地缘政治事件与市场反应 - 以色列对伊朗发动"先发制人打击"导致中东局势升级 资本市场迅速反应 权益市场调整 大宗商品原油和黄金价格直线拉升 [1] - 现货黄金价格重返3410美元/盎司上方 A股黄金商品类ETF及黄金股ETF普遍高开高走 [1] - 美国总统特朗普表示美国人员正在撤离中东 并强调不会允许伊朗拥有核武器 [3] 黄金价格走势与地缘风险关联 - 黄金现货价格自周三起连涨三天 地缘动荡引发市场避险情绪 [5] - 2022年俄乌冲突期间 西方对俄罗斯的金融制裁暴露美元"武器化"风险 推高黄金价格 [6] - 2023年10月巴以冲突和2024年4月伊以冲突期间 黄金价格创造两轮年度月涨幅新高 [8] - 2024年10月伊以冲突再爆发 朝韩局势紧张 地缘政治风险指数走高 黄金价格创下新高 [8] 黄金价格上涨的驱动因素 - 黄金作为超主权信用货币 在特殊时期发挥保值甚至升值功能 历史上热战期间黄金对主流储备货币大幅升值 [9] - 战时法币贬值、挤兑和物资匮乏等风险凸显黄金的流动性价值 二战期间各国实施战时经济控制 黄金流动性得到保障 [11] - 2022年俄乌冲突引发美元信用问题 增量黄金需求上升 [12] 黄金定价模型与传统框架局限性 - 传统估值框架（美国通胀、实际利率、央行购金等）仅能解释64%的黄金价格波动 [13] - 2022年实际利率与黄金脱钩 通胀预期与黄金价格的相关系数降至负区间 传统框架失效 [13] - 华创证券创设"黄金隐含秩序重构指数（GIORI）"量化科技、军事、法币等隐形风险因子 [16] 黄金未来走势预测 - "秩序重构"指数2021年3月进入快速上升期 2025年4月达峰值 上行周期持续50个月 涨幅和持续时间均为历史之最 [19] - 当前指数峰值与1970年代布雷顿森林体系瓦解时持平 全球秩序重构尚未完成 黄金可能突破压力位 [20]

货物贸易进出口 - 2025年前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比增长2.5%，其中出口10.67万亿元增长7.2%，进口7.27万亿元下降3.8% [7] - 5月单月进出口总值3.81万亿元增长2.7%，出口2.28万亿元增长6.3%，进口1.53万亿元下降2.1% [8] - 一般贸易进出口11.51万亿元增长0.8%，占外贸总值64.2%，加工贸易进出口3.21万亿元增长6.2% [10] - 保税物流方式进出口2.54万亿元增长5.9%，其中出口1.05万亿元增长15.8% [10] 贸易伙伴结构 - 东盟为第一大贸易伙伴，贸易总值3.02万亿元增长9.1%，其中出口1.9万亿元增长13.5% [11] - 欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值2.3万亿元增长2.9%，其中出口1.57万亿元增长7.7% [11] - 对美国贸易总值1.72万亿元下降8.1%，其中出口1.27万亿元下降8.7% [11] - 对共建"一带一路"国家进出口9.24万亿元增长4.2%，其中出口5.34万亿元增长10.4% [12] 企业类型表现 - 民营企业进出口10.25万亿元增长7%，占外贸总值57.1%，出口6.97万亿元增长8% [13] - 外商投资企业进出口5.21万亿元增长2.3%，出口2.88万亿元增长6% [13] - 国有企业进出口2.44万亿元下降12.7%，出口7994亿元增长4.3% [13] 出口商品结构 - 机电产品出口6.4万亿元增长9.3%，占出口总值60%，其中集成电路出口5264亿元增长18.9%，汽车出口3513.7亿元增长6.6% [14] - 劳动密集型产品出口1.66万亿元下降1.5%，其中纺织品出口4201.4亿元增长3.7% [14] - 农产品出口2960.9亿元增长4.7% [14] 进口商品表现 - 铁矿砂进口4.86亿吨减少5.2%，均价每吨707.2元下跌16.4% [15] - 原油进口2.3亿吨增加0.3%，均价每吨3864.3元下跌10.6% [15] - 