化工板块市场表现 - 11月10日化工板块大幅上涨，化工ETF跳空大涨超3.6%，刷新近两年反弹新高 [1] - 化工ETF成交额快速放大至1.6亿元，盘中持续溢价交易，显示买盘活跃 [1] 行业政策与监管动态 - 工信部联合石化联合会召开PTA产业发展座谈会，讨论防范行业"内卷式竞争"及促进行业平稳运行，PTA板块有望迎来价格价差修复 [1] - 十五五规划建议综合整治"内卷式"竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法 [1] 行业技术与需求前景 - 合成生物学领域迎来突破，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破，相关需求有望进入爆发期 [1] - 细分化工指数成分股中部分企业已布局合成生物学领域 [1] 行业估值与配置价值 - 截至11月7日收盘，细分化工指数市净率为2.36倍，位于近10年来40.35%分位点的相对低位 [1] - 化工板块估值整体处于低位，中长期配置性价比凸显 [1] 行业后市展望 - 未来伴随油价反弹以及反内卷持续推进，化工板块中期上行空间较大 [1] - 短期受美国政府持续停摆、美元持续反弹等海外宏观影响可能回落 [1] - 优化提升传统产业，巩固提升化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，行业龙头企业有望充分受益 [1] 化工ETF产品概况 - 化工ETF及其联接基金跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [2] - 近5成仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [2] - 化工ETF最新基金规模为26.89亿元 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月10日09:49，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.54% [1] - 指数成分股鲁西化工(000830)大幅上涨9.99%，陕鼓动力上涨2.90%，厦门象屿上涨2.61%，兖矿能源上涨2.53%，昊华能源上涨2.45% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.25%，盘中换手率为1.26%，成交金额为56.84万元 [1] - 截至11月7日，国企红利ETF近1月日均成交额为407.48万元 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 前十大权重股包括中远海控(权重2.24%)、冀中能源(权重2.03%)、潞安环能(权重1.94%)、山煤国际(权重1.63%)、山西焦煤(权重1.58%)、南钢股份(权重1.53%)、鲁西化工(权重1.52%)、中粮糖业(权重1.44%)、恒源煤电(权重1.43%)、厦门国贸(权重1.31%) [2][4] 市场分析与配置逻辑 - 四季度沪指位于历史高位，资金止盈压力较大，叠加海外市场风险波动放大，权益风险偏好有所回落 [1] - 大盘震荡期，红利风格配置性价比凸显 [1] - 四季度稳增长、促消费等政策有望密集落地，红利成分股多为经营稳定的龙头企业，分红确定性强 [1] - 红利成分股当前估值偏低、拥挤度低，在热门板块波动加剧时更具配置价值 [1]

化工板块市场表现 - 化工板块于11月10日持续走强 [1] - 三孚股份、鲁西化工、柳化股份股价涨停 [1] - 万华化学股价上涨超过5% [1] - 中盐化工、氯碱化工等公司股价纷纷上扬 [1]

宏观与策略观点 - 2025年10月中国CPI同比回升至0.2%（前值-0.3%），PPI同比-2.1%（前值-2.3%），核心CPI同比进一步上行至1.2% [2][4] - 10月全球制造业PMI连续第三个月位于荣枯线以上，服务业PMI回升，显示全球制造业周期仍有韧性 [2] - 美国部分就业数据走弱，IEEPA关税合法性在美国最高法院受质疑，特朗普政府败诉可能性上升 [3] - 上周港口高频指标同比小幅回升、运价指数环比上行，或显示11月出口景气度边际回升；工业生产维持韧性 [4] - A股市场盈利视角向明年切换，主动补库的先进制造、内需消费和顺周期或受投资者提前布局；短期维持"哑铃型"配置，关注电新、化工等具备景气逻辑的相对低位品种 [5] - 模型建议延续"红利+小盘"哑铃型配置，行业层面推荐均衡布局国防军工、医药、计算机、消费者服务及非银行金融 [7] 固定收益与商品市场 - 