报告公司投资评级 - 公司评级：买入 [6] - 当前价格：35.30港元 [6] - 合理价值：44.25港元 [6] - 前次评级：买入 [6] 报告的核心观点 - 核心观点：铝价上涨将带来公司利润弹性 [1][8] - 在电解铝需求改善的背景下，供给的强约束将更加突出，铝价上行弹性不可忽视 [8] - 预计2026年铝价上涨将带来公司核心的利润弹性 [8] - 期待公司高分红比例延续 [8] 行业供需与铝价分析 - 需求端：全球新能源需求旺盛、一带一路发展共同拉动铝长期需求增长 [9] - 汽车轻量化趋势将从单车铝密度提升和新能源汽车渗透率提升两个方面提高汽车行业铝消费量 [9] - 能源转型将持续支撑光伏用铝需求 [9] - 铜价处于历史高位且未来增量有限，为铝代铜提供了需求增量空间 [9] - 随着全球产业链转移，东南亚、南亚等人均用铝量仍有明显增长空间 [9] - 供给端：电解铝中短期增量有限，存量供应有风险 [10] - 电解铝作为高能耗产品，能源约束制约海外电解铝增量，国内已达产能天花板，预计2025-2027年电解铝供给增速约1% [10] - 全球电解铝产能频受干扰，国内以云南为代表的水电供应不稳定，海外以西欧为代表的产能受高成本影响 [10] - 再生铝受制于国内铝积蓄量低等因素，短期实际贡献铝元素增量有限 [10] - 综合供需：电解铝长期需求持续增长，供给增量有限，存量运行脆弱，铝价弹性可期 [11] - 展望2026年，预计新能源用铝量继续增长，整体全球用铝需求仍改善 [15] - 供给端，国内产能有刚性政策性约束，2026年产量增量关注天山铝业20万吨、电投能源35万吨 [15] - 海外方面，预计到2026年和2027年，海外电解铝建成产能将分别增加230万吨和188.5万吨，但电力约束下投放有限 [15] - 中性情况下，预计全球2026、2027年新增电解铝产能均为140万吨左右 [15] - 中国电解铝全球市占率达60% [15] - 铝价数据：2025年沪铝期货均价为20，750元/吨（含税），同比上涨4% [8][28] - 截至2026年2月8日，2026年沪铝期货均价已达24，117元/吨（含税） [8][28] 公司基本面与盈利预测 - 产能与产销：截至2025年3月末，公司具有电解铝产能645.9万吨，氧化铝产能1900万吨 [8][28] - 生产稳定，假设2025-2027年国内铝合金、铝深加工产品、氧化铝的销量较2024年小幅增长、持平、持平 [28] - 成本与价格假设： - 假设2025-2027年铝价（含税）分别为20，750、23，000、23，000元/吨 [28] - 2025年，动力煤、阳极、氧化铝均价为683、5，102、3，163元/吨（含税），同比下跌5%、上涨26%、下跌22% [28] - 几内亚铝土矿均价81美元/吨，同比上涨5% [28] - 截至2026年2月8日，2026年动力煤、阳极、氧化铝均价为684、5，457、2，560元/吨（含税），几内亚铝土矿均价63美元/吨 [28] - 假设2025年公司吨电解铝成本小幅上升、吨氧化铝成本明显下降，2026-2027年吨电解铝、氧化铝成本均明显下降 [28] - 盈利预测结果： - 预计2025-2027年归母净利润分别为218.84亿元、327.40亿元、328.39亿元 [4] - 同比增长率分别为-2.2%、49.6%、0.3% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.20、3.28、3.29元/股 [4][31] - 预计2025-2027年主营收入分别为1，511.77亿元、1，598.66亿元、1，598.66亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为24.8%、33.6%、33.6% [39] - 预计2025-2027年ROE分别为18.9%、26.0%、24.2% [4] - 分业务毛利预测（2026E）： - 铝合金锭毛利为467.6亿元，毛利率38.6% [31] - 氧化铝毛利为58.5亿元，毛利率34.4% [31] - 铝深加工产品毛利为12.2亿元，毛利率5.8% [31] - 估值：给予公司2026年12倍PE，得出合理价值44.25港币/股 [8][31] - 可比公司估值参考（2026E PE）：中国铝业11.90倍，创新实业11.17倍 [32] 财务与股东回报 - 历史分红：2022-2024年公司年度现金分红比例分别为49%、48%、64% [8] - 未来分红假设：假设2026年分红比例延续64%，按2月9日市值计算，股息率达6.7% [8] - 关键财务比率预测（2026E）： - 资产负债率：36.3% [39] - 净利率：23.0% [39] - 市盈率（P/E）：9.6倍 [4] - EV/EBITDA：6.2倍 [4]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，对贵金属、铜、铝、锡、锑等品种的近期价格、库存、供需及后市进行总结，并给出行业评级与重点推荐个股 [1][2][12] - 核心观点认为，尽管部分金属价格周内下跌，但美联储降息周期对贵金属构成支撑，而基本金属则因春节假期临近需求走弱，价格以稳为主，部分品种在价格回调后下游补库意愿增强 [2][4][6][7] 贵金属 - 价格表现：周内伦敦黄金价格为4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅为-0.68%；伦敦白银价格为74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅为-27.38% [1][2] - 