报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 两会首次将创新药列为“新兴支柱产业”，标志着生物医药产业从培育期进入战略支柱、经济增长引擎的新阶段，并强调加快发展商业健康保险以推动创新药高质量发展[4][16] - 2026年中国创新药出海BD（业务发展）交易持续加速 截至2026年3月6日 总包金额已达568亿美元 相当于2025年全年的41% 首付金额达33亿美元 相当于2025年全年的46% 出海已成为长期产业趋势[4][17] - 尽管多数创新药公司股价较2025年高点出现显著回撤 估值与情绪处于阶段性低位 但行业BD持续兑现和管线推进的长期成长逻辑未变 创新药板块具备中长期配置价值[4][21] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **市场表现**：本周A股医药指数涨跌幅为-2.42% 年初至今为0.10% 相对沪深300的超额收益分别为-1.02%和-0.56%[4][9] 本周恒生医疗保健指数涨跌幅为-2.20% 年初至今为2.66% 相对恒生科技指数跑赢0.97%和12.96%[4][9] - **子板块表现**：本周医疗服务（-4.43%）、原料药（-3.10%）和生物制品（-2.86%）跌幅居前[4][9] - **个股表现**： - **A股**：涨幅居前为亚虹医药-U（+40.65%）、多瑞医药（+30.81%）、新和成（+16.87%）[4][9]；跌幅居前为海翔药业（-15.06%）、福瑞医科（-13.07%）、华大智造（-12.35%）[4][9] - **H股**：涨幅居前为药捷安康-B（+23.1%）、荣昌生物（+4.75%）、凯莱英（+4.65%）[4][9]；跌幅居前为宝济药业-B（-53.5%）、海西新药（-17.7%）、轩竹生物（-16%）[4][9] - **配置思路**：看好的子行业排序为 创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[4][9] 高弹性配置方向为创新药（尤其是小核酸方向） 高股息配置方向为中药及药店[4][9] 2. 创新药列为新兴支柱产业，26年BD出海再提速 - **政策定位提升**：2026年两会政府工作报告明确将生物医药与集成电路、航空航天、低空经济并列 定位为“新兴支柱产业” 这是首次以“支柱产业”提及生物医药 标志着产业进入新阶段[16] - **配套支持措施**：两会提出加快发展商业健康保险 健全基本医保参保长效机制 优化医药集采措施 推出商业健康保险创新药目录 并计划将长期护理保险制度覆盖3亿人[16] - **出海交易加速**： - 截至2026年3月6日 2026年中国创新药出海BD总包金额达568亿美元 首付33亿美元[4][17] - 2026年总包金额已相当于2025年全年（1377亿美元）的41% 并已超过2024年全年水平（529亿美元）[17] - 2026年首付金额相当于2025年全年（约72亿美元）的46%[17] - **公司纳入港股通**：2026年3月9日 多家港股生物医药企业将纳入港股通 包括英矽智能、维立志博、康臣药业、科济药业等[24] - **重点公司介绍**： - **维立志博**：布局IO2.0、TCE、ADC2.0三大前沿技术 核心管线LBL-024（PD-L1/4-1BB双特异性抗体）针对多个癌种推进至3期临床 LBL-034（GPRC5D/CD3双特异性抗体）是全球进度第二的靶向GPRC5D的TCE[24][25] - **英矽智能**：通过生成式AI平台发现超20项管线资产 主要资产进度全球领先 对外合作BD总包已达约40亿美元[27] 3. 研发进展与企业动态 - **创新药/改良药研发进展**： - **获批上市**：华领医药全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀在中国香港获批上市[4][30] 杭州先为达生物的全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）在国内获批用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理[4][30] - **突破性疗法**：海思科HSK31679拟获纳入突破性疗法 用于治疗非酒精性脂肪肝炎[4][30] - **临床/上市申报**：本周有多项创新药及改良药提交临床或上市申请 涉及靶点包括PD-L1、EGFR/c-Met、IL-4Rα、HIF-2α、c-Met、IL-13、PD-1、GLP-1R等[31][34][35] - **仿制药及生物类似物进展**：本周有多项仿制药及生物类似物提交上市申请或已上市 包括贝伐珠单抗注射液、德谷胰岛素注射液、巴瑞替尼片等[37][38][39] 4. 行业洞察与监管洞察 - **监管动态**：2026年3月4日 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）起草了《预防用mRNA疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》并公开征求意见 旨在规范和指导相关临床试验[40] 5. 行情回顾 - **估值水平**：截至2026年3月6日 医药指数市盈率为36.18倍 较上周下降1.02倍 较历史均值低2.24倍[42] 医药指数相对于沪深300的盈利率溢价率为155% 较上周下降8.4个百分点 较历史均值低25.3个百分点[42] - **子板块追踪**：本周医疗服务（-4.43%）、原料药（-3.10%）、生物制品（-2.86%）跌幅居前[46][47] - **个股表现**：同“1. 