市场风格轮动 - 美股下半年首个交易日出现显著风格切换，资金从科技股流向医疗保健等防御性板块，道指上涨400点而纳指下跌0.82% [1] - 美国科技股七巨头指数下跌1.15%，Sea Limited、英伟达、Meta等上半年领涨股普遍下跌，其中特斯拉跌幅达5% [1][3] - 高盛交易部门指出这是"猛烈的动量交易瓦解"，表现为AI相关交易遇冷而关税受损股和房地产股反弹 [7] 科技板块表现 - 科技板块ETF第二季度飙升23%但第三季度首日下跌0.9%，美林策略师认为AI交易热潮已消退 [3] - 苹果逆势上涨成为板块亮点，年内跌幅收窄至18%，与博通、AMD等芯片股下跌形成对比 [3] - 高盛观察到SE、SPOT、NVDA等年初至今赢家股票出现急剧逆转，可能与季度更替时的机构调仓有关 [3] 医疗保健板块崛起 - 医疗保健板块创2001年以来相对标普500最差表现后强劲反弹，安进、联合健康集团涨幅超4% [8] - 管理式医疗、制药和医疗器械子板块普遍上涨2-3%，强生上涨约2%推动道指走强 [8] - 高盛分析师指出该板块因前期超跌在轮动中展现弹性，资金流入规模显著 [8] 宏观驱动因素 - 特朗普表态不考虑延长7月9日关税暂停期，拖累主要指数走低 [2] - 鲍威尔讲话暗示7月可能降息但强调数据依赖性，推动美债收益率大幅上升 [4][5] - 非农数据公布前市场情绪谨慎，部分投资者选择获利了结 [5] 消费板块分化 - 非必需消费品板块为高盛主经纪商账簿上净卖出最多板块，敞口处于个位数百分比低位 [8] - 被做空股票如American Eagle Outfitters上涨，而持仓较重股票如Ralph Lauren表现不佳 [9]

劳动力市场整体表现 - 美国5月JOLTS职位空缺达776.9万人 高于预期的730万人和前值739.1万人 创下去年11月以来最高水平 [1] - 自2022年3月创下1218万人纪录后 JOLTS职位空缺因美联储加息呈下降趋势 但4月和5月数据出现反弹 [3] - 职位空缺数据波动较大 每月变动可达50万个 过去一年稳定在700万至800万区间 [3] 行业分化特征 - 休闲和酒店业推动5月职位空缺增长 占总量四分之三 金融 运输仓储 医疗保健行业也出现温和增长 [3] - 增长集中在单一行业 其他行业表现参差不齐 显示雇主在扩招同时更谨慎保留现有员工 [3] 劳动力供需指标 - 职位空缺与失业人数之比升至1.1 与疫情前水平一致 为数月来首次上升 2022年该比例曾达2.0 [3] - 自主离职人数从321.5万增至329.3万 显示劳动力市场紧张 工人更愿主动寻求新机会 [5] 企业行为变化 - 5月裁员人数降至18.8万 裁员率降至1% 招聘人数从561.5万小幅下降至550.3万 医疗保健和制造业降幅最大 [5] 数据可靠性争议 - JOLTS调查回复率仅为几年前一半 部分经济学家质疑其统计可靠性 [7] - 招聘网站Indeed数据显示5月职位空缺下降 与JOLTS数据趋势不一致 [8] 政策关联性 - 美联储高度关注JOLTS数据 该指标为前财长耶伦重视的劳动力市场核心指标 [7] - 经济学家预计特朗普关税政策将导致未来劳动力市场疲软 但当前数据未反映此趋势 [8]

南下资金流入港股概况 - 2024年10月起南下资金加速流入港股 2024年上半年累计净流入7311.93亿港元 创历史同期新高 接近2024年全年水平 [1] - 南下资金持股占比从2024年初14%升至2025年6月21% 港股通成交额占港股总成交额28% [2] - 南下资金流入助推恒生指数上半年上涨20% 恒生国企指数涨19.05% 恒生科技指数涨18.68% 涨幅全球领先 [1] 资金行业配置偏好 - 非必需性消费 金融 医疗保健为南下资金净流入前三行业 分别达2134亿 1770亿 829亿港元 [2] - 高息股(银行 通讯 能源)及科技 新消费 医药板块最受青睐 [1] - 新消费板块表现突出 泡泡玛特涨199% 老铺黄金涨322% 创新药领域三生制药涨289% 荣昌生物涨278% [2] 