核心观点 - 2026年2月A股市场虽经历短期波动但全月延续上涨行情，后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域的基金，并兼顾内需价值资产[1] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2026年2月A股延续上涨行情，月初因海外金融条件紧缩担忧、美股科技龙头资本开支扰动及A股权重ETF被抛售等因素出现回调，但随后在内需提振信号下，顺周期与科技板块回暖推动市场企稳回升[7] - 2月份31个申万一级行业中有23个行业上涨，表现靠前的5个行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备行业，表现靠后的5个行业为传媒、商贸零售、非银金融、银行和医药生物行业[7] - 海外经济方面，美国经济韧性仍存，2025年四季度GDP环比年化增长1.4%，低于市场预期的2.8%，但消费与投资保持韧性，通胀回落进程或仍颠簸，2025年12月PCE价格指数同比回升至2.9%[8] - 欧洲制造业景气回升，2026年2月欧元区制造业PMI由49.5跃升至50.8，为2025年8月以来首次站上荣枯线，综合PMI从51.3升至51.9[8] 股票市场展望 - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从短期政策转变为中长期国家战略，截至2024年中国最终消费支出占GDP比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[9] - 内需结构复苏信号已现，消费者信心企稳、人均可支配收入增速改善，服务消费、智能绿色消费等新动能推动内需转型升级，物价合理回升被视为畅通内需循环的关键催化[10] - 地产行业经过深度调整已步入底部区间，截至25Q4销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，近期政策积极变化构成房地产“新三支箭”，行业具备止跌回稳基础[11] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块，具体包括：PB小于1的深度折价优质房企；建材、化工、食品饮料、农业；消费者服务、航空[12] 债券市场展望 - 春节前债市波动加剧，节前最后一个交易日因长假不确定性及获利了结情绪出现回调，但技术形态显示多头力量仍有支撑，T和TL合约均未跌破5日均线[13] - 展望节后，国债期货短期仍处震荡环境，T合约下方支撑位关注20日均线，上方强阻力位位于2025年11月的高点108.7左右；TL合约阻力位关注2025年末的113及113.5元[14] - 套利策略方面，T2606合约基差处于较低分位数，节后或存在做阔基差策略博弈空间；近期T合约涨幅较大，若节后多头情绪延续，做平超长端曲线性价比或更高[15] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金权益仓位在2月略有下降，但整体延续自2025年下半年以来的上行趋势；偏债基金权益仓位近4个月持续提升，目前达近1年相对高位[16] - 风格配置上，主动股混基金仍以大盘成长和小盘成长风格为主要配置方向；偏债基金近1个月中盘价值和中盘成长风格资产占比显著回落，大盘风格和小盘价值风格资产占比相应提升[25] - 板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然更高，呈现极致抱团状态，近1个月大金融板块占比快速提升，大消费和中游制造板块占比相应回落；偏债基金同样表现为大金融板块占比快速提升[32] 风格基金业绩 - 2026年2月各风格主投A股的基金均获正向平均收益，成长风格基金业绩领先，平均收益为2.17%，高于均衡风格的1.25%和价值风格的1.03%[44][45] - 板块风格基金中，中游制造和上游周期板块基金业绩领先，平均收益分别为3.82%和2.85%，TMT板块基金平均收益为1.73%，金融地产和大消费板块基金平均收益相对靠后，分别为0.72%和0.59%[45] - 港股市场2月表现低迷，港股基金平均收益为-2.32%[45] - 