本周及年初至今各医药股收益情况”中个股表现[48] 6. 具体标的选择思路 - **按技术/疾病领域**： - **PD-1 PLUS**：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）**：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸**：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自身免疫**：建议关注康诺亚、益方生物、一品红等[4][12] - **GLP-1**：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **按产业链环节**： - **创新药龙头**：建议关注百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **CXO及上游科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **其他领域**： - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[4][12] - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告认为，映恩生物的B7H3 ADC药物DB-1311在转移性去势抵抗性前列腺癌领域展现出成为全球同类最优药物的潜力，且2026年内行业后续仍有多个学术会议、临床数据读出及BD交易等催化剂值得期待 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 1. 本周新药行情回顾 - **市场表现**：2026年3月2日至8日，新药板块涨幅前五的公司为：亚虹医药 (+38.11%)、药捷安康 (+33.53%)、德琪医药 (+19.57%)、开拓药业 (+8.58%)、荣昌生物 (+7.33%)；跌幅前五的公司为：永泰生物 (-14.23%)、友芝友 (-21.27%)、科济药业 (-23.13%)、轩竹生物 (-24.24%)、宝济药业 (-34.54%) [1][16][18] - **行业指数**：过去1个月、3个月、12个月，生物医药Ⅱ行业的绝对收益分别为-3.5%、-9.3%、5.8% [8][9] 2. 本周建议关注标的 报告建议关注以下四类标的，因板块后续存在多个催化剂 [2][20]： - **存在海外数据催化的品种**：例如贝达药业、映恩生物、和黄医药 - **已获跨国药企认证的品种**：例如三生制药、联邦制药、科伦博泰，其未来海外放量确定性高 - **下一个可能进行海外授权的重磅品种**：例如复宏汉霖、石药集团、益方生物 - **新的创新药技术突破领域**：包括小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 3. 本周新药行业重点分析 - **映恩生物DB-1311临床数据亮眼**：在2026年ASCO GU会议上公布的B7H3 ADC药物DB-1311用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的最新数据显示出持久疗效 [3][21] - **试验规模**：截至2025年12月29日，共纳入146例既往接受过多线治疗的mCRPC患者，中位年龄70岁，中位既往治疗线数为4线 [21] - **关键亚组**：其中52例患者（超过总人群三分之一）既往接受过¹⁷⁷Lu-PSMA-617治疗，该亚组中位治疗线数为5线，87%接受过紫杉烷类治疗，40%同时接受过多西他赛和卡巴他赛治疗 [21] - **疗效数据**：在129例疗效可评估患者中，中位影像学无进展生存期为11.3个月，中位总生存期为22.5个月 [22] - **亚组疗效**：在84例未接受过Lu-177治疗的患者中，中位rPFS为13.6个月；在45例接受过Lu-177治疗的患者中，中位rPFS同样为11.3个月，中位OS尚未达到 [22] - **后续催化剂密集**：根据合作伙伴BioNTech信息，映恩生物在2026年内还将迎来多个二代免疫疗法与ADC联用的数据读出，包括B7H3 ADC、TROP2 ADC、HER2 ADC分别联用PD-L1/VEGF双抗Pumitamig在多种实体瘤中的临床试验数据 [3][24] 4. 本周新药上市申请获批准&受理情况 - **获批情况**：本周国内有9个新药或新适应症的上市申请获得批准 [4][26] - **受理情况**：本周国内有8个新药或新适应症的上市申请获得受理 [4][26] - **部分获批产品示例**：包括正大天晴的罗伐昔替尼片、轩竹生物的吡洛西利片、亚虹医药的盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统、赛诺菲的度普利尤单抗注射液（多个文号）、联邦生物的德谷胰岛素注射液、先为达生物的埃诺格鲁肽注射液、罗氏的玛巴洛沙韦干混悬剂、诺和诺德的依柯胰岛素司美格鲁肽注射液等 [27][30] 5. 本周新药临床申请获批准&受理情况 - **获批情况**：本周国内有73个新药的临床申请获得批准 [10][32] - **受理情况**：本周国内有52个新药的临床申请获得受理 [10][32] - **部分获批临床申请示例**：涉及众多公司和创新靶点，例如北京泰德的注射用TRD221（骨关节炎）、江苏康宁杰瑞的JSKN033注射液（宫颈癌）、百济神州的BG-C477注射液（实体瘤）、映恩生物的注射用DB-1324（胃肠道肿瘤）、康哲生物的CMS-D008注射液（超重或肥胖）等 [33][34][35][36][37] 6. 