市场整体展望 - 五一后A股大概率顺势向上补涨 港股和人民币汇率走势整体乐观 [1] - 市场中期或将继续处于震荡格局 但短期风险偏好呈现边际改善迹象 [5] 行业配置方向 科技板块 - 科技主题成为券商分析师关注重点 建议关注TMT为主的科技板块 [1][2] - 5月科技可能有超额收益 受产业和政策催化驱动 科技产业大会密集召开 DeepSeek R2发布 [3] - 政策和产业趋势向上的计算机（国产软件 AI大模型） 机器人 传媒（AI应用） 通信（算力） 电子（半导体） 创新药 电新等 [4] - 短期重点关注科技成长 包括电子 机械设备 计算机 汽车等 [5] 消费板块 - 消费成为配置主线之一 五一假期出行和消费火爆 社服 食品饮料等表现可能偏强 [3] - 受益于内需消费预期升温的细分潜力方向 政策和旺季催化下的食品 社服（旅游 酒店 餐饮） 商贸零售 家电 建材等 [2][4] - 短期重点关注服务消费 包括家电 农林牧渔 商贸零售 美容护理 社会服务等 [5] 周期及红利资产 - 底线思维下周期红利的电力板块值得关注 [2] - 大金融 电力等低估值红利行业具有配置价值 [4] - 全球地缘政治紧张背景下 红利资产发挥压舱石作用 [1] 历史表现参考 - 过去15年申万一级行业月度平均表现显示 5月机会更多体现在科技 消费及部分周期 [2] - 历史复盘显示5月消费旺季下消费 大金融行业相对占优 政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [3]

报告核心观点 2025Q1全A单季营收同比增速回落，单季归母净利同比增速由负转正显著改善，价格和政策有支撑的领域占优 [1] 各部分总结 全A：单季净利同比增速由负转正 - 2025Q1全A单季营收同比增速较2024Q4回落，单季归母净利同比增速由负转正，全A/全A（非金融两油）单季营收同比增速分别为-0.2%/0.7%，较2024Q4分别回落1.7和0.6个百分点；单季归母净利同比增速分别为3.7%/5.6%，较2024Q4分别回升17.5和56.5个百分点 [9] - 分板块看，各板块单季营收同比增速分化，仅主板回落；净利同比增速均改善，创业板改善最显著，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证2025Q1单季营收同比增速分别为-0.7%/7.9%/2.0%/5.8%，单季归母净利同比增速分别为3.9%/12.4%/-64.2%/-7.5% [10] 杜邦分析：创业板ROE呈现超季节性改善 - 2025Q1各板块单季ROE均回升，主板和创业板改善显著，主板/创业板/科创板单季ROE分别为2.2%/1.8%/0.4%，较2024Q4分别回升1.0、1.7、0.2个百分点 [14] - 各板块单季ROE改善受益于销售净利率回升和杠杆率拉动，销售净利率均回升，总资产周转率均回落，杠杆率均回升 [14] - 剔除季节性因素后，仅创业板单季ROE保持回升，受益于销售净利率超季节性回升；主板虽销售净利率超季节性回升，但ROE未保持回升受总资产周转率拖累 [15] 市值风格：小盘股营收、净利双双改善 - 风格层面，以中证1000为代表的小盘股业绩改善显著，2025Q1沪深300/中证500/中证1000单季营收同比增速分别为-0.3%/-0.8%/1.7%，沪深300和中证500营收同比增速回落，中证1000转正 [21] - 2025Q1沪深300/中证500/中证1000单季归母净利同比增速分别为3.1%/8.8%/5.6%，沪深300小幅回落，中证500和中证1000大幅改善并正增长 [25] - 小盘股营收和净利同比增速双双改善，中盘股营收同比增速回落背景下净利同比增速回升，显示中、小盘股盈利能力改善 [25] 行业：价格和政策有支撑的领域相对占优 - 2025Q1上游资源品归母净利同比增速多数回落，中游材料边际改善，有色金属行业净利增速显著改善，煤炭和石油石化行业回落，钢铁和建筑材料行业、基础化工行业改善 [27] - 中游制造板块，机械设备行业净利同比增速由负转正，建筑装饰、电力设备、国防军工行业降幅收窄但未转正 [27] - 消费方面，提振消费政策效果显著，社会服务、家用电器行业净利同比增速改善，轻工制造行业降幅收窄；必选板块中，农林牧渔行业改善，医药生物等行业降幅收窄但未转正 [27][28] - TMT板块中，AI应用端业绩改善显著，传媒和计算机行业净利同比增速转正，通信行业转正，电子行业回落但仍较快增长 [28] - 大金融板块各行业净利同比增速均回落，房地产行业降幅扩大，非银金融和银行行业受债市波动影响回落；服务板块中，公用事业和环保行业改善，交通运输行业回落 [28] - 一季度行业层面业绩亮点在部分涨价细分领域、提振消费政策下部分可选消费及TMT板块应用端 [29]

