2026年宏观经济目标 - 经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，在实际工作中努力争取更好结果[4] - 城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率目标为5.5%左右[5] - 居民消费价格涨幅目标为2%左右，旨在推动价格总水平由负转正、合理温和回升[6] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[6] 财政政策 - 2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[7] - 财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[8] - 合计新增政府债务总规模为11.89万亿元（5.89万亿元财政赤字+4.4万亿元地方专项债+1.6万亿元特别国债），广义赤字率为8.1%[7] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于以旧换新，2000亿元用于设备更新[9] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与上年持平[10] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，并安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债[11] 货币政策与金融支持 - 货币政策延续“适度宽松”总体基调，降准降息仍有空间[12] - 2025年末“金融五篇大文章”领域贷款余额108.8万亿元，同比增长12.9%[14] - 截至2025年10月11日，房地产“白名单”项目贷款额度已超7万亿元，较2024年末增加2万亿元[24] 扩大内需与消费 - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率为52%，拉动GDP增长2.6个百分点[16] - 安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；截至2026年2月23日，该政策已惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[16] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资和扩消费[16] - 目前我国居民消费率约40%，较发达国家仍有10-20个百分点的提升空间[17] 促进投资 - 拟安排中央预算内投资7550亿元，增加200亿元[18] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，预计可拉动11万亿元总投资[18] - “十五五”期间，预计城市更新将带动数十万亿元的投资和消费[19] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，研发经费投入强度攀升至2.8%[20] - 目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上，提升至“十五五”末的12.5%[20] - 2025年高技术制造业增加值同比增长9.4%，工业机器人产量增长28%[22] - 2026年拟安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[22] 房地产市场 - 截至2025年12月，全国房地产库存总量（包含现房、在建及已供未动工土地）约为58.7亿平方米，处于历史高位[23] - 房地产政策聚焦“去库存”、“好房子”、“白名单”、“新模式”四个关键词[23][24][25] - 报告提出探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[23]

房地产主业运营情况 - 2025年房地产销售收入较2024年有所增长 [1] - 房地产出租、物业服务、酒店等收入较去年稍有提升 [1] - 地产主业运营呈现稳中有升的态势 [1] - 当前在售项目包括深圳“华联峦山府”、“华联城市商务中心”及杭州“钱塘公馆” [1] - 公司经营战略为“地产保稳定、转型促发展” [1] 产业转型：盐湖提锂技术 - 已通过中保清源汇海产业基金参股深圳聚能及珠海聚能，完成提锂技术布局 [1] - 聚能拥有从“吸附剂”到“高纯单水氢氧化锂”的完整锂产品技术链及多项专利 [2] - 技术可实现低成本、高效率的锂盐提取 [2] 产业转型：Arizaro盐湖项目收购 - 项目目前处于收购初期阶段 [2] - 交割前需完成ODI备案、加拿大国家安全审查(ICA)、财务审计及法律尽调等工作 [2][4] - 计划在交易协议约定的排他期内完成交易 [2][4] 资金安排与发展规划 - 将推动房地产项目销售，并做好自持房产出租与物业管理，以创造更多现金流 [2] - 未来可能采用分期建设、再融资或引入第三方合作等方式，满足项目后续开发资金需求 [2]

