全球化与本土化战略 - 公司在供应链全球化与本土化之间寻求平衡，强调本土创新与全球资源整合的结合[3] - 中国供应链本土化程度高，90%以上包装材料实现本土采购，饼干生产工艺100%本土化[3] - 公司利用全球化技术平台如NoCode/LowCode，促进非技术背景员工参与数字化应用开发[4] 产品研发本土化 - 针对中国消费者偏好调整产品配方，如推出减甜版超薄奥利奥[5] - 本土研发成果可转化为全球产品，如健康零食趋势下的创新成果[5] - 中国研发中心作为全球最大研发中心之一，促进跨区域知识共享与创新加速[5] 供应链优化与灯塔工厂 - AMEA地区13个时区内仅有6-10家工厂达到苏州工厂水平，多数处于早期发展阶段[6] - 中国供应链协同环境独特，政府支持与供应商协作程度高[6] - 苏州工厂通过开放日展示技术成果，促进中国AGV技术输出至澳洲工厂[7] - 中国灯塔工厂侧重数字化与自动化降低人工成本，印度工厂侧重能源效率优化[8] 数字化人才培养 - 采用"打猎"与"农耕"双轨制人才培养模式，结合专项攻关与长期能力建设[9][10] - 苏州工厂80%员工接受过数字化培训[9] - 强调自上而下的能力建设与数据治理基础工作[10] 灯塔工厂实践 - 苏州工厂从2015年员工回避交流转变为主动分享技术成果的文化转变[13] - 未来重点发展端到端数字孪生技术，实现全链路成本优化[14] - 数字化投资严格遵循ROI论证，如CDC智能化中央配送中心的推广[15] 供应链未来发展方向 - 构建柔性抗干扰的数字化供应链体系[16] - 强化可持续发展战略，应对市场竞争与社会责任需求[16] - 针对00后员工管理强调意义感与归属感建设[16] - 提出"损失导向、全员参与"等四项供应链优化原则[16][17][18]

未成年人游戏限时政策 - 腾讯游戏和网易游戏在暑假期间对未成年人实施限玩政策，每周五、六、日的20点至21点开放，整个假期总时长不超过27小时 [1] - 限玩政策旨在保护未成年人健康游戏，但需要政策监管、企业责任和家庭引导多方协同 [1] 三只松鼠供应链投资 - 三只松鼠追加不超过2亿元自有或自筹资金，用于完善华东、华北、西南三大区域供应链基地 [2] - 公司在安徽南陵零食园区新设三家子公司，聚焦方便速食及沙琪玛等品类生产，提升自产比例 [2] - 投资是落实"高端性价比"战略的关键举措，旨在强化供应链自主可控能力，优化区域产能布局 [2] 安井食品赴港上市 - 安井食品H股发行最终价格为每股60港元，预计7月4日在香港联交所主板挂牌 [3] - 公司是中国最大的速冻食品公司，2023年市场份额为6.2% [3] - 赴港上市募资将用于全球供应链建设，东南亚市场或成为海外扩张重点方向 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿，零食业务同比高速增长，构建“零食+”生态圈 [4] - 渠道维度分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价26.92元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值108亿元，流通市值75亿元 [3] - 52周内最高/最低价为40.32/15.86元，资产负债率58.1%，市盈率26.39，第一大股东为章燎源 [3] 投资要点 产品维度 - 坚果持续深耕品类空间，优化礼盒产品线，推出高端子系列“大满坚果” [4] - 瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与平价系列升级，开放B端代工 [4] - 4月18日入局饮料赛道，首发60款单品，两大爆款首月销售亮眼 [4] - 零食业务同比高速增长，围绕七大品类全面铺开，构建“零食+”生态圈 [4] 渠道维度 - 分销业务高增长动能延续，抖音渠道GMV同比翻倍式增长 [5] - 推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84% [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元，同比+19%/39.18%/21.84% [6] - 对应三年EPS分别为1.21/1.68/2.05元，对应当前股价PE分别为22/16/13倍 