社保基金持股概况 - 二季度末社保基金现身525只个股前十大流通股东 合计持股88.84亿股 持股市值1496.51亿元 [1] - 持股变动中新进134只 增持134只 减持153只 不变104只 [1] - 7月以来重仓股平均上涨15.91% 跑赢沪指 英维克涨幅169.27%居首 大地海洋下跌17.06% [2] 持股集中度分析 - 5只个股获4家社保基金集中现身 太阳纸业持股15111.09万股 华鲁恒升13268.38万股 山推股份9033.41万股 [1] - 持股比例最高为安达智能(11.90%) 比音勒芬(7.37%) 佰奥智能及伟星股份紧随其后 [1] - 14只个股持股量超1亿股 分众传媒以3.34亿股居首 常熟银行2.06亿股 钒钛股份1.80亿股 [1] 行业分布特征 - 持股主要集中在医药生物(54只) 机械设备(52只) 基础化工(49只)行业 [2] - 板块分布为主板364只 创业板88只 科创板73只 [2] - 重仓股涵盖传媒 银行 钢铁 机械设备 有色金属等19个行业 [2][3] 重点个股持仓变动 - 分众传媒持股33412.35万股(环比+6.81%) 常熟银行20646.74万股(+0.99%) 钒钛股份18000万股(不变) [2] - 中国人保持股5211.73万股(环比+103.91%) 万达电影4525.93万股(+178.64%) 通威股份6360.18万股(+106.84%) [3] - 新进个股包括兴业证券9010.55万股 三安光电8000.99万股 内蒙华电4858.88万股等 [3] 业绩表现关联 - 持有个股中321家半年报净利润同比增长 *ST松发净利润6.47亿元(同比+15646.55%) 容知日新(+2063.42%) 高澜股份(+1438.57%) [2] - 持股量居前的三一重工17139.44万股(-2.50%) 南山铝业16000万股(+6.67%) 宝钢股份15827.88万股(不变) [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国通胀数据强化美联储降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下，政策将出台扩大服务消费措施，中美延长关税休战期，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] 各行业观点总结 宏观金融 - 海外美国消费者信心指数跌至 3 个月低点，通胀数据符合预期强化美联储下月降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月在荣枯线下，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期 90 天且美国宽松预期增强，国内风险偏好短期升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在电池、小金属和白酒等板块带动下小幅上涨，基本面与宏观情况一致，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎观望 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026）》公布，未来两年削减钢铁产量预期增强，现实基本面依旧弱势，五大品种钢材库存增幅扩大，部分品种表观消费量回落，供应方面螺纹钢产量环比回升 5.91 万吨，热卷产量因北方限产小幅回落，9 月初北方地区限产仍有升级可能，短期钢材市场在现场预期下仍有反弹可能 [6] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格延续弱势，钢厂利润高位但北方地区未来一周不同程度限产，钢厂采购谨慎按需采购，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落 90.8 万吨，到港量环比回落 83.3 万吨，主流澳粉资源供应稳定但贸易商报价意愿一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚，铁矿石港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6][7] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格延续弱势，五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰 6517 北方市场价格 5700 - 5750 元/吨，南方市场价格 5770 - 5820 元/吨，内蒙古工厂生产波动不大，下月有高硅新点火情况，10 月部分普硅工厂有新增产能，日产量影响 500 - 800 吨左右，全国 187 家独立硅锰企业样本开工率 46.37%，较上周增 0.62%，日均产量 30170 吨，增 590 吨，锰矿现货价格延续弱势；硅铁主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5300 - 5400 元/吨，75 硅铁价格报 5800 - 5950 元/吨，全国 136 家独立硅铁企业样本开工率 36.18%，环比上周增 1.86%，日均产量 16125 吨，环比上周增 3.43%，增 535 吨，硅铁基本面供需弱平衡，市场价格调整，成本支撑稳固，供应端开工难提升，市场博弈延续，近期预计波动有限，铁合金价格短期区间震荡 [8] 纯碱 - 上周纯碱主力合约区间震荡，供应方面本周产量周环比下降，但新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求方面周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润方面周环比下降，当前亏损，纯碱仍存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期反复，短期区间震荡 [8] 玻璃 - 上周玻璃主力合约区间震荡，供应方面产量持稳，开工率和产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工 8 月中旬环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，在地产消息提振下，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 宏观上特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性质疑，美元跳水，需关注是否成功罢免替换；美国 