报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铝市场短期铝价宽幅震荡，沪铝主力运行区间23000 - 25000元/吨，中长期全球供应增量弹性有限，看多逻辑成立 [1] - 铝合金市场短期高位震荡，主力合约参考区间22000 - 23500元/吨 [2] - 铜市场短期调整或提供长线多单布局机会，主力关注97000 - 98000附近压力 [3] - 锌市场短期承压，建议关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指标，主力关注22000 - 22500附近支撑 [5] - 镍市场预计盘面偏强区间运行，主力参考134000 - 142000运行 [7] - 不锈钢市场短期维持偏强震荡，主力参考14200 - 14800区间 [10] - 碳酸锂市场短期维持区间波动，主力参考15 - 16万运行 [12] - 锡市场中长期看涨逻辑存在，若美伊冲突有结束迹象，可逢低布局多单 [14] - 工业硅市场有望在8000 - 9000元/吨左右震荡，建议暂观望，关注会议结果 [15] - 多晶硅市场价格仍有下跌空间，建议暂观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00号铝价23510元/吨，较前值跌250元/吨，跌幅1.05%；氧化铝山东、河南、山西等地平均价有不同程度上涨 [1] - **比价和盈亏**：电解铝进口盈亏 -3924元/吨，较前值跌80.7元/吨；氧化铝进口盈亏11.02元/吨，较前值涨28.8元/吨 [1] - **月间价差**：AL 2604 - 2605价差 -65元/吨，较前值跌15元/吨 [1] - **基本面数据**：2月氧化铝产量660.02万吨，环比降10.63%；国内电解铝产量346.00万吨，环比降8.91% [1] 铝合金产业 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12价格24300元/吨，较前值跌200元/吨，跌幅0.82% [2] - **月间价差**：2604 - 2605价差60元/吨，较前值涨15元/吨 [2] - **基本面数据**：2月再生铝合金锭产量35.80万吨，环比降41.31%；原生铝合金锭产量20.93万吨，环比降30.99% [2] 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜价95325元/吨，较前值跌265元/吨，跌幅0.28% [3] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -30元/吨，较前值涨10元/吨 [3] - **基本面数据**：2月电解铜产量114.24万吨，环比降3.13%；进口量15.30万吨，环比降24.95% [3] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价22840元/吨，较前值跌80元/吨，跌幅0.35% [5] - **比价和盈亏**：进口盈亏 -2247元/吨，较前值跌24.91元/吨 [5] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -25元/吨，较前值持平 [5] - **基本面数据**：2月精炼锌产量50.46万吨，环比降9.99%；进口量0.45万吨，环比降81.26% [5] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍价139350元/吨，较前值涨1550元/吨，涨幅1.12% [7] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -480元/吨，较前值跌140元/吨 [7] - **供需和库存**：中国精炼镍产量32600吨，较前值降2625吨，降幅7.45%；进口量23394吨，较前值增10723吨，增幅84.63% [7] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价14500元/吨，较前值持平 [10] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -15元/吨，较前值跌30元/吨 [10] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量190.08万吨，较前值增58.14万吨，增幅44.07% [10] 碳酸锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价156500元/吨，较前值涨4000元/吨，涨幅2.62% [12] - **月间价差**：2604 - 2605价差900元/吨，较前值涨1280元/吨 [12] - **基本面数据**：2月碳酸锂产量83090吨，环比降15.13%；需求量111503吨，环比降10.57% [12] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡价352800元/吨，较前值跌4800元/吨，跌幅1.34% [14] - **月间价差**：2604 - 2605价差 -710元/吨，较前值涨60元/吨 [14] - **基本面数据**：2月锡矿进口17144吨，环比降3.69%；SMM精锡产量11490吨，环比降23.91% [14] 工业硅产业 - **现货价格及主力合约基差**：华东通氧S15530工业硅价9200元/吨，较前值持平 [15] - **月间价差**：主力合约价8735元/吨，较前值跌32元/吨，跌幅0.40% [15] - **基本面数据**：全国工业硅产量27.57万吨，环比降26.58%；开工率38.02%，环比降21.33% [15] 多晶硅产业 - **现货价格与基差**：N型复投料平均价39750元/千克，较前值跌750元/千克，跌幅1.85% [17] - **期货价格与月间价差**：主力合约价35540元/吨，较前值跌1210元/吨，跌幅3.29% [17] - **基本面数据**：周度多晶硅产量1.94万吨，较前值增0.04万吨，增幅2.11%；月度多晶硅产量7.70万吨，环比降23.61% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东局势缓和影响，全球风险偏好回暖；国内1 - 2月经济超预期回升、出口大超预期、通胀修复回升，但政策目标和力度低于2025年；各资产表现不一，需关注中东局势、政策实施及市场情绪变化 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外受美伊停火传闻影响，油价短线下挫，美元指数和美债收益率回落但处高位，全球风险偏好升温；国内经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年；短期股指震荡偏弱、波动加剧后有所回暖，国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡反弹，有色短期偏弱震荡，能化短期大幅震荡，贵金属大幅震荡且短期反弹 [2] 股指 - 在军工等板块带动下国内股市大幅反弹；基本面经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年；短期受中东地缘消息影响震荡偏弱、波动加剧后回暖，后续关注中东局势、政策实施和市场情绪变化，操作短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 