报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯方面随着欧美炼厂秋检峰值已过开工逐步回升汽油最紧张时期或已过到港节奏性压力大压制加工费下游开工仍低位运行；苯乙烯方面海外关注韩国乐天苯乙烯装置会否停车国内港口库存周中回升开工仍低下游开工仍偏低EPS年底开工或下降ABS、PS开工低位微幅回升库存压力仍存 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 纯苯主力基差 -143 元/吨（-32），华东纯苯现货 - M2 价差 -110 元/吨（-10 元/吨）；苯乙烯主力基差 52 元/吨（-12 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 纯苯 CFR 中国加工费 99 美元/吨（-2 美元/吨），FOB 韩国加工费 85 美元/吨（-4 美元/吨），美韩价差 176.8 美元/吨（-3.0 美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 -159 元/吨（+64 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 纯苯港口库存 16.40 万吨（+1.70 万吨）；苯乙烯华东港口库存 164200 吨（+15900 吨），华东商业库存 94200 吨（+6900 吨）；纯苯下游己内酰胺开工率 88.23%（+2.18%），苯酚开工率 79.00%（+12.00%），苯胺开工率 75.68%（-4.49%），己二酸开工率 55.50%（-6.50%）；苯乙烯开工率 69.0%（-0.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 EPS 生产利润 31 元/吨（-74 元/吨），开工率 56.27%（+4.64%）；PS 生产利润 -69 元/吨（-74 元/吨），开工率 55.90%（+0.50%）；ABS 生产利润 -553 元/吨（-60 元/吨），开工率 72.40%（+0.60%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 己内酰胺生产利润 -820 元/吨（+30），酚酮生产利润 -415 元/吨（+0），苯胺生产利润 499 元/吨（+3），己二酸生产利润 -1263 元/吨（-18） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶各品类情况不同，PTA近端开工下行、库存去化、基差走强，后续累库斜率不高关注逢低正套与做扩加工费机会；MEG近端开工回落、基差走弱，后续累库速度或放缓关注短期卖看跌机会，长期格局预计偏弱；涤纶短纤近端开工平稳、库存持平，后续格局或环比转弱关注仓单情况；天然橡胶全国显性库存持稳，策略为观望 [3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 数据：石脑油价格63.4（较上周变化0.6）、PX CFR台湾573（-3）、PTA内盘现货833（3）等；PTA现货成交日均成交基差2601（-34） [3] - 装置变化：虹港250万吨重启 [3] - 市场情况：近端TA部分装置检修开工环比下行，聚酯负荷回升库存去化，基差小幅走强，现货加工费环比改善；PX国内开工回升，海外部分装置降负，PXN环比走强 [3] - 后续展望：TA维持高检修状态，下游无明显压力，叠加印度撤销BIS认证，TA累库斜率不高，远月投产有限，成本端PX格局较好，关注逢低正套与做扩加工费机会 [3] MEG - 数据：东北亚乙烯730（较上周无变化）、MEG外盘价格463（0）、MEG内盘价格3904（-16）等；MEG现货成交基差对01（+13）附近 [6] - 装置变化：红四方30万吨重启；中化泉州50万吨检修 [6] - 市场情况：近端国内油制提负，煤制存部分检修与降负，整体开工回落，海外部分装置重启推迟，到港回升下周初港口库存累积，周内到港预报偏高维持，基差走弱，煤制效益偏低 [6] - 后续展望：随供应降负与聚酯高开预计累库速度放缓，煤制效益已处偏低水平，与其他烯烃比价环比走弱，当下估值进一步压缩空间或有限，关注短期卖看跌机会，长期在新装置投放以及仓单压制盘面结构下，整体格局预计偏弱 [6] 涤纶短纤 - 数据：1.4D棉型短纤6380（较昨日变化-5）、低熔点短纤7580（0）等；原生短纤负荷98（0）、再生棉型负荷51（0）等 [6] - 市场情况：近端装置运行平稳，开工维持在97.5%，产销小幅改善，库存基本持平；需求端涤纱端开工持稳，原料备货与成品库存均持稳，效益维持 [6] - 后续展望：短纤需求基本维持前期状态，出口维持高增，短期库存压力有限，远月下游进入淡季且供应端新装置投产临近，格局或环比转弱，当前加工费相对中性，关注仓单情况 [6] 天然橡胶 - 数据：美金泰标1815（较昨日变化-10）、美金泰混1810（0）、人民币混合胶14540（20）等；日度变化中混合 - RU主力-70、美金泰标 - NR主力678等 [9] - 市场情况：全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [9] - 策略：观望 [9] 苯乙烯 - 数据：乙烯（CFR东北亚）730（较昨日无变化）、纯苯（CFR中国）660（0）、苯乙烯（CFR中国）815（15）等；日度变化中苯乙烯国产利润 - 80、EPS国产利润 - 79等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾有“反内卷”预期与落地进展不符、现货价格受装置波动影响、下游PP压制PL空间、外盘丙烷反弹使PDH利润亏损等 [2] - 利多因素为产业端部分装置检修促使现货价格低位反弹；利空因素为PDH亏损但供应仍高、PP下游疲软且其他下游大多亏损，对高价丙烯接受度低 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5700 - 6200，当前20日滚动波动率为0.1232，当前波动率历史百分比（3年）为0.5581 [1] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配50%的PL2603期货锁定利润，入场区间6100 - 6200；卖出25%的PL2601C6000看涨期权收取权利金降低成本，入场区间60 - 80 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，现货敞口为空，可逢低买入25%的PL2603期货锁定采购成本，入场区间5700 - 5800；卖出25%的PL2601P5700看跌期权收取权利金降低成本，入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年11月25日，Brent收盘价61.9美元/桶，WTI收盘价58.11美元/桶等多种上游原料价格有不同涨跌变化 [6] 中游价格 - 2025年11月25日，华东丙烯价格5945元/吨，山东丙烯价格6020元/吨等，部分价格有涨跌 [6] 下游价格 - 2025年11月25日，聚丙烯粉料价格6160元/吨，聚丙烯粒料价格6400元/吨等，部分价格有涨跌 [6] 中上游利润 - 主营炼厂利润854.72，地炼利润183.13等，部分利润数据有变化 [6] 下游利润 - PP粉料利润 - 210，PP粒料油制利润 - 771.98等，部分利润数据有变化 [6] 上下游价差 - MOPJ - 丙烯价差2047.55，PP粉料 - 丙烯价差140等，部分价差数据有变化 [6] 盘面价差 - PL01 - 02价差46，PP01 - PL01价差427等，部分价差数据有变化 [6] 价格季节性图表 - 包含布伦特主连、WTI原油、NWE NAP、美湾石脑油等上游原料，山东、华东、华南、东北等地丙烯，PP拉丝、PP粉料等下游产品，以及盘面月差、比价等价格的季节性图表 [8][20][27]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强；若地缘支撑逐步松动，原油预计震荡偏弱；沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落；高硫燃油关注俄乌局势变动；低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动；PX短期预计从前期强势转为调整，价格跟随成本震荡运行；PTA价格跟随成本震荡运行，加工费下方支撑增强，基差走出颓势；纯苯关注裂差和美亚价差趋势；苯乙烯重回震荡；乙二醇价格维持低位区间宽幅震荡运行；短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期；聚酯瓶片绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强；甲醇短期震荡整理看待，长期或有反复筑底可能；尿素窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况；塑料短期震荡偏弱；PP短期震荡偏弱；PL短期震荡；PVC若低利润引发上游减产、出口放量超预期，盘面下行压力将缓解；烧碱若低利润推动上游减产或12月仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [3][8][9][10][13][16][17][21][22][25][28][29][31][32][34][36][37][38][39] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘溢价摇摆，供应压力延续，贝克休斯数据显示美国活跃石油钻机数下滑，EIA数据显示美国11月21日当周商业原油库存增加，全球供应过剩带来的累库压力仍在，若地缘支撑逐步松动，预计震荡偏弱 [8][9] - **沥青**：沥青3000关键位置震荡，欧佩克+集团12月继续增产，原油回落测试WTI57重要支撑位，沥青期价3000支撑位附近震荡，原料供应扰动再袭，沥青供需双弱，需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] - **高硫燃油**：燃油期价弱势震荡，欧佩克+集团12月继续增产，高硫燃油裂解价差下跌、期价下跌，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，燃油需求仍偏弱，关注俄乌局势变动 [10] - **低硫燃油**：低硫燃油期价弱势震荡，低硫燃油跟随成品油下跌，受俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹支撑，但白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议，柴油大跌，低硫燃油跟跌，面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低，跟随原油波动 [13] - **甲醇**：停产进展迅速，期价再有追高，11月26日甲醇上行趋势恢复活力，内地市场成交气氛活跃，港口库存总量减少，海外伊朗装置停车进展迅速，但进口到港量预期仍高，下游需求难以消化沿海高库存，短期震荡整理看待，长期或有反复筑底可能 [31] - **尿素**：库存显著去库，看涨情绪浓厚，11月26日供应端日产维持高位，需求端疲软，但尿素企业库存去库较为显著，盘面看涨情绪活跃，推动期价窄幅上升，基本面本身供强需弱格局未改，窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况 [32] - **乙二醇**：价格重心宽幅调整为主，关注油制装置动态，11月26日MEG内盘重心震荡调整，基差继续走弱，外盘价格小幅上涨，张家港和太仓库区乙二醇日均发货量降低，红四方合成气制乙二醇装置重启，远期累库压力较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行 [24][25] - **PX**：成本表现一般，PX供需格局尚可下效益维持，国际油价震荡走弱，PX成本支撑一般，调油情绪略有降温，下游需求处于淡旺季转换节点，聚酯环节对PX支撑仍存，短期预计从前期强势转为调整，价格跟随成本震荡运行 [15][16] - **PTA**：基差表现偏强，利润窄幅修复，国际油价整体表现一般，PX供需双强格局下价格相对坚挺，叠加PTA自身供需环比改善，价格维持坚挺，下游聚酯负荷维持高位运行，11 - 12月聚酯负荷有望维持在90.5%偏上水平，PTA在11 - 12月份不排除阶段性去库的可能，价格跟随成本震荡运行，加工费下方支撑增强，基差走出颓势 [16][17] - **短纤**：下游需求暂时维持，被动跟随上游，11月26日浙江市场涤纶现货价格稳，中国直纺涤纶短纤工厂产销下降，短纤价格跟随成本小幅下滑，企业微幅去库，上游聚酯成本窄幅整理，未提供方向性指引，涤纶短纤盘整走货，价格表现温吞，下游需求仍有转弱预期，短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期 [27][28] - **瓶片**：价格波动有限，利润僵持，11月26日上游原料期货小幅收涨，聚酯瓶片工厂报价多稳，成交气氛偏淡，海外出口报价维持稳定，上游聚合成本整体对聚酯瓶片价格的支撑犹在，但成交氛围回落，加工费区间内窄幅波动，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [29] - **丙烯**：现货偏强，PL震荡，11月26日PL主力震荡，供应重启落地延迟，整体货源延续偏紧，丙烯企业库存可控，部分报盘窄幅探涨，下游跟进较为积极，实单溢价幅度扩大，交投重心宽幅上移，PP - PL价差短期走缩，下游粉料开工有所下滑，PL短期震荡 [37] - **PP**：基本面压力仍存，PP仍需关注检修变化，11月26日PP主力震荡偏弱，油价震荡回落，PP自身基本面支撑仍偏有限，产能基数高增下产量释放压力仍大，中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现，后续关注重点仍是检修变化及持续性，短期震荡偏弱 [36] - **塑料**：油价回落，检修支撑有限，塑料震荡偏弱，11月26日塑料主力合约震荡，油价震荡偏弱，塑料自身基本面支撑仍偏有限，上中游仍有逢高降库存意愿，短期检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大，利润端支撑有限，短期下游成交放量情况转淡，整体塑料需求渐入淡季，拿货心态仍偏谨慎，短期震荡偏弱 [34][35] - **苯乙烯**：调油叙事退潮，苯乙烯震荡为主，11月26日华东苯乙烯现货价格上涨，主力基差走强，汽油裂差和美亚芳烃价差指向调油驱动存疑，炒作阶段性退潮、调油溢价挤出后，苯乙烯往下空间也有限，后续平衡表12 - 1月纯苯 - 苯乙烯矛盾不大，暂时震荡为主，关注苯乙烯港口去库和纯苯港口累库兑现的预期差 [22] - **PVC**：高库存压制，PVC或锚定减产，宏观层面关注12月政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面PVC高库存去化偏慢，关注低利润能否引导企业减产，产量处于高位水平，下游开工季节性走弱，印度反倾销取消，上周PVC出口签单火爆，电石供需双增，价格弱稳，烧碱供需预期差，价格下行空间或受液氯约束，PVC静态成本5280元/吨，预计动态成本持稳，若低利润引发上游减产、出口放量超预期，盘面下行压力将缓解 [38] - **烧碱**：低估值弱供需，烧碱震荡运行，宏观层面关注12月政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面烧碱供需预期偏差，关注低利润能否推动上游减产，上下游高库存施压现货价格，盘面亦偏弱运行，若低利润推动上游减产或12月仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [38][39] 品种数据监测 - **能化月度指标监测**：报告展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱等品种的跨期价差，沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA等品种的基差和仓单，以及1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据 [41][42][44] - **化工基差及价差监测**：报告提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种的基差及价差监测，但未给出具体数据 [45][57][69] - **商品指数**：2025年11月26日，商品20指数为2543.53，涨幅0.04%；工业品指数为2200.67，涨幅0.03%；PPI商品指数为1336.40，跌幅0.13%；能源指数为1115.30，今日涨跌幅 - 0.36%，近5日涨跌幅 - 2.23%，近1月涨跌幅 - 4.55%，年初至今涨跌幅 - 9.17% [285][286]

