文章核心观点 - 煤炭板块下行风险释放触底反弹，港口、坑口现货煤价止跌企稳，后续板块基本面进一步恶化概率较小 [3] 本周行业数据表现 价格数据 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为687元/吨，环比+1元/吨（+0.19%） [4] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为544元/吨，环比+16元/吨（+2.98%） [4] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为73美元/吨，环比-3.11% [4] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为42欧元/兆瓦时，环比+1.04% [4] - 布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，环比+0.31% [4] 开工及产量数据 - 110家样本洗煤厂开工率为62.0%，环比+0.7pct，同比-5.3pct，处于5年同期低位 [5] - 247座高炉产能利用率为86.57%，环比+0.03pct，同比+3.99pct，日均铁水产量230.65万吨，环比+0.0%，同比+4.5% [5] 气温及流量数据 - 28个主要城市平均最高气温为14.57℃，处于同期低位 [5] - 三峡出库流量为7813立方米/秒，环比-0.16%，同比+14.06% [5] 库存数据 - 秦皇岛港口煤炭库存720万吨，环比-3.87%，同比+40.63%，处于同期高位 [6] - 环渤海港口煤炭库存3114.8万吨，环比-1.38%，同比+42.44% [6] - 独立焦化厂炼焦煤库存659.92万吨，环比-0.87%，样本钢厂炼焦煤库存762.28万吨，环比+0.74%，处于同期低位 [6] - 110家样本洗煤厂精煤库存222.76万吨，环比+0.16%，同比+43.39% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业经营业绩符合预期，股息率具备吸引力，虽煤价下滑盈利能力承压，但通过增产对冲下行压力，且成功收购陕煤电力集团增厚利润，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本9695百万股，流通股本9695百万股，市价20.20元，市值195839百万元，流通市值195839百万元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|166848|170872|184145|165491|168457| |增长率yoy%|10%|2%|8%|-10%|2%| |归母净利润（百万元）|35123|21239|22196|18207|19309| |增长率yoy%|66%|-40%|5%|-18%|6%| |每股收益（元）|3.62|2.19|2.29|1.88|1.99| |每股现金流量|5.79|3.98|5.22|3.97|4.22| |净资产收益率|25%|17%|14%|10%|9%| |P/E|5.6|9.2|8.8|10.8|10.1| |P/B|1.9|2.2|1.8|1.6|1.4|[2] 经营业绩情况 - 2024年实现营业收入1841.45亿元，同比上涨1.47%；归母净利润为221.96亿元，同比下降3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（调整后数据）[4] 煤炭业务情况 - 2024年受制于煤价下滑，煤炭业务盈利能力承压，铜川长焰混煤Q5000车板价、黄陵动力煤Q5000坑口价同比分别下滑12.58%、10.31%；通过增产对冲影响，2024年煤炭产量1.70亿吨，同比上涨4.13%，2025年1 - 2月煤炭产量2867万吨，同比上涨9.40%[4] 收购陕煤电力情况 - 