核心观点 - 报告认为11月全球市场将呈现“外忧暂解，内驱待启”的格局 [3] - 海外方面，美国政府停摆问题预计在11月中旬前得到相对明朗的解决方案，美联储12月降息概率较大，美债利率和美元指数或维持弱势波动 [3][7][20] - 美股龙头指数的AI叙事有望持续，但内部大小盘风格可能出现阶段性切换和分化 [3][23][24] - 国内方面，A股市场整体可能进入巩固震荡期，建议关注低估值防御板块、“反内卷”预期下的资源品以及资本开支扩张的科技板块这三条结构性线索 [3][41][44][48][51] 国际市场分析 - **美国政府停摆**：两党在《平价医疗法案》上存在分歧，但预计11月中旬前停摆问题将得到相对明朗的解决方案，因11月1日医保开放登记日后舆论压力增大 [7] - **美国通胀与货币政策**：美国9月CPI同比3.0%（预期3.1%），环比0.3%（预期0.4%）；核心CPI同比3.0%（预期3.1%），环比0.2%（预期0.3%）[8] 尽管10月FOMC会议释放鹰派信号，但报告基于四点理由认为12月降息概率仍然较大：维护美联储独立性、科技巨头裁员可能冲击劳动力市场、鲍威尔称未见顽固性通胀迹象、政府停摆导致的数据真空期预计在12月会议前结束 [9][11] CME模型显示市场预期12月降息25个基点的概率为63% [12][20] - **地缘政治局势**：中美关系出现反复后，元首会晤确认经贸关系边际好转；巴以达成停火协议但执行难度高；俄乌局势存在较大不确定性，特朗普政府对俄罗斯两大石油公司实施制裁刺激油价 [13][14][15] 美国密歇根大学10月1年通胀预期为4.6% [16] - **日本政治经济**：高市早苗当选日本首相，延续“积极财政+宽松货币”思路，其上任已引发“高市交易”，推动日股上涨和日元贬值 [19] - **资产配置展望**：美债利率和美元指数或因对货币政策的乐观预期而维持弱势波动 [3][20] 美股龙头科技股的AI投资对利率不敏感，标普500和纳斯达克指数PE估值未超过2024年12月的高点，后续风险主要来自地缘冲突和AI资本开支可持续性质疑 [3][23][24] 若降息预期强化，XBI、ARK等中小科技指数及房地产、金融等利率敏感行业可能阶段性跑赢 [3][24] 金价在加速上行后于10月21日开始调整，技术形态显示日线已形成四个平台期，建议11月谨慎观望 [3][28] 国内市场分析 - **宏观经济运行**：经济运行总体延续恢复态势，生产端明显改善，9月规模以上工业增加值同比增长6.5%（8月为5.2%）[31] 需求端仍显疲弱，9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落0.4个百分点，前三季度社零累计同比增长4.5%，且自5月以来已连续4个月放缓 [31][33] - **政策导向**：“十五五”规划建议出炉，强调高质量发展和科技自立自强，提及将全链条推动集成电路、工业母机等重点领域关键核心技术攻关，并全面实施“人工智能+”行动 [33] - **市场表现回顾**：10月A股市场风格由科技成长切换为稳健，上证指数上涨1.9%，科创50和创业板指分别下跌5.3%和1.6%；煤炭、钢铁、有色金属等资源品行业涨幅靠前 [34] 2025年1-10月，创业板指和科创50涨幅在全球主要股指中排名前列 [41] - **11月市场展望与结构线索**：A股市场可能进入巩固震荡期 [41] 建议关注三条线索：1）低估值防御型板块，如食品饮料，因11月处于宏观数据真空期且面临年末考核，风格趋保守 [3][44] 2）“反内卷”预期下的资源品板块，其具备高股息属性，且9月PPI数据显示煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨，有色工业协会亦建议对铜、铅、锌等设产能“天花板” [3][48] 3）资本开支继续扩张的科技板块，汽车行业（+24.9%）和电子行业（+12.9%）前三季度资本开支同比增长显著，其营收增速（汽车+8.7%，电子+19.4%）较上半年亦在加快，半导体等与AI紧密相关的行业具有长期配置价值 [3][51]