商品期市夜盘整体表现 - 国内商品期市夜盘收盘涨跌参半 [1] 化工品行业 - 化工品涨幅居前 [1] - 甲醇价格上涨1.82% [1] 非金属建材行业 - 非金属建材全部上涨 [1] - 玻璃价格上涨1.27% [1] 能源品行业 - 能源品多数上涨 [1] - LPG价格上涨0.52% [1] 黑色系行业 - 黑色系跌幅居前 [1] - 焦炭价格下跌0.96% [1] 油脂油料行业 - 油脂油料多数下跌 [1] - 菜油价格下跌0.46% [1] 农副产品行业 - 农副产品涨跌参半 [1] - 玉米价格下跌0.40% [1]

报告行业投资评级 - 单边投资评级为中性；跨期和跨品种无投资建议 [3] 报告的核心观点 - 昨日EG主力合约收盘价3873元/吨，较前一交易日变动-11元/吨，幅度-0.28%；EG华东市场现货价3918元/吨，较前一交易日变动+18元/吨，幅度+0.46%；EG华东现货基差23元/吨，环比-9元/吨 [1] - 乙烯制EG生产毛利为-62美元/吨，环比+8美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为-1049元/吨，环比+52元/吨 [1] - CCF数据显示MEG华东主港库存为73.2万吨，环比+0.0万吨；隆众数据显示MEG华东主港库存为63.3万吨，环比+1.5万吨；上周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量2.8万吨；本周华东主港计划到港总数9.5万吨，副港到港量1.4万吨，整体中性略偏低，预计库存持稳小降 [2] - 供应端国内乙二醇负荷高位下降，部分短流程油化工装置生产压力较大，后续关注其裂解环节以及乙二醇装置降负可能；海外乙二醇海外装置变化有限，短期港口库存预计持稳，但12月上旬仍有沙特大船抵港计划；需求端库存低位聚酯负荷支撑尚可，订单边际转弱 [2] - 投产压力较大，随着港口库存的回升，场内货源流动性增加；但目前乙二醇价格重心已回落至近两年低位，近期高成本装置负反馈逐渐出现，累库压力有所缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格和乙二醇华东现货基差相关内容 [4][5] 生产利润及开工率 - 包含乙二醇乙烯制毛利润、煤基合成气制毛利润、石脑油一体化制毛利润、甲醇制毛利润、乙二醇总负荷、乙二醇合成气制负荷等内容 [4][5] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容 [4][5] 下游产销及开工 - 涵盖长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷等内容 [4][5] 库存数据 - 涉及乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量等内容 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及能源、金属、农产品、金融等领域，各行业受供需、地缘政治、宏观经济等因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：隔夜国际油价回落，布伦特01合约跌1.15%，美乌和平谈判进展积极使地缘风险回落致油价下跌，四季度和明年一季度市场累库预期大，下行驱动仍在，近端风险是俄罗斯对和平方案的态度 [2] - 燃料油&低硫燃料油：俄乌谈判推进致国际油价下跌，拖累燃料油下挫，高硫短期受供应支撑，裂差与月差将修复，中期宽松；低硫供应充裕，预计跟随汽柴油价差回落而走弱 [22] - 沥青：11月周度出货量处近四年同期低位，商业库存去化放缓，社会库存同比偏高，山东现货稳中有升提振盘面，后续需求季节性走弱，中长期基本面利空 [23] - 尿素：山河四省现货价格稳中有跌，东北上涨，供应充足，上周需求释放带动交投向好、企业去库，但冬小麦播种近尾声，需求提升持续性有限，供过于求格局预计延续 [24] - 甲醇：盘面窄幅调整，伊朗装置停车，海外减产利多预期兑现，估值偏低可尝试逢低做多5 - 9月差，但现实偏弱，港口库存高，需求弱 [25] - 纯苯：夜盘外盘原油暴跌，纯苯弱势运行，美韩价差走扩，但美国汽油裂差转弱，对美出口持续性不足，国内到港预期高，下游需求降 [26] 金属行业 - 贵金属：隔夜震荡，美国9月零售销售月率低于预期和前值，PPI基本符合预期，乌克兰同意和平协议但细节未敲定，降息和地缘前景不确定，高位震荡待突破 [3] - 铜：隔夜波动大，美国劳动力市场疲软、零售数据一般、PPI持平、部分官员表明降息态度，12月降息概率升至八成以上，铜价一度扩大涨幅，交易所库存创历史高位，Codelco精铜长单溢价高 [4] - 