本周国内市场重点关注事件 TOP3 - **中国生物制药与赛诺菲达成授权**：3月4日，中国生物制药子公司正大天晴授予赛诺菲罗伐昔替尼的全球独家许可，中国生物制药有权获得最高15.3亿美元付款，包括1.35亿美元首付款 [11][42] - **德琪医药与优时比达成合作**：3月4日，德琪医药授予优时比CD19/CD3双抗ATG-201的全球权益，将获得8000万美元首付款及近期里程碑款，未来里程碑付款总额最高可超11亿美元 [11][42] - **康哲药业小核酸药物获临床批准**：康哲药业自主研发的INHBE小核酸药物CMS-D008获得超重或肥胖适应症药物临床试验批准 [11][42] 7. 本周海外市场重点关注事件 TOP3 - **默沙东肾细胞癌疗法获积极结果**：默沙东公布其药物Welireg在两项3期肾细胞癌临床试验中取得积极结果，FDA已受理其联合Keytruda的监管申请并授予优先审评资格 [12][43] - **Priovant Therapeutics新药申请获受理**：FDA已受理其brepocitinib用于治疗皮肌炎的新药申请并授予优先审评，PDUFA日期设定在2026年第三季度 [12][43] - **强生更新前列腺癌联合疗法数据**：在2026年ASCO GU会议上，强生更新了其KLK2/CD3双抗Pasritamig联合多西他赛治疗mCRPC的1b期临床结果，显示安全性与多西他赛单药一致，耐受性良好 [12][44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块提出了具体的投资分析意见和重点关注公司列表 [9][13] 报告核心观点 * 海外医药板块：创新药企商业化持续放量，出海交易活跃，建议关注相关公司的BD机会及重点管线临床进展 [9] * 海外教育板块：职业教育培训行业景气度上行，招生数据喜人，建议关注以中国东方教育为代表的职教标的；同时，中概教培公司季报数据优秀，经营效益改善 [13] * 海外社服板块：澳门博彩旅游业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创下历史新高 [15] 根据相关目录分别总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 * 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [4] 1.2 重点事件 * **业绩**：晶泰控股2025年预计实现收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][5]。和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][5] * **国内医药公司研发进展**： * 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤 [2][6] * 中生制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，中生制药可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元的潜在里程碑付款 [2][6] * 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375被CDE纳入突破性疗法认定，拟用于治疗非小细胞肺癌 [2][6] * **海外医药公司更新进展**： * 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib在治疗复发型多发性硬化症的关键三期临床中达到主要终点，有望成为该领域首个高效口服、可穿透血脑屏障的药物 [3][7] * 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗在国内的上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][7] * Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎的NDA获美国FDA受理并授予优先审评资格 [3][8] 1.3 建议关注 * 创新药：关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [9] * Pharma（大型制药企业）：关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [9] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 * 报告期内，教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [11] 2.2 数据更新 * **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [12] * **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4384万人，当周环比增加11.6万人，增幅0.27% [12] 2.3 投资分析意见 * **职业教育**：首推中国东方教育，预计其2026年春季招生增长将进一步提速，利润率有望持续扩张 [13] * **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，其季报数据优秀，经营效益改善 [13] * **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [13] 3. 