报告核心观点 - 本周中美关税摩擦缓和，结合政策加力预期，港股市场反弹，恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+2.20%/+2.16%/+2.25%，一级行业板块多数收涨，原材料业涨幅第一，医疗保健业第二 [5][15] - 截至本周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点升至72.3%，估值略超5年均值 [5] - 基本面央行开展1万亿元买断式逆回购操作释放宽松信号，资金面美联储降息预期承压，南向资金净流入下滑，市场整体偏观望 [5][47] - 板块配置看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的行业及公司 [5][47] 港股市场表现回顾 港股市场本周走势回顾 - 本周中美关税摩擦缓和，政策加力预期下港股市场反弹，恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+2.20%/+2.16%/+2.25%，大盘价值风格表现较强 [15] 行业本周走势回顾 - 本周市场一级行业板块多数收涨，原材料业涨幅第一超5.5%，医疗保健业第二超4.0%，仅工业和电讯业收跌且跌幅在1%以内 [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至72.3%，估值水平略超5年均值 [5] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度下降，回购公司数量58家较上周62家小幅下降，总回购金额52.3亿港元较上周62.0亿港元下降 [29] 回购金额前十大公司统计 - 本周腾讯控股回购25.0亿港元排第一，友邦保险回购14.1亿港元排第二，汇丰控股回购5.5亿港元排第三 [29] 分行业周回购统计数据 - 回购金额主要集中在金融和信息技术行业，其余行业分散；信息技术行业回购公司数量最多有16家，医疗保健行业第二有11家，工业行业第三有9家 [32] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 美团-W净买入56.20亿元，建设银行32.44亿元，石药集团25.61亿元等 [36] 港股通本周前十大净卖出公司 - 腾讯控股净卖出31.26亿元，盈富基金30.94亿元，小米集团-W23.74亿元等 [37] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，与中国经济景气高度同步；5月财新中国制造业PMI降至48.3，服务业PMI录得51.1，央行开展1万亿元买断式逆回购操作等 [41] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；美国多项经济数据有变化，多位美联储官员表态，5月非农就业数据超预期使降息预期承压 [42][47] 港股市场展望 - 基本面经济复苏内生动能弱，内需待政策托举；政策面货币政策宽松加码；资金面美联储降息预期承压，南向资金净流入下滑；情绪面市场偏观望；板块配置看好汽车、消费等行业及相关红利股，回避对美业务敞口大的行业及公司 [5][47]

上证原材料红利指数表现 - 6月6日收盘上涨0.49%报6464.61点成交额64.81亿元 [1] - 近一个月上涨0.17%近三个月下跌4.67%年至今下跌0.89% [2] 指数编制规则 - 基日为2005年12月30日基点为1000.0点 [2] - 采用股息率加权计算反映行业红利水平 [2] - 样本每年调整一次实施时间为12月第二个星期五的下一交易日 [4] - 调整比例限制一般不超过20%特殊情况除外 [4] - 样本分红条件设置缓冲区原样本股息率>0.5%可豁免连续分红等要求 [4] 指数持仓结构 - 十大权重股：鄂尔多斯(5.58%)南钢股份(5.49%)嘉化能源(5.22%)宝钢股份(4.86%)西部矿业(4.44%)杭钢股份(4.23%)神马股份(4.22%)新钢股份(4.03%)君正集团(4.01%)海螺水泥(3.97%) [2] - 市场板块分布：上海证券交易所占比100% [3] - 行业分布：原材料行业占比100% [4]

指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证苏银理财长三角创新指数下跌0 05% 报1822 5点 成交额312 53亿元 [1] - 中证苏银理财长三角创新指数近一个月上涨3 20% 近三个月下跌5 33% 年至今下跌0 93% [1] 指数构成 - 中证苏银理财长三角创新指数选取100只长三角上市公司证券 聚焦研发投入强 盈利能力优 成长性高的科技企业 [1] - 指数基日为2014年12月31日 基点为1000 0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比35 8% 澜起科技(6 44%) 海康威视(4 83%) 国电南瑞(4 75%) 中微公司(4 45%) 联影医疗(4 23%) 沪电股份(3 63%) 思源电气(3 47%) 恒生电子(3 12%) 新和成(2 58%) 天孚通信(2 3%) [1] - 交易所分布：上海证券交易所占比56 30% 深圳证券交易所占比43 70% [1] 行业分布 - 信息技术占比43 30% 工业占比28 45% 医药卫生占比16 07% 通信服务占比6 62% 可选消费占比4 08% 原材料占比1 48% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2]