PCE 通胀符合预期，虽核心 PCE 通胀由 2.8% 升至 2.9%，但因美联储对劳动力担忧，9 月降息基本确定；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] 铝 - 上周五铝收盘价小幅下跌 10 元/吨，持仓量下降 10399 手，铝库存继续增长至 62 万吨，超出月底 60 万吨预期，LME 铝库存暂时变动不大，处于近年来中性水平且已从低位显著回升，中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡 [10] 铝合金 - 目前废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升，且处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率下降 0.21% 至 59.43%，较之前低点显著回升，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内 6、7 月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，本周库存下降 117 吨至 9161 吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 截至 8 月 28 日，碳酸锂周度产量 19030 吨，环比下降 0.6%，周度开工率 49.35%，锂云母产量下降，锂辉石产量延续增加；8 月碳酸锂月度产量 85240 吨，环比上涨 5%；锂矿方面澳大利亚锂辉石精矿 CIF 报价 920 美元/吨，周度下跌 7.1%；8 月碳酸锂产量创新高，锂辉石冶炼生产利润较好，对锂云母减量有补充；9 月底之前围绕宜春矿企储量核实报告递交事宜仍有扰动，碳酸锂缓慢去库，库存向下游转移，预计宽幅震荡，短空长多 [12] 工业硅 - 最新周度产量 93954 吨，环比增加 7.0%，上周开炉数量 309 台，合计增加 12 台，开炉率 38%，其中四川和云南合计增加 3 台，新疆 8 台，内蒙古和甘肃合计增加 1 台，工业硅供需双增，周度产量创新高但丰水期未累库，反内卷驱动减弱，情绪回落，短期震荡偏弱，关注大厂现金流成本支撑，短空长多 [12] 多晶硅 - 8 月产量预计约 12.8 万吨，九月排产仍有增加可能，市场传闻硅料企业 9 月有小幅减产计划，实际执行情况待观察；硅片和电池片价格持稳，组件集采招标价格上移，但市场主流价格未跟随；最新周度库存 26.8 万吨，周度小幅去库 0.5 万吨，最新仓单 6880 手，周环比增加 340 手，关注仓单压力，强预期与弱现实博弈，当前反内卷驱动减弱，向上缺乏驱动，产量和库存压力增强，震荡转弱 [13] 能源化工 原油 - 俄乌局势短期缓解概率走低，油价因俄供应减少风险一度小幅走高，后期北海现货基准和贴水下降，C 结构加深，短期现货买盘有支撑，但 9 月后需求季节性走弱或加速过剩，油价中长期偏空预期强，等待 OPEC 在 9 月 7 日的产量决议及 9 月降息路径节奏情况 [14][15] 沥青 - 油价变动有限，成本支撑下沥青主力价格变化有限，近期沥青现货偏弱，基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，在沥青库存去化有限情况下，近期继续保持弱震荡 [15] PX - 盘面价格受浙石化年底检修刺激上行但未进一步突破，短期 PTA 开工处于低位但后期回升空间大，PX 仍偏紧，PXN 价差近期小幅降至 255 美金，PX 外盘反弹至 849 美金，近期保持震荡，等待 PTA 装置变化 [15] PTA - 目前负荷略有下行，前期因惠州装置造成的现货紧张高基差走弱，加工费近期回升，后期供应恢复预期多；需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复待观察，短期 PTA 窄幅震荡，后期警惕原油及下游需求恢复风险 [15] 乙二醇 - 港口库存小幅去化至 50 万吨，短期合成气制装置负荷较高，后期增加空间有限，石化产业产能调整对其影响有限，长期反内卷逻辑计价高度一般，短期逢低多，注意下游开工恢复及原油成本波动风险 [16] 短纤 - 板块共振回落带动价格小幅走低，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后期去化需终端订单持续回暖带动开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大，港口价格下跌回流窗口开启，对现货有支撑，且 MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [16] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 当前检修缓解供应端压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降且绝对值低，供需矛盾不突出，随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [17] 农产品 美豆 - 8 月 USDA 收紧新作美豆供需预期，历史单产预估被修正，近期中美大豆贸易谈判消息使出口销售数据超预期好转，CBOT 大豆基金净多持仓增加；美豆即将丰产上市，在中国无实质性采购下，出口项不宜乐观，集中上市压力较以往同期偏好，低估值行情暂无上涨驱动 [18][19] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕整体风险偏好或降低，国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率升高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础 [19] 油脂 - 东南亚棕榈油进入增产高峰，出口受限，预计印尼低库存修复、马来累库压力增加，国际油料及原油价差承压，油脂整体提振空间有限；国内棕榈油受成本走弱影响或承压，豆菜油供需双增、库存充足，虽无单边行情基础，但相对棕榈油低估值行情或修复 [19] 玉米 - 进入 9 月新季玉米计价权重增加，主力期货价格进入去年开秤行情区间，今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险仍在，虽今年种植成本随租地成本下降而下移，但在重要农产品稳价及提升农民收入政策氛围下，预计破去年区间可能性小 [19] 生猪 - 8 月末企业出栏量级缩减，拉动猪价接连走强且涨幅超预期，官方提出 “降体重、稳产能、限二育” 调控方向，防止价格大涨大跌，8 月提前出栏及降重缓冲部分压力，部分地方启动收储，市场逢低挺价意愿尚可，9 月猪价不宜过分悲观 [20]