杭州土拍市场核心事件 - 3月6日，杭州春节后首场涉宅用地土拍，仅出让一宗上城区宅地，经过109轮竞价，由保利发展以总价32.24亿元竞得，溢价率达51.08% [1][2][5] - 该地块土地出让面积32576㎡，规划建筑面积71667.2㎡，容积率2.2，起始总价21.34亿元，起始楼面价29776元/㎡，最终成交楼面价达44985元/㎡ [4][5] - 同日，杭州再挂牌滨江、余杭、钱塘区共3宗宅地，总起始价44.8亿元，计划于4月8日出让 [9] 杭州高溢价成交地块分析 - 地块综合素质佳：地块南向直面京杭大运河、西临麦庙港，距地铁4号线新风站约200米，周边汇聚采荷中学濮家校区、邵逸夫医院、万象汇等优质资源 [6] - 地块属性优化：原为商办用地，于2025年4月调整为纯住宅用地，容积率由3.0降至2.2，居住属性与打造高品质改善项目的基础得到提升 [6] - 板块市场热度高：地块北侧为绿城于2025年3月竞得的“翠隐江粼”项目，该项目自2025年9月入市后持续热销，本次成交楼面价较该项目上涨约11.8% [6] - 产品差异化预期：地块已被列入杭州市住宅品质提升试点项目，未来有望通过“高层+低密”的产品组合形成差异化竞争优势 [6] 房企战略与市场表现 - 保利发展作为龙头央企，持续重仓杭州，2025年推出的保利天珺、保利天奕等高端项目表现亮眼 [7] - 保利天珺项目凭借均价约7.7万元/㎡、主力户型204㎡的定位，跻身2026年2月杭州项目成交金额榜第二位 [7] - 此次高溢价拿地，彰显了保利发展对杭州高端改善市场的坚定信心及深耕核心板块的战略定力 [7] 核心观点与市场信号 - 此次杭州土拍以超50%的溢价率强势开局，传递出积极的市场信号 [2][8] - 核心区优质地块的抗周期属性与市场韧性再度得到验证 [2][8] - 后续市场热度能否延续值得持续关注 [10] 其他地区土拍市场情况 - 2月25日，广州珠江新城马场地块出让，历经243轮竞价，由越秀以236亿元竞得，溢价率26.6%，折合住宅楼面价8.5万元/㎡，成交总价位列广州涉宅用地总价历史第二 [12] - 该地块成交创下广州2010年以来拍地成交总额最高纪录，楼面价也创广州新高 [12] - 2月24日，义乌一宗稠江街道涉宅地经过43轮竞价，由义乌市汉翔房地产开发有限公司以总价1.16亿元竞得，溢价率22.14% [12]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告在房地产方面延续了“着力稳定房地产市场”的基调，并首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，将住房政策与人口生育政策融合，是稳定房地产市场的重要创新举措 [1][2] - 报告认为，房地产新模式的构建已基本完成，进入“深入推进”阶段，预计2026年将加速基础制度和配套政策建设 [2] - 从投资角度看，2026年地产板块出现收益的机会较大，全年可能出现“政策拐点”和“基本面拐点”两个拐点，建议关注及配置 [2] 宏观经济环境 - **经济增长目标**：2026年国内生产总值增长目标设定为4.5%-5%，较2023-2025年连续三年设定在5%左右的目标有所下调，更注重高质量的稳健发展 [2] - **就业与收入**：2025年城镇新增就业1267万人，较2024年增加11万人；城镇调查失业率5.2%，较2024年提升0.1个百分点 [2]。2026年目标为城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右 [2]。2025年居民人均可支配收入实际增长5.4%，较2024年增速提升0.3个百分点 [2] - **货币政策**：延续“继续实施适度宽松的货币政策”基调，并强调“灵活高效运用降准降息”，结构性货币政策工具将增强规模和完善实施方式 [2] - **财政政策**：延续“继续实施更加积极的财政政策”，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元 [2]。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，较2025年增加约1.27万亿元 [2]。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，与2025年规模持平；继续安排特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [2] 房地产行业政策要点 - **首次提出新方向**：政府工作报告首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，报告认为后续政策可期 [2]。根据数据，2024年初婚人口为917.2万人（458.6万对）；2025年出生人口791.9万人，按一孩占比51%估算，初育家庭约406.7万户 [2]。