核心观点与市场判断 - 当前中美贸易紧张局势是谈判策略而非实质性升级，关税战进一步升级可能性极低[1][8] - 市场已产生TACO学习效应，对贸易摩擦反应趋于理性，未重现4月份恐慌性抛售[1][19] 中美博弈举措 - 美国BIS实施50%规则，对受制裁实体持股50%或以上的非美子公司自动施加同等出口管制[4] - 中国对稀土实施0.1%长臂管辖规则，含中国稀土元素超0.1%的境外产品需申请出口许可证[4] - 特朗普声称自11月1日起对中国所有产品加征100%关税，但白宫未发布官方文件[7] - 中国对美国船舶征收港口费，2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收[7] 经济数据与市场驱动 - 中国9月出口同比增长8.3%，增速超彭博经济学家预估中值6.6%[8] - 2025年上半年美国GDP增长完全由私人信息处理设备和软件投资贡献，年化增长率达28.3%[20] - 美国二季度软件投资年化增长率达198%，主要由AI相关需求推动[20] - 市场主要驱动力转向美国财政扩张、美联储降息预期及AI叙事，与贸易战关联度减弱[19] 风险提示 - 美国AI投资依赖度极高，若叙事受挫可能引发科技股暴跌及系统性金融风险[27] - 美国国内政治矛盾集中（如政府停摆、医保补贴到期可能使保费飙升114%），分散其应对贸易争端的精力[13][18]

中美贸易冲突升级 - 美方宣布自11月1日起对所有中国输美商品加征100%关税 [2] - 中方对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料实施出口管制，自2025年11月8日起正式实施 [2] - 美方宣布将于11月1日对中国实施"所有关键软件"的出口管制 [2] - 美商务部将多家中国实体列入出口管制"实体清单"，中方启用"不可靠实体清单"对反无人机技术公司等外国实体实施制裁 [3] - 美方将于10月14日起对相关中国船舶征收港口费，中方决定对涉美船舶收取船舶特别港务费作为反制 [3][13] - 美政府提议禁止中国航空公司往返美国的航班飞越俄罗斯领空 [3] - 中方指出美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项 [12] 二十届四中全会及"十五五"规划 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开 [4][8] - 会议强调"十五五"时期经济社会发展必须坚持党的全面领导、人民至上、高质量发展、全面深化改革等原则 [4][8] - 预计10月23日公布二十届四中全会公报，一周左右公布十五五规划的建议 [4] 近一周高层行程 - 9月29日中共中央政治局召开会议讨论拟提请二十届四中全会审议的文件 [7][8] - 总书记在中共中央政治局第二十二次集体学习时强调系统推进我国宗教中国化 [7] - 《求是》杂志发表总书记重要文章《中华民族共同体的形成和发展是人心所向、大势所趋、历史必然》 [7] - 总书记就朝鲜劳动党成立80周年向朝鲜劳动党总书记金正恩致贺电 [7] - 总理赴平壤出席朝鲜劳动党建党80周年庆祝活动并对朝鲜进行正式友好访问 [7] - 张国清在浙江调研新能源汽车全固态电池、光学仪器与元件、行业垂直模型等专精特新企业以及舟山国家石油储备基地和绿色石化基地 [7] 主要政策及发布会 - 国家发改委等发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，要求经营者不得以低于成本的报价竞标 [11] - 国务院办公厅发布关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知，对本国产品的报价给予20%的价格扣除 [11] - 商务部新闻发言人表示中方对稀土等相关物项的出口管制措施影响非常有限，不是禁止出口，民用用途的合规出口申请可获得批准 [12] - 中方强调对于关税战的立场是一贯的，不愿打但也不怕打，将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [12]

