投资者关系活动 - 公司在2025年9月1日至9月28日期间接受博时基金等投资者调研 公司董秘及CFO王焕欣参与接待并回答问题[1] 财务表现与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成：智能物联网业务占比38.49% 智能汽车业务占比36.03% 智能软件业务占比25.48%[1] - 截至发稿时公司市值为337亿元[1]

事件背景与核心冲突 - 娃哈哈上海水厂因商标使用权到期且未获续期 推出新品牌“沪小娃”桶装水以继续经营 [1] - 娃哈哈集团要求上海水厂将一次性桶装水销售权转让给宗馥莉控制的宏辉公司 并随后要求其停止使用娃哈哈商标 [2] - 娃哈哈集团向监管部门举报上海水厂商标侵权 导致其工厂被查封并全面停产 合作中断 [2] - 娃哈哈集团第一大股东杭州市上城区国资（持股46%）对商标纠纷处理方式表示不认可 [2] 公司控制权与股权结构 - 宗馥莉通过掌控董事会及员工持股会 实际掌握娃哈哈集团决策权 尽管其仅持有集团29.4%的少数股权 [2] - 娃哈哈商标的使用需获得全体股东一致同意 任何一方股东均拥有否决权 [3] - 当前控制权与股权结构导致“负和博弈”：宗馥莉为推进自身经营目标选择在体系外发展 而上城区国资为保障分红收益需将利润留存于集团内部 矛盾不可调和 [3] 宗馥莉的战略应对与市场影响 - 宗馥莉推出新品牌“娃小宗” 并规划至2026年实现300亿元销售目标 相当于娃哈哈集团当前体量的80% [4] - 对于不愿并入宏胜系的业务单元 不再授予娃哈哈品牌使用权 甚至通过干扰等方式避免其成为“娃小宗”的竞争对手 [4] - 饮品市场已饱和 “娃小宗”面临有限的市场空间 同时股权之争与铁腕转型已影响娃哈哈市场风评 [4] 公司治理与股权设计启示 - 娃哈哈商标的“全员否决权”设计初衷是确保品牌权属统一 保障所有股东共同利益 [5] - 在市场环境恶化时 “全员否决权”的弊端凸显 导致企业变革难以推进 股东冲突加剧 [5] - 事件表明产权不等于控制权 保障产权权益需要掌握与之对等的控制权 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业重视旺季边际改善的乐观信号 批价关键窗口期龙头积极应对 中长期行业价值凸显[1] - 大众品行业关注华润啤酒 CFO 离职 万辰递表港交所 饮料行业新品频出 双节渠道备货推进 重点关注优秀成长个股[1] - 啤酒板块从旺季向淡季过渡 继续建议重点关注餐饮修复情况 销量结构表现 优选大单品高成长贡献α 规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的[3] - 饮料行业竞争激烈 新品频出 建议关注国庆出行场景拉动 优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] - 食品行业中秋国庆礼赠推进 万辰递表港交所 节庆礼赠将带动乳制品需求阶段性高增 后续回归日销后 供需缺口有望驱动供给去化 推动牧业及乳业经营改善[4] 白酒行业 - 近期临近中秋国庆白酒动销旺季 白酒终端需求经历了 Q2 持续磨底后 临近旺季各地动销反馈均呈现边际回暖趋势[2] - 9 月部分终端销售额环比增加 15%-25% 但同比呈略微下滑态势[2] - 9 月茅台酒终端动销环比增约一倍 同比保持良性增长[2] - 预计中秋国庆动销同比仍有 20%+左右下滑[2] - 茅台 8 月底即启动秋季市场调研 管理团队先后深入华东 西南 东北 华北 西北市场一线并与经销商组织多次市场营销座谈会 进一步落地渠道转型与营销改革[2] - 五粮液在全国各地召开经销商联谊会会 推动第八代五粮液全国的价格实现"一盘棋" 针对低价 窜货等行为出台了一系列措施[2] - 短期边际变化弹性标的包括泸州老窖 港股珍酒李渡 舍得酒业 酒鬼酒 水井坊 