报告列举了可能的政策举措，如额外购房补贴、提高公积金贷款额度、利率优化、住房套数认定标准优化以及提供保障性住房支持等 [2] - **支持多子女家庭**：报告提出“支持多子女家庭改善性住房需求”，报告认为未来政策应更精细化、重效果，侧重在置换优惠上 [2] - **房地产发展新模式**：措辞从“加快构建”转变为“深入推进”，意味着新模式大框架已基本形成，行业转型将加速落地，2026年将更突出基础制度和配套政策建设 [2] - **稳定市场与去库存**：延续“着力稳定房地产市场。因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”的提法，稳定市场预期是重中之重 [2] - **公积金制度改革**：提出“深化住房公积金制度改革”，报告预计这将成为2026年重点工作之一，优化方向包括推动全国公积金互通、推进“又提又贷”、放松“商转公”条件等 [2] - **保障性住房**：提出“优化保障性住房供给”，在“十五五”期间将更注重优化供给结构及提升品质 [2] - **保交房与风险防范**：提出“进一步发挥‘保交房’的白名单制度作用，防范债务违约风险” [2] - **好房子建设**：提出“有序推动安全舒适绿色智慧的‘好房子’建设，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”，预计2026年将更多城市打造“好房子”项目 [2] - **城市更新**：提出“高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造。盘活利用存量土地和闲置房屋设施”，报告认为这将有助于调整市场供需关系 [2] 投资建议与关注主线 - **投资节奏与拐点**：2026年可能出现两个拐点，一个是一季度末左右的“政策拐点”（供需端政策积极性提升），另一个是四季度左右的“基本面拐点”（需求好转明朗化，二手房价格降幅收窄）[2] - **投资主线**：报告建议关注三条投资主线 [2] 1. **基本面稳定的核心房企**：关注在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [2] 2. **“小而美”房企**：关注在销售和拿地上有显著突破的房企，如保利置业集团 [2] 3. **商业地产公司**：关注积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：房地产行业[1][2] * **公司**：建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂、保利发展、中海外发展、招商蛇口、城投控股、新城控股、华润置地、嘉里建设、恒隆地产、龙湖集团、新城发展、太古地产、大悦城、贝壳-W、华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业[4] 核心宏观与政策观点 * **宏观目标**：2026年经济增长目标设定为4.5-5%，并将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，这对房地产市场的稳定提出了更高要求[1] * **货币政策**：预计后续将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，以助力购房需求释放[1] * **行业定调**：“着力稳定房地产市场”被置于“加强重点领域风险防范化解”的框架下，延续了稳定楼市的政策基调[2] * **政策方向**：预计后续供需两端的政策将更加积极，具体措施可能包括购房贴息、限购放松、城市更新、收储、融资支持等[3] 需求端政策要点 * **政策定位**：需求端政策被放置在“更大力度保障和改善民生”的任务中[2] * **支持重点**：将加强初婚初育家庭的住房保障，并支持多子女家庭的改善性住房需求，预计2026年政策将更注重保障刚需[2] * **政策结合**：住房政策与人口生育政策相结合被视为一个重要方向[2] 供给端政策要点 * **核心任务**：把消化存量商品房作为当前首要任务，以缓解市场过剩供应并稳定价格预期[2] * **具体措施**：将因城施策控制增量、消化库存、优化供给，并探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[2] * **其他方向**：有序推动“好房子”建设，并防范债务违约风险[2] 对市场与资产属性的解读 * **居民收入**：2026年政府工作报告再次提及“增加居民财产性收入”[4] * **资产属性**：结合年初央媒《求是》强调房地产的金融属性，意味着房产是居民的重要资产[4] * **政策含义**：这更加强调了“着力稳定房地产市场”的重要性，并为稳定房价充实了更高意义、提出了更高要求，预示后续有望推出更多供需两端的支持政策[4] 投资分析意见 * **行业评级**：维持对房地产及物业管理行业的“看好”评级[4] * **推荐方向**： * **优质房企**：建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂、保利发展、中海外发展、招商蛇口，并关注城投控股[4] * **商业地产**：新城控股、华润置地、嘉里建设、恒隆地产、龙湖集团，并关注新城发展、太古地产、大悦城[4] * **二手房中介**：贝壳-W[4] * **物业管理**：华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业[4]