中美贸易争端升级 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国产品加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [1] - 此举是对中国稀土出口管制等反制措施的回应，被视为美方打出的最后“市场牌” [1][6] 中国的反制措施 - 中国商务部对五种中重稀土产品及相关技术、设备、原材料加强出口管控，范围和力度显著扩大 [3] - 中国交通运输部宣布对美国船只停靠中国港口收取每净吨400元的特别港务费，并逐年增加，以回应美国的歧视性收费 [3] 市场反应与影响 - 美国加征关税消息导致纽约股市三大股指猛跌，道琼斯工业平均指数下跌1.90%，纳斯达克综合指数下跌3.56%，科技板块受冲击最大 [8] - 在全球化的市场环境中，高额关税的部分成本将转嫁给美国消费者，并损害美国科技企业的利益 [10] 行业优势与筹码分析 - 中国在全球造船业拥有绝对优势，去年建造商船超过1000艘，而美国不足10艘，因此对美征收港务费的实际损害相对较小 [5] - 稀土被称为“工业维生素”，是中国在高科技领域卡住全球供应链的关键王牌，其出口管制精准抓住了全球高端芯片制造行业的命门 [3][9] 贸易战性质演变 - 贸易战已从最初的关税战，升级为对高科技产业链核心控制权的争夺 [12] - 中国凭借稀土筹码和海运相对优势，在谈判桌上获得了更有力的地位 [12]

美国对华贸易措施及其影响 - 美国威胁对所有从中国进口的商品加征高额关税，试图通过价格壁垒限制中国商品 [3] - 美国限制高科技领域关键软件出口，目标是中国的人工智能和芯片设计产业 [5] - 美国提出限制飞机零部件对华出口，针对中国的航空工业 [7] 中国产业的应对与现状 - 中国产业链完整且内需强劲，外部环境压力难以扰乱其节奏 [3] - 中国在高科技领域已实现多项技术本土替代，外部封锁可能加速其技术自立步伐 [5] - 中国国产大飞机已进入市场并获得国外订单，对波音依赖度降低 [7] 美国措施的潜在反效果 - 加征关税的成本将转嫁给美国企业和消费者，导致商品价格上涨 [5] - 对华技术封锁可能适得其反，促使中国进一步加快自主创新 [5] - 限制飞机零部件出口可能使美国企业（如波音）失去市场机会，欧洲空客伺机抢占市场 [7] 美国寻求国际联盟的挑战 - 美国计划在国际场合游说其他国家组建“反华联盟”，以对中国施加集体压力 [11] - 日本因国内政治不稳，难以介入中美博弈 [11] - 韩国与中国经济联系紧密，不愿轻易选边站队 [11] - 印度在关键零部件和原材料上依赖中国，且美印贸易协定谈判不顺，合作意愿有限 [13] - 欧盟主要精力集中于俄乌冲突，且正加强与中国的经贸合作，对加入“反华战线”兴趣不大 [13][15] 国际格局与博弈态势 - 美国因近年退出多边机制导致国际信誉受损，组建联盟面临困难 [17] - 许多国家与中国经贸关系紧密，参与对华限制将自身承担代价 [17][19] - 中国采取冷静应对策略，凭借产业链韧性和市场需求守住阵地，并拥有反制手段 [19][21]