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10622|13847|17763|20576| |增长率(%)|49.30|30.36|28.28|15.84| |EBITDA（百万元）|643.66|837.75|1128.19|1281.39| |归属母公司净利润（百万元）|407.74|485.20|675.28|822.73| |增长率(%)|85.51|19.00|39.18|21.84| |EPS(元/股)|1.02|1.21|1.68|2.05| |市盈率（P/E）|26.18|22.00|15.81|12.97| |市净率（P/B）|3.78|3.35|2.97|2.62| |EV/EBITDA|23.64|14.80|11.43|10.19| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入2024 - 2027E分别为10622、13847、17763、20576百万元 [12] - 营业成本2024 - 2027E分别为8046、10454、13340、15391百万元 [12] - 归母净利润2024 - 2027E分别为408、485、675、823百万元 [12] 资产负债表 - 资产总计2024 - 2027E分别为6767、9225、11282、12769百万元 [12] - 负债合计2024 - 2027E分别为3932、6026、7682、8682百万元 [12] - 所有者权益合计2024 - 2027E分别为2835、3199、3599、4087百万元 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为568、 - 625、246、529百万元 [12] - 投资活动现金流净额2024 - 2027E分别为95、12、11、12百万元 [12] - 筹资活动现金流净额2024 - 2027E分别为 - 156、1131、134、 - 259百万元 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 本周（6月23日 - 6月27日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块涨跌不一，酒水板块受飞天茅台批价回落影响情绪不佳，大众品板块看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深300，或因6月是传统淡季需求弱，且飞天茅台批价波动引发担忧，近期批价波动或与场景受限下供需失衡有关；茅台、泸州老窖等龙头积极开拓新场景、新人群，有望重构行业供需格局；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 黄酒会稽山和古越龙山表现分化，会稽山抖音直播间观众近80%为年轻人，目前黄酒单品铺货和动销进入验证期，建议关注两大龙头[14] - 啤酒板块本周下跌，中长期看，随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，建议关注燕京啤酒；华润啤酒董事长侯孝海辞任，总裁赵春武暂代工作[3][14] 大众品板块观点 - 相对看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，保健品处于高增赛道，零食有新渠道、新品类和低基数三重催化，软饮料有新品、低基数、旺季和成本红利四重逻辑；6月30日椰子水公司if将港股上市，建议关注[4][15] - 软饮料板块本周下跌，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏；百润股份发布新品微醺果冻酒[3][15][16] - 休闲食品板块本周上涨，零食板块有景气度和EPS，新渠道和新品类催化下，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注相关个股；西麦食品、有友食品等公司股东有减持计划[16][17] - 调味品板块本周上涨，25年部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注相关个股；安琪酵母拟投入5.02亿元实施生物智造中心建设项目[17] - 餐饮供应链板块本周预加工食品和烘焙食品上涨，随着促消费政策落地，行业需求有望回暖，带动估值修复，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨；巴比食品部分股东减持，高管计划增持[18] - 乳制品板块本周上涨，生鲜乳主产区平均价降幅连续环比收窄，乳制品产量增速环比提升，上游产能去化有望持续，建议关注上下游相关企业[19] - 