报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“电力设备及新能源”行业的整体投资评级 [1][5][9][10] 报告核心观点 * 报告认为，在政策推动和技术进步的驱动下，电力设备及新能源行业正迎来结构性机遇，重点关注海上风电、电网智能化、储能、光伏产业链价格企稳以及新能源车电池技术迭代等领域 [1][2][3][4][13][15][19][20][23] 根据相关目录分别进行总结 一、 行情回顾 * 电力设备新能源板块（中信）在2026年4月20日至4月24日当周上涨0.5%，2026年以来累计上涨13.3% [9] * 细分板块中，当周光伏设备（申万）下跌1.98%，风电设备（申万）下跌2.82%，电池（申万）下跌0.05%，电网设备（申万）下跌0.57% [11][12] 二、 本周核心观点 2.1 新能源发电 2.1.1 风电&电网 * **政策驱动**：国家领导人强调推动海洋经济高质量发展，2024年中国海洋经济规模达10.5万亿元，占GDP的7.8% [13] * **海上风电项目**：阳江三山岛三海上风电场项目（500MW）导管架采购结果公示，天顺风能子公司中标24套 [1][14] * **电网智能化**：国家电网计划在2026年集中采购约8500台具身智能设备，总投资约68亿元，用于电力巡检、带电作业等场景 [1][15] * **投资建议**： * 关注欧洲海风单桩产能紧张背景下的国内企业出海，如大金重工、天顺风能、海力风电 [1] * 关注海缆高压、柔直技术渗透率提升，如东方电缆、中天科技、亨通光电 [1] * 关注风机零部件企业，如金雷股份、德力佳、威力传动、新强联 [1] * 看好2026年海上风电盈利提升，关注风机主机企业运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能 [1] * 关注算力需求增长带动的相关设备企业，如金盘科技、伊戈尔、四方股份等 [1] * 关注特高压招标加速，如平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等 [1] 2.1.2 氢能&储能 * **氢能政策**：五部门发布《工业产品绿色设计指南（2026年版）》，提出围绕氢能装备等重点行业开发绿色设计解决方案 [2][16] * **氢能投资建议**：关注优质设备厂商双良节能、华电重工、昇辉科技、华光环能，以及氢气压缩机头部企业开山股份、冰轮环境、雪人股份 [2][16][18] * **储能装机**：2026年第一季度国内储能新增装机17.89GW/46.25GWh，同比增长127%/218% [2][19] * **储能市场展望**：Q1未落地的11.05GW项目预计在Q2集中定标，预计Q2储能EPC中标总规模将突破18GW，创历史新高 [2][19] * **储能投资建议**：关注国内外增速确定性高的大储方向，如阳光电源、阿特斯、海博思创、上能电气、科华数据、三晖电气 [2][19] 2.1.3 光伏 * **产业链价格动态**： * 多晶硅价格结束连续两个月下跌，呈现企稳迹象，N型复投料成交均价为3.53万元/吨，环比持平 [4][20] * 硅片价格持稳，市场观望心态浓厚 [4][20] * 电池片跌势收敛，因上游硅片报涨，厂家出现涨价预期，210N电池片报价首先上调 [4][21] * 组件价格方面，集中式项目价格小幅上涨但受限于订单量体，分布式价格率先出现松动 [4][21] * 海外TOPCon组件价格本周维稳 [4][21] * **光伏投资建议**： * 关注供给侧改革下的产业链涨价机会，核心关注隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能 [4][22] * 关注新技术带来的成长性机会，如迈为股份、爱旭股份、聚和材料 [22] * 关注钙钛矿GW级布局的产业化机会，如金晶科技、万润股份、捷佳伟创等 [22] * 关注太空光伏及北美光伏产业链机会，如拉普拉斯、连城数控、奥特维等 [22] 2.2 新能源车 * **宁德时代发布新品**：发布5款新品及超换一体站，包括钠新电池、麒麟凝聚态电池、第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、第二代骁遥超级增混 [3][23][25] * **钠离子电池进展**： * 储能专用钠离子电池循环寿命超1.5万次，计划年内商业化落地 [3] * 