报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 建筑业景气环比回升，专项债发行同比高增叠加化债力度持续，基建龙头基本面或将改善，国企改革/央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升 [13] - 服务基建领域的预应力材料制造商，业绩迈入快速增长 [13] - 钢结构加工龙头，有望受益“反内卷”下产品价格提升带来盈利改善 [13] - 商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的，城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济 [13] - 美国征收对等关税背景下，一带一路或存发展机遇，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商值得关注 [13] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，“反内卷”或加速供给侧优化，推动产品价格回升，建议关注钢结构加工龙头鸿路钢构 [1][17] - 6月建筑业多项指数上升，项目施工加快，地方政府专项债发行节奏快，基建资金逐步落实有望提速项目施工，建议关注传统基建央企 [2][18] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦段全面动工，中国建筑央企迈出关键一步，有望拓展海外建筑市场 [3][19] - 2025年1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降，6月二手房均价环比下跌，新建住宅均价受部分项目带动环比上涨，住建部调研表示房地产市场有望止跌回稳 [20] 市场表现 建筑行业一周行情 - 6月30日至7月4日，建筑装饰行业上涨0.63%，弱于沪深300等指数表现，周涨幅在SW 30个一级行业中排第18位，钢结构涨幅最大 [21] - 申万建筑行业96家公司上涨，占比58.54%，80家公司涨跌幅优于行业指数，占比48.78%，涨幅前5为诚邦股份等，跌幅前5为正平股份等 [22][23] - 截至7月4日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为10.92倍，市净率（LF）为0.78倍，市盈率上升、市净率持平，当前行业市盈率最低前5为中国中铁等，市净率最低前5为龙元建设等 [25][26] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [29] 公司公告 - 本周多家公司有重大订单公告，如中国中铁、中国铁建中标中吉乌铁路项目部分标段，江河集团子公司中标雄安国贸中心酒店精装修项目等 [33] - 北方国际向特定对象发行股票募集资金不超过9.6亿元，用于光伏项目和补充流动资金 [34] 行业新闻 - 6月全国综合PMI产出指数等上升，建筑业多项指数上升 [35] - 1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降 [35] - 中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设 [35] - 中国水泥协会发布推动水泥行业“反内卷”意见 [35] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦段全面动工 [35] - 住建部调研组赴两省调研，称房地产市场有望止跌回稳 [35]

报告核心观点 - 各行业受政策、市场供需、宏观环境等因素影响，呈现不同发展态势，部分行业如煤炭、医药生物、电力设备等存在投资机会，也面临一定风险 [4][23][27] 各行业研报要点 宏观 - 虽上半年GDP高增，但压力在下半年，政策需发力，下半年政策风向紧盯未来4周，关注4点：美国关税谈判、7月国常会及各部门会议、7月底政治局会议、7月31日美联储议息会议 [4] - 美国6月新增非农就业和失业率好于预期，降息预期下调，新增ADP就业与非农背离，主因统计口径和关税影响差异，美联储将保持观望 [5] 策略 - 