老白干酒等[1] - 中长期经营质量龙头标的包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 今世缘 迎驾贡酒等[1] 啤酒饮料行业 - 华润啤酒首席财务官赵伟辞任 担任华润置地首席财务官和董秘[3] - 果子熟了上新竹蔗马蹄水 主打天然健康的植物饮料 契合当下消费者对无添加饮品的需求[3] - 白象柠檬跳动上新柠檬气泡茶 甄选优质原叶茶[3] - 优选标的包括燕京啤酒 珠江啤酒等[3] - 高景气或高成长逻辑标的包括盐津铺子 东鹏饮料 百润股份 燕京啤酒 珠江啤酒 万辰集团 三只松鼠 有友食品等 港股卫龙美味等[1] - 政策受益或复苏改善标的包括青岛啤酒 海天味业 新乳业 伊利股份 重庆啤酒 安琪酵母 仙乐健康 百龙创园 安井食品 立高食品 好想你等 港股农夫山泉 华润饮料 H&H 国际控股等[1] 食品行业 - 万辰集团 9 月 23 日向香港联交所递交 H 股发行及联交所主板上市申请[4] - 截至 6 月末万辰已实现 15365 家门店 且 25H1 闭店率仅 1.9%[4] - 95%产品来自于厂家直采 零售价相比商超便利低 20-30%[4] - 截至 8 月末已拥有 1.5 亿注册会员 1.1 亿活跃会员[4] - 本次募资金额将用于扩展门店网络 加强门店管理 丰富产品品类 提升数字化及供应链能力等[4] - 当前即将进入国庆中秋假期 乳制品及月饼等中秋礼赠备货正陆续进行[4] - 预计节庆礼赠将带动乳制品需求阶段性高增[4]

博览会概况 - 2025泰中合作博览会于9月26日至28日在曼谷IMPACT会展中心举行 作为中泰建交50周年核心活动 主题为“泰中建交50周年：携手迈向共同繁荣” [1] - 博览会由泰国贸易院、泰国中华总商会、泰国中国企业总商会及IMPACT会展管理公司共同主办 通过论坛、研讨等形式展示两国经贸、科技、文化合作成果 [1] 公司高层参与与政商认可 - 公司首席执行官许馨雄受邀出席开幕式 与中国驻泰国大使等各界重要嘉宾共同见证友谊里程碑 [2] - 中国驻泰国大使张建卫在开幕式上特别提及公司 肯定其作为泰国企业赴华投资典范 称其为“中泰经贸互信的推动者” [2] - 泰国商业部部长素帕吉·素图彭、中国驻泰国大使张建卫等重量级嘉宾先后莅临公司展台 与公司高层交流合作方向 [2] 产品展示与品牌战略 - 公司展台以“跨越半个世纪，共赴力量与友谊之约”为主题 全面回溯品牌深耕中泰市场的历程 [3] - 展示多款明星产品 包括高端能量饮料Ready、电解质饮料Sponsor、经典红牛维生素风味饮料、瓶装能量饮料及0糖果味维生素能量饮料 [3] - 特别推出“中泰建交50周年纪念版”红牛产品 瓶身融入中泰传统元素与友谊符号 [3] 公司战略与市场定位 - 公司首席执行官许馨雄表示 博览会不仅是展会 更是中泰友谊的“见证者”与未来合作的“孵化器” 愿以红牛品牌为纽带探索消费升级、供应链协同等可能性 [4] - 公司中国区首席执行官曾森鸿强调中国是公司全球布局核心阵地 指出“投资中国就是投资长期确定性” 未来将继续加码在华投资 [4] 在华投资与产业布局 - 公司与中国市场渊源始于1993年在海南建立的首家红牛工厂 截至目前累计在华投资约43.6亿元 [5][6] - 总投资20亿元的红牛饮料（四川）生产基地于2023年12月首期投产 2024年6月二期2条新产线落地 标志进入“规模化协同”阶段 [6] - 新投产的红牛饮料（广西）生产基地凭借区位优势成为连接中国与东盟市场的“关键支点” 优化区域供应链布局 [6] - 公司已转型为提供“智能制造+供应链解决方案”的现代化企业 通过扩大产线、推进数字化转型等构建可持续产业生态 [6] 文化交流与社会活动 - 公司以红牛品牌为载体投身中泰文化交流 支持曼谷中国城崇圣牌楼落成 迎接“雪龙2”号破冰船首访泰国 [7] - 连续三年在中国举办“泰嗨音乐节” 协助开展“泰国风情节”、“泰拳路演”等活动 拉近两国年轻人距离并推广泰国文化 [7]