保健品板块本周涨幅居前，618期间营养保健全网销售总额可观，长期看好中游代工企业，建议关注相关企业[20] 板块投资建议 - 酒类板块建议关注强α且持续享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等[4][21] - 大众品建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，以及25Q2或存业绩弹性的标的，如立高食品、西麦食品等[5][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月23日 - 6月27日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.88%，上证综指涨跌幅为1.91%，沪深300指数涨跌幅为1.95%；各子板块中，保健品、烘焙食品等涨幅居前，白酒、啤酒等跌幅居前[22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为金达威、欢乐家等，涨跌幅后五个股分别为惠发食品、有友食品等；白酒涨跌幅前五个股分别为伊力特、天佑德酒等，涨跌幅后五个股分别为金种子酒、山西汾酒等[27] 板块估值情况 - 截至2025年6月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.5倍，位于一级行业第20位；其他酒类、保健品等估值较高，保健品本周估值涨跌幅最大，啤酒最小[31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][43][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月27日，25年茅台（原/散）批价分别为1870元/1800元，较上周变动 - 80元/ - 100元；普五（八代）批价905元，较上周无变动；国窖1573批价为835元，较上周变动 - 10元[51] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据走势[60][61] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据[65][68] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月27日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数有相关数据[76] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据走势[84] 重要公司公告 - 有友食品实际控制人赵英计划减持股份；金达威控股股东部分股份质押及解除质押；千味央厨聘任高级管理人员等；西麦食品实施2024年度权益分派；安井食品刊发H股招股说明书等[82] 行业动态 - if椰子水母公司IFBH招股超购2220倍，成为年内港股新股“冻资王”[87] - 蜜雪冰城创始人成为河南首富，反映不同榜单规则不一致[87] - 柠檬价格较去年同期上涨超3倍，含柠檬茶饮成本增加[87] - 茶饮品牌“爷爷不泡茶”全国总门店数突破2200家[87] - 盒马2025财年GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正[87]

公司概况 - 江西齐云山食品股份有限公司拟在港交所挂牌上市，核心产品为酸枣糕，占公司近9成业绩 [2] - 公司自1992年推出首款南酸枣糕产品，后续推出南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸果冻等衍生产品 [3] - 在南酸枣食品市场以32.4%的市场份额位居第一 [3] - 2022-2024年公司收入分别为2.17亿、2.47亿及3.39亿人民币，归母净利润0.26亿、0.24亿及0.53亿人民币 [8] 产品结构 - 南酸枣糕2022-2024年收入分别为1.93亿、2.09亿及2.94亿人民币，占总收入比重88.7%、84.7%及86.7% [3] - 南酸枣粒作为第二大产品，2024年收入3126.3万人民币，占总收入9.2% [4] - 其他产品(南酸枣凝、软糖、果冻)三年总收入不足5000万，收入占比从2022年6.1%降至2024年3.8% [5] - 为保证核心产品产能，公司主动降低其他三类产品产能 [5] 市场地位 - 在中国果类零食市场排名第九，市场份额0.63% [8] - 2024年中国零食市场规模达1.34万亿人民币，果类零食为细分品类之一 [8] - 坚果种子类零食以289亿零售额居首，香脆休闲零食和饼干245.4亿位居第二 [8] 销售渠道 - 2022-2024年线下经销商贡献收入占比分别为86.9%、85.6%及89.3% [9] - 经销商数量从140家扩展至199家 [9] - 2024年新增客户G贡献收入22.9%，成为最大客户，推测为休闲零食连锁零售商 [10] - 计划募资后加大线上销售平台建设，拓展直播带货等销售网络 [11] 财务表现 - 2024年收入和利润同比增幅分别达37.25%和120.83% [9] - 2022-2024年毛利率分别为47.2%、48.8%和48.6% [4] - 南酸枣糕产品毛利率从2022年47.3%提升至2024年48.9% [4] - 南酸枣粒毛利率维持在52%左右 [4]

全球化战略升级 - 公司加速由"产品出海"向"供应链+品牌"出海转型 投资2 2亿元在泰国设立首个海外工厂 聚焦魔芋和薯片品类 [1] - 目标3–5年内"再造一个盐津" 海外业务占比计划达10%–20% 战略进入实质落地期 [1] - 泰国工厂产品已实现80%以上本地销售 强化区域适配与产品本地化研发 [1] 魔芋品类发展 - 魔芋健康属性与中式调味高度契合 2024年"大魔王"魔芋素毛肚营收同比+76% 成行业现象级单品 [1] - 中国魔芋零食市场已超300亿元 预计五年CAGR达28% [1] 渠道与组织变革 - 商超渠道占比由2017年54%降至2024年3 6% 电商与新零售渠道合计占比超96% [1] - 供应链 品牌 渠道均具"标准化复制"基础 支持海外复制落地 [1] 海外业务潜力 - 公司推进"本地原料+本地制造+区域调味"策略 从贸易型出海转向在地化经营 [2] - 中式辣味零食借社媒出圈 公司具备从区域龙头向全球品牌转化的潜力 [2] 财务表现与预测 - 2025年Q1营收15 37亿元/+25 7% 归母净利1 78亿元/+11 6% 净利率11 5% [2] - 毛利率28 5% 同比下降3 6pct 主因渠道和产品结构变化 [2] - 预测2025–2027年归母净利分别为7 83亿元 9 99亿元 12 15亿元 原预测值下调因成本波动及业务结构调整 [2]

公司概况 - 江西齐云山食品股份有限公司专注于南酸枣食品产品，总部位于江西省崇义县，近期申请港交所主板上市 [1] - 公司产品矩阵包括5种南酸枣食品，主要产品为南酸枣糕及南酸枣粒，其他产品包括南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸枣冻 [1] - 公司1992年推出的南酸枣糕为营收主力，占总收入超八成 [1] - 2022至2024财年，公司收入分别为2.17亿、2.47亿及3.39亿元，年内溢利及全面收益总额为2563.4万、2370.5万和5319.9万元 [1] 财务表现 - 2022至2024财年，南酸枣糕收入分别为1.93亿、2.09亿、2.94亿元，占总收入比达88.7%、84.7%、86.7% [1] - 同期南酸枣粒收入占比为4.8%、9.1%、9.2%，其他产品占比为6.1%、5.9%、3.8% [1] - 2024财年其他品类收入减少至0.13亿元，因公司战略性地降低相关产品产能，集中资源生产南酸枣糕及南酸枣粒 [2] 市场地位 - 以零售额计，2024年公司占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一 [3] - 在果类零食市场中排名第九，市场份额为0.63% [3] - 中国果类零食市场规模预计从2024年995亿元增至2029年1510亿元，复合年增长率8.7% [3] - 行业高度分散，2024年前十大公司仅占市场份额10.4% [3] 销售渠道 - 2022至2024财年，线下渠道收入为1.89亿、2.11亿及3.03亿元，占总收入86.9%、85.6%、89.3% [2] - 线下经销商长期创造85%以上的收入，五大客户均为线下经销商 [2] - 2022至2024财年，五大客户销售额占比分别为26.4%、29.9%及38.7%，最大客户销售额占比约7.5%、7.5%及22.9% [3] 发展战略 - 计划开发功能性及健康导向的南酸枣产品，包括富含抗氧化成分的配方及有助于放松改善睡眠质量的产品 [2] - 将开发新形态产品如南酸枣片、南酸枣布丁及南酸枣饮品，以满足多元化消费者偏好 [2] - 计划加强线上推广，开发电子商务基础设施，采用直播带货、社区团购等营销方式 [5] 行业竞争 - 果类零食行业排名第一的公司为溜溜梅品牌所属公司，2022-2024年总收入分别为11.74亿、13.22亿及16.16亿元 [4] - 排名第二的好想你2023年营业收入16.7亿元，重点发展零食渠道并推出养生新品 [4] - 好想你已进驻山姆、胖东来等高势能渠道，并强化线上平台渗透 [4]

