报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年工业硅产能过剩未根本缓解，库存高企压制价格，成本线构成强支撑，供给侧政策为最大弹性来源 [3] - 2026年工业硅价格区间为7500 - 9700元/吨；政策强刺激情景上移至8500 - 10500元/吨；需求超预期走弱情景下探7000 - 7500元/吨 [3] - 2026年工业硅价格节奏为枯水期 + 春节备货价格偏强；丰水期供应放量 + 多晶硅需求放缓价格承压；库存去化 + 成本支撑价格企稳反弹 [3] - 2026年工业硅总体需求增速将延续放缓，但因供应端同步进入收缩周期，总体供需结构将更趋于均衡，预计消费增速将下降3%左右 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年工业硅行情走势回顾 - 2025年工业硅期现货呈“上半年深度下行、6月触底、7 - 12月低位震荡反弹”走势，全年期货主力合约均价约8800元/吨，现货综合均价约9200元/吨，核心驱动是供需宽松、高库存压制与西南枯水期减产的博弈，期现长期呈现货升水格局 [9] - 2025年上半年工业硅现货和期货价格高位回落，核心驱动因素为春节后下游消费淡季、2024年新增产能释放、政策未调控 [9][10] - 2025年下半年工业硅期现货触底反弹并低位震荡，核心驱动因素为西南枯水期和新疆部分企业检修致供应收缩，需求端有机硅开工回升但多晶硅需求仍弱、高库存制约反弹幅度 [10] 第2章 2025/26年工业硅供需形势分析 2.1 供给端：核心矛盾供应过剩、政策调控催化剂 - 2025年11月我国工业硅产量为40.17万吨，同比下降11.2%，1 - 11月累计产量达386.8万吨，累计同比下降14.7% [14] - 2025年我国工业硅供应端总体转向收缩，新疆地区产量前低后高，川滇地区从枯水期到丰水期产量逐级增加，甘肃、内蒙等地新增产能释放有限 [14] - 2025年1 - 11月新疆地区工业硅产量累计达192.48万吨，占比升至52.03%，内蒙地区占比跃升至11.86%，甘肃地区占比达到8.91%，云南地区占比降至8.13%，四川地区占比为8.74% [15] - 未来国内工业硅新增产能释放将极为有限 [15] 2.2 需求端：多晶硅新平台公司成立，光伏产业反内卷治理进入攻坚期 - 2024年1 - 11月我国多晶硅产量累计达120.6万吨，累计同比下降27.3%，上半年期现价格低迷，下半年各类型价格上行，12月12日多晶硅产能整合收购平台正式落地 [31] - 2025年1 - 11月我国有机硅DMC产量累计达227.2万吨，同比增长4.6%，上半年量价齐跌，三季度小幅反弹，四季度企业联合减产挺价，市场竞争回归理性，预计2026年产量有限增长，供需进入可持续新生态 [33] 第3章 2026年工业硅行情展望 - 2026年全国工业新增计划投放产能仅为70万吨，产能将进一步收缩 [3][40] - 2026年工业硅总体需求增速将延续放缓，下游电池和组件市场产能规模将进一步压缩，光伏终端装机将进入自适应减速期，有机硅行业进入新平衡周期，铝合金产量难有较大增长空间 [3][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬，但短期价格存在非理性高估，在市场投机情绪高涨下仍维持偏强走势，沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧，主力关注99000 - 100000支撑 [2] - 锌受委内瑞拉事件冲击维持偏强走势，国产锌精矿减产、供应偏紧，进口窗口开启或缓解短期压力，冶炼端减产使供应压力缓释，需求端下游逢低补库，短期价格在宏观偏暖氛围下震荡偏强，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注23300 - 23400支撑 [5] - 镍近期供应端收缩预期和地缘风险共振，有色板块情绪走强，短期金川资源现货偏紧升水维持高位，后续关注印尼增加镍矿控制预期的实际落地情况，预计盘面维持偏强运行，主力参考142000 - 152000区间运行，关注15万附近突破情况 [8] - 不锈钢受原料端扰动影响盘面上涨，现货资源偏紧，代理及贸易商挺价，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求提振不足，短期盘面预计维持偏强运行，主力参考13500 - 14200，后续关注矿端消息面和下游备库情况 [9] - 锡受突发性地缘政治事件、宏观经济预期等因素影响价格大幅上涨，供应方面缅甸复产进度有望加快，刚果金局势或影响生产，需求方面华南地区表现出一定韧性，预计短期价格仍受宏观因素主导，维持偏强震荡 [13] - 碳酸锂盘面继续快速上涨，消息面带动市场对供应扰动预期强化，基本面供给维持小幅增量预期，下游需求有一定韧性但淡季订单下滑，淡季基本面对价格推动弱化，预计盘面偏强运行，近期波动或加剧，关注流动性风险及调控可能性 [16] - 铝合金跟随铝价偏强运行但现货成交清淡，成本端是主要驱动因素，基本面供需双弱，库存处于紧平衡，预计ADC12价格短期内延续高位区间震荡，主力合约参考区间22600 - 23600元/吨，后续关注原料供应、进口窗口和下游备库节奏 [18] - 氧化铝盘面宽幅震荡，政策利好仅情绪驱动未扭转供需基本面，供应端开工率略有回升但北方环保限制仍在，需求端疲软，市场过剩压力严峻，价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，后市不乏跟随铝价情绪性上攻可能，主力合约参考区间2700 - 3000元/吨 [20] - 铝期货盘面强势突破24000，宏观与政策预期支撑铝价，但基本面供需转弱及库存压力压制价格上行空间，预计短期维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间23800 - 24800元/吨，后续关注国内库存累积速度、下游消费韧性和海外货币政策动向 [21] - 工业硅预计1月延续供需双弱格局，需求端下滑概率较大，出口可能环比回升，维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8000 - 9000元/吨，关注减产力度 [22] - 多晶硅现货报价坚挺，期货高开上冲后回落，1月需求暂无亮点，下游开工率预计下降，价格维持高位震荡，若需供需平衡有进一步减产压力，关注减产力度或价格回落压力，交易策略暂观望，注意头寸管理 [24] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值103665元/吨，日涨3.07%；SMM 广东1电解铜现值103815元/吨，日涨3.58%等 [2] - 基本面数据：12月电解铜产量117.81万吨，月涨6.80%；11月电解铜进口量27.11万吨，月降3.90%等 [2] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值23970元/吨，日涨1.54%；SMM 0锌锭(广东)现值23870元/吨，日涨1.55%等 [5] - 基本面数据：12月精炼锌产量55.21万吨，月降7.24%；11月精炼锌进口量1.82万吨，月降3.22%等 [5] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值143450元/吨，日涨3.84%；1金川镍升贴水现值8750元/吨，日涨18.24%等 [8] - 基本面数据：中国精炼镍产量33342吨，月降9.38%；精炼镍进口量12671吨，月涨30.08%等 [8] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B (无锡宏旺2.0卷)现值13300元/吨，日涨0.76%；304/2B (佛山宏旺2.0卷)现值13300元/吨，日涨0.76%等 [9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)178.70万吨，月降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)42.35万吨，月涨0.36%等 [9] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡现值341050元/吨，日涨2.85%；LME 0 - 3升贴水现值 - 30.01美元/吨，日降2901.00%等 [13] - 基本面数据：11月锡矿进口15099吨，月涨29.81%；SMM精锡12月产量15950吨，月降0.06%等 [13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值127500元/吨，日涨6.69%；锂辉石精矿CIF平均价现值1640美元/吨，日涨6.84%等 [16] - 基本面数据：12月碳酸锂产量99200吨，月涨4.04%；12月碳酸锂需求量130118吨，月降2.50%等 [16] 铝合金 - 价格及基差：SMM铝合金ADC12现值23500元/吨，日涨1.73%；佛山破碎生铝精废价差现值2521元/吨，日涨12.85%等 [18] - 基本面数据：11月再生铝合金锭产量68.20万吨，月涨5.74%；11月原生铝合金锭产量30.41万吨，月涨0.46%等 [18] 氧化铝 - 价格及基差：SMM A00铝现值23910元/吨，日涨2.57%；氧化铝(山东) - 平均价现值2600元/吨，日降0.38%等 [20] - 基本面数据：12月氧化铝产量751.96万吨，月涨1.08%；12月国内电解铝产量378.10万吨，月涨3.97%等 [20] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧SI5530工业硅现值9250元/吨，日涨0.00%；基差(通氢SI2230基准)现值350元/吨，日降32.69%等 [22] - 基本面数据：全国工业硅产量39.71万吨，月降1.15%；新疆工业硅产量25.29万吨，月涨6.46%等 [22] 多晶硅 - 价格及基差：N型复投料 - 平均价(元/千克)现值53500.00元/吨，日涨0.47%；N型料基差(平均价)现值 - 5865.00元/吨，日降8.71%等 [24] - 基本面数据：多晶硅产量11.55万吨，月涨0.79%；多晶硅进口量0.11万吨，月降27.05%等 [24]

铜 - 隔夜内外铜价联袂走高，LME铜收盘价再创历史新高，国内精炼铜进口维系亏损 [3][12] - 宏观方面，美联储内部就降息路径分歧大，里士满联储主席巴尔金称利率已至中性，理事米兰表示数据支持进一步降息，今年幅度或超100个基点，国内央行明确2026年将加大逆周期和跨周期调节，灵活运用降准降息等工具 [3][12] - 库存方面，LME库存增加3525吨至146075吨，Comex库存增加4996吨至461654吨，SHFE铜仓单增加2989吨至93271吨 [3][12] - 需求方面，因铜价持续高位，终端订单有所放缓，市场维系刚性采购需求，尽管基本面不乐观，但市场对2026年经济复苏有强预期，资金成为短线主要推手，操作上维系趋势多头思维 [3][12] 镍及不锈钢 - 隔夜LME镍涨6.59%报18430美元/吨，沪镍涨停报147720元/吨 [4][14] - 库存方面，LME库存增加192吨至255546吨，SHFE仓单增加964吨至39388吨，LME0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水上涨200元/吨至600元/吨 [4][14] - 消息面，印尼镍矿商协会透露2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降，淡水河谷印尼公司因2026年生产计划未获批准而暂停镍矿开采，2026年1月第一期镍矿内贸基准价较2025年12月第二期微涨 [4][14] - 基本面，镍矿内贸价格和升水基本平稳，周度镍铁成交价格上涨，不锈钢供给收缩叠加价格走强带动库存加速去化，原料价格强于成品，硫酸镍理论利润转亏，镍钴锂价格走强但需求走弱，终端面临成本压力，一级镍方面，上周国内社会库存小幅增加，但沪镍及LME库存有所去库 [4][5][14] 氧化铝、电解铝及铝合金 - 价格表现：隔夜氧化铝主力AO2605收于2915元/吨，涨幅4.14%，持仓增32209手至46.2万手，沪铝主力AL2602收于24695元/吨，涨幅2.58%，持仓增392手至25.3万手，铝合金主力AD2603收于23260元/吨，涨幅1.68%，持仓增398手至20560手 [6][15] - 现货市场：SMM氧化铝价格回落至2689元/吨，铝锭现货贴水扩至220元/吨，佛山A00铝报价提升至23860元/吨，对无锡A00报贴水50元/吨，铝棒加工费部分地区下调20-140元/吨，低碳铝杆加工费上调590元/吨 [6][15] - 供需与市场动态：矿石储备偏高，氧化铝厂短期溢价采购情绪低，南方有焙烧炉检修，但因与电解铝厂长单签订完毕且新季度矿协议价大幅下调，后续氧化铝厂大规模检修可能性不高，发改委鼓励产业重组整合的消息减缓盘面利空驱动，远月有望维持升水，美联储降息预期升温带动贵金属情绪，进而推动铝价飙升，当前新疆铝锭发运增量与主销地出库减量形成累库压力，因春节较晚，下游备货期拉长可能延长累库节奏 [6][15] 工业硅及多晶硅 - 