报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司2025年利润如期释放，生产经营整体稳健，产量符合预期，受益于金价上行，自产金利润大幅增长，业绩加速期来临 [1][9] - 公司已启动中国香港上市（H股IPO）前期筹备工作，旨在推进国际化战略、提升治理水平与核心竞争力，市场期待其扩产加速及外延布局 [9] - 考虑到贵金属价格回升及公司未来矿产金增速可观，报告对公司未来三年（2026-2028年）的盈利增长持乐观态度 [9] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩回顾与经营分析 - **营收与利润**：2025年公司实现营业收入135.67亿元，同比增长93.8%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长86.1% [9] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营收33.59亿元，同比增长71.8%，环比下降35.1%；归母净利润1.72亿元，同比增长20.0%，环比增长21.4% [9] - **产量分析（量）**：2025年自产金产量约2.66吨，同比增长146%，其中伊犁、哈图、美盛产量分别为0.36吨、1.1吨、1.2吨；Q4单季度产量1.74吨，同比大增398%，环比增长346%，主要系美盛矿2025年投产贡献 [9] - **价格与成本**：2025年COMEX黄金均价为3441美元/盎司，同比增长44.2%；Q4均价为4153美元/盎司，同比增56.1%，环比增20.1%。2025年公司自产金销售成本约256元/克，同比微增3.76%，成本把控稳健 [9] - **盈利能力**：2025年自产金板块毛利率达64.13%，同比大幅提升19.88个百分点。全年公司整体毛利率/净利率为9.95%/3.41%，同比分别下降1.47/0.73个百分点；Q4单季度毛利率/净利率为16.3%/5.11%，同比分别+1.32/-3.12个百分点，环比分别+9.17/+2.38个百分点 [9] - **减值影响**：2025年计提存货减值损失0.34亿元，商誉减值0.19亿元，合计影响合并净利润约0.26亿元 [9] - **子公司业绩承诺**：子公司蒙新天霸2025年承诺净利润5354万元，实际实现扣非净利润325.91万元，未达成业绩承诺；2026年业绩承诺为5836万元，根据协议，若累计承诺未实现，补偿义务人需以股份或现金补偿 [9] 未来展望与产量规划 - **产量目标**：公司规划2026年自产金产量约3吨，其中伊犁、哈图、美盛产量规划分别为0.21吨、1.05吨、1.75吨 [9] - **战略举措**：公司于2026年4月7日授权管理层启动H股IPO前期筹备工作，旨在推进国际化战略、提升公司治理水平与核心竞争力 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为139.96亿元、161.22亿元、174.34亿元，同比增长3.2%、15.2%、8.1%。预计归母净利润分别为19.67亿元、31.32亿元、38.51亿元，同比增长316.7%、59.3%、23.0% [2][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.16元、3.44元、4.23元 [2] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的9.9%显著提升至2026-2028年的23.5%、30.2%、33.5%；归母净利润率将从2025年的3.5%提升至2026-2028年的14.1%、19.4%、22.1% [10] - **估值指标**：以2026年4月10日收盘价计，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、10倍、8倍；市净率（PB）分别为4.8倍、3.5倍、2.6倍 [2][10] - **其他财务预测**：预计2026-2028年EBITDA分别为33.30亿元、48.56亿元、57.98亿元，增长率分别为153.4%、45.8%、19.4%。净资产收益率（ROE）预计将从2025年的9.97%大幅提升至2026-2028年的30.00%、34.43%、32.08% [10]