近期股市表现出韧性，但存在AI泡沫担忧、年底机构止盈等风险，预计短期指数大概率保持偏窄幅震荡 [13] - 转债估值将保持贵且稳定，大多数转债性价比弱于正股，胜负手是操作节奏，个券挖掘空间相对有限 [13] - 债市四季度调整后配置价值回升，11-12月往往迎来"年底"行情，但总体赔率有限；操作上建议长端利率波段"见好就收" [14] - 商品融合策略近两周上涨0.57%，今年以来上涨3.17%；期限结构组合在11月7日创2010年以来历史新高，最新持仓做多农产品和工业金属，做空能源化工 [8] - 2025年以来美国信用呈现小幅回落与结构分化，居民消费贷同比降幅达2008年金融危机以来最大水平，企业工商业贷款同比转为负增 [16] 行业动态与公司表现 - 交通运输行业三季度机场、油运、公路、高铁盈利表现相对更优秀；航空盈利受限于国内票价与单位成本差异，盈利分化；油运板块受益于OPEC+增产及地缘事件催化 [17] - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，未来关注新能源+储能、电网升级、传统电源与四代核电三大方向 [18] - 石油天然气/基础化工行业伴随资本开支增速显著下降和"反内卷"政策，大宗化工品有望逐步复苏；推荐中国石油、巨化股份、鲁西化工等 [27] - 第三方检验检测行业处于"基本面深蹲+估值底"的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求共振下有望实现盈利反弹 [26] - 消费行业在供给创新下迎来新机遇，潮玩行业IP孵化及品类创新不断进化，生活美容行业具备整合与规模化机会，品牌消费品正迎来结构性升级 [19] 公司研究与投资峰会要点 - 南网储能作为中国稀缺的上市储能运营商，或将充分受益于电改趋势，存量抽蓄估值180-200亿元，在建项目估值136-380亿元 [28] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，草酸价格周环比+5.7%，受益于稀土和锂电领域需求增长，己内酰胺景气有望改善 [30] - 银河娱乐25Q3总GGR环比+2%，非博彩布局丰富，25Q1-3举办约260场活动，带动客流量同比+41% [31] - 中国宏桥作为电解铝板块龙头，一体化布局优势显著，且持续高分红注重投资者回报 [34] - 地平线机器人智能驾驶行业核心客户的高阶智驾渗透率持续提升，公司正积极拓展机器人业务 [36] - 华大九天25年全年新增订单预计同比增长超80%，EDA工具覆盖度已达80%，预计2027年可实现全流程补齐 [37] - 华润电力售电量增长、燃料成本控制、火电盈利和在建项目进展良好，资产盈利能力和分红能力处于行业领先水平 [38] - 三一重工国内挖机销售展现出强劲韧性，海外收入持续保持强劲增长，公司坚定推进电动化研发并取得显著成果 [39]

个股表现 - 华鲁恒升股价早盘上涨超过8% [1] - 云天化股价早盘上涨超过6% [1] - 万华化学股价早盘上涨超过3% [1] ETF表现 - 化工相关ETF整体上涨超过2% [1] - 代码159870的化工ETF上涨0.021元，涨幅达2.79% [2] - 代码516220的化工龙头ETF上涨0.021元，涨幅达2.52% [2] - 代码516020的化工ETF上涨0.021元，涨幅达2.62% [2] - 代码516120的化工50ETF上涨0.020元，涨幅达2.45% [2] 行业观点 - 券商观点认为化工品盈利可能已经筑底 [2] - 行业基本面下行风险已充分释放 [2] - 化工白马股有望迎来估值与盈利的双重修复 [2] - 供给短缺约束的行业将率先展现弹性 [2] - 建议关注需求确定性向上的方向 [2] - 重视化工高分红资源股的价值重估机会 [2]

市场整体表现与风格分析 - 上周A股主要指数呈窄幅震荡走势，热点快速轮动，市场显现出明显的风格再均衡迹象[1] - 化工、锂电、光伏等周期板块走强，而前期领涨的人工智能主线则进入高位盘整阶段[1] - 增量资金的底层结构发生变化，稳健绝对收益型资金持续入市，降低了传统激进策略择时的有效性[1] 短期市场策略观点 - 由于周期品在三季报中业绩改善显著，且科技成长板块前期涨幅较大需消化估值，投资者短期应重视科技与周期风格的阶段性再平衡[1][2] - 周期板块后续上行的空间与弹性，仍依赖更多的政策支持以及数据验证，当前多数周期品仍处在补涨逻辑中[2] - 普涨行情暂告段落后，须把握周期板块中真正涨价的品类[2] - 部分机构建议投资者采取"周期+科技"的哑铃配置结构，以平衡风险与收益[2] 中长期市场主线观点 - 中期视角下，AI产业叙事仍是引领指数突破的关键，科技成长依旧是市场主线[1][2] - 