2026年两会政策解读与行业分析关键要点 一、宏观政策与总体目标 * **GDP目标调整**：2026年GDP目标由2025年的“5%左右”下调至“4.5%-5%”，符合“十五五”期间年均约4.17%的增速要求，政策重心从高增速转向调结构与质量提升[1][3] * **政策取向**：宏观政策总体延续2025年基调，呈现“相机抉择”特征，若经济数据平稳则保持定力，若完成目标压力上升将及时加码[2] * **财政政策**：赤字率维持4%，广义赤字规模较2025年净增加300亿，体现力度未减但避免“大水漫灌”，节奏可能前置[4] * **货币政策**：总体处于宽松趋势，但短期内降准降息概率不高，更可能等到二季度甚至三季度落地，结构性政策将加强[5] * **通胀目标**：维持居民消费价格涨幅2%的目标[14] 二、房地产行业 * **核心边际变化**：“去库存”时隔10年重新写入政府工作报告，信号意义明显，政策重心从供给侧转向需求侧[1][7] * **后续观察点**：关注4月政治局会议对收储、城市更新及公积金管理等配套细则的进一步明确[1][9] * **行业目标**：为实现与GDP增速匹配，房地产投资增速需要稳在4%以上[8][9] * **中长期预期**：“十五五规划”草案中出现“房地产高质量发展”表述，若写入正式稿将影响未来五年行业预期[8] * **市场策略**：板块整体涨幅不高，不宜过度悲观，应观察资产价值与政策赔率的匹配关系[10] 三、消费领域 * **政策主线**：聚焦“增收+社保”，提升消费能力与意愿[1][12] * **资金安排**：安排2，500亿超长国债支持以旧换新，并新增设立1，000亿元财政金融协同促内需专项资金[1][12][14] * **服务消费**：被强调为最重要着力方向，提出推广中小学春秋假、完善带薪休假与错峰休假机制[1][12][15] * **基本面判断**：2026年被定义为消费见底之年，整体风险不大，上半年服务与大众消费相对更好，下半年中端及中高端消费可能回升[13][14] * **平台治理**：强调“反内卷”，整治低价竞争以保障企业合理利润，快递、航空等行业竞争格局有望改善[1][16] 四、航空业 * **供需格局**：进入“供给低增+票价市场化”周期，机队年复合增速将维持约3%的低位[1][20] * **需求驱动**：亲子游及入境免签驱动需求韧性，客座率已创历史新高[1][20][21] * **票价与盈利**：在供给低增、票价市场化及客座率高位的框架下，需求增长将驱动票价与行业盈利中枢持续上行[1][20][22] * **国际航线**：多国入境免签试行显著提升入境需求，国际线盈利中枢有望抬升[22] 五、商业航天与军工 * **产业定位**：航空航天被定义为新型支柱产业，商业航天及卫星互联网是重要抓手[1][28] * **发展预期**：预计2026年火箭发射有望从2025年的92发增长至120-140发，卫星数量从400多颗增至600颗以上[1][29] * **催化事件**：2026年3-4月将进入密集发射期，且上半年或年底前可能看到民营火箭公司上市[1][29] * **国防预算**：预计将保持稳定向上增长趋势，为“十五五”装备建设提供关键物质基础[27] 六、建材与轻工 * **造纸板块**：2026年有望成为周期拐点，固定资产投资同比已转负，“双碳”与碳排放约束将加速行业集中度提升[3][23] * **玻纤板块**：供需偏紧，2026年1月、2月、3月连续提价，重点关注中国巨石等成本龙头[3][33] * **消费建材**：核心逻辑是“买基本面确定性，等政策催化可能性”，重点推荐东方雨虹、三棵树等[32] * **玻璃与水泥**：玻璃板块关注成本龙头，水泥板块关注春季后季节性涨价及“反内卷”政策执行[34] 七、农业 * **重要性提升**：政府工作报告中“农业”与“粮食”关键词出现频次增加，粮食生产能力目标量化提升至“1.45万亿公斤”[34][35] * **投资机会**：集中在价格具备上涨预期的品种（如玉米、小麦）及其产业链公司，如北大荒、苏垦农发[35] * **种业**：是落实粮食增产的关键抓手，政策明确支持种业振兴，重点关注康农种业等把握品种更替趋势的企业[35][36] 八、机械与高端制造 * **政策指向**：提出“加紧培育壮大新动能”，打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业[36] * **低空经济**：2026年景气度有望进一步抬升，关注低空基础设施、下游应用场景及安全保障三条产业链方向[37] * **商业航天**：产业链关注卫星端批量化制造、火箭端首飞潮及太空光伏等新兴领域[38][39] * **人形机器人**：产业阶段从概念驱动进入量产落地驱动，关注具备量产能力和核心部件自研能力的龙头企业[39] * **半导体设备**：在自主可控政策背景下，国产替代趋势加速，需求端受晶圆厂扩产及AI算力需求带动，重点推荐精测电子、华海清科等[40]

