财务表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润7.63亿元 同比下降34.81% [1] - 业绩承压但公司在建项目有序推进 [1] 战略方向 - 以绿色安全循环低碳高质量发展为指引 发展原料低碳化产业链一体化产品高端化产业协同化模式 [1] - 打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地 [1] - 重点发展化工新材料板块 提升产业园区一体化循环经济优势 [1] 在建项目进展 - 在建工程43.93亿元 较2024年末减少7.71% [1] - 89双氧水项目建设进度达100% [1] - 聚碳酸酯项目建设进度达99% [1] - 有机硅项目建设进度达95% [1] - 24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达88% [1] - 15万吨/年丙酸项目建设进度达90% [1] 发展前景 - 项目建成投产后将提升产业链协同效应 [1] - 增强公司运营实力 [1] - 公司作为煤化工龙头企业具有长期成长性 [1]

环境保护税法修订核心内容 - 十四届全国人大常委会第十七次会议审议环境保护税法修正草案 拟将全部挥发性有机物纳入环境保护税征收范围 现行法律仅对18种挥发性有机物征税 尚有200多种不在征税范围 [1] - 挥发性有机物是形成PM2.5和臭氧的重要来源 可引发雾霾 光化学烟雾等大气环境问题 [1] - 财政部部长蓝佛安表示 推动改善空气质量 加强生态环境保护是此次修法的主要目的 [1] 征税实施路径 - 考虑到挥发性有机物排放源多 监测计算复杂 征管难度大 将采取先行试点 积累经验后再全面推开的稳妥策略 [1] - 修正草案授权国务院对排放规定以外的挥发性有机物的企事业单位开展征收环境保护税试点工作 并制定试点实施办法 [2] - 研究建议 开征挥发性有机物环境保护税可先对重点排放行业开征 再逐步扩大范围 从减排潜力最大且成本最低的行业入手 [4] 政策背景与行业影响 - 政策早有征兆 2021年中央发文完善挥发性有机物监测技术 2024年初公开的《关于全面推进美丽中国建设的意见》提出加快把挥发性有机物纳入征收范围 [3] - 挥发性有机物的主要来源是煤化工 石油化工 燃料涂料制造 包装印刷 油品储运销等行业 此项改革将推动这些行业转型升级和清洁化改造 [3][4] - 研究分析显示 开征挥发性有机物环境保护税能带来排放显著下降 但会对居民收入 GDP 总消费和总出口等产生一定负面影响 减排效应及产出冲击具有行业异质性 [4] 环境保护税收入情况 - 2024年全年环境保护税收入为246亿元 同比增长19.7% 远高于全国税收收入平均增幅（-3.4%）但占税收总收入比重仅0.14% [5] - 2025年前7个月 环境保护税收入为190亿元 同比增长12.5% [5]

行业与公司 * 行业为煤化工行业 具体包括焦化 气化 液化三种路径[1] * 公司层面提及大型国企在煤液化技术上的优势[8] 以及头部企业与中小企业在成本和管理上的差距[12][13] 核心观点与论据 * 中国在全球煤化工领域占据主导地位 拥有超过90%的装置和产能 主导原因是中国多煤少油缺气的能源结构 旨在替代部分油气需求以实现能源自给自足[1][4] * 政策通过原料端 生产端 行业格局 产品端四个方面深刻影响行业发展 例如能耗双控政策自2021年起导致新增产能预期降低 审批难度加大且时间延长[1][6][12] * 煤化工产业链分为焦化 气化 液化三种路径 液化产品直接对标油品 其定价和盈利高度依赖油品市场[1][9] * 自2021年起行业产能扩张受原有指标兑现和新技术应用驱动 但个体企业成本差距扩大 头部企业通过有效管理保持较高利润空间[12] * 焦化行业需求集中在下游炼钢领域 行业分散度高 小规模产能多 副产品自主定价权弱 价格波动明显[13] * 气化行业以合成氨 甲醇 尿素为核心产品 经历工艺升级和规模放大 成本曲线趋于陡峭 目前因供需压力增加 盈利能力均有所收窄[14] * 合成氨定价以国内供需为主导 约80%的氮肥来自煤头路线 甲醇定价则受油头影响 呈现煤油联动特征 超过一半用于烯烃生产[2][15] * 煤化工产品与油气存在一定替代性 但需具体分析 例如醋酸基本国内定价 与海外价格脱节 而甲醇则受国际石油市场影响[7] 其他重要内容 * 用于化工领域的煤炭比例不到10% 化工业在定价上更多是被动接受价格 而非主导价格[5] * 煤液化产业面临地区限制 建设规模大 技术复杂性三大挑战 目前仅有少数大型国企能够推进[8] * 疫情后行业受原材料波动和政策定位等多因素影响 农资需求具有季节性 工业用途与宏观经济形势密切相关[10] * 政策变化深刻影响行业发展轨迹 例如2016至2017年以供给侧去产能为主 2018至2020年各区域自行发展[11] * 未来新建项目审批难度加大将限制新增产能 可能缓解现有过剩问题 有利于头部企业巩固优势地位[16][17]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