欧盟关键原材料项目 - 欧盟委员会宣布13个欧盟以外的新原材料项目 旨在增加金属和矿产供应 涉及能源转型 国防和航空航天领域 [1] - 项目分布在英国 加拿大 格陵兰 哈萨克斯坦 挪威 塞尔维亚 乌克兰 赞比亚 巴西和新喀里多尼亚 [1] - 该清单是落实2023年《关键原材料法案》的行动之一 法案目标为2030年开采10%原材料 加工40%原材料 回收25%原材料 [1] 格陵兰岛项目 - 格陵兰岛被选为13个关键原材料项目所在地之一 具体项目细节未披露 [1] 原材料战略目标 - 欧盟计划通过新项目实现原材料供应链多元化 减少对外依赖 提升能源转型和战略产业竞争力 [1]

整体指数情况 - 2025年5月制造业PMI录得49.5%，非制造业商务活动指数录得50.3%，综合PMI产出指数录得50.4%[5] 各行业PMI情况 - 5月高技术行业和装备制造业PMI分别为50.9%、51.2%，原材料行业PMI为47%，消费品行业PMI为50.2%[5] 产需情况 - 5月生产、新订单PMI分别为50.7%、49.8%，装备制造业、必要消费品行业产需指数高于54.0%，部分行业低于枯荣线[5] 进出口情况 - 5月新出口订单PMI为47.5%，进口PMI为47.1%，进出口情况有所改善，但预期改善有限[5] 企业规模情况 - 5月大、中、小型企业PMI分别为50.7%、47.5%、49.3%，大型企业产需PMI重返枯荣线以上[5] 价格指数情况 - 5月出厂价格和主要原材料购进价格PMI分别为44.7%、46.9%，基本维持稳定[5] 服务业情况 - 5月服务业商务活动和新订单指数分别为50.2%、46.6%，景气水平稍有回升[5] 建筑业情况 - 5月建筑业商务活动和新订单指数分别为51%、43.3%，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%[5] 5月PMI数据特征 - 事件驱动下短期动能增强，中游装备制造业强于上下游，存量政策加速落地[5] 外贸订单影响 - 新出口订单PMI传导至出口环比需1 - 3个月，外贸谈判成果对短期出口拉动或体现在6月及以后[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年11倍PE，目标价格为15.29元 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年主要原材料价格上涨致成本上升，2025年公司将重点做好市场开发和品牌推广，持续推进技术研发与创新 [2] - 因原材料价格波动，调整公司2025 - 2026年EPS并新增2027年EPS分别为1.39/1.48/1.66元（原为2.03/2.48/-元） [11] - 2024年归母净利润同比减少21.03%，2025年第一季度营业收入同比增长5.92%，归母净利润同比减少43.54% [11] - 公司积极推动品牌建设，在国内外开展多种推广活动，利用知名展会提升品牌影响力 [11] - 公司持续加大研发投入，紧跟行业技术发展趋势，推动研发创新多领域协同发展 [11] 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为104.22亿、101.56亿、103.36亿、105.59亿、112.28亿元，增速分别为13.0%、 - 2.6%、1.8%、2.2%、6.3% [4] - 净利润（归母）分别为13.96亿、11.03亿、11.08亿、11.81亿、13.25亿元，增速分别为89.3%、 - 21.0%、0.5%、6.6%、12.2% [4] - 每股净收益分别为1.75、1.38、1.39、1.48、1.66元，净资产收益率分别为10.8%、8.2%、7.8%、7.9%、8.4% [4] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为7.93、10.04、9.99、9.37、8.35 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.19 - 16.37元，总市值110.72亿元，总股本/流通A股均为8亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136.11亿元，每股净资产17.01元，市净率0.8，净负债率 - 5.26% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了2024 - 2025年股价与上证指数对比情况 [8][9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为2%、 - 9%、 - 11%，相对指数升幅分别为0%、 - 9%、 - 20% [10] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [12] 可比公司估值表 - 2025年5月30日，玲珑轮胎、赛轮轮胎2025E的PE分别为10、8，可比公司均值为9 [13]

5月PMI数据分析 经济整体表现 - 三个软指标（EPMI、BCI、PMI）指向一致：4月因关税扰动经济回踩，5月关税缓和叠加金融政策使经济环比好转[1][4] - 经济呈现"弱企稳"特征：EPMI环比上升1.6点至51.0（历史同期第三低），BCI微升0.2点至50.3（仍低于去年同期），制造业PMI升0.5点至49.5（低于荣枯线），非制造业PMI降至50.3[2][6][7] 行业分化特征 - 中游装备制造业景气度领先（PMI 51.2，环比+1.6点），下游消费品次之（PMI 50.2，环比+0.8点），上游原材料最差（PMI 47.0，环比-0.7点）[8][9][10][11] - 中游优势源于机电产品出口占比高及"两新"政策红利集中[8] 外贸与生产 - 新出口订单显著反弹（环比+2.8点至47.5），带动生产指数（50.7，环比+0.9点）和采购量指数（47.6，环比+1.3点）回升[15][16][17] - 出口修复与中美日内瓦联合声明相关，内需订单改善较弱（新订单49.8，环比+0.6点）[15][16] 价格与库存 - 价格下行压力缓和：购进价格指数（46.9）和出厂价格指数（44.7）环比仅微降0.1点，较4月2.8/3.1点跌幅明显收窄[17][18][19] - 企业被动去库：产成品库存指数降至46.5（环比-0.8点），但未主动补库反映对关税不确定性的审慎态度[19][22] 建筑业与政策影响 - 建筑业PMI 51.0（环比-0.9点）分化明显：基建景气度上行（土木工程指数62.3%，环比+1.4点），地产开工拖累总量[23][24] - 超长期特别国债和"两重"项目加速落地支撑基建[23] 市场影响总结 - 货币金融政策放松与外贸缓和推动经济积极变化，确认基本面"下限"[3] - 但PMI斜率不足叠加特朗普政策不确定性，短期缺乏打开"上限"弹性的线索[3]