价格表现：6日工业硅主力2605收于8900元/吨，涨幅1.37%，持仓增17319手至23.5万手，百川工业硅现货参考价9603元/吨，最低交割品价格持稳在8850元/吨，现货升水转至贴水50元/吨，多晶硅主力2605收于59365元/吨，涨幅1.69%，持仓减2218手至7.2万手，百川多晶硅N型复投硅料价格上调至53500元/吨，最低交割品硅料价格上调至53500元/吨，现货对主力贴水扩至5865元/吨 [7][16] - 行业动态：工业硅主产重心延续向北转移，虽有环保控产减量但难抵需求降幅，多晶硅限额减产，有机硅抱团减产，铝合金环保减产，工业硅有成本支撑但无向上驱动，近期电池片带动光伏产业链提价，但因组件环节传导受阻，进一步提涨效果有限，下游进一步扩大减产规模，1月行业自律叠加硅料联合减产，多晶硅有望出现超预期供给减量，给予较强支撑，交易所执行风控限仓收紧上方溢价空间 [7][16] 碳酸锂 - 价格表现：昨日碳酸锂期货2605合约涨停至137940元/吨，电池级碳酸锂平均价上涨8000元/吨至127500元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨7250元/吨至124250元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）上涨6700元/吨至117500元/吨 [8][17] - 库存与仓单：昨日仓单库存增加2860吨至23141吨，周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，其中下游库存下降894吨至38998吨，其他环节增加910吨至52940吨，上游减少184吨至17667吨 [8][9][17][18] - 供给端：周度产量环比增加259吨至22420吨，分工艺看，锂辉石提锂增60吨至13924吨，锂云母增70吨至2936吨，盐湖提锂增70吨至3145吨，回收料提锂增59吨至2415吨，2026年1月碳酸锂产量预计环比下降1.2%至97970吨，其中盐湖、云母和回收提锂分别下降0.3%、6.4%和7.4%，锂辉石提锂环比增加0.7% [8][17] - 需求端：2026年1月三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10.03%至363400吨，三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7GWh，铁锂动力电池预计环比下降9.77%至90.01GWh，铁锂储能电池预计环比增加0.99%至63.15GWh [8][17][18] - 市场观点：股商共振，资金对利多消息敏感度高，地缘政治及政策因素引发市场对锂资源实际供应的担忧，若产业定价机制调整顺利，正极排产或需上修且涨价传导更顺畅，从当前库存结构和中长期看多逻辑看，价格易涨难跌 [9][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年中国人民银行工作会议强调将促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策重要考量，灵活运用多种货币政策工具，强化金融市场监管执法等[8] - 基于基本面长期向好预期，铜价或持续坚挺或上涨；集运指数（欧线）2602合约短期或补贴水，2604合约补贴水后或有做空机会，2610合约中长期逢高布空；硅铁盘面运行由情绪与中期预期驱动，价格中枢上移持续性待确认[9][12][13] 各板块总结 有色金属 - **黄金**：避险情绪回升 ，沪金2602收盘价984.84，日涨幅 -2.22% [20] - **白银**：新高待破 ，沪银2602收盘价18140，日涨幅 -0.35% [20] - **铜**：算力需求提振，价格强势 ，沪铜主力合约收盘价105320，日涨幅3.92% [24] - **锌**：偏强运行 ，沪锌主力收盘价24295，涨幅1.99% [27] - **铅**：LME库存减少，支撑价格 ，沪铅主力收盘价17520，涨幅0.72% [31] - **锡**：区间震荡 ，沪锡主力合约收盘价348820，涨幅4.32% [34] - **铝**：震荡偏强 ，沪铝主力合约收盘价24335 [37] - **氧化铝**：大幅反弹 ，沪氧化铝主力合约收盘价2818 [37] - **铸造铝合金**：跟随电解铝 [37] - **铂**：情绪复苏，恢复偏强势 ，铂金期货2606收盘价616.80，涨幅5.63% [39] - **钯**：跟随铂 [39] - **镍**：现实压力背负与周期转变叙事博弈，宽幅震荡 ，沪镍主力收盘价139800 [43] - **不锈钢**：现实基本面拖累，盘面博弈印尼政策为主 ，不锈钢主力收盘价13395 [43] 能源化工 - **碳酸锂**：铁锂加工费提涨，市场情绪偏强 ，2601合约收盘价134360 [47] - **工业硅**：消息面扰动，盘面表现偏强 ，Si2605收盘价8900 [50] - **多晶硅**：关注今日市场消息影响 ，PS2605收盘价59365 [50] - **铁矿石**：高位反复 ，期货收盘价801.0，涨幅0.50% [54] - **螺纹钢**：市场情绪扰动，盘面宽幅震荡 ，RB2605收盘价3111，跌幅0.06% [59] - **热轧卷板**：市场情绪扰动，盘面宽幅震荡 ，HC2605收盘价3263，涨幅0.18% [59] - **硅铁**：市场情绪推涨，盘面震荡抬升 ，硅铁2603收盘价5776 [63] - **锰硅**：市场情绪推涨，盘面震荡抬升 ，锰硅2603收盘价5918 [63] - **焦炭**：矛盾积累，宽幅震荡 ，期货收盘价1655，涨幅0.4% [67] - **焦煤**：矛盾积累，宽幅震荡 ，期货收盘价1096，涨幅1.4% [67] - **原木**：低位震荡 ，2603合约收盘价774 [71] - **对二甲苯**：短期高位震荡市 ，主力收盘价7336，涨幅1.75% [74][75] - **PTA**：高位震荡市 ，主力收盘价5150，涨幅2.06% [74][75] - **MEG**：上方空间有限，中期仍有压力 ，主力收盘价3838，涨幅2.84% [74][75] - **橡胶**：震荡偏强 ，主力日盘收盘价16050，涨幅 +260 [79] - **合成橡胶**：短期中枢上移 ，顺丁橡胶主力（02合约）日盘收盘价11830，涨幅185 [82] - **LLDPE**：标品排产回落，现货坚挺 ，L2605收盘价6579，涨幅2.02% [85] - **PP**：存量检修不多，基差被动走弱 ，PP2605收盘价6423，涨幅1.47% [88] - **烧碱**：短期偏强，中期震荡 ，03合约期货价格2194 [90] - **纸浆**：震荡偏强 ，主力日盘收盘价5612，涨幅 +82 [97] - **玻璃**：原片价格平稳 ，FG605收盘价1092，涨幅0.74% [100][101] - **甲醇**：短期偏强 ，主力（05合约）收盘价2293 [104] - **尿素**：震荡中枢上移 ，主力（05合约）收盘价1778 [109] - **苯乙烯**：短期震荡 ，苯乙烯2601收盘价6686 [113] - **纯碱**：现货市场变化不大 ，SA2605收盘价1190，涨幅0.34% [119] - **LPG**：进口成本坚挺，关注负反馈兑现 ，PG2602收盘价4232，涨幅2.32% [121] - **丙烯**：需求平稳，现货小幅探涨 ，PL2602收盘价5814，涨幅0.80% [121] - **PVC**：短期偏强，但上方空间或有限 ，05合约期货价格4919 [130] - **燃料油**：转入强势，短期易涨难跌 ，FU2602收盘价2484，涨幅2.39% [134] - **低硫燃料油**：跟涨走势，外盘现货高低硫价差小幅收窄 ，LU2602收盘价2944，涨幅2.26% [134] 农产品 - **集运指数（欧线）**：02补贴水，远月关注补贴水与地缘事件发酵 ，EC2602收盘价1855.5，涨幅1.48% [136] - **短纤**：短期震荡市 ，短纤2601收盘价6448 [146] - **瓶片**：短期震荡市 ，瓶片2601收盘价0 [146] - **胶版印刷纸**：观望为主 ，OP2602.SHF收盘价4268 [149] - **纯苯**：短期震荡为主 ，BZ2603收盘价5433 [153] - **棕榈油**：基本面驱动不强，关注宏观情绪影响 ，主力收盘价8500，涨幅0.14% [157] - **豆油**：单边区间为主，关注月差机会 ，主力收盘价7912，涨幅0.71% [157] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕或震荡 ，DCE豆粕2605收盘价2776，涨幅1.09% [162] - **豆一**：震荡 ，DCE豆一2605收盘价4280，涨幅0.38% [162] - **玉米**：关注现货 ，C2603收盘价2222，跌幅0.04% [166] - **白糖**：低位整理 ，期货主力价格5259 [169] - **棉花**：维持强势 ，CF2605收盘价14855，涨幅1.36% [174] - **鸡蛋**：远月情绪转弱 ，鸡蛋2602收盘价2982，涨幅0.57% [178] - **生猪**：仍存累库行为 ，河南现货价格12980 [183] - **花生**：震荡运行 ，PK601收盘价8000，跌幅1.06% [187]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体情绪回落，成材价格底部区间震荡，钢价预计继续在底部运行，冬储难形成集中补库行情，需关注“双碳”政策影响；铁矿石价格震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏；锰硅和硅铁行情受市场情绪和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策；工业硅和多晶硅基本面偏弱，价格震荡运行；玻璃市场缺实质利好，纯碱供应过剩，建议逢高布局空单 [2][5][9][10][13][14][16][19][22] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 螺纹钢主力合约收盘价3104元/吨，跌0.57%，注册仓单56844吨，持仓量154.8351万手；现货天津汇总价3160元/吨，上海汇总价3290元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3248元/吨，跌0.67%，注册仓单104588吨，持仓量129.4526万手；现货乐从汇总价3250元/吨，上海汇总价3250元/吨 [1] 策略观点 商品市场情绪回落，成材价格底部震荡；螺纹钢产量回升、需求回落、库存去化，热轧卷板产量增幅明显、需求小幅走强、库存下降；宏观影响有限，盘面窄幅震荡，终端需求修复慢，热卷库存承压，钢价底部运行；冬储参与意愿谨慎，难形成集中补库行情；关注“双碳”政策对供需格局的影响 [2] 铁矿石 行情资讯 主力合约（I2605）收至797元/吨，涨0.95%，持仓61.88万手；加权持仓量94.83万手；现货青岛港PB粉806元/湿吨，折盘面基差59.59元/吨，基差率6.96% [4] 策略观点 供给端年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，近端到港量环比上升；需求端铁水产量环比回升，钢厂盈利率改善；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位；基本面市场环境温和，下游边际压力减轻；宏观受商品市场情绪影响，价格震荡走高，关注海外突发事件；整体价格震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 锰硅主力（SM603合约）收跌0.78%，报5866元/吨；现货天津6517锰硅报价5730元/吨，折盘面5920元/吨，升水盘面46元/吨。硅铁主力（SF603合约）收跌0.85%，报5624元/吨；现货天津72硅铁报价5750元/吨，升水盘面126元/吨 [8] 策略观点 宏观事件落地，市场情绪偏多，但需警惕前期“龙头”熄火冲击和高波动风险；锰硅供需格局宽松，库存高企，下游需求萎靡，但已计入价格；硅铁供求基本平衡，边际有改善；未来行情受市场情绪和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 工业硅主力（SI2605合约）收盘价8730元/吨，跌1.47%，加权合约持仓342532手；现货华东不通氧553报价9200元/吨，基差470元/吨；421报价9650元/吨，基差120元/吨。多晶硅主力（PS2605合约）收盘价58645元/吨，涨1.25%，加权合约持仓129961手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价52元/千克，N型复投料平均价53.25元/千克，基差 -5395元/吨 [12][15] 策略观点 工业硅震荡收跌，短期反弹补缺，价格震荡；基本面12月产量环比持稳，供应改善不足，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求平稳，1月或累库，价格下跌靠减产挺价，受市场情绪影响大，关注西北供给扰动 [13][14]。