事件概述 - 中美贸易摩擦于10月10日骤然升级，特朗普宣布自11月1日起对华加征100%的额外全面关税，并对关键软件产品实施新的出口管制[1] - 受此影响，市场出现剧烈动荡，纳斯达克指数大跌3.6%，VIX指数跳升至22，均为4月初以来的最大波动，比特币下跌5.6%，中概股金龙指数大跌6.1%，原油下跌3.8%，呈现出明显的避险交易特征[1] - 此次摩擦升级涉及船舶费用、稀土出口管制、反垄断等多个方面，是继1-4月持续升级、5-9月逐步缓和后的再度“升级”[9][10] 中美双方具体措施 - **美国“港口费”**：美国海关与边境保护局确认自10月14日起，对中国拥有、运营或建造的船舶按每净吨50美元收费，并在未来3年逐步增加至140美元；对中国建造的船舶按每净吨18美元或每个集装箱120美元收费，未来3年逐步增加至33美元或250美元[1] - **中国反制措施**：中国交通运输部决定自10月14日起对美国船舶收取船舶特别港务费，按每净吨400人民币（折合56美元）收费，并在未来3年逐步增加至1120人民币（折合157美元），反制金额基本相当但实质影响有限[2][3] - **中国稀土出口管制**：中国于10月9日宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料实施出口管制，新规要求跨国公司销售的商品中，若中国稀土矿产占产品价值的0.1%或以上，则需获得中国政府许可，中国在稀土开采份额占全球的61%，精炼环节占比超过90%[3][4] - **美国关税升级**：若100%额外关税生效，美国对中国关税税率将从当前的50-60%升至180%甚至更高[7][11] 与4月摩擦的异同分析 - **市场意外程度不同**：相比4月初，投资者对此类消息有心理准备，市场反应相对温和，纳斯达克下跌3.6%，标普500下跌2.7%，原油下跌3.8%，跌幅均小于4月初的5.4%、4.8%和6.4%[13] - **关税升级范围不同**：此次摩擦主要集中在中美之间，对全球市场的冲击程度小于4月针对几乎所有市场的“对等关税”，未出现美国资产“股债汇三杀”的局面[16] - **双方准备与处境不同**：美国在贸易谈判、科技趋势、货币和财政政策上均有改善；中国AH市场大幅上涨并创新高，但近期宏观基本面再度走弱，市场情绪和政策准备强于4月[17] - **市场估值位置不同**：中美两地市场累积较多浮盈，估值高于4月，美股“七姐妹”当前估值31.3倍，高于4月对等关税前的26.8倍；中国科技与消费龙头估值20.7倍，高于3月底的18.8倍[21][22] 未来可能演变路径 - 双方再度谈判并达成某种程度妥协的可能性存在，因高关税对双方均是难以承受之重，对美国是供给冲击，可能加剧通胀担忧并阻碍美联储降息；对中国则是需求冲击，增加经济下行压力[25][27] - 11月1日关税正式生效日期刻意放在APEC会议之后，为谈判留出窗口期，从博弈论角度，势均力敌且升级后果影响较大的情况下，越有可能达成妥协[29] - 短期平衡是势均力敌下的选择，但长期的变数和不确定性依然存在，甚至可能加大[30] 市场影响与特征 - 市场短期难免波动，但恐慌程度和准备程度好于4月，科技产业趋势更为明确，美国财政和货币政策开始发力[31] - 短期技术面支撑位可作参照，标普500的120周线对应5420（距当前17%），关键支撑位是6500和6200；恒指关键支撑位是25700和24500，250天线对应22500附近（距当前14%）[32] - 操作层面建议投资者观望并择机介入优质景气方向，回调幅度较大可提供更好介入机会，剥离关税风险扰动后，中美信用周期拐点是决定市场空间的底层逻辑[32]

