黄金价格表现 - 黄金价格连续四个交易日创历史新高，首次突破4300美元大关，10月17日一度接近4380美元 [2] - 今年以来黄金涨幅达64% [3] 黄金的核心属性与驱动因素 - 黄金不仅是对抗货币贬值的通胀对冲工具，更是对整个金融体系的对冲工具，包括对冲严重的信贷衰退和大规模的财政赤字货币化 [3] - 当政府债务和各类信贷产品风险加剧时，以实物形式持有的黄金，因其不属于任何人的负债，而成为终极抵押品 [4] - 无论未来市场面临通胀冲击还是通缩危机，黄金的需求都可能持续高涨 [5] - 黄金在通胀极低和极高时期都表现最佳，其回报并非单纯随通胀率上升而递增，例如在1930年代严重通缩期黄金仍实现上涨 [6][7] - 市场当前迫切需要高质量抵押品，这是推动金价走高的原因 [10] 信贷市场风险 - 金价上涨预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差收窄，但并不意味着风险下降 [11] - 在财政赤字巨大的背景下，政府债券的"无风险"属性已不能被视为理所当然 [12] - 使用银行间互换利率调整后，实际信用利差其实更高，表明私人市场借钱成本变贵、风险上升 [13][14][17] - 全球贸易紧张局势再起及大公司破产事件导致信贷利差近期重新走阔 [18] - 在现金流中断的通缩性信贷事件中，持有不属于任何人负债的非金融化资产（如黄金）是可行的对冲选择 [20] 政府债务与政策风险 - 各国政府面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字，主权政府可以通过印钞来摆脱困境，这引起市场担忧 [22][23] - 对大规模财政赤字将被"货币化"的风险预期助推黄金需求，因为这种行为将严重侵蚀法定货币的真实价值 [24] - 美联储主席暗示量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人速度回归 [25] - 市场对政府抵押品信心减弱的迹象体现在期限溢价的上升上，这推动了过去一年大多数主要发达市场国债收益率的上升 [26][29] 黄金在未来两种冲击下的前景 - 美国国债市场处于关键节点，低波动性往往预示着收益率将出现更大幅度波动 [30] - 如果发生通胀冲击，黄金将作为对冲货币贬值的工具；如果发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将更为迫切 [30][31] - 在信贷衰退中，非政府债务将首先受创，但最终政府债务也难以幸免，将主权债务货币化将变得不可避免 [31] - 主权债务货币化将保证政府债务的名义价值，但其实际价值将被摧毁，导致各类传统抵押品全线受损 [32] - 在这种情况下，黄金将保持其"真金白银"的价值 [33]

当前牛市行情特征 - 本轮牛市自6月启动，缺乏明显的突发事件催化，与过往行情不同 [1] - 指数从6月的3300点经过近3个月缓慢上涨至3800点，上涨斜率平缓，速度慢于历史牛市 [1] 牛市底层逻辑：估值修复与资产重新定价 - 核心观点认为当前资产价格被严重低估，行情本质是估值修复和资产的重新定价 [3] - 资产价格与价值出现偏差，当前东大资产价格在货币政策和经济环境影响下明显被低估 [3] - 美联储加息利用息差虹吸全球资金回流美国，强制性地封住了东大的资金流动性，导致资产定价偏低 [3] 资产被低估的佐证 - 截至2025年8月，A股主要宽基指数市盈率普遍低于美股，大A整体市盈率约15倍，沪深300指数平均市盈率约12倍，而欧美股市平均市盈率超过30倍 [4] - 回溯到6月份，大A平均市盈率不到14倍 [4] - 2024年大A GDP突破130万亿元，但A股总市值与GDP比值仅为74%，远低于美股（超过200%）、日本（150%）和印度（130%）等主要市场 [4] - 东大资本市场发展速度不仅与经济发展情况不匹配，也远远落后于全球各国资本市场扩张速度 [5] 估值修复的触发时机 - 表面原因是美联储自去年9月开始第一次降息，打开了流动性放水闸口，东大获得调整货币政策的空间 [5] - 由于美联储去年仅降息一次，美国维持高息，导致东大不敢过度放开政策和资金入场 [5] - 今年下半年美联储出现再次降息可能，东大开始引导资金流入资本市场修复估值 [5] 资产重新定价的内外作用 - 资产重新定价有助于“化债”，包括化解个人债务和地方债务 [6] - 资产性收入增加可降低个人房贷压力，地方持有的资产及股份价值上升可增加财政收入和资产收入 [6] - 修复资产价格对外能虹吸外来资本，对内能增加个体和集体收入，有助于解决通缩和经济问题 [6] 支持资产重新定价的政策 - 公募基金费率改革政策将股票型、混合型、债券型基金的认（申）购费率上限分别降至0.8%、0.5%、0.3%，销售服务费上限全面下调 [6] - 规定持有基金超过一年不再收取销售服务费，旨在降低投资成本，吸引社会资金入场，鼓励长期资金入场 [6] - 重启国债买卖操作，长期央行购债带来的基础货币扩张相当于变相放水，有助于资产价格修复 [7] 未来展望与投资机会 - 估值修复和资产价格上涨被视为经济走出现状的必然步骤 [9] - 在美国释放流动性后，东大抓住时间窗口修复被压低的资产价格，从现在到明年，东大资产价格走势值得期待 [9] - 当前很多资产价格远未到顶，这被视作新一轮10年难遇的财富机会，普通投资者应及时参与以获取资产重新定价的红利 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同板块品种主力合约进行点评并给出操作建议，包括股指、国债、贵金属等品种，考虑贸易冲突、利率波动、市场供需等因素影响市场表现 