多晶硅下游排产下滑，需求难支撑，硅料排产降低但仍宽松，累库压力大，关注限额销售；年前产业链提价，挺价意愿强，关注终端需求反馈；期货持仓下滑，成交缩量，走势震荡，关注现货成交和风控措施 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 玻璃主力合约收1081元/吨，跌0.55%，华北大板报价1000元，华中报价1060元，浮法玻璃样本企业周度库存5686.6万箱，环比降3%；持仓方面，持买单前20家减仓413手多单，持卖单前20家减仓848手空单。纯碱主力合约收1177元/吨，跌2.65%，沙河重碱报价1137元，较前日涨15元；纯碱样本企业周度库存140.83万吨，环比降3%，其中重质纯碱库存67.61万吨，轻质纯碱库存73.22万吨；持仓方面，持买单前20家减仓1719手多单，持卖单前20家减仓1109手空单 [18][20] 策略观点 玻璃12月供给端6条产线冷修，日熔量缩减，产量环比降2.5%，当前日熔量处近五年最低，但库存充裕；需求冬季回落，市场缺利好，资金情绪谨慎，交投清淡；湖北改造消息影响有限，盘面减仓上行，关注1100 - 1150元/吨上行空间 [19]。纯碱12月市场窄幅整理，部分氨碱企业开工率下降，联碱法开工率提升；下游采购刚需，成交清淡，碳酸锂行业需求有支撑；供应过剩格局未改，建议1200 - 1250元/吨区间逢高布局空单 [21][22]

报告行业投资评级 无相关内容 报告核心观点 - 年初机构配置资金有望重新流入市场，加之政策支持资本市场的态度未变，中长期股指以逢低做多为主；债市预计偏弱震荡；贵金属短期可能回调，但上涨周期未结束；有色金属多数品种有一定上涨支撑或维持震荡；黑色建材以窄幅震荡为主；能源化工各品种表现分化；农产品走势各异，部分品种短期有支撑，中期需关注基本面变化 [3][6][8] 各目录总结 股指 - 行情资讯：证监会将打击财务造假，高盛建议高配中国股票，预计 2026 - 2027 年每年涨 15% - 20%，给出期指基差比例 [2] - 策略观点：中长期逢低做多 [3] 国债 - 行情资讯：各主力合约有环比变化，发改委出台长江大保护政策，马杜罗出庭，央行单日净回笼 4688 亿元 [4] - 策略观点：债市或短期修复，但一季度受股市、供给和降息预期影响，预计偏弱震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等上涨，美国制造业 PMI 弱势，增强宽松预期，金银价格短线走强 [7] - 策略观点：短期可能回调，上涨周期未结束，建议观望 [8] 有色金属 铜 - 行情资讯：节后铜价强势，LME 库存减少，国内库存累积，沪铜现货进口亏损扩大 [10] - 策略观点：预计涨势放缓 [11] 铝 - 行情资讯：内外盘铝价上行，国内库存增加，LME 库存减少 [12] - 策略观点：有望震荡偏强 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数等收涨，锌锭社会库存累库 [14][15] - 策略观点：中期宽幅震荡，短期跟随板块偏强 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，国内社会库存累库 [17] - 策略观点：短期偏弱运行 [17] 镍 - 行情资讯：镍价震荡，现货升贴水持稳，镍铁价格上涨 [18] - 策略观点：过剩压力大，但底部或已出现，建议观望 [18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨，供给开工高位持稳但有问题，需求淡季但新兴领域有支撑，库存增加 [20][21] - 策略观点：建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联指数及合约收盘价上涨 [23] - 策略观点：建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓增加，基差、海外价格和期货库存有变化 [24] - 策略观点：建议观望，可逢高布局近月空单 [26] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，库存下降 [27] - 策略观点：建议逢低布局多单 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：价格上行，持仓和成交量增加，库存微降 [29] - 策略观点：预计震荡偏强 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，持仓增加，现货价格下降 [32] - 策略观点：盘面窄幅震荡，钢价底部区间运行，冬储参与意愿谨慎 [33] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收涨，持仓增加，现货基差和基差率给出 [34] - 策略观点：预计震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏 [35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收跌，库存下降；纯碱主力合约收跌，库存下降 [36][38] - 策略观点：玻璃价格或上行至 1100 - 1150 元/吨；纯碱 1200 - 1250 元/吨区间可逢高布局空单 [37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面 [39] - 策略观点：关注锰矿和“双碳”政策对行情的影响 [42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓减少 [43][46] - 策略观点：工业硅预计震荡运行；多晶硅建议观望 [45][47] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡上涨，轮胎开工率有变化，库存增加，现货价格上涨 [49][51][52] - 策略观点：中性思路，部分平仓对冲 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货等收跌，欧洲 ARA 成品油库存有变化 [54] - 策略观点：上调重质油品估值至多配 [55] 甲醇 - 行情资讯：区域现货有涨跌 [56] - 策略观点：具备逢低做多可行性 [57] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌 [58] - 策略观点：逢高止盈 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯价格、基差等有变化，开工率和库存有变动 [60] - 