财务表现 - 2025H1营业收入157.6亿元，同比下降7.1%；归母净利润15.7亿元，同比下降29.5%；扣非归母净利润15.6亿元，同比下降30.3% [1] - 2025Q2单季营业收入79.9亿元，同比下降11.2%，环比增长2.8%；归母净利润8.6亿元，同比下降25.6%，环比增长21.9%；扣非归母净利润8.6亿元，同比下降26.7%，环比增长21.7% [1] 产品价格与价差 - 2025Q2尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺、己二酸价格同比分别下降18.2%、20.8%、11.4%、11.1%、22.8%、29.7%、15.7%；环比变化分别为+7.5%、-8.6%、-0.1%、+5.8%、-3.2%、-12.7%、-10.7% [2] - 同期尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺、己二价差价同比变化分别为-12.4%、-18.8%、+3.0%、-3.9%、-40.3%、-24.2%、-11.4%；环比变化分别为+18.0%、-7.0%、+13.5%、+15.3%、-1.3%、-0.9%、+3.6% [2] - 原材料动力煤、原煤、纯苯、丙烯等同环比均出现不同程度下滑 [2] 产能与产销情况 - 荆州基地及己二酸新产能爬坡带动2025H1新能源新材料产品产量同比增长7.5%，销量增长13.6%；化学肥料产量增长28.9%，销量增长33.2% [3] - 2025Q2新能源新材料产品产量同比增长2.6%，环比增长0.4%；销量同比增长6.5%，环比增长11.4%；化学肥料产量同比增长29.3%，环比增长0.2%；销量同比增长29.8%，环比下降1.6% [3] - 有机胺系列2025H1产量同比下降12.7%，销量下降0.6%；醋酸及衍生物系列产量增长0.8%，销量下降1.9% [3] - 2025Q2有机胺产量同比下降4.0%，环比增长13.5%；销量同比下降0.2%，环比增长8.1%；醋酸及衍生物产量同比增长5.6%，环比增长11.0%；销量同比增长3.9%，环比增长19.6% [3] 项目建设与投资 - 酰胺原料优化升级项目建成投产，20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾 [4] - 荆州基地20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目部分装置进入试生产，投产后新增20万吨BDO、5万吨NMP产能 [4] - 拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，合成气总量45.09万Nm³/h，建设周期18个月，预计年均营收36.65亿元 [4] 盈利预测 - 调整后2025-2027年归母净利润预测为35.0亿元、42.3亿元、50.9亿元，原预测值为38.4亿元、43.3亿元、47.0亿元 [4] - 对应PE为16.0倍、13.2倍、11.0倍，PB为1.6倍、1.5倍、1.3倍 [4]