基于盈利预测上调指标进行行业配置，叠加行业筛选或增厚个股交易收益；本周A股指数上行、风偏提升，全球多数权益市场上涨，中美利差边际扩张，政策事件包括中央财经委员会六次会议和特朗普签署法案 [5] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，上证指数涨1.40%，基础化工、电力设备及新能源确认日线级别上行，市场未来有望继续上行，中期牛市刚刚开始，投资者可逆势布局 [6] - 择时雷达六面图从多维度指标刻画市场，本周市场估值性价比下降，宏观基本面分数上升，综合打分为 -0.08 分，整体为中性观点 [8] 固定收益 - 本周债市走强，短端和信用利差压缩明显，利差压缩有限，需突破关键利率打开下行空间，资金宽松有望在7月形成由短及长行情，建议保持中等以上久期，哑铃型策略占优 [9] - 跨季后资金价格回落，央行净回笼资金，存单到期收益率下行，国债收益率曲线走陡，回购交易量回升，杠杆率上行 [11] - 超长信用债有下行空间，但票息保护弱、抗波动能力不足，负债端不稳定机构需克制，建议关注3Y内AA（2）城投债等，负债端稳定机构关注配置机会 [11] 银行 - 截至2025年5月末，全国金融机构本外币贷款同比增速6.6%，部分省市信贷增速排名靠前且部分省份增速环比提升；关税政策或冲击出口，但国内扩张性政策有望落地，银行板块受益，顺周期关注宁波银行等，红利策略关注上海银行等 [13][15] 商贸零售 - 苏美达是“供应链 + 产业链”双轮驱动外贸企业，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [17] 建筑装饰 - 中国能建占据能源规划核心地位，业绩增长、业务优化，运营业务占比或提升，算力基础设施布局有望成新增长点，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [18] - “反内卷”下钢价有望企稳，鸿路钢构作为钢结构加工龙头将受益，预测2025 - 2027年归母净利润增长，当前估值处底部，继续看好 [67] 煤炭 - 7月国内供应未达前期高位，蒙煤通关量低，焦煤供需偏紧，盘面创新高带动现货上涨，短期关注国内供应等情况，长期关注煤矿减产、进口扰动、强刺激政策；推荐中煤能源等公司 [23] - 本周全球能源价格有变动，推荐中煤能源、中国神华等公司，安源煤业值得关注 [59][60] 基础化工 - 伊以停火，油价回落，OPEC增产超预期；政策定调“反内卷”，化工产能出清或加速，关注烯草酮等产品价格及孟山都诉讼对草甘膦价格影响 [26] 医药生物 - 当周申万医药指数上涨，复盘PD - 1 Plus核心标的股价和海外创新管线数据；本周医药创新药和脑机接口表现好，创新药反攻因产业趋势优势，PD1 plus成主力，脑机接口因海外映射和风险偏好提升；中短期关注中报高增长和创新药机会，2025年围绕创新药等持续乐观，给出策略配置思路 [27][29][30] 建筑材料 - 浮法玻璃需求淡季不淡但供需有矛盾，光伏玻璃减产，消费建材受益政策，推荐北新建材等；水泥需求寻底，“反内卷”政策或改善超产，关注海螺水泥等；玻纤价格回升，风电纱需求好；碳纤维下游需求复苏，关注其他绩优个股 [34] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服板块推荐安踏体育等，品牌服饰推荐海澜之家等，家纺关注罗莱生活；黄金珠宝关注产品与渠道力提升公司；服饰制造关税政策缓和利好估值，推荐申洲国际等 [36][37][38] 有色金属 - 碳酸锂价格上涨，主因澳矿缩量、需求端“反内卷”和宏观情绪，澳矿产能出清进入中后阶段，需求高频数据高增，推荐中矿资源等公司 [40] - “反内卷”政策下，黄金受“大而美”法案影响，铜库存回升，铝价震荡，锂价走强，硅价偏强震荡 [51] 电力设备 - 光伏破除“内卷”关注供给侧改革，风电需求放量、特高压核准，氢能管道获批，储能有投标价，新能源车荣耀发布高负极硅含量旗舰机 [41] 房地产 - 本周新房成交同比增2.3%，维持行业“增持”评级，关注月末会议，配置方向包括基本面alpha公司、地方国企等 [43] - 看好2025年REITs市场升温，择时是二级投资关键，结合资产韧性等挑选个券，关注强周期板块弹性 [52] 电力 - 高温使迎峰度夏电力负荷创新高，建议重视电力板块配置，关注火电板块和火电灵活性改造龙头，推荐低估绿电运营商，把握水核防御 [44] 通信 - 