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指方面，特朗普表示提高关税，市场风险偏好或受压制，A股受挫下行，但此轮双方大概率以增强谈判前强势态度为主，摩擦性质大于实质冲突，股指先跌后反弹，中长期不改上行大趋势，短期波动或放大，保守者可等波动收敛逢低入场 [3] - 国债方面，股市调整叠加流动性宽松促进债市回暖，10年期国债利率上行至1.8%以上区间配置价值回升，下行至1.75%、1.7%点位有阻力，短期期债区间震荡，T2512震荡区间107.4 - 108.3，建议观望等超调机会 [3] - 贵金属方面，10月底韩国APEC会议前黄金市场波动大，单边在910元上方可轻仓买入并做好止盈止损；EFP转换进度缓慢时银价总体强势，保持在50美元上方做多 [3] - 集运指数（欧线）方面，从宏观不确定因素角度，建议谨慎观望 [3] 黑色板块 - 钢材方面，热卷累库较多，关注节后需求恢复情况，单边观望，月差逢高反套，卷螺差和利润收敛 [3] - 铁矿方面，供给端扰动减弱，发运下滑，到港增加，铁水高位略降，铁矿转弱，单边暂时观望，区间参考750 - 830，套利多铁矿空热卷 [3] - 焦煤方面，节后煤炭产地煤价偏弱运行，下游补库需求走弱，蒙煤供应有减量担忧，逢低做多焦煤2601，区间参考1080 - 1200，套利多焦煤空焦炭 [3] - 焦炭方面，首轮提涨节前落地，继续提涨空间不大，短期暂稳运行，逢低做多焦炭2601，区间参考1550 - 1700，套利多焦煤空焦炭 [3] 有色板块 - 铜方面，现货成交一般，铜价震荡，多单逢高止盈，主力关注84000 - 85000支撑 [3] - 氧化铝方面，成本支撑松动，盘面震荡探底，主力运行区间2800 - 3000 [3] - 铝方面，盘面震荡运行，关注终端订单承接能力，主力参考20700 - 21300 [3] - 铝合金方面，废铝报价坚挺，终端按需补库，主力参考20200 - 20800 [3] - 锌方面，基本面对价格提振有限，锌价震荡延续弱势，主力参考21500 - 22500 [3] - 锡方面，关注因宏观情绪回落的买点 [3] - 镍方面，盘面偏弱震荡，宏观预期反复矿端空间打开，主力参考120000 - 126000 [3] - 不锈钢方面，宏观风险放大产业心态偏弱，需求兑现仍不足，主力参考12400 - 12800 [3] 能源化工板块 - 原油方面，中美贸易紧张局势叠加IEA报告悲观预期压制油价偏弱运行，单边逢高空，WTI下方支撑位[54, 56]，布伦特[57, 59]，SC[430, 440] [3] - 尿素方面，市场缺乏利好支撑，短期反弹动力不足，单边逢高空，短期支撑位1550 - 1570元/吨，期权端隐含波动率拉升后逢高做缩 [3] - PX方面，供需预期偏弱且油价支撑偏弱，PX偏弱震荡，观望或反弹短空，月差反套 [3] - PTA方面，供需预期偏弱，驱动有限，观望或反弹短空，月差反套 [3] - 短纤方面，库存压力不大，短期支撑相对原料偏强，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，低位做扩但驱动有限 [3] - 瓶片方面，供需宽松格局不变，成本端偏弱，短期瓶片加工费好转，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙二醇方面，港口库存累库，且MEG远月供需结构较弱，短期MEG偏弱运行，逢高做空EG01，虚值看涨期权EG2601 - C - 4350卖方持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱方面，下游氧化铝需求表现一般，接货积极性下降，空单持有 [3] - PVC方面，宏观叠加基本面趋弱，盘面持续走弱，空单持有 [3] - 纯苯方面，供需偏宽松，价格驱动有限，BZ2603短期跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯方面，供需预期偏弱，苯乙烯价格或承压，EB11价格反弹偏空，EB - BZ价差低位做扩 [3] - 合成橡胶方面，成本支撑减弱，且供需偏宽松，预计BR震荡偏弱，看涨期权BR2511 - C - 11400卖方持有 [3] - LLDPE方面，市场情绪偏差，成交一般，关注去库拐点 [3] - PP方面，点价盘增加，成交转好，观望 [3] - 甲醇方面，盘面大幅下跌，基差走强，成交小幅放量，关注35月差正套机会 [3] 农产品板块 - 粕类方面，中美贸易预期多变，供应压力持续压制国内价格，关注01在2900附近支撑 [3] - 生猪方面，养殖端出栏压力较大，猪价维持低位，底部震荡 [3] - 玉米方面，上量逐步增加，盘面维持偏弱格局，偏弱运行 [3] - 棕榈方面，马盘棕榈油调整，连棕跟随趋弱，P主力短期在9000 - 9500区间震荡 [3] - 白糖方面，原糖技术性超跌反弹，在5400附近底部震荡 [3] - 棉花方面，新棉陆续上市，供应压力渐增，空单持有 [3] - 鸡蛋方面，蛋价难有起色，维持偏空走势，关注月间反套机会 [3] - 苹果方面，晚富士红度偏淡，优果优价明显，主力在8600附近运行 [3] - 红枣方面，下树时间临近，多空博弈加剧，中长期偏空 [3] 特殊商品板块 - 纯碱玻璃方面，供需过剩难逆转，纯碱趋弱运行，产销表现一般，旺季不旺逻辑持续，空单持有 [3] - 橡胶方面，关注旺产期原料上涨情况，空单持有或观望 [3] - 工业硅方面，供应增加，下游订单减少，工业硅价格偏弱震荡，价格震荡区间8300 - 9000元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅方面，尾盘回升，关注产能收储落地情况，多单持有 [3] - 碳酸锂方面，日内盘面偏强震荡，基本面维持紧平衡，主力逐步移仓，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [3]