文章核心观点 - 截至发稿，共有81家A股上市公司发布2026年一季度业绩预告，其中11只个股净利润同比预增上限超过500% [1] - 业绩高增长公司主要集中于电力设备、国防军工、电子、医药生物、机械设备、有色金属及纺织服饰等行业，增长驱动力包括下游需求增长、产品量价齐升、原材料价格上涨传导以及公司战略转型见效等 [2] 2026年一季度业绩预告概览 - 统计范围内有81家A股公司发布2026年一季度业绩预告 [1] - 其中11家公司净利润同比预增上限超过500% [1] 业绩同比预增超500%个股详情 - **天华新能**：归母净利润上限10.50亿元，同比上限32120.45%，所属电力设备行业，业绩增长受储能与动力电池下游需求增长推动，锂电材料业务利润大幅增长，非经常性损益影响约2200万元 [2][3] - **博云新材**：归母净利润上限1.42亿元，同比上限14348.70%，所属国防军工行业，在硬质合金主要原材料碳化钨价格上涨背景下，依托资金、规模、技术优势实现产品量价齐升，板块收入及毛利率大幅增长 [2][3] - **香农芯创**：归母净利润上限14.80亿元，同比上限8747.18%，所属电子行业，受生成式人工智能应用需求增长驱动，行业景气上行，企业级存储产品价格上涨，公司盈利能力改善，利润水平提高 [2][4] - **富祥药业**：归母净利润上限0.75亿元，同比上限3250.01%，所属医药生物行业，受益于新能源行业景气提升，动力电池需求稳步增长及储能电池需求快速爆发，带动上游锂电材料需求，公司锂电池电解液添加剂业务态势良好，VC、FEC等核心产品量价齐升 [2] - **欧科亿**：归母净利润上限2.20亿元，同比上限2770.87%，所属机械设备行业，硬质合金刀具主要原材料碳化钨持续大幅上涨，公司实现产品量价齐升，数控刀片及相关刀具产业园项目产能利用率持续提升，产品毛利率和净利率同比提升 [2] - **西部黄金**：归母净利润上限5.60亿元，同比上限2260.91%，所属有色金属行业，业绩增长主要因黄金产品销量增加、销售价格上升以及电解锰销售价格上升 [2][4] - **富春染织**：归母净利润上限0.80亿元，同比上限1554.50%，所属纺织服饰行业，公司聚焦提升产品品质与效益，产品定价调整策略成效明显，同时叠加大宗商品棉花及染化料价格上涨因素，盈利水平持续提升 [2][5] - **万邦德**：归母净利润上限1.65亿元，同比上限985.40%，所属医药生物行业，公司由仿制药向创新药战略转型初见成效，业务拓展取得积极进展，并持续加大研发力度，同时加强内部管理，加快应收款回收，有效加速资金回笼 [2] - **强一股份**：归母净利润上限1.21亿元，同比上限761.60%，所属电子行业，主要受益于全球AI算力芯片测试需求快速增长，叠加半导体行业整体景气上行周期，下游客户测试需求旺盛，公司成熟MEMS探针卡产品订单持续放量，前期已发货未确认收入订单在本期确认，客户结构优化与规模效应呈现 [2] - **新锐股份**：归母净利润上限3.25亿元，同比上限603.64%，所属机械设备行业，硬质合金及切削工具产品销量提升，同时在原材料价格上涨背景下，公司对硬质合金及工具全线产品全面提价，产品盈利能力较大幅度提高 [2] - **华锐精密**：归母净利润上限1.90亿元，同比上限550.15%，所属机械设备行业，在主要原材料碳化钨价格持续上涨背景下，公司依托资金与规模双重优势，产品实现量价齐升，同时对期间费用的有效控制使费用率有所下降 [2] 部分高增长个股具体数据与市场反应 - **天华新能**：预计一季度归母净利润9亿元-10.5亿元，同比增长27517.53%-32120.45%，环比增长143.90%-184.55%，业绩预告次日股价盘中一度涨近16% [3] - **博云新材**：预计一季度归母净利润1.11亿元-1.42亿元，同比增长11194%-14349%，环比增长249%-346% [3] - **香农芯创**：预计一季度归母净利润11.4亿元-14.8亿元，同比增长6714.72%-8747.18%，环比增长517.22%-701.30%，业绩预告次日股价20CM涨停 [4] - **西部黄金**：预计一季度归母净利润4.5亿元-5.6亿元，与上年同期（法定披露数据）相比同比增加1161.38%-1469.71%，与上年同期（追溯调整后）相比同比增加1797.16%-2260.91% [4] - **富春染织**：预计一季度归母净利润0.7亿元-0.8亿元，同比增加1347.69%-1554.50%，业绩预告次日录得涨停 [5]