宏观数据：美国1月ISM制造业指数52.6，前值47.9；ADP就业人数变动2.2万人，前值4.1万人；标普全球服务业PMI终值52.7，前值52.5；ISM非制造业指数53.8，前值54.4；当周首次申请失业救济人数为23.1万人，前值20.9万人 [2] - 政策展望：多数美联储官员表达年内降息看法，美联储理事米兰称今年需要降息不止一个百分点，戴利表示可能还需降息1-2次；CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25BP，其中6月降息概率为49.2% [2][3] - 后市观点：尽管本周贵金属价格进一步下跌，但美联储仍处于降息周期，对贵金属价格构成支撑，看好后续价格 [2][3] - 行业评级：维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] 铜 - 价格表现：本周LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅为-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅为-3.26% [4] - 库存情况：LME库存为183275吨，环比增加8300吨；COMEX库存为589081吨，环比增加11357吨；SHFE库存为248911吨，环比增加15907吨；国内电解铜社会库存33.58万吨，环比增加1.30万吨 [4] - 供需与加工：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；精铜制杆开工率为69.07%，环比下降0.47个百分点；再生铜制杆开工率14.82%，环比上升0.13个百分点；电线电缆开工率为60.15%，环比上升0.69个百分点 [4][5] - 总结：临近春节放假，周初铜价回落刺激电线电缆开工率回升，但铜库存整体累库，价格或以稳为主 [4][5] - 行业评级：维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 铝 - 价格表现：国内电解铝价格为23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [5] - 库存情况：LME铝库存为490975吨，环比减少4750吨；国内上期所库存为245140吨，环比增加28369吨；国内电解铝锭社会库存83.6万吨，环比增加5.4万吨 [5] - 利润情况：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [5] - 下游需求：国内铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比下降2.6个百分点 [6] - 总结：临近春节假期，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑，需求走弱，价格以稳为主 [6] - 行业评级：维持铝行业“推荐”投资评级 [11] 锡 - 价格表现：国内精炼锡价格为356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅为-15.81% [7] - 库存情况：国内上期所库存为8750吨，环比减少1718吨；LME库存为7085吨，环比减少10吨 [7] - 市场动态：价格大幅回调后，现货市场成交出现结构性回暖，呈现“价跌量增”特点，下游企业逢低补库意愿增强；供需基本面为紧平衡背景下的短期宽松，矿端供应长期偏紧格局未变 [7] - 行业评级：维持锡行业“推荐”投资评级 [11] 锑 - 价格表现：本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比持平 [8] - 市场分析：光伏玻璃短期供应充裕，在产产能稳定，春节后产能利用率存在回升预期，但下游需求无更多释放空间；溴素主流生产企业短期暂无恢复预期，市场现货货源紧张，下游采购谨慎 [8] - 后市观点：需求反馈一般，价格或持稳 [8] - 行业评级：维持锑行业“推荐”投资评级 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

涉及的行业与公司 * 行业：电解铝行业、铝加工行业[1] * 公司：南山铝业[1] 核心观点与论据 * 电解铝行业景气度持续提升，国内产能扩张受限，海外成为重要增长区域[1] * 公司率先在印尼布局，拥有400万吨氧化铝产能，并规划100万吨电解铝产能，抢占先机[1] * 公司具备成长性与高分红双重属性，2025年首次实施特别分红，投资性价比高[1] * 预计2025-2027年全球电解铝供需存在缺口，分别为32万吨、65万吨、135万吨，支撑铝价中枢上移[30] * 公司作为行业领军企业，充分享受国内外双基地资源优势，叠加高端业务发展，未来盈利空间大[31] * 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利为52亿元、71亿元、75亿元，对应PE为16.3倍、11.9倍、11.2倍[32] 公司业务与财务详情 **公司发展历程与股权结构** * 公司前身为1989年成立的龙口市新华毛绒厂，1999年在上海证券交易所上市[2] * 2000-2010年向上游延伸，建设热电厂、氧化铝、电解铝产能；2012年后向航空、汽车等高端领域发展[3] * 实际控制人为龙口市东江街道南山村村民居委会，控股股东为南山集团，直接及间接持股比例总计42.8%[4] * 业务布局覆盖铝全产业链，国内为氧化铝+电解铝+铝加工一体化，海外印尼为氧化铝+电解铝双基地模式[5] **财务表现** * 2020-2024年，营业收入从223亿元增长至335亿元，年复合增速10.7%；归母净利从20.5亿元增长至48.3亿元，年复合增速23.9%[5] * 