周二夜盘贵金属反弹，沪金主力合约收至982.90元/克，涨0.37%，沪银主力合约收至17245元/千克，涨1.93%；美元指数回落形成支撑，但仍受美元走强和国债收益率上升压制；短期大幅波动且反弹，操作短期谨慎观望 [4] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场震荡偏弱，成交量低位运行；主要关注点在中东冲突，原油波动影响黑色板块；现实需求偏弱，库存见顶回落但表观消费增幅放缓；供应上，会议结束后上周五大品种钢材产量环比回升18.85万吨，铁水产量回升近6.9万吨；短期内跟随成本运行，需注意成本回落价格调整风险 [5][6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格小幅反弹，原油价格反弹形成提振；需求端高炉日均铁水产量环比回升6.9万吨，钢厂盈利占比在42%附近，需求有韧性；供应方面发货及到港量回升，供需阶段性错位问题缓解；预计上涨空间有限，需注意能源价格走弱阶段性调整风险 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格反弹，盘面价格走势分化，硅铁略偏强；能源价格反弹有支撑；锰矿现货坚挺；供应上，全国187家独立硅锰企业样本开工率35.7%，较上周增0.08%，日均产量27980吨/日，减225吨；北方开工稳定，工厂套保利润尚可；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550 - 5700元/吨，75硅铁价格报6100元/吨；盘面价格建议以震荡偏强思路对待 [7] 有色新能源 铜 - 市场焦点在中东局势，原油回落，风险资产反弹，短期局势缓和但需关注进展；铜现货TC接近 - 70美元/吨，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位；基本面核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高；国内外库存累积，三大交易所显性库存接近129万吨；铜价下挫下游补库，社会库存下降，需观察去库持续性 [8] 铝 - 周二沪铝反弹，中东局势缓和对铝偏利空，供应将增加，反弹力度不如其他有色金属；LME铝跌至上升趋势线附近，关注支撑有效性；1、2月国内原铝同比增幅大，内弱外强格局或改变；进口数据显示原铝进口维持高位，废铝进口小幅走低；国内铝供应刚性且维持高位，1 - 2月产量同比增3%，后期停产产能将复产，供应压力仍在 [9] 锌 - 南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区维持在1500元/金属吨，进口矿TC从30美元/干吨降至20美元/干吨；国内冶炼产能扩张，副产品收益弥补亏损，产量维持高位；25年海外冶炼厂减产，26年将复产；需求端难言乐观，各领域难提振需求甚至可能下滑；国内锌锭库存季节性累库后下降至21.96万吨，环比下滑0.94万吨，伦锌库存增至近12万吨 [9] 铅 - 1、2月精铅和粗铅进口量大幅增加，3月铅锭进口维持高位；国内原生铅和再生铅产量季节性回升，原生铅周产量为5.71万吨，再生铅产量恢复正常，再生铅成品库存1.38万吨为2020年以来最高；需求旺季已过转入淡季，以旧换新政策透支需求；价格走低下游补库，国内原生铅社会库存转降，LME铅库存维持在28万吨上方 [10] 镍 - 矿端是核心矛盾，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期有提高空间但幅度有限，环比25年下滑基本定局；一季度矿企正常生产无缺口；中东冲突导致印尼硫磺紧缺影响MHP生产，尾矿事故致企业减产，MHP供应存下降风险；镍价下方有支撑，但上方受高库存限制，预计幅度有限 [11] 锡 - 供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，预计进口量仍有增长空间，从其他地区进口量同比增速57%，进口来源多元；开工率虽回落0.42%但仍处高位；1 - 2月锡锭进口3269吨，同比下降27%；需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，但其他产业表现欠佳，整体需求欠佳；锡价回落下游补库，锡锭社会库存下降2770吨至11035吨，LME库存增加至8920吨 [12] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力2605合约上涨6.11%，结算价152500元/吨，加权合约减仓742手，总持仓59.38万手；SMM报价电池级碳酸锂147500元/吨，期现基差 - 3780元/吨；锂矿澳洲锂辉石CIF报价2080美元/吨；外购锂云母生产利润4505元/吨，外购锂辉石生产利润 - 3407元/吨；供需双旺，社会库存去库，冶炼厂库存低位，津巴布韦出口禁令或引发供需错配；预计在支撑位置区间震荡，逢低布局 [13] 工业硅 - 周二工业硅主力2605合约上涨0.17%，结算价8620元/吨，加权合约持仓量34.95万手，减仓8758手；华东通氧553报价9200元/吨，期货贴水595元/吨；供需双弱、产能过剩、库存高位累积，贴近成本定价，成本受焦煤带动，关注下方成本支撑，区间操作 [13] 多晶硅 - 周二多晶硅主力2605合约下跌3.17%，结算价35760元/吨，加权合约持仓5.05万手，增仓759手；钢联报价N型复投料42000元/吨，N型硅片0.99元/片，单晶Topcon电池片(M10)0.405元/瓦，Topcon组件(分布式)210mm报价0.77元/瓦；多晶硅仓单数量9840手；库存高位累积，现货价格下跌，下游价格下移；预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓或适时止盈 [14][15] 能源化工 甲醇 - 甲醇现货价格指数2676.38，+32.04，太仓现货价格3210， - 85，内蒙古北线价格2430，+27.5；美伊冲突外溢使进口到货紧缩，港口去库与内地需求共振，供需基本面修复；盘面受消息扰动高波动，虽有和谈消息但无实质进展时价格坚挺，需警惕地缘缓和及下游负反馈 [16] PP - 国内聚丙烯停车影响上涨1.12%至23.72%，上游供应收缩，下游需求提升；华东聚丙烯拉丝收于9253元/吨，较前一日下降71元/吨，全国拉丝均价下降50元/吨；现货市场紧张，预计维持偏强格局，最大不确定性在霍尔木兹海峡通航情况 [16] LLDPE - 美国称与伊朗和谈有进展后油价下跌，伊朗否认后跌幅收窄；HDPE市场价格变化51 - 203元/吨，LDPE市场价格 + 81元/吨，LLDPE市场价格 - 31元/吨；供应端装置产量收缩，需求端受益旺季开工率上行；进口套利窗口关闭，出口订单好转分流供应；“供减需增”下库存去化加速，预计延续偏强运行，地缘政治影响外部供应 [17] 尿素 - 山东临沂市场1880元/吨，较上一工作日上调10元/吨；河北地区尿素基差为 - 39元/吨，较上一工作日走强15元/吨，河南地区尿素基差为 - 59元/吨，较上一工作日走强15元/吨；供应端装置临时检修增加，日产回落至20.7 - 21.7万吨；需求端“农弱工强”，农业需求转弱，工业需求接棒；出口政策窗口紧闭，供需聚焦国内市场；政策主导行情，炒作情绪降温，价格预计窄幅波动 [18] 