未来业务增长点 - 黄金业务：推进甘肃加鑫项目建设，采选设计规模50万吨/年，产品为金精矿，2026年已启动井下施工，建设周期预计2年 [2] - 黄金业务：加快万古矿区资源整合进程，整合后实施一体化开发，形成新业绩增长点 [2] - 锑业务：依托资源优势与市场需求，优化产能释放节奏，巩固行业领先地位，稳步提升锑品产出与市场竞争力 [2] - 钨业务：新邵四维已于2025年11月取得采矿权，核定生产规模99万吨/年，公司将全力推进前期手续办理，力争尽快启动生产建设 [2] 2026年产量目标 - 2026年计划自产黄金4吨 [3] - 2026年计划自产锑1.8万吨 [3] - 2026年计划自产钨1100吨 [3] 运营与成本管理 - 万古矿区资源整合不会影响黄金洞矿业正常生产经营，因其与现有生产系统相互独立 [3] - 公司持续深化降本增效，核心子公司吨矿成本实现同口径下降 [3] - 2026年成本管控将从“总量控制”向“结构优化”转型，效率提升从“要素投入”向“技术驱动”升级 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，营收501.81亿元，同比增长80.26%，归母净利润14.88亿元，同比增长75.77% [2] - 第四季度业绩受金价上涨驱动，4Q25归母净利润4.59亿元，同比大增155.51%，毛利率环比提升3.70个百分点至10.09% [2] - 公司降本增效，资本结构优化，4Q25末资产负债率降至13.47% [3] - 公司正推进万古矿区黄金资源整合项目，未来资源储量有望显著增厚 [3] - 分析师看好后续锑品出口修复，有望带动锑价迎来第二波“内外同涨” [3] - 预计公司2026-2028年营收分别为801亿元、887亿元、946亿元，归母净利润分别为25亿元、29亿元、29亿元 [4] 财务表现 - **全年业绩**：2025年营收501.81亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比+75.52% [2] - **季度业绩**：4Q25营收89.87亿元，环比-29.56%，同比+31.21%；归母净利润4.59亿元，环比+23.06%，同比+155.51% [2] - **盈利能力**：4Q25毛利率为10.09%，环比/同比分别+3.70pct/+1.47pct；毛利9.07亿元，环比/同比分别+11.19%/+53.63% [2] - **费用控制**：4Q25期间费用3.04亿元，期间费率3.38%，同比-0.95pct，主要受营收季节性回落影响 [3] - **资本结构**：4Q25末资产负债率为13.47%，环比、同比分别下降1.69pct和1.46pct [3] 运营与生产 - **产品价格**：4Q25锑、金均价分别为16.44万元/吨和950元/克，环比分别-10.73%和+19.88%，金价上涨是利润释放主因 [2] - **自产产量**：2025年下半年公司黄金自产1，709千克，同比-1.95%；锑品自产6，494吨，同比-7.94% [2] - **外购加工**：2025年下半年外购非标金加工产量22，329吨，同比+27.46%，但增幅较上半年降低14.43个百分点 [2] 未来展望与预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为25亿元、29亿元、29亿元，对应EPS分别为1.59元、1.83元、1.86元 [4] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应PE分别为19倍、17倍、17倍 [4] - **增长预期**：预计2026-2028年营收增长率分别为59.55%、10.84%、6.55%；归母净利润增长率分别为67.21%、15.20%、1.44% [9] - **资源整合**：公司拟收购湖南黄金天岳矿业等公司，万古矿区核心区已探明黄金资源量300.2吨，未来资源储量有望增厚 [3] - **锑价展望**：分析师认为随着海外询单增加和补库开启，锑品有望迎来第二波“内外同涨” [3] 财务预测摘要 - **营收预测**：2026E/2027E/2028E营收分别为800.63亿元、887.40亿元、945.53亿元 [9][10] - **利润预测**：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为24.88亿元、28.66亿元、29.08亿元 [9][10] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为24.09%、22.25%、18.88% [9][10] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.59元、1.83元、1.86元；每股经营现金流净额分别为2.10元、1.90元、2.24元 [9][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 金价显著上涨是驱动公司2025年第四季度及全年利润高增长的核心因素 [2] - 公司降本增效成果显著，资本结构持续优化，资产负债率已降至13.47%的低位 [3] - 公司正推进万古矿区黄金资源整合项目，未来资源储量有望显著增厚 [3] - 分析师看好后续锑品出口修复，有望带动锑价迎来第二波“内外同涨” [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入501.81亿元，同比增长80.26%；实现归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比增长75.52% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入89.87亿元，环比下降29.56%，同比增长31.21%；实现归母净利润4.59亿元，环比增长23.06%，同比大幅增长155.51% [2] - **盈利能力**：4Q25公司毛利达9.07亿元，环比增长11.19%，同比增长53.63%；毛利率为10.09%，环比提升3.70个百分点，同比提升1.47个百分点 [2] - **费用控制**：4Q25期间费用为3.04亿元，期间费率为3.38%，同比费率下降0.95个百分点 [3] 运营与产量分析 - **产品价格**：4Q25锑均价环比下跌10.73%至16.44万元/吨，而金均价环比上涨19.88%至950元/克 [2] - **自产产量**：2025年下半年，公司黄金自产量为1,709千克，同比微降1.95%；锑品自产量为6,494吨，同比下降7.94% [2] - **外购加工产量**：2025年下半年，公司外购非标金加工产量为22,329吨，同比增长27.46%，但增幅较上半年收窄14.43个百分点 [2] 未来展望与预测 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为801亿元、887亿元、946亿元；归母净利润分别为25亿元、29亿元、29亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.59元、1.83元、1.86元 [4] - **估值水平**：基于预测，公司2026-2028年对应市盈率（PE）分别为19倍、17倍、17倍 [4] - **资源整合**：公司计划收购湖南黄金天岳矿业有限公司及湖南中南黄金冶炼有限公司100%股份，其中天岳矿业在万古矿区拥有12宗矿业权，该矿区核心区已探明黄金资源量300.2吨，整合完成后将显著增厚公司资源储量 [3]