2025年前三季度，营收263亿元，同比增长9%；归母净利37.7亿元，同比增长8%[6] * 冷轧产品和氧化铝为核心业务，2025年上半年营收占比分别为53%和27%[6] * 高端产品销量占比从2021年的12.66%提升至2025年上半年的14%，对应毛利占比从19.89%提升至23%[7] * 销售毛利率从2020年的23.72%增长至2024年的27.18%；销售净利率从约10%增长至18%[7] * 2025年前三季度销售毛利率约27%，同比增长1.3个百分点；销售净利率约18%，同比增长0.3个百分点[8] * 2025年上半年，冷轧产品毛利率22%(+0.3pct)，氧化铝毛利率48.7%(+9.6pct)，热轧产品毛利率40%(+6.4pct)[8] * 期间费用率持续下降，2025年前三季度四费合计率约2.2%，处于行业中位偏低水平[9][10] * 资产负债率持续下降，2025年前三季度为17.6%，处于同行相对低位[11] **股东回报** * 上市以来累计分红28次，总额160亿元，平均分红比例高达45%[11] * 2024年8月发布规划，计划2024-2026年每年现金分红比例不低于可分配利润的40%[12] * 2025年10月首次实施特别分红，拟每10股派现2.584元，合计派发现金红利30亿元[12] * 2021年以来多次回购股份，截至2025年12月，总回购金额规划不低于17亿元，不超过34亿元[13] **氧化铝业务** * 总产能540万吨（国内140万吨+印尼400万吨），权益产能333万吨[13] * 印尼400万吨氧化铝产能分四期建设，已于2025年12月全部投产[14][15] * 2025年上半年氧化铝毛利率达48.73%，行业领先[15] * 成本优势来源：印尼项目一体化运营，享有当地丰富的铝土矿和煤炭资源及20年税收优惠[16]；规模效应显著，印尼产能预计占东南亚总产能的51%[17] * 为保障原料，在印尼产业园配套建设20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷产能[17] * 控股子公司南山铝业国际（负责印尼项目）已于2025年分拆至港股上市[18] **电解铝业务** * 国内运行产能68万吨（含20万吨尚未关停处置的产能）[18] * 因国内产能天花板限制，公司率先出海，在印尼规划远期100万吨电解铝产能[19] * 一期规划50万吨（公司体内25万吨，南山铝业国际体内25万吨），总投资额60.63亿元，配套26万吨碳素项目及基础设施[19][20] * 项目与园区内400万吨氧化铝产能协同，成本优势大[20] * 规划使用光伏等清洁能源，并计划在约30公顷面积铺设光伏[20] * 南山铝业国际预计2026年启动20万吨电解铝项目建设，初步预计投资4.3657亿美元，远期规划新增额外50万吨产能[20] * 国内拥有10万吨再生铝产能，主要用于罐料、汽车板的保级使用[21] **铝加工业务** * **汽车板**：国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，产品主要用于新能源汽车，市占率超25%[21]；应用后可实现单车减重约100千克，续航提升10%[21]；已形成40万吨产能规模（20万吨满产+20万吨在建调试）[21]；预计全球汽车铝板消耗量将从2020年的398万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速3%[22] * **航空板**：2016年介入大飞机需求研发，2021年通过中国商飞认证，实现国产化替代[22]；拥有5万吨航空板生产线[23]；预计到2035年全球在役商用飞机用铝量可达271万吨，10年复合增速约3%[23][24] * **电池箔**：2017年起实现动力电池箔批量供货，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部企业[24]；拥有9.1万吨铝箔产能，其中高性能动力电池箔2.1万吨[24]；预计2035年全球动力电池箔需求量可能达156.2万吨，10年复合增速高达14%[24] 行业分析与展望 **铝价展望** * 2025年铝价中枢平稳震荡上行[25] * 2026年因供给扰动及需求强劲，铝价中枢预计继续上移[25] **供给端分析** * 国内电解铝运行产能已接近产能天花板，主要基地在山东、新疆、云南[25] * 全球铝库存处于近年低位，支撑铝价[25] * 海外供给扰动：因电力合同到期成本上涨、数据中心争夺电力资源，可能导致现有产能减产，影响产能可能达204万吨[25][26] * 新增产能投放缓慢：2026年国内预计新增55万吨（天山铝业20万吨+国家电投35万吨）[26]；海外预计仅释放约100万吨出头，主要受电力供应稳定性制约[26][27] **需求端分析** * **新能源汽车**：轻量化与智能化推动单车用铝量提升，预计2029年全球汽车行业电解铝消费量达2128万吨，5年复合增速约4%[27] * **光伏**：长期看海外光伏发展不容忽视，预计2029年全球光伏行业用铝量可能达1067万吨，5年复合增速约8%[28] * **电力（特高压）**：预计2026年特高压电线用铝量达300万吨，2027年达312万吨，3年复合增速约4%[29] * **储能**：作为新兴增长点，预计到2030年储能电站用铝量有望达到24-38万吨量级，未来可能呈现倍数级增长[29] * **房地产**：政策支撑及旧改等因素带动下，建筑用铝需求预期企稳回暖[30] **全球供需平衡** * 预计2025-2027年全球电解铝供给增速分别为2.4%、1.8%、1.3%[30] * 预计同期需求增速分别为3.3%、2.2%、2.2%[30] * 对应供需缺口分别为32万吨、65万吨、135万吨，若海外供给扰动加剧，缺口可能扩大[30]

