商品期货市场普涨概况 - 国内商品期货市场于1月23日迎来普涨，中证商品期货价格指数收报1727.91点，较上一交易日上涨40.35点，涨幅2.39% [1] - 铂和白银领涨，分别涨超10%和8% [1] - 丁二烯橡胶、乙二醇收盘强势涨停，碳酸锂涨超7%突破18万元/吨关口 [1] - 另有包括橡胶、瓶片、PTA、镍、钯、短纤等在内的近十个品种涨超3% [1] - 甲醇、PVC、焦煤、苯乙烯等11个品种收涨超2% [1] - SC原油是日内跌幅最大的品种，但仅收跌不足1% [1] 贵金属板块表现强劲 - 国际黄金价格突破4950美元/盎司，白银突破99美元/盎司 [2] - 上海黄金逼近1120元/克，沪银则一度涨破25000元/千克大关 [2] - 铂金期货收盘涨超10%，领涨商品市场 [2] - 市场分析认为，美国总统特朗普近期的一系列动作加剧了全球市场的“去美元化”进程，如波兰央行批准购买150吨黄金的计划，准备将其黄金储备增加到700吨，这令黄金成为最佳避风港 [2] - 在黄金、白银因避险与投机需求大涨的引领下，市场资金在板块内部进行扩散式配置，推动铂族金属也走出补涨行情 [2] - 格陵兰岛相关进展及美欧贸易关系的反复，持续为市场注入不确定性，从宏观情绪上支撑了贵金属的整体配置需求 [2] 化工品板块全线大涨 - 化工品全线收涨，合成橡胶和乙二醇双双涨停，瓶片、PTA涨超4%，短纤、沪胶、20号胶等涨超3% [3] - 一方面资金在商品牛市预期下寻找下一个接力棒，估值偏低的化工品成为资金首选 [3] - 其次，周末即将到来的北美寒潮引发市场资金提前布局，市场分析认为，由于美国的电网更加稳固，此次寒潮强度可能不及2021年，但对价格的扰动可能相似，因为今年化工品的库存比2021年更低 [3] - 部分商品存在结构性短缺，如近期丁二烯进口货源到港有限，下游消化速度较快，丁二烯库存较上周明显下滑，据卓创资讯监测统计，本周华东主港总库存减少10100吨至34500吨，库存的下降引发上游的挺价惜售，丁二烯价格连续几日大幅上涨，引发了下游合成橡胶期货的爆发 [3] - 乙二醇方面，新湖期货分析认为其估值偏低，接近煤化工成本线 [3] - 市场消息称连云港一套90万吨/年的乙二醇装置计划于2月中前后停车转产，因此乙二醇价格底部比较明确 [3] - 但该机构认为，乙二醇价格上涨的持续性预计不足，一是目前PTA和乙二醇双双大涨的情况下，下游聚酯成本压力较大，目前处在下游停产阶段，关注减产是否进一步扩大；二是从乙二醇产业格局上看，产能过剩的压力尚未解决，价格上涨过快和过大会导致边际供应难以有效挤出 [3] 碳酸锂及其他金属品种表现 - 碳酸锂期货收盘涨超7%，自2023年9月份之后首次站上18万元/吨大关 [4] - 据上海有色网数据，本周碳酸锂样本总库存环比下降783吨，降幅较上周的263吨有所扩大，总体去库幅度大于上周 [4] - 从库存结构上来看，逐步从贸易商环节向下游转移，显示下游已经开始主动补库，对锂价上涨接受度有所提升 [4] - 申万证券有色金属分析师认为，碳酸锂供应端仍存扰动，市场或低估了供给端扰动影响，国内江西其他锂云母矿换证、枧下窝复产延后等因素仍存扰动，国外阿根廷盐湖项目成本偏高，项目爬坡偏慢，非洲供给增量有一定不确定性 [4] - 从需求角度来看，电池企业可能在4月之前抢出口而增加电池排单，“淡季不淡”预期强化，且2027年取消退税之前，电池厂仍有持续的抢出口需求，叠加储能需求增长，2026年需求或将超预期 [4] - 其他品种方面，受印尼矿产政策等影响，沪锡、沪镍再度大涨；双焦等品种也在午后异动拉升 [4] 原油与鸡蛋市场表现 - 原油在化工和金属全面活跃的背景下，尽管隔夜承压，但在23日日盘时段逐步回升，终盘仅收跌0.99% [5] - 22日夜盘时段，受美国能源部长“需要将全球石油产量增加一倍以上”的言论冲击，国际油价在当日欧洲时段弱势下跌超2%，导致国内SC原油夜盘跳空低开后一度下跌约2.6% [5] - 随着23日日盘时段化工品全线大涨、且美国调集重兵前往伊朗的消息驱动，原油价格自日内低点震荡回升，并最终将跌幅收窄至不足1% [5] - 对原油市场而言，地缘局势不确定性带来的利多有限，供应过剩仍是主要基本面，除非出现重大的供应中断，否则油价进一步回升的动力有限 [5] - 鸡蛋在交易完春节备货、寒潮影响运输等短期题材之后，利多因素明显减弱，导致鸡蛋主力合约23日高开低走，日内单边下行，基本回吐前一日所有涨幅 [5] - 在业内看来，由于蛋鸡存栏仍处于相对高位，中下游备货渐近尾声、采购量下滑，蛋价不具备进一步上涨空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端PDH装置停车消息逐步兑现，国内PDH开工率大幅走低，区域内PDH端供应显著收缩，丙烯现货市场短期供应偏紧 [2] - 需求端下游刚需支撑延续，但丙烯价格涨至高位后下游需求跟进或有限，下游整体开工有所走低，丁辛醇对丙烯支撑尚可 [2] - 成本端国际油价趋于震荡，丙烷端价格延续强势，供需逐步趋紧，丙烯盘面短期跟随成本端波动，需关注上游PDH检修动态及成本端丙烷变动 [2] - 策略上单边谨慎逢低做多套保，短期盘面或震荡偏强，跨期和跨品种无操作建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、03 - 04合约价差、PL03 - 05合约价差、市场价华东、市场价山东、市场价华南等内容 [1][6][10] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、进口利润等内容 [22][25][32] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（产能利用率）情况 [1][40][48] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存 [65]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：无；跨品种：无 [4] 报告的核心观点 - 港口甲醇库存本周微幅累库，呈江苏去库、浙江累库态势，到港减少逐步兑现且后续将进一步放缓，但下游MTO检修集中拖累需求，同时需关注伊朗局势是否反复，甲醇基本面一般受化工板块上涨氛围带动 [3] - 内地煤头维持高开工压力，西南气头部分装置等待重启，内地工厂库存小幅回落，传统下游处于淡季，年前仍有主动去库压力 [3] 各目录总结 甲醇基差&跨期结构 - 包含甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等相关图表 [7][9][21] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 涉及内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [25][26][30] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等相关图表 [32][39] 地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等不同地区价差相关图表 [36][43][45] 传统下游利润 - 包含山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等相关图表 [49][52]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 截至1月23日收盘苯乙烯主力合约涨幅近3%、纯苯主力合约涨幅约2.5%且1月以来价格重心不断抬升 主要受消息面、基本面和资金情况影响 操作建议老多单继续持有或用期权做利润保护 新多单等待回调布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 截至1月23日收盘 苯乙烯主力合约涨幅近3% 纯苯主力合约涨幅约2.5% 1月以来价格重心不断抬升 [4] 上涨原因 - 消息面：华北某30万吨苯乙烯装置着火停车约15 - 20天 配套上游加氢苯装置同步停车 华北某45万吨苯乙烯装置推迟重启计划 海外巴斯夫55万吨苯乙烯装置降幅 2月下苯乙烯欧洲成交超过1万吨 [4] - 基本面：苯乙烯国内外装置意外扰动增多 下游利润回升后采购量持续（节前备货） 库存下降 供需错配逻辑明确 纯苯进口因美韩套利窗口打开存下降预期 港口库存有望出现拐点 且山东炼厂货源持续紧张 下游除苯乙烯外并未出现大范围减产 供需格局逐渐改善 [4] - 资金情况：化工板块具备低估值 供需格局健康的品种受到市场资金青睐 如PTA化纤链条“反内卷”供给侧受限 纯苯/苯乙烯阶段性供需错配 [4] 操作建议 - 老多单继续持有或用期权做利润保护 新多单等待回调布局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 寒潮推高天然气价格，化工产业向好预期推升利润扩张，但大部分化工品种闲置产能大，利润持续扩张概率较小；原油有地缘风险，化工整体震荡看待[1][2] 各品种总结 原油 - 观点：供应压力仍在，关注寒潮影响，中期展望震荡[7] - 市场要闻：美国1月16日当周商业原油等库存增加，炼厂开工率93.3%；乌美敲定安全保障条款但领土问题未解决[7] - 主要逻辑：美国上周原油及汽柴油库存压力持续显现，市场供应过剩，哈萨克斯坦后续有供应恢复预期，油价后续支撑或缺乏，关注地缘扰动[7] 沥青 - 观点：原油走强，沥青期价冲高，中期展望震荡[7] - 主要逻辑：欧佩克+暂停增产、美委合作增产使沥青成本受支撑但远端供应将充裕，美伊局势使油价上涨驱动期价走高；沥青供需双弱、库存积累、需求淡季、投资负增长，累库压力大；大涨后较燃油等估值高估[8] 高硫燃油 - 观点：燃油地缘溢价重新回归，中期展望震荡[8] - 主要逻辑：欧佩克+和美国使重油供应激增预期强，中长期施压；美国军事集结使地缘溢价回归，伊拉克或恢复燃油发电，但中长期亚太浮仓和需求替代构成利空；沥青-燃油价差扩大或提升燃料油加工需求[8] 低硫燃油 - 观点：天然气大涨或对低硫燃油带来支撑，中期展望震荡[10] - 主要逻辑：期价跟随原油震荡，委油释放使布伦特 - 迪拜价差走高，天然气走强带动裂解价差和发电预期，低高硫价差反弹；主产品属性强但面临航运等需求利空，当前估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势[10] 甲醇 - 观点：内地延续偏弱沿海多空博弈，甲醇区间震荡，中期展望震荡[23] - 主要逻辑：内地供强需弱，企业降价排库，下游刚需跟进；港口重回累库，沿海需求偏弱，但甲醇下行后MTO利润修复，下游烯烃反弹及海外宏观不确定使盘面短时反弹[23] 尿素 - 观点：低价新单成交转好，尿素企稳震荡整理，中期展望震荡[24] - 主要逻辑：供应日产维持高位，需求端复合肥等需求刚性，企业库存延续去库，成交好转，价格小幅探涨，但市场暂无实质指引，局面僵持[24] 乙二醇 - 观点：资金+寒潮影响，乙二醇减仓反弹，短期价格维持区间整理[15] - 主要逻辑：短期期货价格受市场情绪扰动大，基本面指引减弱，虽季节性累库、开工高、进口收缩慢、下游减产需求走弱，但资金影响下价格波动弹性大[17] PX - 