农产品 美豆 - 隔夜05月大豆收1154.00，跌9.50或0.82%；中美大豆贸易关系受特朗普访华延期扰动，南美大豆丰产上市，高价美豆出口及销售数据转差；近期美国生柴政策将落地，原油带动美豆油交投情绪谨慎，不确定风险增加，基金持仓降低 [20] 豆菜粕 - 油厂进口大豆到港季节性减少，无储备拍卖轮出消息，大豆及豆粕库存加速去库，支撑豆粕基差稳定偏强；成本支撑随美豆调整减弱，但巴西大豆装运、到港延期风险仍在；菜粕库存增加，远月供应担忧消退，豆菜粕价差走扩但仍偏低，可替代消费空间有限，阶段性随豆粕震荡调整；全国主要地区菜粕库存总计40.58万吨，较上周增加0.74万吨 [20] 豆菜油 - 国内豆油库存加速去化支撑基差稳定，不排除计价进口大豆阶段性到港不足风险；部分区域工厂停机检修及大豆衔接问题，供应端阶段性偏紧，提货不畅，支撑3、4月份基差震荡偏强，华东张家港一级豆油基差05＋300元/吨；菜油随加拿大菜籽到港增多，进口成本下降，供应压力显现，缺乏题材驱动，同步豆棕承压行情；华东三菜现货主流价格为10340元/吨，三级菜油贸易商基差报价：张家港05 + 530元/吨 [21] 棕榈油 - 隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约涨0.04%至4541令吉/吨；国际原油高位震荡，中东局势缓和，植物油获原油风险支撑减弱；国际上马棕出口增加、产量减产，库存或下滑；国内受进口利润倒挂影响，到港节奏放缓，成交清淡，下游谨慎 [21] 玉米 - 全国玉米价格区间内窄幅调整，期货价格偏强震荡提振现货市场；锦州港平仓报价2405，涨5元/吨；截止3月19日，全国玉米主要产区售粮进度完成76%，去年同期完成83%；产区基层粮源销售放缓，贸易存粮成本高，挺价情绪存在；港口及深加工库存偏低支撑价格暂稳；下游饲料企业进口粮和政策性拍卖粮替代增多，对高价接受度降低；4月初糙米拍卖消息未落地，可能不利玉米价格 [22] 生猪 - 生猪产能加速调整，需求边际转好但处淡季，养殖端亏损加剧，产能去化预期升温；栏体重增加，二育和冻品入库增多，散户惜售，集团出栏量增加；预计短期期现货有下跌风险；期货端05合约持仓过高，盘面有风险 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，认为美伊冲突影响市场情绪和商品价格，各品种受宏观、供需、成本等因素综合影响，走势分化，投资者需关注地缘局势、供需变化和成本因素 [2][7][12] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 不锈钢宏观压力改善，供需逐步恢复，短期偏强震荡，主力参考14000 - 14600区间 [2][40] - 甲醇受地缘不确定影响，波动放大，进口减量主导行情，需警惕需求持续性及政策风险 [3] - 螺纹钢价中枢抬升，关注前高压力，需考验需求高度 [4] - 生猪出栏压力大，关注供应去化力度，期货现货或继续磨底 [5][70] 宏观金融 - 股指期货盘面风险集中释放，A股承压回撤，建议关注宽基ETF流入情况，等待企稳时机 [6][9] - 贵金属美伊冲突消息面反复，市场动荡，短期观望等待局势明朗，不同品种走势有差异 [10][12] 有色金属 - 铜美伊局势或缓和，铜价反弹，短期调整或提供长线多单布局机会，关注美伊冲突和旺季去库情况 [14][17] - 氧化铝投机需求提升，现货持续提涨，短期维持逢高偏空思路 [18][20] - 铝美伊冲突缓和预期提升，铝价下行空间有限，短期宽幅震荡，关注库存拐点和中东局势 [21][23] - 铝合金社库持续去化，价格跟随原铝高位回落，短期高位震荡 [24][26] - 锌社会库存去化，锌价止跌企稳，中长期供需基本面稳健，进一步大幅下跌空间有限 [26][29] - 锡特朗普缓和对伊朗威胁，锡价夜盘反弹，关注美伊冲突情况，若战争有结束迹象可尝试布局多单 [29][33] - 镍宏观预期反复，盘面宽幅震荡，预计区间震荡为主 [34][37] - 碳酸锂宏观预期反复，矿端扰动，盘面剧烈波动，短期偏强区间调整 [41][44] - 多晶硅供过于求，现货下跌，期货逼近跌停，建议观望 [45][47] - 工业硅成本重心上移，现货上涨，期货震荡上行，关注产量调控、环保及成本端波动 [47][49] 黑色金属 - 钢材钢价中枢上移，关注前高压力，产业端供需基本平衡，需关注表需回升高度 [50][51] - 铁矿宏观扰动加剧，铁水复产加速，短期主力高位震荡运行 [52][53] - 焦煤部分煤种上涨，期货强势涨停，建议逢低做多2605合约，套利建议多焦煤空焦炭 [55][57] - 焦炭现货提涨，成本推升提涨预期，建议逢低做多2605合约，套利建议多焦煤空焦炭 [58][59] - 硅铁地缘冲突持续，供需双增，短期宽幅震荡运行，建议观望，可尝试多硅铁空锰硅价差修复 [60][61] - 锰硅市场情绪多变，成本抬升，预计价格宽幅震荡运行，关注供应变化 [63][65] 农产品 - 粕类美豆高位震荡，国内现货小幅回落，豆粕单边预计维持高位震荡 [66][68] - 生猪出栏压力大，关注供应去化力度，期货现货或继续磨底 [69][70] - 玉米淀粉上涨带动，玉米高位震荡，关注政策投放情况 [71][73] - 白糖现货价格上调，但成交一般，短期期货大概率维持高位、偏强震荡格局 [74] - 棉花市场交易稳定，棉价区间调整，短期或宽幅震荡 [77] - 鸡蛋备货提振需求，蛋价稳中偏强，短期维持低位震荡格局 [80][81] - 油脂地缘因素持续扰动，波动加剧，不同品种走势有差异 [82][84] - 红枣供应过剩，期价低位区间震荡 [85][86] - 苹果市场情绪偏淡，期价高位回落，05合约预计维持震荡偏强走势，关注库存去化和花期天气 [87][88] 能源化工 - 原油特朗普释放缓和信号，油价大幅回调，短期宽幅震荡，关注霍尔木兹海峡通航和谈判进展 [90][91] - PX地缘有缓和迹象，随油价调整，短期供需两弱，多单离场观望 [92][93] - PTA地缘有缓和迹象，随油价调整，自身驱动有限，关注油价走势 [94][95] - 短纤自身驱动有限，跟随原料波动，关注霍尔木兹海峡通行和下游成本传导情况 [96] - 瓶片原料供应预期短缺，供需预期偏紧，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计偏强运行 [98][99] - 乙二醇中东冲突影响下，成本支撑较强，近月去库幅度预计扩大，轻仓买入EG2605看涨期权 [100] - 纯苯地缘有缓和迹象，随油价调整，关注中东地缘动态，多单离场观望 [101][102] - 苯乙烯地缘有缓和迹象，随油价调整，关注节后下游开工和霍尔木兹海峡通行情况，策略同纯苯 [103][104] - LLDPE维持无风险基差，成交冷淡，短期宽幅震荡，关注成本和需求情况 [105] - PP上游停车降负增多，05大幅去库，59正套逐步止盈 [106] - 甲醇地缘不确定影响，波动放大，多单可减仓 [3][106] - 烧碱中东局势升级，价格坚挺运行，基本面虽有好转但供需偏弱格局未改 [107][109] - PVC地缘扰动带来出口预期，情绪性波动放大，供需基本面双弱但被动推高趋势存在 [110][111] - 尿素中东局势紧张，情绪性波动加大，关注美以伊局势，短期多单止盈离场 [112][114] - 纯碱供应高位下降趋势叠加成本端提振情绪，反弹，单边观望，套利关注5 - 9反套 [114][118] - 玻璃日熔量持续下降，成本端有所提振，观望 [114][118] - 