铝：隔夜沪铝小幅回落，铝价回调后下游补库，需求有韧性但缺亮点，宏观情绪摇摆，产业矛盾有限，跌破布林线中轨后震荡调整，下方支撑21100元 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价20700元，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和交易所仓单高位，跟随铝价波动 [6] - 氧化铝：运行产能处历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季未扰动，现货成交少，指数跌势趋缓接近晋豫现金亏损，未规模减产则弱势运行 [7] - 锌：海外资金控盘，LME锌仓单增至4.8万吨，0 - 3个月现货升水120.77美元/吨，锌锭出口窗口打开但套利资金谨慎，内外价差收敛慢，国内矿供应转紧，沪锌底部支撑强但内需前景承压，短期震荡 [8] - 铅：LME铝库存26.5万吨高位，0 - 3个月贴水35.57美元/吨，外盘回落，进口窗口打开，外盘压力传导，沪铝回踩万七，再生铅利润收窄，国内原生铅炼厂检修与复产并存，社库3.7万吨低位，后市累库压力有限 [9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，美元反弹、日债危机发酵致风险资产抛售，不锈钢厂产量降、库存去化但市场冷清，不锈钢成本支撑下移，沪镍短期矛盾在宏观层面，反弹沽空 [10] - 锡：隔夜高位震荡，沪锡29.5万位置暂收阴，LME现货升水扩至135美元，内外锡价向上试探，关注刚果（金）局势，短线高位空配 [11] - 碳酸锂：期价反弹，市场交投活跃，海外矿山报价高且放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存降2000吨至11.8万吨，期价高位震荡，分歧大，做好风控 [12] - 工业硅：供应端新疆及西南产区开工率环比持平，11月底四川开工率或回落，西北有环保限产预期；需求端有机硅减排影响有限，短期期货震荡 [13] - 多晶硅：现货N型复投料报价4.96 - 5.49万元/吨区间整理，光伏产业链中下游价格及排产走弱，行业虽有减产但供需改善有限，期价受“反内卷”和基本面约束，震荡运行 [14] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘连粕跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应足、压榨量升，豆粕产量增、库存累积，本周油厂开机率或维持高位；巴西大豆种植受拉尼娜影响，阿根廷播种进度落后，关注中美经贸协议 [36] - 豆油&棕榈油：棕榈油疲弱下跌，豆油与棕油价差走强，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口需求疲弱，豆油和豆粕比价下跌，短期棕榈油供需更弱，关注需求改善情况 [37] - 菜籽&菜油：澳大利亚菜籽抵华，关注清关、榨利等情况，预计商业买兴好；加籽出口改善但期价未摆脱颓势，关注中加经贸政策，国内菜系短期观望 [38] - 豆一：国产大豆波动反复，现货报价稳定，市场挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，国产高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策 [39] - 玉米：夜盘期货增仓上涨，市场对新季玉米总产量有分歧，东北玉米现货价涨，农户惜售，华北玉米质量差，山东现货上量走高，中下游库存低，关注补库和新粮上市情况 [40] - 生猪：2025年10月能繁母猪存栏降至3990万头，环比降1.1%，生猪行业去产能支撑远月期价，盘面近弱远强，现货价格下调，后期南方需求启动但供应有压力，预计明年上半年或二次探底 [41] - 鸡蛋：7月起鸡苗补栏量下滑，12月新开产将下降，2024年8月至2025年6月补栏鸡苗年底至明年11月进入淘汰期，行业供应压力减轻，中长期基本面改善，短期围绕期现价差博弈 [42] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货销售基差稳，新棉成本支撑盘面但限制高度，商业库存不高、销售进度快也支撑盘面，纯棉纱市场成交弱，操作观望 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内关注新榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [44] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期价格走势强，中长期红富士质量差但价格高，贸易商和果农惜售，远月或有库存压力，关注去库 [45] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商进口意愿低，港口出库量支撑价格，原木库存低，操作观望 [46] - 纸浆：期货小幅下跌，针叶浆和阔叶浆有报价，11月20日中国纸浆主流港口样本库存217.3万吨，环比涨3.0%，连续两周累库，供给宽松，需求弱，基差收敛后价格下跌，操作观望 [46] 金融行业 - 股指：昨日A股高开高走，期指主力合约全线上涨，基差贴水，外盘欧美股市收涨，美债收益率回落，美元指数收跌，宏观流动性压制缓和，风险资产反弹，关注地缘局势与美联储降息预期联动，策略观望防御 [47] - 