市场结构影响 - AH股溢价指数6月12日跌至126.91点 创2020年6月以来新低 显示港股估值吸引力提升 [3] - 南下资金持股30%以上个股以小盘股(市值<50亿港元)和红利股为主 2024年增持前15大个股中高分红标的占2/3 [3] - 金融 能源 电信 公用事业等传统板块在AH两地上市公司中市值占比达80% [3] 机构配置趋势 - 香港市场占中国保险机构境外投资余额51% 为股票债券投资首选市场 [4] - 2025年63%机构计划通过港股通加大港股投资规模 [4] 后市展望 - 港股汇聚消费升级标的和硬科技龙头 估值处于全球中低位 AI产业链性价比突出 [5] - 优质企业赴港上市等因素或推动下半年港股估值持续提升 [5]

港股市场动态 - 荣昌生物(09995)早盘跌超7%，因公司将核心产品泰它西普在大中华区以外的权益授予美国Vor Bio，交易总金额最高达41.05亿美元 [1] - 浙江世宝(01057)一度涨超12%，受小米首款SUV汽车YU7发布刺激，该车型3分钟大定突破20万台，一小时达28.9万台 [1] - 华兴资本控股(01911)早盘拉升逾25%，公司宣布进军Web3.0和加密货币领域，并批准1亿美元预算 [1] - 阜博集团(03738)高开近6%，因成功完成Vobile MAX数字内容资产交易平台市场测试 [1] - 小米集团-W(01810)高开8%，公司发布人车家全生态产品包括YU7汽车和AI眼镜等IoT新品 [1] - 香港中旅(00308)转跌超14%，早盘曾涨近32%，因中旅酒店战略投资雅阁酒店集团 [2] - 狮腾控股(02562)早盘涨超7%，计划收购中国领先SaaS平台公司至少80%股权 [2] - 健世科技-B(09877)涨超10%，其LuX-ValvePlus系统全球临床试验30天随访结果在纽约瓣膜会发布 [2] - 巨子生物(02367)反弹逾4%，控股股东计划增持不低于2亿港元股份 [2] - 六福集团(00590)绩后涨超6%，内地市场同店销售增长近20%，港澳市场持平 [2] - 米高集团(09879)涨超5%，2025财年总收入49.66亿元，同比上升31.7% [3] - 京东物流(02618)涨超4%，开始招募全职骑手参与京东外卖配送服务 [3] - 西锐(02507)早盘涨超10%，海通国际看好私人航空市场发展前景 [3] - 五菱汽车(00305)盘中涨超7%，2024年净利润1.1亿元，同比增加60.2% [3] - 国银金租(01606)再涨超8%，以4.88亿元向神州租车购买车辆并回租 [4] 美股市场动态 - Coinbase(COIN.US)涨超5.5%，获Gautam Chhugani团队上调评级至"跑赢大盘"，目标价从310美元上修至510美元 [5] - Circle(CRCL.US)涨近7%，Two Prime CEO指出公司估值显著偏高 [5] - 美股铜金属板块走强，Ero Copper(ERO.US)涨近9%，南方铜业(SCCO.US)涨7.7%，麦克莫兰铜金(FCX.US)涨6.8%，高盛预计铜价8月将达10,050美元/吨 [5] - 金山云(KC.US)涨近3.6%，完成配发6937.5万股认购股份 [5] - 原油板块走高，休斯敦能源(HUSA.US)涨近5.5%，埃克森美孚(XOM.US)涨1.4%，西方石油(OXY.US)涨1.7% [6] - 小鹏汽车(XPEV.US)跌超6.5%，旗下G7 SUV将于下周上市 [6] - Hims&Hers Health(HIMS.US)涨超11%，尽管与诺和诺德终止Wegovy分销合作，仍将提供复方药物 [6] - 有信科技(YAAS.US)大跌超22%，公司为智能解决方案提供商 [6] - 移动财经(MFI.US)大涨近16%，核心业务包括外汇/黄金/大宗商品交易平台解决方案 [7]