海外光通信产业链竞争格局中，核心厂商先兑现业绩，未来新技术并存，光模块厂商提供全套解决方案是关键，行业格局将集中，推荐算力产业链相关企业 [46] 食品饮料 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品关注健康化消费趋势等，看好高景气或高成长逻辑及政策受益或复苏改善企业 [50] 农林牧渔 - 再提反“内卷式”竞争，调整优化生猪产能，集团出栏体重下降，整体出栏均重因价格上涨和出栏积极性提升而上升，后续体重或下降；产能方面，能繁母猪存栏环比上升；生猪养殖关注估值与成本性价比公司，家禽养殖价格有变动，种植与农产品关注转基因品种，养殖配套龙头饲企有望替代中小饲企 [53][54][55] 计算机 - 海内外大模型调用量激增，驱动算力需求高速增长 [63] 电子 - AI基础设施建设提速，云与AI基础设施需求激增，戴尔交付新系统有望带动PCB产业链公司受益 [63] 钢铁 - 本周市场回升，钢价有表现，中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，或借助行政手段裁剪供给端 [66]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股行业轮动模型** - **模型构建思路**：通过资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利6个因子构建打分体系，综合评估行业表现[17] - **模型具体构建过程**： 1. **资金因子**：以行业主力资金净流入率计算 2. **估值因子**：行业当前估值在过去1年的分位数 3. **情绪因子**：行业成分股上涨比例 4. **动量因子**：MACD指标 5. **超买超卖因子**：RSI指标 6. **盈利因子**：行业一致预测EPS在过去1年的分位数 各因子标准化后加权求和得到综合评分[17] - **模型评价**：多维度捕捉行业轮动特征，但需注意因子权重设置的合理性[17] 2. **模型名称：共识度选股模型** - **模型构建思路**：结合行业动量、估值、高频资金流与价格走势相似度筛选个股[20] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选过去30天涨幅前三的申万二级行业 2. 计算个股的月度动量因子、估值因子和上涨频率 3. 通过高频分钟数据计算资金流变化 4. 计算资金流与价格走势的相似度（具体算法未披露） 5. 按相似度排名选出各二级行业前5名股票[20] - **模型评价**：兼顾基本面与市场行为，但高频数据处理复杂度较高[20] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入率（资金因子）** - **因子构建思路**：统计大额交易单反映主力资金动向[12] - **因子具体构建过程**： 1. 定义主力资金单笔成交：≥10万股或≥20万元 2. 按申万一级行业汇总每日净流入额 3. 计算标准化净流入率： $$ \text{净流入率} = \frac{\text{行业净流入额}}{\text{行业总成交额}} $$ [12] 2. **因子名称：估值分位数（估值因子）** - **因子构建思路**：衡量行业当前估值的历史位置[17] - **因子具体构建过程**： 1. 选取行业PE/PB等指标 2. 计算过去1年滚动分位数 $$ \text{分位数} = \frac{\text{当前值 - 最小值}}{\text{最大值 - 最小值}} $$ [17] 3. **因子名称：MACD（动量因子）** - **因子构建过程**： 1. 计算行业指数12日/26日EMA $$ EMA_{12} = \text{前日EMA}_{12} \times \frac{11}{13} + \text{当日收盘价} \times \frac{2}{13} $$ $$ EMA_{26} = \text{前日EMA}_{26} \times \frac{25}{27} + \text{当日收盘价} \times \frac{2}{27} $$ 2. 计算DIF与DEA： $$ DIF = EMA_{12} - EMA_{26} $$ $$ DEA = \text{DIF的9日EMA} $$ 3. MACD柱 = (DIF - DEA) × 2[17] 4. **因子名称：RSI（超买超卖因子）** - **因子构建过程**： 1. 