国债：期货收盘全线下跌，交易冷清，国内将举行政策吹风会，市场风险偏好修复，政策博弈和机构行为是关键变量，或阶段性调整，结构分化，区间弱势震荡，谨慎操作 [48] 其他行业 - 集运指数（欧线）：马士基对红海复航说法反复，达飞有船只通过红海，加沙停火协议推进使红海复航可能性上升，远月合约或因运力过剩承压；即期运价下调引发市场担忧，若货量回暖，年前旺季或后移，合约价格有修复空间 [21] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需好转、产量升、库存降，热卷需求回暖、产量升、库存降，下游承接能力不足，钢厂亏损，后期高炉减产可能大，供应压力缓解，关注环保限产，内需弱，钢材出口回落，现货价格坚挺，盘面有反弹修复基差动能但需求制约上方空间，关注政策变化 [15] - 铁矿：隔夜盘面震荡，全球发运环比下滑但强于同期，国内到港量反弹至高位，港口库存预计累库，需求端钢材表需反弹但进入淡季，钢厂盈利弱，铁水减产，关注宏观利好政策，基本面偏宽松，盘面震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，铁水产量高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格偏弱震荡 [17] - 焦煤：日内价格偏弱震荡，关注蒙煤通关受天气影响情况，炼焦煤矿产量减少，现货竞拍成交一般、价格下跌，碳元素供应充裕，铁水产量高位但库存下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格偏弱震荡 [18] - 锰硅：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和化工焦价格或下降，铁水产量反弹，硅锰周度产量小幅下降但仍处高位，库存缓慢累增，现货矿涨跌互现，锰矿库存小幅增加，底部支撑预期下移 [19] - 硅铁：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降，铁水产量反弹，出口需求降，金属镁产量升，需求有韧性，供应维持高位，底部支撑受考验 [20] - 苯乙烯：工厂产出有小幅减量预期，下游需求良好，供需紧平衡，总库存回落，支撑价格 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯市场消息少，企业报盘平稳，下游交投放量带动实单重心小涨；聚乙烯检修减少，到港量增加，供应压力大，需求端开工回落、订单跟进慢、采购积极性弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求受原料影响采购受限 [28] - PVC&烧碱：PVC震荡，印度反倾销政策或延期或取消，出口走好，电石支撑价格，现货止跌企稳，山东企业毛利略亏，开工高位，库存缩减；烧碱震荡，液氯表现好，氯碱一体化有利润，成本支撑不足，价格下行，开工高位，氧化铝或减产，下游刚需补库，供给高压，需求不足，弱势运行 [29] - PX&PTA：汽油裂差回落使亚洲芳烃价格走弱，PTA减产致PX化工需求减弱，PX短期供需趋弱，中期因检修供应下滑或偏强；PTA加工差低、负荷下行，累库预期缓和，春节前成本驱动，新年度无投产计划，加工差预期修复 [30] - 乙二醇：周产量环比下降，供应边际改善，后期有乙烯法装置检修计划，己二醇价格下跌阻力大，盘面减仓，短期有反弹预期，但春节前后累库，中期反弹空间受限 [31] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，价差震荡，价格随原料波动；瓶片需求转淡，供需平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动 [32] - 玻璃：日内震荡，沙河产销好转、价格小涨，利润收窄，冷修速度加快，12月或继续压缩产能，加工订单低迷，需求不足，成本支撑下方空间有限，关注低多机会和多玻璃空纯碱策略 [33] - 纯碱：日内偏弱，行业去库，氨碱和联碱小幅亏损，个别企业轻碱价格上调，前期检修装置复产，产量增加，光伏玻璃产能波动不大，浮法冷修加快，重碱刚需收缩，短期关注成本波动，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近期供应减量超预期、聚酯负荷坚挺且印度BIS取消提振出口需求，累库预期扭转或阶段性去库，现货基差强势，但绝对价格仍随成本端运行，需关注装置变动情况 [5] - MEG本周主港到货中性偏低，下周初港口库存或小幅压缩，但12月上旬沙特大船抵港计划使外盘供应缩量不明显，价格重心回落至近两年低位，部分短流程油化工装置生产压力大，后续关注裂解环节及装置降负可能，预计短期价格重心宽幅整理 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面昨日期货震荡收跌，现货市场商谈氛围一般，基差偏强，个别聚酯工厂递盘，主流供应商有出货，本周和12月中旬及下旬均有成交，今日主流现货基差在01 - 43；基差方面，现货4635，01合约基差 - 21，盘面升水；库存方面，PTA工厂库存3.81天，环比减少0.16天；盘面20日均线向下，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净多，多减；预期伴随供应、需求等因素变化，累库预期扭转，关注装置变动 [5][6] - MEG基本面周二价格重心宽幅震荡，市场商谈一般，上午盘面震荡坚挺，现货商谈成交在01合约升水28 - 