数据情况 - 5月制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%[2] - 5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值的0.1%[2] - 5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值（剔除2022年异常值后 -0.3%）[2] 市场表现 - 5月新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46%[2] - 生产指数回升至50.7%，重新回升至荣枯线以上（+0.9pct）[2] - 主要原材料购进价格指数（46.9%， -0.1pct）以及出厂价格指数（44.7%， -0.1pct）仍然在低位小幅回落[2] 行业情况 - 装备制造业及消费品行业均回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业依然维持47.0%的相对低位（ -0.7pct）[2] - 高技术制造业虽然回落0.6pct，但仍然维持在荣枯线以上[2] - 服务业PMI50.2%，较前值 +0.1pct，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升[2] - 5月建筑业PMI回落至51.0%（ -0.9pct），但土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct）[2]

宏观周观点 - 国内生产端提前入淡季，但螺纹钢表需回暖，Q2经济下行幅度或有限；5月出口增速增长可能性提高，6月起出口下行压力渐增；5月PPI同比大概率下探，工业企业利润回升难持续；利率债短期利空出尽，权益资产进入平淡期[2][4][13] - 海外众议院版法案在参议院遇挑战，财政宽松力度将靠拢参议院目标，年内系统性风险概率不高；G7峰会前美国或加速与日欧谈判，7 - 8月或重新对华施压；特朗普团队或对非美商品最高征15%附加税，美国延长对华301条款部分关税豁免至8月31日[2][4][14] 货币流动性跟踪 - 跨月资金面平稳，7天逆回购净投放6566亿元，下周16026亿元到期；买断式逆回购投放7000亿元，本月9000亿到期[5][19] - 资金价格有变动，R001收于1.57%，DR001收于1.48%，R007收于1.70%，DR007收于1.66%；银行间质押式回购日均成交额64973亿元，较上周减少2235亿元[6][20] - 本周国债净融资1926亿元，地方债净发行1605亿元，合计3531亿元；下周预计国债净融资299亿元，地方债净融资484亿元，合计782亿元[7][20] - 同业存单一级市场加权发行利率1.7%，较前一周上行3bp；二级市场到期收益率曲线陡峭化[8][21] 大类资产表现 - 权益市场A股震荡调整，港股震荡下行，美股震荡上涨、欧股上涨[10][39] - 债券市场国内长端收益率下行幅度大，海外美国10债收益率上行、欧元区10债收益率涨跌不一[10][39] - 大宗商品黄金和国际原油价格下跌[35] - 外汇市场美元走强，人民币汇率震荡走弱；人民币兑美元汇率周均值升值，中间价升值0.07%，即期汇率升值0.21%，离岸人民币升值0.15%[9][23][36] 下周重点关注 - 需关注中国、美国、欧洲等多地的PMI、就业、订单、库存等经济数据[56]

甘肃原材料产业发展规划 - 甘肃省计划到2030年实现原材料产业产值突破万亿元，打造国家重要战略原材料保障区[1] - 2024年原材料产业规上工业增加值同比增长14.7%，增速高出全省平均水平3.9个百分点，贡献率高达70.8%，占据全省规上工业61.8%[1] - 1至4月原材料产业增速达13.6%，持续发挥经济"稳定器"作用[1] - 已形成以石化化工、冶金有色为主导的工业体系，总投资650亿元的巨化硅氟新材料等重大项目全面开工[1] - 兰州石化乙烯改造、金川集团铜冶炼工艺提升等项目加速推进[1] - 通过"强龙头、补链条、聚集群"策略，培育21户链主企业，构建28个细分产业链，形成1个国家级、4个省级先进制造业集群[1] 甘肃装备制造产业发展 - 培育兰石集团、电气集团等龙头企业，形成石油化工装备、新能源装备、高档数控机床等六大特色板块[2] - 建成兰州石化装备、天水电工电气、工业母机等产业集群[2] 甘肃制造业转型战略 - 加速推动制造业高端化、智能化、绿色化转型，为西部产业升级提供支撑[2] - "七地一屏一通道"战略深化将促进制造业转型[2]