报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月30日转债行业涨跌参半，估值环比抬升，中盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，转债中枢提升、高价券占比提升，正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.14%，上证综指环比持平，深证成指环比上涨0.49%，创业板指环比上涨0.63%，上证50指数环比上涨0.06%，中证1000指数环比上涨0.04% [1] - 市场风格：中盘成长相对占优，大盘成长环比上涨0.57%，大盘价值环比下降0.13%，中盘成长环比上涨0.81%，中盘价值环比上涨0.66%，小盘成长环比上涨0.66%，小盘价值环比上涨0.34% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额750.57亿元，环比减少2.96%；万得全A总成交额21615.32亿元，环比增长0.18%；沪深两市主力净流出238.28亿元，十年国债收益率环比降低0.02bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值为134.53元，环比上升0.09%，偏股型转债收盘价202.44元，环比上升1.47%，偏债型转债收盘价118.85元，环比下降0.18%，平衡型转债收盘价129.71元，环比上升0.01% [2] - 130元以上高价券个数占比59.95%，较环比上升1.15pct，占比变化最大区间为120 - 130（含130），占比28.01%，较下降1.39pct，收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.60元，环比下降0.07% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为33.54%，环比上升0.45pct，整体加权平价为101.88元，环比下降0.19% [2] - 偏股型转债溢价率为18.25%，环比上升1.38pct，偏债型转债溢价率为86.78%，环比上升2.11pct，平衡型可转债溢价率为25.17%，环比上升0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为商贸零售（-1.56%）、房地产（-1.22%）、公用事业（-1.14%），涨幅前三位行业为石油石化（+2.63%）、汽车（+1.35%）、有色金属（+1.31%） [3] - 转债市场共计14个行业上涨，涨幅前三位行业为汽车（+2.08%）、石油石化（+1.25%）、纺织服饰（+0.77%），跌幅前三位行业为环保（-2.57%）、国防军工（-1.23%）、建筑材料（-1.16%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.38%、制造环比+0.54%、科技环比-0.24%、大消费环比+0.10%、大金融环比-0.05% [3] - 转股溢价率：大周期环比-0.21pct、制造环比+0.57pct、科技环比+0.028pct、大消费环比+0.63pct、大金融环比+0.79pct [3] - 转换价值：大周期环比-0.74%、制造环比+0.17%、科技环比-0.36%、大消费环比-0.43%、大金融环比-0.20% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-0.55pct、制造环比+0.81pct、科技环比-0.16pct、大消费环比+0.12pct、大金融环比-0.065pct [4] 行业轮动 - 石油石化、汽车、有色金属领涨，部分行业如商贸零售、房地产、公用事业等下跌 [54]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 报告为行业双周报，核心投资建议是关注基础化工板块的可转债，具体推荐关注宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）、和邦转债（和邦股份）、麒麟转债（森麒麟）[4] 