钠新电池成为全球首款获新国标认证的钠离子动力电池，配套车型续航超500公里，支持5C超充，已与长安汽车等合作 [3][24] * 宁德时代预计钠新电池于2026年第四季度正式规模化量产 [3][25] * **其他新品亮点**： * 麒麟凝聚态电池能量密度350Wh/kg，轿车续航超1500km [3][25] * 第三代神行超充电池可实现等效10C、峰值15C超充，超充1000次容量保持率超90% [3][25] * 第三代麒麟电池能量密度280Wh/kg，具备1000公里续航，相比同级磷酸铁锂方案减重255kg [3][25] * 超换一体站计划2026年底建成4000座，2028年建设超10万座共享补能基础设施 [3][25] * **新能源车投资建议**： * 钠新电池建议关注万顺新材、鼎胜新材、中科电气、中一科技、容百科技 [3][24] * 凝聚态电池建议关注宏柏新材、英联股份、天赐材料、多氟多、厦钨新能 [3][24] * 关注电池龙头宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能 [26] * 关注铁锂正极、隔膜、铜箔、电解液等环节的盈利提升机会及相关公司 [26] 三、 光伏产业链价格动态 * 报告以图表形式展示了截至2026年4月22日的多晶硅、硅片、电池片、组件等环节的现货价格及涨跌幅 [28] 四、 一周重要新闻 * **新能源汽车**：行业资讯包括丰田联手宁德时代在印尼造电池（投资约51.7亿元人民币）、亿纬锂能签署战略合作、国轩高科固态电池关键材料项目落地、当卓二期超百亿电池项目签约等 [29][31][32] * **风电**：行业资讯包括大唐288.5MW、内蒙古1.77GW、华润2GW、华能1.25GW等多个风电项目招标及中标公示，涉及远景能源、电气风电、金风科技、明阳智能等企业 [29][33][34] * **储能**：行业资讯包括远景动力宜昌60GWh储能项目开工、比亚迪获澳洲4-5GWh储能订单、宁夏石嘴山160MW/640MWh储能项目开标（单价约0.5578~0.5585元/Wh）、山西昔阳300MW/600MWh独立储能EPC招标等 [30][35][36][38] * **光伏**：行业资讯包括浙江交投300MW（入围价0.755-0.825元/瓦）、中石油7GW、京能4GW（TOPCon组件入围价0.72-0.788元/瓦）等多个组件集采项目公示，以及内蒙古200MW户用分布式光伏EPC中标（单价约0.9998元/W） [30][39][40] * **公司新闻**：汇总了科达利、国轩高科、厦钨新能、大金重工、福能股份、东方电缆、海兴电力、帝科股份、兆新股份、海优新材、帝尔激光等多家上市公司的重要公告 [29][30][40][41][42][43][44][45]

投资评级与核心观点 - **报告投资评级**：维持“买入”评级 [5] - **报告核心观点**：公司发展战略明确，业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气的背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长 [5] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收45.7亿元，同比增长41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8% [3] - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为29.0%，同比下降1.4个百分点，预计主要受储能、EPC等业务占比提升以及750kV高毛利率组合开关交付延期影响 [3][4] - **利润增速放缓原因**：归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑损失及前瞻性研发与销售投入影响。测算2026年第一季度汇兑损失超过0.6亿元，而去年同期收益约0.2亿元；销售费用同比增加6600万元，研发费用同比增加1亿元。汇兑、销售及研发费用合计同比增加超过2.3亿元，剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配 [4] 经营状况与行业展望 - **毛利率展望**：产品结构变化导致毛利率承压，但判断从2026年第二季度起公司毛利率有望迎来拐点。随着国内750kV GIS、海外高质量订单开始交付，整体毛利率有望企稳回升 [4] - **行业景气度与订单**：全球电网景气度向上，公司新签订单持续高增。