当前真正重要的变量是企业出海环境的稳定性以及AI产业趋势，AI叙事影响了行情斜率而非趋势[1] - 在全球半导体周期共振向上的过程中，科技板块仍具备盈利改善优势[2] - 科技成长板块长期趋势向上，但当前处于高位盘整态势，须等待产业趋势催化累积[2] 具体行业配置建议 - 建议关注钢铁、化工、建材、农业、新消费以及服务消费等顺周期板块的投资机会[3] - 在科技领域，可挖掘AI软件应用、创新药等低位科技成长方向，以及以AI算力为代表的强产业趋势[3] - 投资主线可聚焦于"反内卷"政策提振下的中上游行业，以及科技应用端的扩散，具体包括机器人、消费电子、创新药等AI应用细分领域[3] - 受益于市场热度回升与政策支持，券商板块迎来阶段性配置机会[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国消费者信心低但政府停摆有望结束，美元指数先跌后反弹，全球风险偏好升温；国内方面10月制造业景气回落、出口下降，经济增长放缓，但通胀数据修复回升，政策刺激预期增强；市场交易聚焦国内增量政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动不强，后续关注国内经济和政策实施情况[3][4] 各品种分析总结 宏观金融 - 海外美国11月密歇根大学消费者信心50.3，跌至2022年6月以来低位，政府停摆有望结束，美元指数下跌后反弹，全球风险偏好升温；国内10月制造业景气水平回落、出口超预期下降，经济增长放缓，但通胀数据超预期修复回升，供给侧发力，中共四中全会定调，政策刺激预期增强；市场交易聚焦国内增量政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动不强；资产上股指短期震荡、谨慎做多，国债短期震荡反弹、谨慎做多，商品板块黑色、有色、能化短期震荡、谨慎观望，贵金属短期高位震荡回调、谨慎观望[3] 股指 - 受人工智能、数字货币及软件开发等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面10月制造业景气回落、出口下降，经济增长放缓，但通胀数据修复回升，政策刺激预期增强；市场交易聚焦国内增量政策和经济增长成色，短期宏观向上驱动不强；操作短期谨慎做多[4] 贵金属 - 上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至919.96元/克，涨0.25%，沪银主力合约收至11405元/千克，涨0.10%，因美元走软、美国政府停摆不确定性增加避险需求，现货金收报每盎司3998.63美元，涨0.5%；短期震荡，中长期向上格局未改，操作短期观望，中长期逢低买入[4] 黑色金属 - **钢材**：上周五期现货市场持平，成交量低位运行，宏观情绪偏强但基本面弱，本周需求基本见顶，五大品种钢材表观消费量环比回落49.51万吨，库存降幅放缓，11 - 12月需求有回落空间；供应方面本周成材产量降幅扩大，五大品种钢材产量环比回落18.55万吨，钢厂产能释放力度转弱，环保限产消息增多，供应收缩力度或加强；短期市场回归基本面，预计震荡偏弱[5][6] - **铁矿石**：上周五期现货价格小幅回升，钢厂亏损有减产预期，本周钢厂盈利占比及高炉日均铁水产量大幅下滑，需求走弱；供应方面本周全球铁矿石到港量环比大幅回升1229.8万吨至3314.1万吨，港口库存环比回升350万吨，供应压力大；关键因素在于铁水产量下降进程，短期预计偏弱[6] - **硅锰/硅铁**：上周五现货价格持平，盘面价格小幅回落，本周五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求回落；硅锰6517北方市场价格5600 - 5680元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿市场震荡运行；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5750 - 5900元/吨，原料端兰炭价格平稳；硅铁、硅锰盘面价格预计延续区间震荡[7] 化工 - **纯碱**：上周主力合约震荡偏强运行，本周供应环比增加，四季度有产能投放计划，供给宽松压力仍存；需求刚需环比持稳；虽反内卷政策明确但无明确行业文件，跟随政策动力不足，中长期供应端矛盾拖累价格，偏空思路对待[8] - **玻璃**：上周主力合约区间震荡，受沙河消息影响价格波动大；供应产量和产线开工条数环比持稳，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存同比偏高；有反内卷政策支撑，但需求疲软，关注年底竣工高峰期需求，前期跌幅大当前估值偏低，叠加沙河影响，短期预计偏强运行[8] 