市场整体表现 - 4月10日早盘A股市场反弹，沪指一度重回4000点上方，创业板指盘中大涨超3%，创2021年12月以来新高[1] - 沪深两市半日成交额达1.5万亿元，较上个交易日放量771亿元，全市场超4400只个股上涨[1] - 主要指数表现：上证指数涨0.63%至3991.14点，深证成指涨1.74%至12443.62点，创业板指涨2.62%至2747.04点，科创综指涨1.27%[2] 领涨行业与概念板块 - **CPO（光电共封装）概念**：持续爆发，龙头公司新易盛盘中股价最高涨至508元，续创历史新高，总市值超5000亿元，过去一年累计涨幅超830%[4] - **光伏与储能概念**：持续走高，亿晶光电、德业股份涨停[4] - **锂电板块**：一度十余股涨停，截至午间收盘，信宇人20cm涨停，欣旺达涨近16%，国轩高科涨停[4] - **券商板块**：大幅上涨，南华期货涨停，哈投股份触及涨停，龙头股中信证券A股涨超7%，其H股涨超9%[4] - **创新药概念**：探底回升，昊帆生物涨近10%[4] - **液冷服务器概念**：持续拉升，英维克、宁波精达、新朋股份涨停，欧陆通涨超7%续创历史新高[4] 下跌板块 - **光纤概念**：走弱，5连板牛股汇源通信跌停，法尔胜一度逼近跌停，长飞光纤A股跌近5%，其H股跌超9%[5] - **黄金股**：再度回调，招金黄金领跌板块[5] 机构观点与行业展望 - **锂电行业**：招商证券不完全统计显示，2026年锂电预计新增扩产接近1TWh，创历史新高[4]。东莞证券认为，全年锂电池整体需求增速预期维持乐观，产业链供需格局有望继续改善，多个环节量价齐升可期[4] - **科技成长板块**：华泰证券认为，流动性与风险偏好回暖后，科技成长板块弹性更高，关注AI算力、软件、港股科技等品种[5] - **中长期趋势**：华泰证券指出，中国供应链稳定以及安全溢价有望逐步被认可，能源多元化、资源品安全溢价抬升、全球军备竞赛、战后基础设施重建等趋势或将加速，关注新能源、电力、军工、有色矿产股等方向[5] - **市场资金动向**：东吴证券指出，AI、芯片仍是主要方向，机器人、卫星等前期活跃的科技股也可适当留意，证券板块前期跌幅巨大，也可做关注[5]

全球市场表现总结 - 4月9日，港股市场回吐前日部分涨幅，恒生指数下跌0.54%至25,752点，恒生科技指数下跌2.06%至4,822点 [1][3] - A股市场缩量调整，上证综指下跌0.72%至3,966点，深证成指下跌0.33%至2,612点，创业板指下跌0.73%至3,323点 [1][3] - 美股市场延续反弹，标普500指数上涨0.62%至6,825点，纳斯达克指数上涨0.83%至22,822点，均实现七连涨 [1][3] - 欧洲及日韩市场整体偏弱，日经225指数下跌0.73%至55,895点，欧洲STOXX 600指数下跌0.15% [1][3] - 南向资金逆市净买入港股125.93亿港元，主要加仓盈富基金、小米和阿里巴巴，减持中海油 [3] 行业与板块表现 - A股市场中，通信、石油石化和电子板块逆势走强，而美容护理、商贸零售和传媒等板块承压 [3] - 港股市场中，光通信、医药和电力设备板块相对抗跌，新能源汽车、黄金和存储芯片板块偏弱 [3] - 港股分类指数年内表现分化，恒生地产指数年内上涨16.22%，恒生金融指数上涨8.02%，而恒生工商业指数下跌4.81%，恒生科技指数下跌12.59% [1][2] - 欧洲市场中，能源板块在油价反弹带动下逆势上涨，而SAP、LVMH、空客和奔驰等权重股跌幅超过2% [3] - 美股市场中，可选消费、工业和通讯服务板块领涨，能源和医疗保健板块收跌，芯片板块继续领跑，费城半导体指数上涨2.10%并再创收盘新高 [3] 宏观经济与大宗商品 - 美债收益率小幅回落，10年期美债收益率降至4.29%，2年期美债收益率降至3.78% [3] - 美国2025年第四季度GDP增速终值下修至0.5%，2月核心PCE同比上升3.0%，上周初请失业金人数升至21.9万 [3] - 布伦特6月原油期货价格上涨1.23%至每桶95.92美元，但受以黎和谈消息影响，价格较盘中高点明显回落 [3] - 现货黄金价格上涨1.05%至每盎司4,768.63美元，现货白银价格上涨1.58%，比特币上涨1.4%，重返7.2万美元上方 [3] - 人民币汇率偏强，纽约尾盘美元兑离岸人民币报6.8281，仍处于近三年高位附近 [3] 重点公司点评（阿里巴巴） - 