天然橡胶特朗普缓和对伊朗威胁，胶价止跌反弹，后续或承压，关注美伊冲突进展 [119][121] - 合成橡胶中东紧张局势下，BR成本支撑显著增强，偏强运行，中东油运恢复前仍有冲高动能 [121][123] 集运欧线 - 地缘担忧升温，欧线盘中大幅冲高回落，建议等待市场情绪降温后关注旺季合约多单布局机会，警惕地缘情绪反复 [123][124]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年下半年黄金产量同比下降，但受益于金价大幅上涨，收入与利润实现显著增长，同时成本控制有效，全维持成本大幅下降 [1][2][3][5] - 尽管面临暂时性的运营挑战，报告研究的具体公司维持2026财年的产量与成本指引不变，并更新了资本支出计划以纳入铜矿项目 [7][10][11] 生产经营情况 - 2025年下半年集团黄金产量为22.522吨（约724,099盎司），同比减少9% [1][11] - 产量低于计划主要由于选矿回收率下降、Hidden Valley矿区因构造活动导致的选矿机电机故障，以及该矿区最后一批货物发货推迟至2026年1月 [1] - 南非全行业氰化物供应短缺（受Sasol不可抗力事件影响）也进一步影响了产量 [1] - 南非高品位地下矿产量为7,765公斤（约249,650盎司），同比下降14%；南非优化地下矿产量为8,570公斤（约275,532盎司），同比下降6%；南非地表作业产量为3,549公斤（约114,103盎司），同比下降17% [11] - 国际业务（Hidden Valley）产量为2,638公斤（约84,814盎司），同比增长6% [11] - 地下矿石回收品位为5.72克/吨，同比下降11% [11] 成本与售价 - 2025年下半年黄金现金成本为1,764美元/盎司，同比下降25% [2][11] - 2025年下半年黄金全维持成本（AISC）为2,115美元/盎司，同比下降25% [1][2][11] - 2025年下半年黄金总成本（AIC）为2,354美元/盎司，同比下降30% [2][11] - 2025年下半年公司黄金平均售价为3,421美元/盎司，同比上涨40% [2][11] - 以兰特计价，黄金平均售价为1,909,849兰特/公斤，同比上涨36% [3][11] 业绩情况 - 2025年下半年公司实现收入24.57亿美元，同比增长24% [3] - 收入增长主要得益于黄金平均售价上涨，但部分被44.83亿兰特（约2.58亿美元）的已实现对冲损失所抵消 [3] - 2025年下半年现金运营成本（扣除副产品抵扣额）为12.77亿美元，同比增长13% [3] - 2025年下半年运营成本为12.57亿美元，同比增长10% [4] - 2025年下半年生产利润为12.00亿美元，同比增长43% [5] - 2025年下半年集团调整后自由现金流为3.44亿美元 [11] 资本支出 - 2025年下半年集团资本支出为3.52亿美元，同比增长34% [6] 2026财年指引 - **黄金**：集团2026财年黄金产量指引维持不变，为140万至150万盎司 [7] - **黄金**：2026财年全维持成本（AISC）指引维持不变，为每公斤115万至122万兰特 [7] - **黄金**：地下矿石品位指引维持不变，为5.80克/吨以上 [7][9] - **铜**：CSA矿区产量已纳入2026财年下半年指引，预计截至2026年6月30日的八个月期间，产量将在17,500至18,500吨之间 [10] - **铜**：CSA矿区将暂停生产约一个月进行必要的钢材更换，此项干预已计入修订后的指导目标 [10] - **铜**：在本财年剩余期间，若矿石品位高于3.50%，C1现金成本预计在2.65美元/磅至2.80美元/磅之间 [10] - **资本支出**：公司已将Eva铜项目和CSA铜矿的资本支出纳入修订后的年度资本支出指导方针 [10][11] - **资本支出**：更新后的资本支出指引（包含CSA铜矿和Eva铜项目）为185.45亿兰特（约10.68亿美元） [12]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险推高油价，市场对“滞涨”担忧加重并开始交易加息可能性，对铜价构成压制 [1] - 供需层面，铜精矿现货采购紧张（TC现货价创新低），但线缆企业开工率回升显示旺季效应，预计3-4月国内社会库存去库顺利 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，看好铜价上行 [1][107] - 供给端，矿端干扰不断，废铜供应趋紧（精废价差转负），2026年铜供给紧张状态不变 [1][2][107] - 投资建议：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] 本周市场表现与宏观 - 股价与价格：本周（2026/3/16-3/20）铜行业股票全部下跌，跌幅前三为云南铜业（-16.7%）、众源新材（-15.8%）、铜陵有色（-14.2%）；SHFE铜收盘价94740元/吨，环比-5.55%；LME铜收盘价11835美元/吨，环比-7.07% [1][14][17] - 期货持仓：截至3月20日，SHFE铜活跃合约持仓量20.1万手，环比+5.4%；COMEX非商业净多头持仓4.8万手，环比-7.0% [4][33] - 宏观数据：美国2026年2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%；2月新增非农就业-9.2万人，失业率4.4%；截至3月21日，市场预计美联储2026年4月加息25BP概率为6.2% [35] 库存情况 - 全球库存：截至3月20日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计134.2万吨，环比+0.4% [2][24] - 分项库存：LME全球库存34.2万吨，环比+9.9%；COMEX库存58.9万吨，环比-0.5%；SMM中国电解铜社会库存52.3万吨，环比-8.9% [2][24] - 产业链库存：截至2月底，中国冶炼企业电解铜月度库存14.7万吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存12.1万吨（近6年同期低位），环比+1.8% [27] 供给端分析 - 铜精矿： - 产量：2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；全球铜精矿产量205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4% [2][45][50] - 库存：截至3月20日，国内主流港口铜精矿库存51.2万吨，环比-1.3%，处于2022年5月有统计以来0%分位数（极低水平） [2][45] - 废铜： - 价差：截至3月20日，精废价差为-417元/吨，环比-892元/吨，为2022年7月以来首次转负，显示废铜供应趋紧 [1][2][54] - 供应：2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%；2026年2月废铜进口14.9万金属吨，环比-27.7%，同比-9.8% [56] - 冶炼： - 加工费（TC）：截至3月20日，中国铜冶炼厂现货TC为-67.4美元/吨，环比-7.3美元/吨，处于2007年9月以来低位 [3][59] - 