有色新能源 - **铜**：宏观上美联储多名官员反对降息，12月降息概率回落至60%附近，美国制造业PMI萎缩，美股回调；近期美国铜库存超35万短吨，处于历史高位，制约进口需求，警惕巴拿马铜矿重启；国内精炼铜去库不及预期，11月6日社会库存为20.33万吨，环比增加0.32万吨，处于三年来高位；印尼第二大铜矿停产，支撑期价，短期高位震荡[9] - **铝**：上周五沪铝价格小幅下降收十字星，欧洲铝升水反弹，刺激LME铝价格上涨；国内去库不畅，供应和进口量处于高位，需求边际走弱，国外铝库存大幅增加；短期价格震荡，价格冲高至21800上方可尝试做空[9] - **锡**：供应端云南大型冶炼企业检修结束，开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧，缅甸佤邦锡矿出口量远低于正常水平，无法弥补供应缺口；需求端旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，传统行业和新兴领域需求疲软；锡锭社会库存本周累库349吨达到7033吨；中短期下方有支撑，高价抑制消费令上方空间承压，预计价格维持高位震荡[10] - **碳酸锂**：截至11月6日，周度产量录得21534吨，周环增2.2%，周度开工率51.03%；当前供需双旺，社会库存去库加快；周初复产传闻引发加权合约下跌减仓，11月6日枧下窝采矿权出让收益评估报告公示；市场消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，警惕供给端扰动反复[11] - **工业硅**：截至2025年11月7日，周度产量94843吨，周环比下降8960吨，下降8.6%，开炉数量总计305，环比减少36台，开炉率33%，西南减少40台，新蒙甘未变；丰水期结束，西南大幅减产，需求相对平稳，呈供需双弱状态，关注枯水期去库情况；下方有大厂现金流成本支撑，煤炭走强抬升成本端支撑，预计行情延续震荡，逢低布局[11][12] - **多晶硅**：下游硅片和电池片价格小幅下滑，组件价格维持低位，终端需求疲软，上游高价难传导；9月中国光伏新增装机9.66GW，11月硅片排产预期下降；强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下现货价格有支撑，但终端需求疲软下游无力涨价；近期收储传闻带来扰动，预计高位区间震荡，逢低布局[12] 能源化工 - **甲醇**：内地和港口双双累库，内地供需恶化价格探底，下游走弱，装置重启，基本面压力大，有向下驱动，但煤炭价格坚挺挤压利润，价格下探将触及进口成本，伊朗装置11月下计划停车，预期有支撑；现实端待改善，预计近期震荡下探，下行速率放缓，空间有限[13] - **PP**：需求有改善但供应增速过快致库存上升，传统淡季临近需求预计走弱，供应受装置重启影响维持高位，市场基本面承压，原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计价格继续向下探底[13] - **LLDPE**：核心矛盾是供应压力累积，新增产能释放，前期检修装置计划重启，供应端压力增强；需求下游旺季效应11月初见顶后回落，支撑力度转弱；成本端原油价格走势偏弱，支撑不足；供强需弱格局延续，预计价格承压运行[13] - **尿素**：供应端预期提升，供应趋于宽松；需求端北方小麦播种尾声，农业用肥扫尾，复合肥企业开工回升但采购逢低跟进，出口受政策限制年内难放量；供需结构宽松，预计短期行情延续偏弱窄幅整理[14] 农产品 - **大豆**：上周五CBOT市场01月大豆收1117.25涨9.75或0.88%；市场对中美大豆贸易关系修复乐观，11月10日起恢复CHS Inc.等3家企业大豆输华资质；USDA将于11月15日凌晨1点发布作物产量和WASDE报告，南美大豆产区天气及种情暂无风险，丰产预期稳定，美豆产量预期偏高，若USDA下调单产，美豆期末库存将收缩，主导成本修复逻辑增强[15][16] - **豆菜粕**：10月中国大豆进口量为948.2万吨，1 - 10月累计进口量为9568.2万吨，同比增加6.4%，进口量创纪录；豆粕供需宽松、基差弱，中美农产品贸易关系修复，进口大豆定价成本走高，未来大豆缺口风险降低，若完成11 - 12月1200MMT美豆采购，春节前豆粕累库压力或持续，限制上方空间；菜粕受中加局面不确定因素影响，风险买盘回归支撑豆菜粕价差收缩，补涨后受淡季消费限制，追涨意愿降低，单边行情基础减弱，随豆粕行情波动[16] - **玉米**：供大于求局面未改变，产区地趴粮粮源多，中间贸易商建库意愿不高，随收随走等第二波抛压；北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存偏低，深加工利润提升，小麦强势价格给予支撑[16] - **生猪**：11月规模养殖场计划出栏量环比下滑，养殖利润亏损、肥标价差高，散户惜售情绪强，供应压力减轻；需求方面白条与毛猪价差走高，天气降温季节性需求增量，鲜冻价差低位、绝对价格水平偏低，食品加工企业备货有望提前；当前猪肉供需宽松，市场乐观预期不足，但基本面压力缓解，猪价弱稳、期货贴水下有较强支撑[17]