行情回顾与市场表现 - **已发可转债行情回顾（2025.12.19-2025.12.26）**：基础化工板块已发可转债中，凯盛转债、松霖转债、振华转债分别上涨14.32%、13.93%、12.31%，而苏利转债、麒麟转债、科思转债分别下跌2.77%、1.79%、0.42% [4][5] - **重点个券表现**：根据统计表，部分可转债在过去一年涨幅显著，例如振华转债上涨244.92%，福新转债上涨164.73%，松霖转债上涨115.63% [6][7][8] 重点公司公告与动态 - **宏川智慧**：公司董事会决定将“宏川转债”转股价格向下修正为14.00元/股，修正后的转股价格自2025年12月30日起生效 [4] - **阳谷华泰**：公司股票价格在2025年12月15日至12月25日期间，已有九个交易日的收盘价不低于“阳谷转债”当期转股价格（9.28元/股）的130%（即12.064元/股），如后续股价继续满足条件，可能触发有条件赎回条款 [4] 待发可转债情况 - **已获股东大会通过**：截至2025年12月26日，江山股份（12.00亿元）、双乐股份（8.00亿元）、百龙创园（7.80亿元）、兴业股份（7.50亿元）、联瑞新材（7.20亿元）、鼎际得（7.50亿元）、美联新材（10.00亿元）、常青科技（8.00亿元）、隆华新材（9.60亿元）、圣泉集团（25.00亿元）和金三江（2.90亿元）的可转债方案已获得股东大会通过 [4][12] - **董事会预案阶段**：杭氧股份（16.30亿元）、氯碱化工（40.00亿元）、中仑新材（10.68亿元）、润禾材料（4.00亿元）和亚钾国际（20.00亿元）的可转债方案进度为董事会预案 [4][12]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为41.50元，当前股价为35.51元 [5] - 报告核心观点：公司是领先的有机硅深加工企业，产品结构不断升级，并通过发行可转债建设珠海基地，布局浸没式液冷等新兴战略领域，有望驱动未来增长 [2][12] 公司业务与财务概况 - 公司致力于有机硅新材料和纺织化学品系列产品的研发、生产及应用，产品覆盖16大系列，应用广泛 [2][16] - 2024年营业总收入为13.28亿元，同比增长17.0%；归母净利润为0.96亿元，同比增长17.1% [4] - 2024年业务构成：纺织印染助剂产品收入5.06亿元，占总营收的35.92%；农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油收入占比分别为9.34%、8.13%、4.74%、3.77% [12][25] - 2019-2024年，公司收入复合增速为16.05%，扣非净利润复合增速为14.13% [25] - 公司实施员工持股计划进行激励，2025年限制性股票激励计划拟授予500万股，授予价格14元/股，涉及激励对象91人 [23] 产能布局与项目进展 - 公司已布局宁海、德清和九江三大生产基地，并拟发行可转债募集资金4亿元，用于建设珠海基地的高端有机硅新材料项目 [12][31] - 珠海基地项目投资额3.5亿元，占地126.9亩，主要产品包括浸没式冷却液、改性硅油等，旨在优化产品结构并提升产能 [12][32][33] 新兴战略：浸没式液冷解决方案 - 公司推出三位一体的浸没式解决方案：第一类是液冷介质，第二类是热界面材料（导热硅脂与凝胶），第三类是即时防护材料 [12][35] - 该方案主要应用于储能、数据中心等场景，相对于传统风冷数据中心，其能耗可降低90%-95%，并能减少空间占用和噪声污染 [34] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为14.02亿元、17.36亿元、21.85亿元，增速分别为5.6%、23.9%、25.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元、1.91亿元，增速分别为25.7%、24.0%、27.3% [4] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.67元、0.83元、1.06元 [4] - 预测基于：有机硅深加工产品销量2025-2027年同比增长15%、18%、20%，毛利率为22.6%；纺织印染助剂销量同比增长5%，毛利率为30.6% [42] - 参考可比公司估值，给予2026年50倍市盈率（PE），得出目标价41.5元 [12]

