GB200 NVL72机架出货量预测 - 2025年5月GB200 NVL72机架全球总产量预计达2000至2500台 较4月的1000至1500台显著增长 [1] - 预计6月出货量继续攀升 第二季度整体产量有望达5000至6000台 [1] - 供应链快速响应能力与市场需求高涨推动增长 [1] AI计算需求与厂商表现 - AI计算需求持续爆发 尤其在云计算和数据中心领域广泛应用 [2] - 广达5月出货约400台GB200机架 较4月的300至400台略有提升 月营收达1600亿新台币 同比增长58% [2] - 纬创5月出货900至1000台GB200计算托盘 较4月的150台增长近6倍 营收同比增长162%至2084.06亿新台币 [2] - 鸿海5月出货近1000台GB200机架 预计第二季度交付3000至4000台 [2] 市场结构与供应链瓶颈 - GB200机架实际交付量可能低于出货数据 因L10计算托盘需组装为完整L11机架 [3] - 下游最终交付受制于组装与测试瓶颈 [3] - 摩根士丹利对下游AI服务器代工厂商偏好排名：技嘉、鸿海、广达、纬创和纬颖 [3] 行业趋势与挑战 - 主流超大规模云厂商平均每周部署近1000个NVL72机柜 出货节奏持续提速 [3] - GB300系统样品已开始向主要云服务商送样 [3] - 组装瓶颈、价格竞争及地缘政治因素可能对未来增长构成挑战 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 政策首单+产业航母，此交易为修订发布后的首单上市公司间吸收合并案例，体现国家支持，有望为产业链整合提供范本；合并后实体覆盖全产业链，提升竞争能力，总市值规模或超 4000 亿元，有望成国产算力领域“航母级”企业 [8] - 重大资产重组有望打造国产算力第一梯队玩家，海光信息 2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长，深算系列 DCU 出货量增长，合同负债激增至 32.37 亿元；中科曙光同期营收和归母净利润同比增长，依托液冷技术构建生态链；双方重组将整合产业链，强化全栈能力 [8] - 生态闭环实现全栈国产化纵深突破，公司通过“光合组织”串联近 5000 家合作伙伴，打造自主生态闭环，国内龙头企业开展生态建设和适配，建立完善国产软硬件生态链 [8] - 投资建议方面，合并后有望受益于生态协同效应释放和 AI 算力需求爆发，预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 137.4/195.0/263.3 亿元，归母净利润为 29.0/42.2/57.2 亿元；采用 PS 估值，给予 2025 年 30x PS，对应目标价约为 177 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光发布换股吸收合并预案，换股比例为 1:0.5525，拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资；合并后中科曙光终止上市，海光信息承继其全部资产、负债及业务，发行股份数量合计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人；双方股票于 6 月 10 日复牌 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,162|13,738|19,503|26,327| |同比增速(%)|52.4%|49.9%|42.0%|35.0%| |归母净利润(百万)|1,931|2,902|4,219|5,724| |同比增速(%)|52.9%|50.3%|45.4%|35.7%| |每股盈利(元)|0.83|1.25|1.82|2.46| |市盈率(倍)|164|109|75|55| |市净率(倍)|15.6|13.9|12.0|10.1|[4] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|232,433.81| |已上市流通股(万股)|88,655.72| |总市值(亿元)|3,164.12| |流通市值(亿元)|1,206.87| |资产负债率(%)|24.56| |每股净资产(元)|8.94| |12 个月内最高/最低价|169.99/68.92|[5] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业总收入、货币资金、应收票据等项目在 2024A - 2027E 的数据及相关财务比率 [9]

