贵金属市场突发暴跌 - 10月21日周二，贵金属市场在连续多日创新高后遭遇多年来罕见暴跌 [1] - 现货黄金日内跌约6.3%，创2013年4月以来最大日内跌幅，纽约期金日内跌6.1% [1] - 现货白银日内跌近8.7%，创2021年2月以来最大盘中跌幅，纽约期银日内跌约8.3% [4] 价格暴跌的驱动因素 - 多重因素共同施压，包括：预期贸易紧张局势缓和削弱避险需求、美元走强、技术指标超买以及投资者持仓不透明 [7] - 美国政府关门导致关键持仓数据缺失，投机性多头头寸可能已大幅累积，使金银更容易遭遇回调 [7] - 印度季节性购买热潮结束也加剧了市场压力 [7] 技术面与市场结构分析 - 黄金相对强弱指数显示价格已深度进入超买区域，技术面超买引发获利了结 [8] - 贵金属波动性飙升，交易员寻求对冲或从下跌中获利，上周四和周五与全球最大黄金ETF挂钩的期权合约交易量均超过200万份，打破纪录 [8] - 持仓数据缺失使投机者可能更容易建立异常庞大的单向头寸，加剧市场不确定性 [8] 机构观点与后市展望 - 盛宝银行策略师认为，潜在买盘可能会限制任何回调幅度 [7][8] - 花旗维持其4,000美元/盎司左右的黄金目标价，并预计未来两三周内金价将盘整 [9] - XTB研究总监认为价格下滑显示投资者没有过于超前，黄金涨势存在上限，但推动上涨的基本面因素依然存在 [10] - 三菱日联分析师指出，尽管技术指标显示超买，2025年以来黄金累计上涨超65%后需求仍保持强劲 [10] - 彭博策略师表示，目前ETF的黄金持有量绝对值尚未达到过去峰值，但如果延迟数据显示美国经济强于预期，黄金可能出现更大幅度回调 [10] 白银市场动态 - 白银在2025年飙升近80%后大幅下跌，涨势由宏观因素及伦敦市场历史性逼仓共同推动 [11] - 基准价格高于纽约期货，促使交易商向英国运送金属以缓解紧张局势 [11] - 本周二，与上海期货交易所关联的金库白银出现2月以来最大单日流出，纽约库存同样下降 [12]

美股市场近期表现 - 受特朗普关税威胁影响，美股大盘重演半年前的"四月暴跌"，三大美股指齐创一个月新低，标普和纳指创半年最大日跌幅，道指两个月来首次五连跌 [1] - 高风险资产加密货币和两大经济风向标原油和铜价格跳水，而美债和黄金交易价拉升 [1] - 市场暴跌抹平了前四日的涨幅，导致美股全周转跌 [1] 美股估值状况 - 截至9月底，美股整体较公允价值有3%的溢价，处于高估状态 [4] - 自2010年以来，美股只有约15%的时间处于此类高估区间 [4] - 近40%的美股市值集中在10家AI相关的超级大盘股中，这些公司背负着市场对AI增长的高预期 [7] - 高估值导致投资者的"容错空间"大幅收窄，若AI增长放缓或技术进展不达预期，股票缺乏估值安全边际进行缓冲 [7] 美股未来突破估值瓶颈的情境 - 估值继续在高位区间上行 [7] - AI技术发展超出市场预期 [7] - 生产率提升带动企业盈利显著增长且超出市场预期 [7] 当前市场的驱动因素与风险 - AI带来的增长势头与投资支出为美国经济提供了新支点，叠加美联储预计在年底前仍有两次降息，AI与宽松货币政策一定程度上抵消了宏观逆风 [11] - 经济压力是主要风险，未来四个月美国经济可能面临消费放缓、新屋建设低迷以及财政刺激效应减弱等挑战 [11] - 贸易战与关税问题的不确定性升温，有机构预计美国以PCE衡量的通胀率将在2026年升至3.0%，随后逐步回落 [11] 美联储降息周期下的大宗商品表现 - 根据大摩统计，美联储首次降息后的九个月内，大宗商品平均上涨3% [12] - 大宗商品价格在降息后呈现特定节奏：首月延续涨势，第二、三个月回调，从第四个月开始重拾上涨动能 [12] - 基于2024年9月中旬开始的降息，按历史规律推测，大宗商品可能在9月上涨，10月、11月下跌，12月重新开始上涨 [13] - 在宏观经济坚挺的"良性"降息周期（如1995年、2024年），大宗商品平均回报率高达15%；而在"衰退式"降息周期（如1998年、2001年、2019年），平均跌幅为16% [15] - 能源和贵金属是降息周期中表现最强的板块，首次降息九个月后平均分别上涨10%和7%；工业金属则表现落后，平均下跌4% [15]