2025年A股与港股IPO市场回顾 - A股与港股IPO市场在2025年均表现亮眼，A股延续“零破发”态势，港股IPO募资额冲至2021年以来新高并夺得2025年全球融资额冠军 [1] A股IPO市场表现 - 2025年A股新上市企业数量合计114家，较去年全年增长14%；IPO募集资金合计1306.4亿元，较去年全年增长94% [2] - 创业板与科创板合计上市企业50家，合计募资598.1亿元，分别占全年上市数量和募资总额的45.05%、47.72%，近五成募资投向科创领域 [2] - 年内新股无一破发，上市首日平均涨幅约256%，为近三年来最佳表现，34只股票上市首日涨幅超过300% [2] - 沐曦股份单签盈利高达36.26万元，成为A股全面注册制以来乃至近十年最赚钱新股 [2] - 前十大IPO中，华电新能以181.7亿元的募资额位居榜首，摩尔线程以80亿元募资额紧随其后 [2] - 从行业分布看，电子、电力设备、汽车、基础化工、机械设备五大行业成为IPO主力军，合计有74只新股上市，合计占比超六成 [3] 港股IPO市场表现 - 2025年港股117只新股合计募资额达2856.9亿港元，重返全球第一，新股首日平均涨幅达38%，破发率为28%，创下近5年最佳水平 [4] - 宁德时代以410.06亿港元、紫金黄金国际以287.32亿港元的募资额拿下全球第一、第二大IPO [4] - 前十大IPO中“含A率”极高，有6家是A股公司，紫金黄金国际则由A股公司紫金矿业分拆而来 [4] - A+H“双重上市”迎来井喷，年内已有19家A股公司成功发行H股，较2024年的3家同比激增533%，合计募资金额约为1400亿港元，占港交所年内IPO募资总额的比例接近一半 [4] - 从行业分布看，医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业上市的企业最多，合计占比超六成 [5] - 市场认购热情高涨，全年共38只新股获超千倍认购，金叶国际集团以11465倍超额认购刷新港股历史纪录 [5] - 2025年港股市场共18只新股首日涨幅翻倍，诺比侃以363.75%的涨幅及每手1.46万港元的账面收益，摘得年度涨幅与收益双料冠军 [6] - 部分港股新股认购倍数与首日回报表现突出，例如诺比侃认购188.74倍，首日回报14550港元；金叶国际集团认购11464.72倍，首日回报8250港元 [8] 2026年IPO市场展望 - 2025年末，多家商业航天企业排队冲刺IPO，科创板为火箭公司打开“绿灯”；人形机器人迎来“国标委员会”，特斯拉级运控技术即将量产，为2026年科技投资指明方向 [9] - 德勤中国预计，2026年A股在发行数量及融资额方面都将实现稳步增长，来自AI、新能源、高端制造、商业航天、量子技术和生物制造等国家和中国“十五五”规划优先发展领域的企业将获得更大上市优势 [10] - 瑞银预测，2026年港股有望坐稳全球新股市场集资额冠军宝座，预计全年将迎来150-200只新股，募资规模有望突破3000亿港元 [10] - 德勤同样预计2026年香港将有约160只新股上市，融资不少于3000亿港元，其中包括7只融资超100亿港元的内地龙头企业 [10] - 截至发稿，港交所正在处理的上市申请约有400宗，覆盖人工智能、半导体、新能源、生物医药等前沿领域，为2026年市场提供了充足的优质项目储备 [10] - 毕马威中国香港资本市场组主管合伙人预期，2026年也将是高科技上市的关键一年，将进一步巩固香港作为环球资本市场领导者的地位 [10]