2024年底以156.95亿元收购陕煤电力集团88.65%股权，截至2024年10月，其燃煤发电总装机容量18300MW，在运8300MW，在建10000MW[4] 陕煤电力优势 - 旗下火电企业实现陕西煤业下属煤矿全长协覆盖，所处“两湖一江”地区高电价、高发电小时数，具备“低成本、高电价”优势，2022 - 2024年1 - 10月归母净利润分别为20.57、20.67、13.58亿元[4] 在建项目情况 - 陕煤电力有5个2 * 1000MW已获批准的在建火电项目，均为超超临界机组，配套长协供给优势，有望增厚公司利润[4] 股息率情况 - 2024年股息率达到6.80%，扣除中期分红后股息率达到6.29%，公司承诺2022 - 2024年现金分红比例不低于60%[4] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目的情况[5] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增长率分别为2.4%、7.8%、 - 10.1%、1.8%等；获利能力方面，毛利率分别为37.9%、35.5%、32.3%、32.7%等；偿债能力方面，资产负债率分别为36.0%、31.3%、27.1%、24.2%等；营运能力方面，总资产周转率分别为0.9、0.8、0.6、0.6等[5]

钢铁行业 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价，推动供给侧改革 [3] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [3] 石油化工行业 - OPEC+如期增产引发原油供给担忧，油价先跌后震荡，布伦特、WTI原油期货价格分别下跌3.6%、4.1%至70.45、67.05美元/桶 [4] - 地缘政治不确定性导致油价剧烈波动 [4] 农林牧渔行业 - 生猪价格持平于14.50元/kg，仔猪价格微跌0.76%至32.76元/kg [5] - 商品猪出栏均重周环比增加0.54kg至127.06kg，屠宰场冻品库容率上升0.50pct至13.32% [5] 煤炭开采行业 - 煤炭协会发布倡议书控制产量，强化长协机制支撑煤价止跌企稳 [6][7] 电新公用环保行业 - 锂电旺季排产高峰带动高压实磷酸铁锂、铜箔、快充负极涨价预期 [8] - 电网特高压及一带一路出口标的估值偏低，陆风装机表现良好，海风待远海政策 [8] - 光伏短期涨价但反弹有限，需观察25年一季报供给侧表现 [8] 汽车行业 - 两会强调发展智能网联新能源汽车，智能化转型为政策重点 [9] - 新车密集发布或刺激消费需求，关注中美关税对零部件出海影响 [9] 电子行业 - 政府工作报告提及商业航天、低空经济、量子科技等科技关键词 [10]

煤炭市场动态 - 煤炭工业协会和煤炭运销协会发布倡议书推动煤炭产量控制 体现出协会对保障长协机制运行的态度 [3] - 3月7日港口动力煤价格迎来2月以来首次上涨 长协指导价对市场价格形成有力支撑 [3] - 当前港口库存压力仍较大 但在长协机制运行下现货煤价后续下跌空间有限 [3] 能源价格变动 - 秦皇岛港口动力煤平仓价(5500大卡)周度均值为686元/吨 环比下降19元/吨(-2.70%) [4] - 陕西榆林动力混煤坑口价(5800大卡)周度均值为528元/吨 环比微降1元/吨(-0.19%) [4] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价(5500大卡)周度均值为76美元/吨 环比下降1.38% [4] - 欧洲天然气期货结算价(DUTCH TTF)为42欧元/兆瓦时 环比下降6.14% [4] - 布伦特原油期货结算价为70.36美元/桶 环比下降3.85% [4] 工业生产数据 - 110家样本洗煤厂开工率为61.3% 环比下降1.4个百分点 同比下降6.6个百分点 处于5年同期低位 [5] - 247座高炉产能利用率为86.54% 环比上升0.96个百分点 同比上升3.43个百分点 [5] - 