市场整体表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.44%收报3384.82点 深证成指跌0.86%收报10162.18点 创业板指跌1.17%收报2037.27点 [1] - 沪深两市全天成交额1.42万亿元 较上个交易日放量1290亿元 [2] - 港口航运股集体大涨 创新药概念股维持强势 美容护理 稀土永磁等板块涨幅居前 华为昇腾 军工 半导体 软件开发等板块跌幅居前 [1] 中科曙光复牌表现 - 中科曙光复牌一字涨停 收报68.09元 涨幅10% 涨停板封单50万手 总市值996.3亿元 [3][4][5] - 海光信息拟以0.5525:1换股比例吸收合并中科曙光 交易金额1159.67亿元 合并完成后中科曙光将终止上市 [6] - 交易完成后海光信息总市值或超4000亿元 有望成为A股市值最高国产AI芯片和服务器公司 该交易为A股首例"子吞母"并购案 [7] - 海光信息与中科曙光存在上下游互补关系 重组后有望实现"国产芯片+服务器整机"一体化解决方案 提升产业链竞争力 [7] 稀土永磁板块动态 - 稀土永磁板块逆势上涨 中科磁业20cm涨停 北矿科技2连板 西磁科技 九菱科技等跟涨 [8][9] - 中科磁业收报55.02元 涨幅20% 成交额13.06亿元 换手率59.04% 总市值68.24亿元 [10] - 商务部表示对符合规定稀土出口许可申请将予以批准 市场关注中美经贸会谈进展 美国期望中方放宽稀土出口管制 [11] - 机构认为稀土价格处于大周期底部 出口管制放松或助推价格上涨 稀土磁材企业有望迎来业绩估值双击 [11][12] 贵金属市场动向 - 现货银价上周飙升9% 一度突破36美元创13年新高 金银比率降至90倍但仍高于历史平均68倍 [13][14] - 白银兼具工业与避险属性 美联储降息预期及中国需求溢出效应支撑价格 白银ETF持仓量较年初增长23% [14] - 部分国家开始将白银纳入储备 俄罗斯计划增加白银持有量 美国佛罗里达州承认白银为法定货币 [14] - 机构维持白银将跑赢黄金的判断 资金在黄金高位背景下转向配置估值更低的白银 [14]

交易方案 - 海光信息拟以0.5525：1的换股比例吸收合并中科曙光，即每1股中科曙光股票可换0.5525股海光信息股票 [1][7] - 海光信息换股价格为143.46元/股，中科曙光换股价格为79.26元/股 [7] - 交易金额达1159.67亿元，为国产算力产业最大体量合并案 [6][7] - 交易完成后中科曙光将终止上市，海光信息承继其全部资产及业务 [7] 市场反应 - 中科曙光复牌后一字涨停，涨停板封单超50万手，最新股东户数36.49万户 [2] - 中科曙光当日收盘价68.09元（+10%），成交额3.99亿，市值996.30亿 [3] - 海光信息当日高开8%收盘涨4.3%，成交额87.3亿，市值3300.10亿 [3][4] 公司背景与整合意义 - 两家公司均属中科院系，海光信息专注CPU/DCU芯片设计，中科曙光深耕服务器及云计算 [11] - 中科曙光为海光信息第一大股东，持股27.96% [11][12] - 合并形成从芯片到系统的全产业链布局，推动国产算力体系化突围 [15] - 首单《上市公司重大资产重组管理办法》修订后的上市公司吸并案例 [9] 财务表现 - 中科曙光2024年营收131.48亿元（-8.4%），净利润19.11亿元（+4.1%），终结连续十年增长 [17][18] - 海光信息2024年营收91.62亿元（+52.4%），净利润19.31亿元（+52.87%） [18] - 2025年Q1海光信息净利润5.06亿元（+75.33%），中科曙光净利润1.86亿元（+30.79%） [17][18] 股权结构 - 海光信息无控股股东，前六大股东合计持股36.51% [9][12] - 中科曙光控股股东为中科算源（持股14.68%），实控人为中科院计算所 [13][14]