投资评级 - 给予公司"买入"评级 [3] 核心观点 - 铜二期项目处于产能爬坡期 预计2027年实现满产 达产后可年产金属铜7万吨 运营期限可持续15年 [3] - 公司是南非最大的铜产品生产企业 铜二期项目将大幅提升业绩 [3] - 公司磁铁矿品质优良 现有约1.2亿吨地面堆存 平均品位58% 经简单磁分离可提升至62.5%-64.5% 生产成本低廉 [2] - PC铜矿(二期)保有资源储量矿石量36288.56万吨 Cu金属量271.83万吨 TFe金属量4973.05万吨 [2] 财务表现与预测 - 2025上半年营业收入28.22亿元 同比减少13.33% 归母净利润2.62亿元 同比减少45.11% [1] - 2025上半年金属铜销量1.36万吨 同比提高17.24% 磁铁矿销量474万吨 蛭石销量6.21万吨 与去年同期基本持平 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.94/64.73/75.74亿元 同比增长-3.37%/20.00%/17.01% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.20/8.96/12.44亿元 同比增长9.47%/44.65%/38.78% [3][4] - 预计毛利率从2024年61.6%提升至2027年70.0% 净利润率从10.1%提升至16.4% [12] - 预计每股收益从2024年0.87元增长至2027年1.91元 [4] 业务运营 - 铜业务成本控制改善 2025上半年销量同比增长17.24% 成本仅增加14.15% 单吨成本下降 [3] - PC铜矿二期评估利用资源储量矿石量12051.95万吨 Cu金属量96.48万吨 TFe金属量1633.23万吨 [2] - 评估基准日可采储量矿石量10485.2万吨 Cu金属量83.94万吨 TFe金属量1420.91万吨 [2] - 井下生产每年新增磁铁矿产品 [2] 估值指标 - 当前市盈率15.48倍(2025E) 预计降至7.71倍(2027E) [4] - 当前市净率0.94倍(2025E) 预计降至0.86倍(2027E) [4] - 净资产收益率预计从2025年6.06%提升至2027年11.18% [4] - 股息收益率预计从2025年3.72%提升至2027年7.47% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材需求疲弱格局明显，钢厂利润逐步收缩，盘面弱势特征愈发突出，若后续需求无法有效改善，价格仍存在持续下探的风险，需关注终端需求修复进度及成本端对成材价格的支撑力度 [4] - 铁矿石价格短期震荡偏弱，需关注后续发运进度及唐山钢厂限产结束后的铁水恢复情况 [7] - 锰硅十月中旬之前预计维持弱势，硅铁关注下游终端需求变化及国家相关措施，投机交易建议观望 [13][11] - 工业硅价格短期震荡偏弱，区间在8100 - 9000元/吨，多晶硅价格有波动反复，下方支撑位在47000元/吨 [17][18] - 玻璃短期内偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪波动；纯碱短期内震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [20][21] 各目录总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3090元/吨，较上一交易日跌39元/吨（-1.24%），注册仓单环比增加7840吨，持仓量环比减少92457手；现货天津汇总价格3240元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减20元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3346元/吨，较上一交易日跌39元/吨（-1.15%），注册仓单环比减少0吨，持仓量环比增加387729手；现货乐从汇总价格3380元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价格3380元/吨，环比减30元/吨 [3] - 上周五商品市场氛围降温，成材价格回落；螺纹钢产量增加、需求弱、库存累积，热轧卷板供需双降、库存增加，整体产量高、需求不足，钢价受压制 [4] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2601）收至787.50元/吨，涨跌幅-0.38%（-3.00），持仓变化+1118手至47.36万手，加权持仓量78.25万手；现货青岛港PB粉779元/湿吨，折盘面基差40.43元/吨，基差率4.88% [6] - 供给端海外发运节奏平稳，澳巴整体持稳，非主流国家发运量下滑，近端到港量下降；需求端日均铁水产量环比下降，钢厂盈利率下滑；库存端港口和钢厂进口矿库存均下降 [7] 锰硅硅铁 - 8月29日，锰硅主力（SM509合约）收跌0.86%，报5792元/吨，天津现货报价5650元/吨，升水盘面48元/吨；上周盘面周度跌幅36元/吨或-0.62%，建议投机头寸观望 [9][10] - 硅铁主力（SF509合约）收跌1.03%，报5566元/吨，天津现货报价5750元/吨，升水盘面184元/吨；上周盘面周度跌幅64元/吨或-1.14%，建议投机交易观望 [10][11] - 盘面“反内卷”情绪退坡，铁合金价格向基本面靠拢，成材端需求担忧使黑色板块价格承压 [12] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅主力合约（SI2511）收盘价8390元/吨，涨跌幅-2.10%（-180），持仓变化+15278手至524375手；现货华东不通氧553报价8950元/吨，环比下调150元/吨，基差560元/吨；421报价9400元/吨，环比下调100元/吨，基差210元/吨 [15] - 工业硅产能过剩、库存高、需求不足问题未改变，价格受弱现实拉扯回落，供给增长、需求支撑有限，价格短期震荡偏弱 [16][17] - 上周五多晶硅主力合约（PS2511）收盘价49555元/吨，涨跌幅-0.22%（-110），持仓变化-535手至320807手；现货SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，基差-555元/吨 [17] - 多晶硅延续“弱现实、强预期”格局，受消息面影响大，价格有波动反复 [18] 玻璃纯碱 - 上周五沙河玻璃现货报价1134元，华中报价1070元，均环比持平；全国浮法玻璃样本企业总库存6256.6万重箱，环比-1.63%，同比-11.31%，折库存天数26.7天，较上期-0.5天；短期内偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪波动 [20] - 纯碱现货价格1180元，环比前日下跌25元；国内厂家总库存186.75万吨，较周一下降1.09%；短期内震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [21]