2026年第一季度，GEV/ABB电气业务新增订单分别同比增长111%和44%。3月国内变压器出口额达8.3亿美元，同比增长36%，持续验证海外景气度 [4] - **经营潜力**：截至2026年第一季度末，公司存货为50亿元，合同负债为32亿元，分别同比增加9亿元和3亿元，为未来更多产品交付做准备，看好经营潜力释放，加速收割全球市场份额 [4] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为300.22亿元、387.95亿元、501.94亿元，同比增长率分别为39.38%、29.22%、29.38% [9] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.09亿元、64.12亿元、85.30亿元，同比增长率分别为43.13%、42.20%、33.03% [5][9] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为5.763元、8.195元、10.902元 [9] - **估值水平**：公司股票现价对应2026-2028年市盈率估值分别为39倍、27倍、20倍 [5] - **盈利能力指标**：预计公司2026-2028年净资产收益率分别为23.07%、25.24%、25.66% [9] - **毛利率与费用率预测**：根据报表预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为32.3%、34.0%、34.5%；销售费用率预计稳定在4.9%左右；研发费用率预计在6.7%-6.8% [10]

**核心观点** - 报告核心结论为：年初以来AI相关板块领涨，结构分化明显，综合持仓、交易、超额收益三大视角评估，AI硬件和电新板块拥挤度较高但未达极致，AI应用和资源品热度回落至适中，消费地产热度仍偏冷，市场震荡向上趋势不改，建议结合行业拥挤度均衡配置，重视科技成长主线、战略资源品及白酒地产板块 [1] **市场表现与行业分化** - 2026年初以来至4月24日，A股行业表现分化显著，通信、煤炭、电子涨幅靠前，分别上涨32%、19%、18%，而商贸零售、非银金融、美容护理跌幅靠前，分别下跌14%、13%、8% [11] - 4月反弹行情中分化加剧，万得全A指数4月累计上涨7%，通信、电子涨幅分别达25%、21%，其中光模块概念指数上涨39%，而交通运输、农林牧渔等行业仍收跌，超三分之二行业涨幅低于5% [10][11] **持仓结构视角的拥挤度分析** - 基于26Q1主动偏股基金重仓股数据，通信和电力设备持仓市值占比均为13%，分别处于2013年以来100%和83%的历史高位分位 [12] - 电子行业持仓占比为22%，有色金属为7%，虽较25Q4环比回落，但仍分别处于96%和98%的历史高位分位 [12] - 食品饮料、房地产、医药生物等行业持仓占比处于低位，分别为4%、0.3%、8.5%，对应历史分位仅12%、2%、2% [12] - 当前基金抱团现象不明显，26Q1仅有约12个二级行业超配比例明显增加，数量处于2013年以来46%的中位水平，且持仓占比最高的电子行业（22%）虽超过20%的临界值，但电力设备（13%）、通信（13%）等距离20%仍有空间，持仓拥挤度未达极致 [2][12][15] **交易热度视角的拥挤度分析** - 综合换手率、成交额占比/自由流通市值占比、估值三项指标的历史分位衡量，截至4月24日，以CPO（光通信）为代表的通信设备、元件交易热度最高，综合热度达91%，较两个月前低点（分别为69%、82%）显著提升 [20][24] - 计算机、有色金属、基础化工交易热度已从前期高位回落，综合热度分别从高点76%、71%、85%降至58%、54%、63% [20][23] - 消费、金融板块交易热度偏冷，非银金融、交通运输综合热度低于25%，食品饮料、农林牧渔、银行、医药生物、美容护理等热度也处在40%以下的偏低水平 [2][23][24] **超额收益视角的拥挤度分析** - 采用RRG图分析，截至4月24日，通信和电力设备行业已从过渡区转向第一象限的超涨区，其中通信设备的超涨情况或已较为极致 [3][25] - 科技成长板块中，计算机设备、消费电子和半导体是动量回升但相对未超涨的方向 [25] - 部分消费（商贸、纺服、汽车、社会服务）、地产非银、传媒计算机板块已从过渡区转向第三象限的超跌区 [3][25] **市场展望与配置建议** - 