全球金融市场增长预期重估 - 全球金融市场正经历广泛深刻的重新定价，核心逻辑是对美国经济增长前景的重新评估[1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平[1][3] - 高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一，主要由增长预期改善驱动[1][3] 周期性资产表现 - 材料和金融板块领涨全球股市，周期性板块大幅跑赢防御性板块[1][4] - 美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市场年内表现相对滞后[1] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12%[4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素[1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后[4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险[4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲[7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性[7] 资产配置与估值观点 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷[8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%[1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续[1][8]

全球金融市场重新定价的核心驱动力 - 全球金融市场正经历广泛而深刻的重新定价，核心逻辑指向对美国经济增长前景的重新评估 [1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平，显示市场风险情绪显著升温 [1][3] - 此轮市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一 [1][3] 增长预期的重估与特点 - 高盛PC1“全球增长”因子在三周内的涨幅创下2000年以来最大规模之一 [3] - 如此大规模的增长预期重估在周期后期且PC1因子已处于零值以上的背景下出现相对罕见 [3] - 市场的增长重估与全球宏观意外指数保持高度同步，发达市场和新兴市场经济体的宏观数据近期普遍好于预期 [3] 周期性资产表现 - 在增长重估中，跨地区资产表现呈现显著的周期性特征 [4] - 股票市场内部，周期性板块大幅跑赢防御性板块，材料和金融行业领涨全球股市 [1][4] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12% [4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素 [1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后 [4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险 [4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲 [7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性 [7] 资产配置策略与估值 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷 [8] - 强调多元化配置和对冲策略的重要性，以保护股票超配头寸 [8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5% [1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续 [1][8]

港股市场重要指数估值 - 恒生综合指数（HSCI）当前市盈率（PE TTM）为10.5倍，处于2018年初以来5年历史分位数的15%[10] - 恒生指数（HSI）当前市盈率（PE TTM）为9.8倍，处于2018年初以来5年历史分位数的12%[14] - 恒生科技指数（HSTECH）当前市盈率（PE TTM）为28.7倍，处于2018年初以来5年历史分位数的18%[18] 港股市场各行业估值水平 - 从PE估值5年历史分位数看，公用事业行业估值分位处于20%以下，属于低估行业[23] - 从PE估值5年历史分位数看，能源、材料、工业、金融、电信服务行业估值分位均在50%以上，相对较高[23] - 从PB估值5年历史分位数看，日常消费、信息技术、公用事业、房地产行业PB分位数低于50%[23] - 从PB估值5年历史分位数看，能源、材料、工业、可选消费、医疗保健、金融、电信服务行业估值分位均在50%以上[23] AH股溢价/折价水平 - 恒生AH股溢价指数在报告期内（2025年12月14日）约为150点[34] - 该指数高于其平均值，并接近或位于+1个标准差（约160点）的区间上沿[34]

长沙市建设全球研发中心城市的战略规划 - 核心目标是在“十五五”期间全力推动，到2030年初步建成全球研发中心城市，整体创新能力迈入全球创新城市前列 [1] - 近年来已瞄准“全球研发中心城市”新坐标并取得一系列扎实成绩 [1] 创新空间与平台建设 - 构建“高品质”创新空间格局，加快建设湘江科学城作为科创“主引擎”，提升科研要素、研发任务、科技成果的资源集聚度 [1] - 发挥长株潭自主创新示范区、国家创新型城市等全域创新主阵地作用，打造国家级产业科技创新高地 [1] - 强化“高质量”研发机构引育，提升具有“四个全球”属性的研发机构占比，在前沿未来领域前瞻布局高水平研发机构 [1] - 争取更多全国重点实验室、国家制造业创新中心等“国字号”平台落地，并积极争取国家大科学装置在长布局 [1] 产业技术布局与研发重点 - 聚焦现代化产业体系，围绕产业链部署创新链，提升产业技术支撑 [1] - 力争在装备制造、材料、种业等关键领域占据技术高点 [1] - 在脑机接口、量子科技、具身智能等重点领域形成独特优势，催生一批前沿技术成果 [1] 成果转化与企业支持体系 - 完善“高效能”成果转化体系，争创长株潭国家科技成果转移转化示范区 [2] - 加快建设概念验证中心和专业化中试基地 [2] - 推动科技型企业梯度成长、能级跃升，实现规上工业高企研发机构全覆盖 [2] - 发挥政府投资基金引导作用，吸引“耐心资本”对企业全周期金融支持 [2] 开放创新生态与人才建设 - 营造“高层次”开放创新生态，深化与粤港澳大湾区等协同，加快“科技出海”，融入全球创新网络 [2] - 坚持“投资于人”，一体推进教育科技人才发展，打造梯次分明、富有活力的创新人才队伍 [2]

