基建消费、传统信用周期所驱动 而更多来自于科技驱动生产力以及把商品卖到全球去[3] 未来核心增长动力 - 行情延续的核心在于企业盈利端能否实现实质性改善 这一改善高度依赖于两大形成全球共振的新动力[4] - 新动力之一是强劲的外需与出海的质变 这已超越传统商品出口 是中国制造业竞争力的一次系统性全球化跃迁 龙头企业正从产品出口转向品牌、技术和产业链的全面出海[4] - 新动力之二是深化的AI革命与广泛的应用场景落地 AI投资领域并未出现泡沫化迹象 2026年可能是大厂端侧硬件产品的元年[4] - AI技术从基础推理向智能代理乃至通用智能持续迭代 其与千行百业的融合将催生前所未有的新需求与新商业模式[4] - 此轮科技革命具备鲜明的全球共振特性 使得参与其中的A股公司获得了历史性的成长舞台[4] - 针对热门赛道交易拥挤的担忧 在牛市或大型产业周期中 由于增量资金持续入场 短期成交占比高企并不必然意味着见顶 每一轮大型产业周期都会刷新交易热度的上限[4] 2026年行业配置主线 - 行业配置思路包括科技链、外需链和其他困境反转机遇三大方向[5] - AI仍是明确的产业主线 在海外需关注算力供需缺口、商业化落地及竞争新格局的变化[6] - 在国内 随着芯片供给瓶颈有望在2026年逐步缓解 国内算力链迎来反转机遇 同时国内大厂在端侧创新节奏明显加快 相关应用与硬件产业链有望得到进一步延展[6] - 部分传统权重行业在经历深度出清后 正迎来基本面反转的拐点 例如电力设备与新能源板块已迈过产能压力最大的阶段 企业盈利报表渐次走出低谷[6] - 电池环节在储能需求的强劲带动下 出现订单改善与产能出清的积极迹象 国内大型储能市场的爆发正对全产业链形成加速带动[6] - 中国优势产业的全球化进程正进入新阶段 正从成本优势输出升级为技术、产能与商业模式的综合输出[6] - 高端制造出口链需择优布局：一方面可关注与海外地产基建相关、目前处于基本面左侧的行业 其受益于海外财政与库存周期 具备困境反转的性价比 另一方面应聚焦那些有望持续提升海外市场份额的领域 如变压器、风电整机、工程机械等[6] - 创新药板块正从漫长的研发投入期步入国际化收获期 2025年以来 中国药企在全球授权交易中从配角跃升为主角 交易呈现显著的大额化特征[7] - 随着海外授权收入放量 头部公司的业绩已显现回暖态势 利润陆续回正 行业估值仍有提升空间[7] - 面向“十五五”规划建议 人形机器人、氢能、合成生物等未来产业因成熟度相对较高而具备率先商业化的潜力 产业链关键环节的盈利增长预期普遍提升[7] - 2026年的行业配置地图：以科技成长作为进攻矛 以周期反转作为稳定盾 并贯穿中国产业全球竞争力提升这一核心叙事[7]

宏观总量研究 - 彭博商品指数再平衡带来的黄金集中抛售担忧影响有限 因涉及资金体量不大且市场参与者可能提前预判 考虑到2026年1月金价上升势头或延续 市场成交量活跃 技术性抛压影响相对有限[2] - 美国2025年三季度GDP环比增速回升 主要得益于净出口贡献增加及消费在关税扰动消退后修复 个人消费与净出口分别拉动GDP增速2.4个和1.6个百分点 受政府停摆影响四季度增速或承压 但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[3] - 截至2025年11月末 中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元 环比净增1.48万亿元 较10月末环比多增0.17万亿元 商业银行大幅增持利率债[4] 行业研究 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” 科技板块作为中国新经济核心资产领域有望成为最强主线 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→AI算力→AI应用→AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱[5] - 2025年11月 同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛带动十一月机械消费品和资本品出口同比改善 中期看中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 看好全球新一轮矿山资本开支[6] - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 2026年1月锂电排产预计淡季不淡、温和去库 从周期角度看价格与盈利仍处于向上阶段 排序为碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极 六氟磷酸锂/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈 但由于较高的辨识度使其成为锂电涨价首选配置方向[8] 公司研究 - 博迈科因资产减值导致业绩下滑 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 海外油服市场高景气持续 公司FPSO重点项目顺利推进 盈利能力有望修复[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨 上证综指收于3940.95点涨0.53% 深证成指收于13486.42点涨0.88% 创业板指收于3229.58点涨0.77%[7] - 商品市场中 SHFE铜收于96100元/吨涨2.31% SHFE镍收于128000元/吨涨3.69% SHFE黄金收于1014.68元/克微涨0.04%[7] - 海外市场涨跌互现 道琼斯指数收于48731.16点涨0.60% 恒生指数收于25818.93点涨0.17% 日经225指数收于50344.10点跌0.14%[7] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.0471 下跌0.07%[7] - 利率市场 DR007加权平均利率为1.38% 下跌3.05个基点 十年期国债收益率为1.8356% 微涨0.04个基点[7]

作者背景与研究方法 - 作者为即将进入金融服务业的大学生 拥有私募股权和股票对冲基金实习投资经验 [1] - 作者在Seeking Alpha平台发布观点 专注于研究关注度较低但有潜力的股票 重点覆盖消费零售、餐饮和科技、媒体、电信行业 [1] - 作者的投资理念是长期视角 旨在识别拥有宽广护城河或根深蒂固竞争优势并能持续多年的公司 [1] - 对于快速变化的行业 作者关注公司是否具备在不丧失优势的情况下进行适应的基本实力 [1] - 作者从长期成功战略的角度审视季度发展 当发现发展强烈加速或偏离长期愿景时 会推荐买入或卖出头寸 [1]