产量与开工：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0%；铜冶炼厂开工率83.94%，环比-2.53 pct [3][62] - 进出口：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比-24.9%，同比-42.9%；出口7.8万吨，环比-16.2%，同比+141.0% [3][65] 需求端分析 - 电力（约占国内铜需求31%）： - 开工率：截至3月19日，电线电缆企业周度开工率70.52%，环比+3.93 pct [3][72] - 加工费：截至3月20日，电力行业用铜杆加工费（华东）570元/吨，环比-90元/吨 [77] - 投资：2025年1-12月电源投资累计10927.51亿元，累计同比-6.5%；电网投资累计6395.02亿元，累计同比+5.1% [80] - 家电（空调用铜约占国内铜需求13%）： - 排产：据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比增速分别为-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][89] - 同步指标：2026年2月铜管企业开工率58.74%，环比-14.13 pct；铜管产量13.37万吨，环比-19.4% [94] - 建筑地产（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）： - 开工率：2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08 pct，同比-17.64 pct，处于近6年同期低位 [3][100] - 价差：截至3月20日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为7856元/吨，环比+7.0% [105] 重点公司推荐与估值 - 推荐四家公司：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][107] - 具体估值（股价时间为2026年3月20日）： - 西部矿业：股价25.84元，26年预测EPS 2.02元，对应PE 13倍，评级“增持” [5][108] - 紫金矿业：股价31.65元，26年预测EPS 2.93元，对应PE 11倍，评级“增持” [5][108] - 洛阳钼业：股价17.55元，26年预测EPS 0.94元，对应PE 19倍，评级“增持” [5][108] - 金诚信：股价55.56元，26年预测EPS 4.51元，对应PE 12倍，评级“增持” [5][108]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1] - 铜、铝等基本金属价格出现回调，但基本面因素如供应紧张、需求修复等为后续价格提供支撑 [6] - 贵金属经历调整，波动率有所下降，配置价值渐显 [6] - 小金属中钨长单价格坚挺，稀土短期承压，锑出口规范 [6] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7] 分板块总结 铜 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于12022美元/吨和94740元/吨，周环比下跌5.8%和5.6% [6] - 当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，表明铜矿现货供应紧张 [6] - 当周三大交易所总库存为128.07万吨，周环比基本持平，其中SHFE库存去库2.2万吨，LME库存累库2.4万吨 [6] - 建议关注铜矿资源储备丰富的公司 [10] 贵金属 - 当周SHFE黄金和伦敦现货黄金分别收于1039.2元/克和4595.1美元/盎司，周环比下跌8.3%和8.6% [6] - 黄金波动率从32.31降至31.05，仍高于历史平均水平，极端情绪或有所降温 [6] - 调整可能与权益资产波动率放大导致流动性“抽血”有关，随着VIX指数边际下降，金价或有望企稳 [6] - 建议关注调整后的配置机会及相关公司 [10] 铝 - 当周LME铝和SHFE铝分别收于3329美元/吨和24020元/吨，周环比下跌5.4%和3.8% [6] - 供给端，2月电解铝开工率维持98.93%的高位 [6] - 需求端，当周铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 当周SHFE铝库存为45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 美伊冲突升级可能影响严重依赖海上通道的中东铝产业供应链 [6] - 建议关注板块回调后的低位布局机会及相关公司 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9% [6] - 章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.3万元/吨和139万元/吨，周环比下跌12.5%和4.5% [6] - 中国对部分境外稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平 [6] - 中国规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 建议关注稀土、钨业及国内锑生产相关公司 [10] 钢铁 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷分别收于3123元/吨和3297元/吨，周环比变化-0.6%和+0.1% [7] - 当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨，总库存1946.23万吨，周环比下降28.66万吨，周消费量868.28万吨，周环比增长70.2万吨 [7] - 成本端，当周DCE铁矿石和DCE焦炭分别收于816元/吨和1741元/吨，周环比上涨0.5%和0.2% [7] - 全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点 [7] - 3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金持续发力带动复苏提速 [7] - 建议关注产能质量领先的钢铁企业及受益于稀土精矿价格上涨的公司 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1][6] - 铜、铝、贵金属等板块经历回调，为配置提供窗口期 [6][10] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7][10] 分板块总结 铜 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12022美元/吨、94740元/吨，周环比分别下跌5.8%和5.6% [6] - 供应紧张：当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 库存分化：当周三大交易所总库存128.07万吨，基本持平；其中SHFE库存减少2.2万吨至41.1万吨，LME库存增加2.4万吨至33.5万吨 [6] - 配置建议：关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] 