复合风格基金中，中游制造复合风格基金涨幅靠前，平均收益均在3%以上[45] 新发基金概况 - 2026年2月共有109只新基金成立，总募集规模为906.40亿元，为近4年同期最高水平，平均募集规模为8.32亿元，高于近1年平均水平[51] - 从类型看，权益型基金发行规模为460.29亿元，占比50.8%；债券型基金发行规模182.08亿元，占比20.1%；FOF产品表现亮眼，发行20只，整体发行规模占比达28.67%，连续第二个月超越债券型基金[52] - 2月发行规模最大的主动管理型基金为鹏安安泰利率债A，规模60.00亿元；最大的被动管理型基金为广发中证500指数量化增强A，规模56.05亿元[53][57] 基金投资策略 股混基金 - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域基金，兼顾内需价值资产，并关注基金经理选股和风控能力[59] - 具体品种推荐：价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、大成产业趋势、宝盈转型动力；港股基金关注富国港股通策略精选[59] 指数主题基金 - 基于行业轮动模型，3月最新高景气度行业为有色金属、机械设备、钢铁、国防军工、基础化工和通信[60] - 构建的ETF行业轮动投资组合为：南方中证申万有色金属ETF、广发中证工程机械ETF、国泰中证钢铁ETF、富国中证军工龙头ETF、鹏华中证细分化工主题ETF和华夏中证5G通信主题ETF[61] 债券基金 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，随着权益市场回暖，固收+基金同样具备配置价值[61] - 具体品种推荐：易方达高等级信用债、富国天利增长债券、景顺长城景颐尊利[61] QDII和商品型基金 - 全球地缘政治不确定性及各国央行购金支撑长期金价，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎[62] - 美国经济韧性较强，通胀粘性减弱，AI产业趋势受重视，市场风险偏好温和上行，美股阶段性具备较高风险回报比与战术配置价值[62] - 具体品种推荐：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF[62] 本期组合大类资产配置 - 根据投资者风险承受能力，给予权益类基金配置比例区间：积极型60-100%，稳健型30-80%，保守型10-40%，当前建议的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[63] - 当前A股估值、情绪指标处历史低位，国内经济基本面处修复趋势，资产配置比例可逐渐向积极型的权益类基金比例过渡[63] - 具体配置建议： - 积极型投资者：配置70%权益类基金（其中国内主动股混基金55%、QDII基金10%、商品基金5%）、20%债券基金、10%货币市场基金[63] - 稳健型投资者：配置45%权益类基金（其中国内主动股混基金30%、QDII基金10%、商品基金5%）、25%债券基金、30%货币市场基金[63][71] - 保守型投资者：配置20%权益类基金（其中国内主动股混基金10%、QDII基金5%、商品基金5%）、40%债券基金、40%货币市场基金[64][67]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告主要内容为市场行情回顾、技术面分析及行业展望[6][7][8][10][11][13][16][17][21][22][25][26][29][30][33][34][37][38][41][44][47][48][51][52][55]。 模型的回测效果 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 报告未涉及任何量化因子的构建、测试与评价。 因子的回测效果 报告未提供任何量化因子的回测效果数据。

核心观点 - 美国对伊朗的袭击将对国防和能源类股票产生影响 [1] 国防行业 - 地缘政治紧张局势升级可能提振国防板块的市场预期 [1] 能源行业 - 中东地区的冲突事件可能引发市场对能源供应稳定性的担忧 从而影响能源类股票 [1]