报告行业投资评级 - 报告对各行业给出了不同的投资评级，如铁矿石、上证 50、沪深 300、2 年期国债、5 年期国债为震荡；煤焦、卷螺震荡偏弱；玻璃、纯碱调整；中证 500、中证 1000 下行；10 年期国债上行；黄金、白银偏强震荡；原木波动加大；纸浆盘整；双胶纸、橡胶震荡；豆油、棕油、菜油宽幅震荡；豆粕、菜粕、豆二震荡偏空；生猪震荡偏强；PX、MEG、PR、PF 观望；PTA 震荡 [2][4][6][8][9] 报告的核心观点 - 各行业受多种因素影响，价格走势各异，投资者需关注各行业的供应、需求、政策、成本等因素变化，并根据市场情况调整投资策略，同时降低风险偏好，股指多头控制仓位，国债多头轻仓持有 [2][4] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿石方面，特朗普关税施压，供应端有新担忧，钢厂盈利和铁水产量维持一定水平，单边驱动不强，价格走势强于成材 [2] - 煤焦方面，关税预期使黑色板块受压制，国内焦煤产量预计低于去年，蒙煤进口创新高，高炉生产积极，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨基本落空，关注低吸机会和反内卷政策 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，供应压力大，关注银十需求，成材累库带来压力，价格企稳需快速去库，市场对政策有预期，但新开工难快速回升 [2] - 玻璃短期供需格局无明显改善，产能利用率和周供应量略增，库存累库，房地产竣工下行拖累需求，关注旺季需求修复和产能政策 [2] 金融 - 股指期货/期权方面，上一交易日部分股指收跌，贵金属等板块有资金流向变化，我国货物贸易进出口总值增长，房地产专项债金额增加，市场避险情绪升温，建议降低风险偏好 [4] - 国债方面，中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 黄金定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性均有体现，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计整体偏强震荡 [4] 轻工业 - 原木上周出货量减少，9 月新西兰发运量增加，假期后供应迎小高峰，库存累库，现货价格偏强，成本端支撑增强，预计价格波动加大 [6] - 纸浆现货市场价格涨跌互现，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸现货价格偏稳，排产稳定，开工回升，出版招标有望改善需求，但利润低，高价备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂方面，美国政府停摆致市场缺数据，马棕油库存超预期增加，产量上升，出口好转，印尼政策利好但原油偏弱，国内油脂供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销 [6] - 粕类方面，全球贸易关系恶化，美国新豆上市和巴西大豆播种带来供应压力，国内油厂开机率回升，进口大豆到港量增加，节后补库动力减弱，饲料消费增长受限，预计豆粕震荡偏空，关注相关情况 [6] - 豆二因美政府停摆数据暂停发布，阿根廷出口关税扰动，美新豆上市和巴西播种影响供应，国内进口大豆到港增加，预计震荡偏空，关注相关情况 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重下降，南方出栏加快，下游消化速度加快，结算价下行，开工率上升，供应充沛但下游拿货积极性差，气温下滑利好大猪价格但上涨空间受限，预计短期内震荡偏弱 [8] - 橡胶云南产区供应压力减少但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本降低，泰国杯胶价格上涨，越南天气改善，库存低，需求端轮胎企业产能利用率有变动，库存下降，预计宽幅震荡 [8] 聚酯 - PX 美国加征关税立场软化，油价反弹，自身供增需减，中期供需有压力，PXN 价差被压制，价格跟随油价波动 [9] - PTA 油价预期偏弱，PXN 价差低位，成本支撑减弱，供应回升，供需边际改善，价格跟随成本波动 [9] - MEG 上周港口累库，聚酯负荷坚挺但国产回升、进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需过剩，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [9] - PR 原料及供需无有力支撑，聚酯瓶片市场持续疲态，关注工厂出货及下游跟进情况 [9] - PF 下游纱厂开工稳健，国际油价先跌后涨，预计涤纶短纤市场下滑压力减轻，大概率横盘整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易摩擦使市场风险偏好短期受压制，A股受挫下行，但中长期不改上行趋势，债市影响因素复杂，各品种走势和投资建议不同 [3] 根据相关目录总结 金融板块 - 股指受贸易摩擦扰动低开，先跌后反弹，中长期上行，可轻仓卖出MO2512 - P - 7000附近看跌期权 [3] - 