榜单总体概览 - 2025山东创富榜共有来自165家企业的300位企业家上榜 创富总额达2.5万亿元 人均创富83.46亿元 上榜门槛为5.3亿元 [1] - 榜单自2009年首次发布以来已连续编制发布16年 [4] 前十名企业家分析 - 十大创富企业家创富值均超过550亿元 信发集团张刚以1127.67亿元位居榜首 [1] - 前十名中有6位是多次高位上榜的“老面孔” 魏桥集团的3位“企二代”以及中际旭创的王伟修家族首次跻身前十 [1] - 魏桥集团在前十名中独占3席 分别为张波（748.82亿元）、张红霞（625.62亿元）和张艳红（575.24亿元） 三人创富值合计1949.68亿元 [1][2] - 魏桥集团三位“企二代”上榜源于2025年初的股权调整 已故创始人张士平的股份被重新分配给妻子及三位子女 随后妻子郑淑良将所持股份全部分配给子女 [1] 创富值分布结构 - 创富值超过600亿元的企业家有7位 较去年增加4位 [2] - 创富值在100亿元至600亿元区间的企业家有52位 较去年增长8位 [2] - 创富值在10亿元至100亿元区间的企业家有195位 较去年增加18位 [2] - 创富值在10亿元以下的企业家有46位 较去年减少30位 [2] - 创富估值超过百亿元的59位企业家创富总额合计1.78万亿元 占上榜企业家创富总额的70.92% [2] 上榜企业家行业分布 - 化工行业是上榜企业家最多的行业 共有116位 其中石油石化行业65人 基础化工行业51人 [2] - 生物医药行业有29位企业家上榜 有色金属行业有25位企业家上榜 [2] 企业家性别与地域分布 - 本次有25位女性企业家上榜 较去年增加5位 总创富值达2377.08亿元 人均创富值95.08亿元 [3] - 女性创富榜前三名为魏桥集团张红霞、张艳红和信发集团宋传英（433.38亿元） [3] - 潍坊市有46位企业家上榜 成为上榜企业家数量最多的城市 [3] - 东营市以3666.19亿元的创富值 位居“16市上榜企业家创富总值排行榜”榜首 [3] - 滨州邹平是孕育企业家最多的县域 共有13位企业家入选 创富总值为2805.08亿元 [3] 青年企业家情况 - 来自富海控股的罗英男是上榜企业家中最年轻的一位 今年35岁 创富估值458.95亿元 [3]

化工板块市场表现与资金动向 - 12月30日化工板块显著上涨 反映板块整体走势的化工ETF（516020）低开高走 现涨逾2.2% 创9月24日反弹行情以来新高 [1] - 12月29日 超2.5亿元巨额资金净流入化工ETF（516020）布局后市 [1] 化工板块估值水平 - 截至12月29日收盘 化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为2.57倍 位于近10年来49.51%分位点的相对合理位置 具备中长期配置性价比 [1] 行业趋势与前景展望 - 基础化工行业2025年涨幅靠前 新材料需求强劲 AI、OLED、机器人等新兴应用领域高景气 带动光刻胶等核心材料需求扩张与国产替代加速 [1] - 行业呈现“上半年弱势震荡 中期反弹 后期结构性活跃”走势 锂电材料等细分板块受益供需改善显著上涨 [1] - 宏观经济修复下 化工行业筑底回升 农化、MDI等板块韧性较强 钛白粉、锂电材料盈利修复预期明确 [1] 化工ETF（516020）产品结构 - 化工ETF（516020）及其联接基金（012537）跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖化工各个细分领域 [2] - 产品近5成仓位集中于大市值龙头股 包括万华化学、盐湖股份等 [2] - 其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [2]

市场表现与资金动向 - 有色ETF华宝（159876）今日盘中涨幅上探2.27%，现涨1.55%，获资金实时净申购2820万份，昨日亦吸金1536万元，反映资金积极布局有色金属板块 [1] - 成份股表现强劲，云铝股份、天山铝业携手创新高，海亮股份、中国铝业、华友钴业涨逾4%，雅化集团、洛阳钼业、国城矿业等个股跟涨 [1] - 部分龙头股两日涨幅显著，云铝股份涨5.67%，天山铝业涨4.86%，海亮股份涨4.85%，中国铝业涨4.54%，华友钴业涨4.42% [2] 行业政策与整合趋势 - 