核心观点 - 本周A股总体估值扩张，钢铁行业领涨，其全动态估值处于历史45.3%分位数，后续仍有提升空间[1][8] - 主板和创业板估值扩张，科创板PE收缩，算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩[1] - 从赔率与胜率综合比较，农林牧渔、非银金融等行业具有低估值高盈利特征，而建筑材料、电力设备、传媒、非银金融、钢铁等行业兼具低估值与高业绩增速[2][3] - 本周股市相对债市性价比下降，A股非金融ERP及股债收益差均有所降低[3] 本周A股总体估值详情 - **总体估值扩张**：A股总体PE（TTM）从上周的23.10倍升至本周的23.59倍，PB（LF）从上周的1.86倍升至本周的1.90倍，但重点公司全动态PE从上周的14.27倍微降至本周的14.25倍[10][14] - **主要板块估值分化**： - 主板PE（TTM）从18.37倍升至18.79倍，PB（LF）从1.54倍升至1.57倍[18] - 创业板PE（TTM）从77.83倍升至80.11倍，PB（LF）从4.59倍升至4.69倍[20] - 科创板PE（TTM）从227.96倍降至208.25倍，但PB（LF）从5.75倍升至5.82倍[23] - **特定板块估值收缩**：算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的3.89倍降至本周的3.58倍，相对PB（LF）从4.12倍降至3.97倍[1][25] 大类行业估值水平 - **从PE（TTM）看**：可选消费、中游制造、周期类、大消费、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造高于历史90分位数，而必需消费、服务业、金融服务的相对估值低于历史10分位数[2][28] - **从PB（LF）看**：资源类、周期类、中游制造、TMT、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中资源类、周期类相对估值高于历史90分位数，大消费、服务业、金融服务、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，且相对估值低于历史10分位数[2][31] - **从全动态PE看**：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，金融服务、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，大消费、必需消费的相对估值低于历史10分位数[2][33] 一级行业估值水平 - **从PE（TTM）看**：建筑材料、轻工制造、国防军工、纺织服饰、计算机、电力设备等行业的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中建筑材料、轻工制造、国防军工、纺织服饰、计算机高于历史90分位数，非银金融、商贸零售、综合等行业低于历史10分位数[35] - **从PB（LF）看**：有色金属、机械设备、电子、国防军工、综合、钢铁、电力设备等行业的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中有色金属、电子高于历史90分位数[38] - **从全动态PE看**：房地产、建筑材料、电子、机械设备、煤炭、汽车、基础化工等行业的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中房地产行业高于历史90分位数，非银金融相对估值低于历史10分位数[44] 赔率与胜率综合分析 - **PB与ROE分位数比较**：农林牧渔、非银金融等行业位于第二象限，呈现低估值高盈利能力的特征[49] - **全动态PE与业绩增速比较**：建筑材料、电力设备、传媒、非银金融、钢铁等行业位于趋势线右侧，兼具低估值与高业绩增速（25-26年一致预期净利润复合增速）[52] ERP与股债收益差 - **静态估值角度**：A股非金融ERP从上周的0.70%降至本周的0.63%，股债收益差从上周的-0.20%降至本周的-0.25%[3][53] - **动态估值角度**：A股非金融重点公司全动态ERP从上周的3.25%微降至本周的3.23%[57]