市场短期或因急涨和业绩披露期而震荡，但在海内外积极因素推动下，震荡向上趋势不改，积极因素包括：海外地缘局势趋缓、5月中旬中美领导人会晤有望强化共识、国内一季度财政支出进度为近5年最快、扩内需政策发力推动3月制造业PMI重返50.4%的扩张区间 [3][36][37][40] - 结构配置应结合拥挤度适当均衡，中期产业趋势向上的科技成长仍是主线，AI大周期向上，国内DeepSeek等大模型智能化水平全球前列，AI应用、算力硬件及上游能源电力领域值得重视 [3][43] - 同时应重视战略资源品及白酒地产板块，资源品安全溢价有望长期上行，白酒地产板块拥挤度处历史低位，基本面现改善迹象（如飞天茅台散批价从1490元升至近1600元，3月一线城市新房及二手房价格环比上涨），在政策支持下存在预期反转可能 [3][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1固收+规模扩容，但配置含权资产偏好减退，在有限的转债可投池中再平衡；固收+基金规模增长主要集中在二级债基，含权资产比重提升不明显，组合重心更偏向稳净值资产；机构资金转债配置行为分化，公募基金相对稳定，保险和券商资管减配更明显；银行转债边际配置吸引力较25Q4有所减弱，公募基金转债行业配置呈现“市值集中度提升、持有基金家数收缩”特征 [3][4] 各目录总结 固收+基金持续扩容，转债仓位稀释 - 26Q1固收+基金规模迅猛提升，增幅超越25Q4，增长主要集中在二级债基，可转债基金连续三个季度保持净申购 [6] - 26Q1权益与转债市场高位调整，固收+基金增长势头再突破，二级债基防御属性、流动性管理和收益增强功能兼具的特性进一步被稳健资金重视 [6] - 固收+基金在含权资产暴露上未明显提升，股票和转债仓位略升，转债持仓市值下降，同时加强纯债配置，尤其是金融债仓位明显提升 [12] - 固收+基金仓位侧重变化原因是权益与转债高位回调，基金操作更审慎，转债供需错配，负债端扩容摊薄转债仓位，纯债增配体现对稳净值资产依赖上升 [16] 机构整体减配，公募基金转债持仓较稳定 - 26Q1机构对转债配置整体偏谨慎，全市场转债持仓面值下降5.19%，专业机构合计下降6.25%，公募基金相对积极，持仓面值下降4.72% [18] - 其他机构操作更偏防御，保险、券商资管减配明显，券商自营和社保体现出更强的阶段性交易特征 [19] - 26Q1转债ETF份额先升后降，资金行为具有较强交易属性，与市场涨跌和风险偏好同步 [21] 有限资产池下，公募基金转债配置再平衡 - 银行转债边际配置吸引力较25Q4有所减弱，持有基金家数普遍下降，底仓功能从普遍承接转向少数核心标的集中配置 [26][28] - 26Q1公募基金转债行业配置呈现“市值集中度提升、持有基金家数收缩”特征，不同行业持仓市值和持有基金家数有不同变化，行业变化是固收+扩容与转债资产池收缩后的结构再分配 [30][31] - 26Q1公募基金转债的边际增持更趋结构化，存量持仓集中于部分品种，边际增持方向分散，部分品种持仓市值增加但持有基金家数下降，部分兼具市值增加和持有家数提升 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年第一季度权益和转债市场表现弱于上季度 基金持有转债规模上升 银行业转债被增持较多 转债基金表现弱于中证转债指数和万得全A指数 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2026年第一季度市场回顾 - 市场主要指数均下跌 上证指数、万得全A、深证成指和创业板指跌幅分别为1.8%、1.3%、0.9%、1.8% 中证转债指数跌幅为1.1% 一季度权益和转债市场整体表现弱于2025年第四季度 [1][10] - 1月5日转股溢价率45.18% 3月31日为47.38% 上升2.20个百分点 [10] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 转债市场余额和基金持有转债规模均较上季度末有所下降 截至2026年第一季度末 转债市场余额为5154.71亿元 较上季度末下降375.28亿元 新发行转债规模合计98.16亿元 [11] - 2026年第一季度末基金持有转债规模为3108.07亿元 较上季度末增持25.51亿元 环比增加0.83% 基金持有转债市值占转债市场余额比例为60.30% 较2025年第四季度末提高4.55个百分点 [2][11] 各类基金持有转债规模变化 - 