观点：资金情绪提振盘面，但受制于结构弱势，拖累涨幅，短期震荡偏强运行[11] - 主要逻辑：商品市场情绪狂热，化工普涨，PX跟随产业链飘红，但自身供应偏高、结构弱势使涨幅居后，效益扩张乏力，资金扰动对盘面有支撑，需关注产业链利润博弈[11] PTA - 观点：资金对PTA关注度提升，大幅增仓上涨，预计短期震荡偏强整理[11] - 主要逻辑：春节临近聚酯减产，PTA供需趋于累库，但资金炒作使大幅增仓上涨，加工费格局改善，上游PX结构偏弱使上方利润空间打开，关注节后装置变动[11] 短纤 - 观点：成本提振，下游部分跟进补货，短纤价格跟随上游整理运行[19] - 主要逻辑：成本提振和商品情绪偏暖使短纤价格走强，下游部分补货，产销放量，价格有韧性[19] 瓶片 - 观点：成本与供需好转共振，利润扩张，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强[21] - 主要逻辑：上游原料强势，瓶片跟随成本上涨，工厂供应收缩、去库流畅，供需好于上游，涨幅居前，加工费持续扩张[21] 丙烯（PL） - 观点：供应有所收紧，PL震荡，短期震荡[30] - 主要逻辑：PDH检修预期提振，丙烯供应趋紧，企业库存低，部分报盘上探，下游买盘跟进，成交重心上移，但下游需求淡季支撑有限[30] PP - 观点：化工情绪带动但基差支撑有限，PP区间看待，短期震荡[29] - 主要逻辑：油价震荡、市场供应过剩，地缘是关注点；各制法利润修复，上方空间受限；下游淡季，成交转缩，拿货谨慎；价格反弹后下游信心修复，后续有宏观政策预期，短期检修有支撑，关注PDH利润对检修意愿影响[29] 塑料（LLDPE） - 观点：美寒潮叠加化工情绪偏强驱动反弹，但高度或有限，短期震荡[28] - 主要逻辑：油价震荡、市场供应过剩，地缘是关注点；美国寒潮使天然气上行，经乙烷提振塑料；反弹后各制法利润修复，现货跟涨有限；需求淡季，需求支撑谨慎；后续有宏观政策预期[28] 苯乙烯 - 观点：出口成交后供需偏紧，苯乙烯近期震荡偏强[15] - 主要逻辑：沙比克装置问题和出口成交使1月累库预期扭转，地缘扰动和商品氛围偏暖使价格上涨，非一体化装置利润偏高，若无供应显著增量或原油重大利空，短期震荡偏强[15] PVC - 观点：“抢出口”支撑，下行空间谨慎，中期展望震荡[32] - 主要逻辑：宏观上出口退税4月1号取消；微观上短期“抢出口”或推动去库，但长期供需承压，产量重回高位，下游开工弱、补库不佳，出口接单待观察，电石价格或提振，烧碱价格承压，成本上移[32] 烧碱 - 观点：低估值弱预期，烧碱偏弱运行，中期展望震荡偏弱[33] - 主要逻辑：烧碱库存累积，氧化铝减产慢，魏桥库存高、收货价下调，广西氧化铝投产提振需求有限，非铝开工和中下游补库意愿弱，上游开工和产量维持高位，环氧氯丙烷支撑液氯价格，中期成本或上移[33] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的价差及变化值[34] - 基差和仓单：展示了沥青、高硫燃油等品种的基差、基差变化值、仓单数量及单位[35] - 跨品种价差：展示了不同月份PP - 3MA、TA - EG等跨品种价差及变化值[36] 化工基差及价差监测 未详细提及各品种具体数据及分析内容，仅列出各品种名称[37][49][61] 中信期货商品指数 综合指数 - 商品指数涨0.69%至2444.59，商品20指数涨0.45%至2803.19，工业品指数涨0.78%至2334.69，PPI商品指数涨0.33%至1442.08[276] 板块指数 - 能源指数1124.89，今日涨1.46%，近5日涨1.92%，近1月涨2.30%，年初至今涨3.53%[277]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯-苯乙烯 - 纯苯供需小幅改善，供应回落、下游负荷回升、港口库存下降但绝对水平高，自身驱动有限；苯乙烯受出口和装置停车带动，走势偏强，对纯苯价格有带动，但苯乙烯和纯苯价差扩大空间有限，策略上暂观望，关注EB - BZ价差做缩机会 [1] 天然橡胶 - 供应缩量、成本支撑走强，需求内销缓慢、企业库存提升，中国天胶社库累库，胶价后续延续区间震荡，运行区间15500 - 16500 [2] 玻璃-纯碱 - 纯碱现货平稳、成交清淡，开工上升、供应高位、需求偏弱，库存同比高，期货价格短期震荡趋弱；玻璃供应稳定、需求一般、库存高位，节前需求疲软，期货价格短期延续震荡偏弱 [6] 原油 - 国际油价下跌，俄乌局势缓和、EIA数据显示累库，布油短期或在60 - 66美元/桶震荡，关注中东局势 [8] 聚烯烃 - LLDPE供应有增加预期、需求进入淡季、下游开工走弱；PP供需双弱，检修偏多、1月转去库预期、估值修复，关注后期检修落地情况 [10] 甲醇 - 甲醇期货震荡偏强、基差走弱，内地供给高位、传统需求偏弱，港口库存去化但MTO需求疲软，关注伊朗甲醇到港量缩减节奏和地缘因素风险溢价 [12][13] 尿素 - 尿素期货收涨，现货整理，日产高位、供给充足，需求部分农需跟进但复合肥、板材等需求减弱，本周去库加快，预计价格短期宽幅震荡，关注1740 - 1790区间 [14] PVC - 烧碱 - 烧碱价格小幅反弹，供需失衡、高库存弱需求，期货反弹高度有限；PVC期货震荡上涨，供应高位、需求减弱、外贸出口环比减少、节前累库，价格或宽幅震荡 [15] LPG - 未提及核心观点，仅展示价格、库存、开工率等数据 [16] 聚酯产业链 - PX供应高位、需求转弱，春节前价格高位震荡，2季度供需偏紧预期下低位支撑强；PTA供需转弱、基差走弱，期货上涨、加工费扩大，2月累库压力大；MEG海外供应收缩但进口量收缩慢、近月累库预期不变；短纤供需格局偏弱，跟随原料波动 [17] 根据相关目录分别进行总结 纯苯-苯乙烯 - 上游价格：布伦特和WTI原油下跌，CFR日本石脑油、CFR中国纯苯上涨，纯苯 - 石脑油价差扩大 [1] - 苯乙烯价格：华东现货、期货价格上涨，现金流增加，与纯苯价差扩大 [1] - 下游现金流：部分产品现金流有变化，如己内酰胺现金流下降、苯胺现金流上升 [1] - 库存：纯苯和苯乙烯江苏港口库存均下降 [1] - 开工率：部分装置开工率有变动，如业外纯苯开工率下降、国内加氢苯开工率下降 [1] 天然橡胶 - 价格及基差：云南国营全乳胶、泰标混合胶等价格上涨，全乳基差扩大 [2] - 月间价差：9 - 1价差、1 - 5价差有变动 [2] - 基本面：泰国、印尼等国产量有变化，中国轮胎开工率和产量有变动，天然橡胶进口数量增加 [2] - 库存变化：保税区库存增加，上期所厂库期货库存减少 [2] 玻璃-纯碱 - 玻璃价格：华北、华东等地区报价平稳，期货主力合约价格上涨 [6] - 纯碱价格：华北、华东等地区报价平稳，期货主力合约价格上涨 [6] - 供应：纯碱开工率和周产量上升，浮法日熔量下降，光伏日熔量上升 [6] - 库存：玻璃厂库库存下降，纯碱厂库库存上升，玻璃厂纯碱库存天数增加 [6] - 地产数据：新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积同比有变动 [6] 原油 - 原油价格及价差：Brent、WTI原油价格下跌，SC原油价格上涨，部分价差有变动 [8] - 成品油价格及价差：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil等价格下跌，部分价差有变动 [8] - 成品裂解价差：美国汽油、柴油、航煤等裂解价差有变动 [8] 聚烯烃 - 价格及价差：L2605、L2609、PP2605、PP2609收盘价上涨，部分价差有变动 [10] - 现货价格：华东PP拉丝、华北LLDPE等现货价格上涨 [10] - 开工率：PE装置开工率上升，下游加权开工率下降；PP装置开工率上升，粉料开工率下降 [10] - 库存：PE企业库存和社会库存下降，PP企业库存和贸易商库存下降 [10] 甲醇 - 价格及价差：MA2605、MA2609收盘价上涨，部分价差有变动，太仓基差走弱 [12] - 外盘价格：普氏远期CFR中国价格下跌 [12] - 库存：甲醇企业库存下降，港口库存和社会库存上升 [12] - 开工率：上游国内企业开工率下降，下游外采MTO装置开工率下降，部分下游产品开工率有变动 [12] 尿素 - 期货收盘价：01、05、09合约价格有变动，甲醇主力合约价格上涨 [14] - 期货合约价差：部分合约价差有变动 [14] - 主力持仓：多头前20和空头前20持仓增加，单边成交量增加 [14] - 上游原料：无烟煤小块、动力煤坑口等价格平稳，合成氨价格下降 [14] - 下游产品：三聚氰胺、复合肥等价格平稳，硫酸铵价格上涨，硫磺价格下降 [14] - 供需面：国内尿素日度和周度产量增加，厂内库存和装置检修损失量下降，港口库存不变，生产企业订单天数减少 [14] PVC - 烧碱 - PVC和烧碱价格：山东液碱折百价、华东电石法PVC市场价等有变动，期货合约价格有变动 [15] - 海外报价及出口利润：烧碱和PVC海外报价及出口利润有变动 [15] - 供给：烧碱和PVC行业开工率有变动，外采电石法PVC利润和西北一体化利润有变动 [15] - 需求：烧碱和PVC下游开工率有变动 [15] - 库存：液碱华东厂库库存下降，PVC上游厂库库存和总社会库存有变动 [15] LPG - 价格及价差：主力PG2603、PG2604、PG2605价格上涨，部分价差有变动，华南现货和可交割现货价格有变动 [16] - 外盘价格：FEI掉期、CP掉期部分合约价格下跌 [16] - 库存：LPG炼厂库容比、港口库存和港口库容比下降 [16] - 开工率：上游主营炼厂开工率上升，下游PDH开工率下降，MTBE开工率不变，烷基化开工率上升 [16] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油、WTI原油价格下跌，CFR日本石脑油、CFR中国MX等价格上涨 [17] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY、FDY、DTY等价格上涨，部分产品现金流有变动 [17] - PX相关价格及价差：CFR中国PX、PX现货价格等上涨，部分价差有变动 [17] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格、期货价格上涨，基差走弱，加工费扩大 [17] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货、外盘价格上涨，基差、进口利润等有变动 [17] - 库存及开工率：MEG港口库存下降，聚酯产业链部分开工率下降 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期市收盘多数上涨，化工品涨幅居前；美国经济“轻至温和”扩张，通胀持续降温；2025年国内消费市场规模扩大，2026年消费有望平稳增长；1月不降息基本确认，年内首降预期推迟至6月，短期风险资产或调整，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等[14] 根据相关目录分别进行总结 金融市场涨跌幅 - 股指方面，沪深300期货现价4719.4，日度跌0.26；上证50期货现价3061.2，日度跌0.61；中证500期货现价8400，日度涨0.25；中证1000期货现价8292.6，日度涨0.56[3] - 