机电产品进口2.83万亿元增长6% [15] - 未锻轧铜及铜材进口216.9万吨减少6.7%，均价每吨6.94万元上涨6.6% [15] 居民消费价格 - 5月CPI同比下降0.1%，其中食品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5% [17] - 鲜果价格同比上涨5.5%，鲜菜价格下降8.3%，猪肉价格上涨3.1% [18] - 其他用品及服务价格同比上涨7.3%，交通通信价格下降4.3% [18] 工业生产者价格 - 5月PPI同比下降3.3%，其中生产资料价格下降4%，生活资料价格下降1.4% [22][23] - 采掘工业价格同比下降11.9%，原材料工业价格下降5.4% [23] - 燃料动力类购进价格同比下降9.8%，有色金属材料及电线类价格上涨4.6% [23]

大类资产总体表现 - 股债商短期缓幅上行，A股上行、债市阶段性震荡后回稳上行、大宗商品触底反弹[2][10] 权益市场 - 科技板块短期有望成主线行情，消费轮动行情或持续，红利板块后续上行乏力[3][13][14][15] - 本周上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、创业板指涨2.32%等[7] - 配置建议采用哑铃型策略，把握科技主线，关注消费轮动，酌情减少红利板块仓位[3][15] 债券市场 - 债市高位波动，短债受青睐，短期有小幅上扬态势[4][36] - 配置上短债更具灵活性，能应对短期风险，债市短期仍有配置价值[6][36] 商品市场 - 商品市场低位回升，金属、贵金属贡献大，黄金短期需求回落，中长期避险逻辑仍成立[6][45] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品探底回升，小幅反弹，工业品探底回升，农产品小幅震荡，主因包括黑色系供给端减产消息扰动、地缘政治因素使国际油价回升、关税战缓和带动基本金属上涨[4] - 海外方面，美国5月ISM制造业PMI指数不及预期和前值，凸显行业整体动能持续弱化；5月新增非农就业高于预期，失业率与预期持平，就业市场稳健，美联储大概率6月保持现有利率水平不变，基准情形下4季度或开启降息，全年降息1 - 2次，幅度可能超25bp；当地时间6月5日，欧洲央行将三大关键利率下调25个基点，市场对其今年继续降息预期升温[4] - 国内方面，5月财新制造业PMI较4月下降，服务业PMI上升，中美关税边际缓和或改善进出口形势，但关税政策不确定性仍可能产生扰动；业内认为货币政策在“适度宽松”方向还有发力空间，市场情绪改善，商品市场或企稳；6月3日工信部部署AI赋能新型工业化，有望推动制造业智能化转型等[4][23] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 ISM PMI - 美国5月ISM制造业PMI指数为48.5，不及预期和前值，订单量连续四个月萎缩，进口指数创2009年以来新低，出口指数创五年新低，物价支付指数仍高企，5月该指数连续第三个月萎缩，创2023年11月以来新低[4] 非农就业与失业率 - 美国5月新增非农就业13.9万人，高于预期；5月失业率4.2%，与预期持平，就业市场依旧稳健，美联储大概率6月FOMC会议保持现有利率水平不变，基准情形下4季度或开启降息，全年降息1 - 2次，降息幅度可能超过25bp[4][10] 欧洲通胀与利率 - 欧洲5月CPI为1.9%，当地时间6月5日，欧洲央行将三大关键利率下调25个基点，符合市场预期，因欧洲央行对通胀率指引下调，市场对今年欧洲央行继续降息预期升温；预计2025 - 2027年欧元区GDP和CPI有相应变化[4][13][16] 国内形势分析 5月PMI数据 - 中国5月财新制造业PMI 48.3，较4月前值下降2.1个百分点，为2024年10月来首次跌至临界点以下；5月财新服务业PMI录得51.1，较4月上升0.4个百分点[4][20] 货币政策相关 - 