国债避险情绪降温，现券利率回升，10年期国债利率上行至1.8%以上配置价值回升，T2512震荡区间107.4 - 108.3，观望等超调机会 [3] - 贵金属在10月底APEC会议前波动大，黄金910元上方轻仓买入并止盈止损，银价维持强势，50美元上方做多 [3] - 集运指数（欧线）主力盘面偏弱震荡，谨慎观望 [3] 黑色板块 - 钢材受中美摩擦干扰，钢价弱势整理，单边观望，月差逢高反套，卷螺差收敛 [3] - 铁矿供给端扰动减弱，震荡偏强，逢低做多2601合约，区间780 - 850，套利多铁矿空热卷 [3] - 焦煤价格阶段性回调，逢高做空2601合约，区间1050 - 1200，套利多铁矿空焦煤 [3] - 焦炭提涨空间不大，后市可能提降，逢高做空2601合约，区间1550 - 1700，套利多铁矿空焦炭 [3] 有色板块 - 铜关税担忧缓和，偏强运行，多单逢高止盈，关注84000 - 85000支撑 [3] - 氧化铝市场供应充足，现货下跌，主力运行区间2850 - 3050 [3] - 铝宏观提振，盘面重心上移至21000附近，主力参考20700 - 21300 [3] - 铝合金废铝报价坚挺，价格跟随铝价上行，主力参考20200 - 20800 [3] - 锌基本面对价格提振有限，震荡运行，主力参考21500 - 22500 [3] - 锡宏观情绪修复，小幅上涨，观望 [3] - 镍宏观预期反复，主力参考120000 - 126000 [3] - 不锈钢宏观风险放大，产业需求不足，主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工板块 - 原油宏观情绪修复反弹，但基本面宽松压制，单边逢高空，WTI支撑位[54, 56]，布伦特[57, 59]，SC[430, 440] [3] - 尿素市场交投好转，但反弹缺基本面支撑，单边逢高空，短期支撑1550 - 1570元/吨，期权逢高做缩 [3] - PX供需预期偏弱，低位震荡，11合约观望，关注反弹做空机会，月差反套 [3] - PTA供需预期偏弱，驱动有限，暂观望，关注4500附近支撑，1 - 5滚动反套 [3] - 短纤库存压力不大，短期有支撑，盘面加工费800 - 1100区间震荡，低位做扩 [3] - 瓶片供需宽松，成本端偏弱，加工费好转，单边同PTA，主力盘面加工费350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙醇港口库存累库，远月供需弱，短期偏弱，逢高做空EG01，虚值看涨期权卖方持有，1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱现货稳中有降，下游需求一般，空单持有 [3] - PVC现货采购积极性一般，盘面趋弱，观望 [3] - 纯苯供需偏宽松，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格承压，11合约反弹偏空，EB - BZ价差低位做扩 [3] - 合成橡胶成本支撑减弱，供需宽松，震荡偏弱，看涨期权卖方持有 [3] - LLDPE盘面下跌，基差被动走强，关注去库拐点 [3] - PP PDH利润修复，成交转好，观望 [3] - 甲醇基差走强，成交尚可，关注3 - 5月差正套机会 [3] 农产品板块 - 豆类中美贸易预期多变，供应压力压制价格，关注01合约2900附近支撑 [3] - 生猪养殖端出栏压力大，猪价低位，震荡偏弱 [3] - 玉米上量增加，盘面承压，偏弱运行 [3] - 棕榈油基本面支撑，止跌回暖，主力短期9000 - 9500区间震荡 [3] - 白糖海外供应前景宽，原糖暴跌，震荡偏弱，短空操作 [3] - 棉花新棉上市，供应压力增加，空单持有 [3] - 鸡蛋节后需求走弱，偏空走势，2511合约空单逢低止盈，关注月间反套 [3] - 苹果晚富士红度淡，优果优价，主力在8600附近运行 [3] - 红枣下树临近，多空博弈加剧，中长期偏空 [3] - 纯碱供需过剩，趋弱运行，反弹短空 [3] 特殊商品板块 - 玻璃产销一般，旺季不旺，谨慎观望 [3] - 橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望 [3] - 工业硅供应增加，成本支撑，价格震荡，区间8300 - 9000元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅供应增长承压，关注产能收储，价格回归区间下沿，逢低试多 [3] - 碳酸锂宏观偏弱，基本面紧平衡，仓单减量，资金移仓，主力价格中枢7 - 7.5万区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前资金获利止盈，长假海外市场积极、旅游出行数据同比增长，提振市场风险偏好，科技主线活跃，节后A股主要指数开门红但有冲高回落现象 [2] - 长假后债市开门红，期债各品种走暖，10年期国债利率上行至1.8%以上区间配置价值回升，短期期债区间震荡 [2] - 白银现货供应紧张价格突破新高，地缘政治风险缓和，10 - 11月非交割月上行趋势或缓和 [2] - 集运指数市场或交易旺季预期，EC盘面偏弱震荡 [2] - 假期钢价持稳，关注节后需求高度，钢材单边观望，月差逢高反套，卷螺差收敛 [2] - 铁矿供给端扰动加大，震荡偏强运行 [2] - 节后煤炭产地煤价偏弱，下游补库需求走弱，期货提前走反弹预期 [2] - 铜供应短缺问题延续，价格偏强运行；铝市场供应充足，现货下跌；铝合金废铝报价坚挺，成品锭价格随铝价上行 [2] - 锌价反弹，关注伦锌累库持续性；锡宏观提振盘面走强，矿端预期空间打开 [2] - 中东局势缓和，地缘风险溢价回落，短期宽松基本面压制油价偏弱运行 [2] - 尿素库存大幅累库压制盘面下行，后续需求不及预期下方空间打开 [2] - PX供需预期偏弱且油价支撑有限，低位震荡；PTA供需预期好转但中期仍偏弱，驱动有限 [2] - 短纤库存压力不大，短期有支撑；瓶片四季度供需预期转弱，进入累库通道，加工费上方承压 [2] - 乙醇国内供应充裕，上方承压；烧碱长假成交清淡库存累库，盘面趋弱 [2] - PVC现货采购积极性一般，盘面震荡趋弱；纯苯供需偏宽松，价格驱动有限 [2] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格或承压；合成橡胶节后天胶反弹带动上涨 [2] - LLDPE节后成交放量，基差走强；PP PDH利润大幅修复，成交转好 [2] - 甲醇基差走强，成交尚可；粕类美豆企稳反弹，供应压力压制国内价格 [2] - 生猪养殖端出栏加大，供应压力集中释放；玉米上量增加，盘面承压 [2] - 节后国内连盘油脂补涨；白糖海外供应前景偏宽，区间震荡 [2] - 棉花新棉陆续上市，供应压力渐增；鸡蛋节后需求走弱，维持偏空走势 [2] - 苹果好货价格稳定，客商采购积极性不高；红枣下树时间临近，多空博弈加剧 [2] - 纯碱供需过剩难逆转，节后趋弱运行；玻璃产销表现一般，节后盘面震荡趋弱 [2] - 橡胶泰国原料价格偏强，节后胶价上涨；工业硅产量增加，价格承压震荡 [2] - 多晶硅供应端收缩或有新进展，尾盘拉涨；碳酸锂供应端消息持续，基本面维持紧平衡 [2] 各品种操作建议 金融板块 - 股指推荐逢回调轻仓卖出MO2511执行价6800附近看跌期权收取权利金 [2] - 国债T2512震荡区间107.4 - 108.3，建议观望等待超调机会 [2] - 黄金单边保持谨慎低多思路，期权在波动率见顶后可逢高卖出虚值期权 [2] - 集运指数做多12、02合约 [2] 黑色板块 - 钢材单边观望，月差以逢高反套为主，卷螺差收敛 [2] - 铁矿逢低做多铁矿2601，区间参考760 - 830，套利多铁矿空热卷 [2] - 焦煤逢低做多焦煤2601，区间参考1080 - 1240，套利焦煤1 - 5反套 [2] - 焦炭逢低做多焦炭2601，区间参考1550 - 1750，套利焦炭1 - 5反套 [2] 有色板块 - 铜多单继续持有，主力关注84000 - 85000支撑 [2] - 铝主力运行区间2850 - 3050；铝合金主力参考20200 - 20800 [2] - 锌主力参考21800 - 22800；锡主力参考120000 - 126000 [2] - 镍主力参考12600 - 13200；不锈钢主力参考12600 - 13200 [2] 能源化工板块 - 原油中东局势缓和促进地缘风险溢价回落，短期宽松基本面压制油价偏弱运行 [2] - 尿素单边建议逢高空思路，短期支撑位下移给到1570 - 1580元/吨；期权端，隐含波动率拉升后，逢高做缩为主 [2] - PX11观望，关注反弹做空机会；月差反套为主 [2] - PTA暂观望，关注4500附近支撑；TA1 - 5滚动反套对待 [2] - 短纤单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，低位做扩为主，不过驱动有限 [2] - 瓶片PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动，逢高做缩加工费 [2] - 乙醇逢高做空EG01，虚值看涨期权EG2601 - C - 4350卖方持有；EG1 - 5逢高反套 [2] - 烧碱空单持有 [2] - PVC观望 [2] - 纯苯BZ2603短期跟随苯乙烯和油价震荡 [2] - 苯乙烯EB11价格反弹偏空；EB - BZ价差低位做扩 [2] - 合成橡胶考虑多NR2512空BR2512 [2] - LLDPE关注去库拐点 [2] - PP观望 [2] - 甲醇观望 [2] 农产品板块 - 粕类关注01在2900附近支撑 [2] - 生猪震荡偏弱 [2] - 玉米偏弱运行 [2] - 油脂P主力短期或继续向上冲击9700 [2] - 白糖区间震荡 [2] - 棉花空单持有 [2] - 鸡蛋2511合约空单逢低止盈离场，关注月间反套机会 [2] - 苹果主力在8500附近运行 [2] - 红枣中长期偏空 [2] 特殊商品板块 - 纯碱反弹短空思路 [2] - 玻璃谨慎观望 [2] - 橡胶观望 [2] - 工业硅价格承压震荡，区间8300 - 9000元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅低位震荡，5万/吨有较强支撑 [2] - 碳酸锂主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [2]