品牌授权与运营变更 - 娃哈哈上海工厂（上海娃哈哈饮用水有限公司）因品牌授权争议停工，并推出新品牌“沪小娃”桶装水，产品宣传为“至真至纯、同宗同源” [1] - 上海娃哈哈饮用水有限公司推出新品牌是“为了活下去的无奈之举”，其被授权的两个“娃哈哈”商标已分别在2021年与2023年到期，新的授权合同并未拿到 [1][8] - 2025年7月，娃哈哈集团发函要求上海娃哈哈饮用水有限公司停止使用“娃哈哈”品牌授权生产桶装水，随后还向监管部门举报该公司商标侵权 [6][8] 公司股权与治理结构 - 上海娃哈哈饮用水有限公司的控股公司是浙江娃哈哈实业股份有限公司，后者法定代表人现为宗馥莉 [4] - 娃哈哈集团占有浙江娃哈哈实业股份有限公司43%的股份，内部员工持股约31.5%，社会资本持股约25.5% [4] - 上海娃哈哈饮用水有限公司由浙江娃哈哈实业股份有限公司持股70%，董事长兼法定代表人宗伟持股30% [5][6] 关联方动态与沟通状况 - 上海娃哈哈饮用水有限公司董事长宗伟表示，在接到娃哈哈集团函件后要求沟通，但“始终联系不上宗馥莉本人” [1][6] - 娃哈哈集团的股东杭州市上城区国资方曾派调查组前往上海饮用水公司调查，并表明不认可此事，娃哈哈集团曾提出让上海饮用水公司破产清算但被宗伟拒绝 [7] - 宗伟被报道为宗庆后的堂弟或堂侄，上海娃哈哈饮用水有限公司是在宗庆后支持下创立 [7] 财务与经营业绩 - 上海娃哈哈饮用水有限公司20多年来从未亏损，营收逐年攀升，去年在上海桶装水市场排名前三，营收超1.2亿元 [3][7] - 有经销商透露，今年经销的娃哈哈销量相比去年业绩高峰时有所下滑，“今年销量是去年同期的80%” [14] 品牌商标的法律与历史遗留问题 - 因历史遗留问题，在现行股权架构下，“娃哈哈”商标的使用须获得娃哈哈集团全体股东的一致同意，否则任何一方均无权使用，宗馥莉也可能面临无法使用商标的境遇 [11] - 今年2月，娃哈哈曾将“娃哈哈”系列商标共计387件申请由杭州娃哈哈集团有限公司转让至杭州娃哈哈食品有限公司 [9] 新品牌筹备动向 - 宏胜系公司（如杭州娃哈哈宏辉食品饮料有限公司）内部文件显示，为维护品牌使用合规性，决定从2026年新的销售年度起更换使用新品牌“娃小宗” [13] - “娃小宗”的商标目前归宏胜饮料集团有限公司所有，商标申请日期为2025年5月 [14]

价值投资核心理念 - 价值投资的核心在于建立一套在波动中生存并获利的体系，其三大关键词为看透企业、拒绝杠杆、远离市场 [2] 看透企业 - 股价的日常波动如同海浪，而企业的内在价值才是根本，优质企业能通过持续创新和稳定盈利实现自我造血 [2][3] - 巴菲特在1988年市场波动中买入可口可乐，看重其品牌护城河，持有至今仅股息分红就已收回初始投资的12.99亿美元 [2] - 标普500指数自1957年以来经历12次熊市，但年化回报率仍达10.26%，48个上涨年份远多于20个下跌年份 [3] 拒绝杠杆 - 杠杆会改变波动的性质，无杠杆时50%的暴跌仅是账面浮亏，而加1倍杠杆后同等跌幅将导致本金归零 [4] - 2008年金融危机中，贝尔斯登使用100:1的杠杆豪赌，最终在72小时内以2.36亿美元被收购 [3] - 2020年一投资者通过杠杆将200万本金炒至1800万市值，但在随后的下跌中不到三年亏光近千万本金 [3] 远离市场 - 过度交易是收益的隐形杀手，A股市场中月换手率超过200%的投资者三年累计收益率中位数为-18.7%，远低于低频交易者的34.2% [4] - 频繁盯盘和操作易导致追涨杀跌，真正的价值投资者将精力集中于财报分析和企业调研，而非短期价格波动 [5] - 应对市场暴跌的策略是检查持仓企业基本面，若依然优秀则忽略短期波动，让时间成为优质企业的朋友 [5]