海外社服 3.1 澳门博彩旅游业数据 * 澳门春节期间总入境旅客量达155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5% [15] * 内地旅客日均13.4万人次，同比增长7%；国际旅客日均接近7900人次，同比增长8% [15] * 春节期间酒店平均入住率达95.6% [15] 4. 盈利预测与估值 * 报告列出了海外医药、海外教育及海外社服板块重点公司的盈利预测与估值数据表 [18][19][20][21] * 医药板块覆盖创新药、Pharma、CXO、医疗服务等子板块多家公司 [18] * 教育板块列出了新东方、好未来、中国东方教育等公司的利润预测及市盈率 [19][20] * 社服板块覆盖在线旅游、餐饮、博彩等子板块，提供了收入、净利润及估值预测 [21]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，未发现涉及具体的量化模型或量化因子的构建思路、过程及公式。 模型的回测效果 根据提供的研报内容，未发现对量化模型的回测效果进行测试和展示。 量化因子与构建方式 根据提供的研报内容，未发现涉及具体的量化因子及其构建方式。 因子的回测效果 根据提供的研报内容，未发现对量化因子的回测效果进行测试和展示。

可控核聚变行业 - 聚变产业友展具备较强确定性 2026年国内多个项目进展值得期待 技术路线多样 建议关注BEST、CFEDR、星火一号、成都项目等重点项目进展 [4] - Helion官宣两大突破性进展 聚变登上春晚舞台 [3] - 建议关注合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、派克新材、王子新材 [4] 石化化工行业与政府工作报告 - 围绕能源安全、粮食安全、碳达峰碳中和、反“内卷”、新兴产业、人工智能+等方面阐述学习体会 [9] - 聚焦能源及粮食安全与“双碳” 新兴产业与AI赋能化工新格局 [8] 医药生物行业与政府工作报告 - 建议关注三大赛道 1) 建议重点布局具有差异化临床价值的创新药及相关产业链 建议关注百济神州（A+H）、信达生物（H）、恒瑞医药、三生制药（H）、映恩生物-B（H）等 [12] - 2) 建议关注长护险驱动的智能康复器械、家用医疗器械赛道 建议关注鱼跃医疗、三诺生物、麦澜德等 [12] - 3) 聚焦“人工智能+”与“未来产业” 建议关注在AI药物研发、脑机接口领域具备成熟商业化闭环的企业 [12] 食品饮料行业与政府工作报告 - 政策及通胀预期有望带动估值企稳扩张 [14] - 白酒板块 全年维度继续推荐白酒板块的投资机会 核心在于地产价格企稳对居民财富效应预期改善 政府工作报告中提及制定城乡居民增收计划 [14] - 大众品板块 当前阶段首推速冻主线 “再通胀”主线下 冻品价格逻辑有望改善 休闲食品建议逢低布局 乳制品板块看好银发经济逻辑 [14] 宏观与“HALO交易” - 近期美股迎来一轮“HALO交易” 从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性” [18] - 在AI技术持续迭代趋势下 真正稀缺的是支撑算力的能源和电力体系以及维持社会运行的基础设施 [18] - 中国拥有全球最完备的供应链体系 在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势 将成为AI时代的硬资产 其战略价值或迎来系统性重估 [18] 日联科技（688531.SH）业绩 - 2025年公司新签订单同比大幅度增长 收入利润均实现较快增长 [22] - 公司收并购完成后成立子公司 业务协同效应正在落地过程中 [22] - 看好半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域的高景气度 看好公司在该领域的竞争优势持续强化 看好公司在核心部件自研、产品结构升级等因素推动下实现盈利能力改善 [22] PCB设备行业与GTC大会 - 全球AI算力需求持续高速增长 AI推理对低延时的需求不断增强 GPU+LPU的异构架构有望加速落地 产业景气度有望延伸至PCB设备领域 [25] - PCB钻针或呈现产品涨价及供不应求的高景气度局面 [25] - 建议关注 1) 高精度钻孔及曝光环节 建议关注大族数控、英诺激光等 2) PCB高精度装联设备 建议关注凯格精机等 3) 高端PCB钻针 建议关注鼎泰高科、沃尔德等 [25] 碳中和与氢氨醇行业 - 近期伊朗与以色列冲突持续升级 短期传统化工品成本中枢上移 绿色氢氨醇比价优势持续放大 [30] - 中长期地缘冲突强化能源安全主线 绿色氢氨醇成自主可控核心抓手 [30] - 标的方面建议重点关注金风科技（A+H）、中国天楹、电投绿能、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等 [30]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌2.52%，跑输沪深300指数1.45个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位 [9] - 本周涨幅前十名股票为亚虹医药-U、新和成、浙江医药、中源协和、多瑞医药、九安医疗、华兰股份、蓝帆医疗、联环药业、荣昌生物 [9] - 本周跌幅前十名股票为天智航-U、锦波生物、福瑞医科、皓元医药、华大智造、海泰新光、三友医疗、博瑞医药、诺思格、药康生物 [9] - 亚虹医药-U涨幅38.11%主要因新药获批上市，天智航-U跌幅14.81%主要因前期涨幅较高短期回调，锦波生物跌幅13.22%主要因业绩下滑 [63] 整体观点和投资主线 - 创新药行业进入“创新驱动”的营收时代，中国在研疗法数量高质量增长，速度远超全球平均，已成为全球创新药研发重要参与者 [12] - 自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续攀升，推动中国创新药分享全球市场 [12] - 医疗器械领域，高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估 [12] - 我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程加速 [12] - 药品产业链方面，CXO海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端 [12] - 原料药板块大多数品种长期处于价格底部，未来持续有望受益于供给出清和行业长期反内卷，部分品种价格有望企稳、贡献利润弹性 [12] - 生命科学服务行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [12] - 过去四个季度板块净利率逐步从3.7%提升至7.5%，盈利能力持续增高，预计细分龙头盈利释放仍具较大弹性 [12][51] - 中药领域，基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，市场会反复博弈基药主线 [12] - 2024年以来央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升 [12] - 药房板块，处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进，同时各省电子处方流转平台逐步建成 [12] - 随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争逐渐由弱势回归均势，线下集中度稳步提升趋势明确 [12] - 医疗服务板块，医改政策负向影响接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，板块有望重回中长期增长轨道 [12] - 血制品行业，十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张 [12] 电生理行业近况更新 - 需求增长和渗透率提升预计驱动电生理器械市场扩容，全球老龄化背景下快速性心律失常患者人数呈上升趋势 [16] - 2025年全球电生理器械市场规模为79亿美元，2034年预计增长至201亿美元，期间CAGR预计为11.0% [16] - 2025年我国电生理器械市场规模为157亿元，2032年预计增长至420亿元，期间CAGR预计为15.1% [16] - 2024年我国快速性心律失常患者数量已达到2820万人 [18] - 心脏电生理手术（导管消融术）是快速性心律失常一线疗法，具备创口小、治疗效果好、术后恢复期短等优势 [18] - 我国电生理器械市场国产替代仍有较大空间，2025年电生理标测产品市场前三企业为强生、波士顿科学、雅培，市占率分别为39%、14%、13% [19] - 2025年射频消融产品市场前三企业为强生、雅培、惠泰医疗，市占率分别为58%、7%、6% [19] - 2025年冷冻消融产品市场前三企业为微电生理、美敦力、安钛克医疗，市占率分别为48%、38%、14% [19] - 2025年PFA产品市场前三企业为强生、波士顿科学、美敦力，市占率分别为34%、26%、11% [19] - 国内企业如惠泰医疗、微电生理、锦江电子已攻克部分核心技术并推出相关产品，逐步打破海外垄断 [19] - 电生理标测设备可划分为三个代际：第一代为二维标测设备，第二代为单模态三维标测设备，第三代为磁电双定位三维标测设备 [24] - 电生理标测前沿技术方向包括全极标测、标消验一体化、AI辅助标测、多模态融合 [24] - 射频消融技术发展成熟，缺陷在于其逐点连线的消融方式操作难度大，手术时间长 [31] - 截至2025年12月31日，射频消融产品累计NMPA获证71张，占比消融产品证书总量的32.7% [31] - 射频消融前沿技术方向包括超高功率瞬时消融、双能量消融系统、局部微阻抗监测 [31] - 冷冻消融优势在于可通过圈状消融提高消融效率，缺陷在于适应症相对局限 [32] - 截至2025年12月31日，冷冻消融产品累计NMPA获证16张，占比消融产品证书总量的14.0% [32] - 冷冻消融前沿技术方向包括可变球囊技术、智能温度与压力监测、优化制冷介质 [32] - 脉冲电场消融能够保留消融区域周围的关键组织结构，消融效率较高，有望成为传统消融技术的潜在替代方法 [38] - 截至2025年12月31日，PFA产品累计NMPA获证26张，占比消融产品证书总量的22.8% [38] - PFA前沿技术方向包括压力感应型局灶PFA、双能量消融系统、纳秒级脉冲 [38] - 国内代表企业惠泰医疗是国产电生理器械龙头，加速布局房颤治疗领域，2024年12月其AForcePlus导管等产品获批上市，标志进入房颤治疗领域 [39] - 国内代表企业微电生理产品布局全面，曾多次推出创新产品填补国产空白，如首个国产磁电双定位标测系统Columbus等 [39] - 国内代表企业锦江电子于2023年获批国内首个PFA产品 [39] - 海外代表企业强生以Carto 3三维标测系统为核心，配套丰富标测导管组合，布局射频及PFA消融产品，形成覆盖多适应症的综合产品体系 [43] - 海外代表企业雅培产品定位高端市场，依托EnSite磁电融合标测系统与多款压力感应射频导管，重点覆盖射频消融场景 [43] - 海外代表企业美敦力的Arctic Front为全球首个获准上市的冷冻球囊产品，正围绕其构建房颤消融产品组合 [43] - 海外代表企业波士顿科学的FARAPULSE为全球首个获准上市的PFA系统，已形成以房颤相关应用为重点的多能量组合 [43] 创新药：加科思 - pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级 [44] - 公司创新性构建KRAS G12D tADC平台，首个临床候选药物EGFR G12Di tADC目前已确定PCC，计划于2026H2提交IND [44] - 下一代ADC平台“iADC”以STING激动剂为payload，首个临床候选药物HER2-STING iADC目前已确定PCC，计划于2026H2提交IND [44] - KRAS G12C抑制剂戈来雷塞首个适应症2L+ NSCLC已于2025年5月获得NMPA批准，并于2026年1月纳入国家医保目录 [44] 医疗器械：微泰医疗 - 行业层面，预计2050年全球糖尿病患者数量将达到8.53亿人，糖尿病成为医疗器械行业重要市场 [48] - CGM相比BGM优势显著，全球CGM市场规模将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元 [48] - 胰岛素泵是新一代胰岛素给药设备，其中贴敷式具有更强可用性和更高患者依从性，市场占比有望提升 [48] - 微泰医疗是中国唯一一家同时拥有已上市贴敷式胰岛素泵和实时免校准CGM的公司 [48] - 人工胰腺国内有望2026年获批，丰富在研管线提供持续增长动力 [48] - 2025H1，公司海外收入大幅增长至1.21亿元，同比增长218% [48] - 公司2025H1经营性净现金流转正，扭亏可期 [48] 医药工业：原料药 - 根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药价格约为专利药的10%-20% [60] - 2019-2026年仿制药的替代空间大概为298-596亿美元 [60] - 原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在当前国内外的仿制药环境下都较为舒适 [60]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的统一投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了“强推”或“维持推荐”的评级[47][49][60][64] 报告的核心观点 * 报告认为医药行业各细分板块正迎来结构性机会，整体趋势向好，投资主线围绕创新驱动、国产替代、出海拓展、行业格局优化及需求复苏展开[11][13][48][50][51][53][55] * 创新药行业进入“创新驱动”的营收时代，中国已成为全球研发的重要参与者，海外授权持续升温[11] * 医疗器械板块在集采压力缓和、技术升级及出海加速的驱动下，有望迎来业绩和估值双修复[11][48] * 生命科学服务行业周期向上，需求回暖叠加国产替代与出海深化，细分龙头盈利弹性有望释放[11][50] * 中药板块建议关注基药目录、国企改革、医保解限及潜力大单品等主线[13][52][54] * 药房板块在处方外流提速和竞争格局优化的核心逻辑下，投资机会显著[13][51] * 原料药板块受益于供给出清、专利悬崖带来的增量以及向制剂和CDMO的拓展，向上拐点明确[11][55][59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌2.52%，跑输沪深300指数1.45个百分点，在30个一级行业中排名第14位[8] * 本周涨幅前十的医药股票为：亚虹医药-U (38.11%)、新和成 (15.24%)、浙江医药 (13.22%)、中源协和 (13.09%)、多瑞医药 (12.83%)、九安医疗 (12.69%)、华兰股份 (12.55%)、蓝帆医疗 (10.48%)、联环药业 (10.42%)、荣昌生物 (8.72%)[6][8] * 本周跌幅前十的医药股票为：天智航-U (-14.81%)、锦波生物 (-13.22%)、福瑞医科 (-13.09%)、皓元医药 (-12.32%)、华大智造 (-11.52%)、海泰新光 (-10.97%)、三友医疗 (-10.77%)、博瑞医药 (-10.67%)、诺思格 (-10.31%)、药康生物 (-10.06%)[5][6] 板块观点和投资主线 创新药 * 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后持续攀升[11] * 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等[11] * 以加科思为例，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作，全球研发加速；tADC和iADC平台开辟治疗新范式；KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市并纳入医保[47] 医疗器械 * **高值耗材**：集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等[11][48] * **医疗设备**：招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等[11][48] * **IVD**：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等[11][48] * **低值耗材**：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等[11][48] * **新兴技术**：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革[11][48] * **电生理行业（本周专题）**： * 快速性心律失常患者基数大，2024年我国患者数量达2820万人，导管消融术是一线疗法[16] * 全球及中国电生理器械市场预计持续扩容：2025年全球市场规模79亿美元，预计2034年增长至201亿美元，期间CAGR为11.0%；2025年中国市场规模157亿元，预计2032年增长至420亿元，期间CAGR为15.1%[18][19][20][21] * 中国市场国产替代空间大但正持续推进：除冷冻消融市场（微电生理市占率48%）外，标测、射频、PFA市场主要份额仍被强生、雅培、美敦力、波士顿科学等海外巨头占据[22][23] * 国内代表企业：**惠泰医疗**为国产龙头，加速布局房颤领域；**微电生理**产品布局全面，多次推出创新产品填补国产空白；**锦江电子**获批国内首个PFA产品[41][42][43] * 海外代表企业：**强生**（Biosense Webster）为全球龙头，布局全面；**雅培**产品定位高端；**美敦力**获批全球首个冷冻球囊；**波士顿科学**获批全球首个PFA产品[44][45][46] * **微泰医疗（港股案例）**：国产糖尿病管理领先者，是国内唯一同时拥有已上市贴敷式胰岛素泵和实时免校准CGM的公司，人工胰腺有望2026年获批；2025H1海外收入大幅增长218%至1.21亿元[49] 药品产业链（CXO+原料药） * **CXO**：海内外投融资持续回暖，国内公司前端订单增速良好，有望传导至业绩端，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等[11] * **原料药**：板块处于底部，未来受益于供给出清、行业反内卷，部分品种价格有望企稳；叠加向下游制剂延伸、拓展CDMO，向上拐点明确，建议关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等[11][55][59] * 专利悬崖带来增量：2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元[56][57][59] 生命科学服务 * 行业需求回暖，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正[11][50] * 2024Q4-2025Q3四个季度，板块净利率从3.7%逐步提升至7.5%，但距离2022年高点仍有差距，盈利释放弹性大[50] * 国产替代与出海是长期趋势，部分公司海外收入占比已过半[50] * 建议关注百普赛斯、华大智造、纳微科技、赛分科技、药康生物、阿拉丁、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈等[50] 中药 * **基药主线**：目录颁布预期仍在，独家基药增速远高于非基药，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等[13][54] * **国企改革**：2024年后央企考核更重视ROE，建议重点关注昆药集团，其他标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶等[13][54] * **其他主线**：包括医保解限品种（如康缘药业）、高分红OTC龙头（如片仔癀、同仁堂、江中药业等）、潜力大单品（以岭药业八子补肾、太极集团藿香正气等）[13][54] 药房 * 处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，电子处方流转平台逐步建成[13][51] * 竞争格局有望优化：线上增速放缓，线下集中度提升趋势明确[13][51] * 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂[13][51] 医疗服务 * 政策负面影响接近出清尾声，随消费回暖有望重回增长轨道；商保+自费医疗扩容带来差异化优势[13][53] * 建议关注：口腔龙头通策医疗；眼科领域的普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科；其他龙头固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖[13][53] 血制品 * “十四五”期间浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物[13] 投资组合精选 * 报告维持对一系列公司的推荐，涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等多个细分领域[60][64] * 列出了部分推荐标的的盈利预测与估值表，例如：春立医疗（2025E PE 29x）、迈瑞医疗（2025E PE 21x）、信达生物（2025E PE 260x）、恒瑞医药（2025E PE 37x）、固生堂（2025E PE 13x）等[62][65]