公司概况 - 齐云山食品是国内南酸枣食品龙头企业，专注于果类零食，1992年推出首款南酸枣糕产品 [3] - 公司已推出5种南酸枣食品产品，包括南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸枣冻 [3] - 2024年公司在中国南酸枣食品市场份额达32.4%，行业排名第一，但在整体果类零食市场仅占0.6%份额 [9] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元，净利润分别为2563.4万元、2370.5万元、5319.9万元 [3] - 南酸枣糕产品贡献超八成收入，2022-2024年营收占比分别为88.7%、84.7%、86.7% [3] - 研发开支占比逐年下降，2022-2024年研发投入占营收比例分别为4.7%、4.5%、3.5% [4] 产品战略 - 公司战略性地降低其他产品产能，集中资源生产南酸枣糕及南酸枣粒以应对市场需求 [3] - 已推出7种南酸枣糕口味，并开发紫苏、陈皮等南酸枣粒口味，以及枇杷糕、青梅糕等果蔬糕产品 [4] - 计划通过上市募资提升研发能力，加强产品多元化 [4] 销售渠道 - 销售高度依赖线下渠道，2022-2024年线下收入占比分别为86.9%、85.6%、89.3% [6] - 截至2024年底拥有230家经销商，其中线下199家，线上31家 [6] - 线上直销收入占比低且波动大，2022-2024年分别为11.9%、12.8%、9.7% [7] - 计划募资发展电商基础设施及在线推广，拓展新兴经销渠道 [5][6] 市场布局 - 销售区域主要倚重华南地区 [6] - 行业专家指出线上渠道发展滞后可能影响品牌长期竞争力 [8]

公司产品矩阵 - 公司核心产品为100%纯果泥 同时涵盖有机营养面 益生菌溶豆 云朵泡芙 有机米粉 非遗山楂及果汁饮品等多系列产品 [1] - 产品矩阵凝聚品牌对品质与创新的追求 致力于提供营养均衡的婴童食品与家庭健康零食 [1] 技术创新与工艺 - 有机五色营养面实现6种维生素矿物质均衡配比 五种口味荤素搭配 [3] - 溶豆系列采用FD冻干锁鲜与无麸质配方 结合专利酶解工艺提升吸收率 [3] - 云朵泡芙运用非油炸物理挤压工艺 实现0反式脂肪酸 [3] - 有机胚芽米粉通过胚芽保留与酶解水解技术 减少营养流失 [3] - 非遗山楂糕采用四层控温熬制工艺 0添加蔗糖 融合鸡内金等药食同源食材 [3] - 果汁饮品运用熬煮工艺萃取山楂 鸡内金等药食同源食材营养精华 [3][6] 全龄化产品策略 - 营养面系列覆盖儿童辅食至成人速食场景 3分钟速食适配都市快节奏 [4] - 溶豆产品同时满足婴幼儿发育需求与成人低卡零食需求 [4] - 果汁饮品推出高锌山楂 双益桔梗梨 多维柚子四神三款口味 覆盖各年龄层 [6][7] 文化传承与营销 - 将省级非遗山楂制作工艺融入生产线 延续古法熬制精髓 [7] - 联合《智慧树》举办亲子活动 设立商超体验区推广药食同源理念 [7] - 通过央视媒体合作推动非遗食养文化普及 [7] 未来发展规划 - 研发中心计划拓展功能性成分应用 推出健康零食新品与创新辅食 [7] - 目标完善健康零辅食生态闭环 提供更多天然营养美味选择 [7]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 今年以来新消费股价表现显著强于传统消费，Q2食饮利润端压力不大，重点关注收入边际变化、产品结构、新品α，大众品配置优先级高于白酒 [14] 各部分总结 行情回顾 - 关税冲突以来食饮板块绝对收益微负排名靠后，2025年4月7日 - 6月27日食品饮料绝对收益 -5.4%，弱于沪深300指数，主要受白酒、啤酒等传统消费权重子板块拖累 [19] - 食饮子板块表现分化，保健品、零食、软饮料、黄酒强劲，白酒、啤酒低迷，传统消费股表现不佳，成长属性及前期低配的子板块获资金青睐 [20] - 新消费核心看增速，市场偏好交易收入高增或新品逻辑，涨幅前20个股集中在月销数据高增和主业企稳+新品放量潜力两类公司 [25] - 2025Q1食品饮料板块基金重仓持股占比环比下降，超配比例小幅降低，资金配置力度减弱，或因消费复苏不及预期、部分细分领域销量见顶、新兴消费赛道分流资金 [28] 白酒 - 