贵金属 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1039.2元/克、4595.1美元/盎司，周环比分别下跌8.3%和8.6% [6] - 波动率下降：截至3月19日，黄金波动率由32.31降至31.05，但仍高于历史平均水平，极端情绪或已降温 [6] - 调整原因：本轮调整可能与权益资产波动率放大导致流动性较强的黄金资产被“抽血”有关，当前VIX指数已有边际下降迹象，金价或有望企稳 [6] - 配置建议：关注调整后的配置机会，建议关注中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] 铝 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3329美元/吨、24020元/吨，周环比分别下跌5.4%和3.8% [6] - 供给高位：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [6] - 需求修复：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 库存增加：当周SHFE铝库存录得45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 地缘风险：美伊冲突升级可能影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产供应链 [6] - 配置建议：板块回调，关注低位布局机会，建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9%；章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨，长单价格坚挺 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于70.3、139万元/吨，周环比分别下跌12.5%和4.5%，短期承压；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平；商务部规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 配置建议：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、中稀有色；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [10] 钢铁 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3123、3297元/吨，周环比分别下跌0.6%和上涨0.1% [7] - 供需数据：当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨；总库存1946.23万吨，周环比减少28.66万吨；周消费量868.28万吨，周环比增加70.2万吨 [7] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于816、1741元/吨，周环比分别上涨0.5%和0.2% [7] - 下游复苏：当周全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点；3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金带动复苏节奏提速 [7] - 配置建议：关注旺季需求改善，建议关注产能质量领先的宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁，以及受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份 [10]

投资评级 - 维持对公司“增持”评级 [4][6] 核心观点 - **业绩增长强劲**：2025年公司实现营收3491亿元，同比增长15%；归母净利润518亿元，同比增长62%，业绩符合预期 [1] - **量价齐升驱动**：2025年业绩增长主要受益于矿产金产量同比增长23%至90吨，以及2025Q4伦敦金现货均价同比上涨56%至4164美元/盎司 [2] - **产量规划宏大**：公司规划2028年矿产金、矿产铜、碳酸锂产量中值较2025年分别增长50%、42%和1057% [1][2] - **行业前景看好**：报告认为，尽管短期金、铜价格受高油价和美联储政策预期扰动，但中长期美元信用弱化、全球不确定性增加以及铜矿供应紧张、新领域需求增长等因素，将继续支撑金价和铜价上行 [3] - **盈利预测上调**：基于对金、铜价格中枢上行的判断，报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为780亿元、973亿元和1251亿元，同比增长51%、25%和29% [4] - **估值具备吸引力**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍和7倍 [4] 业绩表现 (2025年及近期) - **整体财务**：2025年实现营业收入3491亿元，同比增长14.96%；归属于上市公司股东净利润518亿元，同比增长61.55%；扣非净利润507亿元，同比增长60% [1][5] - **主要产品产量**： - 矿产金：90吨，较2024年的73吨增长23% [2] - 矿产铜（含卡莫阿权益）：109万吨，较2024年的107万吨增长2% [2] - 碳酸锂当量：约2.55万吨，较2024年的261吨实现大幅增长 [2] - 矿产银：439吨，与2024年的436吨基本持平 [2] - **季度产量**：2025年第四季度矿产金产量25吨，环比增长5.5%；矿产铜产量26万吨，环比下降1.1% [2] - **季度价格**：2025年第四季度伦敦金现货均价4164美元/盎司，同比上涨56%，环比上涨19%；LME铜均价11048美元/吨，同比上涨19%，环比上涨12% [2] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为27.7%，较2024年的20.4%提升7.3个百分点；归母净利率为14.8%，较2024年的10.6%提升4.2个百分点 [18] 未来规划与预测 - **产量规划**： - **2026年**：计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、碳酸锂当量12万吨 [2] - **2028年**：目标矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、碳酸锂当量27-32万吨 [2] - **增长幅度**：以2028年规划中值计，较2025年产量，矿产金增长50%，矿产铜增长42%，碳酸锂当量增长1057% [1][2] - **财务预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为4374.20亿元、5503.67亿元和6972.04亿元，同比增长25.31%、25.82%和26.68% [5] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为780.18亿元、973.17亿元和1250.95亿元，同比增长50.68%、24.74%和28.54% [4][5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.93元、3.66元和4.70元 [5] - **关键假设**：盈利预测基于2026-2028年金价1000元/克、铜价95000元/吨的假设 [4] 公司其他行动 - **股份回购**：公司拟使用自有资金15-25亿元回购A股股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为41.5元/股 [3] 财务与估值分析 - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为30.7%、31.1%和31.7%；ROE（摊薄）分别为30.27%、28.14%和27.24% [5][18] - **偿债能力指标**：预计资产负债率将从2025年的52%持续下降至2028年的35%；流动比率从2025年的1.14提升至2028年的2.71 [18] - **估值指标**： - 基于2026年3月20日股价，对应2025年历史PE为16倍，PB为4.5倍 [5][19] - 对应2026-2028年预测PE分别为11倍、9倍和7倍；预测PB分别为3.3倍、2.4倍和1.8倍 [4][19] - **每股指标**：预计2026-2028年每股净资产分别为9.69元、13.00元和17.27元；每股经营现金流分别为3.59元、4.16元和5.43元 [19]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级 但针对多个细分板块给出了景气度判断 可视为对各板块的定性评级 [38][62] 核心观点 * 大宗及贵金属板块 铜铝价格虽因宏观资金撤退而大幅下跌 但产业基本面提供支撑 报告认为其景气度维持 铝和黄金存在“被错杀”可能 [12] * 小金属及稀土板块 多个品种景气度被判断为“拐点向上”或“加速向上” 核心驱动包括供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及下游需求复苏 [38] * 能源金属板块 锂钴景气度“稳健向上” 镍景气度“拐点向上” 主要逻辑在于原料供应扰动（刚果金出口管控、津巴布韦出口低于预期）对价格形成支撑 而需求端呈现逢低采购特征 [62] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持 宏观持仓大幅回落 但产业点价强劲 对铜价形成支撑 [12] * **铝**：衰退预期下宏观资金撤退 但铝是最受益中东事件供应扰动的有色品种 被错杀 [12] * **贵金属**：高景气维持 黄金反应降息预期的回落和欧美ETF的撤出 但长期逻辑是加强的 被错杀 [12] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价下跌7.07%至11834.5美元/吨 沪铜下跌5.55%至9.47万元/吨 进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨 全国主流地区铜库存环比下降8.85% 但同比增加17.67万吨 废产阳极板企业开工率为58.31% 环比下降0.50个百分点 预计下周将降至54.65% 消费端 线缆企业开工率环比增3.93个百分点至70.52% 漆包线行业开机率环比回升3.8个百分点至88.93% 新增订单环比提升24.97个百分点 核心驱动力为铜价下行带动下游需求集中释放 [13] * **铝**：本周LME铝价下跌7.18%至3192.0美元/吨 沪铝下跌3.77%至2.40万元/吨 国内主流消费地铝棒库存共计36.95万吨 环比下降1.65万吨 全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64% 电解铝厂原料库存减少0.6万吨至350.3万吨 氧化铝厂内成品库存减少0.8万吨至121.6万吨 预焙阳极成本约5706.67元/吨 较上周上涨1.45% 需求端 铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9% 铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6% 电池箔、包装箔订单支撑凸显 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价下跌10.36%至4492.0美元/盎司 美债10年期TIPS下降0.14个百分点至2.01% SPDR黄金持仓减少13.72吨至1056.99吨 黄金受中东地缘政治风险影响 市场呈现强势震荡格局 [15] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上 供应缩减与海外补库助力价格上涨 [38] * **锑**：景气度拐点向上 出口恢复预期持续 锑价静待第二波内外同涨 [38] * **钼**：景气度加速向上 钢招景气与海外备库共振 价格上涨 [38] * **锡**：景气度拐点向上 缅甸/刚果金等重要产区局势生变 锡价高位运行 [38] * **钨**：景气度拐点向上 刀具企业顺价频繁 海外地缘冲突加剧 民用与军工需求共振 价格加速向上 [38] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为70.28万元/吨 环比下降12.44% 报告认为价格回调受短期流动性冲击影响 有望逐步去化 行业供改持续推进 2025年全年产量同比-1% 海外仍有较大补库需求 建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [39][40] * **钨**：钨精矿本周价格101.96万元/吨 环比下降3.00% 报告认为价格回调系贸易商获利了结 并非基本面拐点 在海外加大战略备库背景下 钨的优先级较高 供需基本面迎来强共振 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [42] * **锑**：锑锭本周价格为17.10万元/吨 环比下降0.64% 报告认为价格回调系前期投机资金获利了结离场 仍看好后续出口修复带来的“内外同涨” 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] * **钼**：钼精矿本周价格为4450元/吨度 环比持平 报告指出产业链上下游去库 顺价逻辑逐步兑现 叠加钢材合金化趋势 钼价上涨通道进一步明确 推荐金钼股份 国城矿业 [40] * **锡**：锡锭本周价格为35.30万元/吨 环比下降8.88% 库存环比下降19.75%至10042吨 报告指出下游展现较强补库意愿而呈现去库 印尼研究禁止锡原料出口可能催生补库需求 中长期看锡供需格局长期向好 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [41] 能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上 1-2月国内钴原料进口量维持低位 国内库存持续下降 [62] * **锂**：景气度稳健向上 津巴布韦出口恢复情况低于预期 Q2国内供给将受影响 支撑价格向上 [62] * **镍**：景气度拐点向上 镍价跟随中东局势震荡 重点关注3月底RKAB审批进展 [62] 