报告核心观点 - 对2025年5月6日市场表现进行回顾，展示主要指数、申万一级行业和概念板块的涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨跌幅为1.13%，深证成指涨跌幅为1.84%，创业板指涨跌幅为1.97% [1] - 申万一级行业中计算机、通信、综合在行业涨跌幅榜居前；石油石化、煤炭、农林牧渔在行业涨跌幅榜居后 [1] - 概念板块中稀土、稀土永磁、连板概念表现相对较好；银行、医药商业、富时罗素概念表现相对较差 [1]

报告核心观点 - 节假日期间关税摩擦或降温，市场风险偏好回升，外围市场普涨或提振节后A股走势，但关税谈判曲折，高关税对实体经济影响刚开始，市场或未充分定价，预计A股短期震荡，关注业绩确定性高的价值红利板块及科技自主自强板块，特别是机器人和人工智能板块引领的科技板块相对收益[7] 本周市场回顾 A股市场表现 - 本周（4/28 - 5/2）仅三个交易日，A股偏弱震荡，上证指数、沪深300分别下跌0.49%、0.43%，中证500、创业板指数分别微涨0.08%、0.04%；传媒、计算机、美容护理涨幅居前，房地产、社会服务、煤炭跌幅居前；4月初以来，美容护理、农林牧渔、商贸零售涨幅居前；沪深300的PE(TTM)为12.21倍，风险溢价为6.57%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)29.18，低于负一个标准差[7] 海外市场表现 - 本周（4/28 - 5/2）道琼斯工业指数上涨3.00%，纳斯达克指数上涨3.42%，标普500指数上涨2.92%，恒生指数上涨2.38%[7] 国内经济数据 - 4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，保持扩张区间；受关税冲击等影响，4月制造业PMI回落，但高技术制造业等相关行业继续扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定[7] 政策动态 - 4月30日国家主席习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会，强调办好自己的事，扩大高水平对外开放，多措并举稳就业、企业、市场、预期，稳住经济基本盘，构建新发展格局，推动高质量发展；“十五五”时期要突出发展新质生产力，以科技创新为引领、实体经济为根基，推进传统产业转型升级、发展新兴产业、布局未来产业，建设现代化产业体系[7] - 5月2日商务部新闻发言人表示中方注意到美方愿就关税问题谈判，美方多次主动传递信息，中方正在评估[7] 美国经济情况 - 第一季度美国经通胀调整后的GDP年化下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速；净出口对GDP拖累近5个百分点，创纪录最大负面影响；消费者支出仅以1.8%的速度增长，为2023年年中以来最疲弱表现；美国经济年初出现2022年以来首次萎缩，原因是关税实施前进口激增及消费者支出放缓[7] - 2、3月美国新增非农就业人数较初值明显下调，4月非农就业人数增加17.7万人，失业率稳定在4.2%，显示劳动力市场仍有韧性[7] 行业估值情况 - PE估值中，食品饮料、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位[28] - 报告还给出本周A股各行业指数PE(TTM)、PB(LF)所处十年以来的百分位数据[29][30]