计算行业指数14日平均涨幅/跌幅 $$ RS = \frac{\text{平均涨幅}}{\text{平均跌幅}} $$ 2. 标准化： $$ RSI = 100 - \frac{100}{1+RS} $$ [17] --- 模型的回测效果 1. **A股行业轮动模型** - 综合评分最高行业：综合（10分）、有色金属（10分）[19] - 综合评分最低行业：银行（-15分）、石油石化（-9分）[19] - 因子贡献分布： - 综合行业：资金（++）、估值（+++）、动量（+++）[19] - 银行行业：资金（---）、情绪（--）、盈利（---）[19] 2. **共识度选股模型** - 本期选股行业：通信设备、地面兵装Ⅱ、元件[21] - 选股结果示例： - 通信设备：新易盛、移远通信[21] - 地面兵装Ⅱ：长城军工、光电股份[21] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 5日净流入前五行业：非银金融（94.57亿元）、建筑装饰（4.85亿元）[13] - 30日净流入前五行业：煤炭（-8.82亿元）、综合（-16.5亿元）[14] 2. **估值分位数因子** - 高分位行业：综合（+++）、有色金属（++）[19] - 低分位行业：银行（---）、石油石化（---）[19] 3. **动量因子（MACD）** - 强势行业：电子（+++）、综合（+++）[19] - 弱势行业：交通运输（---）、银行（--）[19] 4. **超买超卖因子（RSI）** - 超买行业：电子（+++）、通信（+++）[19] - 超卖行业：医药生物（---）、传媒（---）[19]

建筑装饰业务 - 2024年建筑装饰业务营业收入为6,458.86万元，同比下降46.97%，占公司营业总收入的77%，均为向关联方提供的工程建造劳务 [1] - 期末对关联方客户云南龙杰旅游开发有限公司、上海振龙房地产开发有限公司的应收账款余额分别为1.64亿元、1.37亿元，本年度计提坏账准备0.70亿元和0.61亿元，累计计提坏账准备0.85亿元和0.73亿元 [1] - 合同资产余额0.17亿元，本年度计提坏账0.11亿元，累计计提坏账0.13亿元 [1] - 2025年一季度收回上海振龙和云南龙杰等主要客户工程款约2,200余万元，二季度回款约1,100余万元 [6] 移动信息服务业务 - 2024年移动信息服务业务实现营业收入为1,942.44万元，2023年度该业务营业收入为851.95万元 [13] - 业务模式为客户委托公司提供企业短消息服务，公司通过供应商提供的短信通道，向客户提供各类短信应用服务 [13] - 2025年广州绿领回款500万元，截至2025年6月30日，其应收账款余额为1,001.98万元 [14] 其他权益工具投资 - 期末其他权益工具投资为上海振龙房地产开发有限公司股权，期末余额为1.73亿元，公司持有其20%的股份 [19] - 上海振龙近三年未分配利润均为负数，不符合利润分配条件，因此未实施分红 [21] - 上海振龙总资产评估价值1,333,564.24万元，评估增值114,259.19万元，增值率9.37%；净资产评估价值142,339.95万元，评估增值114,753.70万元，增值率415.98% [29] 业绩补偿 - 筑闳建设与喜鼎建设在2022年度、2023年度、2024年度中任一会计年度的营业收入合计金额不低于1亿元，且净利润合计金额0元，未完成承诺业绩 [32] - 截至回复出具日，受让方华侨实业尚未支付第三期股权转让价款 [33] - 华侨实业的主要资产为所持有的上市公司股份，目前已全部被司法冻结，短期内不具备履行第三期股权转让价款支付义务的能力 [34]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