一、 历史的回响：美伊恩仇录与以色列的“先发制人” - 美伊关系始于短暂蜜月，1953年美国中情局推翻伊朗民选首相摩萨台扶植亲美政权，1957年“原子用于和平”计划下美国向伊朗提供核技术援助[2] - 1979年伊斯兰革命后两国彻底敌对，伊朗人质危机导致断交，此后美国在两伊战争中支持伊拉克、2018年单方面退出伊核协议等事件不断加深裂痕[2] - 以色列发动袭击源于国家生存焦虑，伊朗核计划被视为头号威胁，2026年2月26日美伊间接谈判破裂，以色列视外交手段已穷尽[3] - 以色列此次为蓄谋已久的军事冒险，行动日期几周前敲定，旨在摧毁伊朗导弹工业和军事安全体系，以方评估“已无可能”与伊朗通过谈判达成协议[3] - 美国国内政治与中东战略变化推波助澜，特朗普政府在“两个月期限”谈判失败后选择与以色列并肩作战，指示美军将伊朗导弹工业“夷为平地”[4] - 美军“福特”号和“林肯”号双航母战斗群齐聚中东，完成“数十年来最大规模集结”，为军事行动提供后盾[4] 二、 虚胖的巨人：伊朗工业水平的真实底色 - 伊朗是能源大国但非工业强国，工业体系虚胖、规模有限、体系残缺且严重依赖外部输血[5] - 2022年伊朗制造业增加值仅826亿美元，仅为中国的1.8%、美国的3.0%，被印尼、越南、泰国等东南亚国家超越[5] - 伊朗经济命脉系于油气，资源产品出口占商品出口总额比例长期在90%以上[5] - 除石化工业（乙烯产能全球第五）和钢铁工业（产量超3000万吨）因资源禀赋体量较大外，其他制造业如汽车工业（年产近百万辆）缺乏核心设计能力，技术设备基本依靠引进[5] - 伊朗工业体系不完整且技术落后，无法制造芯片、设计生产智能手机电脑、制造大型石化冶金装备及先进战斗机坦克[6] - 伊朗军事工业不完整，能够生产弹道导弹和低端无人机构成对以主要威慑，但空军仍依赖巴列维时代购买的F-14战斗机[7] - 截至2026年1月，伊朗制造业采购经理人指数（PMI）已跌至43，连续22个月处于收缩区间，企业悲观情绪超新冠疫情时期[7] - 伊朗工业底牌决定了冲突形态：非两个工业强国间的全面战争，而是以导弹互射、定点清除为主的“高消耗、低对称”冲突[7] 三、 大宗商品：供应链的断点与恐惧的溢价 - **能源与化工板块首当其冲**，市场核心博弈点从供需基本面转移至供应链断裂风险和地缘政治溢价[8] - **原油**：伊朗每日原油产量约330万桶，出口近200万桶，约占全球消费的2%[9] - 冲突焦点霍尔木兹海峡承担全球约20%-30%的海运原油贸易，局势升级可能威胁海峡安全，导致石油供应“硬缺口”预期[9] - 布伦特原油价格在袭击前已包含约5-10美元的地缘溢价，袭击落地后油价短期将脉冲式上冲，若冲突扩大至伊朗石油设施或引发海峡封锁，油价将冲击更高区间[9] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能占全球约10%，中国是伊朗甲醇最大买家，2025年前11个月从伊朗进口甲醇占总进口量的45%[10] - 军事打击若波及阿萨鲁耶等主要港口或导致伊朗减少工业用气，将直接导致伊朗甲醇装置降负或停产，非伊朗货源短期难填补巨大缺口（中国对伊朗甲醇进口依赖度达60%）[10] - 中国国内甲醇港口库存将加速去化，价格可能迎来供应端驱动的暴涨，进而向下游烯烃产业链传导，挤压沿海MTO装置利润甚至引发负反馈停车[10] - **液化石油气与燃料油**：伊朗是LPG第四大出口国，也是中国高硫燃料油的重要进口来源（占比约20%），战争导致的停产或航运中断将推升中国进口成本，引发国内期货价格上涨[10] - **贵金属与避险资产**：战争打响后避险成为资本第一选择[11] - **黄金**：类似2020年苏莱曼尼事件，市场典型反应是最初1-3天强烈的避险冲动，黄金价格随恐慌指数攀升，此次美以联合直接打击伊朗冲击力远超代理人战争，极大刺激黄金避险需求[11] - 战争带来的油价上涨可能加剧全球“滞胀”风险，为抗通胀的黄金提供额外支撑[11] - **白银**：受益于避险情绪，但因工业属性较强，涨幅可能略逊于黄金，但波动性通常更大[12] 四、 其他大类资产：从避险到博弈 - **美元与美债**：短期内美元作为最主要避险货币将受追捧走强，资金从高风险资产回流美国推高美元指数[14] - 中长期美元涨幅受制于美国双赤字问题及美国直接卷入冲突带来的巨大军费开支和财政负担[14] - 美债走势纠结，避险情绪涌入压低长期国债收益率，而油价上涨带来的通胀预期又会推高收益率，最终走势取决于美联储态度[14] - 从历史经验看，突发事件初期避险逻辑往往占上风，美债收益率倾向于短暂下行[15] - **美股**：战争对美股整体利空，地缘不确定性、油价上涨带来的成本压力及可能放缓的经济增长将压制企业盈利和市场估值，市场进入risk-off模式[16] - 板块出现显著分化：航空、邮轮、零售等对燃料成本敏感行业及依赖全球供应链的制造业将直接受损[16] - 国防军工板块因战争预期获得提振，能源板块（尤其是页岩油企业）因油价上涨而受益[17] - **A股**：影响复合，既有风险传导也有独立宏观逻辑[18] - 全球避险情绪升温短期内压制A股风险偏好，导致外资流入放缓甚至流出，对高估值板块形成压力[19] - 中国作为能源和化工品进口大国，原油、甲醇、LPG等价格上涨将直接推高国内输入性通胀，对中下游制造业（如化工、建材、物流）形成成本端打击，压缩利润空间[19] - 甲醇、LPG等品种对伊朗进口高度依赖，将导致国内相关产业面临供应短缺和成本飙升双重打击，相关上市公司股价可能出现剧烈波动[19] - 海外地缘动荡可能彰显中国资产“避风港”属性，因中国内需保持平稳运行且政策预期稳定，A股整体表现可能比欧美股市更具抗跌性[19] - 结构上，上游资源品（如有色、煤炭）可能受益，而中下游制造业（特别是化工）将面临严峻考验[19] 结语 - 2026年2月28日的战火是美伊七十年恩怨的血腥爆发，也是全球地缘政治经济秩序动荡的缩影[21] - 伊朗并非工业强国，这决定了其战争可持续性和破坏力有限，冲突可能更像一次“脉冲式”高烈度事件，而非旷日持久的消耗战[21] - 市场反应可能遵循“买预期，卖事实”规律：袭击爆发初期，黄金、原油等避险和战略资产将迎来剧烈脉冲式上涨；但若后续冲突未升级为全面战争并阻断霍尔木兹海峡，这些资产价格可能在短期内回落，挤出过度计价的地缘风险溢价[21] - 对于A股投资者，在关注地缘风险的同时，应聚焦国内产业链传导效应，警惕输入性通胀对中游制造业的利润挤压，同时在动荡中寻找具备独立逻辑的资产[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 各部分总结 市场行情 - 2026 年 2 月 24 日至 2 月 27 日 中证转债指数涨跌幅为-0.23% 中证全指变动为+2.74% 2026 年以来中证转债涨跌幅为+6.77% 中证全指涨跌幅为+8.10% [1] - 分评级看 高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为-0.76%、-0.25%、-1.57%、-1.53%、-0.42% 中高评级券跌幅最小 [1] - 分转债规模看 大规模转债、中大规模转债、中规模转债、中小规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为-0.80%、+0.02%、-2.84%、-1.34%、-0.89% 中大规模转债上涨 其余均下跌 [2] - 分平价看 超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为-4.25%、+1.79%、-3.48%、-1.66%、+0.73%、-4.17%、-0.92% 高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2026 年 2 月 27 日 存量可转债共 384 只 余额为 5374.19 亿元 转债价格均值为 142.60 元 分位值为 99.87% 转债平价均值为 111.01 元 分位值为 100.00% 转债转股溢价率均值为 31.83% 分位值为 37.02% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债有优彩转债、双良转债、广联转债等 各转债有对应正股、行业、最新收盘价、转债涨幅和正股涨幅 [19]