报告预计阿里巴巴（BABA US）2026财年第四季度（截至3月）收入将达到2,412亿元人民币，同比增长2%，但较彭博一致预期低3% [4] - 预计调整后EBITA为47亿元人民币，同比下降86%，主要因对即时零售及AI相关业务的投入增加 [4] - 预计云智能集团本季度收入同比增速将从上一季度的36%提升至40%，并预计在涨价的支撑下，这一加速增长趋势将在下一季度延续 [4] - 预计季度即时零售业务的亏损将环比收窄至180亿元人民币，并预计该业务全年亏损将从2026财年的880亿元大幅收窄至2027财年的440亿元，并在2028财年进一步减半 [4] - 报告将阿里巴巴的目标价从203.7美元微调至206.1美元，维持“买入”评级，认为其是AI主题的核心受益者之一 [4]

黄金行业观点 - 美银证券重申对黄金的积极观点，认为其在地缘政治不确定时期可作为避险资产并对冲通胀 [1] - 该行上调黄金价格预测，认为金价有触及**6000美元/盎司**的路径，得益于美元走弱预期、地缘政治不确定性、持续投资需求及央行购金 [2] - 预计2026-2027年黄金价格将为**4900-5000美元/盎司** [2] 铝行业观点 - 若中东紧张局势升级，铝供应或进一步趋紧，从而推高铝价 [1] - 中东是全球主要原铝供应地，拥有约**700万吨/年**的原铝产能，占全球供应的**9%** [3] - 其中海湾合作委员会成员国（GCC）产能约**640万吨/年**，伊朗约**66万吨/年**，伊朗产量可能因电力设施受损受限 [3] - GCC成员国出口约**70%**的原铝（每年**420-440万吨**），其中约**200万吨**出口至欧美，若霍尔木兹海峡被封锁，铝锭出口可能被切断 [3] - 该地区氧化铝产能仅约**500万吨/年**，需大量进口，2024年GCC进口氧化铝约**450-500万吨**，进口亦可能受阻 [3] - 冲突导致能源价格飙升将提高全球铝生产的边际成本，而中国使用煤炭发电，具有相对成本优势 [3] - 预计2026年中国铝价为每吨**23,000元人民币**，利润率达到历史高位的每吨**6,000-7,000元人民币** [4] - 支撑铝价及利润率的因素包括：中国铝产能接近**4500万吨**上限；印尼产能扩张缓慢；来自电网、储能及电动车需求增长**3%**；铜铝比价高于**4倍**；人工智能电力需求利好 [4] 公司评级与目标价 - 予**紫金黄金国际(02259)** “买入”评级，目标价**280港元**，因其2026/2027年预计产量增长**29%/18%**、成本控制稳健及并购执行记录良好 [2] - 予**紫金矿业(02899)** “买入”评级，目标价**56港元**，因超**50%**的盈利来自黄金板块且估值不高 [2] - 予**山东黄金(01787)** “买入”评级，目标价**52港元** [2] - 予**招金矿业(01818)** “买入”评级，目标价**44港元** [2] - 予**中国铝业(02600)** “买入”评级，目标价**17港元** [4] - 予**中国宏桥** “买入”评级，目标价**48港元** [1][4] - 中国宏桥股价上行催化因素包括：铝和氧化铝价格好于预期；建筑、电力和交通领域铝需求好于预期；中国铝产能触及上限；更多海外高成本产能关闭；煤炭和电力成本下降 [4]

黄金行业观点 - 美银证券重申在地缘政治不确定时期黄金作为避险资产和对冲通胀的积极观点 [1][2] - 该行上调黄金价格预测 认为金价仍有触及6000美元/盎司的路径 得益于美元走弱预期、地缘政治不确定性、持续投资需求及央行购金 [2] - 该行预计2026-2027年黄金价格将达到4900-5000美元/盎司 [2] 铝行业观点 - 美银证券指出 若中东紧张局势升级 铝供应可能进一步趋紧 从而推高铝价 [1][3] - 中东是全球主要原铝供应地 拥有约700万吨/年的原铝产能 占全球供应的9% 其中海湾合作委员会成员国约640万吨/年 伊朗约66万吨/年 [3] - 该地区约70%的原铝（每年420-440万吨）用于出口 其中约200万吨出口至美国和欧洲 若霍尔木兹海峡被封锁 铝锭出口可能被切断 [3] - 冲突导致的能源价格飙升将直接提高全球铝生产的边际成本 