中美经贸关系 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国 与美国财政部 商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈 围绕落实中美两国元首通话共识 就中美经贸关系 落实中美经贸会谈共识等问题进行交流沟通 [1] - 美国商务部将英特尔半导体（大连）有限公司 三星中国半导体有限公司以及SK海力士半导体（中国）有限公司移出"经验证最终用户"授权名单 中方将采取必要措施维护企业正当权益 [2] 资本市场政策 - 证监会主席吴清强调将持续巩固资本市场回稳向好势头 以深化投融资综合改革为牵引 加快推进新一轮资本市场改革开放 不断增强市场吸引力和包容性 积极倡导长期投资 价值投资 理性投资理念 [3] - 中央汇金投资有限责任公司及其子公司等"国家队"合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增加近23% [5] 宏观经济数据 - 8月份制造业采购经理指数为49.4% 较上月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月上升0.2个百分点 高于临界点 非制造业继续保持扩张 [4] - 工业和信息化部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确2025-2026年钢铁行业年均增长4% [7] 科技与半导体行业 - 阿里云一云多芯支持国产供应链 但采购寒武纪15万片GPU的消息不实 [6] - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 9月1日起停牌不超过10个交易日 [9] - 华虹公司拟发行股份及支付现金方式购买华力微97.5%股权并募集配套资金 [9] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [12] - 思泉新材液冷散热产品正处于送样测试阶段 [15] 企业投资与并购 - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权 涉及光模块行业 [10] - 国轩高科拟不超40亿元投建新型锂离子电池（20GWh）智造基地项目 [10] - 汇金股份拟现金收购库珀新能20%股权 预计构成重大资产重组 [10] - 泰凌微拟收购磐启微100%股权 [10] - 特变电工中标沙特电力公司超高压 高压电力变压器及电抗器本地化采购项目 [16] - 海油工程中标卡塔尔能源公司"BH"项目两个标段 中标金额约40亿美元 [16] - 航天宏图与客户A签署卫星及地面系统采购合同 合同总价款为9.9亿元 [18] 企业业绩表现 - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [13] - TCL科技上半年净利润18.83亿元 同比增长89.26% [13] - ST华通上半年净利润26.56亿元 同比增长129% [13] - 领益智造上半年净利润同比增长35.94% 拟10派0.2元 [13] - 长江电力上半年净利润130.56亿元 同比增长14.86% [13] - 澜起科技上半年净利润增长95.41% 拟每10股派2元 [13] - 云南白药上半年净利润同比增长14% [13] - 豪威集团上半年净利润同比增长48.34% [13] - 海立股份上半年净利润同比增长694% [13] - 国泰海通上半年净利润同比增长214% [13] - 广发证券上半年净利润同比增长48.31% [13] - 中国稀土上半年净利润1.62亿元 同比扭亏为盈 [11] - 百济神州上半年净利润4.5亿元 同比扭亏为盈 [11] - 麦格米特上半年净利润同比下降44.82% [14] - 泸州老窖上半年净利润76.63亿元 同比下降4.54% [14] - 中国神华上半年净利润246.41亿元 同比下降12% [14] - 长飞光纤上半年净利润2.96亿元 同比下降21.71% [14] - 万通发展上半年净亏损2804.11万元 [14] - 古井贡酒上半年净利润36.62亿元 同比增长2.49% [17] 资本市场动态 - 微信平台将持续深化治理 对无资质违规荐股 编造传播虚假信息 诱导用户投资或实施诈骗的内容采取限制流量 固定粉丝增长 暂停营利权限 禁言 封号等梯度性处置措施 [8] - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [17] - 中国重工股票将于2025年9月5日终止上市 [19] - 华胜天成董事王维航及监事钱继英拟减持不超过0.9984% [20] - 美股三大指数上周五集体收跌 纳指跌1.15% 8月累涨1.58% 标普500指数跌0.64% 8月累涨1.91% 道指跌0.2% 8月累涨3.2% 标普500指数和道指连涨4月 纳指连涨5月 [21] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.55% 8月份累涨6.03% 录得月线4连涨 阿里巴巴涨近13% 创2023年3月以来最佳单日表现 [21] - 美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法 认为超越其职权范围 [22] - 阿里巴巴2026财年第一季度营收2476.5亿元 同比增长2% 第一财季调整后EBITDA 457.4亿元 将大规模投资人工智能和日常生活服务消费领域 过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、闻泰转债、重银转债、天业转债、环旭转债、渝水转债 ，报告对各转债对应公司情况进行分析并指出看点 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 