宏观经济与市场环境 - 国庆中秋假期国内出游总花费达8090.06亿元，较2024年同期增加1081.89亿元，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中服务消费同比增长7.6%表现优于商品消费的3.9% [1] - 前八个月规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，增速高于大型企业3.3个百分点，专精特新“小巨人”企业增加值同比增长8.7%，出口交货值连续25个月高于行业平均水平 [8] - 9月份制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.4个百分点，显示经济总体产出扩张略有加快 [13] 股指与国债 - 国庆节后首个交易日A股市场成交额2.67万亿元，有色金属板块领涨，融资余额在9月30日减少340.61亿元至23783.90亿元 [3][12] - 市场预期股指将维持多头趋势，四季度稳增长政策有望加码，市场风格可能向价值回归并较三季度更均衡，国内流动性环境宽松及外部资金流入构成支撑 [3][12] - 国债市场普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行1.77%，节后央行流动性呵护态度明显，Shibor隔夜品种下行5.7BP报1.322%，市场资金面转松 [13] 贵金属与有色金属 - 节日期间贵金属延续强势但节后出现较大回落，地缘冲突降温促成获利了结，长期来看市场对美国财政赤字担忧及央行增持黄金的叙事主导 [2][19] - 夜盘铜价受美元走强影响高开低走，印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口，全球铜供求小幅缺口预期对长期价格形成支撑 [21] - 夜盘锌价冲高回落，LME库存持续下降至3.82万吨支撑价格，国内冶炼检修略增但产量总体持续增加 [22] 能源化工 - 原油价格受加沙停火协议达成及美国政府停摆影响震荡偏空，停摆时间延长可能削弱石油需求 [14] - 甲醇装置开工负荷为78%，环比提升0.78个百分点，沿海甲醇库存上涨6.99万吨至149.55万吨，同比上涨37.58%，短期偏空为主 [15] - 橡胶供应压力逐步显现，但产胶区气候影响可能扰动割胶节奏，沪胶节后走势预计震荡偏强 [16] 黑色金属 - 夜盘双焦走势震荡，受长假影响五大材社会库存大幅增加、表需明显回落，库存增量主要由螺纹贡献，10月下旬政策预期提供支撑 [4][24] - 铁矿石港口库存低位回升，11月西芒杜矿山发货预期增强供应压力，10月中上旬价格可能下探，下旬关注宏观政策预期 [25] - 钢厂铁水产量维持日均242.4万吨高位但利润持续收缩，节后社会库存或季节性累积，高供应与淡季需求矛盾突出 [26] 农产品 - 蛋白粕市场关注USDA报告对美豆单产下调的预期，若中美达成贸易协议叠加单产下调，美豆结转库存将趋紧 [28] - 油脂板块受马棕9月产量预估减少2.35%及库存七个月来首次下滑预期支撑，印度、中国节日备货提振出口需求 [29] - 棉花市场新棉预售抢收预期提供支撑，但新年度丰产预期及下游采购意愿不强导致棉价上行动力不足 [31] 其他品种 - 集运欧线近月合约下跌，但船司提涨10月下半月运价，大柜均价提至2050美元，远月受红海复航预期影响 [32] - 碳酸锂社会库存13.7万吨同比高9.3%，冶炼厂库存降至2.7万吨同比低30.7%，短期受储能订单支撑可能阶段性反弹 [23] - 玻璃生产企业库存环比增加696万重箱至5774万重箱，纯碱库存环比增加8.2万吨至151.09万吨，市场观望情绪犹在 [18]

A股市场表现 - 上证指数上涨0.83%至3853.64点，深证成指上涨1.80%，创业板指上涨2.28%，科创综指上涨3.06% [1] - 沪深两市成交额2.33万亿元，较上一交易日缩量1676亿元 [1] - 全市场超4400只个股上涨，下跌家数不足900家，市场风险偏好处于较强水平 [1] - 半导体设备ETF单日上涨9.55%，近5日涨幅达21.39% [9] 行业板块动向 - 半导体产业链保持强势，半导体设备、芯片、信创涨幅居前，游戏、光伏、机械涨幅也较为亮眼 [1] - 通信板块跌幅居前，前期高标股有所回调 [1] - 市场风格呈现小盘略强于大盘，成长强于价值，双创强于主板的特征 [1] 市场驱动因素研判 - A/H股当前更多由情绪与估值驱动，结构分化明显，科创板估值远高于大盘 [1] - 未来演进有两种方向：若微观流动性持续活跃，行情有望持续但轮动切换波动可能加剧；若宏观基本面改善，行情将得以扩散 [1][2] - 微观流动性充裕并非行情持续的充分条件，若行情回调，基金赎回等操作会进一步抽出流动性 [2] 宏观经济与政策环境 - 近期经济数据显示经济动能加速减弱，社零同比增长放缓，以旧换新政策退坡，地产延续疲弱 [4] - 政府债发行节奏趋缓，今年经济压力加大，需关注中美关税谈判及国内重要会议表述 [4] - 央行开展4015亿元7天逆回购操作，利率1.40%，因有4185亿元到期，当日实现净回笼170亿元 [8] 债券市场分析 - 十年国债ETF下跌0.16%，近5日跌幅0.44%，延续弱势 [2][6] - 银行间资金面稳中偏紧，同业存单利率小幅上行，央行未明确引导长端利率下行，不构成债市利多因素 [2][8] - 宏观现实与预期存在分化，即使现实走弱，通胀预期仍会引发债市扰动，建议波段操作或观望 [2][8] 黄金资产表现 - 黄金基金ETF上涨0.57%，5日内上涨2.82%，维持强势 [2] - 地缘不确定性与机构需求共振，黄金作为零息且风险对冲资产在组合中的权重可抬升 [2] 外部环境与出口链 - 美联储预防式降息或引发海外需求回暖，可能对出口链产生利好 [5] - 在发达经济体需求回暖预期下，中国出口依赖度较高的板块或有盈利修复行情 [5] 中长期结构性变化 - 国内基本面承压是“反内卷”路径的正常后果，通过控制供给侧扩张实现价格与盈利恢复 [5] - 反内卷政策下新增产能受限，信用扩张受限，但存在积极因素如煤炭、黑色金属价格环比转正 [5] 半导体行业前景 - 半导体设备投资逻辑围绕国产替代和自主可控展开，尤其在光刻机、蚀刻机等国产化率低于20%的关键环节 [12] - 国内晶圆厂资本开支持续提升，订单从海外巨头转向国内企业，国产化空间庞大，量价齐升效应显著 [12] - 