2026年两会政府工作报告学习解读与投资看点纪要总结 一、 宏观与财政政策 * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，符合市场预期，并提出“最大努力实现更高目标”[1][2] * **财政支出与债务缺口**：一般公共预算支出同比增加约1.1万亿元至1.2万亿元，但债务端可见增量合计仅约5,000亿元，存在明显缺口[1][2]；缺口弥补路径预计依赖税收回升及中央对地方税源倾斜[3] * **长期量化目标**：首次明确提出“到2035年人均国内生产总值较2020年翻一番”的量化目标[2] * **特别国债安排**：用于商业银行补充资本金的特别国债安排2026年为3,000亿元，较2025年的5,000亿元缩减2,000亿元[3] * **货币政策空间**：全年降准降息仍有空间，2026年大概率仍会出现一次降息，无风险利率中枢预计持续下移[1][14] * **经济节奏判断**：2026年经济读数可能呈现“前低后高”形态，部分源于2025年“前高后低”的基数效应[3] 二、 产业与结构性政策 * **双碳政策转向**：由“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，量化约束增强[1][4]；利好核算软件、碳交易、智能电网、新型储能、绿电应用、氢能等领域[1][4] * **“反内卷”政策强化**：提出“强化公平竞争审查刚性约束”，政策工具系统化，覆盖光伏、新能源及部分周期制造行业，产能调控将加码[1][5] * **科技与未来产业**：报告点名人工智能、量子科技、人形机器人、低空经济等方向，强调“产业应用”与“就业促进”结合[7] * **生育支持政策**：提出更系统化、体系化的设计框架，后续可能看到阶段性的新增出生人口改善[8] * **扩内需与资本市场**：以旧换新政策额度明确为2,500亿元[6]；报告明确提出提高直接融资、股权融资比重，边际利好券商投行、创投等业务链条[6] 三、 债券市场 * **债市定价与反应**：债市已提前消化财政力度平淡预期，政府工作报告发布当日市场反应平淡[10]；10年期国债收益率短期或回调至1.85%-1.9%[1][14] * **利率影响路径**：1月中下旬市场已开始交易“财政发力增量有限”预期，10年期国债收益率从约1.9%下行至约1.78%~1.79%附近[11] * **后续风险点**：关注政策力度与经济基本面阶段性回暖、利率债供给高峰带来的供需扰动、以及季节性经济回暖带来的估值约束[12][13] * **机构行为与判断**：1~2月大型商业银行在二级市场大量购入7~10年期国债，但后续延续难度较大；两会后10年期国债收益率可能出现阶段性小波段回调，幅度预计不到10BP[14][15] 四、 能源与资源板块（煤炭/有色） * **煤炭板块逻辑**：AI驱动用电需求增长构成“第二增长曲线”，抵消双碳压制；供给端国内与进口双减，煤价处于底部向上周期[1][19][20] * **煤炭股空间**：测算煤炭股仍有至少50%以上的上行空间[1][20] * **能源安全表述**：报告强调能源安全，提出“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”，该口径更侧重保障目标，与过往“能源生产总量”不可简单对比[19] * **标的选择**：重点推荐头部动力煤与煤化工一体化企业，如兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等；同时关注弹性标的兖矿澳大利亚[21] * **有色板块**：政府工作报告直接提及较少，但从“能源资源安全”总体表述出发，战略性资源增储仍是重要方向[21] 五、 建筑建材板块 * **基建资金来源**：专项债发行加速，2026年截至上周末净融资已超7,000亿元，发行额占全年额度18%，较2025年同期高6个百分点[21] * **投资方向与规模**：投资聚焦新基建、新型城镇化与民生；“十五战略大项目”下，西部大开发、大运河及高标准农田建设空间超万亿，其中大运河总建设空间可能超8,000亿元，高标准农田年建设空间可能超2,000亿元[1][22] * **城市更新与旧改**：旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，利好消费建材（防水涂料、管材等）[23] * **地产链景气观察**：东方雨虹、北新建材、科顺股份等头部防水企业集体提价5%–10%，行业盈利拐点有望临近[1][24] * **“一带一路”出海**：“一带一路”基建累计支出已超1万亿美元，重点地区在东南亚（体量超3,700亿美元）与非洲（体量超1,500亿美元）[25] * **投资主线**：推荐三条主线：1）稳增长与“十五重点工程”受益的低位央国企；2）地产链消费建材龙头；3）新质生产力与智能建造相关转型公司[26] 六、 房地产板块 * **政策基调变化**：2026年表述从2025年“持续用力推动房地产止跌回稳”调整为“着力稳定”，力度有所降低，政策重心从“防风险”转向“立新模式”[27] * **公积金改革**：成为核心抓手，未来通过额度提升与利率下行有望释放约10万亿存量资金潜力[2][30] * **“人房地钱”框架**：政策更突出以“人”为视角推进，强调精准支持，如围绕初婚初育、多子女家庭的保障性住房措施[27] * **新发展模式内涵**：“深入推进”房地产新发展模式，核心是“人房地钱”链条，供给端服务于不同城市和客群的真实需求[31] * **城市更新新规（深圳）**：关键变化包括城市更新项目不再需要配建保障房，以及可调整土地移交率，有助于提升开发商利润空间和积极性[32] * **保障房供给路径**：更可能通过“收储”存量房来实现[33] * **结构性机会**：关注重点城市优质新增供给项目、存量城市更新项目盘活、以及行业“新陈代谢”带来的修复机会[34] 七、 汽车板块 * **市场预期与持仓**：股价已较充分反映利空，机构情绪悲观，主动基金对整车持仓仅0.3%，历史分位小于8%[37] * **短期催化**：3-6月新车与新技术周期强度较高，覆盖中低价位与中高端价位，二季度中高端板块新车处于“井喷”阶段[39] * **销量与订单**：1-2月销量偏弱主因政策透支和消费者观望；3月订单水平较1月（剔除春节）环比提升约20%-30%[40][41] * **中长期支撑**：市场结构转向“增换购占七成”，年换购需求约1,500万辆；历史复盘显示政策对销量走弱的“忍耐度”通常不超过6个月[42] * **结构性机会**：更看好中高端新能源车市场，因需求端进入换购窗口，供给端四五十万元价格带有效供给偏稀缺[43] * **重点标的**： * **蔚来**：处于高胜率新车周期（ES9、ES7），销量有望从30万辆向40-50万辆爬坡，按1倍PS估值对应约60%-70%空间[45] * **江淮汽车**：高端MPV市场具备“供给创造需求”属性，若产品力强，年销量有望走向3万辆，MPV业务维度市值空间初步看到2,000亿元[46][47] * **吉利汽车**：核心逻辑在“豪华向上+出海”，2026年2月欧洲市场占出海结构比重提升至约30%，前两个月出海同比增120%，业绩有望在200亿元以上，股价仍有50%以上空间[48] 八、 大消费板块（家电/旅游/绿色燃料） * **消费节奏判断**：消费板块节奏呈“前高后低”，2026年一季度为最佳窗口，二季度环比增速或走弱[2][15] * **再通胀逻辑**：在再通胀过程中，高端消费与服务型消费更可能跑赢通胀[16] * **旅游与服务消费**：春假试点扩容、带薪休假推进有望拉长出行时间，带动景区、酒店、航空等板块；2026年春假对应4-5月，为数据观察窗口[16][17] * **绿色燃料**：首次写入政府工作报告，成为绿色低碳重要成长方向，包括航空生物航煤（SAF）和航运绿色甲醇[48] * **SAF**：欧盟强制掺混政策带来短期约3倍成长空间，利好上游原料UCO（废弃食用油）生产商朗坤科技[48][49] * **绿色甲醇**：关注佛燃能源，其参与的内蒙古亿高项目为国内较早投产的SAF产能之一[49] * **家电板块**：2026年内销以“平稳”为主，补贴力度弱于2025年；上游原材料成本上涨挤压中小企业，龙头有望提价并提升集中度[50][51] * **家电关注方向**： * **确定性**：关注美的集团，估值处于12-15倍区间下沿[51] * **增量弹性**：1）黑电Mini LED出海，海外增量市场空间约3,000亿元级别，关注TCL科技、TCL电子[51]；2）跨境消费电子，关注绿联科技[52] 九、 化工板块 * **“反内卷”影响**：“统一大市场、整治内卷式竞争”政策将推动各地招商引资政策统一，削弱部分企业非市场化成本优势，加速低效产能出清[53][54] * **双碳约束**：2027年石化与化工行业碳排放将进入完全核实阶段，审批趋严，50万吨标煤以上项目上报国家发改委审批难度较大[53] * **伊朗局势扰动**：霍尔木兹海峡通行受限影响全球约20%的原油及液体燃料供应，对炼化产品价格形成上行压力；伊朗甲醇产能占全球近10%，也面临外运受阻[54] * **配置思路**：在伊朗局势扰动下，优先配置具备资源保障的方向，如海油、煤炭；炼化方向关注中国石油，因其具备稳定的管道油来源[55] * **中长期交易主线**：1）需求边际走强下的长丝方向；2）一季度已体现涨价的龙头白马；3）受益于美国长端利率下行及地产弹性的PVC；4）关注全球乙烯产能长期格局[56] 十、 国防军工板块 * **军费增速**：2026年军费总量为19,095亿元，同比增长7%，增速较2025年轻微放缓约0.2个百分点，但仍高于GDP增速约2个百分点[58] * **结构性变化**：航空航天重要性排序提升，被定义为“新兴支柱产业”[60] * **关注方向**： * **航空装备**：新一代主力机型批量装备推进，关注航发动力、中航西飞[60] * **低空经济**：2026年预期较好，前置机会集中在低空管理、监测、反制等“基建与保障”层面[60] * **商业航天/6G**：卫星研发制造与运载火箭能力属于“大6G”范畴，商业航天处于产业化关键年份[60] 十一、 非银金融板块 * **政策环境**：宏观流动性环境充裕，报告强调提高直接融资、股权融资比重，深化投融资改革[61] * **券商板块**：全行业PB约1.34倍，处于近十年约21%分位点，具备估值优势，为相对较好布局阶段[61] * **保险板块**：处于底部周期向上起步阶段，受益于“报行合一”后银保渠道转型、低利率环境“存款搬家”、及商业保险参与多层次社会保障体系建设带来的新增量[61] * **标的关注**：券商关注中信、银河、华泰、兴业；保险关注新华、国寿、平安、太平[62]