市场情绪与波动性 - A股和港股情绪指数高位下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX下降 [1] - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性、成分股扩散和成分股一致性 [1] 行业关注度变化 - 当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、商贸零售和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] 中长期资产观点 - 中长期依然看多黄金 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素包括过去三年去产能周期及反内卷政策推进使顺周期行业接近供需平衡 [2] - 2026年国际货币秩序重构逻辑强化，AI革命进入应用关键期，我国创新产业迎来业绩兑现，支持中国资产表现 [2] 配置主线与投资主题 - 2026年配置建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - 在板块轮动中关注反内卷、红利等主题机会，反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [3] - 新质生产力领域是重要主线，关注顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [3] 市场趋势与结构性机会 - 当前科技主线延续调整，行情以震荡结构为主，关注调整后的配置价值 [3] - 市场热点维持快速轮动，电网设备、锂电、化工等热点方向上涨，反映反内卷主线确认和价格水平回升逻辑 [3] - 消费领域作为内需重要部分，服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注 [3]

小鹏汽车VLA2.0技术发布 - 小鹏汽车发布VLA2.0，其最大特点是取消了传统视觉-语言-动作中的语言转译环节，实现了从视觉信号到动作的直接输出，思路与DeepSeek OCR类似[2][10] - VLA2.0的核心在于输入信号采用真实世界的物理信号（视频流），输出空间使用连续信号而非离散文字，使得网络结构更简单[2][10] - 该模型训练消耗了30,000卡算力，训练费用超过20亿元人民币，使用了近1亿条训练数据，预计于2026年第一季度开始推送[2][10] - 在实测中，VLA2.0展现出强大的泛化能力，可实现小路领航辅助驾驶（NGP），在20公里复杂小路行驶中仅需接管一次，并能识别道路参与者手势及红绿灯倒计时蠕行[12] - 该技术可能外溢至其他具身智能领域，如机器人[12] - 相关合作方及标的包括：小鹏汽车、德赛西威（ADAS合作伙伴）、极智嘉、天准科技等[2][12] 理财市场三季度表现与策略 - 2025年第三季度债市波动期间，银行理财单位净值破净率从最低0.87%（2025年8月10日）上升至4.29%（2025年9月28日），但抬升幅度和绝对水平不高，未引发明显居民赎回，理财规模保持稳定[3][12] - 理财机构通过增配摊余成本法估值债基来平滑净值波动，此类债基规模从2024年第四季度的1.88万亿元增至2025年第三季度的2.02万亿元，且投资风格向信用债切换[12][16] - 理财机构还采取了赎回市值法计价债基以预备流动性、增配类货币资产（现金、存款等）以及降低久期等策略应对市场波动[3][12][16] - 短期看，银行存款向理财转移初期可能增加债市波动，理财为稳净值可能阶段性降久期、减配长端利率债；中长期看，此过程将增加对债券的配置需求，并影响投资者结构（银行偏好利率债，理财偏好信用债）[16] 公募基金化工行业持仓分析 - 2025年第三季度，公募基金对化工行业的整体重仓配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部区域[19] - 