文章核心观点 - 中美股票市场的长期业绩和行业结构差异被高估，A股长期业绩并不显著落后于美股，且中国权益资产的行业分布正快速向科技转型，与美股日益贴近[4][6][12] - A股市场与美股的核心差异在于波动率过高，这严重影响了投资者的投资体验和最终获得感[21][22][23] - 通过配置中证A500、恒生科技和恒生消费指数（比例约80%：10%：10%）的组合，可以更好地表征和捕捉中国权益资产的整体表现[19][20] - 监管层近期一系列旨在引入长期资金、规范机构行为的政策，有望系统性降低A股市场波动率，改善未来投资宽基指数的体验[25][27] A股与美股长期业绩对比 - 自2005年至2025年12月5日，标普500全收益指数上涨748.25%，年化回报10.72%；沪深300全收益指数上涨574.74%，年化回报9.52%，两者年化回报差距约1.2%[7] - 同期，代表A股整体表现的中证全指上涨678.39%，年化回报10.27%，与标普500的年化收益差距缩小至仅0.45%[9] - 期间标普500的市盈率估值提升约50%，而沪深300和中证全指的起点与终点估值基本不变，意味着剔除估值影响后，A股上市公司的整体成长性高于美股[9][11] 中美上市公司行业分布对比与演变 - 标普500指数中，信息技术和通讯服务行业合计权重占比高达45.3%，金融行业权重为13.1%[13] - 沪深300指数中，信息技术和通讯服务合计权重为22%，金融行业权重为23.1%，传统行业占比仍较高[16] - 但若考虑全部中国内地权益资产（包括A股及港股上市的内地公司），信息技术和通讯服务合计权重占比高达30.2%，金融行业权重降至10.1%，信息技术已成为第一大行业，结构与美股更为贴近[15][18] - 中国权益资产在制造业（工业+材料）的合计权重占比为28.3%，显著高于标普500的9.7%，体现了中国的制造业优势[18] - 中证全指的信息技术+通讯服务行业权重从2011年底的不足8%，增长至当前（文章发布时）的25%以上，反映了中国经济的快速转型[18] 如何配置以捕捉中国权益资产整体表现 - A股部分建议配置中证A500指数，其采用行业均衡编制方法，大类行业分布与中证全指非常贴近，相比沪深300减少了在传统行业的暴露度[19] - 港股部分建议搭配恒生科技和恒生消费指数，以覆盖未在A股上市的头部中国资产[20] - 建议将中证A500、恒生科技和恒生消费三个指数按约80%：10%：10%的比例进行组合配置，以更好地表征中国权益资产整体[20] A股市场高波动率问题与改善前景 - 中国权益资产的波动率水平明显高于美股，导致投资者容易追涨杀跌，且投资回报分布极不均匀（主要集中于几轮短期牛市），最终投资获得感远不及美股[22][23] - 改善A股投资体验的核心在于降低市场波动率水平，而非单纯提振上市公司基本面或发展高科技[23] - 监管层近一两年推行了一系列旨在降低市场波动的政策措施，包括国家队在底部托底、促进险资及养老金入市、严格考核公募基金相对基准的超额收益、重视基金持有人盈利体验等[25] - 这些措施旨在通过引入长期资金和规范机构行为来稳定市场，预计将推动宽基指数波动率逐渐下降，从而改善未来投资宽基指数的获得感[25][27]