核心观点 - 海光信息与中科曙光通过换股合并，成为A股市场及中国芯片产业焦点事件，市值分别为3164亿元和905亿元 [5] - 合并涉及复杂的利益链条，包括股权关系、业务依赖及财务交叉，双方互为重要利润来源 [8][12][24] - 合并旨在优化产业链布局，解决同业竞争问题，并降低运营成本，提升协同效应 [32][38][44] - 事件标志着中国半导体技术权力从传统CPU向AI并行计算时代的交接 [46][48] 利益链条分析 股权与财务关联 - 中科曙光持有海光信息27.96%股份，为其第一大股东，海光信息2024年贡献中科曙光5.4亿元投资收益，占其税前利润23.6% [8][11][12] - 中科曙光2024年税前利润22.91亿元中，政府补助5.37亿元（占比23.4%）与海光信息投资收益合计贡献近一半利润 [9][10][12] - 海光信息2024年营收91.62亿元，第一大客户销售额占比40.26%，且该客户与上市公司存在关联关系，推测为中科曙光 [15][17][19][23] 业务与人员交叉 - 海光信息向关联方（推测为中科曙光）销售36.8亿元商品，同时采购6000余万元技术服务及产品 [27][28] - 双方高管重叠：海光总经理沙超群曾任中科曙光技术副总裁，中科曙光总裁历军兼任海光董事 [27] - 海光信息账面应收款16.4亿元及合同负债8.9亿元来自关联客户A（推测为曙光） [29] 合并动因与行业意义 协同效应 - 合并可精简销售、管理及研发费用，海光信息与中科曙光近三年期间费用率分别增长7.62pct和7.55pct，存在优化空间 [38][39] - 消除税后分红环节，减少重复税金支出，提升财务效率 [41] 产业逻辑 - 类比英伟达通过收购Mellanox等布局全栈服务，海光与曙光合并符合AI时代端到端算力解决方案趋势 [43][44] - 解决同业竞争问题，强化从芯片到系统的产业链整合，提升产品竞争力 [32][37] 技术权力更迭 - 合并象征中国半导体从串行计算（CPU/英特尔模式）向并行计算（GPU/英伟达模式）的技术范式转移 [46][48] - 反映市场需求从互联网时代向AI加速时代的演变，技术主导权由传统企业向新兴芯片设计公司过渡 [46] 其他信息 - 文章作者为芯片行业资深人士，提供德国电子产业考察活动信息，涉及IFA消费电子展与IAA车展 [5][49][56]

市场表现 - 沪深三大股指开盘涨跌不一 沪指高开0.11%至3403 52点 深成指和创业板指分别低开0 23%和0 36% [1] - 分散染料 液冷服务器 文教休闲板块领涨 财税数字化 PEEK材料等板块跌幅居前 [1] - 午盘成交额显示沪市3085亿元 深市4802亿元 创业板2353亿元 科创板和北交所分别成交620亿元和198亿元 [1] 机构观点 - 中信建投认为小盘股短期占优 中期建议关注人工智能 创新药 军工等右侧赛道及锂电左侧机会 [2] - 华西证券指出科技板块拥挤度低 科创50指数处于2月低位 产业突破或形成底部支撑 [2] - 东吴证券预测电子行业下半年复苏 功率/模拟半导体库存触底 数字IC受AI驱动同环比增长20% [3] 政策动态 - 国家发改委宣布2024年社会事业中央预算内投资规模较"十三五"末提升30%以上 [4] - 财政部推进育儿补贴制度 加强"一老一小"服务体系建设 [5]

海光信息与中科曙光重大资产重组 - 海光信息拟以143.46元/股换股价格吸收合并中科曙光 中科曙光换股价格为79.26元/股 合并后中科曙光终止上市 海光信息承继其全部资产及业务 [1] - 战略重组将实现算力产业链互补 打造"国产芯片+服务器整机"一体化解决方案 探索高算力集群建设 贯通芯片设计-服务器制造-云服务优化全产业链 [1] - 研发、供应链、市场销售资源将互通共用 推动高端芯片研发和一体化技术方案优化 加速规模效应显现 [1] A股市场表现与资金流向 - 中科曙光复牌涨停 海光信息涨近9% 华安信创ETF三剑客持续溢价 市场活跃度较高 [2] - 科创芯片ETF基金(588290)近5日净流入3669.39万元 数字经济ETF(159658)最新净流入711.28万元 近5日合计流入1063.38万元 [2] - 东吴证券认为美元指数跌破前低将催化A股"东升西落"行情 弱美元环境利好成长股估值 科技成长方向或受市场聚焦 [2] 相关ETF产品概况 - 科创芯片ETF基金(588290)跟踪上证科创板芯片指数 覆盖半导体材料设备、芯片设计制造封装测试等领域 [3] - 科创信息ETF(588260)跟踪上证科创板新一代信息技术指数 选取50家下一代信息网络、人工智能等领域上市公司 [3] - 数字经济ETF(159658)跟踪中证数字经济主题指数 聚焦数字经济基础设施和数字化应用领域 [3]