8月末收盘价114.493元，转股溢价率96.64%，正股PE - TTM12.68 [6][13] - 全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特殊钢材料生产基地等，形成沿海沿江产业链战略布局 [13] - 2024年营业收入1092.03亿元（同比 - 4.22%）等，2025年上半年营业收入547.15亿元（同比 - 4.02%）等 [13] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极谋求外延式扩张机会 [14] 山路转债 - 8月末收盘价117.2元，转股溢价率48.74%，正股PE - TTM4.02 [6][23] - 以路桥工程施工与养护施工为主营业务，有完善业务和管理体系，能提供一站式综合服务 [23] - 2024年营业收入713.48亿元（同比 - 2.3%）等，2025年上半年营业收入285.75亿元（同比 + 0.26%）等 [23] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；有望受益山东十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [24] 和邦转债 - 8月末收盘价121.6元，转股溢价率27.33%，正股PE - TTM - 154.7 [6][35] - 拥有盐矿、磷矿及天然气供应优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 [35] - 2024年营业收入85.47亿元（同比 - 3.13%）等，2025年上半年营业收入39.21亿元（同比 - 19.13%）等 [35] - 看点：磷矿和盐矿盈利情况好；液体蛋氨酸产能大，是主要利润贡献点之一 [36] 爱玛转债 - 8月末收盘价127.164元，转股溢价率31.95%，正股PE - TTM14.18 [6][46] - 电动两轮车行业龙头企业，产品自行研发生产，靠经销商销售并提供售后 [46] - 2024年营业收入216.06亿元（同比 + 2.71%）等，2025年上半年营业收入130.31亿元（同比 + 23.04%）等 [46] - 看点：以旧换新国补贴有望延续刺激需求；新国标实施或有扶持政策；毛利率有改善空间 [47] 兴业转债 - 8月末收盘价124.698元，转股溢价率17.91%，正股PE - TTM6.14 [6][55] - 首批股份制商业银行之一，发展为现代金融服务集团 [55] - 2024年营业收入2122.26亿元（同比 + 0.66%）等，2025年上半年营业收入1104.58亿元（同比 - 2.29%）等 [55] - 看点：资产质量总体稳定；规模保持稳定增长 [56] 闻泰转债 - 8月末收盘价123.15元，转股溢价率23.63%，正股PE - TTM - 19.91 [6][67] - 全球领先半导体企业，采用IDM模式提供相关服务 [67] - 2024年营业收入735.98亿元（同比 + 20.23%）等，2025年上半年营业收入253.41亿元（同比 - 24.56%）等 [67] - 看点：聚焦半导体主业，业务收入增长，综合毛利率及净利率增强；汽车领域收入占比高，消费电子领域下半年进入旺季 [68] 重银转债 - 8月末收盘价123.688元，转股溢价率21.55%，正股PE - TTM6.47 [6][78] - 长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行等，经营范围广泛 [78] - 2024年营业收入136.79亿元（同比 + 3.54%）等，2025年上半年营业收入76.59亿元（同比 + 7%）等 [78] - 看点：受益成渝双城经济圈战略；资产规模稳定增长；紧跟国家战略调整信贷策略 [79] 天业转债 - 8月末收盘价123.717元，转股溢价率84.35%，正股PE - TTM146.1 [6][90] - 新疆生产建设兵团工业企业第一股，氯碱化工领军企业，形成循环经济产业链 [90] - 2024年营业收入111.56亿元（同比 - 2.7%）等，2025年上半年营业收入51.6亿元（同比 - 0.98%）等 [90] - 看点：片碱生产成本相对固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团有煤矿项目推进 [91] 环旭转债 - 8月末收盘价127.8元，转股溢价率24.45%，正股PE - TTM27.85 [6][101] - 全球电子制造设计领导厂商，2024年有在多地拓展业务举措 [101] - 2024年营业收入606.91亿元（同比 - 0.17%）等，2025年上半年营业收入272.14亿元（同比 - 0.63%）等 [101] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，消费电子类产品营收增长；在多地设生产据点，强化关键领域研发与生产能力 [102] 渝水转债 - 8月末收盘价124.714元，转股溢价率28.15%，正股PE - TTM27.4 [6][111] - 重庆市最大供排水一体化经营企业，享有供排水特许经营权，市场垄断地位稳固 [111] - 2024年营业收入69.99亿元（同比 - 3.52%）等，2025年上半年营业收入35.19亿元（同比 + 7.16%）等 [111] - 看点：在重庆主城区供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制有效，电单耗和药剂单耗下降 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及外汇、期货、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等多个领域，指出各市场受宏观经济、政策、供需等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化以把握投资机会和风险 [15][20][23] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国 7 月核心 PCE 物价指数年率和月率高于前值，通胀压力上升，但不改变降息节奏，美元短期震荡 [15] - 投资建议为美元指数走势震荡 [16] 宏观策略（美国股指期货） - 7 月核心 PCE 符合预期，美联储官员释放鸽派信号，关税带来的通胀或为一次性，未改变 9 月降息路径，降息预期下科技板块拖累指数表现，但整体风险偏好仍维持高位，市场宽度改善 [20] - 投资建议为降息预期下市场风险偏好维持高位，指数仍将震荡偏强运行 [21] 宏观策略（股指期货） - 中国 8 月制造业 PMI 为 49.4，仍在景气收缩区间，环比涨幅偏小，国内处于供强需弱格局，反内卷对价格因素有提振，但需关注价格传导 [23] - 投资建议为建议各股指配置可考虑减少一些多头敞口 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 7829 亿元 7 天期逆回购操作，市场主线逻辑未变，权益市场走强与基本面偏弱交织，债市整体偏震荡走势，后续需关注通胀变化 [25] - 投资建议为近期偏震荡走势，做多需关注绝对价格、资金及市场情绪 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 上周油脂市场整体弱势调整，预计马棕 8 月库存小幅增长，美豆产量或低于上年，国内进口大豆拍卖成交部分 [29] - 投资建议为棕榈油价格难大跌，后续若情绪企稳具备多配价值，关注马盘 4300 - 4400 林吉特、连盘 9200 至 9300 元一线支撑；豆油长期远月合约具备多配价值 [30] 农产品（白糖） - 印度 9 月糖内销配额与去年同期一致，全球糖供应短缺规模将大幅缩窄，巴西 8 月上半月糖产量同比增长 16% [31][33][34] - 投资建议为郑糖下方空间有限，1 月合约宜等待关注回调逢低做多机会，目标位 5500 左右或 9 月合约交割后 [36] 农产品（棉花） - 印度延长棉花进口关税豁免，美棉产区受旱面积占比扩大，美棉出口周度签约环比大增，但全球需求前景不乐观，外盘面临季节性供应压力 [37][39][41] - 投资建议为郑棉短期震荡，等待新棉上市收购价指引，四季度行情预计不乐观 [41] 农产品（豆粕） - 美豆产区干旱面积比例上升，进口大豆拍卖成交率 64.64%，油厂开机维持高位，预计油厂豆粕库存继续增加 [42][43][45] - 投资建议为四季度至明年一季度进口美豆情况决定豆粕紧缺程度，假设恢复采购美豆，期价内弱外强，预计不会大幅下跌，可逢低做多但不建议追高，持续关注中美关系 [45] 黑色金属（动力煤） - 8 月 29 日进口市场动力煤成交冷清，内贸煤价下行，预计进口煤价走弱，日耗进入季节性高点尾声，动力煤价格进入弱势盘整 [46] - 投资建议为预计后期煤价维持 650 - 700 元区间震荡 [47] 黑色金属（铁矿石） - 力拓宣布运营模式及执委会调整，本周铁矿石价格延续震荡市，基本面震荡偏弱，趋势性行情难以打开，市场情绪分化，商品端下方空间受限 [48][49][50] - 投资建议为预计整体维持震荡市 [50] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 日照钢铁 26.77 亿拿下 466 万吨钢铁产能，广州暂停汽车“置换更新”补贴，五大品种累库，建材需求季节性回升预计偏慢，市场情绪降温，核心关注点回归基本面 [51][52] - 投资建议为短期建议回调思路对待钢价 [53] 农产品（玉米淀粉） - 木薯淀粉去库，与玉米淀粉价差环比微升，替代端不利影响仍持续，开机率预计震荡，季节性去库拐点可能延后 [54][55] - 投资建议为关注原料区域价差等方面驱动，是否带来做阔机会 [55] 农产品（玉米） - 进口玉米拍卖成交率进一步下滑，现实基本面状态暂未明显改变，关注期货市场情绪转暖后成交率是否反弹 [55] - 投资建议为前期空单宜止盈离场，待后期卖压兑现，关注是否有新一轮逢高做空机会 [56] 农产品（红枣） - 河北崔尔庄市场红枣价格主流趋稳，期货价格高开低走而后尾盘拉升，新疆红枣进入上糖期，需求端现货价格稳定，样本企业物理库存高企 [57] - 投资建议为建议观望，关注产区天气及后续实地调研情况 [59] 有色金属（氧化铝） - 印度尼西亚取消矿产销售最低售价规定，全国氧化铝库存量增加，供需过剩，氧化铝震荡偏弱 [60] - 投资建议为建议观望 [60] 有色金属（铜） - Harmony 加速铜矿业务布局，中天科技研发高速铜缆，Hudbay 重启铜金矿场运营，宏观因素短期对铜价有支撑，全球显性库存边际变化分化 [61][62][63][64] - 投资建议为单边逢低做多，套利观望 [64] 有色金属（多晶硅） - 中国安能宁夏 2GW 光伏组件招标限价 0.66 元/瓦，多晶硅现货价格或维持坚挺，组件价格将上涨，但终端需求不乐观 [65][66][67] - 投资建议为多晶硅价格或在 46000 - 55000 元/吨之间运行，单边回调做多，套利关注 11 - 12 反套机会 [68] 有色金属（工业硅） - 硅价若无回升，云南硅厂或 10 月末 11 月初减产，新疆大厂复产节奏影响基本面，短期工业硅价格或在 8200 - 9200 元/吨运行 [69][70] - 投资建议为关注新疆大厂复产进展，关注区间操作机会 [70] 有色金属（碳酸锂） - 智利欲 2026 年前达锂合作交易，上周盘面偏弱，9 月国内碳酸锂产量大概率见顶回落，9 月下游需求环比增幅约 5%，现货基差有望走强 [71][72] - 投资建议为关注去库和基差走强后的试多机会，关注正套机会 [73] 有色金属（铅） - 内蒙古再生铅开工率大幅下滑，外盘 LME 库存高位运行，0 - 3 升贴水深贴水，国内 9 月再生铅开工率或下行，需求或改善，社库缓慢去库 [74][75] - 投资建议为关注逢低布局中线多单机会，月差观望，关注内外反套机会 [75] 有色金属（锌） - 8 月 28 日【LME0 - 3 锌】贴水 3.3 美元/吨，LME 库存延续去化，内外宏观偏多，沪锌短期震荡，中期沽空逻辑或通过伦锌上涨压制沪锌估值实现 [76] - 投资建议为单边观望，套利关注中线正套机会，海外库存见底前维持正套思路 [76] 能源化工（碳排放） - 8 月 29 日 EUA 主力合约收盘价 72.99 欧元/吨，欧盟碳价继续震荡，缺乏强劲驱动力，市场参与者交易行为和地缘政治局势影响价格走势 [78] - 投资建议为欧盟碳价短期震荡 [79] 能源化工（原油） - 美国 6 月原油产量环比上升，石油钻机数量上升，上一周油价震荡略偏强，未来季节性需求转淡，累库预期上升 [79][80] - 投资建议为油价维持区间震荡 [81] 能源化工（烧碱） - 8 月 29 日山东地区高浓碱价格上调，低浓度液碱价格维稳，供应端装置负荷稳定，需求端氧化铝接单积极，非铝下游刚需拿货，中间商谨慎 [82][83] - 投资建议为烧碱现货上涨或接近尾声，预计盘面震荡回落 [85] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场现反弹迹象，部分浆种价格上探，纸浆基本面偏弱 [86] - 投资建议为预计盘面震荡偏弱 [87] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格小幅下行，期货夜盘走低，今日偏弱震荡，下游采购积极性提升，现货成交好转 [88] - 投资建议为预计盘面震荡 [89] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，个别小幅调整，今日报价局部下调，部分大厂装置变动，平均负荷提升，下游需求向淡季过渡 [90][92] - 投资建议为关注 9 月新产能投放情况，瓶片绝对价格跟随聚酯原料波动 [92] 能源化工（尿素） - 本周尿素市场行情偏弱，各地区企业平均产销比不同，供应压力预计持续存在，需求端农业下游未启动，工业端刚需有限 [93][94] - 投资建议为对 01 盘面暂时维持区间震荡观点，关注对印出口情况 [94] 能源化工（纯碱） - 8 月 29 日沙河地区纯碱市场波动不大，期价小幅走弱，国内纯碱市场走势淡稳，装置运行正常，预期产量增加，下游需求按需采购 [95] - 投资建议为纯碱继续维持逢高沽空思路，关注供给端扰动 [97] 能源化工（浮法玻璃） - 8 月 29 日沙河市场浮法玻璃价格行情稳定，期价上涨，基本面变化不大，市场缺乏驱动，观望情绪浓，原片企业多稳价观市 [98] - 投资建议为单边谨慎操作，以套利操作为主，关注多玻璃空纯碱套利策略 [98] 航运指数（集装箱运价） - 宁波港上半年净利润增长 16.37%，截至 8 月 29 日，SCFI 综合指数收于 1445.06 点，环比上涨 2.1%，SCFI（欧线）收于 1481 美元/TEU，环比下跌 11.2%，现货端走弱，需求边际转弱，运价将继续下行 [99][100] - 投资建议为关注红海局势演变 [101]

海外市场表现 - 美股三大指数8月收官日回落 标普500跌0.64%至6460.26点 道指跌0.20%至45544.88点 纳指跌1.15% [1][2] - 科技股抛售潮打压市场 芯片股指数和英伟达均跌超3% 特斯拉跌3.50%但8月累计涨超8% 甲骨文跌近6% [1] - 中概股逆市走高 中概股指数收涨超1% 8月累计涨超6%并实现四个月连涨 阿里巴巴创近两年半最大日涨幅达13% [2] - 美联储降息预期升温 两年期美债收益率刷新近四个月低位 8月跳水超30个基点 [2] - 离岸人民币汇率走强 一度涨破7.12创近十个月新高 全周累计涨近500点 [3] - 商品市场分化明显 黄金期价涨超1%收创历史新高并实现四连涨 原油回落且8月美油跌逾6%为四个月来首度月跌 [4] - 美国上诉法庭裁定特朗普全球关税政策大部分违法 但在官司未完结前仍有效 [5] 国内政策动态 - 国常会研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作 [6] - 证监会表态持续巩固资本市场回稳向好势头 加快推进新一轮资本市场改革开放 [7] - 商务部坚决反对美国撤销三星等三家在华半导体企业"经验证最终用户"授权 [8] - 中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4 新订单指数升至49.5 非制造业加速扩张 [9] 企业业绩与战略 - 阿里巴巴二季度净利润大幅增长76%至424亿元 AI芯片供给有B计划 重申3800亿资本支出 未来三年闪购和即时零售有望带来1万亿元新成交 [9] - 华虹公司拟发行股份及支付现金购买华力微97.5%股权并募集配套资金 [15][20] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [15][20] - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 [20] - 贵州茅台控股股东拟增持30亿-33亿元公司股票 [20] - 麦格米特正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设 [20] - 航天宏图与客户签署卫星及地面系统采购合同 总价款9.9亿元 [20] - 赛力斯2025年上半年净利润29.41亿元 同比增长81.03% [20] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [20] - 澜起科技上半年净利润11.59亿元 同比增长95.41% [20] - 中国稀土上半年净利润1.62亿元 同比扭亏为盈 [20] 券商策略观点 - 兴证策略认为在"健康牛"环境下各板块需交替轮动 科技成长板块中细分方向值得挖掘 重点看好港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药、新能源产业链五大方向 [10] - 华西策略指出上半年险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加大入市力度助力行情向"慢牛"演绎 [10] - 广发策略认为当前估值分化程度不高 参与"高低切换"必要性不强 可继续坚守科技产业主线 低位品种关注汽零/机器人滞涨环节、消费电子、AI应用及顺周期的大消费和周期资源品 [12] 行业与题材热点 - 算力需求强劲 阿里AI相关产品收入连续八个季度三位数同比增长 资本支出从去年同期约119亿元猛增至本季度约387亿元 阿里云收入增速上升至26%达三年来最高水平 [13] - 钢铁行业稳增长方案出台 目标2025-2026年行业增加值年均增长4%左右 行业在反内卷背景下盈利能力明显改善 [13] - 存储芯片面临供给紧张 美国撤销三星、SK海力士在华业务VEU授权 下半年消费电子旺季存储价格具备上行动能 [14] - 国产芯片加速发展 华虹公司收购华力微 东芯股份增资GPU芯片研发设计公司 AI芯片国产化进程加速 [15][16] 市场交易数据 - 涨幅居前个股包括万辰集团涨20%（大消费）、捷邦科技涨20%（液冷）、德瑞锂电涨19.11%（固态电池）、捷众科技涨16.53%（汽车零部件）、开普云涨16.52%（资产重组）等 [19] - 行业板块表现突出领域包括液冷、固态电池、汽车零部件、创新药、算力、光通信、机器人等 [19][21][22][23] - 9月1日-2日多家公司面临解禁 其中五芳斋解禁市值13.14亿元（解禁比例37.61%）、奥特维解禁市值9.21亿元（解禁比例7.20%）、奥浦迈解禁市值19.41亿元（解禁比例31.83%）等 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游物价渐进改善，预计 PPI 