能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌2.2%至15.43万元/吨 氢氧化锂均价下跌2.8%至15.35万元/吨 本周碳酸锂总产量2.41万吨 环比增加0.076万吨 三大样本库存合计9.88万吨 环比基本持平 市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”特征 [63] * **钴**：本周长江金属钴价下跌0.2%至43.1万元/吨 钴中间品CIF价持平于25.9美元/磅 计价系数为99.5 刚果（金）出口管控政策增加了钴中间品出口的不确定性 国内原料供应结构性偏紧的格局尚未改变 对钴价形成底部支撑 [64][66] * **镍**：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨 上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨 LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 需求端维持刚需采购 现货成交整体清淡 预计镍价区间震荡为主 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球资本市场流动性受冲击，国内中小盘受拖累，预计股指延续震荡格局，未来有望整固并重启上行格局；各品种受中东局势、政策、供需等因素影响，价格走势各异，投资者需根据不同情况采取观望、低多等策略 [1] 各行业总结 宏观金融 - 中东战事不确定性使原油拉升，输入性通胀压力加大，全球资本市场流动性受冲击，国内中小盘受拖累，股指预计延续震荡，未来随外部通胀缓和及市场风险偏好回升有望上行，中线可结合股指期货贴水优势构建多头并控制仓位 [1] - 国债在多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜价因中东局势未缓和、避险情绪升温有下挫风险 [1] - 铝价受中东局势恶化、避险情绪升温打压，需关注中东地区电解铝供应扰动 [1] - 几内亚考虑实施氧化铝出口配额使价格拉升，但实施方案不明且供应偏过剩，预计短期价格反复 [1] - 滞涨交易使有色板块下挫，锌价跟随板块情绪，因中东局势不确定大，建议观望 [1] - 镍价受宏观情绪波动、印尼镍矿供应趋紧等影响或震荡运行，建议关注印尼RKAB审批与政策变化、宏观情绪，操作上观望并关注低多机会 [1] - 不锈钢期货因宏观情绪波动大、原料有支撑、钢厂下调现货价格而宽幅震荡，关注需求承接情况，操作上观望并关注低多机会 [1] - 滞涨交易使有色板块下挫，锡价跟随板块情绪，因中东局势不确定大，建议观望 [1] 贵金属与新能源 - 能源危机和加息交易冲击使贵金属价格受挫，白银价格重挫 [1] - 短期中东地缘局势无缓和迹象，能源危机加剧削弱全球央行宽松预期，铂钯价格承压，建议观望 [1] - 工业硅供给端复产、需求疲软、显性库存去化 [1] - 多晶硅关注流动性风险 [1] - 碳酸锂受储能需求旺盛、动力需求疲软等因素影响震荡运行 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存低位、需求预期偏弱，价格震荡 [1] - 热卷库存历史偏高，需测试去库压力，价格震荡，做多基差头寸止盈后等待再入场机会 [1] - 铁矿石政策波动致多空跳开，近期震荡加剧，不建议追多 [1] - 锰硅短期供需偏弱，地缘冲突影响减弱，但政策利好与成本支撑构成利多 [1] - 硅铁短期供需偏弱，地缘冲突影响减弱，但政策利好与成本支撑构成利多 [1] - 玻璃短期供需双弱，地缘冲突传导减弱，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，短期地缘冲突影响减弱，中期供需宽松，价格承压 [1] - 煤焦受原油价格上涨影响，下游采购情绪回升，竞拍成交价格多数上涨，焦炭提降周期暂歇，市场暂无提涨计划，关注地缘题材变化 [1] 农产品 - 棕榈油因中东地缘局势发酵、印尼生柴和出口政策加码，国际供需趋紧，看多 [1] - 豆油生柴逻辑弱，国内供需双旺，预计跟随上涨，可在油脂品种中空配对冲 [1] - 菜油受3月美国生柴政策潜在利多，短期看多 [1] - 国际棉花因主产国减产、消费增长致库存收紧，中国进口需求预计增25%，美棉出口微增且面临巴西竞争，国内棉花库存高位、纺企补库意愿弱，供应充裕，需求平稳有韧性，内外价差有进口替代压力，新疆植棉面积调减为核心变量，国内棉价中长期随需求复苏与减种预期上移 [1] - 国际食糖2025/26榨季结构性过剩，印度增产、巴西产量高位、泰国减产影响有限，国内食糖供应宽松，甘蔗糖进入集中压榨高峰，国产糖增产，进口糖到港稳定、工业库存偏高，预计郑糖上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米期货价格预计延续高位震荡，现货坚挺支撑下短期下跌空间有限，但上行受替代供应和政策约束，关注产区现货价格、政策风向和资金情绪变化 [1] - 豆粕若战争持续，通胀和成本抬升预期支撑价格，目前价格处历史低位，对利多消息敏感，中长期上行驱动关注种植期天气，建议回调布局远月多单 [1] - 纸浆期货基本面弱势难改，全产业链累库，国内成品纸涨价函难落实，回归5200 - 5400元/吨区间震荡 [1] - 原木期货因美伊战争可能结束致原油等化工产品价格回落而大幅下跌，近期波动大，建议观望 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工期货 - 燃料油受中东局势紧张、霍尔木兹海峡运输受阻、商品市场情绪偏多影响，资金风险偏好回升 [1] - 沥青受伊朗进口影响不大，但成本端原油价格传导影响相对较弱 [1] - 沪胶受原料成本支撑、商品市场情绪偏多、产区气候正常、期现价差扩大等因素影响震荡运行 [1] - BR橡胶因美伊局势升级、成本端丁二烯支撑、民营顺丁装置利润亏损、库存或去库等因素价格上涨且有上行空间 [1] - PTA受原油地缘政治影响预期走强，东北亚炼厂原油供应紧张降负，亚洲PX市场投机情绪回升但实货紧缺，下游补货迅速，聚酯开工负荷低于预期 [1] - 乙二醇因中东局势紧张、亚洲石脑油裂解装置减产停车、国内炼厂减产降负、原料减少而价格迅猛上涨 [1] - 短纤价格跟随成本紧密波动 [1] - 海外纯苯市场受能源价格飙升、供应端多重扰动影响上涨，中下游买货疯狂，海外苯乙烯市场在供应端扰动下强势上涨，苯乙烯现货供应紧张 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇受伊朗进口影响，部分装置停工且霍尔木兹海峡关闭使伊朗甲醇无法运出，但国内产量高位、库存历史同期最高 [1] - PE和PP受地缘局势升温、原料供应受限、基本面偏弱影响 [1] - PVC 2026年全球投产少，西北地区差别电价有望实行，倒逼产能出清，未来预期乐观，地缘政治冲突使运费上涨，乙烯法面临原料短缺问题 [1] - 烧碱美伊冲突使正厂面临原料短缺有停产预期，目前市场情绪降温，基本面偏弱 [1] - PG 3月CP价格持平，近月买货紧张，中东地缘冲突溢价回升走势偏强，海外寒潮驱动逻辑放缓，基差预计修复走扩，国内PDH开工率下滑、利润季节性修复，LPG需求端短期偏空压制盘面，港口持续去库但内地民用气充足，内外盘走势分化，Juaymah NGL管道故障对国内市场影响有限 [1] 集运 - 集运欧线提涨落地一般稳价为主，受战争情绪影响整体波动，胡塞武装重新接管红海，航司预计3月淡季后有止跌提价意愿 [1]