核心观点 - 报告认为2026年2月政治局会议确立了“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的历史定位，会议在宏观政策、内需、新质生产力及风险防范等方面的表述极为积极 [7] - 报告认为“更加积极有为”是理解2026年乃至“十五五”前期政策取向的关键词，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策并强化与改革举措的协同，旨在确保“十五五”实现良好开局 [7] - 报告认为对于资本市场而言，宏观环境的确定性将显著提升，结构性的投资机会持续孕育 [7] “十五五”战略定位与高质量发展 - 会议明确指出“十五五”时期是为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期 [7][8] - 相较于“十四五”的“极不寻常、极不平凡”，“十五五”更强调在已跃升的经济实力基础上，通过“巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项”来实现质的飞跃 [8] - 未来五年经济发展的核心是围绕中国式现代化，推动“质的有效提升和量的合理增长”，而非单纯追求量的扩张 [8] - 从投资视角看，与“新质生产力”、“科技自立自强”相关的领域将成为贯穿“十五五”的长期主线 [8] 宏观政策：财政与货币协同发力 - 财政政策延续“更加积极”的定调，预计2026年财政赤字率和地方政府专项债额度或有较为显著的提升 [9] - 财政支出将更加注重效能，强调“做优增量、盘活存量”和“强化改革举措与宏观政策协同”，可能通过扩大设备更新和消费品以旧换新的贴息范围，重点投向数字经济、绿色基建等“新基建”领域 [9] - 货币政策维持“适度宽松”的取向，在当前物价水平偏低、实际利率较高的背景下，为总量性降准降息打开了空间 [9] - 央行有望在2026年通过下调政策利率、结构性工具利率来引导实体经济融资成本稳中有降，针对科技创新、绿色发展和中小微企业的“精准滴灌”将是常态 [9] - 2025年4月至2026年2月的历次政治局会议均持续强调实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [15] 着力扩大内需与优化供给 - 会议提出要“持续扩大内需、优化供给”，“着力建设强大国内市场” [12] - 扩大内需并非简单地刺激消费，而是通过供给端的创新来创造需求，特别强调了“优化供给”和“培育壮大新动能” [12] - 预计服务消费将成为政策重点支持方向，包括文旅、养老、育幼、数字消费，“情绪消费”、“商旅文体展融合”等新场景有望获得政策红利，相关消费服务行业景气度有望获得持续回升 [12] 产业政策：新质生产力与统一大市场 - 科技创新地位凸显，“加快高水平科技自立自强”、“因地制宜发展新质生产力”被置于核心位置 [13] - 政策将持续向硬科技倾斜，特别是在人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等前沿领域，预计将有更多细分的产业支持政策出台 [13] - 会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”和“持续深化重点领域改革”，有助于破除地方保护和市场分割，降低制度性交易成本，利好具有全国布局优势的龙头企业，也将进一步激发民营经济的活力 [13] 防风险与惠民生 - 会议提出“持续防范化解重点领域风险”，同时“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [14] - 房地产、地方债务、中小金融机构等领域的风险处置将更加强调“稳”的基调，在发展中化解风险 [14] - 持续提到“稳市场、稳预期”的提法，回应了市场关切，有助于修复企业和居民的信心 [14] - “推动全面绿色转型”和“保障和改善民生”也明确了发展的目的性，环保、医疗、教育等公共事业领域有望获得持续投入 [14] 投资策略与建议 - 投资策略应继续聚焦主线，聚焦新质生产力领域的投资机会 [17] - 建议密切关注国家重点进行战略推进的相关前沿科技领域，包括商用核聚变、人工智能、芯片制造、固态电池、海洋经济等主题领域指数 [1][17] - 建议密切关注反映国家产业发展的相关指数，如科创板50指数、创业板指数等 [1][17] - 建议密切关注成长股龙头含量较高的中证1000指数 [1][17] - 建议密切关注相关的电子、通信、机械、电力设备新能源、传媒、有色金属、国防军工等行业指数 [1][17]