资产收购计划 - 拟通过发行A股股份及支付现金方式收购国家能源集团持有的13家公司股权 标的资产业务覆盖煤炭 坑口煤电 煤化工等多个领域 包括多处大型煤矿资产 [1] - 收购完成后公司资产规模将显著提升 对能耗和碳排放量也将带来较大影响 [3] 环保投入与能耗表现 - 2024年公司环保投入37.68亿元 万元产值综合能耗为2.87吨标准煤 [1] - 万元产值综合能耗指标近年出现波动 2020年3.05吨/万元持续下降至2022年2.64吨/万元 此后连续两年上升 2023年达2.74吨/万元 [1] 低碳发展战略 - 以电力绿色低碳发展为重点 以低碳技术研发为支撑 通过清洁能源替代 节能减排技术实施 碳资产管理等组合方式推进全产业链碳达峰行动 [1] - 二氧化碳排放量目标于2030年前达到峰值 努力争取2060年前实现碳中和 并设置中期和短期目标 [3] ESG治理进展 - 2025年上半年成立由总经理担任组长的ESG治理工作领导小组 编制《中国神华气候变化风险与机遇管理办法》（初稿）完善制度体系 [1] - 范围三碳排放核算研究取得阶段性进展 相关数据将按计划披露 [1]

公司战略与行业定位 - 煤化工产业是公司一体化产业中的重要一环 "十五五"期间将通过升级示范和产业并购实现扩能增效 强化产业链协同优势[1] - 在"双碳"背景下 化工原料用煤将成为煤炭消费重要增长点 煤化工可有效替代石油化工并缓解油气资源匮乏问题 保障国家能源安全[1] 财务表现 - 上半年营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% 归母净利润246.41亿元 同比下降12%[1] - 煤炭板块利润总额217.62亿元 发电板块50.87亿元 铁路板块70.36亿元 港口板块1.14亿元 煤化工板块0.76亿元[1] - 煤化工板块利润较上年同期100万元实现显著增长 主要因设备检修影响消除 修理费减少 以及节能降耗等增效措施[2] 行业环境 - 1至6月规模以上煤炭开采和洗选业利润总额同比下降53.0% 显示行业普遍面临经营压力[1] - 能源转型加速导致煤电占比呈下降趋势 电煤用量占比将逐步减小[1]