公司策略与市场表现 - 沃伦·巴菲特坚持不投资看不懂的科技网络股，重仓消费、金融等传统行业股票 [2] - 1999年纳斯达克100指数涨幅达101.95%，而伯克希尔·哈撒韦公司股价逆市下跌19.9%，净资产仅增长0.5% [2] - 互联网泡沫破裂后，纳斯达克指数两年多暴跌78%，伯克希尔因谨慎策略得以幸存并提升声誉 [3] 市场舆论与评价 - 《时代》周刊以"沃伦，究竟哪里做错了？"为题，质疑巴菲特重仓可口可乐等传统公司是否过时 [2] - 《巴伦》周刊以"沃伦，你怎么了？"为封面标题，指出巴菲特可能"失去他的魔力"，被视为过于保守和过时 [2] - 在市场主流舆论强烈质疑和嘲讽下，巴菲特在1999年太阳谷会议警告科技股泡沫必将破裂 [2]

公司品牌战略调整 - 公司决定从2026销售年度起更换使用新品牌"娃小宗"以替代原"娃哈哈"品牌 因"娃哈哈"商标使用需获得集团全体股东一致同意 否则存在法律风险[8][9] - "娃哈哈"品牌价值已突破900亿 新品牌启用将抹去宗庆后时代积累的价值沉淀[12] - 新品牌"娃小宗"由宗馥莉控制的宏胜饮料持有商标权 旗下已推出无糖茶等产品[8][11][16] 股权结构与控制权 - 杭州娃哈哈集团有限公司股权结构为杭州上城区文商旅投资控股集团持股46% 宗馥莉持股29.4% 职工持股会持股24.6%[13] - 宗馥莉需获得职工持股会股权方可拥有54%集团股份及品牌话语权 但相关诉讼尚未完结[15][30] - 宗馥莉曾尝试将商标转让至其控股62.466%的娃哈哈食品有限公司未果[16] 经营业绩与渠道压力 - 2024年公司营收暴涨200亿至700亿区间 主要因创始人去世引发情怀消费及舆论风波带来流量[23][24] - 经销商2025年销售任务需在2024年基础上增长 但毛利仅10% 净利2%-3% 且公司砍掉年销300万以下经销商[24] - 超99%经销商表示不会代理"娃小宗" 因新品牌未经市场验证且更换品牌风险极高[21][26] 资产重组与战略布局 - 宗馥莉通过将员工及经销商合同改签至宏胜体系 并复制供应/生产/物流环节至新体系[20] - 宏胜饮料集团2024年2月后申请60个商标 总数达147个 包括"悠简快线"等近似名称但未覆盖"营养快线"等爆款商标[16] - 宗馥莉2016年创立新品牌KELLYONE2024年抖音销售额仅8.1万 目前已基本失败[26] 法律与遗产纠纷 - 职工持股会回购协议诉讼涉及24.6%股权 宗馥莉已向最高人民法院等机构投诉请求加快处理[30] - 汇丰银行信托资产被判决为三位原告（宗馥莉弟妹）享有受益权 宗馥莉不得处置相关资产[30] - 争议方杜建英（弟妹母亲）为公司元老 其内部关系深度未知 增加股权纠纷不确定性[31]

以下文章来源于FBIF食品饮料创新 ，作者FBIF 深度，创新 一瓶神奇的"水"。 文 ｜ Sage 编辑 ｜ Panda 来源｜ FBIF食品饮料创新（ID：FoodInnovation） 封面来源 ｜ 企业官方 现在要和你介绍一瓶含有蛋白质的水。 好了，当看到上面这句话，你的脑海里这瓶"水"是什么的颜色？ FBIF食品饮料创新 . Cycle.me蛋白质水｜图片来源：Cycle.me 大多数人的第一反应，可能都是乳白色。毕竟，牛奶、蛋白，乃至我们日常接触的蛋白饮料，几乎都带有乳感。在大部分消费者认知中，"蛋白质"与"乳 制"几乎是绑定的。 但这次，日本7-Eleven的自有品牌Cycle.me却选择了推出了一款透明的蛋白质"水"。 Cycle.me蛋白质水｜图片来源：Cycle.me 日本当地的消费者也没怎么见过这种产品，因此一经推出，好奇的消费者就涌向了7-Eleven便利店，并在社交媒体分享自己的饮用体验： 小的7-Eleven根本没有，我在3个大的7-Eleven都找到了。最初的第一口有点黏，能感觉到类似胶原的口感，就像嘴里含了少量无味果冻一 样。 ——Impress Watch@西村夢音 甜度适中 ...