日均铁水产量230.57万吨 环比增长1.1% 同比增长3.8% [5] - 三峡出库流量7825立方米/秒 环比下降7.11% 同比上升14.40% [5] 库存水平 - 秦皇岛港口煤炭库存749万吨 环比增长10.47% 同比增长37.68% 处于同期高位 [6] - 环渤海港口煤炭库存3158.3万吨 环比增长7.88% 同比增长43.23% [6] - 独立焦化厂炼焦煤库存665.72万吨 环比微降0.72% 样本钢厂炼焦煤库存756.71万吨 环比下降1.57% 均处于同期低位 [6] - 110家样本洗煤厂精煤库存222.4万吨 环比增长1.74% 同比增长58.87% [6]

CPI分析 - 2月CPI同比增速下降至-0.7%，较上月下降1.2个百分点，主要受春节错位影响[1] - 扣除春节错月影响后CPI同比上涨0.1%，1-2月核心CPI环比录得0.4%，高于过去五年中位数[1] - 食品价格下降3.3%，贡献CPI总降幅的八成多，其中鲜菜价格同比下降12.6%[5] - 非食品领域出现结构性上涨：扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.2%，金饰品价格同比涨幅达38.6%[5] - 服务价格分化：电影票环比涨3.1%，家政服务同比涨2.6%，但机票价格同比降22.6%[6] PPI分析 - 2月PPI同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点，环比降幅同步收窄至-0.1%[2][7] - 生产资料价格下降2.5%（其中煤炭加工价格同比降24.7%），生活资料价格降1.2%[7] - 装备制造业价格降幅收窄：光伏设备价格同比降13.0%，汽车整车制造价格同比降4.6%[7] - 部分领域现积极信号：有色金属矿采价格环比涨1.8%，文教工美体娱价格环比涨1.1%[8] 价格波动驱动因素 - CPI转负主因：鲜菜供应改善（价格降12.6%）+出行消费回落（机票价格降22.6%）[5][6] - PPI改善受限：工业生产淡季+国际大宗商品波动（石油开采价格同比降5.1%）[2][7] - PMI与PPI背离：2月PMI原材料价格指数升1.3个百分点，但PPI实际交易价格回升乏力[3] 未来趋势预判 - 3月CPI环比或继续走弱，但同比有望回升（去年低基数效应）[6] - 两会政策信号有望提振需求端，生产与消费或迎边际改善[3] - 新能源/人工智能产业带动有色行业价格环比上涨0.3%-1.8%[8]

策略指数分类 - A股常见指数分为四类：宽基指数、策略指数、行业指数和主题指数，策略指数主要基于经典投资策略提炼而成 [5] - 主流策略包括龙头、红利、价值、低波动、成长、质量六大类，新兴策略如基本面、护城河、自由现金流、ESG等可能成为未来主流 [5] 质量策略核心逻辑 - 质量策略通过ROE（净资产收益率）筛选股票，ROE=盈利/净资产，衡量公司资产运作效率，ROE越高效率越高 [6][7][8] - 巴菲特曾强调ROE是选股的核心指标，质量策略聚焦高ROE公司以获取长期收益 [9] 质量指数类型与代表 - 单策略质量指数以MSCI质量（707717L.MI）为代表，选股规则基于ROE等指标，成分股49只，平均市值1470.94亿元 [10][12][13] - 多策略质量指数包括：红利质量（质量+红利）、500质量成长（质量+成长）、300质量成长低波动（质量+成长+低波动） [12][22] MSCI质量指数详情 - 行业分布偏重必需消费（占比超30%）、信息技术、医疗保健，前十大重仓股包括立讯精密（5.7%）、贵州茅台（5.26%）等 [13][15] - 2008-2025年全收益年化6.98%，最大回撤61.6%（2021年峰值后下跌64.81%） [17] 多策略质量指数表现 - 红利质量指数（931468.CSI）年化收益20.65%（全收益），跑赢中证红利，但2021年后表现低迷，最大回撤64.78% [23][27][29] - 500质量成长指数（930939.CSI）年化16.82%，最大回撤68.51%，行业集中于信息技术、材料、工业 [37][38][39] - 300质量成长低波动指数（931375.CSI）年化16.92%，跑赢沪深300，前十大重仓含长江电力（9.61%）、美的集团（8.64%） [48][50][51] 指数估值查询工具 - 通过「银行螺丝钉」公众号可查询实时估值数据，包括市盈率、市净率、股息率等指标，如沪港深红利低波盈利收益率10.81% [59] - 「今天几星」小程序提供日更百分位估值表及历史估值走势，支持按宽基、策略、行业分类查询 [60][62][63]