活动背景与目标 - 活动旨在搭建高质量交流平台，聚焦AI+创新药行业前沿，链接产业与资本，探讨生物医药行业高质量发展与创新路径[1] - 粤港澳大湾区正成为全球“AI+创新药”发展的前沿阵地，活动旨在抢抓行业机遇、搭建高端对话平台[1] - 活动将聚焦AI技术赋能、产业转化及国际化路径，助力大湾区生物医药产业抢占全球创新高地[3] 活动组织与参与方 - 活动名称为“智汇湾区·药创未来--粤港澳大湾区‘AI+创新药’发展与赴港机遇沙龙”，将于2026年3月10日在深圳市光明区举办[1][9] - 主办方为深圳市卫光生命科技控股集团有限公司（卫光控股），成立于2021年7月，注册资本30亿元，是光明区平台型国企，定位为专业的生物科技产业综合投资服务商[7] - 指导单位包括深圳市光明区财政局、深圳市光明区科技创新局[9] - 媒体支持为深圳证券时报社有限公司，支持单位包括深圳市金融稳定发展研究院、国际上市交流基地（深圳）[9] - 活动汇聚国内知名企业、科研专家及资本方，并邀请港交所相关负责人、晶泰控股首席科学家等嘉宾进行分享[3] 活动核心议题与亮点：AI+创新药发展 - AI技术正深度重塑药物发现、临床前研究及临床试验等环节，显著缩短研发周期并降低成本[3] - 活动将邀请晶泰控股首席科学家杨明俊解析AI在靶点预测、分子生成及材料科学中的前沿应用，分享其作为港股18C首家上市企业的技术落地经验[3] - 活动亮点之一是晶泰控股首席科学家将权威洞察“AI+创新药”新范式，拆解技术落地路径与行业发展新机遇[8] 活动核心议题与亮点：赴港上市机遇 - 近年来，随着港股上市规则优化以及大湾区资本联动加强，生物医药企业赴港上市迎来政策窗口期[3] - 活动特别邀请港交所相关负责人深度解读企业赴港上市的核心痛点、合规要求及国际化路径，并通过案例剖析与一对一交流环节，帮助企业精准匹配资本需求，高效链接全球资源[3] - 活动亮点之一是港交所重磅嘉宾将深度解析生物医药企业赴港上市的核心痛点与难点，精准匹配企业融资需求[8] 活动议程与形式 - 活动议程包括主题演讲、圆桌论坛及企业参观环节[11] - 主题演讲一由港交所环球上市服务部副总裁姜嘉莉主讲，主题为“粤港澳协同发展，生物医药企业赴港上市与国际化路径”[11] - 主题演讲二由晶泰控股首席研发科学家杨明俊主讲，主题为“从药物到材料：新技术体系重构物质发现范式”[11] - 圆桌论坛主题为“创新药企业的实践路径与突破方向”，主持人及嘉宾包括多家企业及科研机构代表[11] - 分会场设有港交所与企业一对一交流环节[11] - 下午安排参观光明区城市规划展览馆及开立医疗[11] 区域产业环境与支持 - 光明区作为深圳建设综合性国家科学中心的核心承载区，围绕生命、信息、新材料三大领域集中布局的重大科技创新载体超过23个，形成了科研创新的强大矩阵[4] - 主办方卫光控股作为光明区平台型国企，以“投资+服务”双轮驱动，聚焦生物医药、医疗器械等领域，通过产业基金运作与企业服务，助力区域打造千亿级生物科技产业集群[4][7]

核心观点 - 公司发布盈利预警 预计2025财年归属于母公司股东亏损约为人民币215亿元至235亿元 主要原因为对部分资产进行了一次性非现金减值计提和价值重估 公司强调此举不影响整体运营和现金流 基本面保持稳健 并将持续推进“聚焦主业”和“瘦身健体”战略 [1] 2025财年亏损原因分析 - 亏损主要由于一次性非现金减值计提和价值重估 不影响公司整体运营和现金流 [1] - 房地产行业下行周期持续 市场整体需求疲软 公司依据审慎性原则对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备 [1] - 由于市场变化 对部分非核心业务板块的商誉 无形资产等计提了减值准备 以客观反映其价值 [1] 核心主业发展态势 - 医药健康 保险金融等核心产业展现出良好发展态势 [2] - **创新药领域**：2025年复星创新药商业化打开全球市场空间 与辉瑞签订的全球独家许可协议潜在总金额超20亿美元 与Clavis Bio的战略合作可获得至多72.5亿美元付款 2026年与卫材株式会社就H药汉斯状达成协议布局日本市场 潜在总金额超3亿美元 [2] - **保险领域**：复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润达1.7亿欧元 同比增长11.7% 鼎睿再保险2025年上半年净利润8880万美元 [3] - **国内保险业务**：复星联合健康保险2025年业务收入达78.4亿元 同比增长50% 增速在专业健康险公司中位居前列 全年实现净利润1.3亿元 复星保德信人寿2025年保险业务收入达125.98亿元 较上年增长36.17% 实现净利润6.47亿元 同比大幅增长超450% [3] - **文旅领域**：Club Med国内五家度假村春节核心假期六日平均入住率达90% 三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元 同比增长20% 创下历史最佳表现 [3] 公司战略与市场解读 - 公司基本面保持稳健 将持续推进“聚焦主业”的企业战略和“瘦身健体”的财务战略 通过精细化运营促进业务增长 夯实长期价值 [1] - 市场分析人士指出 此次大额非现金减值属账面变动 不会影响现金流 是公司主动出清风险 继续推进战略之举 抛下包袱后未来增长逻辑更加清晰 医药 保险 文旅等主业将获得更多资源倾斜 [2][3] 股份回购计划 - 公司计划于2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会日 于公开市场回购股份 回购总金额不超过10亿港元 [4] - 公司已于2月27日斥资4823.54万港元回购1302.7万股 [4]