公司股价与交易表现 - 2月10日盘中股价上涨2.06%至18.37元/股，成交额2.36亿元，换手率0.32%，总市值850.30亿元[1] - 当日主力资金净流入1267.91万元，特大单净卖出96.16万元，大单净买入1364.07万元[1] - 今年以来股价累计上涨13.54%，近60日股价大幅上涨31.03%[1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月营业收入223.21亿元，同比增长7.34%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.31%[2] - A股上市后累计现金分红79.39亿元，近三年累计现金分红48.40亿元[3] - 截至9月30日股东户数为3.78万户，较上期减少23.85%；人均流通股109,224股，较上期增加31.32%[2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1.31亿股，较上期增加1854.47万股[3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售[1] - 主营业务收入构成：销售自产铝锭占比65.26%，销售氧化铝占比24.20%，销售铝箔及铝箔坯料占比6.89%，销售高纯铝占比2.10%，其他占比1.55%[1] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括有色铝、电池箔、俄乌冲突概念、有色金属概念等[1]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，认为尽管部分金属价格短期下跌，但基于美联储降息预期及基本面因素，维持对黄金、铜、铝、锡、锑行业的“推荐”评级 [1][3][9][10][11] 贵金属 - 价格方面：周内伦敦黄金价格为4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅为-0.68%；伦敦白银价格为74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅为-27.38% [1] - 宏观数据：美国1月ISM制造业指数52.6，前值47.9；ADP就业人数变动2.2万人，前值4.1万人；标普全球服务业PMI终值52.7，前值52.5；ISM非制造业指数53.8，前值54.4；当周首次申请失业救济人数为23.1万人，前值20.9万人 [1] - 美联储观点：多位美联储官员表达年内降息看法，有观点认为美联储今年需要降息不止一个百分点，可能还需降息1-2次 [2] - 市场预期：根据CME Fedwatch工具，市场预期2026年美联储将在6月和9月各降息25BP，其中6月降息概率为49.2% [3] - 核心观点：尽管本周贵金属价格进一步下跌，但美联储仍处于降息周期，对贵金属价格形成支撑，仍看好后续价格 [3] 铜 - 价格方面：本周LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅为-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅为-3.26% [4] - 库存方面：LME库存为183275吨，环比增加8300吨；COMEX库存为589081吨，环比增加11357吨；SHFE库存为248911吨，环比增加15907吨；国内电解铜社会库存33.58万吨，环比增加1.30万吨 [4] - 冶炼与下游：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；国内精铜制杆开工率为69.07%，环比下降0.47个百分点；再生铜制杆开工率14.82%，环比上升0.13个百分点；电线电缆开工率为60.15%，环比上升0.69个百分点 [4][5] - 核心观点：临近春节假期，周初铜价回落刺激了电线电缆开工率回升，但整体库存累库，预计价格以稳为主 [5] 铝 - 价格方面：国内电解铝价格为23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [5] - 库存方面：LME铝库存为490975吨，环比减少4750吨；国内上期所库存为245140吨，环比增加28369吨；国内电解铝锭社会库存83.6万吨，环比增加5.4万吨 [5] - 利润方面：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [6] - 下游方面：国内铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比下降2.6个百分点 [6] - 核心观点：临近春节假期，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑、需求走弱，预计铝价以稳为主 [6] 锡 - 价格方面：国内精炼锡价格为356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅为-15.81% [7] - 库存方面：国内上期所库存为8750吨，环比减少1718吨；LME库存为7085吨，环比减少10吨 [7] - 核心观点：价格大幅回调后，下游企业逢低补库意愿增强，现货市场呈现“价跌量增”特点；矿端供应长期偏紧的格局未变 [7] 锑 - 价格方面：本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比持平 [8] - 