不同类型基金持有转债规模有所分化 2026年第一季度混合债券型二级基金持有规模最大 为1158.84亿元 其次为被动指数型债券基金和混合债券型一级基金 分别为700.19亿元和587.50亿元 [15] - 被动指数型债券基金和混合债券型二级基金分别增持转债98.77亿元和53.17亿元 混合债券型一级基金减持76.41亿元转债 减持规模最大 此外部分基金也有减持情况 [18] - 2026年第一季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比最高 为37.28% 被动指数债券基金、混合债券型一级基金和可转换债券型基金持有转债市值占比分别为22.53%、18.90%和15.48% [21] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 银行和电力设备板块转债是基金配置主要方向 2026年第一季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备、基础化工、电子和农林牧渔 持仓规模分别为584.20亿元、500.75亿元、217.23亿元、197.95亿元和157.45亿元 [22] - 电子行业转债被减持规模超40亿元 基础化工、有色金属、国防军工和农林牧渔行业被减持规模均超10亿元 银行行业转债被增持规模超30亿元 电力设备等行业转债被增持规模均超10亿元 [25] 基金持仓个券分布情况 - 银行和电力设备行业转债为基金主要持有品种 2026年第一季度基金持有前5大转债中有3只银行转债 还有2只电力设备行业转债 [28] - 兴业转债为基金增持规模最大的个券 其次为广核转债 2026年第一季度基金增持规模前5大个券分别被增持30.23亿元、14.91亿元、14.58亿元、13.40亿元和11.79亿元 前十大转债共计被增持135.16亿元 [29] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中 AA - 级转债数量占比较高 共有105只 占比达31.44% 其次为AA级转债 占比为25.75% A + 级转债和AA + 级转债占比为17.66%和8.98% A + 级及以下的转债占比为26.35% [32] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2026年第一季度末 共有38只存续转债基金 持有转债规模461.63亿元 环比减少16.86亿元 [35] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 转债基金持有银行行业转债市值规模最大 2026年第一季度达73.95亿元 电力设备、基础化工和农林牧渔行业转债持仓市值规模在30亿元以上 [37] - 银行业转债被增持规模相对较大 其次是钢铁等行业 电子行业转债被减持最多 其次是国防军工等行业 [37] - 2026年第一季度可转债基金持有规模最大的前十大转债分别是兴业转债、上银转债等 [38] 转债基金业绩表现 - 2026年第一季度可转债基金平均收益率为 - 1.49% 收益率中位数为 - 1.66% 收益率排名前十转债基金收益率均值为1.28% 转债基金表现弱于中证转债指数和万得全A指数 [3][43]

[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 大类资产研究报告 主动权益公募基金 2026 年一季度季报点评 报告摘要： [Table_Summary] 2026 年第一季度，主动权益基金在政策预期改善与地缘冲击交织的复杂 环境下，整体呈现"规模收缩、业绩分化、风格切换、配置再平衡"的鲜明 特征。持仓结构从此前偏防御的高股息逻辑，转向成长扩张、资源通胀 与地缘避险并行的多元配置框架。整体来看，本季度是主动权益基金在 弱指数环境下展现选股与择时能力的验证期，也是宏观政策与全球地缘 共同重塑行业竞争格局的关键窗口。 业绩表现：主动管理有效性凸显，超额收益显著，但首尾分化极端。一 季度主动权益基金相对沪深 300（区间收益-4.33%）实现平均超额收益 4.67%，跑赢占比 80.89%。这一高胜率并非源于普涨，而是得益于结构 性行情中主动管理的配置优势——当市场机会集中于指数权重之外的科 技成长、中盘制造与资源防御方向时，基金经理通过行业偏离与个股筛 选获取了显著 Alpha。绩优基金中，广发远见智选以 58.96%的季度收益 领跑；而押注传媒、计算机软科技、传统汽车及金 ...