渐进改善，符合长债利率缓慢回升情景 [2][4][13] - 人民币对美元走强，未必触发更宽松流动性供给，这种状态利于稳外资和稳外贸 [4][16] - 美国 7 月 PCE 通胀基本符合预期，对美联储降息前景影响有限，但 7 月贸易逆差远超预期，或影响降息节奏 [4] 根据相关目录分别总结 高频数据全景扫描 - 8 月 22 日当周生产资料价格指数小幅回落，8 月以来同比降幅收敛，钢铁行业精准调控产能产量，预计推动 PPI 渐进改善 [4][13] - 本周猪肉、螺纹钢等价格有变动，农产品、原油、金属等价格有升有降 [4][20] - 8 月 1 - 28 日 30 大中城市商品房成交面积平均约 20.2 万平米/天，低于 2024 年 8 月 [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 未详细阐述具体内容 美欧重要高频指标 - 涉及美国周度经济指标、首周申领就业人数、同店销售增速、PCE 同比等，以及芝加哥联储金融状况指数、美国联邦基金期货隐含加/降息前景、隔夜指数掉期隐含欧央行加/降息前景等 [90][93][96] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢日均产量、生产资料价格指数、大宗商品价格指数等指标季节性走势 [101][105][112] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化 [160][165]

核心观点 - 2025年上半年A股公司整体盈利同比增长2.8%，但非金融板块盈利仅微增1.5%，且二季度非金融盈利增长再度转负至-1.6% [1] - 新经济与老经济盈利分化显著扩大，二季度新经济盈利同比提升至+6.8%，而老经济转负至-8.3% [1] - 行业层面TMT、有色金属及部分中游制造领域表现突出，AI产业链、创新药、电池等高景气行业盈利增长强劲 [18] - 非金融企业ROE基本持平，现金流量表改善，资本开支增速回升，资产负债表维持韧性 [24][34][37] - 权重行业盈利增长状态较好，对指数形成支撑，结构机会多于整体 [19][20] 盈利增长概况 - 全A/金融/非金融2025年上半年归母净利润分别增长2.8%/4.2%/1.5%，非金融营业收入同比小幅下滑0.4% [1] - 单二季度全A/金融/非金融净利润同比+1.6%/+5.7%/-1.6%，非金融盈利增长再度转负 [1] - 主板非金融/创业板/科创板二季度盈利同比分别为-2.7%/+4.1%/+24.5% [1] - 上中下游盈利增长分别为-16.3%/+3.7%/+1.7%，上游受PPI同比跌幅走阔影响业绩偏弱 [1] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至2Q25的30.8% [1] 金融板块表现 - 二季度资本市场交易持续活跃，证券保险行业单季度盈利同比增长16.6%，其中证券同比高增49.2%，保险同比增长5.9% [1] - 银行盈利同比增速由负转正，同比+3.0%，规模扩张为主要推动因素之一 [1] 行业盈利特征 - 能源原材料行业盈利分化：工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比+12.7%/+77.5%/40.5%，钢铁和建材盈利同比+58.7%/25.5%，煤炭、石油石化盈利同比-38.5%/-22.8% [18] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比增长26.8%，电池板块同比增长24%，电网设备同比+17%，机械/国防军工盈利分别+12.5%/+2.2% [18] - 消费板块：农林牧渔盈利同比+20.4%，家电同比+2.7%，汽车盈利同比下滑10.2%，食品饮料/商贸零售/消费者服务/纺织服装盈利同比分别-2.6%/-13.7%/-17.1%/-17.5%，医药板块盈利同比转正至+1.0% [18] - TMT板块：电子盈利同比+24.7%，细分元器件/光学光电子/半导体同比增长44.5%/25.6%/20.8%，计算机及传媒同比+32.0%/32.9% [18] - AI相关板块表现突出：中证人工智能指数盈利同比+48%，创业板人工智能同比+51.6%，光模块+127%，PCB+63.8%，科创芯片同比+57% [18] 盈利能力与效率 - 2Q25A股非金融ROE（ttm）相比1Q25环比基本持平，上游行业ROE仍在回落，中下游行业ROE基本企稳 [24] - 非金融净利润率略有下降，毛利率略微下降而费用率基本持平，资产周转率下降为主要拖累因素 [24] - ROE（TTM）连续两个季度改善的行业包括传媒、电子、计算机、非银金融、机械、家电、农林牧渔、有色金属、建材、钢铁 [24] - ROE（TTM）超过10%的行业为非银金融、家电、农林牧渔和有色金属 [24] 现金流与资本开支 - 2Q25筹资现金流出占比首次出现降幅收窄，由-2.8%收窄至-2.5%，反映企业融资需求边际改善 [34] - 经营现金流/营业收入(ttm)自去年下半年以来持续改善，达到2010年以来最高水平 [34] - 非金融企业自由现金流/所有者权益上升至5.2%的历史最高水平 [34] - 非金融企业资本开支2025年上半年降幅收窄至-2.7%，新经济行业资本开支转为正增长 [37] - 传统经济行业中煤炭行业二季度资本开支同比增长88%，建筑和建材转为正增长 [37] - 新经济行业汽车资本开支增长44.5%，电子、计算机和传媒资本开支增速分别达15.5%/10.2%/7.2% [37] 资产负债表状况 - 非金融企业资产增速延续反弹，自3Q24的3.2%反弹至2Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.8% [44] - 预收账款增速连续3个季度改善，剔除房地产后同比增速反弹至2Q25的+5.3% [44] - 应收账款增速回落，剔除房地产和建筑行业后从2024年底的8.1%回落至5.9% [44] - 非金融企业库存增速维持3%左右的低增速，整体库存水平处于正常状态 [44] - 短期金融资产同比高速增长，非金融企业的公允价值变动损益上半年为207亿元 [44] 权重行业表现 - 2025年全A指数的权重行业盈利增长状态较好，IT服务上半年盈利增长超140%，证券、软件开发、半导体、通信设备盈利增长超30%，电池、工业金属增速超20% [19] - 盈利下滑超过20%的行业仅有2个，表现好于全A指数2.8%的盈利增长 [19] - 相较2023-2024年权重行业盈利累计下滑超过20%的行业接近一半，当前权重行业对指数形成支撑 [20]