海外宏观策略：美国就业与市场 - 美国就业出现边际回暖信号，首次申领失业金人数意外下行至19.1万，持续申领人数下行至193.9万，趋势见顶回落 [2] - 上周标普500指数上涨0.3%，市场预期美联储将在未来一年内将联邦基金利率逐步下调至3.0%-3.5%区间，强劲盈利基础和宽松货币政策构成短期关键支撑 [2] - 美股中期估值偏高，AI泡沫担忧和变现压力问题仍然存在，未来市场将在高估值、降息、AI变现之间反复博弈，盈利增长仍是核心支撑但估值上升空间收窄 [2] 海外资产配置观点 - 对美股维持标配，收益预期或将回落至与盈利增速相匹配，若市场出现10%-20%回调，估值将回归合理区间，配置上建议在科技股之外关注材料和工业板块 [2] - 美债短期利率可能维持4.1%上下窄幅震荡，中长期美联储宽松基调不变，利率中枢预计下移，建议维持对2-5年期中短久期美债配置 [3] - 美元面临阶段性回落压力，主因美国失业率可能继续上行及哈赛特若提名美联储主席将定价更快降息，预计美元回落幅度不大，大概率维持在96-101震荡区间 [3] - 人民币预计维持升值形态，因中美利差倒挂格局或收敛、市场结汇意愿上升且积累较多待结汇头寸、年底企业集中结汇高峰期以及美元存在回落压力 [3] - 黄金短期仍处震荡调整期，中长期预计维持上涨走势，支撑逻辑为美联储降息周期重启及央行购金趋势未逆转 [4] 中国宏观策略：内需、外需与政策 - 内需方面房地产成交量价持续承压，12月第一周30大中城市新房和样本12城二手房成交量同比分别下降34.2%和31.9%，样本33城均价为10,326元/平，年初至今累计跌幅达17.2% [6] - 外需方面出口动能整体仍具韧性，11月平均货物吞吐量同比增5.7%，集装箱同比增10.2%，其中集装箱表现明显好于货物，反映机电等产成品出口中期景气度仍佳 [6] - 政策层面强调新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体，“十五五”时期仍有较大发展空间，预计政策将在人的全面发展、城市品质提升和产业聚集升级方面发力 [7] - 货币政策方面，央行采取“收短放长”策略调控资金面，12月将有10,000亿3个月期和4,000亿6个月期买断式逆回购到期，另有3000亿MLF到期，预计将续作并适量投放短期资金以维护资金面平稳跨年 [7] 中国债券市场 - 本周债市波动加大，收益率曲线陡峭化上行，10年、30年国债收益率分别较上周上行1bp和7bp至1.85%和2.26% [7] - 债市利空主要来自信用债市场扰动未完全结束、11月央行买债规模偏低致宽货币预期边际转弱、以及机构需求偏弱 [8] - 利率上行有顶，因宏观面“弱现实”难以快速大幅逆转，且年末机构仍有提前布局、跨年配置需求，若债市明显回调配置力量将介入形成支撑 [8] - 短期预计国债利率曲线维持陡峭运行，10年国债利率中枢约1.8%，主要波动区间1.7%-1.9%，中期10年国债利率中枢或持稳微升，波动区间1.6%-2.0% [8] 中国股票市场 - 上周上证指数上涨0.37%，创业板指数上涨1.86%，核心驱动在于国内政策预期提升及海外市场回暖 [9] - 展望后市，流动性宽松仍是核心驱动力，今年12月到明年美联储处于降息周期，国内货币政策预期也偏宽松，短期市场估值偏高但未到极高，行情或有震荡反复，但短期调整不改A股中期继续向上趋势 [9] - 结构层面，上周科技板块表现较强，红利和消费表现较弱，科技板块对流动性和政策预期回暖高敏感度，仍是本轮行情主线，维持科技为矛、红利为盾、消费为辅的配置建议 [9] - 港股方面，上周恒生指数、恒生科技及港股通高股息指数分别上涨0.87%、1.21%和1.31%，短期市场焦点围绕中央经济工作会议展开博弈，中期维持偏乐观判断，港股10月以来的调整大概率是牛市中的正常回撤 [10] - 结构上，重申港股红利略优于A股红利的判断，过去十年港股通高股息指数在12月至次年1月中旬上涨概率达90%，同时维持对恒生科技的偏乐观判断，其板块调整充分、估值低于A股及美股科技股 [10]