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 海外缺电趋势因AI数据中心建设需求而加强，燃气轮机出海景气度高，同时高压直流输电技术预期在2026年进入放量元年 [3][4] 缺电趋势预期持续演绎 - **数据中心需求驱动电力增长**：2025年以来，海内外AI应用进步推动数据中心需求高增，未来五年北美电力使用量预计以每年5.7%的平均速度增长，峰值需求预期可达166GW [4][5] - **AIDC新增负荷巨大**：在166GW的峰值需求中，2026-2030年海外AIDC累计将新增至少90GW，其中2026年和2027年北美计划上线16个GW级别的数据中心，总需求近30GW [4][5] - **燃气轮机需求旺盛**：根据GEV 2026年Q1财报，其燃气发电设备积压订单和预留装机容量协议从83GW增长到100GW，预计到2026年底将至少达到110GW，显示高景气度 [4][5] - **订单数据佐证**：GEV 2026年Q1设备新增订单达56.11亿美元，同比增长95%；设备相关未履行合同义务达285.3亿美元，同比增长105% [8] - **供电区域性失衡**：美国未来五年预期电力负荷增长的80%以上将集中在CAISO、ERCOT、PJM、SPP、MISO以及Georgia Power六大地区，北弗吉尼亚、硅谷、达拉斯-沃斯堡、菲尼克斯和芝加哥等主要数据中心市场电力供应可能存在限制 [4][8] - **电网可靠性面临挑战**：以停电持续时间作为指标，若机组退役，ERCOT、PJM地区、SPP North地区电网的可靠性指标可能严重超标，成为可能的缺电严重区域 [8][10] 电力架构持续迭代提效 - **服务器电源功率密度升级**：为适配更高机柜功率，如Rubin 72机柜服务器电源升级为3U高度、单组110kW（由6个18.3kW模块组成） [13] - **高压直流输电进入放量阶段**：预期海外±400V/800V HVDC有望在2026年进入放量元年，根据台达的预期，800VDC和±400VDC电源将在2026年Q2-Q3量产，并在2027年后达峰值 [4][15][16] - **技术持续演进**：±800VDC功率是800VDC的2倍，预计10年内将落地应用，HVDC技术或将进入“1-10”的放量阶段 [4][16] 投资建议 - **发电端**：建议关注燃气轮机产业链相关公司，如杰瑞股份、应流股份、万泽股份、天润工业、福鞍股份、汽轮科技、博盈特焊、中原内配等；以及中速机产业链公司，如潍柴动力、潍柴重机等 [4] - **电力架构端**：建议关注中恒电气、麦格米特、欧陆通、锐明技术、金盘科技、四方股份、京泉华、禾望电气等相关公司 [4]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股微观交易结构指标（前5%个股成交额占比达43.1%）虽接近45%的历史阈值，但牛市仍在，发生全面风格切换的概率不高，更大的可能是科技成长内部的切换[2][40][46] - 报告强调，影响微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构；交易者结构越丰富，阈值越低；当前A股交易者结构丰富，45%的阈值短期内仍然有效[2][50][51] - 报告提出“二次点火”成长资产是核心投资方向，这类资产需同时具备高增速（G）与向上的增速加速度（Δg），是产业趋势下利润再分配的赢家，更符合当下资金审美[4][46][77] 微观结构分析 - 定义了“微观结构恶化”：当A股成交额排名前5%的个股成交额占全部A股比例达到历史极值45%时，往往意味着微观结构恶化发生，其核心影响是引发市场风格切换[13] - 历史上有5次显著的微观结构恶化（2007、2008、2015、2018、2021年），均引发了市场风格从大盘占优向小盘占优的切换[2][18] - 截至2026年4月23日，A股前5%成交额个股交易集中度为43.1%，较3月上行3个百分点，接近但尚未突破45%的阈值[2][40] - 对当前指标的理解：1) 无需担心“牛转熊”，因DDM框架核心驱动力仍在；2) 4月集中度提升有两大特殊原因（地缘冲突缓和带来的风险偏好反弹、一季报早期积极披露），预计后续交易将分散；3) DDM三要素稳定，全面风格切换概率不高；4) 若突破阈值，更可能是科技成长内部的切换[41][42][46] 拥挤度指标应用 - 强调“成交额占比”并非最好的行业拥挤度观测指标，不应与“微观结构恶化”观测混为一谈[3][54] - 行业拥挤度的三大观测指标按有效性排序为：换手率 > 相对换手率 > 成交额占比[3][56] - 交易拥挤度是行业股价阶段性顶部的辅助性风险判断指标，而非行情主导要素，其适用范围有限且非100%有效[3][58] - 