A股午后回落，创业板指、科创50指数跌超1%； 港股午后亦走弱，两大股指午后双双下探。 个股方面，京东健康跌超12%，京东集团跌约5%； 李宁、 同程旅行、快手等涨近5%。 与此同时，亚太市场普遍走低，其中，日经225指数跌超800点，跌幅为2%，澳洲标普200指数跌近2%，富时马来西亚综指跌近1%，韩国综合指数、富时新加 坡海峡指数小幅下跌。 具体来看，沪指早盘窄幅震荡，午后在金融、地产等板块的拖累下回落走低；创业板指、科创50指数等均下挫。截至收盘，沪指跌0.25%报3372.55点，深证 成指跌0.5%报10843.73点，创业板指跌1.31%报2205.31点，科创50指数跌1.24%，沪深北三市合计成交18619亿元，较昨日减少逾900亿元。 场内超3500股飘绿，地产、半导体、券商、保险、医药等板块均走低；有色板块强势上扬，新威凌30%涨停，罗平锌电、华锡有色、华钰矿业等均涨停；煤 炭、钢铁板块亦拉升，安源煤业涨停，三钢闽光涨超7%；军工板块活跃，迈信林涨超10%创出新高，川大智胜、神剑股份、云赛智联等涨停；汽车产业链股 亮眼，恒勃股份、多利科技、征和工业等涨停；白酒股再度上扬，迎驾贡酒涨超5%， ...

珀莱雅案例分析 - 公司2017年净利润2亿，市值50亿，动态市盈率25倍 [2] - 2018年一季度利润同比增长43%，推算全年利润2.8-3亿，动态市盈率降至17倍，股价被严重低估 [2] - 2018年4月至2019年4月股价上涨3倍（11元至33元），动态市盈率升至51倍 [2] - 2019年一季报和二季报利润分别增长30%和35%，市盈率从50倍降至40倍，随后股价一年内再涨3倍（30元至90元），市盈率飙升至120倍 [3][4] - 2021年市值达400亿，对应70倍动态市盈率（假设2021年利润6亿），此后4年利润增长至15亿但股价下跌15% [4] 行业比较与投资策略 - 2019年卖出高市盈率消费股（如珀莱雅70倍PE）转投低市盈率煤炭股（如陕西煤业7倍PE）可实现4倍收益，因煤炭行业利润年增70% [5] - 历史案例显示消费龙头在动态市盈率60-70倍时为理想卖点，40倍时若利润持续高增长可继续持有 [6] - 卫龙若2025年利润达15亿且市值600亿（40倍PE），股价或翻3倍至27元，此时可持有；若市值达900亿（60倍PE）则应卖出 [6][7] 长期持有龙头股的回报 - 恒瑞医药2000-2021年市值从40亿增至6000亿（150倍），平均市盈率长期超40倍 [9] - 云南白药1997-2013年市值从8亿涨至800亿（100倍），平均市盈率40倍；2013年后市盈率降至20倍，12年仅赚30% [9] - 片仔癀2003年上市市值20亿，持有至2021年达3000亿（150倍），历史平均市盈率51倍，2008年熊市未跌破20倍 [9] 财务数据与估值 - 珀莱雅2023年净利润11.94亿（同比+46.06%），2024年Q3净利润6.6亿（同比+33.95%） [11] - 公司2017-2023年净利润复合增长率达34.5%，2021年后增速放缓至20%左右 [11] - 图表显示公司股价与市盈率呈现强正相关性，高增长阶段市盈率突破100倍 [12][13] 核心投资逻辑 - 婴儿市值阶段买入大行业龙头并长期持有至巨人阶段（如片仔癀18年150倍回报）为最高段位策略 [10] - 关键要素包括：小市值龙头、行业垄断地位、持续高增长能力及40倍以上市盈率容忍度 [9][10]