股价表现与发行概况 - 公司港股于12月8日收报26.70港元，单日跌幅4.232%，盘中最低触及26.64港元，创上市以来新低[1] - 公司股价目前处于破发状态，自上市以来累计跌幅达21.47%[1] - 公司于2025年11月17日在港交所上市，最终发售价为34.00港元[1] - 本次全球发售股份总数为104,225,400股，其中香港公开发售10,422,600股，国际发售93,802,800股[1] - 上市时已发行股份总数（超额配股权行使前）为1,042,253,858股[1] - 本次发行所得款项总额约为35.44亿港元，扣除上市开支后，所得款项净额约为34.33亿港元[1] 发行中介机构 - 本次发行的联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人为摩根士丹利亚洲有限公司与华泰金融控股(香港)有限公司[2] - 整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人还包括中国国际金融香港证券有限公司、法国巴黎证券(亚洲)有限公司、农银国际融资有限公司[2] - 联席账簿管理人及联席牵头经办人包括中银国际亚洲有限公司、工银国际证券有限公司、建银国际金融有限公司、瑞穗证券亚洲有限公司、老虎证券(香港)环球有限公司[2] - 联席牵头经办人还包括第一上海证券有限公司[2] 基石投资者构成 - 公司本次发行的基石投资者阵容包括贵州省新型工业化发展股权投资基金合伙企业(有限合伙)、宝达投资(香港)有限公司及中创新航科技集团股份有限公司[3] - 其他基石投资者包括东圣先行科技及国泰君安证券投资(香港)有限公司（与东圣先行场外掉期有关）、NR1SP、上海高毅及华泰资本投资有限公司（与高毅场外掉期有关）[3] - 基石投资者还包括湖南兴湘新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、蓝思国际(香港)有限公司及欣旺达财资(香港)有限公司[3]

科技创新债发行区域格局 - 发行区域高度集中于经济强区与科创资源密集区，呈现“核心城市带动、次级城市跟进、区域协同发力”的结构 [3] - 北京市发行规模一骑绝尘，达到5,724.06亿元，占据绝对领先地位 [3][4] - 上海市（1,167.7亿元）、深圳市（833.83亿元）稳居高能级城市梯队 [3][4] - 部分城市凭借“专精特新”实现快速上升，例如保定（26.079亿元）、济南（238.0亿元）[3][4] - 其他主要发行城市包括：成都市（260.725亿元）、武汉市（517.79亿元）、广州市（414.1亿元）、天津市（362.06亿元）、杭州市（644.28亿元）等 [4] 科技创新债行业分布 - 行业集中度高，工业、金融、公用事业、材料四大行业合计占比达84.3% [6] - 资金流向明确，呈现向高端制造、科技金融、智慧基建及关键材料国产化集中流动的趋势 [6] - 科技含量越高的领域，越受资金青睐 [6] 科技创新债信用结构与发行规模 - 信用资质整体优良且稳健，AAA评级债券占比近98% [9] - 具体评级分布为：AAA级14,016.11亿元/1,021只，AA+级1,418.0亿元/287只，AA级201.78亿元/54只，低评级占比不到3% [9] - 截至报告日，科技创新债已累计发行14,950.78亿元，共计1,504只 [10] - 发行节奏上，5月发行量最高，达3,491.77亿元，11月发行2,522.49亿元，环比增长49.83%，整体发行规模保持在高位区间 [10]