核心观点 - 预计指数将呈现震荡收涨的格局，市场结构方面将以风格的再平衡为主 [4][5] 市场回顾与现状 - **2月市场表现**：A股市场呈现震荡反弹，整体表现为前低后高、结构再平衡。截至2月26日，主要指数在经历月初剧烈调整后均有所修复，但修复程度分化。其中，中证2000录得3.96%涨幅，上证指数录得0.70%涨幅，沪深300录得0.44%涨幅，创业板指、科创50分别录得0.04%、1.56%的跌幅 [5] - **市场节奏**：月初指数受海外流动性突变冲击下跌，节前维持缩量震荡，节后市场反弹 [5] - **下跌原因**：海外流动性冲击是月初下跌的主要原因。1月底沃什被提名出任美联储主席，市场对其“缩表+谨慎降息”的担忧引发美元指数走强，叠加美伊局势波折频起引发国际贵金属与大宗商品的地缘溢价波动，且交易结构紧绷造成波动的进一步放大，全球风险资产震荡 [5] - **反弹原因**：随着地缘风险缓和，以及市场对美联储长期降息路径的重新定价，海外流动性压力在月中显著缓解。同时，国内政策流动性宽松，筑牢市场底部。2月25日央行开展6000亿元MLF操作并净投放3000亿元，连续第12个月加量续作，确保春节前后的流动性合理充裕；人民币汇率持续走强稳定了跨境资金流动预期 [2][5] 行业表现与风格轮动 - **科技大类**：高端制造领涨。在科技类资产内部，中游高端制造表现突出，包括国防军工、机械设备、电力设备。地缘政治动荡推动国防军工走强，产业突破亦为其注入新的增长动力；海外制造业回暖、国内设备更新周期为机械设备提供支撑；电力设备受益于AI产业海外缺电叙事与两会前的产业政策预期 [2] - **周期大类**：建筑材料、钢铁、煤炭占优，有色金属回调。建筑材料中以玻璃纤维主题领涨，主要受益于供给端优化、AI算力和新能源需求预期的外溢。此外，在地产政策托底预期与高股息属性共振下，钢铁与煤炭板块亦有突出表现。相反，受美联储降息预期反复、海外地缘扰动与商品震荡走势传导，前期涨幅过大的有色金属板块回调 [3] - **历史规律与当前判断**：纵览2010年至2025年，春节后一个月上证指数收涨的概率较高，显示出明显的“节后效应”。尤其在节前一个月市场出现调整或震荡的情况下，节后一个月往往迎来修复性上涨。2026年春节前一个月市场呈现震荡格局、小幅下跌0.48%，与历史上多个节后上涨年份的节前走势相似，且在2010年至2025年区间的类似背景下，春节后一个月录得涨幅的概率达66.67% [6] - **风格判断**：行业轮动将大概率遵循“扩散”模式，而非领涨行业延续稳定强势或剧烈风格切换。2026年春节前1个月市场“再通胀/强周期”逻辑占优，但估值并未极端泡沫化，节奏上亦多有波动，产业趋势及政策强度亦未出现大幅超预期，因此更符合风格再平衡的条件 [6] 配置策略与主线 - **主线一：供给约束+盈利可见**：聚焦“供给约束+盈利可见”双主线 - 沿着上游资源品向下游挖掘“供给约束+利润修复”的中游高端制造。春节前石油石化、建筑材料等行业领涨已确立“再通胀”主线，节后随着开工季到来和两会政策预热，或将从上游的涨价线索顺向扩散至寻找业绩能落地、供给约束更明确的中游高端制造方向 [6] - AI链的核心交易逻辑仍围绕盈利可见性与供给短缺持续性。当前市场流动性并未显著放量，市场风偏仍属于温和修复阶段，资金若存在高切低需求，亦仍受核心交易逻辑的约束，如从估值高企的海外链扩散至滞涨的国内链，而非全面切换至AI应用场景 [6] - **主线二：制造业出海**：海外制造业加速修复，为中国具备全球优势的制造业出海带来契机，包括电力设备、摩托车、工程机械等细分领域 [6] 3月金股组合 - 自上而下结合行业推荐，2026年3月金股组合包括（排名不分先后）：港股央企红利50ETF（策略）、首旅酒店（商社）、TCL电子（家电）、广联航空（军工）、奕瑞科技（机械）、微导纳米（电子）、泉阳泉（饮料）、东鹏饮料（饮料）、永鼎股份（通信）、完美世界（传媒）、荣信文化（传媒）、淮北矿业（煤炭）、中国东航（交运）、泰格医药（医药）、华锐精密（先进产业）、中国财险（非银） [6][10]