无论是微观结构恶化还是行业拥挤度突破阈值，其对行情的作用本质是“催化剂”，DDM三要素（尤其是分子端景气线索）的变化才是核心主导[3][59] - 截至4月17日，交易拥挤度超过阈值的行业有5个：电子、轻工制造、电力设备、国防军工、机械设备[14][60] 景气投资方法论 - 景气线索是风格切换中最重要的线索，针对“景气投资失效”的质疑，报告认为景气的“定价锚点”发生了切换，而非失效[64] - 通过对财务指标与股价相关性的研究，总结出5个与股价显著正相关的指标，按有效性排序为：Δ盈利增速 > Δ收入增速 > ΔROE > 收入增速 > 盈利增速[4][66] - 提出景气投资的核心是“G和ΔG兼备”，并构建了盈利增速的“山峰理论”：处于增速山峰左侧（ΔG为正）的资产可获得“估值+业绩”的戴维斯双击；处于右侧（ΔG为负）则面临估值收缩[4][69] - 以2022年为例，煤炭行业处于增速山峰左侧（G和ΔG兼备），股价领涨；新能源行业虽G为正但ΔG为负（处于右侧），股价走弱[4][65][69] “二次点火”成长资产框架 - “二次点火”成长资产概念源自火箭二次点火，指同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg）的资产[4][77] - 本轮科技投资（如AI）的本质是重构生产函数、引发利润再分配，而非简单的产业轮动[72][73] - “二次点火”成长资产是产业趋势演进过程中利润再分配的最终赢家，投资应聚焦于“谁掌握入口”，如算力资本、电力设施、生态平台[73][78] - 筛选“二次点火”成长需从现实（财报）和预期两个维度入手：现实维度要求当前业绩增速高且财报Δg排名靠前；预期维度要求行业景气预期加速[5][80] - 基于现实财报数据（截至4月23日），一级行业中Δ盈利增速靠前且增速>20%的包括：传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属[20][81]

基金研究 | 专题报告 仓位小幅下降，增持周期、制造 2026 年一季度公募主动权益基金持仓解析 研究结论 风险提示 数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和 基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产 品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 报告发布日期 2026 年 04 月 24 日 | 李荣敏 | 执业证书编号：S0860526020001 | | --- | --- | | | lirongmin@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 王继恒 | 执业证书编号：S0860525090004 | | | wangjiheng@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | | 价值类指数全景图谱：Smart Beta 配置系 | 2026-04-08 | | --- | --- | | 列之二 | | | Smart Beta"聪明"在哪：风格配置系列 | 2026-03-05 | ...

市场整体表现与后市展望 - 周四市场放量下跌 周期及防御板块逆势走强 科技成长方向普遍回调[1] - 资金从前期涨幅较大的科技成长及周期资源方向流出 转向具备高股息及防御属性的石油石化 煤炭 公用事业等方向[1] - 一季度GDP及工业增加值良好数据已为市场定下基本面底部 近期部分行业龙头一季报亮眼表现验证了景气方向并带动结构性上涨[1] - 当前回调更多是连续上行后的技术性休整与获利盘释放 而非基本面转弱 短期指数大概率在当前拉置附近震荡整固 下行空间有限[1] - 财报披露进入最后冲刺阶段 超预期与不达预期的分化将加剧 市场将从“炒预期”转向“验成色”[1] - 真正具备持续性的方向将是那些业绩能够被验证且产业趋势未发生逆转的领域 如AI算力 半导体国产化 电力设备等[1] 热点板块分析 - 产业景气与政策驱动仍是主线 关注高新科技拥挤板块间的轮动和资金向周期 防御板块的切换[2] - **通信行业**：AI算力需求持续释放 光模块 数据中心等细分方向景气度维持高位[2] - **电子行业**：半导体国产化进程加速 AI算力需求持续高景气 存储芯片仍在涨价周期 三重逻辑共振下行业景气度有望贯穿全年[2] - **电力设备行业**：政策催化叠加市场驱动 储能迈向市场化推动储能需求高增 海外户储及工业储能需求增长 电力设备升级改造持续推进[2] - **计算机行业**：物理AI由技术验证走向商业化落地 计算机厂商围绕真实世界数据构造物理AI基础设施[2]