今天a股的有色板块强势联动，黄金板块暴涨7.6%，工业金属板块也大涨4.6%紧随其后，排名第三第四的是油气开采和煤炭开采，也是受惠的上下游关联 行业。另外值得一提的是民爆概念也大涨6.7%，矿价涨了，爆破采矿的需求自然也来了。 黄金的上涨逻辑我之前已经说过好多遍了，简单概括就是抢跑美元降息+各国央行增加储备+预期主权货币贬值提前置换+世界局势动荡买金避险，过去3 年黄金分别上涨9%、16%、19%，短线依然有向上的动能，但中长期（1年以上）来看目前位置买入的值博率不高了。 另一个值得说的是国际铜价最近也加速上涨，铜是最为重要的工业金属，受益于疫情后的经济复苏，需求增长的同时供给量却跟不上。因为铜矿开采建设 周期长，一般需要10年以上。前些年铜价低迷，大家都不愿意扩产，现在需求突然上来供给就不够了。这个不平衡的状态短期内还解决不了，所以预期铜 价的行情也会持续一段时间。 大宗商品彻底疯了。 龙头黄金今天再飙1.6%，最高触及2454美元，创历史新高。受其刺激整个大宗商品市场群魔乱舞，今天沪银主力合约涨停+7.35%，沪铜主力合约大涨 4%，你们不要觉得这个百分比不大，期货合约最大可以放10倍杠杆，7%做错方向一 ...

业绩相关 - 2022年公司营业收入为1303894.80万元，主营业务收入为1294122.05万元[20] - 2022年经常性关联采购中，顺城盐品4343.70万元、吉祥煤业12188.55万元等[39] - 2022年经常性关联销售中，顺城盐品4594.26万元、巨星农牧756.25万元等[41][42] - 2022年关联租赁中，巨星农牧办公房屋租赁26.52万元，中阳置业办公房屋租赁265.88万元[44][45] - 2022年偶发性关联采购中，巨星农牧采购设备、皮革826.62万元[47] - 2022年末关联方应收款项中，顺城盐品1541.4万元；应付款项合计3681.35万元[52][53] 股权结构 - 截至2022年12月31日，和邦集团持股196377.91万股，持股比例22.24%；省盐总公司持股52435.92万股，持股比例5.94%等[16] - 截至2022年12月31日，公司回购专用证券账户持有股份10608.68万股，持股比例1.20%[16] - 截至2022年12月31日，贺正刚先生及其一致行动人和邦集团质押股份101200万股，占合并持有发行人股份总数比例42.59%，占总股本比例11.46%[17] - 截至2023年3月24日，和邦集团持股巨星农牧25.62%，贺正刚为其实际控制人[21] 子公司情况 - 截至2023年3月24日，巨星农牧旗下多家子公司有不同注册资本和持股比例[21][22][23][24][25] - 发行人持有多家子公司100%股权，各子公司有不同注册资本[27][28][29][30][31] - 武骏光能持有泸州武骏光伏工程建设有限公司100%股权，注册资本为5000万元[34] 重大事项 - 2023年3月17日召开2023年第一次临时股东大会，审议通过发行可转债相关议案[8] - 新期间内发行人解聘莫融董事会秘书职务并解除其董事职务[35] - 新期间内发行人新增曾经的主要关联方[36] - 四川和邦新材料有限公司、四川和邦生物视高有限公司于2023年3月注销[37] 募投项目 - 募投项目为年产50万吨双甘膦项目，占地2111.85亩，预留用地28.15亩[85] - 项目地块预计2023年上半年完成土地招拍挂程序及土地使用权证办理[85] - 募投项目已被增列为省级重点推进项目[90] 环保相关 - 募投项目环保治理投资约239457万元，资金来源于可转债募集资金及企业自筹[197] - 最近36个月内，公司无环保领域行政处罚及严重环境污染违法行为[200] 排放数据 - 运营期废气中各装置有不同污染物排放量[168][169][170][171][173][174] - 运营期废水各装置有不同排放量和污染物产生量[175][176][177][178] - 一般和危险固体废物有不同产生量和处置量[183][184][186][187]