业内认为货币政策在“适度宽松”方向还有发力空间，中国人民银行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性合理充裕[4] 政策跟踪 - 6月3日工信部从夯实产业基础、塑造应用优势等五大方面系统部署人工智能与新型工业化融合发展路径，旨在推动制造业智能化转型，提升国际竞争力，此举或在产业、经济、国际竞争层面产生影响，但也面临技术、数据、伦理等层面挑战[23] 高频数据跟踪 开工率相关 - 6月6日PTA相关开工率数据显示，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机等开工率有不同数值；6月5日30城相关开工率有具体数据，5月相关开工率有变化及对应数值[25][30][36] 价格相关 - 6月6日部分数据显示价格同比变化情况；6月5日有30城相关价格数据及变化；还有蔬菜、猪肉、农产品批发价格200指数、水果等平均批发价数据及走势[33][36][38]

纪要涉及的行业和公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济等领域，行业包括制造业、房地产、基建、出口、消费等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球经济格局** - 2025年下半年全球经济面临债务与通胀关系深刻变化，部分国家高债务与低通胀并存，部分国家高债务与高通胀并存，各国需依据自身经济结构采取差异化政策[2][3] - 美国呈现“美元弱化 + 美债利率飙升”恶性组合，财政压力加剧；中国经济增长预计“前高后低”，需修复私人部门杠杆[1] 2. **中国经济情况** - **GDP**：2025年GDP增长目标预计为5.0%，名义增速有望回升至4.3%，但仍低于实际增长预期，凸显结构性挑战[2] - **制造业**：外需疲软致新出口订单指数降至近年最低，国内消费回升，1 - 4月社消总额同比增长4.7%；制造业投资增速预计全年保持在8.4%左右，政策推动高端化、智能化和绿色化发展[4] - **房地产**：按揭贷款利率下行助房价和销量回升，但仍以去库存为主，相关指标或负增长但降幅收窄；2025年一季度房屋新开工面积同比下降24.4%，地产投资同比下降9.9%[3][5] - **基建投资**：12个重点化债省份增速下滑后2024年初回升至10.9%，预计2025年全年增速维持在10.3%左右，受益于财政政策支持[5] - **出口**：2025年1 - 4月同比增长5.8%，预计全年增速约2.5%，汽车、家电、半导体等产业链商品表现强劲，劳动密集型商品承压，东盟及“一带一路”沿线国家出口占比提升，美国占比降至12%[5] - **通胀**：CPI全年均值预计为0.03%，PPI受大宗商品和出口价格压制，全年均值或为 - 2.9%[5] 3. **美国经济情况** - 面临高通胀与高债务并存的结构性矛盾，主要风险集中在财政状况与投资活动方面；就业市场仍具韧性，消费市场预计个人消费支出保持正增长，私人投资二季度表现强劲[6] - 美联储货币政策谨慎，最早可能2025年7月出现降息预期，具体节奏取决于经济边际变化；财政赤字问题严峻，政府债务占GDP比重接近130%[6] 4. **财政与货币政策** - **中国**：2025年下半年债务化解工作持续推进，全年化债资金规模预计稳定在2万亿元左右；广义财政政策力度增强，占GDP的10%；预计基建投资增速高于去年；货币政策流动性适度宽松，预计年内政策利率下调1 - 2次，每次20 - 30BP，并有一次全面降准50BP[8] - **美国**：财政赤字占GDP的6.6%，利息支出成主要财政压力来源，未来十年净利息支出预计达13.8万亿美元；2025年下半年美债市场供需失衡[7] 5. **资产配置建议**：关注股债性价比回归中性后的结构性机会，人民币汇率预计在7.15 - 7.35区间波动；股债性价比指标显示，当前股市估值已回归中性水平，股债配置价值趋于平衡[1][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铜价与PMI出现背离，黄金受美元信用削弱推动中枢上移但高位震荡风险加大[1] - 美国对华加征30%关税预计在2024年对我国出口造成4 - 5个百分点的拖累，进而影响GDP增长0.5 - 1个百分点[7] - 问答环节中提到中国需通过高端化、智能化和绿色化转型提高制造业竞争力；降低实际按揭贷款利率推动房地产市场复苏；美国高通胀和高债务问题使美联储降息节奏犹豫；中国对美出口占比下降，对东盟和“一带一路”国家出口比例上升；黄金价格上涨核心逻辑是美国经济失衡及美元/美债信用下降但高位震荡风险大[9][10]