国债方面，2年期国债期货现价102.408，日度跌0.02；5年期国债期货现价105.835，日度跌0.04；10年期国债期货现价108.15，日度跌0.04；30年期国债期货现价112.17，日度跌0.03[3] - 外汇方面，美元指数现价98.7693，日度涨0.23；美元中间价6.9646，日度降57[3] - 利率方面，银存间质押7日1.4952，日度涨0.04；10Y中债国债收益率1.8312，日度跌0.14；10Y美国国债收益率4.26，日度跌4；美债10Y - 2Y利差0.66，日度跌4；10Y盈亏平衡通胀率1.92，日度跌5[3] 热门行业涨跌幅 - 国防军工现价13068.8876，日涨3.58%；建材现价7860.0064，日涨3.44%；石油石化现价3686.7793，日涨2.85%；通信现价10471.4339，日涨2.96%；钢铁现价2059.1779，日涨1.97%等[6] - 农林牧渔现价5661.4411，日涨0.21%；商贸零售现价4242.2162，日涨0.72%；综合现价3332.8592，日涨1.27%等[6] - 有色金属现价14754.0549，日跌0.41%；汽车现价13943.1727，日跌0.5%；食品饮料现价22409.9687，日跌0.3%等[6] 海外商品涨跌幅 - 能源方面，NYMEX WTI原油现价59.52，日度涨0.3%；ICE布油现价64.62，日度涨0.67%；NYMEX天然气现价3.891，日度涨25.39%；ICE英国天然气现价105.29，日度涨12.07%[9] - 贵金属方面，COMEX黄金现价4769.1，日度涨3.78%；COMEX白银现价94.46，日度涨6.69%[9] - 有色金属方面，LME铜现价12810，日度涨0.44%；LME铝现价3115，日度涨0.24%；LME锌现价3175，日度涨0.06%等[9] - 农产品方面，CBOT大豆现价1053，日度跌0.45%；CBOT豆油现价54.05，日度涨2.83%；CBOT豆粕现价291.5，日度涨0.52%等[9] 国内商品涨跌幅 - 航运方面，集运欧场现价1229.43，日涨0.58%[10] - 贵金属方面，黄金现价1088.22，日跌0.43%；白银现价23319.06，日涨0.9%[10] - 有色金属方面，铜现价100798.85，日跌0.52%；锌现价24411.44，日涨0.23%；不锈钢现价14651.2，日跌0.39%等[10] - 能源化工方面，原油现价447.9，日涨1.23%；燃料油现价2579.84，日涨1.75%；低硫燃料油现价3134.52，日涨1.67%等[10] - 农产品方面，豆一现价4324.11，日涨0.34%；豆二现价3564.5，日涨1.1%；豆粕现价2826.62，日涨1.31%等[10] 宏观精要 - 今日市场国内商品期市多数上涨，化工品、新能源材料、非金属建材、能源品、基本金属、农副产品、油脂油料、黑色系、航运期货上涨，贵金属下跌[14] - 海外宏观美国经济“轻至温和”扩张，通胀降温，12月CPI同比降至2.7%，核心CPI环比0.2%低于预期，消费呈“K型”特征[14] - 国内宏观2025年消费市场规模破50万亿增3.7%，服务零售额增5.5%，最终消费对经济增长贡献率52%，2026年消费有望平稳增长[14] - 资产观点1月不降息基本确认，年内首降预期推迟至6月，短期风险资产或调整，中期推荐多头股指、有色、黄金、白银等[14] 观点精粹 - 金融板块股市等待主线，债市有扰动因素；股指期货震荡上涨，股指期权震荡，国债期货震荡[15] - 贵金属板块震荡调整后维持向上趋势，黄金、白银震荡上涨[15] - 航运板块关注远月复航进展，集运欧线震荡[15] - 黑色建材板块基本面乏善可陈，钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱等震荡[15] - 有色与新材料板块静待宏观面明朗，基本金属震荡整固，铜、铝、锡等震荡上涨或震荡[15] - 能源化工板块贸易紧张局势缓和但供需仍承压，原油、高硫燃油、低硫燃油震荡下跌，其他品种震荡[17] - 农业板块情绪回暖但走势分化，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉震荡上涨，生猪震荡下跌，其他品种震荡[17]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场于1月22日迎来普涨，中证商品期货价格指数收报1694.75点，较上一交易日上涨14.75点，涨幅0.88% [1] - 化工板块涨幅居前，金属板块锋芒略收，贵金属高位调整，走势分化 [1] 化工板块强势领涨 - 化工品几乎全线大涨，丁二烯橡胶、乙二醇、苯乙烯、瓶片等多个品种强势领涨，日涨幅分别在3%乃至4%以上 [1] - 合成橡胶、乙二醇、苯乙烯等品种涨幅超过4% [2] - 上涨原因包括：市场对大宗商品“牛市归来”的共识增强，资金开始寻找新目标并押注化工行业景气度回归 [2] - 成本端支撑显现，委内瑞拉、伊朗等地局势动荡提振油价，欧美严寒天气导致天然气价格大幅上涨 [2] - 部分产业链存在阶段性供需错配，例如丁二烯现货偏紧、港口持续去库，美国地区丁二烯突发检修以及苯乙烯装置意外停车导致供应阶段性偏紧 [2] - 化工品的集体走强，表面原因在于市场情绪和阶段供需错配，深层次原因是资金对化工板块大周期看好的前提下，投机需求（期货+现货）增加 [2] 金属及其他品种表现 - 碳酸锂成为金属板块领涨品种，日内收高2.55%，盘中一度涨近6%，再度刷新阶段新高 [1][3] - 碳酸锂上涨原因：供应端存在不确定性，如枧下窝矿复产滞后，环保措施加严可能约束在产矿山；下游需求较强，电池厂“抢出口”加快生产提振短期需求，春节前存在囤货需求 [3] - 除化工品和碳酸锂外，多晶硅、氧化铝、沪锡、鸡蛋、棕榈油以及原油系等多个品种涨幅也超过1% [3] 贵金属板块走势分化 - 贵金属板块整体高位回调，收盘表现分化，金银守住日内主要涨幅，但钯和铂分别以1.90%和0.92%的跌幅领跌商品市场 [1][4] - 回调原因：美欧因格陵兰岛问题引发的紧张局势降温，打击了避险买盘，导致21日夜盘海外贵金属价格普遍回落，现货金价跌至4800美元/盎司下方 [4] - 铂钯货币属性偏弱，且近期上涨主要跟随金银节奏，在地缘因素主导的背景下反弹动力不足 [4] 白糖市场行情 - 白糖日内低开震荡，尾盘小幅回升，在“五连阴”之后小幅收阳 [5] - 市场背景：全球2025/26榨季食糖普遍增产预期下，市场对新榨季糖价普遍看淡；国内旺季备货接近尾声，新糖上市叠加进口补充，形成供强需弱格局 [5]

文章核心观点 文章从产能投放角度分析2026年化工市场，指出产能投放是影响化工品中长期行情的关键因素，并强调需综合分析自身及上下游产业链的产能变化。2026年大部分化工品产能扩张放缓，但不同品种间基本面强弱分化显著，部分品种因上下游产能投放节奏错配而存在结构性机会，部分则面临供应过剩或需求疲软的压力 [1]。 甲醇 - 2026年甲醇待投放产能超过700万吨，但绝大部分装置配备下游配套，正常生产期间甲醇不外销，因此新增市场流通量并未明显增加，难以因产能投放出现确定性较高的行情 [1] - 沿海地区供需对甲醇期货影响显著，价格常受进口与MTO（甲醇制烯烃）利润博弈影响，MTO装置利润（PP价格）通常限制甲醇价格上方空间 [2] - 2026年上半年，伊朗局势及国内装置春检可能对沿海供应造成巨大扰动，在特定条件下价格可能冲破下游利润限制。伊朗事件影响方向不确定：若其国内动乱导致冬季限气停车的装置无法按时重启，则为利多；若局势恢复或美国快速接管，则可能为利空 [2] 尿素 - 2026年尿素待投产能超过500万吨，产能继续维持高增长，而下游农需稳定，工业需求存下降风险，供强需弱，基本面总体偏差 [5] - 尿素价格受政策调控影响大，政策核心是“保供稳价”。价格顶部受出口政策调节，价格过高时出口将受限制；价格底部参考生产成本，严重亏损可能影响供应稳定 [5] - 尿素价格主要在成本与出口政策顶之间波动，春季因是国内农需旺季，基本面通常季节性偏强 [6] 纯苯 - 2025年纯苯一直是产业链价格的最大拖累，因其是副产品，几乎没有成本支撑 [7] - 2026年纯苯产能投放量与下游大致相当，产能缺口扩张暂停，但产能投放未构成利空因素。最大的利空在2025年来自进口增量，但从去年年底开始，市场预期中国的进口高峰已过，韩国货源将分流至美国，中国进口量将下降，利空逐渐消退 [8] 苯乙烯 - 自2024年起，苯乙烯新增产能长期少于下游，2026年产能投放缺口继续扩大。2026年仅有一套70万吨新装置预计在三季度投放，而其下游自年初起陆续有新产能投放，因此投产不仅少于下游，还晚于下游 [9] - 随着国内产能集中投放及海外产能出清，中国逐渐由苯乙烯进口国转向出口国，出口成为重要的需求增长点 [9] - 兼具投产和出口两大利好的苯乙烯受到多头资金关注，成为化工板块中除聚酯产业链外，另一个被选中的基本面转好品种 [9] - 需注意两点：一是目前苯乙烯开工率较低，仅在70%附近，根据检修计划，2月开工存提升预期，且利润扩张可能进一步推动负荷上升；二是尽管出口窗口打开显示估值不高，但苯乙烯-纯苯价差已不低，若纯苯能提供正向反馈，则苯乙烯上方空间会更大 [12] PX-PTA产业链 - PX和PTA是市场高度看多的化工品，核心原因在于上下游产能投放背离，即PX和PTA的新增产能少于下游 [16] - PX自2023年下半年起长期无新产能投放，2026年预计仅华锦阿美一套200万吨装置可能在下半年投放。尽管全年产能可能增加4.6%，但上半年处于产能投放真空期。PTA在2026年全年预计没有新增产能 [16] - 下游聚酯行业2026年仍有不少投产：长丝预期产能增速3.6%，短纤预期产能增速9%，瓶片预期产能增速3.2% [16] - PX产能多年停滞，而下游PTA产能高速扩张，导致PX产能缺口不断扩大，只能依靠提高负荷满足需求。2026年上半年PX无新增产能且负荷已处高位，上升空间有限，供应进入瓶颈。PTA自身产能投放不及下游，很可能提升负荷以满足新增需求，这将激化PX的供需矛盾 [16] - PX是支撑整条产业链价格的核心环节，PTA与下游产能投放的背离也导致了自身加工费的扩张 [17] - 基于以上基本面逻辑，PX和PTA已成为2025年下半年价格表现最强的化工品，并在2025年年底拉涨一波，导致其目前估值较高，价格上方空间的继续打开需要原油的配合 [17] 塑料 (LLDPE) - 分析塑料产能需聚焦交割品LLDPE，其可由LLDPE装置及全密度装置生产 [21] - 2026年，LLDPE以及全密度装置投放量显著下降，尤其是上半年基本没有标品装置投放 [22] - 但产能投放放缓不代表供应压力下降：首先，2025年塑料标品投产量巨大，仍需市场消化；其次，目前塑料产能利用率一般，在价格上涨利润扩张时，开工仍有提升空间；再次，近年来塑料进口依存度下降靠国内产量上升而非进口量减少，在产能过剩的2021-2025年，进口量始终维持在1300-1400万吨，因海外（如沙特、美国）生产成本低廉 [23] - 2025年5-6月受中美贸易摩擦影响，美国货源大幅下降，7月后缓慢恢复但数量仍少于正常水平。