投资回报与市场表现 - 2025年上半年中国境内投资者平均投资回报率达4.3%，高于亚太平均水平（3.2%）[1] - 自2025年初以来，大多数亚太投资者实现正向投资回报，其中澳大利亚、中国内地和新加坡的投资者表现优于平均水平[1] - 亚太投资者平均预期未来12个月的投资回报率为6.5%，是年初至今平均回报率（3.2%）的两倍[2] 投资者情绪与配置偏好 - 中国境内投资者中半数对股市持乐观态度[1] - 亚太地区最受欢迎的金融产品为股票（67%）、定期存款（60%）和保险（57%）[1] - 45%的股票投资者表示将在未来12个月内进一步增加对股票资产的配置[1] - 74%的中国境内投资者对自身财务状况感到"舒适"，较2024年增加10%[1] 全球资产配置趋势 - 23%持有美国股票的亚太地区投资者自年初以来减少了美股配置，中国香港投资者减少比例最高（37%）[1] - 在减少美国股票敞口的投资者中，56%将资产重新配置回本地市场，中国境内投资者比例为67%[1] - 投资者首选本国市场而非美国市场[2] 行业前景与市场偏好 - 信息技术领域是亚太受访市场中最受欢迎的投资行业[2] - 中国境内投资者对能源（34%）和医疗保健（33%）行业未来较为乐观[2] - 投资者在市场波动时期选择增加而非减少投资，积极把握机会[2] 投资策略建议 - 持有多元化投资组合有助于在不同市场周期中捕捉机会[2] - 构建全球化投资组合有助于分散风险并在波动时期实现更优回报[2]

全球基本面多空对冲基金表现 - 全球基本面多空对冲基金上周损失50个基点，但6月仍上涨103个基点，年内累计上涨425个基点 [1] - 基本面多空策略总杠杆率下降0.3个百分点至206.2%，处于1年期第94百分位 [1] - 净杠杆率下降1.7个百分点至50.2%，处于1年期第14百分位 [1] 杠杆率数据 - 当前总杠杆率为294.4，净杠杆率为77.2，多空比为1.71 [1] - 基本面多空策略当前总杠杆率为206.2，净杠杆率为50.2，多空比为1.64 [1] - 过去12个月基本面多空策略最高总杠杆率为208.5，最低为182.5，平均为194.4 [1] 亚洲新兴市场交易情况 - 亚洲新兴市场遭遇大规模净卖出，较1年期均值低1.3个标准差 [1] - 对冲基金连续第4周净卖出中国股票，抛售速度为2个半月来最快 [1] - 中国股票市场名义卖空规模在过去5年数据中处于第96百分位 [1] 中国股票持仓情况 - 宏观产品和个股均被净卖出，名义净卖出总额中占比大致相当 [2] - 非必需消费、必需消费、医疗保健和金融板块是净卖出最多的行业 [2] - H股全周遭遇净卖出，A股和ADR净卖出规模相对较小 [2] - 中国股票总持仓/净持仓占主经纪商账簿总风险敞口百分比分别为4.8%/6.8% [2] - 当前持仓水平相较于过去1年处于第52/26百分位，相较于过去5年处于第11/7百分位 [2]

一周市场回顾 A股 - 上证指数周内微跌0.51%，6月20日收盘报3360点 [1] - 万得全A指数本周下跌1.07% [1] - 申万31个一级行业中仅银行、通信、电子上涨，美容护理、纺服、医药生物、有色、社服领跌 [1] 港股 - 恒生指数周内下跌1.52%，恒生科技指数下跌2.03% [2] - 12个恒生行业指数中仅资讯科技上涨，医疗保健、能源、原材料跌幅较深 [2] 美股 - 美股三大指数分化：道琼斯、纳斯达克上涨，标普500下跌 [3] 一周利好 医药健康 - 诺和诺德公布司美格鲁肽7.2 mg剂量试验结果：受试者平均体重降幅达21%，三分之一降幅超25% [3] - 智飞生物吸附破伤风疫苗获临床试验批准通知书 [4] - 恒瑞医药收到6个药物临床试验批准通知书，涉及EZH2抑制剂、HER2/PD-L1靶向药等 [8] 消费与零售 - 老铺黄金新加坡首店开业，位于滨海湾金沙，为全球化扩张关键一步 [3] - 辛选618大促总人气5.5亿，12个品牌销售额破亿（周大生、海尔、vivo等） [6][7] 科技与创新 - 腾讯发布AI Builder，支持一句话生成完整应用并一键部署 [5] - 影目科技三季度将发布战略级新品，618获京东XR/AI眼镜类目双第一 [10] - 德赛西威与奇瑞、昊铂合作开发舱驾一体中央计算平台，适配L4自动驾驶 [11] 新能源与汽车 - 理想首款纯电SUV i8将于7月下旬发布，定位中大型六座SUV [9] 一周利空 产品与运营风险 - 安克创新因电芯质量问题召回部分批次移动电源 [12] - SpaceX"星舰"S36飞船测试时爆炸解体，原定6月30日试飞 [17] - 本田因刹车踏板问题在美召回25.9万辆汽车，福特因儿童锁故障召回2.78万辆 [19] 财务与监管 - 宁波华翔因欧洲业务剥离预计上半年亏损2.73亿-3.69亿元 [14][15] - 上交所本周监控108起异常交易，重点核查*ST亚振等风险警示股 [13] - *ST锦港、*ST恒立、*ST九有收到股票终止上市决定 [16][18][22] - 黑芝麻因资金占用、违规担保等问题收到广西证监局警示函 [20][21] 合作终止 - 三叶草生物终止与国光生技的四价流感疫苗分销合作 [23] IPO动态 新股与申请 - 海天味业上市首日涨0.55%，南向资金净流入14.27亿港元 [24] - PPIO、PPLabs Technology、兆易创新、美格智能等提交港交所上市申请 [25][26][29][31] - 上海超导、兆芯集成科创板IPO申请获受理 [30][36] - 凌云光参股公司长光辰芯递交H股上市申请 [27] 获批与备案 - 广东建科创业板IPO注册获证监会同意 [28] - 东阳光药、蓝思科技、牧原股份H股发行获中国证监会备案 [33][34][38] - 圣贝拉港股IPO定价每股6.58港元，预计6月26日上市 [32] - if椰子水母公司IFBH通过港交所聆讯 [43] 市场消息 - 港交所主席唐家成：约190家公司排队上市，年内新股融资额880亿港元全球第一 [45] - 证监会试点科创板IPO预先审阅机制，加速优质科技型企业审核 [45]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合** - **模型构建思路**：基于分析师推荐事件（盈利预测上调、首次关注、研报标题超预期）构建股票池，再通过基本面和技术面双重筛选选出优质股票[14][15] - **模型具体构建过程**： 1. **事件筛选**：捕捉分析师上调盈利预测、首次覆盖、标题含“超预期”的研报事件 2. **基本面筛选**：从事件池中选取财务指标（如ROE、营收增速）排名前50%的股票 3. **技术面筛选**：结合股价动量（过去250日涨跌幅前20%）和趋势稳定性（位移路程比、新高距离均值）[15][22] - **模型评价**：通过双重筛选平衡了基本面质量与市场趋势，长期超额收益显著[15] 2. **因子名称：250日新高距离因子** - **因子构建思路**：量化股价接近历史高点的程度，捕捉动量效应[19][21] - **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close, 250)\)为过去250日收盘价最大值[21] - **因子评价**：有效识别趋势延续性强的股票，但需结合其他指标避免追高风险[19] 3. **复合因子：平稳创新高筛选因子** - **因子构建思路**：综合分析师关注度、股价强度、路径平滑性等筛选持续创新高股票[21][22] - **因子具体构建过程**： 1. **样本池**：剔除上市不足15个月的港股 2. **分析师关注度**：过去6个月买入/增持评级研报≥5份 3. **股价强度**：过去250日涨跌幅前20% 4. **路径平滑性**： - 位移路程比（价格波动平滑性） - 过去120日新高距离的时间序列均值（创新高持续性）[22] --- 模型的回测效果 1. **港股精选组合** - 年化收益：17.02%（全样本） - 超额收益（vs恒生指数）：17.60% - 最大回撤：23.73%（20221025-20230616） - IR：1.19 - 跟踪误差：14.45%[18] 2. **平稳创新高股票组合** - 典型个股表现（如安徽皖通高速公路）： - 过去250日涨跌幅：55.9% - 