核心观点 - 市场焦点已从对通胀、关税和债务的担忧，转向对美联储降息和人工智能持续驱动的盈利增长的预期，风险资产仍有上行空间 [1] - 美联储对通胀温和降温更有信心，焦点转向经济增长温和放缓，预示降息周期即将开始，这将利好债券市场 [1][14] - 人工智能创新处于真正的崛起阶段，正推动投资、生产力和企业盈利，是支撑股市表现的关键结构性力量 [13][26] - 美国股市表现可能优于整体经济，因科技和数据经济在标普500指数中占比高达48%，而其仅占美国GDP的8.5% [13] - 投资策略转向利用优质债券布局降息、捕捉人工智能全球商业化机遇、通过另类投资分散风险，以及把握亚洲政策顺风和结构性趋势 [17][33] 投资组合策略 - 将投资级别债券观点上调至“偏高”，因预期美联储降息将使其受益，且股债相关性下降提升了债券的分散风险效益 [1][14] - 将对冲基金观点下调至“中性”，因政策不明朗和高波动性因素减弱 [1][14] - 建议投资者从现金资产转向债券，以锁定当前具吸引力的收益率，美国债券ETF在近期录得五年来规模最大的季度资金流入 [1][21][31] - 在股票配置中，对环球股票维持“偏高”观点，偏好美国、中国和新加坡市场 [18] - 通过另类投资（如黄金、私募股权、基建）和多元资产策略来管理投资组合风险和扩大投资机会 [17][33] 股票 - 看好科技股，因人工智能处于崛起阶段，其生态系统内的企业仍有可观的盈利上升空间，或可缓解对估值的忧虑 [14][29] - 偏好美国股市，因科技板块（占标普500指数市值48%）的强势可能使股市表现优于整体经济 [13][29] - 对中国股市保持乐观，原因包括人工智能创新、供给侧改革（“反内卷”）可能提升盈利预期，以及美联储降息和美元走弱等有利因素 [16][18] - 对新加坡股市持“温和偏高”观点，因其具备防御特性且股息率具吸引力，2025年预估平均股息率处于4%的可观水平 [13][31][43] - 对美国金融板块持“偏高”观点，因其有望受惠于放宽监管、息差扩大、资本市场交易活动以及信贷质量改善 [29] - 将美国非必需消费品板块观点下调至“温和偏低”，因增长可能轻微恶化；将材料板块观点由“温和偏低”上调至“中性” [29] 外汇和大宗商品 - 预期美元将逐步温和走弱，主要受美联储降息和息差收窄影响 [13] - “去美元化”可能是一个渐进而非急速的变化过程 [13] - 美元走弱或可继续支持黄金作为分散布局的工具 [30] 对冲基金 - 随着政策不明朗和高波幅因素减弱，目前更青睐债券，但对冲基金仍维持关注 [31] 房地产行业 - （原文未提供具体内容） 私募市场 - 降息和政策更明确有望提振并购和首次公开招股活动，利好公开和私募市场 [14] - 建议对私募市场（包括私募股权、私募信贷和基建）建立核心配置，随着融资成本下降，交易活动有望增加并带动私募股权表现 [31] 五大投资趋势和精选主题 亚洲应对世界新秩序 - 亚洲有望受惠于美联储降息、本地刺激政策、人工智能投资热潮和结构性改革 [39] - “中国创新领军企业”主题聚焦中国在人工智能领域的全球领导地位，青睐人工智能驱动者与应用者，包括软件、半导体、数字基建、人工智能云与代理、实体人工智能及生物科技领先企业 [41][48] - “提升亚洲公司股东回报”主题关注通过派高息、股份回购和增值并购提升股权收益率的公司，预期亚洲（日本以外）股权收益率将从2024年的10.8%升至2026年的12.2% [41][45] - “亚洲长盛巨头”主题青睐在科技、金融和非必需消费品板块中具备竞争优势的行业巨擘 [43][48] - “优质亚洲债券”主题青睐亚洲投资级别债券，包括亚洲金融债券、印度本币债券和优质美元企业债券 [43][47] 科技颠覆 - 人工智能将影响所有行业和人类生活的几乎每一个层面 [51] - “人工智能生态演进”主题焦点从大型语言模型转向支持人工智能的基建，包括数据中心、服务器、半导体、公用事业及相关企业，数据中心市场规模预计从2023年3020亿美元增长至2030年6220亿美元 [55][64][65] - “航天与安全”主题受技术进步、旅游业需求上升和地缘政治变化推动，全球商业航空业拥有约25000架飞机，国防支出增加有望惠及广泛设备供应商 [55][66][69] - “机器人与自动化”主题受人工智能推动，中国每10000名员工配置470台工业机器人，处于全球领先水平 [55][62][67] 气候行动 - 洁净能源技术成本大幅下降，可再生能源已成为主流 [70] - “能源安全”主题关注能源自主和能源结构变化，预估到2050年电力需求将上升75%，太阳能、风能等可再生能源或可满足全球67%的电力需求 [73] - “生物多样性及循环经济”主题关注循环经济模式，其市场规模估计约为4.5万亿美元 [73] 社会演进 - （原文未提供具体内容） 把握盈利和降息顺风时机 - （原文未提供具体内容）

公司设立与基本信息 - 广州昊景工贸有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为黄志勇 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司经营范围广泛，涵盖新材料制造与销售，包括高性能纤维及复合材料制造与销售、合成材料制造与销售 [1] - 业务涉及化工产品及原料销售，包括非金属矿及制品销售、化工产品销售（不含许可类化工产品）、基础化学原料制造（不含危险化学品） [1] - 业务包括橡胶制品、塑料制品、纸和纸板容器的制造与销售 [1] - 业务包括金属加工机械制造 [1] - 业务包括针纺织品及原料销售、建筑材料销售、润滑油销售 [1] - 公司提供技术研发与推广服务，包括新材料技术研发、技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司提供设计、品牌管理与营销服务，包括专业设计服务、平面设计、品牌管理、市场营销策划 [1] - 公司涉及贸易与进出口业务，包括货物进出口、技术进出口 [1] - 公司业务还包括珠宝首饰批发、电子产品销售、信息咨询服务 [1] - 公司业务还包括企业管理、礼仪服务、组织文化艺术交流活动 [1]