债券市场表现 - 25隧道股份SCP003成交净价99.99元，上涨1.0个BP，交易量13.2亿元，最新收益率1.6399% [1] - 该债券为上海隧道工程股份有限公司2025年度第三期超短期融资券，代码012581371，实际发行量20亿元 [1] - 债券期限93天，面值100元，发行价格100元，票面利率1.59%，为零息式付息 [1] 公司基本信息 - 上海隧道工程股份有限公司成立于1993年，位于上海市，主要从事建筑装饰、装修和其他建筑业 [1] - 公司注册资本314409.6094万人民币，实缴资本73352.1347万人民币 [1] 公司业务与投资 - 公司共对外投资35家企业，参与招投标项目801次 [2] - 公司拥有商标信息8条，专利信息266条，行政许可140个 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理2014年以来非金融产业债发行情况，解读产业债发行规模、期限和成本变化以及发债较多的行业 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年产业债发行规模创历史新高，净融资回正 - 2024年全市场非金融产业债发行规模76266万元，较2023年增长22%，为历史新高；净融资规模16600亿元，为历史次高，仅低于2015年 [1][9] - 2014 - 2016年产业债发行规模增长较快，2017年监管收紧规模大幅回落，2018 - 2020年逐步修复，2021 - 2023年逐年小幅回落 [9] - 2014年以来，产业债仅在2017年和2021 - 2023年净融资为负，均为融资政策较严区间 [1][9] - 非国有企业产业债发行规模自2017年后维持低位，2016年后受民企债券违约影响，发行规模长期在一万亿元以下；央企和地方国企自2018年开始增长，2024年突破3.5万亿元 [12] - 非国企产业债净融资在2016年达峰值后大幅回落，2018 - 2024年均为净偿还；央企和地方国企净融资规模整体呈增加状态 [15] - 产业债发行主体多数具备AAA主体评级，级别中枢较高；AAA主体发债数量和规模占比分别达65%和81%，优势明显 [18][19] - 低级别主体发债空间逐渐被压缩，2018年以来AAA主体发债数量占比均高于60%，2019年后发行规模占比维持在80%以上 [21] 2024年以来产业债发行期限整体延长 - 2014 - 2016年产业债加权平均发行期限在2年左右，2017 - 2023年在2年以内，2021年最低为1.54年；2024年和2025年1 - 5月分别达3.09年和3.29年 [2][24] - 分企业属性看，改善主要出现在央国企，2025年1 - 5月央企、国企和非国企分别为3.73年、3.2年和1.29年，非国企自2021年后与央国企走势分化 [29] - 分主体级别看，2017 - 2023年AAA和AA+主体期限差距不大，2024年以来AAA主体改善幅度大；AA主体发行期限长期稳定在2年以上且呈增长趋势 [32] 产业债平均发行成本持续走低 - 2014年以来产业债加权平均发行利率仅在2017年同比上升，此后下行；2018 - 2024年从5.03%下行至2.37%，2025年1 - 5月降至2.1%，受化债行情和利率下行影响 [3][35] - 随着牛市行情演绎，央国企成本优势逐渐缩小，2019 - 2025年1 - 5月，央企与国企发行利差从79BP收窄至27BP，央企与非国企从203BP收窄至27BP [3][38] - 各主体级别发行利差呈收窄趋势，2025年1 - 5月，AAA与AA主体发行利差较2019年最高值收窄186BP [41] 产业债发行人集中在非银金融、基建和房地产相关行业 - 2014年至今发行的57242只债券来自32个一级行业，10个行业发行数量超2000只，交通运输、非银金融和公用事业排名前三，占比分别为12%、12%和10%，排名前十行业发债数量合计占比78% [4][44] - 发债较多的行业央国企占比普遍较高，仅纺织服饰、轻工制造和计算机非国企发债数量占比高于50%，且总发债数量均不超400只；发债超2000只的行业中非国企占比普遍低于30% [46] - 2014年以来，交通运输、非银金融、公用事业和房地产基本占据历年发债数量排名前十五行业的前三名，交通运输近年排名逐年下降，非银金融2022 - 2024年三次获第一，公用事业近两年维持第二，房地产发债数量逐步减少 [4][49][51]