持仓结构显示，市场对化工行业悲观情绪可能见底，白马类及部分周期弹性标的配置提升：万华化学、华鲁恒升作为传统白马重回持股占比前三，持仓占比分别约为0.07%、0.06%；受益于制冷剂涨价的巨化股份持仓占比约0.07%[19] - 钾肥板块关注度提升，盐湖股份、亚钾国际新进入前十大重仓，持仓占比分别约为0.03%、0.02%，主要受钾肥价格持续上行及各自增量显现驱动[19] - 前30大重仓化工股的总市值为565.96亿元，环比增长18.31%，但集中度（占所有重仓化工股市值比例）下降2.25个百分点至83.68%[19][23] 华虹公司2025年第三季度业绩 - 华虹公司2025年第三季度营收为6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合6.2-6.4亿美元的指引区间；毛利率为13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，超出10%-12%的指引[22] - 当季晶圆交付量为1400K片，同比增长16.7%，环比增长7.3%；平均售价（ASP）为454美元/片，环比增长4.6%；产能利用率为109.5%，环比提升1.2个百分点，持续满载[24] - 分业务看，独立式非易失性存储器收入同比大幅增长106.6%，环比增长119.5%，闪存产品景气度显著提升；模拟和电源管理产品收入同比增长32.8%[24] - 公司预计2025年第四季度营收为6.5-6.6亿美元，环比增长2.3%-3.9%；毛利率指引在12%-14%之间[25] 当前市场结构与展望 - 当前市场缺乏带领指数突破的占优结构：科技成长板块长期性价比不足，处于高位震荡，需等待产业趋势催化累积；中期PPI同比转正交易虽有短期涨价催化，但中期逻辑存在断点，价格反弹持续性存疑[17][20] - 市场中期判断维持"牛市两段论"：2025年的科技结构牛视为牛市1.0阶段；2026年春季可能面临需求侧验证、科技板块高位敏感度提升、新主线接力不易等挑战，或成为阶段性高点，但非全年高点[20] - 随着供给出清，预计2026年年中"A股政策底、市场底、经济底"依次出现的框架有效性将回归，国内加码宽松时刻可能是牛市2.0行情启动的时刻[20] - 四季度板块轮动行情中，可关注涨价周期（交易PPI转正预期）、储能和光伏（交易景气拐点及供给出清），以及短期休整后的AI产业链、人形机器人、创新药和国防军工等方向[20]

港股市场本周行情表现 - 恒生指数上涨1.29%，国企指数上涨1.08%，科技指数下跌1.20% [2] - 一级行业中，能源、金融、公用事业涨幅居前，分别上涨6.02%、3.45%、3.14%；医疗保健、可选消费、信息技术跌幅居前，分别下跌3.05%、1.80%、0.77% [2] - 二级行业中，煤炭、石油石化、机械、化工、银行行业指数涨幅居前，耐用消费品、传媒、医药生物、硬件设备、汽车与零配件行业指数跌幅居前 [1][2] 港股市场流动性状况 - 港交所日均成交额2305.26亿港元，较上周减少499.85亿港元 [2] - 日均沽空金额294.62亿港元，较上周减少20.85亿港元，沽空金额占成交额比例日均值为12.79%，较上周上升1.6个百分点 [2] - 南向资金累计净流入386.79亿港元，较上周增加111.88亿港元 [2] 港股估值与风险偏好指标 - 恒生指数PE为11.87倍，PB为1.23倍，分别较上周五上涨1.81%、1.87%，处于2019年以来85%、88%分位数水平 [3] - 恒生科技指数PE为22.69倍，PB为3.30倍，分别处于2019年以来28%、69%分位数水平 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.42，处于2014年以来12%分位数水平 [3] 宏观环境与市场展望 - 美国10月私营部门就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人 [4] - 中国10月货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，连续9个月保持增长，其中出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4% [4] - 商务部、海关总署暂停实施多项出口管制措施至2026年11月10日，涉及超硬材料、稀土、锂电池等 [4] 投资建议关注板块 - 供需格局变化下，下游商品价格上涨的周期股或持续反弹 [1][4] - 市场风险偏好下降，投资者或转向红利股寻求防御 [1][4] - 中美贸易关系向好发展，中长期利好出海板块 [1][4]