5月CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 能源价格是拖累主因 同比降幅扩大1.3个百分点至6.1% 影响CPI同比下降0.47个百分点 [1] - 能源价格环比下降1.7% 影响CPI环比下降0.13个百分点 贡献总降幅近70% [1] - 核心CPI(扣除食品能源)同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 宾馆住宿价格环比大涨4.6% 创十年同期新高 旅游价格环比涨0.8% [1] 5月PPI数据 - PPI环比下降0.4% 同比下降3.3% 但生活资料价格环比由负转平 计算机整机制造价格同比转正上涨0.2% [1][2] - 耐用消费品价格改善明显 家用洗衣机 电视机制造 汽车整车制造价格同比降幅分别收窄1.6 1.4和0.6个百分点 [2] - 高技术制造业价格持续上涨 集成电路封装和飞机制造价格均涨3.6% 可穿戴设备涨3.0% 微波通信设备涨2.1% 服务器涨0.8% [2] 行业趋势 - 终端消费需求边际改善 提振消费政策显效 计算机 家电 汽车等行业价格压力缓解 [2] - 产业高端化转型加速 半导体 航空 智能硬件等高端制造领域价格保持上涨动能 [2] - 服务消费持续复苏 住宿旅游价格超季节性增长 反映线下消费场景修复 [1]

合并进展 - 海光信息与中科曙光将于6月10日复牌 换股价格确定为海光信息143 46元/股 中科曙光79 26元/股 换股比例为1:0 5525 [1][4] - 交易方案需经股东大会审议及监管批准 复牌后中科曙光理论股价上升空间达21 5%（基于海光信息停牌价136 13元/股 中科曙光停牌价61 90元/股） [5] 战略协同价值 - 合并将实现"国产芯片+服务器整机"一体化 海光信息为CPU/GPU头部企业 中科曙光为服务器整机龙头 形成全技术栈能力 [2][7] - 中科院间接持股中科曙光16 36% 后者孵化了海光信息等核心资产 合并后有望强化产业链"强链补链延链"效应 [7][8] 市场反应 - 资金通过信创ETF提前布局 5月26日至6月9日六家基金旗下信创ETF合计获超60亿元净流入 其中国泰基金和富国基金产品份额增长超10倍 [2][11] - 信创板块热度高涨 用友网络单日涨超5% 泛微网络等跟涨超4% [10][11] 政策背景 - 本次合并系证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》后首单上市公司吸收合并案例 政策鼓励优质资产整合 [7]

5月物价数据情况 - 5月CPI同比下降0.1%，1 - 5月累计同比下降0.1%；PPI同比下降3.3%，1 - 5月累计同比下降2.6%[1] CPI情况分析 - 5月CPI同比略高于预期，工业消费品和服务价格涨幅扩大抵消能源和食品价格影响[2][4] - 5月食品CPI同比降幅由-0.2%扩大至-0.4%，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点[5] - 5月扣除能源的工业消费品价格同比涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点；服务价格同比涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[6] CPI走势预测 - 受基数影响，6月CPI同比或在0%左右，下半年推动物价回升成政策目标[3][7] PPI情况分析 - 5月PPI环比跌0.4%，同比跌3.3%，跌幅扩大0.6个百分点[7] - 国际油价下跌及国内需求弱供给足致PPI环比续跌，耐用消费品带动生活资料环比止跌[2][7] - 5月生产资料PPI环比跌0.6%，同比跌4.0%；生活资料PPI环比0.0%，同比跌1.4%，跌幅收敛[10][11] PPI走势预测 - 预计6月PPI环比跌幅收敛，同比跌幅在-3.3%左右，走势取决于政策效果和外部谈判进展[3][12]