31元/吨附近，午后盘面震荡走弱，本周现货基差走弱明显，今日现货基差低位成交至01合约升水14 - 15元/吨，美金方面，上午外盘重心高位整理，近期船货商谈成交在464美元/吨附近，下午外盘重心小幅走弱，近期船货商谈成交在461美元/吨附近，日内适量台湾招标货467附近成交，货量在2000吨；基差方面，现货3918，01合约基差45，盘面贴水；库存方面，华东地区合计库存63.5万吨，环比增加1.3万吨；盘面20日均线向下，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净空，空增；预期本周主港到货中性偏低，下周初港口库存可小幅压缩，但12月上旬沙特大船抵港计划使外盘供应缩量不明显，价格重心回落，关注装置降负可能，预计短期价格宽幅整理 [7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - **PTA供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进口、总供应、聚酯产能、负荷、产量、对PTA消费、其他需求、出口、总需求、期末社会库存、库存变化、库消比、供需缺口等数据 [11] - **乙二醇供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年11月EG产量、进口、总供应、供给同比、聚酯产能、开工率、产量、对EG消费、其他消费、出口、总消费、需求同比、港口库存、库存变化、港口率消比、供需差等数据 [12] - **价格**：包含2025年11月24 - 25日石脑油、对二甲苯、PTA、乙二醇、涤纶等现货价及期货价、基差、加工费、利润等数据变动 [13] - **库存分析**：包含PTA、PET切片、涤纶等厂内库存可用天数，MEG港口库存，以及PET瓶片的库存、开工率、生产毛利、瓶片现货价格等数据的历史走势 [40][41][43] - **聚酯上下游开工**：包含聚酯上游精对苯二甲酸、对二甲苯、乙二醇的开工率，以及聚酯下游产能利用率、化学纤维纺织企业开机率的历史走势 [52][56] - **利润**：包含PTA加工费，MEG不同制法生产毛利，聚酯纤维短纤、长丝DTY、POY、FDY生产毛利的历史走势 [60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯等待做空机会，但上方空间也可能较大，合约为eb2512 [5] - 2025年纯苯供应压力较大，国产量随着裂解装置复产及检修结束开工恢复将显著增加，进口量同比大幅增加，需求端除苯乙烯增速16%外，下游增速放缓，供增需减下纯苯库存压力或依旧较大 [5] - 下半年苯乙烯格局或环比转弱，供应随着国内外装置重启及新产能释放而回升，需求端下游家电排产增长乏力，内需及出口受影响，三季度需求承压，港口库存进入累库周期，高利润状态难以持续，Q3面临压缩压力，关注基差回落和利润压缩机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 - 炼厂库存管理，库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可针对未卖出EB库存按50%套保做空以及50%买入虚值看跌期权，套保衍生品为eb2601 - P - 6000，卖出eb2512，套保比例50%，入场价格6400 [6] - 贸易商采购管理，建库存寻求低价买入苯乙烯，根据采购计划采购，买入EB2508虚指看涨期权，套保衍生品为eb2601 - C - 7000，套保比例100%，入场价格14.5 [6] - 贸易商库存管理，有库存寻求高价卖出苯乙烯，短期预防价格下跌按50%套保做空以及50%买入相对虚值看跌期权，套保衍生品为eb2601 - P - 6000，卖出eb2601，套保比例50%，入场价格6400 [6] - 终端客户采购管理，采购苯乙烯担心价格上涨，根据采购计划采购，买入EB2508虚指看涨期权，套保衍生品为eb2601 - C - 8000，套保比例100% [6] - 终端客户库存管理，有库存担心苯乙烯价格下跌，短期预防价格下跌按50%套保做空以及50%买入相对虚值看跌期权，套保衍生品为eb2601 - P - 6000，卖出eb2601，套保比例50%，入场价格6400 [6] 日度描述 - 原油整体偏弱运行，国内纯苯利润持续压缩至相对低位，苯乙烯非一体化利润近期整体估值高位 [9] 产业链每日数据 - 甲苯价差：2025年11月24日，石脑油价格CFR日本563美元/吨，乙烯CFR东北亚730美元/吨，甲苯CFR中国674美元/吨，甲苯FOB韩国675美元/吨，纯苯中国CFR664美元/吨，纯苯韩国FOB652美元/吨 [13] - 纯苯价差及利润：2025年11月24日，纯苯华东5325元/吨，苯乙烯现货价格华东6488元/吨，纯苯国内利润 - 235.37元/吨，纯苯进口利润 - 206.88元/吨 [13] - 纯苯其他下游利润：2025年11月24日，EPS价格7350元/吨，PS价格7150元/吨，ABS价格8632.5元/吨 [13] - 苯乙烯利润及价差：2025年11月24日，苯乙烯非一体化利润 - 239.91元/吨，苯乙烯一体化（乙苯脱氢）利润10.91元/吨，苯乙烯进口利润 - 201.58元/吨 [13] - EB库存情况：2025年11月24日，中国CFR805美元/吨，美国海湾FOB870美元/吨，鹿特丹FOB940美元/吨，中国台湾CFR826美元/吨 [13] - EB下游利润：2025年11月24日，EPS利润 - 138元/吨，PS利润 - 338元/吨，ABS利润 - 294.7元/吨 [13] - 价差与基差：2025年11月24日，纯苯纸货价差 - 60元/吨，EB12收盘价6418元/吨，EB01收盘价6436元/吨，EB12 - 1价差 - 41元/吨，EB12华东基差70元/吨 [13]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国A股市场整体展望及多个行业分析，包括交运（航空、油运）、化工、有色（铜、铝、黄金、碳酸锂）、钢铁、石油化工、煤炭、电力、地产、建材、建筑基建等[1] 核心观点与论据 整体市场展望 * 对中国市场前景持乐观态度，认为主要指数（上证指数回撤5%、创业板回调12%、科创50下跌近20%、恒生科技下跌约22%）的调整时间和空间已与历史牛市主线回调相当，恐慌抛售风险充分释放[3] * 市场投资风格将从杠铃策略或单纯估值扩张转向质量策略和紧急投资策略，受益于国内无风险利率下降及全球资金增量流动性环境[1][5] * 美联储降息路径是未来市场走强的重要变量，12月降息概率从30%-40%升至70%以上[4] * 预计2026年全行业非金融盈利增速将回归双位数10.6%[5] 交运行业 * **航空**：预计未来两年将开启盈利、票价和盈利中枢上升的超级周期，核心驱动是供需恢复后票价中枢上升[7] 三季度行业实现小幅同比正增长，展现出韧性[8] 10月份开始行业性盈利预计将超越季节性表现，11月换季后量价双升，国际航线表现突出[8] 日本航线ASK占比低（三大航2-3%），对整体行业盈利影响有限[10] 推荐关注中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[11] * **油运**：运价持续上涨，本周中东到中国VLCC运价涨至13万多美元/天，接近14万美元/天，VLCC盈亏平衡点为2.5-3万美元/天，每天可赚取近10万美元[12] 看好2026年全球原油增产持续驱动需求超预期增长[12] 推荐中远海能、招商轮船和招商南油[14] 化工行业 * 化工品市场整体处于底部震荡，中国化工品价格指数为3,856，处于近5年的0.44%百分位及近10年的7.39%百分位[15] * 新能源化工材料及个别产品如硫磺、PMA等涨价明显，碳酸亚乙烯酯单周涨幅达58%[15] * 预计2026-2027年化工价格景气度将持续上行[15] 反内卷趋势将贯穿2025年至2030年，关键赛道包括PTA、长丝、炼化和己内酰胺[23] * 推荐具备成本优势的龙头企业，如煤化工方向的华鲁恒升、纯碱方向的博源化工、氨纶方向的华峰化学、聚氨酯方向的万华化学[16] 润滑油添加剂板块推荐瑞丰新材和利安隆，该领域全球总需求约500万吨，是千亿级市场，国内公司成长空间巨大[17] 有色金属 * **铜铝**：长期处于供需错配状态，铜矿供给端受存量矿扰动、品味下降以及扩产不及预期影响[19] 中国电解铝产能利用率已超过98%，供应增长有限[19] 新兴技术如AI、大规模基建、数据中心、电网改造和储能将推动需求上升，有望支撑价格上涨[19] * **黄金**：股票端回调明显，是逢低布局黄金龙头公司的机会[20] * **碳酸锂**：中期前景乐观，储能需求增加预计将在2026至2027年间使供需从过剩转向平衡甚至紧缺[20] 钢铁行业 * 需求逐渐见底，供给端受反内卷政策及供应收缩影响下降[21] 西芒杜铁矿投产有望降低成本，2026年资本开支将大幅下降，看好钢铁龙头公司的逢低布局机会[21] 石油化工与能源 * 预计2026年布伦特油价将在60-65美元/桶区间震荡[22] 国内能源龙头公司估值接近甚至超过海外同类公司，且分红及增长潜力具优势[22] * **煤炭**：2026年电煤中长期合同定价机制市场化改革，增强了煤炭企业在周期底部的盈利确定性[24] 需求端核心驱动力来自三产中的新兴产业业态（如AI、新能源汽车充换电），三产加城乡居民用电已占新增全社会用电量超过60%[25] 看好2026年以后的整体需求端[26] 未来几年新能源结束高增长，火力发电需求抬升空间较大[27] 当前港口煤价830元/吨达阶段性顶部，建议关注明春新开工时点布局[28] 地产与建材 * 地产板块具备向下空间小、向上弹性大的特征，在12月中央经济工作会议和明年4月两会之间可能存在持续性政策博弈行情[29] 建议关注传统蓝筹型公司如华润、中海等[30] * 建材行业估值与基本面仍具吸引力，受益于地产与地方债务问题逐步缓解[31] 消费建材板块关注自身有增长潜力的公司，如东方雨虹、三棵树和汉高集团[32] 建筑、基建与电力 * 对建筑和基建行业保持相对谨慎但积极观察的态度，未来六个月面临基建高基数，焦点将从数据切换到对政策预期上[33] * 2026年电力需求可能表现不错，但明年一季度用电量同比增速预计不理想[34] 火电竞争格局将逐步转向依靠价差盈利，储能发展将替代部分火电竞争，从而提升整体电价水平[35] 水电四季度业绩预计改善，盈利低点已过[35] * 公用事业领域关注北方地区大型国企（如建投、京能、内蒙华电、甘肃能源）及全国性大型企业（如华能、华电、大唐）[37] 其他重要内容 * 本次市场调整的国内原因包括年末投资者保收益降仓位动机及部分权益产品备案放缓，国外原因包括美联储降息预期降温及美股和AI叙事扰动[2] * 政策端催化预期增加，监管举措积极（如中金公司合并信息发布、16只硬科技ETF迅速获批）显示稳定资本市场决心[3][4] * 美国制造业ISM指数自2021年以来处于50以下，预计在2026年降息背景下将迎来复苏[18]