市场表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4109点，单日上涨0.64%，近一月下跌0.92% [1] - 深证综指收盘2673点，单日上涨1.17%，近一月下跌2.99% [1] - 风格指数方面，中盘指数表现突出，近六个月上涨19.07%，远超同期大盘指数3.08%和小盘指数14.7%的涨幅 [1] - 近六个月涨幅居前的行业包括：电网设备（上涨59.92%）、其他电源设备Ⅱ（上涨35.69%）、非金属材料Ⅱ（上涨28.77%）、油服工程（上涨72.87%）、小金属Ⅱ（上涨62.2%） [1] - 近期（单日）表现强势的行业为光学光电子（上涨6.02%）和电网设备（上涨4.39%），而油服工程（下跌6.52%）和种植业（下跌5.36%）则表现疲弱 [1] 2026年宏观政策与“两会”精神核心 - 2026年政府工作报告将经济增长目标设定为区间形式“4.5%-5%”，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间 [3][9] - 政策核心导向是“既要政策给力，也要改革发力”，强调用改革办法打通经济循环卡点堵点，统一大市场建设、财税金融改革、制度型开放等或将加快推进 [3][9] - 扩大内需连续两年位列政府工作任务首位，政策侧重服务消费潜力释放与新基建的投资撬动作用 [3][9] - 财政政策延续积极，2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元；拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本；地方新增专项债券拟安排4.4万亿元 [9] - 货币政策延续适度宽松，强调“促进经济稳定增长、物价合理回升”，并灵活运用降准降息等多种政策工具 [9] - 产业政策方面，数字经济被上升为“智能经济”，重点提及实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [9] - 低碳转型将加码，报告提出设立“国家低碳转型基金”，并强调加快淘汰落后产能，高耗能高排放传统行业的落后供给或加速出清 [9] “十五五”规划要点与投资方向 - 2026年是“十五五”规划开局之年，规划纲要提出20项主要目标指标，涵盖经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色低碳和安全保障五大方面 [11] - “十五五”期间，全社会研发经费投入目标为年均增长7%以上，数字经济核心产业增加值占GDP比重目标达12.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放目标累计降低17% [9][11] - 安全保障方面，力争粮食综合生产能力达1.45万亿斤左右，能源综合生产能力达58亿吨标准煤 [11] - “十五五”规划提出109项重大工程，数量较“十四五”小幅增加，具体分布在引领新质生产力发展（28项）、构建现代化基础设施体系（23项）等六个方面 [13] 服务业与人工智能产业机遇 - 服务业政策涵盖消费性和生产性服务业，消费性服务业涉及文旅、赛事、康养及“购在中国”等；生产性服务业权重提升，涉及金融、现代物流、知识产权等 [11] - 报告提及“制定推进银发经济高质量发展的措施”及“加快重塑足球青训体系，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动” [11] - 人工智能部分单独成段，产业链“算法+算力+大数据”发展思路明确，重点提及“人工智能+”、超大规模智算集群、算电新基建、卫星互联网等 [11] - 资本市场将加强科技创新全链条金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业实施上市融资“绿色通道”机制，并进一步健全中长期资金入市机制 [11] 人工智能（AI）的长期影响与投资启示 - AI发展正处历史性十字路口，讨论焦点从岗位替代升级为强人工智能（AGI）对社会架构的重塑 [4][13] - 中短期内，AI发展遵循“AI for 人”路径，作为工具服务于人类；长期可能走向“AI与人共生” [13] - AI时代，财富分配可能呈现“K型”分化，掌控核心AI基础设施的顶端财富进一步集中，而底端可能出现“去中心化”繁荣 [14] - AI将极大提升市场有效性，使传统二级市场的alpha机会减少，投资机会更向一级市场集中 [14] - 