策略观点：截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [61] PVC - 行情资讯：合约下跌，成本端和需求端有变化，库存增加 [62][63] - 策略观点：中期逢高空配 [64] 乙二醇 - 行情资讯：合约下跌，供给和下游负荷有变化，库存去库 [65] - 策略观点：中期需压缩估值 [66] PTA - 行情资讯：合约下跌，负荷和库存有变化，加工费下跌 [67] - 策略观点：短期去库后春节累库，中期关注逢低做多机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：合约下跌，负荷上升，库存去库，估值成本有变化 [70] - 策略观点：短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [71] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货上涨，库存去库，下游开工率下降 [72] - 策略观点：逢低做多 LL5 - 9 价差 [73] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，库存去库，下游开工率下降 [74][75] - 策略观点：盘面价格或将筑底 [76] 农产品 生猪 - 行情资讯：猪价北强南弱、涨跌互现 [78] - 策略观点：短期猪价走强，中期支撑逻辑或坍塌，操作上反弹抛空 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：鸡蛋价格部分稳定部分上涨 [80] - 策略观点：短期驱动不足，关注反弹后抛空 [81][82] 豆菜粕 - 行情资讯：期货价格低开后反弹，现货基差给出，美国大豆出口和压榨数据有变化 [83] - 策略观点：预计延续震荡运行 [84] 油脂 - 行情资讯：期货价格震荡下跌，现货基差给出，国内外油脂库存和产量等数据有变化 [85][86] - 策略观点：现实较弱但预期乐观，价格距底部区间不远 [87][88] 白糖 - 行情资讯：期货价格低开后反弹，现货报价下跌 [89] - 策略观点：国际糖价或 2 月后反弹，国内短线往下空间有限 [91] 棉花 - 行情资讯：期货价格冲高回落，现货基差给出，美国棉花出口和国内库存等数据有变化 [92] - 策略观点：建议回调择机做多 [93]

铜市场分析 - 宏观层面，海外市场聚焦美联储政策由“鹰”转“鸽”的转变，尽管内部存在分歧，但在美国政府施压下，预计将维持金融市场流动性偏宽松的局面[3][18][19]；国内方面，中国人民银行明确继续实施适度宽松的货币政策，并首次提出加大逆周期和跨周期调节力度[3][19] - 基本面显示铜精矿供应持续紧张，国内TC报价处于历史极低位[4][20]；2026年1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%[4][20]；11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，而废铜进口量环比增加5.87%至20.81万金属吨[4][20] - 库存方面，截至12月31日全球铜显性库存较11月末增加12.6万吨至92.4万吨，其中国内精炼铜社会库存月度增加6.53万吨至23.89万吨，LME库存增加575吨至157750吨[4][20]；需求端，12月铜材加工行业开工率环比小幅回升，但高铜价导致终端订单放缓[4][20] - 市场观点认为，12月铜价在宏观乐观预期及贵金属情绪外溢下震荡走高并创历史新高[5][21]；进入1月，短期基本面偏弱与市场乐观情绪存在分歧，可能导致高波动[6][21]；操作上建议维持“趋势多头思维”，利用回调机会逢低布局[6][21] 镍及不锈钢市场分析 - 供给端，印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿升水上涨1美元至9.0美元/湿吨[7][22]；2026年1月精炼镍产量预计环比大增35.8%至3.72万吨，而国内镍铁产量环比下降1%至2.1万镍吨[7][22]；镍铁、MHP及高冰镍价格上涨，硫酸镍即期利润转为亏损[7][22] - 需求端，新能源产业链预计1月产量普遍下滑：三元前驱体环比降2%至83260吨，三元材料环比降4.43%至78180吨，三元动力电池环比降6.15%至28.7GWh[8][23]；乘联会预计2026年1月新能源车市迎开门红，但一季度销量环比2025年四季度或降36%[8][23] - 不锈钢方面，社会总库存周环比减少2.78%至97.7万吨，其中300系库存减少0.85万吨至62万吨[8][23]；2026年1月不锈钢排产332.7万吨，月环比增1.83%，同比增16.27%[8][23] - 关键政策消息显示，印尼2026年镍矿石产量目标或大幅降至约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标下降[8][23]；印尼政府计划修订镍商品基准价格计算公式，将伴生矿（如钴）独立计价并征收版税[8][23]；淡水河谷印尼公司因生产计划未获批准而暂停镍矿开采[8][23] 铝产业链市场分析 - 价格表现，12月氧化铝期货主力月度涨幅2.6%至2778元/吨，沪铝主力月度涨幅6.1%至22925元/吨，铝合金主力月度涨幅6.5%至21855元/吨[9][25] - 供给端，预计12月国内冶金级氧化铝产量720万吨，环比下滑3.5%，运行产能降至8869万吨[9][25]；12月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量388.5万吨，环比增长6.8%，铝水比回落至76.6%[9][25] - 需求端，12月铝下游加工企业平均开工率61.5%，环比下调0.48%，各细分领域开工率均有不同程度下滑[10][26]；铝棒加工费全线下调30-170元/吨，铝杆加工费全线上调50-100元/吨[10][26] - 库存方面，12月交易所氧化铝库存去库7.3万吨至11.98万吨，沪铝累库1.32万吨至12.85万吨，LME铝去库2.48万吨至51.4万吨[11][26]；社会库存中，铝锭月度累库6.4万吨至66万吨[11][26] - 市场观点认为，氧化铝厂大规模检修可能性不高，远月合约有望维持升水[11][26]；电解铝市场因美联储降息预期升温、贵金属情绪降温及新疆铝锭发运增量等因素，面临累库压力，预计元旦后或阶段性承压[11][26] 工业硅及多晶硅市场分析 - 价格表现，12月工业硅期货主力月度跌幅2.96%至8860元/吨，多晶硅期货主力月度涨幅2.65%至57920元/吨[11][26]；现货工业硅价格全线下调，多晶硅N型价格提涨800元/吨至5.18万元/吨[11][26] - 