核心观点：光伏玻璃短期供应充裕，下游需求无更多释放空间；溴素市场现货货源紧张，下游采购谨慎；预计锑价持稳 [8] 行业评级与投资策略 - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [9] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级 [10] - 铝行业：电解铝供应刚性，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：维持“推荐”评级，因美联储处于降息周期 [10][75] - 铜行业：维持“推荐”评级，因铜矿供应持续偏紧 [10][79] - 铝行业：维持“推荐”评级，因电解铝供应具有刚性 [12][79] - 锡行业：维持“推荐”评级，因供应偏紧或支撑锡价 [12][79] - 锑行业：维持“推荐”评级，因锑价在下跌半年后出现反弹 [12][76] 核心观点 - 临近春节假期，下游需求走弱，铜铝价格预计以稳为主 [1][8] - 贵金属价格本周虽进一步下跌，但美联储年内仍处于降息周期，对贵金属价格构成支撑，仍看好后续走势 [4][5] - 锡价大幅回调刺激了下游补库意愿，呈现“价跌量增”特点，矿端供应长期偏紧格局未变 [9] - 锑下游需求反馈一般，光伏玻璃短期供应充裕，价格预计持稳 [10] - 锂价下跌，碳酸锂库存增加 [43] 一周行情回顾 - 周度（2026年2月2日至2月6日）有色金属（申万）行业板块周跌幅为-6.51%，在申万一级行业中排名最后 [20] - 有色金属（申万）指数近1个月、3个月、12个月表现分别为3.3%、24.2%、102.0%，均跑赢沪深300指数 [3] - 子板块中，镍（+7.30%）和钨（+4.06%）涨幅居前 [20] - 个股方面，周度涨幅前十包括永杰新材（+16.27%）、西部材料（+12.19%）等；跌幅前十包括湖南白银（-32.56%）、四川黄金（-29.90%）等 [24] 宏观及行业数据 - 国内宏观：中国1月RatingDog制造业PMI为50.3，服务业PMI为52.3，均高于前值及预期 [5][26] - 美国宏观：1月ISM制造业指数52.6，ADP就业人数变动2.2万人，标普全球服务业PMI终值52.7，ISM非制造业指数53.8，首次申请失业救济人数23.1万人 [5][26] - 美联储动态：多数官员表达年内降息看法，CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25个基点 [5] - 行业新闻：涵盖铜、金、锂、镍、稀土等多个品种的全球矿山运营、项目进展、产能调整及政策动态 [28][29][30] 贵金属市场 - 价格：周内伦敦黄金价格4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅-0.68%；伦敦白银价格74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅-27.38% [4][31] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓环比减少35万盎司至3460万盎司；SLV白银ETF持仓环比增加2147万盎司至5.21亿盎司 [31] 工业金属数据 铜 - 价格：LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅-3.26% [6][39] - 库存：全球主要交易所及社会库存普遍累库。LME库存环比增加8300吨至183275吨；COMEX库存环比增加11357吨至589081吨；SHFE库存环比增加15907吨至248911吨；国内电解铜社会库存环比增加1.30万吨至33.58万吨 [6][39] - 冶炼与加工：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；精铜制杆开工率69.07%，环比微降0.47个百分点 [6][8] 铝 - 价格：国内电解铝价格23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [8][40] - 库存：LME铝库存环比减少4750吨至490975吨；国内上期所库存环比增加28369吨至245140吨；国内电解铝锭社会库存环比增加5.4万吨至83.6万吨 [8][42] - 利润：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [8][42] - 下游：铝型材龙头企业开工率36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率58.0%，环比下降2.6个百分点 [9][42] 锡 - 价格：国内精炼锡价格356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅-15.81% [9][42] - 库存：上期所库存环比减少1718吨至8750吨；LME库存环比减少10吨至7085吨 [9][42] 锑 - 价格：国内锑锭价格16.00万元/吨，环比持平 [10][43] 锂 - 价格：国内工业级碳酸锂价格132000元/吨，环比下跌22000元/吨，跌幅-14.29% [43] - 库存：国内碳酸锂全行业库存19070吨，环比增加1010吨 [43] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12][81] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12][81] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12][81] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12][81] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12][81]