政策与监管动态 - 中国证监会强调维护市场稳定，推动健全常态化稳市机制，防控债券违约、私募基金等领域风险 [2] - 央行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，规定10万元以上现金交易需提交大额交易报告 [3] - 深圳龙华区发布上市培育方案，推动企业境内外上市并协调跨境金融服务 [4] - 广州拟调整商转公贷款政策，个贷率低于75%时启动，高于90%时暂停 [4] - 民航局与国铁集团推进空铁联运，明确七项任务包括设施建设、服务优化及信息互通 [5] 金融市场与产品 - 首批10只科创债ETF获批，6家公募在上交所上市，4家在深交所上市 [3] 公司动态 - 贵州茅台累计回购338.21万股，支付金额52.02亿元 [7] - 诚邦股份股价波动偏离基本面 [8] - 江南水务获利安人寿举牌，持股达5.03% [9] - 长城电工、西上海、兴业股份股价短期涨幅大，提示非理性炒作风险 [10][11][12] - 长华集团获新能源车企定点，预计销售额9.7亿元 [13] - 华安鑫创获eVTOL主机厂项目定点 [14] - *ST通脉将撤销退市风险警示 [15] - ST特信申请撤销其他风险警示 [16] - 海南高速筹划收购交控石化51%股权，或构成重大资产重组 [17] - 人福医药股东拟增持1%-2%股份 [18] - 能特科技拟3亿至5亿元回购股份 [19] - 立讯精密筹划发行H股赴港上市 [20] - 天猫与山子高科达成战略合作 [21] 行业与投资机会 - 华源证券建议关注氢能产业链，包括电解槽、氢基能源运营商及燃料电池企业 [23] - 万联证券看好半导体自主可控、AI算力建设及终端创新，建议关注先进制程、AI芯片及AI终端渗透 [24]

行业与公司 - 行业涉及A股市场及股债轮动策略[1] - 公司为兴业证券及其金融工程团队[1][2] 核心观点与论据 股债性价比指标 - 改进后的股债性价比指标显示A股2022年后处于低性价比状态，2024年出现抄底机会[1][3] - 截至2025年6月底，该指标分位点为87 6%，提示A股配置价值较高[2][5] - 指标调整方法包括信用扩张增速、全球利率水平及中美利率等权[2] 经济先行指数 - 截至2025年6月30日，综合先行指数、实体和金融环境均小幅上升，趋势向好[1][4] - 股票择时模型因通胀、流动性技术等因子偏乐观[4] - 债券估值模型因短期资金流向看空但物通胀指标看好，信号中性[4] 股债轮动组合表现 - 灵活配置组合年化收益14%，回撤14 8%[1][5] - 偏固收组合年化收益7 8%，回撤4 4%[1][5] - 截至2025年6月30日，股票权重分别为87 6%（灵活）和26%（偏固收）[5] 风格轮动模型 - 成长价值轮动模型自2013年底年化收益25%，超额基准5%[6] - 2025年6月底信号偏价值[6] - 大小盘轮动模型2025年7月信号继续看好小盘[1][6][8] 市场资金与交投 - 两融余额与自由市值占比处于历史中位数，市场情绪温和[10] - 主力资金净流入分位点超90%，资金面乐观[10] - 6月宽基指数换手率高于十年均值，波动率下降[10] 行业推荐 - 2025年6月推荐通信、国防军工、建筑装饰、钢铁、计算机[11][12] - 国防军工因宏观日历效应权重加倍[14] - 通信行业技术面、基本面（排名第一）及资金流综合评分最高[13] 其他重要内容 历史相似性分析 - 当前宏观环境与2015年下半年相似（经济下行压力大、货币宽松）[9] - PMI新出口需求拖累，整体低于荣枯线[9] 策略表现 - 行业轮动策略年化收益14%，超额基准15个百分点[16] - 超额夏普比率1 63，卡玛比率1 80[16] ETF匹配 - ETF轮动策略与行业轮动收益率差异2-3个百分点[15]

行业景气度信号追踪 - 煤炭行业25年6月煤价低于上年同期 预测25年7月行业利润同比下降 维持中性观点 [3] - 畜牧养殖行业25年5月底能繁母猪存栏4042万头环比微增 预测25Q4生猪供需平衡 猪肉价格底部震荡 等待产能去化阶段 [4] - 普钢行业预测25年6月利润同比负增长 PMI滚动均值环比未超阈值 维持中性信号 [5] - 结构材料与建筑工程行业测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降 维持中性信号 预测水泥行业25年6月利润同比正增长 等待房屋新开工面积积极信号 维持中性观点 [5] - 燃料型炼化行业预测25年6月利润同比大体持平 维持中性观点 油服行业因油价未形成同比上行趋势 新钻井同比大体持平 维持中性观点 [6]