根据提供的金融工程周报内容，现对报告中涉及的量化模型与因子进行总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：上证科创板创新成长策略精选指数模型[13] * **模型构建思路**：该模型旨在落实“科创板八条”，从科创板上市公司中筛选出兼具科技创新能力和高成长性的证券作为指数样本，以反映此类公司的整体表现[13] * **模型具体构建过程**：模型选样过程综合考量传统因子和创新性评价体系： 1. 初步筛选：基于市值、基本面等传统因子[13] 2. 创新评价：融入浦发银行科创评价体系，该体系基于“科技创新力、团队创新力、股权创新力”三类指标，计算得出代表企业科创实力的综合得分[14] 3. 最终选样：从科创板各行业上市公司中，最终选取80只兼具创新“硬实力”与发展“高质量”的上市公司证券作为指数样本[13] 模型的回测效果 （报告中未提供该指数模型的具体回测指标数据） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：浦发银行科创评价因子[14] * **因子构建思路**：通过构建多维度指标体系，量化评估科技企业的科技创新实力[14] * **因子具体构建过程**：该因子是一个复合因子，其得分（设为 \( S_{tech} \) ）由三个子维度指标综合计算得出： $$ S_{tech} = f(I_{innovation}, I_{team}, I_{equity}) $$ 其中： * \( I_{innovation} \) 代表“科技创新力”指标得分 * \( I_{team} \) 代表“团队创新力”指标得分 * \( I_{equity} \) 代表“股权创新力”指标得分 * \( f \) 为具体的合成函数，将三个子维度得分汇总为最终的综合科创评价得分[14] 因子的回测效果 （报告中未提供该因子的独立测试结果数据）

中美贸易紧张局势 - 中美贸易环境恶化是触发本周市场调整的直接原因，美国前总统特朗普在社交媒体宣称要对中国加征100%关税 [1] - 美国商务部在9月底发布出口管制穿透性规则，将多家中国企业列入实体清单，中国方面也做出相应反制措施，对稀土资源出口加强管制并将部分美国企业列入不可靠实体清单 [1] - 特朗普态度出现软化，表示加征100%关税不可持续，并透露计划在未来几周会面 [5] 中美高层经贸沟通 - 北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特举行视频通话 [4] - 双方就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [4] 市场表现与情绪 - 美股标普500波动率指数在本周五出现回落 [6] - 中国资产过去一段时期的上涨更多来自与海外科技联动的上涨，这也形成了中国资产短期的脆弱点 [1] 投资策略观点 - 对股市依旧可以保持乐观，但在配置方向上可以更加谨慎 [8] - 市场估值风险偏好进一步拔高空间有限，权益资产很难因此进一步大幅上行，分子端表现的影响可能更大 [9] - 四季度是验证领先指标向经济周期传导的关键时点，建议关注非银板块在估值偏低、盈利增长下的补涨机会，以及四季度大宗商品价格上行预期下的周期板块投资机会 [9] - 债券已经具备较好安全边际但估值吸引力不足，大宗商品在四季度有望延续亮眼表现，黄金、有色确定性较强，原油建议关注供给端潜在变化 [9]

核心观点 - 在经济周期回升背景下对股市保持乐观 但估值变化后配置方向需更谨慎 [1] 行业配置建议 - 建议关注非银板块 因估值偏低及投资业绩快速增长带来补涨机会 [1] - 建议关注周期板块 因四季度大宗商品价格上行预期带来投资机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月出口同比增长8.3%、进口同比增7.4%，出口表现续超预期，进口读数创年内新高；非美经济体需求、低基数效应、“反内卷”对出口有支撑，进口读数回升或源于价格上涨，内需商品进口数量偏弱 [3][7] - 四季度基数抬升或压制出口读数，但非美需求偏强、产品结构升级下出口或好于预期；关注宽信用政策显效后进口动能改善情况 [3][10] 各部分总结 出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 - 9月出口增速+8.3%，对美出口降幅收窄、非美经济体增速上行，新兴市场景气支撑出口韧性 [13] - 消费品出口拖累小幅收窄但仍处低位，价格是主要拖累，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1% [2][15] - 中间品出口加速上升，五类中间品合计同比+21.0%，拉动出口增长2.4个百分点 [2][18] - 低基数下电子产品对出口拖累显著收窄，手机、笔记本电脑合计同比-1.0% [23] - 汽车贡献度略有下滑，出口金额同比+10.9%，拉动出口增长率降至0.4% [23] - 对美出口降幅收窄，占比升至10.4%；对欧盟出口增速抬升，占比略降；东盟出口同比放缓，占比降至16.3%；拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2% [24] 进口：价格带动显著，增速创年内新高 - 9月进口金额同比+7.4%，环比+8.5%，大宗商品价格上涨拉动显著，部分商品进口数量偏弱 [4][29] - 上游大宗品进口降幅显著收窄，五类大宗品进口金额合计同比-1.6%，除成品油外数量增速回升 [30] - 中间品进口加速抬升，四类中间品进口合计同比+11.6% [30] - 下游消费品降幅首次收窄至个位数，三类消费品合计进口同比-9.9% [30]