公司业务进展与合作项目 - 公司与阿联酋环球铝业公司（EGA）在阿联酋合资建设的30万吨预焙阳极项目（一期）各项工作推进顺利[1] - 公司与华峰集团合作的江苏32万吨预焙阳极项目正在有序推进中[1] - 公司与华阳集团合作的山西20万吨预焙阳极项目相关合作事宜也在有序推进中[1] 公司信息披露 - 公司表示后续若有重要进展，将严格按照相关规定及时履行信息披露义务[1] - 公司提示具体信息应以公司发布的公告为准[1]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股财报不及预期回调、美国财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [1] - 1月中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 铜价承压，主因特朗普提名鹰派人士凯文·沃什出任下任美联储主席，强化了市场对缩表与强美元的预期 [2] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动，为铜价提供支撑 [2] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动，叠加战略溢价支撑，使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性，价格重心有望稳步上移 [2] 铝 - 铝价震荡调整，宏观面多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [2] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [2] - 进入淡季，社会库存累库趋势不改 [2] 锡 - 锡价持续下行，受海外宏观压制及资金减持等因素影响 [2] - 供应端或边际宽松：近期印尼交易所锡锭成交逐渐活跃，叠加缅甸复产推进 [2] - 随着锡价下跌，下游采购意愿有所增加，供需边际略有改善，锡价下方有支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [3] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧，节前补库备库需求支撑价格回升 [3] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：周内钨市延续强势行情，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格重心系统性上移 [3] - 虽下游硬质合金行业因成本传导压力呈现刚需缩量态势，但在矿端配额偏紧与政策管制（两用物项）背景下，卖方市场特征凸显 [3] - 短期现货紧俏格局难解，钨价或高位坚挺；节后需关注下游补库力度及废钨市场的调节作用 [3] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求持稳阶段 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求有所回暖局面 产业库存季节性积累 期权市场情绪偏多头 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给略有收减、需求小幅改善阶段 铸铝供给量仍显偏多 产业库存高位 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23540元/吨 环比+225元/吨 氧化铝期货主力合约收盘价2868元/吨 环比+44元/吨 [2] - 沪铝主力-连二合约价差-165元/吨 环比-60元/吨 氧化铝主力-连二合约价差-108元/吨 环比+71元/吨 [2] - 沪铝主力合约持仓量197639手 环比-1843手 氧化铝主力合约持仓量333870手 环比-7930手 [2] - LME铝注销仓单50325吨 环比0吨 库存:氧化铝:合计308787万吨 环比+43564万吨 [2] - LME电解铝三个月报价3110美元/吨 环比+84美元/吨 LME铝库存490975吨 环比-2000吨 [2] - 沪铝前20名净持仓-43884手 环比+7560手 沪伦比值7.57 环比-0.14 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22165元/吨 环比+215元/吨 铸造铝合金上期所注册仓单68535吨 环比+1452吨 [2] - 铸造铝合金主力-连二合约价差-25元/吨 环比+70元/吨 沪铝上期所库存245140吨 环比+28369吨 [2] - 铸造铝合金主力合约持仓量13808手 环比+9803手 铸造铝合金上期所库存74425吨 环比+357吨 [2] - 沪铝上期所仓单164512吨 环比+8979吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价23650元/吨 环比+260元/吨 平均价:ADC12铝合金锭:全国23400元/吨 环比+100元/吨 [2] - 长江有色市场AOO铝23110元/吨 环比+300元/吨 氧化铝现货价:上海有色2555元/吨 环比0元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金1485元/吨 环比-115元/吨 