本周海外重要经济数据 - 美国5月标普制造业PMI初值52.3，服务业PMI初值52.3，均好于预期；4月二手房销售400万套低于预期，新房销售74.3万套好于预期；4月咨商局经济领先指数环比-1%符合预期[3][10] - 欧元区5月制造业PMI初值49.4小幅好于预期，服务业PMI初值48.9低于预期；5月消费者信心指数初值-15.2小幅好于预期；4月CPI同比终值2.2%符合预期，核心CPI同比2.7% [4][11] - 日本5月制造业PMI初值49小幅上行，服务业PMI初值50.8低于前值；3月核心机械订单环比13%大超预期；4月CPI同比3.6%小幅高于预期，核心CPI同比3.5% [4][11] 下周海外重要经济数据 - 美国将公布4月耐用品订单初值等多项数据[2][12] - 欧元区将公布5月消费者信心指数终值等数据[2][13] - 日本将公布4月失业率等数据[2][13] 周度经济指数 - 5月17日当周美国WEI指数为1.9%，较前一周回落[5][14] - 5月18日当周德国WAI指数为 - 0.29%，继续回落[5][14] 需求 - 5月17日当周美国红皮书零售同比5.4%，连续两周回落[18] - 截至5月23日全球航班数量较去年同期增长2.3%，美国航班数量同比增速小幅回落[21] - 5月22日当周美国30年期抵押贷款利率为6.86%，小幅上行；5月16日当周抵押贷款申请指数环比 - 5.1%回落[27] 就业 - 5月17日当周美国初请失业金人数22.7万，小幅好于预期；5月10日当周续请失业金人数为190.3万，有所上升[31] 物价 - 截至5月23日RJ/CRB商品价格指数环比0.2%，全球大宗商品价格小幅上涨；5月19日当周美国汽油零售价3.04美元/加仑，环比1.8%上涨[35] 金融 - 截至5月23日彭博美国、欧元区金融条件指数分别收于0.165、1.2，小幅回落，边际趋紧[36] - 本周日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于 - 25、 - 3.375pips，离岸美元流动性变化不大[40] - 截至5月23日意德10年期国债利差收窄5.2bp至97.3bp；美日10年期国债利差大体持平，美欧10年期国债利差扩大3.79bp至179.26bp[43]

科技行业 - 特朗普提议对海外生产手机加征25%关税导致苹果股价单日暴跌3%，一周跌幅达7.6%，市值蒸发近2000亿美元 [3] - 三星、谷歌等科技公司同样面临关税威胁，政策意图在于推动制造业回流美国 [3] - 科技七巨头年内平均跌幅超过15%，但具有护城河的企业可能迎来投资机会 [5] 黄金市场 - 黄金价格突破3350美元创历史新高，单日涨幅近2%，周涨幅达5.4%，为俄乌冲突以来最大单周涨幅 [3] - 全球央行连续18个月增持黄金，中国4月增持量创三年新高，反映对美元的不信任 [3] - 建议配置5%的避险仓位以应对市场波动 [5] 中概股 - 金龙指数收红，哔哩哔哩逆势上涨3%，但名创优品暴跌17% [3] - 出海企业面临地缘风险，本土化彻底、供应链自主的企业更具抗风险能力 [3] 大宗商品 - 铜价单周暴涨6%，突破4.8美元大关，走势强于2021年大宗超级周期 [4] - 特朗普威胁对欧盟征收50%钢铁关税，推动工业金属行情 [4] - OPEC+增产预期压制油价，供需博弈类似2014年页岩油革命前夜 [4] 投资策略 - 智能制造和本土化供应链赛道将成为政策风险下的避风港 [5] - 黄金突破历史新高显示避险趋势，建议适时增加配置 [5] - 科技股暴跌可能创造具有护城河企业的投资机会 [5]