全球信用体系重构与黄金角色转变 - 全球资本市场底层逻辑正经历深刻重构，黄金与美元体系正发生历史性、实质性的脱钩[1] - 美元从全球共享的“流动性公共品”日益被异化为实施金融制裁的“地缘武器”，导致全球信用体系加速重构[4] - 黄金正重新凸显其超越主权属性的终极价值尺度功能，回归为全球货币体系的“影子锚点”[4] 美元信用“三支柱”的结构性裂变 - 支撑主权信用货币体系的“三支柱”正同步发生结构性坍塌[8] - **制度信用支柱崩塌**：2022年俄乌冲突后，美西方冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备，打破了“主权资产安全不可侵犯”的国际惯例[8] - **经济生产力支柱空心化**：美国制造业增加值占GDP比重已从20世纪中叶的近30%滑落至当前的约11%，而同期中国制造业占全球比重稳步提升至30%左右[8] - **军事威慑支柱相对弱化**：美国常规军事优势的效能稀释，直接动摇了美元体系的“安全溢价”[8] 黄金的回归与央行行为 - 2022年至2024年，全球央行年度净购金量连续三年突破千吨，远超此前十年年均473吨的水平[9] - 至2025年，全球官方黄金储备的总市场价值首次超越外国官方持有的美国国债总额[9] - 黄金已被全球货币政策制定者重新赋予“非主权、抗制裁”的战略储备属性，完成了从资产配置到信用背书的角色跃迁[9] 大宗商品的黄金重估逻辑 - 以黄金重新衡量大宗商品的定价坐标正在揭示重估空间[9] - **油金比**：历史上该比值长期在0.04至0.1的区间内波动，而当前已处于历史极低水平，接近新冠冲击时期的极端值[9] - **铜金比**：1980年以来该指标稳定在3至8之间，2010年后多在4至6的区间运行，而目前同样徘徊于历史最低水平附近[11] - 一旦触发“x金比”的均值回归机制，以美元计价的原油和铜等战略大宗商品将迎来极具爆发力的价值重估与强劲上涨[11] A股投资范式的根本性迭代 - 宏观信用的断层正深刻重塑A股市场的估值地基[14] - 传统基于“增长-利润-估值”线性外推的分析框架已难以为继，未来的资产定价必须转向以“安全-韧性-可控”为核心变量的新范式[14] - 地缘政治扰动将深度嵌入估值模型，成为内生参数[15] - 对于供应链脆弱性高的企业，市场将调高其股权成本，赋予更审慎的风险溢价[15] - 对于能够提供自主可控关键设备、核心材料或战略服务的企业，市场将给予更低的贴现率和更乐观的市场份额假设[15] 新框架下的A股三大核心投资主线 - **第一条主线：资源与硬通货资产** - 关注黄金、白银等传统贵金属，用以对冲美元信用体系的结构性稀释风险[16] - 战略性布局特定关键矿产资源，如稀土、锂、钴、镍、高纯石英等，这些被视为服务于AI算力竞赛与能源转型的“新石油”[16] - **第二条主线：核心科技资产** - 聚焦全栈式自主创新能力的构建，而非简单的国产化逻辑[16] - 具体包括三个维度：AI与半导体领域（从先进制程、GPU/HBM到半导体设备材料及软件生态）、商业航天与低空经济（卫星制造、火箭发射等）、前沿终极能源（如可控核聚变）[16] - **第三条主线：安全资产** - 核心逻辑为“国家订阅制”，即国家为实现安全战略而必须持续、刚性采购的领域，需求具备穿越经济周期的稳定性[17] - 具体包括国防军工、网络与数据安全、以及关键基础设施与科技底座（如电网韧性、金融IT系统、工业母机和核心基础软件）[17]

行业动态 - 韩国国防行业迎来重大利好，因韩国与阿布扎比领导人正推动一项价值350亿美元的新防务合作项目 [1] - 阿联酋最近已成为韩国防空系统的主要买家，韩国正寻求向这个中东国家扩大武器销售，其中包括新开发的KF-21超音速战斗机 [1] - 韩国与阿布扎比已同意推进总价值650亿美元的商业合作项目，其中包含国防领域的350亿美元 [1] 市场表现 - 在韩国综合指数整体下跌0.2%的背景下，国防股在周五交易中逆市上涨 [1] - 战斗机制造商韩国航空宇宙产业股价一度跳涨7.7% [1] - 制导导弹供应商LIG Nex1股价在午后交易中一度上涨5.4% [1]