| 排名 | 板块名称 | 主力资金净流出 (亿元) | 主力资金净流出率(%) | | --- | --- | --- | --- | | – | 国防军工 | -6.91 | -2.40 | | 2 | 轻工制造 | -5.40 | -2.69 | | 3 | 农林牧渔 | -4.78 | -3.05 | | ব | 纺服行业 | -2.92 | -2.89 | | 5 | 影视院线 | -1.75 | -3.35 | 星矿主力资金监控: 午后买入前十榜 (截止时间: 14时 15 分) | 排名 | 股票名称 | 主力资金净流入(亿元) | 主力资金净流入率(%) | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 岩山科技 | 7.34 | 28.88 | | 2 | 海南华铁 | 5.21 | 15.12 | | 3 | 天源迪科 | 5.20 | 25.93 | | ব | 常山北明 | 5.10 | 8.21 | | 5 | 东方财富 | 4.76 | 8.44 | | 6 | 胜宏科技 | 4.07 | 10.73 | | 7 | 比亚迪 | 3.84 | 8.75 | | 8 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1消费和成长板块归母净利润增速领先，周期和金融板块归母净利润增速小幅转正，稳定板块归母净利润负增长幅度明显收窄 [3][21][23] - 中游周期、部分消费和成长行业业绩增速普遍改善，农林牧渔、家电、汽车、电子、非银保持高速增长 [1][3][25] - 现存可转债2025Q1单季平均归母净利润负增长大幅收窄，营收增速下降 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩增长的转债推荐 - 周期板块建议增持国城转债、华友转债等，消费板块建议增持农林牧渔转债等，成长板块建议增持伟测转债等 [3][7][13] - 现存472只可转债中有372只2025Q1单季度实现盈利，170只营收增速为正、归母净利润大于0且正增长，132只归母净利润增速大于营收增速，剔除部分后剩余109只转债 [3][6] 全A：科技内需引领，中游周期回暖 - 全A 2025Q1单季度归母净利润增速由负转正，营收同比增速小幅转负；全A两非归母净利润同比增速由负转正，营收同比增速小幅回落 [19] - 2025Q1单季度中证500和中证1000同比增速大幅由负转正，中证1000指数营收同比增长领先 [20] - 消费和成长板块归母净利润增速领先，周期和金融板块归母净利润增速小幅转正，稳定板块归母净利润负增长幅度明显收窄 [21][23] - 中游周期、部分消费和成长行业业绩增速普遍改善，农林牧渔、家电、汽车、电子、非银保持高速增长 [25] - 下游周期和消费板块的ROE水平多数下滑，可选消费板块的毛利率普遍下滑，中游周期板块的净利率普遍修复 [28] - 2025Q1单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在电子、计算机和传媒行业 [32] 转债：盈利负增收窄，营收增速下降 - 现存472只可转债覆盖27个中信一级行业，发行人整体更接近中小盘 [33] - 现存可转债2025Q1单季平均归母净利润负增长大幅收窄，营收增速下降 [3][33]

纪要涉及的行业和公司 行业：TMT 行业、中游材料、中游制造、计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、地产、传媒、家电、通信、公用事业、食品饮料、美容护理、家用电器、商贸零售、煤炭、社会服务、石油石化、环保、饲料、光学光电子、养殖业、航海装备、能源金属、普钢贸易、信息技术服务、渔业、房地产开发、装修装饰、普钢、影视院线、IT 服务、焦炭、软件开发、半导体、通信设备 公司：全 A 股上市公司 纪要提到的核心观点和论据 - **2025 年一季度全 A 股整体业绩表现亮眼**：得益于政策发力，国内实际 GDP 增长超预期，营收和净利润同比增速显著改善，非金融、石油石化板块营收一季度率先转正，全 A 股整体净利润同比增速 3.56%，较 2024 年回升 5.91 个百分点[1][3][4] - **各板块业绩表现有差异**：主板营收同比弱修复，归母净利润同比增速明显改善；创业板是 A 股业绩增长重要驱动力，营收和归母净利润增速领先主板和科创板；中小盘股（中证 1,000、中证 2000）因低基数业绩弹性大，一季度业绩增速反超沪深 300[1][5] - **全 A 股盈利能力及现金流状况改善**：全 A 及全 A 非金融 ROE 下行幅度趋缓，全 A 非金融 2025 年一季度 ROE TTM 为 6.54%，较 2024 年小幅下滑 0.02 个百分点，两非 ROE 小幅回升；销售净利率小幅回升支撑 ROE，资产周转率下降是主要拖累；全 A 非金融经营现金流量净额占营收比例持续提升，一季度达 10.33%，较 2024 年四季度提高 0.52 个百分点，自由现金流占营收比例一季度达 3.01%，创 2008 年以来新高[1][6] - **各行业在 2025 年一季报表现不同**：TMT 行业和中游材料是全 A 级别净利润增长重要贡献者，中游材料归母净利润同比增速 33.85%排名第一，TMT 行业 19%紧随其后；归母净利润同比增速靠前的一级行业有计算机、农林牧渔等；改善边际幅度较大的一级行业有计算机、地产等；增速为正且较 2024 年改善的行业有有色金属、家电等；净利润增速排名靠前的二级行业有饲料、光学光电子等；改善幅度较大的二级行业有房地产开发、装修装饰等[1][2][7][8][9] - **2024 年度上市公司分红情况良好**：69.4%的上市公司实施分红，虽略低于 2023 年但仍处高位；全 A 非金融公司分红比例中位数为 30.3%，与 2023 年持平；连续五年分红的公司数量占比从 47%提升至 48%，连续三年持续改善的公司占比从 6%提升至 9.6%，A股 分红制度逐步完善[3][10] - **各行业分红和股息率表现有别**：消费品类行业（食品饮料、美容护理等）2024 年分红比例中位数靠前；美容护理、农林牧渔等业绩改善行业分红显著增加；银行是股息率最高的传统高分红板块，农林牧渔、食品饮料、环保等行业股息率 2024 年较上一年度明显改善，煤炭、银行略有下滑[3][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 2025 年第一季度全 A 股整体同比增速主要集中在 TMT 和中材材料板块，以及部分金融地产和消费板块；一些与结构性行情相关的领域，如光学光电子、半导体、软件、通信设备、政策刺激的大宗消费及其他消费品涨价资源品表现出明显相关性[8][9]