7月全球半导体销售额同比增长20.6%，海外AI资本开支有望支撑行业景气 [11] 投资策略建议 - 推荐“两条腿走路”策略，关注资金驱动的主线（科技、反内卷）及基本面/政策面有支撑的品种 [6] - 具体关注芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等板块 [1][6] - 半导体设备领域的长期主线是国产替代，在AI科技竞争背景下，中国有望在半导体制造领域取得新突破 [9][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货行情进行分析并给出操作建议，涉及股指、国债、贵金属、集运指数、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，认为各品种受不同因素影响呈现不同走势 [2]。 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：美联储降息后市场震荡，科技主线主导盘面，长假资金活跃度降，推荐逢指数回调轻仓卖出 IF2509、IH2509、IC2509、IM2509 执行价 6600 附近看跌期权收权利金 [2] - 国债：10 年期国债利率 1.8% 或为高点，1.75% 附近有阻力，T2512 合约预计在 107.5 - 108.35 区间波动，单边区间操作，回调低位企稳可轻仓试多；TL 合约基差高位震荡，可参与基差收窄策略 [2] - 贵金属：黄金高位震荡波动率或升，单边择机低买或买虚值看涨期权；白银突发事件驱动上行弹性高但情绪减退快，价格在 41 美元上方波动，逢高卖虚值看跌期权 [2] 集运指数（欧线） - EC 盘面延续下行，主力偏弱震荡，考虑 12 - 10 月差套利 [2] 黑色板块 - 钢材：出口支撑黑色估值，卷螺差收敛，回调短多，做缩 1 月合约卷螺差 [2] - 铁矿：发运降、铁水回升、补库需求支撑价格偏强，逢低做多 2601 合约，区间 780 - 850，多铁矿空热卷 [2] - 焦煤：产地煤价稳中偏强，下游补库需求支撑，期货走上涨预期，逢低做多 2601 合约，区间 1150 - 1300，利多焦煤空焦炭 [2] - 焦炭：2 轮提降落地，部分焦企提涨，期货走反弹预期，逢低做多 2601 合约，区间 1650 - 1800，利多焦煤空焦炭 [2] 有色板块 - 铜：盘面震荡整理，8 万以下现货成交好，主力参考 79000 - 81000 [2] - 氧化铝：几内亚供应端扰动多，预计短期围绕 2900 底部宽幅震荡，主力运行区间 2900 - 3200，关注 2900 支撑 [2] - 铝：价格回落交投回暖，关注库存拐点，主力参考 20600 - 21000 [2] - 铝合金：节前备库需求支撑现货价格，主力参考 20200 - 20600 [2] - 锌：旺季社会库存去化，关注去库持续性，主力参考 21500 - 22500 [3] 能源化工板块 - 原油：供应边际增量引担忧，短期油价重心下移但地缘有支撑，单边观望，WTI 支撑区间 [60, 61]，布伦特 [63, 64]，SC [467, 474]；期权待波动放大后做扩 [2] - 尿素：高供应压力持续，关注国庆前收单进展，单边观望，短期支撑位 1610 - 1630 元/吨；期权隐含波动率拉升后逢高做缩 [2] - PX：供需预期弱化叠加成本端偏弱，价格承压，PX11 随原油反弹偏空，关注 6500 附近支撑 [2] - PTA：供需预期好转但中期仍偏弱，驱动有限，TA 随原油反弹偏空，关注 4500 附近支撑；TA1 - 5 滚动反套 [2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同 PTA，盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡 [2] - 瓶片：需求阶段性好转但供需宽松，加工费上方空间有限，PR 单边同 PTA，主力盘面加工费预计在 350 - 500 元/吨区间波动 [2] - 乙醇：新装置投产预期叠加终端市场偏弱，MEG 上方承压，逢高卖出看涨期权 EG2601 - C - 4400；EG1 - 5 反套为主 [2] - 烧碱：长假临近中游观望，现货价格承压，短空思路 [2] - PVC：现货采购积极性一般，盘面震荡，观望 [2] - 纯苯：供需预期转弱，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [2] - 苯乙烯：油价预期偏弱，绝对价格承压，EB10 绝对价格反弹偏空；EB11 - BZ11 价差低位做扩 [2] - 合成橡胶：成本与供需驱动有限，或跟随天胶与商品波动，关注 11400 附近支撑 [2] - LLDPE：现货情绪转弱，基差维持，上下空间有限，前低附近观望 [2] - PP：检修增加，成交一般，短期高检修，供减需增，库存去化，短期观望 [2] - 甲醇：港口持续内库累库，价格偏弱，往下空间有限，观望 [2] 农产品板块 - 粕类：阿根廷取消出口税，两粕承压，短期偏弱调整 [2] - 生猪：出栏压力大，十一前现货难起色，关注 1 - 5 和 3 - 7 反套机会 [2] - 玉米：偏空预期下盘面下行，偏弱震荡 [2] - 油脂：中美谈话未释放增量利多，盘面震荡调整，P 主力短期偏弱调整 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽，空单持有 [2] - 棉花：新棉上市供应压力增，短空为主 [2] - 鸡蛋：局部市场内销有支撑，大周期偏空，空单控制仓位 [2] - 苹果：早富士议价成交，走货尚可，主力在 8300 附近运行 [2] - 红枣：现货价格小幅波动，期货震荡运行，中长期偏空 [2] - 纯碱：盘面情绪回落，纯碱趋弱运行，观望 [2] 特殊商品板块 - 玻璃：产销转弱，盘面回落，观望 [2] - 橡胶：台风天气扰动，短期胶价偏强震荡，观望 [2] - 工业硅：市场情绪转弱，价格下跌，主要波动区间 8000 - 9500 元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：受基本面情绪压制，大幅下跌，暂观望 [2] - 碳酸锂：消息平静市场情绪暂稳，旺季基本面紧平衡，主力参考 7 - 7.5 万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个品种进行分析，认为黄金长期驱动明确，多头情绪延续；原油受制裁和油井数量影响，关注OPEC增产；股指处于高位整固，中国资本市场中长期战略配置期刚开始；国债短期资金面收敛，期债价格低位反复；能化产品走势分化，部分或震荡或偏空；金属多空因素交织，部分或区间波动；黑色品种有支撑也有制约，呈高位震荡或震荡偏强；农产品表现不一，有震荡或偏弱走势；集运欧线国庆前运价加速下行，节后速率或放缓 [2][3][4][13] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：韩国与美国在3500亿美元投资商业可行性保证问题上有分歧，计划增加国防开支，希望解决美韩关税问题；日本央行维持基准利率0.5%不变；欧盟提交第19轮对俄制裁措施，禁止俄液化天然气进入欧洲市场，下调俄原油价格上限至每桶47.6美元 [6][3] - 国内新闻：“9·24”一揽子政策实施近一年，资本市场“稳”的基础巩固，“活”的生态加速形成，融资融券余额、A股成交额、总市值等表现良好，8月新开户数环比和同比大幅增长 [7] - 行业新闻：国家数据局局长强调制造业企业要在数据全流程增加投入，加快高质量数据集建设，赋能“人工智能+”落地 [8] 外盘每日收益情况 - 富时中国A50期货跌0.17%，ICE布油连续跌1.27%，伦敦金现涨1.22%，伦敦银涨3.24%，ICE11号糖涨0.31%，ICE2号棉花跌0.93%，CBOT大豆跌1.23%，CBOT豆粕当月连续跌0.32%，CBOT豆油当月连续跌1.26%，CBOT小麦当月连续跌0.52%，CBOT玉米当月连续跌0.06% [9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：上一交易日回调，9月走势波折，处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证500和中证1000指数偏进攻，上证50和沪深300指数偏防御 [4] - 国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.80%，资金面有所收敛，关注商品房成交情况，期债价格低位反复 [13] 能化 - 原油：夜盘下跌1.55%，受欧盟制裁和美国油井数量影响，关注OPEC增产情况 [3][14] - 甲醇：夜盘震荡盘整，开工负荷有升有降，沿海库存上升，短期偏空 [15] - 橡胶：上周期货走势下跌，供应端部分产区气候改善，下游需求轮胎开工环比回升，短期盘面下行幅度有限，行情或震荡 [16] - 聚烯烃：下跌收阴，基本面以供需面为主，库存有好转，中期或延续低位区间震荡 [17][18] - 玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹，市场供需缓慢修复，关注供给端收缩成效；纯碱期货小幅反弹，玻璃和纯碱处于存量消化过程，后市关注秋季消费对存量消化的助力 [19] 金属 - 贵金属：美联储利率决议后金银先回落再走强，美国经济数据有好有坏，黄金长期驱动明确，多头情绪延续 [2][20] - 铜：夜盘铜价收涨0.29%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，多空因素交织，铜价可能区间波动 [21] - 锌：夜盘锌价收低0.61%，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，锌价可能区间偏弱波动 [22] - 碳酸锂：周度产量和部分需求指标增加，库存去化加速，短期或震荡运行，关注江西地区项目情况 [23][24] 黑色 - 双焦：上周五夜盘高位震荡，成材库存压力、利润走缩等制约盘面，但政策预期、需求增量等提供支撑 [25] - 铁矿石：钢厂复产，铁矿需求有支撑，全球铁矿发运减量，港口库存去化快，后市震荡偏强看涨 [26] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应端压力体现，库存累积，出口有支撑，市场供需矛盾不大，成材整体看多，热卷强于螺纹 [27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏强运行，USDA报告影响中性偏空，贸易关系信号使国内供应预期增加，连粕短期承压 [28] - 油脂：夜盘豆棕油偏弱运行，菜油小幅收涨，马棕产量和出口下滑，油脂整体预计震荡运行 [29][30] - 白糖：国际糖市累库，原糖预计偏弱；国内糖产销率高、库存低有支撑，但进口和新榨季压力拖累，郑糖短期偏弱或有反弹 [31] - 棉花：国际市场棉价上行动力有限，国内新花收购阶段关注开秤，棉价上行动力不足，短期维持震荡，关注卖套保压力 [32] 航运指数 - 集运欧线：上周五加速走弱，10合约跌破1100点，SCFI欧线周度环比下跌，国庆前运价加速下行，节后速率或放缓，关注船司调降节奏 [33]