2025Q1白酒企业营收、利润增速普遍放缓，处于基本面底部区间，高端酒业绩相对平稳，次高端酒企承压，区域地产酒营收略有降速、净利润平稳 [32] - 上市公司市占率提升趋缓，行业进入“全国性龙头基本盘稳固、区域酒企地缘深耕”阶段，竞争从上市公司与非上市竞争转变为头部品牌间相互竞争 [36] - 2025年年初以来白酒板块震荡，高端酒批价疲软，消费偏弱、政策约束压制批价，考验酒企供给和价格管控能力 [39][43] - 2025年酒企增长规划较理性，降低增速要求，避免渠道库存压力，为高质量发展预留空间 [45] - 存量竞争下酒企完善经销网络，拓展下沉市场，加大对系列酒产品战略重视和营销投入 [48] - 板块预期和估值处于相对低位，多数白酒上市公司盈利预测下调，重点酒企估值处于历史下沿，基本面改善后有望估值修复 [49] - 基金持仓方面，高端酒和动销较好的地产酒龙头是配置“基本盘”，2025Q1部分公司持仓占比有分化 [56] - 白酒行业分红比例显著提高，股息率具备吸引力，头部及二线、区域龙头企业提升现金分红比例，为板块估值提供支撑 [58] 啤酒 - 需求端偏弱，啤酒量价压力仍在，餐饮疲软与异常天气影响下头部企业销量下降，行业高端化放缓但趋势仍在，短期受消费环境承压，中长期是增长驱动力 [60][62] - 成本红利延续，2025Q1进口大麦价格下行，包材成本处于低位，龙头企业毛利率同比提升，预计2025年成本端贡献利润弹性，建议关注燕京啤酒 [62] 其他酒类 - 黄酒高端化逻辑落地，国企改革同步推进，头部企业提价，优化产品结构与价格带，增强产业高端化趋势，同时新品创新是破圈有效途径，会稽山气泡黄酒表现亮眼 [66][69] - 国产威士忌市场前景可观，百润股份推进烈酒业务，推出“百利得”和“崃州”系列威士忌，后续放量值得关注 [70] 乳制品 - 常温乳制品需求偏弱，龙头乳企一季度收入不佳，部分区域乳企差异化突围，新乳业低温产品增速亮眼 [72] - 原奶价格处于相对低位，同比降幅收窄，产能去化后供需格局有望改善，奶价波动将更温和，行业估值偏低且分红慷慨，建议关注伊利股份、新乳业 [75] 软饮料 - 消费需求多元化，部分细分品类维持较快增长，2024年饮料类零售额同比增长2.1%，2025Q1软饮料产量同比增长3% [78] - 各企业收入增速差异明显，东鹏饮料、农夫山泉等全国性龙头企业优于区域性品牌，东鹏饮料全渠道触达体系推进，新品放量；农夫山泉包装水有望复苏，东方树叶份额或提升；区域性企业推出新品培育新增长曲线 [79][81] 零食 - 零食行业景气度高，PE稳步上行，2010 - 2022年市场规模CAGR约9%，2027年有望突破12000亿元，健康化等趋势和渠道模式创新推动增长 [83] - 零食量贩快速崛起，成为销售第一大渠道，给行业带来新增量，渠道变革或给新品牌和新产品带来机遇 [84] - 零食行业呈现老品缓慢增长、新品快速爆发格局，部分传统品类增速放缓，创新品类借助新兴场景快速抢占市场 [85] - 建议关注万辰集团、有友食品、西麦食品、卫龙美味等α驱动型公司，它们通过不同模式保证业绩稳定性和增长可持续性 [89] 调味品 - 餐饮需求偏弱，居民消费追求性价比，餐饮行业弱复苏带动调味品需求下滑，居民端消费占比提升但量少，单价20元以下复合调味料等销量增速较快 [91] - 龙头海天味业地位稳固，25Q1收入同比增长8.1%，二线调味品收入有压力，核心原材料价格下降，预计2025年利润端表现优于收入 [94] 重点个股与投资建议 - 贵州茅台Q1业绩亮眼，经营韧性足，营收和净利润双位数增长，直销渠道占比提升，产品渠道双创新，推进“三个转型”战略布局 [100] - 五粮液经营态势良好，渠道变革积极，业绩增长稳健，产品结构提升，营销执行和分红表现佳 [101][102] - 青岛啤酒营收与利润稳健增长，产品结构优化，盈利能力提升，成本和费用双下降，财务风险可控，库存管理效率提升，成本红利与消费场景拓展将驱动营收增长 [103][104] - 伊利股份库存有效去化，经营有望探底回升，营收微增，利润结构优化，成本红利释放，费用效率提升，现金流与负债结构改善 [105] - 李子园健康新品维他命水有望放量，经营思路焕新，营销侧顶流IP加持，成本下降提振利润率，分红慷慨，估值有抬升空间 [106][108] - 万辰集团净利率大幅提升，步入业绩释放期，零食量贩业务扩张带动收入高增，规模效应提升毛利率，期间费用下降，布局新业态开发新增长曲线 [109][110] - 投资建议关注燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团等公司，考虑收入边际变化、产品结构、新品α，大众品配置优先级高于白酒 [111]