市场事件概述 - 美国总统特朗普警告将对中国商品大幅加征关税，并计划于11月1日起额外加征100%关税，同时对关键软件实施出口管制[1] - 受此影响，纳斯达克金龙中国指数单日暴跌逾6%，创今年4月以来最大跌幅，美国股市也同步下滑[1] - 特朗普随后释放出愿与中国达成协议的信号，市场情绪回暖，周一亚洲早盘时段美国股指期货出现上涨[1] 机构对市场影响的判断 - 此次消息将对中国股市形成短期下行压力，但这属于健康回调，能释放部分累积的市场压力[1] - 中美地缘政治紧张局势将促使市场在一轮强劲上涨后出现获利了结，但从基本面来看当前局面并未超出已知范畴[2] - 中国决定不对特朗普最新的关税威胁采取报复措施，这一降温举措有助于缓冲中国市场的下行风险[2] 机构对投资机会的观点 - 若投资者投资组合中中国资产配置不足，此次基于技术面的短期下跌将是增加配置的良好机遇[1] - 市场可能出现进一步抛售，但这将为中国人工智能、数据中心、半导体及晶圆制造设备相关个股创造更具吸引力的入场点位[2] - 此次回调被视为布局亚洲市场及科技板块的机遇，但由于近期市场涨势过猛，回调可能持续数日而非仅几个小时[2] 市场比较与估值分析 - 与今年4月股市剧烈波动时期相比，当前情况有所不同[3] - 尽管特朗普的关税政策导致美国股市从历史高点回调，但中国股市尽管今年以来表现全球领先，估值仍处于低位[3]

稀土出口管制政策 - 中国对相关稀土物项实施出口管制，依据法律法规完善自身出口管制体系，并非禁止出口，对符合规定的申请将予以许可 [2] - 管制措施主要考虑中重稀土相关物项在军事领域的重要应用，旨在维护世界和平与地区稳定，履行防扩散等国际义务 [2] - 措施公布前已通过双边出口管制对话机制向有关国家和地区通报，后续将依法开展许可审查，并积极考虑通用许可、许可豁免等便利化措施以促进合规贸易 [2][3] - 中方评估认为措施对产业链供应链的影响非常有限，强调用于民用用途的合规出口申请均可获得批准 [3] 中美贸易摩擦与中方立场 - 美方针对中方稀土出口管制宣布将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，中方指其为典型“双重标准” [4] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项，美方长期滥用出口管制，对半导体设备、芯片等产品实施单边措施 [4] - 自9月中美马德里经贸会谈后20多天，美方持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入管制清单，通过穿透性规则影响中方数千家企业 [5] - 中方对关税战立场一贯，不愿打但也不怕打，敦促美方纠正错误，若美方一意孤行中方将坚决采取相应措施维护自身权益 [5] 海事与造船业摩擦及反制 - 美方将于10月14日起对中国船舶征收港口费，基于其海事、物流和造船领域301调查最终措施 [6] - 中方认为美方做法严重违反世贸规则和《中美海运协定》平等互惠原则，是典型单边主义行为 [6] - 中方为维护正当权益，决定依据相关法律法规对涉美船舶收取船舶特别港务费，此反制为必要的被动防御行为 [7] - 中方在美方执意实施措施前已就301调查的无端指责提供书面回应并提出合作建议，但美方态度消极 [7]

中美贸易摩擦升级 - 中国商务部与海关总署宣布对相关稀土物项实施出口管制 [1] - 美方在24小时后迅速提出反制措施，威胁对华加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制 [1] - 中方回应称“动辄以高额关税进行威胁，不是与中方相处的正确之道”并表明“不愿打，但也不怕打”的立场 [1][6] 中国稀土出口管制立场 - 中方强调稀土出口管制是依法依规、审慎适度的正当做法，并非禁止出口 [3] - 措施公布前已通过双边对话机制向相关方通报，以履行防扩散国际义务并维护世界和平与地区稳定 [3] - 中方管制清单物项为900余项，远低于美方的3000余项，并指出美方滥用“最低含量规则”（低至0%）[3] 美方行动与中方指控 - 中方披露9月中美马德里经贸会谈后，美方在20多天内持续新增对华限制，将多家中国实体列入管制清单并落地对华海事、物流和造船业301措施 [5] - 中方直指美方行为是典型的“双重标准”和“说一套做一套” [3][5] 中方战略与全球影响 - 中方回应采取“斗争+合作”策略，在坚决采取相应措施的同时为对话留出空间，敦促美方以两国元首共识引领经贸磋商 [6] - 中方承诺对符合规定的民用用途申请予以许可，并提供通用许可、许可豁免等便利化措施，以分化美方可能组建的“制裁联盟” [9] - 德国、日本等国企业已在积极寻求与中国稀土企业建立更稳定的合作关系 [9]