核心观点 2025年5月12日至5月16日期间 市场呈现一定变化 部分资产表现各异 如部分资产涨幅明显 同时CPI等经济指标也有相应表现 不同类型资产受多种因素影响 存在潜在投资机会和风险 [2][4] 各目录总结 ⪢槊㝕稝鰑☋銩楓 - 2025年5月12日至5月16日 91%的⪸瓭䌔冩⢷ 24%的⪸瓭 90㝙⪢槊䉗㐙有相关表现 4月CPI为2.3% [2][4] - 给出多个资产的表现数据 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15% 10期劻耘德德⡺侅漩椚涨6.00BP等 [4] 㝕㴵ガ 묛ꓭ䉗㐙 - 续⽟묛ꓭ相关兇詇㎈騫 涉及缋鰅騰等情况 与市场表现和资产价格相关 [8] ⸯ岓䉗㐙 - 涉及EIA和API数据 以及OPEC+相关情况 对油价等有影响 [14][16] ⡺⯟䉗㐙 耘⡺侅漩椚 - 续⽟耘⡺侅漩椚涉及市场表现和资产价格变化 与经济指标和市场环境相关 [16] ╚⡺侅漩椚 - 续⽟╚⡺侅漩椚与市场表现和资产价格相关 受多种因素影响 [24] 寤椚䉗㐙 耘⩧䭰俚 - 续⽟耘⩧䭰俚与市场表现和经济指标相关 如4月呦䖦CPI等 [24] 姚⩧⩽耘⩧ - 续⽟姚⩧⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及姚 耘相关情况 [26] 蝠꩗⩽耘⩧ - 续⽟蝠꩗⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及蝠德相关情况 [29] 耘⩧⩽傽⩧ - 续⽟耘⩧⩽傽⩧与市场表现和经济指标相关 涉及傽 续相关情况 [32] 耘⩧⩽☭宑䉕 - 续⽟耘⩧⩽☭宑䉕与市场表现和经济指标相关 涉及5月12日相关情况 [39] 勶漩䉗㐙 - 2025年5月12日至5月16日 涉及呦䖦ꄽ芤等情况 多个资产有不同表现 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15%等 [39] 낊ꯟ䳀獏 - 涉及市场中资产的表现和价格变化 与市场环境和经济指标相关 [45]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]

核心观点 - 大类资产总览股债继续攀升商品回落触底，A股前半周大幅拉升，受政策影响市场情绪积极，债市平稳且降准降息带来利好，大宗商品市场回落，黄金短期过热回调 [1][8] 权益市场 核心观点 - 本周A股前半周大幅攀升后半周高位震荡整体向好，国际不稳定因素缓解，多边贸易盘活，出口端趋势向好，国内三部门发声落实多项政策增强权益市场流动性，政策助力A股再度攀升 [2][11] - 政策支撑下科技成长有望持续回升，消费行情仍值得期待，短期市场上行动能增强可关注金融板块，科技、消费两大主线有望在政策支持下助力市场回升，中长期关注美关税表现和后续政策落地情况 [11][12] 配置建议 - 短期市场有望进入阶段性“蜜月期”稳步上行概率较大，但需注意特朗普政府政策反复性和国际地缘政治动荡风险，建议采用哑铃型策略，把握科技、消费、金融板块政策性机会，保留红利板块配置 [2][13] 债券市场跟踪 核心观点 - 降准降息带来短期红利，债市收益率大幅压降，价格抬升，资金流动性提升使债市短期火热，国际形势虽缓和但未消弭，债市抗风险属性仍是投资者配置主要逻辑，短期债市或处高位区间 [3][34] 配置建议 - 债市短期逻辑向好具备配置价值，短债灵活性使其更易受市场青睐，长债暂无显著机会 [5][34] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场冲高回落受贵金属影响大，黄金低迷成商品市场下行最重推力，原油、钢铁等大宗商品普遍走低，黄金前期过热，短期避险逻辑需求减弱，投资逻辑支持其处高位，短期或阶段下行，中长期国际局势不稳定黄金上行逻辑仍存在 [6][37] 配置建议 - 黄金短期过热建议适当减配 [7][41]