进出口总体表现 - 2025年9月出口总值3286亿美元，同比增长8.3%，超出市场预期的5.65%[1] - 2025年9月进口总值2381亿美元，同比增长7.4%，超出市场预期的1.37%[1] 进口增长驱动因素 - 大宗商品、机电产品和高新技术产品对进口的拉动效应分别扩大2.5、3.7、3.4个百分点[1] - 集成电路和飞机进口分别对整体进口拉动1.0和0.5个百分点[2] - 原油、大豆、铁矿砂进口额增速分别较前月加快7.6、10.2、19.0个百分点，主要由进口数量增长推动[2] - 从拉美、欧盟、非洲进口同比增速升幅介于11-30个百分点，对整体进口拉动介于1.2-1.9个百分点[2] 出口增长原因分析 - 中秋节错月导致今年9月工作日较去年多2天，是出口超预期增长的推动因素之一[3] - 剔除中秋节影响后，日均出口金额同比约为-1.1%，高于之前两年9月的-2.5%、-2.2%[3] - 2024年9月台风影响导致基数较低，对2025年9月出口同比有正面影响[3] 出口地区表现 - 对非洲和拉丁美洲出口增速明显改善，同比分别为56.8%和15.8%，合计拉动整体出口改善约2.8个百分点[4] - 对非洲和拉美出口改善占出口增速升幅3.9个点的72%[4] - 对美国出口同比-26.8%，降幅较8月收窄6.3个百分点，对出口拖累下降约1个百分点[4] 出口产品结构 - 机电产品和高新技术产品对出口的拉动作用分别为7.7和3.1个百分点[5] - 手机、通用机械设备、船舶、自动数据处理设备出口拉动提升较多[5] 周边经济体对比 - 韩国9月出口同比增长12.7%，越南出口同比增长25.3%[5] - 剔除假日影响后，韩国9月日均出口同比-6.1%，为自4月以来首次转负[5] 未来展望与风险 - 四季度因高基数效应，出口同比增速可能回落至5%以内[8] - 国内政策超预期调整、发达经济体货币政策超预期变化、流动性超预期变化是主要风险因素[9]

产品动态 - 华夏基金、易方达基金、汇添富基金三家中国公募基金公司将上报巴西交易所交易基金 [1] - 华夏基金上报产品为华夏布拉德斯科巴西伊博维斯帕ETF（QDII），易方达基金上报产品为易方达伊塔乌巴西IBOVESPA ETF（QDII） [1] - 两只ETF将跟踪巴西资管机构发行的Ibovespa指数产品 [1] 指数特征 - Ibovespa指数是巴西乃至拉丁美洲最具代表性的股票指数 [1] - 指数核心亮点在于其高度的资源导向性，成分股主要由淡水河谷、巴西石油等全球大宗商品巨头构成 [1] 市场意义 - 互挂ETF上报是落实中国与巴西资本市场互联互通的又一成果 [1] - 华夏、易方达与汇添富今年均与巴西资管机构合作，在巴西发行上市了跟踪国内创业板ETF、中国A50ETF和沪深300ETF的产品 [1] - 此举方便巴西投资者“一键投资中国” [1]