中金公司观点 - A股一季度业绩边际改善 国内外环境偏积极 节后有望迎来"开门红" [1] - 配置建议关注景气回升且受关税影响小的领域 如AI产业链(云计算 算力 机器人 智能驾驶)及对美敞口不高的出口链(工程机械 电网设备 商用车) [1] - 现金流优质的红利板块值得关注 包括水电 电信运营商 食品饮料行业龙头 [1] 中泰证券观点 - 银行股红利属性凸显 建议关注大行 招行和优质城农商行投资价值 [1] 中信建投观点 - 全球避险情绪降温 A股流动性及关税战放缓推动情绪回暖 五一假期消费提振内需 [2] - AI领域加速发展 大模型多模态迭代与场景化应用持续突破 [2] - 一季报显示利润端改善 行业营收增速分化 建议关注高景气行业如电子 机械设备 计算机 汽车 家电等 [2] - 5月市场或维持震荡 风险偏好边际改善可能推动风格转向成长 [2]

市场情绪与风险偏好 - 上周全球市场避险情绪降温 风险偏好回升 [1] - A股在流动性支撑及关税战节奏放缓的支撑下投资者情绪有所回暖 [1] 国内经济与消费 - 国内五一假期消费动能提振推动内需持续改善 [1] AI领域发展 - AI领域呈现加速发展态势 大模型多模态迭代与场景化应用持续突破 [1] A股一季报表现 - A股上市公司一季报披露收官 利润端改善 [1] - 行业营收增速呈结构性分化 关注能够维持高景气的行业 [1] 5月市场展望 - 市场或维持震荡格局 [1] - 短期风险偏好继续边际改善 或推动市场风格阶段性转向成长 [1] 关注行业 - 电子 机械设备 计算机 汽车 家电 农林牧渔 商贸零售 美容护理 社会服务等 [1]

核心观点 - 2025Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4明显回升；ROE（TTM）回落至7.8%；成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化收窄；多数行业盈利正增，有色、农业单季盈利贡献大，煤炭、房地产拖累明显 [12] 全A业绩，2024Q4明显下滑，2025Q1回升 - 2025Q1全A/全A非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4 -15.1%/-47.2%明显回升；累计同比分别为3.5%/-3%/-0.6%、4.2%/-13%/-7.3% [9] - 25Q1全A盈利回升主因毛利率回升叠加费用率下降：营业收入单季同比增速-0.4%，较24Q4 1.3%小幅回落；单季毛利率较24Q4回升；单季三费费率较24Q4下降，略低于24Q1，主因管理费用率下降 [10] - 2025Q1 ROE（TTM）回落至7.8%，受资产周转率持续下行拖累；杜邦拆解显示净利率回升，负债率抬升，周转率下降 [2][15] 25Q1成长盈利增速反超价值，有色、农林牧渔单季盈利贡献最大 - 宽基指数方面，成长盈利增速回升，价值回落，成长盈利增速反超价值，如创业板指25Q1归母净利润同比19.9%，上证50同比-0.2%，两者盈利增速差大幅回升；申万高市盈率与申万低市盈率盈利分化持续扩大 [19] - 大小盘盈利增速分化明显收窄，沪深300 25Q1归母净利润同比3.3%，国证2000同比-0.6%，两者盈利增速差由26.8 pct收窄至4 pct [20] - 25Q1多数行业盈利正增，17个申万一级行业（非金融）归母净利润单季同比正增，有色、农林牧渔贡献最大，分别为2.4 pct、2 pct；煤炭、房地产拖累明显，分别为 -1.7 pct、 -1.4 pct [27]