过去20日涨跌幅：22.7% - 新高距离：0.0%（当前创新高）[27] --- 因子的回测效果 1. **250日新高距离因子** - 创新高股票平均超额收益： - 医药板块（如信达生物）：114.3%（过去250日） - 科技板块（如网易-S）：44.8%（过去250日）[27] 2. **平稳创新高筛选因子** - 筛选股票行业分布： - 大金融板块：12只 - 医药板块：12只 - 周期板块：9只[21][27] --- 关键公式说明 - **位移路程比**：衡量股价路径平滑性，计算公式为价格位移（终点-起点）与价格波动路程（每日涨跌幅绝对值之和）的比值[22] - **趋势延续性指标**：过去5日新高距离的均值，负值表示趋势加速[22] 注：部分绩效数据（如分年度IR、跟踪误差）详见文档[18]的表格，创新高个股列表见[27]。

市场资金流向 - 本周沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流入约200亿元 [1][2][6] - 行业主题ETF中券商ETF、医疗ETF和证券ETF分别净流入9.96亿元、7亿元和6.96亿元 [7] - 信创相关ETF被资金抛售，信创ETF、人工智能ETF和消费ETF分别净流出1.76亿元、1.44亿元和1.19亿元 [8] 主要指数ETF表现 - 科创50ETF净流入20.19亿元，中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF净流入10.83亿元、10.54亿元和4.83亿元 [3][5] - 沪深300ETF易方达、沪深300ETF华夏和上证50ETF分别净流出1.81亿元、1.22亿元和流入4.44亿元 [3] - 中证500、中证1000、科创50、创业板相关ETF本周跌幅均超1% [5] 行业主题ETF动态 - 军工龙头ETF份额突破170亿份创上市新高，本周净流入6.01亿元 [8][11] - 银行ETF和银行ETF天弘分别净流入5.87亿元和3.20亿元，周涨幅分别为3.03%和3.12% [8] - 信创ETF月初获资金大幅买入后近两周快速撤离，本周份额减少1.45亿份 [9] 跨境ETF与港股市场 - 香港证券ETF周初创近60日新高，本周成交额达211.08亿元 [14][15] - 恒生科技指数ETF和恒生医疗ETF本周成交额分别为159.47亿元和103.33亿元 [15] - 券商板块估值处于历史低位，市场回暖和政策利好或推动估值修复 [16] ETF发行与上市计划 - 博时中证A100ETF将于2025-06-24上市，初始规模2.3555亿份 [18] - 下周将发行4只ETF，跟踪标的包括人工智能、科创板价值、证券和航空产业 [19]

报告核心观点 本周 A 股与港股市场均表现不佳，受国际地缘局势动荡与中美谈判进度低于预期影响 A 股与港股下跌，但在政策预期下 A 股短期或反弹，港股科技板块回调长期或构成买入机会[3][5][6] 分组1：A股市场 - 市场走势：本周 A 股震荡下跌，周五早盘回暖，核心资产平稳，上证 50 指数跌 0.10%，小微盘板块跌幅大，中证 2000 指数跌 2.22%，日均成交额 1.21 万亿元，环比跌 11.05%[3][5] - 深入剖析：国际地缘局势动荡，伊朗与以色列冲突深化，受局势恶化预期影响 A 股周四表现较差[3][5] - 预期展望：短期市场情绪或提振，6 月陆家嘴论坛开幕，月底政治局会议临近，政策支持力度或上升，后续有 1380 亿元中央资金下达，市场短期或反弹[3][5] 分组2：港股市场 - 市场走势：本周港股整体承压，主要指数普遍下跌，恒生科技跌 2.03%，恒生指数跌 1.52%，IT 与金融平稳，医疗保健板块回调[3][6] - 深入剖析：受地缘动荡与中美谈判进度低于预期影响，港股整体回调[3][6] - 预期展望：中美关系大趋势矛盾升级，但涉及特朗普利益时或有短期缓和，陆家嘴论坛政策支持科技企业，恒生科技板块回调长期或构成买入机会，AI 相关产业高景气度或延续至下半年[3][6]