9月出口表现超预期 - 出口金额环比再次上行，显示回升并非仅由低基数效应推动，而是市场多元化布局与产业链升级的成效 [1] - 9月全球出口增速达8.3%，较8月的4.4%显著提升 [4] - 出口格局呈现“量稳价升”的良好态势，多数产品价格逐步修复 [1][5] 出口市场多元化与新动能 - 对非洲出口增速大幅飙升至56.4%，创下近年来新高，对拉丁美洲出口增速为15.2% [3][4] - 对欧盟出口增速扩大至14.2%，创年内新高，其中对意大利出口增速达30.3%，德国为10.9% [3][4] - 对东盟出口增速为15.6%，越南、泰国等主要成员国增速分别为24.5%和19.7% [4] - 对美国出口持续疲软，增速为-27.0% [4] 出口产品结构升级 - 高新技术产品出口大幅回升，增速创2022年以来新高 [1][4] - 机电设备和高新技术产品领涨出口，表明出口正加速向高附加值领域延伸 [4] - 汽车、工程机械等产业链出口因在非洲等地区的基础设施投资而快速增长 [3] 出口价格修复 - “反内卷”政策效应向出口端传导，推动钢材、电子等多数产品出口价格边际修复 [5] - 出口价格下跌的产品集中在部分劳动密集型产品与农产品 [5] 进口增速回升但内需仍弱 - 9月进口增速大幅回升并创下年内新高 [1][10] - 进口增速靠前的产品主要集中在科技板块，如飞机、集成电路等机电类及高科技产品 [10] - 铜、铁矿砂等内需相关原材料进口增速回升更多受国际大宗商品价格上涨驱动，数量改善有限 [10] 未来展望 - 在中美贸易冲突背景下，非美市场多元化布局与产业链升级将为出口提供长期支撑 [8] - 全球经济边际回暖有望使“量稳质升”格局延续，外需增长有底部支撑 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为本次关税升级很可能复制 2025 年 4 月模式，市场波动小于 4 月，短期内强化美债长端多头动力，但需警惕谈判破裂等尾部风险 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 历次贸易摩擦中市场反馈模式复盘 - 2018 年 3 - 6 月为贸易摩擦初期渐进式认知阶段，美国宣布钢铝关税及对华 600 亿美元商品征税，初期影响不显著，后中美博弈加剧，国内权益市场承压，上证指数 3 个月累计下跌约 11.45%，债市走强，10 年期国债收益率下行约 19bp，呈“债强股弱”格局 [1][9] - 2019 年 5 - 12 月为冲突再起全球共振阶段，中美谈判破裂后贸易冲突升级，在贸易环境不确定及全球制造业 PMI 底部周期背景下，全球市场下半年基本呈“债强股弱”，3 个月内美债 10 年期收益率从 2.45%降至 1.74%附近 [1][12] - 2025 年 4 月为“互惠关税”冲击放大与快速修复阶段，特朗普宣布“互惠关税”政策，形成全球性冲击，5 日内全球主要股指跌幅 5 - 15%，资金流向债券，日本 10 年期国债收益率 5 日内下行约 32bp，避险货币走强，后续股市反弹，主要股指基本修复，债市分化 [2][14] 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 截至 10 月 3 日当周，美国 EIA 原油库存继前一周回升后继续上行，虽库存增加幅度超预期，但市场对俄罗斯原油供应扰动担忧及美国需求回升提振市场情绪，推动油价数据公布后一小时仍小幅走高 [18] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，周五特朗普发出关税威胁后，贸易摩擦或升温，美股承压，纳斯达克指数单日跌 3.56%，10 年期美国国债利率下行 9bp，COMEX 黄金单日收涨 1.58%，截至 12 号晚间美方态度缓和，政府停摆或继续，资金有望涌入债市，短债增发或暗示 11 月削减长债发行规模，利于压低长端市场利率 [4][19] - 欧日：本周 1 - 3 年期日债收益率下行，5 - 20 年期日债收益率上行，“亲刺激”政策预期下长债承压，10 年期日债收益率接近 2008 年以来最高点位，日本执政联盟破裂后续政策待关注；本周德债收益率整体下行 [30] 其他大类资产点评 - 权益：本周越南 VN30、日本日经 225 创高位，欧美市场普遍走弱，越南经济三季度增速达 8.22%且被富时指数升级为新兴市场，股市创新高，日股在“亲刺激”预期下创新高，欧美及中国香港市场因政治动荡、贸易冲突等因素回调或下行 [31] - 大宗：本周金属领涨，伦敦银、伦敦金等上涨，基本金属及能源原料走强，布伦特原油、农产品、生猪等走弱，比特币跌幅最大 [32] - 外汇：本周俄罗斯卢布领涨，日元领跌，越南盾、港元、美元基本稳定，欧元、瑞士法郎、英镑下跌 [33] 市场跟踪 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [40][42][45][48]