报告行业投资评级 - 丙烯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、尿素、PVC、玻璃操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；纯苯、苯乙烯、甲醇、烧碱、纯碱未明确标注星级含义 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，丙烯需求支撑转弱，聚烯烃价格缺乏单边走势驱动 [2] - 纯苯市场经过下跌后需求好转，苯乙烯成本支撑不足 [3] - 聚酯市场各产品价格多低位震荡，关注需求及油价波动 [5] - 煤化工市场甲醇预期偏强，尿素低位震荡 [6] - 氯碱市场PVC和烧碱震荡偏强，关注宏观利好 [7] - 纯碱 - 玻璃市场纯碱供给高压，玻璃低估值或随宏观情绪上涨 [8] 各行业总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约窄幅整理，下游需求支撑转弱，生产企业让利出货积极性提升 [2] - 聚烯烃期货主力合约低位区间整理，聚乙烯供应增加需求回暖，聚丙烯供应宽松需求恢复慢 [2] 纯苯 - 统苯延续反弹，低价需求好转，三季度供需或改善，关注需求及油价 [3] - 苯乙烯期货收涨，成本支撑不足，供需表现一般，码头库存压力大 [3] 聚酯 - PX和PTA价格止跌震荡，终端需求向好，关注PX - 聚酯平衡及油价 [5] - 乙二醇价格低位震荡，供需多空交织，关注新产能及旺季需求 [5] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，旺季需求或提振行业 [5] - 瓶片被动修复利润，但产能过剩限制加工差修复空间 [5] 煤化工 - 甲醇盘面上涨，供应增加库存累积，下游开工预期提升，市场预期偏强 [6] - 尿素市场低位震荡，国内日产下降但同比偏高，库存增加，关注印标影响 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强，成本支撑不明显，供给高，内需疲软外需淡季，关注宏观利好 [7] - 烧碱震荡偏强，区域表现分化，库存累加，价格坚挺但上涨空间有限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱偏强运行，供给压力大，行业累库，关注宏观利好，倾向反弹高位做空 [8] - 玻璃强势运行，出货好转，现货价格阴跌，产能回升，低估值或随宏观上涨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格周四偏弱震荡，主力 01 合约收盘价 1714 元/吨，跌幅 1.32%，现货市场偏弱，供应阶段性低位波动，需求跟进不足，出口推进，预计期货盘面延续宽幅震荡[1] - 纯碱期货价格周四坚挺震荡，主力 01 合约收盘价 1277 元/吨，日环比收平，现货报价多数稳定，本周产量提升 4.55%，企业库存下降 2.55%，社会库存提升，需求弱稳，期价短期宽幅震荡[1] - 玻璃期货价格周四震荡走弱，主力 01 合约收盘价 1139 元/吨，微幅下跌 0.09%，现货市场稳定，供应稳定，需求跟进无明显变化，本周库存小幅提升 0.77%，盘面延续阶段性底部盘整[1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 9 月 4 日尿素期货仓单 7928 张，较上一交易日+723 张，有效预报 778 张[4] - 9 月 4 日尿素行业日产 18.20 万吨，较上一工作日减少 0.04 万吨，较去年同期减少 0.1 万吨，行业开工 77.79%，较去年同期下降 5.18 个百分点[4] - 9 月 4 日国内多地小颗粒尿素现货价格有降，山东 1700 元/吨降 10 元，河南 1710 元/吨降 10 元等，山西持平[4] - 9 月 3 日尿素企业库存 109.5 万吨，较上周+0.92 万吨，+0.85%[5] 纯碱 & 玻璃 - 9 月 4 日纯碱期货仓单数量 4934 张，较上一交易日-298 张，有效预报 1268 张；玻璃期货仓单数量 2132 张，较上一交易日+106 张[7] - 9 月 4 日多地公布纯碱现货价，如华北轻碱 1220 元/吨，重碱 1300 元/吨等[7] - 截至 9 月 4 日的一周，纯碱产量 75.17 万吨，周+3.27 万吨，+4.55%，产能利用率 86.22%，周+3.75 个百分点[7] - 截至 9 月 4 日国内纯碱厂家库存 182.21 万吨，周环比-4.54 万吨，-2.43%[7] - 9 月 4 日浮法玻璃市场均价 1156 元/吨，日环比持平，行业日产量 15.96 万吨，日环比持平[7] - 截至 9 月 4 日浮法玻璃样本企业总库存 6305 万重箱，周+48.4 万重箱，+0.77%，同比-11.77%，折库存天数 26.9 天，较上周+0.2 天[7] 图表分析 - 展示尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素 2601 - 2509 价差、纯碱 2601 - 2509 价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表[9][11][15] - 全部图表数据来源为 iFind、光大期货研究所[21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关分析师称号，期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082[23] - 张凌璐现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等研究，多次获奖，期货从业资格号：F3067502，期货交易咨询资格号：Z0014869[23] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，2024 年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号：F03099994，期货交易咨询资格号：Z0021057[23][24]

核心观点 - 公司通过煤电化一体化产业链和全产业链优势有效对冲煤价下跌风险 实现多板块协同盈利 并在疫情期间通过稳生产、降成本、技术创新等举措保持稳健经营 [1][2][3] 生产经营表现 - 前7月煤炭产销量达1.74亿吨创历史新高 营业收入实现正增长 [1] - 煤炭、煤化工、电力、装备、矿建五大板块均保持盈利 [1] - 3月底煤炭产能恢复率达98.5% 矿建施工项目复工率达96% [2] - 上半年经营现金净流入超过100亿元 [3] 产业链协同效应 - 煤价每吨下降10元对年利润影响从15亿元降至7亿元 风险对冲能力提升50%以上 [1] - 煤化工板块在油价30美元/桶情况下仍保持盈利 突破行业60美元/桶盈亏平衡线 [3] - 8个煤化工项目在行业普遍亏损背景下全部盈利 [2] 成本控制措施 - 通过修旧利废实现前7月节约成本1177万元 回收复用805万元 [2] - 各板块累计降本增效15.5亿元 原煤生产成本和聚烯烃成本均低于预算 [3] - 采用数字化生产管理模式减少人员接触 提高生产效率 [1] 技术创新与产品开发 - 成功研发3种新牌号高端产品 转产疫情防护用品专用料 [3] - 高端与低端煤化工产品价差达每吨数百至上千元 [3] - 通过差异化产品策略巩固市场竞争优势 [3] 企业荣誉与战略方向 - 央企负责人经营业绩考核重回A级 首次入选世界500强企业 [3] - 聚焦安全、高效、绿色、智能发展方向 推动煤炭行业高质量发展 [3]