而中国使用煤炭发电 具有相对成本优势 [3] - 该行预计2026年中国铝价为每吨23,000元人民币 利润率达到历史高位的每吨6,000-7,000元人民币 [4] 公司评级与目标价 - **中国宏桥**：获“买入”评级 目标价48港元 股价上行点包括铝和氧化铝价格好于预期、建筑电力和交通领域铝需求好于预期、中国铝产能触及上限、更多海外高成本产能关闭、煤炭和电力成本下降 [1][4] - **紫金黄金国际**：首次覆盖并列为首选股 获“买入”评级 目标价280港元 原因包括2026/2027年预计产量增长29%/18%、稳健的成本控制（2024-25年为中个位数百分比 同行为10-20%）、良好的并购执行记录 [2] - **紫金矿业**：获“买入”评级 目标价56港元 因超过50%的盈利来自黄金板块且估值不高 [2] - **山东黄金**：获“买入”评级 目标价52港元 [2] - **招金矿业**：获“买入”评级 目标价44港元 [2] - **中国铝业**：获“买入”评级 目标价17港元 [4]

港股市场近期表现与驱动因素 - 2月以来，受全球货币政策预期修正、AI技术对传统软件行业的结构性冲击及地缘政治等多重负面因素交织影响，港股市场出现显著的风控出清，基本面下修压力被放大 [1][2] - 2月底中东战争爆发以来，外资自港股累计流出338亿港元，南向资金在3月整体呈现“降久期+降波动”的避险操作，3月5日至4月1日ETF累计净卖出171亿元 [1][7] - 3月中旬以来，外资流出港股速度明显放缓，3月9日至16日日均流出56亿港元，3月17日至27日日均流出降至11亿港元 [4][13] 市场定价逻辑与基本面调整 - 当前港股市场的定价逻辑正在发生转变，从极端情绪博弈回归至以财报实绩为核心的理性区间，市场展现出奖优惩劣特征并对业绩高确定性有显著偏好 [1][3] - 随着财报披露接近尾声，业绩预期的修正已较为充分，2026年初至今，恒生科技指数的盈利预期历经充分深度下修，多数利空预期已在股价中得到体现 [2][11] - 年报结果存在结构性亮点，金融板块业绩超预期且市场共识预期上调，医疗保健与工业的高景气度持续兑现，细分行业中造纸、CXO、公用事业、电池、物流、黄金与银行业绩超预期且展望上调 [3][12] 估值水平与市场展望 - 截至4月7日，恒生指数和恒生科技指数动态市盈率分别为10.9倍和17.8倍，处于历史57%和31%分位数 [1][7] - 在基本面预期充分调整后，叠加“十五五”的政策催化，判断港股有望在4-5月迎来估值扩张行情 [1][7] - 微观流动性方面，随着前期解禁高峰结束，4、5月份的解禁压力将环比显著放缓，为市场弹性恢复创造有利环境 [2][12] 资金流向与潜在回流方向 - 历史上，避险期间资金流出越多的港股行业，在冲突缓和后往往能得到资金的快速增配，例如俄乌冲突和2025年伊以冲突期间的科技、消费、医疗、能源等板块 [4][13] - 预计此轮地缘冲突缓和后，前期资金流出较多的信息技术、可选消费、必选消费等板块有望得到资金显著回流 [4][13] - 基本面预期变化是决定外资流向的核心因素，业绩预期持续上调的原材料、医疗保健等板块有望得到资金的持续青睐 [4][13] “十五五”规划指引的产业机遇 - “十五五”规划纲要系统阐明了建设现代化产业体系、扩大内需、“反内卷”等方面的战略目标，政策层对于现代化产业体系、高水平科技自立自强的发展将更为聚焦 [5][14] - 预计钢铁、石化、船舶等传统行业将进一步提质升级，新一代信息技术、新能源、新材料、智能网联新能源汽车、机器人、生物医药、高端装备、航空航天等战略性新兴产业集群有望迎来新的发展机遇 [5][14] - 量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业或迎来新的政策支持，养老、托育、家政、体育、旅游等服务消费领域的潜力有望持续释放 [6][14] 重点推荐关注板块 - 科技板块中业绩预期已充分调整的互联网和半导体板块 [1][7] - 整体维持较高业绩增速、海外BD（业务发展）变现或延续的医药板块 [1][7] - 基本面预期触底、具备低估值和高股息特征的消费板块 [1][7] - 受益于油价回落、人民币升值的航空板块 [1][7]