国家发展改革委产业发展司发布文章，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，以提升规模化、集团化水平 [2] 铝行业基本面与前景分析 - 联储证券指出，铝的商品属性已发生深刻转变，从传统大宗原材料演进为能源价值在商品层面的核心载体与映射 [3] - 当前铝价上涨部分受铜价带动，但后续有望凭借铜铝比值的均值回归动力与“铝代铜”需求增长的双重红利，获得独立的二次上行动能 [3] - 2026年铝产业链利润有望进一步向下游冶炼环节集中，相关企业业绩增长空间明确 [3] 周期行业投资逻辑 - 行业基本面反转、“反内卷”政策以及AI新能源发展浪潮是现阶段布局周期行业的重要原因 [3] - 传统周期行业上一轮资本开支高峰期或已过去，过去两年不景气的价格促使部分行业供给侧出现市场化出清，基本面或开始出现反转迹象，长远布局性价比或较高 [3] - “反内卷”政策有望有效引导化工、有色等行业的发展思路，引领企业更注重投资回报比，审慎投向低效重复性扩张，更多地投向产业升级、降本增效，有望带来更稳定的回报 [3] AI发展带来的新需求 - AI发展给有色金属行业带来较多机会，包括以电子布、树脂、铜箔为代表的PCB上游材料、先进封装材料、金属软磁芯片电感、铜铝液冷板等材料和产品迎来需求爆发 [4] 板块投资策略 - 不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，存在分化 [6] - 通过有色ETF华宝（159876）及其联接基金进行全覆盖投资，是把握整个板块贝塔行情的较轻松思路，该标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，能分散单一金属行业的投资风险 [6]

市场表现与资金动向 - 12月30日，机器人板块爆发，作为其核心的电池板块午后劲爆拉升，电池50ETF（159796）大涨超2%，反包昨日跌幅 [1] - 当日资金强势涌入电池50ETF（159796）超8500万元，且前一日已增仓超8800万元 [1] - 电池50ETF标的指数成分股大面积回暖，其中三花智控涨停，天赐材料涨超3%，欣旺达涨超2%，阳光电源、多氟多等涨超1%，宁德时代、先导智能等涨幅居前 [3] 核心驱动因素：储能需求爆发 - 下游储能需求超预期爆发，是全球能源结构转型、AI算力爆发带来的电力需求革命以及储能经济性根本性突破等多重因素驱动的必然结果 [7] - 国内政策推动储能从强制配储向独立储能转变，储能经济性实现根本性突破，新盈利模式（如容量电价、峰谷套利）使项目盈利能力大幅改善 [7] - 据东吴证券测算，独立储能年收入可达3425万元，显著高于强制配储模式的1025万元，经济性更优 [8] - 2025年1-10月，国内储能招标达101.6GW/315.5GWh，同比增长118%/156%，其中2025年10月独立储能招标占比高达92% [8] - 政策目标明确，到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，意味着未来两年半内规模将实现近乎翻倍增长 [8] - 海外需求同样强劲，美国因IRA补贴、数据中心电力短缺等因素推动大储装机需求，欧洲因电网不稳定和峰谷价差拉大带动储能需求，新兴市场政府扶持政策频出 [10] - 东吴证券预计全球储能装机明年增长60%以上，未来三年复合增长率达30-50% [10] 产业链供需格局与景气度 - 储能需求超预期带动电池产业链景气度回升，锂电材料领域正迎来多重积极变化 [11] - 电解液产业链已明确拐点向上，受储能拉动及碳酸锂成本支撑，六氟磷酸锂价格快速上涨，预计2026年行业将延续紧平衡态势 [11] - 正极产业链在连续两年亏损后有望迎来盈利修复，磷矿2026年预计为磷酸铁锂带来近340万吨需求增量，占整体磷矿需求比例达12% [11] - 隔膜环节因全球需求强劲增长而逐步进入紧平衡阶段，2026年供给增速或明显低于需求增速 [11] - 固态电池已步入中试阶段，头部企业正推进GWh级别中试线建设，硫化物电解质成为主流技术路线，上游材料订单有望进入实质性兑现期 [12] - 光大证券测算，根据供需平衡，锂电各环节的过剩幅度均在2026年减轻，其中电解液6F及电解液、电池环节有望供需反转 [12] - 具体来看，2026年锂电池过剩率预计为27%，较2025年下降2.5个百分点；LFP过剩率预计为30%，下降5.8个百分点；电解液6F过剩率预计为6%，大幅下降9.3个百分点 [14] 电池50ETF（159796）产品特点 - 电池50ETF（159796）标的指数的储能含量高达27%，大幅领先同类指数，将充分受益于储能子版块的爆发 [15] - 该标的指数的固态电池含量达42%，充分受益于固态电池新技术突破带来的成长机遇 [15] - 该指数中第一大权重行业为电池化学品，权重占比高达28.5%，有望全面受益于上游材料价格回升带动的全产业链景气修复 [17] - 该指数聚焦储能与动力电池两大板块，其第一权重股为光伏逆变器龙头阳光电源，占比达16.95%，其余同类指数不含该成分股 [19] - 该指数精准刻画电池材料、动力电池和储能电池三大技术核心方向，锂、钴等能源金属和整车占比较少，降低了周期性及消费属性对投资节奏的影响 [20] - 在跟踪中证电池主题指数的ETF中，电池50ETF（159796）规模同类大幅领先，且管理费仅为0.15%/年，为同类最低一档 [20]

核心观点 - 化工行业正迎来“周期反转”与“新兴需求拉动”的双重共振催化，投资机会显现 [1][3] - 化工产品涨价潮持续，供给端收紧与行业自律是主要推动力 [3] - 化工龙头ETF（516220）被视为把握行业布局机会的工具 [1][4] 行业周期与供需分析 - 化工行业下行周期已持续约3年半，目前正处于周期底部，并逐步向上行周期迈进 [3][4] - 行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，行业产能将进入低增长阶段 [3] - 供给端利好因素累积：欧洲化工产能因能源成本压力和环保政策持续退出或转移；国内大型生产装置（如万华化学的MDI装置）集中计划内检修短期内大幅减少市场供应；环保督察影响农药、煤化工等细分领域开工率 [3] - 行业内部“反内卷”和自律限产保价动向明显，有机硅、MDI等行业通过会议或默契协同来稳定和推升价格 [3] - 国内“反内卷”政策有望加速周期反转进程 [4] - 短期地缘摩擦增加海外供应不确定性 [4] 新兴需求与全球格局 - 新能源等领域的快速增长需求拉动化工行业 [3] - 化工的新兴需求有望拉动化工估值持续提升 [4] - 长期来看，中国凭借成本优势和技术实力正填补国际供应链空白，有望重塑全球化工格局 [4] 投资工具与市场估值 - 化工细分赛道多、复杂性高、平均市值偏小、轮动快，可通过化工龙头ETF（516220）把握布局机会 [4] - 该基金跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖50只化工龙头标的，包含传统周期板块、供需紧平衡及新兴成长赛道 [4] - 化工行业当前估值仍处在较低位置 [4]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月30日强势反包，仅回调一日后创下历史新高 [1] - 板块内个股表现突出，恒逸石化上涨7%，荣盛石化上涨5.99%，新凤鸣上涨5.4% [1] - 化工ETF天弘(159133)的标的指数当日上涨1.63%，续创历史新高，近10日累计涨幅达12% [1] - 化工ETF天弘(159133)当日获资金净申购2250万份，近10日资金合计净流入5525万元 [1] 行业供需与政策背景 - 国家发展改革委产业发展司发文指出，对钢铁、石化等原材料产业，关键是平衡供需、优化结构 [1] - 考虑到2026年国内无明确PX新增产能，海内外PX供需或维持紧平衡，行业高景气有望延续 [1] - 美联储降息对全球宏观及出行需求的刺激将逐步显现 [1][3] - 2026年具备PX产能的炼化一体化龙头企业有望受益 [1][3] 化工ETF产品概况 - 化工ETF天弘(159133)跟踪细分化工指数 [1][3] - 该指数在基础化工、石油石化、电力设备三大申万一级行业的占比超过93% [1][3] - 产品全产业链布局化工领域，精选50只成份股，覆盖龙头公司与优质中小企业 [1][3]