美国是中国LLDPE进口第一大来源国，随着美国货源回流，2026年塑料尤其是LLDPE进口量可能上升 [23] - 伊朗内乱可能影响其化工品产量，但中国进口的塑料中约9%来自伊朗，且其出口主要是非标品LD和HD，标准品LL数量少，中国进口的LL中只有不到3%来自伊朗，因此直接影响不显著 [23] - 由于产能过剩严重，供应压力大，塑料生产利润一再压缩，低利润下塑料价格与原油相关性提高。2025年塑料价格走势与原油相似度非常高。布伦特原油在60美元左右支撑力度较强，继续下跌空间不大。叠加2026年商品氛围偏多，尽管基本面未显著改善，但单边做空风险较大 [24] 聚丙烯 (PP) - 2026年PP有效产能增速大幅下降，尤其是上半年几乎没有新增产能，且下半年计划投产装置中相当一部分不确定性较强 [25] - 但这不意味着PP供应压力减少：首先，PP的存量产能压力甚至超过了塑料，PP装置转产方便，几乎所有装置都可生产交割品拉丝。2020年开始，PP有效产能增速一直大于10%，而塑料标品装置有效产能增速曾在2023年和2024年大幅放缓，阶段性缓解了塑料的产能压力 [26] - 由于利润不足，PP负荷下调，尤其是粉料负荷长期仅徘徊在35%附近。当价格上涨、利润扩张时，PP负荷存在较大上升潜力 [26] - 与塑料相似，低利润下PP价格与原油相关性提高。2025年PP价格走势与原油相似度非常高。布伦特原油在60美元左右支撑力度较强，继续下跌空间不大。叠加2026年商品氛围偏多，尽管基本面未显著改善，但单边做空风险较大 [26] 聚氯乙烯 (PVC) - 2026年PVC没有投产计划，且其绝对价格低，市场看多声音增多，但单纯从基本面看，向上驱动并不明显 [28] - 尽管2026年无新增产能，但2025年PVC产能增长7%，这部分新增产能还未完全消化。尽管利润一再压缩，但PVC工厂并未出现明显停车降负，负荷依旧较为平稳 [28] - PVC最大的利空来自需求端：一方面，其需求主要来自房地产后端（房屋新开工后约12个月），中国房屋新开工已连续6年同比负增长，尤其是最近四年幅度非常大，导致PVC需求每年以大比例速度下滑。2025年中国房屋新开工负增长约20%，将导致2026年PVC需求继续大幅减少。另一方面，出口曾是需求少有的增长点，但近期PVC出口退税被取消，对电石法PVC出口造成巨大打击，可能影响后期出口量 [28] - 尽管基本面难寻亮点，但2026年并非完全没有上涨可能，因PVC炒作题材较为丰富，如环保、耗能、电价、煤炭等 [28] 合成橡胶 (顺丁胶) - 合成橡胶是2026年上半年最看多的化工品之一，最重要的理由来自产能投放。期货交割品顺丁胶价格主要跟随原料丁二烯运行 [30] - 2023年开始，丁二烯的投产持续少于其下游，因上下游产能投放背离，丁二烯价格曾在2024年前三季度出现大幅上涨。2025年丁二烯价格总体下行，一方面因从投产时间看丁二烯早于下游（下游投产集中在四季度），另一方面因2025年丁二烯进口量大增 [30] - 2026年丁二烯投产依旧不如下游，产能缺口逐渐扩大，尤其是上半年丁二烯没有新增产能，而下游仍有投产计划 [30] - 丁二烯供应端存在其他重要利多：首先，出口窗口自去年12月打开后，接下来几个月净进口量将减少；其次，目前丁二烯负荷已非常高，继续上调空间有限，且3月后中国炼厂将进入检修旺季。总之，丁二烯供应难有增量甚至存在收缩风险，而需求在下游产能扩张下继续增加。丁二烯作为市场流通量极小的液体化工品，容易出现供需失衡和价格剧烈波动。只要下游投产不出现大规模推迟，丁二烯价格将继续大幅上涨 [31] - 除了丁二烯，2026年上半年顺丁胶自身供应也存在利多：第一，2025年全年及2026年上半年，顺丁胶标品没有新增产能；第二，目前顺丁胶负荷非常高，几乎没有继续上升空间 [32] - 与估值已较高的PX-PTA不同，合成胶的原料丁二烯是一种副产品，不存在估值问题，价格波动区间十分巨大 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观环境呈现全球地缘动荡重塑秩序与国内结构分化、政策精准稳增长并行的特征，地缘政治改写全球资产定价逻辑，避险与多元配置主导资本流向，中国经济稳增长作用明确，有望对冲外部不确定性；各行业受宏观、供需等因素影响，走势各异，需关注相关因素变化及政策导向[1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：全球地缘动荡，美欧因格陵兰岛争端博弈升级，美债传统避险地位受冲击，全球金融市场进入避险主导阶段；国内经济 2025 年收官分化，2026 年预计 GDP 增长目标 4.5%-5%，扩大内需成稳增长核心，政策协同发力有望对冲外部不确定性[1] - 人民币汇率：海外格陵兰岛摩擦升级，美欧关系进入新摩擦周期，美元指数获支撑；国内出口韧性与企业结汇意愿提升夯实人民币升值根基，人民币趋势性升值基础稳固，升值进程大概率温和，建议出口企业在 7.01 附近择机结汇，进口企业在 6.93 关口附近滚动购汇[2][3][4] - 股指：短期处于调整阶段，预计结构性行情延续，中长期流动性宽松驱动偏多逻辑不变，可待短线回调加仓回补[4] - 国债：短期不追高，中线多单继续持有，短线观望[5] - 集运欧线：预计维持震荡格局，近月合约受现货压制或延续弱势，远月合约在绕行逻辑支撑下表现相对抗跌，建议趋势交易者暂时观望或轻仓区间操作[6][7][8] 大宗商品 - 碳酸锂：现货端春节前夕采购需求旺盛，呈现“淡季不淡”特征，现货基差有走强驱动；期货端完成前期缺口回补后震荡上行，2 月上旬前可逢低布局多单，春节前夕逐步降低仓位[11][12] - 工业硅&多晶硅：工业硅 4 