投资策略启示包括：拥抱AI基础设施构建者（算力、能源、基础模型）；投资赋能微实体创新的平台；关注能源、量子计算等前沿科技；寻找提供独特人类体验的“不可替代性”领域；规避容易被AI标准化的“中间地带”业务 [14][15] 房地产行业政策与展望 - 2026年政府工作报告强调“着力稳定房地产市场”，并将其置于“加强重点领域风险防范化解”框架下 [17] - 需求端政策将更注重保障刚需，加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求，推动住房政策与人口生育政策结合 [17] - 供给端首要任务是消化存量，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房等，并有序推动“好房子”建设 [17] - 报告再次提及“增加居民财产性收入”，结合央媒强调地产金融属性，意味着稳定房价的重要性提升，预示后续供需两端政策（如购房贴息、限购放松、城市更新、收储等）有望加码 [17] - 行业经历深度调整后，基本面底部或逐步临近，供给侧出清促使行业格局优化，优质房企盈利修复可能更早更具弹性 [17]

活动议程与主题 - 国泰海通证券计划于2026年3月6日在北京举办一场专题论坛，主题涵盖非银金融、银行及地产领域 [3][8] - 论坛开场致辞将由公司领导进行，主题为“2026年，REITs市场新趋势” [5] - 论坛将讨论多个核心议题，包括REITs资产投资研究、数字人民币应用发展与业务机遇、2026利率市场展望与资产配置、银行经营与金融市场业务展望，以及房地产高质量发展 [5][6][8] 演讲嘉宾与内容 - 张晋（国泰海通资管不动产投资部）将就REITs资产投资和研究发表演讲 [5] - 陈付中与虞磊堆（金杜律师事务所合伙人）将探讨数字人民币应用发展与业务机遇 [5] - 张天泽（民生银行金融市场部）将分享2026利率市场展望、投资趋势与资产配置 [6] - 刘欣琦（国泰海通研究所副所长、金融组长、非银金融首席分析师）将发表题为“重视配置的力量，从机构到居民”的演讲 [8] - 马婷婷（国泰海通研究所银行首席分析师）将展望银行2026年经营及金融市场业务 [8] - 涂力磊（国泰海通研究所所长助理、房地产首席分析师）将再谈房地产“十五五”期间的高质量发展 [8] 活动组织与参与 - 活动地点位于北京丰盛胡同28号太保大厦B栋10楼中厅 [8] - 活动人数有限，需提前通过国泰海通对口销售或相关分析师报名参加 [8] - 该活动内容及研究服务主要面向国泰海通证券的研究服务签约客户 [9][10][12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且为“维持”状态 [6] 报告核心观点 - 报告认为，房地产行业的总目标已从2025年的“止跌回稳”升级为2026年的“着力稳定”，表明当前市场仍需政策发力以实现企稳，预计2026年房地产政策会进一步释放 [1] - 调控方法论从“单向松绑”深化为“系统性的供需管理”，思路已从短期刺激需求，转向通过精细化的供给侧改革来重新平衡市场，追求可持续的供需匹配 [2] - 政策对房地产长期定调明确，开发商需要向“好产品、好服务”迭代升级，行业下半场竞争在于内功修炼 [5] 行业定调与目标变化 - 2025年总体目标为“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，体现出遏制市场惯性下滑、阻断风险蔓延的急迫性 [1] - 2026年总体目标为“着力稳定房地产市场”，措辞变化体现出当前房地产市场依旧需要政策发力来实现企稳 [1] 调控思路与方法的演进 - 2025年调控核心是“因城施策调减限制性措施”，主要是逆向调节，取消或放松限制性政策，旨在释放刚性和改善性需求，属于需求端的单点突破 [2] - 2026年调控核心演进为“因城施策控增量、去库存、优供给”，与2025年中央经济工作会议形成呼应 [2] - “控增量”指向土地和新开工的源头管理，“去库存”直面地产当前主要矛盾，“优供给”则着眼于未来结构 [2] 存量房与公积金制度改革 - 2026年鼓励多渠道盘活存量商品房，说明收购存量商品房以现有渠道可能有推进的阻力，多元路径还需要继续探索 [3] - 公积金制度改革写入2026年政府工作报告，值得关注 [3] - 公积金制度需要从单一购房支持工具，转型为覆盖“租、购、改、养”全生命周期的住房消费专业互助平台 [3] “好房子”体系与发展新模式 - 2026年，“好房子”工作目标增加了“实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”，从物理空间建造延伸至全生命周期的居住服务 [4] - 对于“新模式”，2026年表述深化为“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，代表未来土地、金融、税收、监管等基础性制度会出现改革，为行业告别旧有的“高负债、高杠杆、高周转”模式奠定基石 [4] 投资建议与看好的企业 - 2026年看好土储布局优质、产品力强、历史库存包袱小、计提减值充分、多元化业务发展均衡的优质企业 [5] - 具体看好的公司包括：华润置地、滨江集团、建发股份等 [5]