供给端，预计12月国内工业硅产量34.87万吨，环比下滑3.2%，开炉数减少14台至243台[12][27]；12月多晶硅产量环比下滑3.5%至11万吨，DMC产量环比下滑6.3%至19.6万吨[12][27] - 需求端，下游对高价硅料抵触，硅料厂报价上调至6.5万元/吨上方但无规模性成交，硅片和电池片厂家持续停产[12][27]；有机硅厂家联合挺价，但新预售签单疲弱[12][27] - 库存方面，12月交易所工业硅累库1.72万吨至5万吨，多晶硅累库8.1万吨至12.1万吨[13][27]；社会库存中，工业硅整体累库7750吨至45.6万吨[13][27] - 市场观点认为，工业硅有成本支撑但缺乏向上驱动，可考虑反弹布空[13][28]；多晶硅因行业自律及联合减产，有望出现超预期供给减量，获得较强支撑，但交易所风控限仓收紧上方溢价空间[13][28] 碳酸锂市场分析 - 供给端，周度碳酸锂产量环比增加259吨至22420吨[13][28]；预计2026年1月碳酸锂产量环比下降1.2%至97970吨，其中锂云母和回收提锂产量分别下降6.4%和7.4%[13][28] - 需求端，预计2026年1月三元材料产量环比下降4.43%至78180吨，磷酸铁锂产量环比下降10.03%至363400吨[14][29]；预计1月三元动力电池产量环比降6.15%至28.7GWh，铁锂动力电池产量环比降9.77%至90.01GWh，铁锂储能电池产量环比微增0.99%至63.15GWh[14][29] - 终端市场，乘联会预计2026年1月车市迎开门红，新能源车一季度销量有望微增5%，但环比2025年四季度下降36%[15][29] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，但去库节奏放缓[15][29] - 市场观点指出，2025年12月去库接近6千吨，而2026年1月预计将从去库转向累库，初步估算至少累库约5千吨，基本面边际转弱将对价格形成阶段性利空[15][29]；但基于中长期看多的交易逻辑和当前库存结构，认为价格下跌时仍将出现备货需求[15][29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅供需双弱价格区间震荡，上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度，下行空间受成本支撑和减产预期限制；多晶硅价格将维持5.7 - 6.1万元/吨区间震荡整理，等待基本面进一步明朗 [1][4][7] 各章节总结 工业硅 现货市场 - **供应**：截至12月底国内工业硅总炉数796台，12月开炉数较11月增加23台，截至12月25日开工炉数243台，开炉率30.53%，西北开炉增加明显；2025年11月预计产量40.17万吨，环比减11.2%，同比减0.7%，1 - 11月累计产量387.16万吨，同比减15.2%；近期硅企开工有增有减以减为主，供应量预期减弱 [1] - **消费**：12月下游需求延续收紧趋势，多晶硅持续收紧但降幅不大，12月产量约11.45万吨较上月小幅降低；有机硅12月底开工率68.33%，开工率下滑；铝合金行业开工率稳定，按需采购；2025年11月出口量5.49万吨，环比增21.78%，同比增3.72%，1 - 11月累计出口量66.15万吨，同比减0.83%；11月进口量0.148万吨，1 - 11月累计进口量1.01万吨，同比减64%；1月预计有机硅市场稳中有升，多晶硅产量仍小幅下滑，消费端小幅回落 [2] - **库存**：截至12月25日行业总库存约55.5万吨（不含内蒙、宁夏、甘肃等地），总库存小幅增加，10月供应增消费降，总体库存或维持小幅累库 [2] - **成本利润**：主要原料市场价格稳定，12月期货盘面先跌后涨，行业利润收窄，自备电企业利润较好，多数企业处于现金成本附近，整体利润水平一般 [3] - **价格**：主力合约盘面价格月初9145元/吨，12月29日8715元/吨，最低跌至8250元/吨，整体先跌后涨；现货方面，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，441硅9300 - 9500元/吨，421硅（有机硅用）9800 - 10200元/吨，周环比持平，3303硅10200 - 10500元/吨 [3] 策略 - 价格预计维持区间震荡，单边、跨期、跨品种、期权暂无策略 [4] 多晶硅 现货市场 - **供应**：12月供应端小幅降低，总产量约11.5万吨，部分头部企业减产，产能无法释放，26年初需求淡季，需求预期下滑，产量匹配需求减少，枯水季成本高且库存高，企业优先去库而非扩产 [4] - **消费**：下游价格提升，12月国内硅片产量约43.9GW，环比降19.3%，1月排产或小幅上升；9月样本内全球电池片排产约61GW，较8月环比升4.6%；组件价格震荡，12月组件产量约38.7GW，1月排产预期小幅下降 [5] - **库存**：截至12月底，厂家库存约22.6万吨，较上月底小幅增加，下游硅片企业库存22.2万吨，库存仍居高位 [5] - **成本**：12月成本小幅回落，因硅粉价格下跌，个别企业含税全成本低于4万元/吨，多数企业在4.5万元/吨左右 [5] - **价格**：截至12月底，N型复投料报价52元/千克，颗粒硅报价49.5元/千克，价格指数52.87元/千克，12月价格小幅上涨；期货12月先涨后落，主力合约震荡区间5.4 - 5.7万元/吨 [6] 策略 - 价格预计维持5.7 - 6.1万元/吨区间震荡整理，等待基本面进一步明朗，单边、跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [7] 基差情况 - **工业硅**：根据华东地区553报价，目前基差约340元/吨，2025年12月基差扩大，2026年1月预计553基差在400元/吨附近震荡，421基差在850元/吨附近震荡，可关注1月合约与2月合约反套策略 [11] - **多晶硅**：根据SMM报价，目前N型致密料均价贴水期货盘面主力合约 - 6420元/吨，基差持续扩大，若政策无进展，预计基差仍偏强但呈修复状态，向 - 4000元/吨靠拢 [11]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅减产规模难逆转2026年累库格局，建议反弹后逢高沽空；多晶硅1月供小于求，春节后旺季预期无法证伪，建议逢低做多 [3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比-20元/吨至8860元/吨，华东通氧553环比持平于9250元/吨，新疆99环比持平于8700元/吨；多晶硅PS2605合约环比-1035元/吨至57920元/吨 [8] 