月出口退税政策窗口期或拉动需求，价格易涨难跌，建议逢低增配多单；多晶硅行业库存高位，以去库存为主，建议逢高布局空单，春节前均需降低仓位[12][13][14] - 有色金属 - 铜：盘面在其他品种强势上涨后震荡反弹，但价格反弹力度不大，技术面仍存压力，10W 上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单可继续持有，95000 - 100000 区间多单灵活调仓，采购企业按需操作[15][16][17] - 铝产业链：铝震荡偏强，短期受情绪放缓影响震荡整理，中长期维持偏强看法；氧化铝震荡偏弱，过剩逻辑下盘面重回基本面定价；铸造铝合金震荡偏强，推荐关注与铝价差[17][18][19] - 锌：基本面较难支撑价格，短期内如缺少有效宏观利多驱动，将偏弱震荡[19] - 镍 - 不锈钢：震荡偏强，基本面有所支撑，宏观利多缺失下偏弱震荡为主，激进者可轻仓试空，持货商可卖出看涨期权[20] - 锡：高波动下需谨慎入场，短期或维持高位宽幅震荡[22] - 铅：窄幅震荡，区间震荡为主，可卖权收取稳定权利金[22][23] - 油脂饲料 - 油料：外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕关注抛储供应增量，下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价，表现弱势，建议 M3 - 5 正套离场，菜粕空配减仓后底仓持有[24][25] - 油脂：短期易涨难跌，棕榈油最强势，可关注菜棕价差走弱机会[26][27][28] - 能源油气 - 燃料油：成本推升，裂解企稳，高硫基本面较差，但伊朗问题提供底部支撑，短期裂解大跌后有所反弹，长期向下趋势不变[30] - 低硫燃料油：裂解低迷，趋势不变，供给端压力增大，需求端未见明显提振，国内市场后期走强驱动有限[31] - 沥青：夜盘冲高，持续性存疑，现货持稳，期货受地缘影响波动，可关注正套、03 基差以及裂解多配机会，短期震荡看待[31][32][33] - 贵金属：易涨难跌，短线地缘扰动缓和下价格存回调压力，但美国中期大选年地缘政策或反复，有望推动避险投资需求与中期上涨，黄金关注 4650 支撑，白银关注 86.5 支撑，回调可视为中期逢低布多机会[34][35] - 化工 - 纸浆 - 胶版纸：纸浆行情偏空，有下行空间但存在短线反弹可能；胶版纸预期中性，可关注低多机会，两者均可先观望[36] - LPG：内外劈叉，价差走弱，原油市场波动大，国内供应偏紧但需求边际走弱，需关注地缘变化及装置检修情况[36][37][38] - PTA - PX：资金多配下震荡偏强，后续或随需求端走弱回调，回调布多更合适[39][40][41] - MEG - 瓶片：地缘风险担忧支撑价格，需求端负反馈持续，聚酯环节效益压缩，过剩预期压制估值，走势或为阶段性反弹[42][43][44] - 甲醇：地缘干扰为主线，mto 端停车致 05 合约基本面边际转弱，操作难度大，建议观望[45] - PP：成本端引领波动，短期供需格局转好但需求持续性有限，预计宽幅震荡[46][47][48] - PE：基本面支撑不足，转向供增需减格局，盘面或承压[48][49] - 纯苯 - 苯乙烯：纯苯供减需增，库存改善但春节后去库阻力大；苯乙烯偏强运行，关注出口增量持续性及下游承接力[50][51][52] - 橡胶：进口充裕带来库存压力，夜盘窄幅整理，预计宽幅震荡，短期有望回升，需警惕外部宏观风险，单边偏多看待，轻仓为主，关注价差做扩机会[71][75][76] - 尿素：多单持有，2026 年价格中枢或下移，05 合约对应需求旺季有涨价预期，价格短期回调，顶部区间参考 1850 - 1950[56][57] - 玻璃纯碱 - 纯碱：现实疲弱，新产能释放使过剩预期加剧，上中游库存高位限制价格[58] - 玻璃：市场传部分产线有点火预期，供需预期转差，供需双弱格局下难有趋势性走势，关注供应预期变化[59] - 丙烯：成本再次带动上涨，供需均减，国内整体宽松但山东收紧，关注地缘及装置变动情况[59][60] - 黑色 - 螺纹&热卷：低位震荡，基本面偏中性，缺乏驱动，受成本端支撑下方空间有限，上方缺乏驱动，螺纹主力合约 2605 价格区间 3050 - 3200，热卷主力合约 2605 价格区间 3200 - 3350[61] - 铁矿石：铁水下滑，利多出尽价格大跌，但黑色产业链供求健康，钢厂补库刚需支撑，下方空间不特别悲观[62] - 焦煤焦炭：上游矿山环节增产累库，短期焦煤过剩矛盾或加剧，中长期若“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”组合出现，煤焦价格将面临下行压力[62][63] - 硅铁&硅锰：下方成本支撑，低位震荡，受铁水产量下降影响需求减少，库存去化压力大，回调后或底部震荡[63][64] - 农副软商品 - 生猪：连续三日下跌破整数大关，明日主力 03 合约或将小幅微跌，需关注节前备货需求启动情况[65][66][67] - 棉花：震荡运行，国内棉花工商业库存回升，但供应增幅缩窄，下游消费提升，棉价上方受下游利润挤压及内外价差影响有压力，短期或震荡调整[67][68] - 白糖：盘面跌破 5200 大关，现货同步下跌，短期偏弱运行，关注原糖动向[68][70] - 苹果：产区交易好转，盘面微涨，主力 05 及近月合约受需求弱势和资金情绪影响，10 合约受当前需求影响小，后续关注备货情况[76][77] - 红枣：关注下游备货，短期价格或低位震荡，中长期供需偏松，价格承压[78] - 原木：山东现货涨价，估值抬升，底部支撑较强，750 - 795 区间操作，逢低做多，关注 3 - 5 正套机会[79][80]