基差：电解铝-140元/吨 环比+35元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水-200元/吨 环比-50元/吨 LME铝升贴水-22.32美元/吨 环比+3.45美元/吨 [2] - 基差:氧化铝-313元/吨 环比-44元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5810元/吨 环比0元/吨 氧化铝:开工率:全国:当月值82.49% 环比-1% [2] - 氧化铝产量801.08万吨 环比-12.72万吨 产能利用率:氧化铝:总计:当月值84% 环比-1% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分):当月值731.29万吨 环比+25.33万吨 供需平衡:氧化铝:当月值-100万吨 环比-100万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料17950元/吨 环比+25元/吨 中国:进口数量:铝废料及碎料194102.07吨 环比+31482.14吨 [2] - 平均价:破碎生铝:山东金属废料17600元/吨 环比-50元/吨 中国:出口数量:铝废料及碎料70.80吨 环比-0.73吨 [2] - 出口数量:氧化铝:当月值21万吨 环比+4万吨 氧化铝:进口数量:当月值22.78万吨 环比-0.46万吨 [2] - WBMS铝供需平衡20.49万吨 环比+31.36万吨 电解铝社会库存79.61万吨 环比+2.41万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量189196.58吨 环比+43086.86吨 电解铝总产能4540.20万吨 环比+4万吨 [2] - 原铝出口数量37575.30吨 环比-15472.39吨 电解铝开工率98.79% 环比+0.48% [2] - 铝材产量613.56万吨 环比+20.46万吨 再生铝合金锭:产量:当月值68.40万吨 环比-1.60万吨 [2] - 出口数量:未锻轧铝及铝材54.00万吨 环比-3.00万吨 出口数量:铝合金:当月值2.55万吨 环比-0.51万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭:建成产能:总计:当月值126.00万吨 环比0万吨 国房景气指数91.45 环比-0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨 环比0万吨 汽车产量341.15万辆 环比-10.75万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝38.70% 环比-0.16% 历史波动率:40日:沪铝31.44% 环比+0.07% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率20.39% 环比+0.0030% 沪铝期权购沽比1.78 环比+0.0016 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊对美国经济前景“谨慎乐观” 暗示强劲生产率增长有望助通胀回落至2%目标水平 [2] - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施 要求创新完善政策措施 加力提效用好相关资金和新型政策性金融工具 谋划推动一批重大项目、重大工程 [2] - 2025年我国社会物流总费用与GDP的比率降至13.9% 创有统计以来最低水平 [2] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值录得57.3 创六个月来最高水平 1年期通胀预期降至3.5% 为一年来最低水平 [2] - 我国将搭建培育服务消费新增长点的“1+N”政策体系 制定出台多项具体领域支持政策 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏强 持仓量减少 现货贴水 基差走弱 [2] - 基本面原料端 几内亚雨季影响降低发运回升 国内土矿供给充足 氧化铝厂原料库存高位 采买需求偏弱 土矿价格松动 氧化铝成本支撑转弱 [2] - 供给端 氧化铝盘面表现好 带动冶炼厂生产情绪 开工率回升 国内供给量级偏多 产业库存小幅积累 [2] - 需求端 电解铝新投产产能推升氧化铝需求 但受行业产能上限限制 增量有限 对原料消费大体稳中小增 [2] - 技术上 60分钟MACD 双线位于0轴上方 红柱走扩 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡走势 持仓量减少 现货贴水 基差走强 [2] - 基本面供给端 原料氧化铝低位运行 铝价回调但电解铝厂理论利润好 冶炼厂启停成本高 生产开工高位稳定 在运行产能小幅提振 但受行业上限制约 增量有限 电解铝供给量大体持稳 [2] - 需求端 下游加工企业随铝价回调进行逢低节前备货 备货临近尾声 受长假放假影响 下游需求或将走弱 [2] - 期权方面 平值期权持仓购沽比为1.78 环比+0.0016 期权市场情绪偏多头 隐含波动率略升 [2] - 技术上 60分钟MACD 双线位于0轴下方 红柱略收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡走势 持仓量增加 现货升水 基差走弱 [2] - 基本面原料端 废铝报价随铝价回落下滑 再生铝厂逢低补库意愿走高 [2] - 供给端 假期临近 再生铝厂逐步停工 国内生产量级收减 [2] - 需求端 下游压铸企业随铸铝盘面价格回落 逢低采买备货意愿提升 但受季节性淡季和环保政策趋严影响 现货市场成交仅小幅改善 [2] - 技术上 60分钟MACD 双线位于0轴下方 红柱略收敛 [2]