2、新疆大厂减产落地，多晶硅成交中枢上移 工业硅 - 本周新疆减产16台，四川减产3台，SMM工业硅社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.68万吨；1月工业硅或紧平衡，若减产不持续，2026年将大幅累库；盘面上涨后大厂套保出货，下游采购积极性不高 [1][10] 有机硅 - 本周价格持稳，企业总体开工率67.12%，周产量4.44万吨，环比-1.77%，库存4.50万吨，环比+2.27%；反内卷下供应收缩、库存下降，节前补库或带动价格稳中有升 [10][11] 多晶硅 - 主流厂家致密料1月现货报价抬高，成交价格中枢上移；1月排产10.5万吨左右，销量配额6万吨左右；1月硅片排产超预期，从销量配额看多晶硅供小于求，硅片或被迫接受高价硅料；目前硅片库存充足，1 - 2月或放弃采购，春节后若价格联盟未破，硅片企业将接受高价硅料；多晶硅现货偏多看待 [2][12] 硅片 - 本周维持挺价，新报价成交清淡；1月预期排产45.2GW，环比+3%，仍显过剩；截至12月31日，硅片厂库存23.19GW，环比+1.5GW；对应硅料平均投料成本60元/千克不亏现金，需关注电池、组件顺价情况 [13] 电池片 - 本周价格快速上涨，1月确定大规模减产，预计排产37.8GW，环比-16%，供需紧平衡；截至12月29日，外销厂库存8.63GW，环比-1.43GW；以183N型号为例，0.38元/瓦的电池片价格对应1.4元/片的硅片不亏现金，需关注组件能否涨价 [13] 组件 - 本周价格基本持稳，头部企业上调报价；一季度终端需求淡季，1月进入减产周期，预计排产30.3GW；截至12月29日，成品库存31.2GW，环比-0.5GW；组件交付价格上涨至0.71元/瓦以上，下游一体化企业可不亏现金，利于硅料价格传导 [14] 3、投资建议 工业硅 - 减产规模不足以逆转2026年累库格局，大厂减产可持续性存疑；盘面上涨至8800元/吨以上时，部分大厂套保，建议关注反弹后逢高沽空机会 [3][15] 多晶硅 - 企业上调现货报价，下游价格上涨；1月硅片排产超预期，多晶硅单月供小于求；1 - 2月或“有价无市”，但无法证伪春节后旺季预期，建议关注逢低做多机会；盘面波动大，交易所出台风控措施，建议投资者谨慎持仓 [3][15][16] 4、热点资讯整理 - 阿曼硅料厂获印度巨头3000万美元注资，预计1月31日前完成股权收购，同步签署长期采购协议 [17] - 河北公布6.96GW风、光项目指标，需竞配，入围项目集中在承德、保定、张家口、唐山四地市 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年工业硅产能过剩格局持续，政策调控有引导作用，预计产量小增 3%，需求端增量约 5%，主流价格区间 7600 - 9400 元/吨，关注产能优化、企业开工调整及光伏产业链价格传导 [3][94] - 多晶硅产能过剩且库存高位，政策收储及头部企业挺价提供支撑，虽面临终端需求下降挑战，但产能淘汰与优化确定，生产企业产能集中度提升，整体“易涨难跌”，价格更灵敏，建议根据生产情况保值 [4][97] 根据相关目录分别总结 2025 年工业硅、多晶硅行情回顾 工业硅期货行情回顾与基差表现 - 2025 年分三阶段：年初 - 6 月初延续 2024 年下跌，至 6 月初最低 6990 元/吨，较年初跌幅 36.5%；6 月初 - 7 月中旬反弹，最高至 10060 元/吨，较最低点涨幅 43.9%；8 月 - 年底震荡整理 [7][10][11] - 基差方面，一季度低位，二季度高位，三、四季度“现货平稳、期货震荡”，全年现货高于期货 400 - 800 元/吨，呈反向市场格局 [14] 多晶硅期货行情与基差表现 - 2025 年分四阶段：年初 - 4 月初“抢装潮”下整理，价格 43000 - 45000 元/吨；4 月初 - 6 月中下旬下跌，至 6 月 25 日最低 30400 元/吨，跌幅 30%；6 月底 - 7 月底“反内卷”提振上涨，7 月中旬最高 55605 元/吨，涨幅 83%；8 月初 - 年底“弱供需 vs 强政策”下高位整理，12 月期货最高探至 61985 元/吨后回落 [15][18][20] - 基差 1 - 4 月稳定在 - 4000 元/吨附近，后期价差收敛，7 月下旬 - 9 月中旬期货高于现货，10 月下旬后扩大，年底超 - 10000 元/吨 [21] 工业硅市场分析 产能 - 2025 年底产能 787.9 万吨，2026 年新增 40 - 50 万吨，部分产能出清，预计产能 800 - 820 万吨，有效产能 750 万吨以下，供给重心北移 [23] 产量 - 2025 年产量预计 427 万吨，同比降 12.8%，产能利用率 54%，替代品 97 硅和再生硅产量下滑 [34][41] 需求 1：有机硅 - 2025 年产量基本持平，开工率低，12 月产量降约 5 个百分点，2026 年需求预计小增 1 - 3% [44][47] 需求 2：铝合金 - 2025 年产量增 15.8%，预计超 1800 万吨，2026 年预计增 12 - 14%，达 1950 - 2000 万吨 [49][55] 进出口 - 2025 年出口 74.6 万吨，2026 年预计维稳，增量有限 [56] 成本与利润 - 电力、硅煤占成本 75%，煤价与工业硅价格关联性高，长期电价或降，区域和企业成本差距扩大，关注硅煤价格 [58][63] 多晶硅市场分析 2025：延续产能过剩 - 2025 年产能 332 万吨，有效产能 312.3 万吨，同比增 10.5%，产量 133 万吨，同比降 26%，产能利用率 40%，延续过剩但过剩量缩窄 [67][71] 供应 - 2026 年产能变动考虑装置规划、能耗新规及平台收储，预计供应量 140 - 150 万吨，供给取决于政策调控 [72][77] 需求 - 2025 年光伏产业链各环节产量分化，产业利润先亏后部分扭亏，2026 年全球光伏装机海外有增，中、美、欧或平稳或降，多晶硅需求区间 132 - 158 万吨 [78][83][84] 库存 - 2025 年底整体库存 52.3 万吨，2026 年一季度高位或抬升，二、三季度回落，四季度平稳 [86][88] 成本 - 电力成本占 50%，是决定成本曲线关键，2026 年产业收储平台推进，生产端对成本及价格指引占主导，是价格重要支撑 [89][90] 总结：2026 年工业硅、多晶硅供需结构及策略建议 工业硅 - 产能过剩持续，产量小增 3%，需求增 5%，主流价格 7600 - 9400 元/吨，关注产能优化、企业开工及光伏产业链价格传导 [94] 多晶硅 - 产能过剩、库存高，政策支撑，面临终端需求下降，产能淘汰优化确定，“易涨难跌”，建议根据生产情况保值 [97][98]