事件概述 - 中美贸易摩擦于10月10日骤然升级，特朗普宣布自11月1日起对华加征100%的额外全面关税，并对关键软件产品实施新出口管制 [2] - 市场反应剧烈，呈现避险交易特征：纳斯达克指数大跌3.6%，VIX指数跳升至22，比特币下跌5.6%，中概股金龙指数大跌6.1%，原油下跌3.8%，恒生科技期货跌3.6%，现货黄金突破4000美元/盎司，10年美债利率一度跌至4% [2] - 此次摩擦升级涉及港口费、稀土出口管制和关税提高等多个方面 [2] 摩擦升级的具体举措 - **港口费**：美国自10月14日起对中国拥有、运营或建造的船舶征收额外费用，初始标准为对中国营运船舶每净吨50美元，对中国建造船舶每净吨18美元或每个集装箱120美元，并在未来3年逐步增加 [2] 作为反制，中国决定自同日起对美国船舶征收船舶特别港务费，初始标准为每净吨400人民币，未来3年逐步增加至1120人民币 [3] - **稀土出口管制**：中国于10月9日宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等实施出口管制，新规要求跨国公司销售的商品中，若中国稀土矿产占产品价值0.1%或以上需获得中国政府许可 [3] 中国在稀土领域占据主导地位，2024年开采份额占全球61%，90%以上精炼环节集中在中国 [3] - **关税提高**：特朗普威胁将美国对中国关税税率从当前的50-60%大幅提升至180%甚至更高 [4] 本轮摩擦的发展阶段 - **持续升级阶段**：1月至4月，关税政策波及范围广且幅度高，美国对中国关税税率一度达到147%，导致全球市场大跌 [7] - **逐步缓和阶段**：5月至9月，中美开启经贸磋商，美国对中国关税降至30%，双方进行了多轮会谈，关系最为缓和 [7] - **再度升级阶段**：10月，摩擦再度升级，体现为更严格的出口管制和更高的关税 [8] 当前环境与4月“对等关税”时的异同 - **市场意外程度不同**：当前市场对此类消息有一定心理准备，资产跌幅小于4月初，例如纳斯达克本次下跌3.6%，低于4月初的5.4% [10] - **关税升级范围不同**：此次摩擦主要集中在中美之间，对全球市场的冲击程度小于4月针对几乎所有市场的“对等关税” [13] - **双方准备与处境不同**：美国在贸易格局、地缘格局、货币政策、财政政策和科技趋势上均优于4月初 [14] 中国市场虽创新高但宏观基本面走弱，市场情绪和政策准备强于4月 [14] - **市场所处位置不同**：中美市场累积较多浮盈且估值高于4月，例如美股“七姐妹”当前估值31.3倍，高于4月对等关税前的26.8倍；中国科技与消费龙头当前估值20.7倍，高于3月底的18.8倍 [14] 未来可能演变 - 高关税对双方均是难以承受之重，对美国是供给冲击，可能加剧通胀、阻碍美联储降息；对中国是需求冲击，增加经济下行压力 [20] - 双方再度谈判并达成某种程度妥协的可能性存在，11月1日的关税生效日期刻意放在APEC会议之后，为谈判留出窗口 [24] - 长期变数和不确定性依然存在，甚至可能加大 [24] 市场影响与应对策略 - 短期市场难免波动，核心变量是APEC会议和11月1日前能否达成妥协 [25] - 当前不利因素是市场浮盈多且估值高，尤其中国市场；积极因素是市场恐慌程度和准备程度优于4月，科技产业趋势明确 [25] - 技术面支撑位可作参照：标普500的120周线对应5420点；恒指250天线和60周线对应22500点 [26] - 操作层面建议已降仓投资者观望并择机介入优质景气方向；未降仓投资者可待恐慌缓解后适度调整 [26]