报告核心观点 - 报告提出“主题形态学”方法论，旨在通过量价数据与形态分析，识别主题投资机会，并将其转化为可投资的组合 [8] - 报告核心观点是识别出多个处于不同技术形态阶段的主题投资机会，其中特别指出“六氟磷酸锂”、“锂电电解液”、“手机电池”等主题出现“底部反转”信号 [4][10] - 报告数据更新至2026年02月06日，对主题形态进行了全面扫描与分类输出 [9][10] 主题形态学方法论 - 该方法通过分析主题指数的量价数据，构建了四种技术形态用于筛选机会：“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转” [8] - 其目标是实现主题“指数”的可投资化，通过映射相关股票和可转债来构建投资组合，并提供板块分类、机构持仓等辅助指标 [8] 最新主题形态输出 (截至2026/02/06) 右侧突破 (持续) - 相关主题包括：黄酒、大豆、环氧丙烷 [4][10] - **黄酒指数 (8841045.WI)**：属食品饮料板块，年初至今(YTD)涨幅为**6%**，20日涨幅为**5%**，领涨标的为金树酒业 [11] - **大豆指数 (8841105.WI)**：属农林牧渔板块，YTD涨幅为**5%**，20日涨幅为**3%**，领涨标的为天康生物 [11] - **环氧丙烷指数 (8841642.WI)**：属基础化工板块，形态已持续**14**天，YTD涨幅为**14%**，20日涨幅为**12%**，领涨标的为红宝丽，领涨转债为齐翔转2 [11] 右侧趋势 (持续) - 相关主题包括：光伏、电力物联网、靶材、电新设备、铝等 [4][10] - **光伏指数 (884045.WI)**：属电力设备板块，形态已持续**11**天，YTD涨幅为**20%**，20日涨幅为**13%**，5日涨幅为**5%**，基金持仓比例为**5%**，领涨标的为泽润新能，领涨转债为双良转债 [13] - **BC电池指数 (8841726.WI)**：属电力设备板块，形态已持续**11**天，YTD涨幅达**25%**，20日涨幅为**17%**，基金持仓比例为**5%**，领涨标的为中来股份，领涨转债为降22转债 [13] - **靶材指数 (8841240.WI)**：属有色金属板块，形态已持续**18**天，YTD涨幅为**24%**，20日涨幅为**12%**，5日涨幅为**5%**，领涨标的为欧莱新材，领涨转债为众和转债 [13] - **铝产业指数 (884841.WI)**：属有色金属板块，形态已持续**23**天，YTD涨幅为**9%**，20日涨幅为**2%**，基金持仓比例为**4%**，领涨标的为江顺科技，领涨转债为银邦转债 [13] 底部企稳 (新增) - 相关主题包括：仿制药、服务机器人、消费金融、智能物流、电动车等 [4][10] - **仿制药指数 (8841087.WI)**：属医药生物板块，形态已持续**3**天，YTD涨幅为**-3%**，20日涨幅为**-6%**，基金持仓比例为**7%**，领涨标的为泰格医药，领涨转债为山河转债 [17] - **服务机器人指数 (8841445.WI)**：属家用电器板块，形态已持续**3**天，YTD涨幅为**-4%**，20日涨幅为**-7%**，基金持仓比例为**7%**，领涨标的为石头科技，领涨转债为科沃转债 [17] - **电动车指数 (8841323.WI)**：属汽车板块，形态已持续**3**天，YTD涨幅为**0%**，20日涨幅为**-2%**，领涨标的为林海股份 [17] - **白酒指数 (884705.WI)**：同时出现在底部企稳列表中，属食品饮料板块，YTD涨幅为**3%**，20日涨幅为**2%**，基金持仓比例为**7%**，领涨标的为皇台酒业 [17] 底部反转 (新增) - 相关主题包括：六氟磷酸锂、锂电电解液、手机电池 [4][10] - **六氟磷酸锂指数 (884821.WI)**：属电力设备板块，YTD涨幅为**-7%**，20日涨幅为**-4%**，但5日涨幅转为**3%**，基金持仓比例为**4%**，领涨标的为永太科技，领涨转债为宙邦转债 [19] - **锂电电解液指数 (884894.WI)**：属电力设备板块，YTD涨幅为**-10%**，20日涨幅为**-6%**，但5日涨幅为**3%**，基金持仓比例为**6%**，领涨标的为海科新源，领涨转债为宙邦转债 [19] - **手机电池指数 (8841265.WI)**：属电力设备板块，YTD涨幅为**-4%**，20日涨幅为**-4%**，但5日涨幅为**2%**，基金持仓比例为**6%**，领涨标的为恩捷股份，领涨转债为宙邦转债 [19] - **白酒指数 (884705.WI)**：同时出现在底部反转列表中，YTD涨幅为**3%**，20日涨幅为**2%**，5日涨幅为**2%** [19] 见顶信号主题 - 报告列出了显示“交易热度”或“大阴线跌破均线”等见顶信号的主题，提示潜在风险 [15] - **TOPCON电池指数 (8841638.WI)**：出现“交易热度”见顶信号，已持续**2**天，YTD涨幅高达**30.75%**，20日涨幅为**21.87%** [15] - **钨矿指数 (884857.WI)**：出现“交易热度”见顶信号，已持续**7**天，YTD涨幅高达**51.17%**，20日涨幅为**31.91%** [15] - **Kimi指数 (8841867.WI)**：出现“大阴线跌破均线”见顶信号，已持续**3**天，5日跌幅为**-6.41%**，但YTD涨幅仍有**12.25%** [15]