资产证券化市场数据 - 2025年8月资产支持专项计划新增备案99只 规模合计875.92亿元 其中基础设施公募REITs相关ABS备案1只规模17.23亿元 [1] - 当月新增备案规模前三基础资产为应收账款250.89亿元、小额贷款债权213.01亿元和融资租赁债权189.73亿元 [1] - 截至2025年8月底 ABS存续规模达21,891.65亿元 其中基础设施公募REITs相关存续规模1,968.53亿元 [1] - 应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权及小额贷款债权存续规模合计17,299.04亿元 占总存续规模79.02% [1] 交易所监管动态 - 深交所9月22日至26日对176起证券异常交易行为采取自律监管措施 涉及盘中拉抬打压及虚假申报等情形 [2] - 持续对"*ST宇顺"进行重点监控 核查2起上市公司重大事项并上报2起涉嫌违法违规案件线索 [2] 多晶硅行业供需状况 - 10月多晶硅产量环比下滑企业2家 环比上涨企业4家 内蒙维持减产而新疆、青海出现增产 [3] - 行业自律限产限销存在分歧 库存压力显现 若下游无超需求囤货行为将延续累库趋势 [3] - 第四季度多晶硅市场价格预计偏弱势运行 追高风险较大 [3] 医药行业企业动态 - 默克集团宣布2026年5月1日起由电子业务CEO毕康明接任集团执行董事会主席兼首席执行官 接替任期届满的葛丽鹤 [3] - 百利天恒子公司百利药业因马来酸依那普利口服溶液挂网价558元（较同通用名片剂价差近70倍）被云南省医保局问询 要求说明是否存在不正当营销行为 [3] 企业财务与关联交易 - 珠海传美讯回应北交所问询称2024年扣非归母净利润下滑主因税金及附加增810.24% 销售费用增20.98% 管理费用增31.94% 财务费用增147.84% [4] - 2024年上半年扣非归母净利润1867.95万元 同比增7.90% 业绩下滑因素逐步消化 [4] - 公司存在前员工控制客户及供应商 如前五大客户珠海印弗德系前员工王爱松控制 前五大供应商珠海鸿益莱系前员工赵维奇控制 [4] 上市公司资本运作 - 养元饮品通过泉泓投资16亿元获得长存集团0.99%股权 公司强调此为财务投资且无业务协同 将继续专注主业 [5] - 西贝旗下广州及珠海公司发生高管变更 原股东陶发智等退出 齐立强卸任法定代表人 何娅娜及陈连伟分别接任相关职务 [5] - 厦门国际银行核准王丰辉出任首席信息官 其曾任大连银行网络金融部总经理及腾讯金融云副总经理 [6] - 佳都科技集团向港交所提交上市申请书 [6] 科技企业上市进展 - 摩尔线程通过上交所上市委审议 拟募集资金80亿元用于AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [7] - 万兴科技向香港联交所递交H股发行并上市申请 [7] 上市公司监管与交易 - 京粮控股因子公司2023年部分贸易业务无商业实质或收入确认不合规 涉及收入2.99亿元（占营收2.51%）被海南证监局采取责令改正措施 [8] - 复星医药控股子公司筹划转让上海克隆100%股权 复星医药产业拟出资5460万元与弘毅天津等设立专项基金持有9.98%份额 [9] - *ST松发下属恒力造船签订4艘30.6万吨VLCC建造合同 金额约4-6亿美元 预计2026年下半年至2027年上半年交付 [10][11] - 旗滨集团获得工商银行不超过9000万元回购股份专项贷款支持 期限不超过三年 [12] 能源设备合同签署 - 华光环能签署柬埔寨2×450MW燃机电站余热锅炉采购合同 金额1.6亿元 [13] - 智光电气控股子公司获中国能源建设集团1.64亿元采购合同 涉及高压级联半固态磷酸铁锂储能系统 [14] 证券市场表现 - 创业板指跌2.60% 沪深两市成交额2.15万亿元 较前一交易日缩量2242亿元 超3400只个股下跌 [15] - 风电板块走强 吉鑫科技2连板 威力传动涨停 半导体板块现分歧 华虹公司创新高而立昂微等跌停 [15] - 有色金属活跃 精艺股份3连板 游戏板块集体下跌 吉比特跌停 算力硬件股走弱 青山纸业跌停 [15]