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零售行业2025年度中期投资策略:渠道精选聚焦,品牌细分增长
长江证券· 2025-07-09 17:13
报告核心观点 - 当前建议把握三条投资主线,品牌端选高端化和极致质价比中渠道运营精细、消费者洞察和品牌运营能力强的企业;渠道端选供应链端具优化空间的企业;中长期看好具备深刻用户洞察和持续夯实供应链能力的优质出海企业 [4][12] 行业趋势 需求端 - 终端消费有韧性,消费者需求精准细分,文化或情绪消费呈高端化,功能消费更理性关注质价比,精准捕捉特定客群需求的企业成长更优 [21] - 本土文化自信使中国传统文化在配饰、妆容掌握审美定价权,推动饰品和美妆品牌高端化,如老铺黄金、毛戈平依托线下服务强化高端品牌背书 [22] - 功能消费领域消费者更理性,质价比品牌脱颖而出,如润本、韩束在美妆,菜百股份在珠宝表现优于同类 [25] 渠道端 - 线上和线下平稳增长,线上略快,预计未来线上渗透率提升斜率放缓,线下品质和供应链改革带动场景筑底恢复 [34] - 头部企业货币化率提升但补贴率扩大,实际流通费率回落,电商企业扩大商家端补贴,重视营商环境和商家 ROI,同时加大消费者端补贴 [37] - 消费需求分层使零售业态加速细分,部分新兴零售业态增长好,如会员店、零食店等,线下零售呈多样化 [50] - 大型超市和购百 ROE 回落倒逼企业提质增效,后端提升供应链效率,前端优化商品结构和缩减费用;部分品质零售企业逆势扩张,如胖东来、山姆、奥乐齐 [53][59] - 本土连锁超市开启业态调改,聚焦供应链升级和服务标准化,经营思路转向单店高质量发展,加强自有品牌开发和中央厨房建设 [63] 估值体系 - 消费成长股集中发展于两个阶段,2016 - 2021 年聚焦大众向中端升级,如珀莱雅、周大福;2022 年至今是部分高端化升级的可选消费品牌引领,如老铺黄金、毛戈平 [69][73] - 资本市场以头部消费企业估值为锚点,给予成长性相对溢价 [78] 细分行业 美容护理 - 消费分层,高端化和理性化并存,高端化妆品厂商和大众质价比厂商近年营收增长超行业均值,建议优选中型规模的高端及质价比个股 [81] - 行业线上增速稳健,中型品牌易实现结构性增长,线下渠道调整带来新机遇,建议关注具备或增强线下运营能力的个股 [83][85] 黄金珠宝 - 2025 年下半年全行业黄金饰品销量低基数,需求有望回补,2025Q2 行业批发出货量增速或改善,带动头部企业业绩 [90][93] - 金价上涨加速饰品化转型,渠道整固驱动单店提升,部分珠宝企业精耕货盘形成差异化优势,中长期行业转型有望提升单店创收和盈利能力 [97] 线上零售 - 收入端平台增速趋于一致,消费者使用习惯稳固;盈利端平台分化,阿里巴巴和京东电商业务盈利改善,拼多多盈利承压 [103] - 新业务投入扩大,阿里巴巴加大 AI 投资,京东加码外卖和即时零售 [109] 线下零售 - 内需和外贸有韧性,永辉超市调改加速推进,有望受益于内需;义乌小商品城外贸表现强韧,2025 年 1 - 5 月出口增速快于全国,小商品城数贸中心有望带动业务增长 [111][114] 跨境出海 - 出口增速放缓但有韧性,跨境电商保持双位数增长,2024 年出口额同比增长 13% [120] - 跨境出海核心不确定性是关税风险,头部卖家有价格传导、降本和产能外迁能力抵消不确定性 [122] - 未来聚焦区域和细分赛道扩张,欧洲电商回暖,东南亚电商爆发;品类上关注消费电子细分化和中大件出海等景气赛道,以及全景运动相机等份额崛起品类 [125][128][130]
消费增长新范式思考之三:70后至00后的新兴消费变迁史,是轮回还是演进?
国信证券· 2025-06-25 17:31
报告行业投资评级 - 优于大市(维持评级) [1] 报告的核心观点 - 此轮新消费崛起本质是消费主力在不同经济社会背景下消费理念变迁,近年驱动力来自产品升级创新,需求侧重悦己和情绪消费 [4] - 投资应聚焦产品创新突围、建立强品牌心智的企业,板块选择上美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩是重点 [4] 根据相关目录分别进行总结 消费变迁的底层背景 - 经济基础方面,人均不变价GDP自1995年突破万元至2023年达8.4万元,年复合增长率7.7%,1997年市场由卖方过渡到买方市场,最终消费支出对GDP贡献基本在50%以上 [15] - 居民消费能力受财富效应、大件支出等影响,可支配收入增长但消费支出比重下行,受储蓄心理和三大件支出侵蚀,财富效应方面房地产和股市在不同阶段有影响 [19] - 人口素质上,95/00后学历水平更优,1998 - 2023年本科毕业人数CAGR达10.5%,2023年毕业490万人,高等教育毛入学率达60%以上,但结婚率与生育率走低 [22] - 人口迁徙上,2015年前人口从低线到高线城市,之后一线城市常住人口增长降档,2024年北京/上海负增 [26] - 供给侧此前靠渠道和营销驱动,近年需优质产品和服务;需求侧消费者更追求悦己和情绪消费 [31] 产品变迁史 - 消费品类上,不同年代消费动机和重点不同,2024年宠物、潮玩等情绪价值高的产品受追捧,健康类产品上升 [34][36] - 细分品类头部品牌变迁体现国货替代、功能性趋势化和时尚潮流变化 [37] - 服装消费从追求个性到注重健康和性价比,食从方便食品到健康食品,饰品从传统配饰到新世代个性化物品,汽车从桑塔纳到奇瑞QQ再到新能源车 [42][45][49][53] - 未来产品价值需从满足消费者“任务”角度理解,实用价值提升遇技术瓶颈,情绪价值成定价关键,消费倾向小件高频低价 [56] 营销变迁史 - 传播媒介从央视广告到互联网、短视频直播、直播电商,追求触达客群和提升转化率 [63] - 营销方式有效果与品宣之分,不同时期意义不同,呈现钟摆效应 [67] - 不同时代消费者意识形态不同,品牌需更新营销话语体系,否则有舆情风险 [70] - 小红书对新消费崛起有判断价值,可判断热点扩圈、新品起势和监控舆情 [76] 渠道变迁史 - 国内销售渠道从90年代街边商铺到2000年大卖场百货,2010年后电商崛起,2020年后电商进化、本地服务和品质零售业态崛起 [82] - 各品类线上占比整体提升但有分化,传统电商品类、纺服美护、生鲜等品类渗透率不同 [83] - 加盟开店和电商获客成交模式依赖第三方,公私域结合模式解决效率和盈利问题,但需强品牌力 [94] - 渠道应从以供应商价值为主转向以消费者价值为本,如Costco模式 [90] 投资建议 - 短期关注营销渠道驱动有增速拐点的标的,但要判断持续性 [98] - 中期关注产品创新驱动的品牌,判断创新壁垒和增长红利期 [98] - 长期关注强品牌壁垒驱动的品牌,关注品牌力维护和市场竞争格局 [98] - 细分板块上,美妆个护、黄金饰品、IP潮玩是重点,推荐登康口腔、毛戈平、泡泡玛特等公司 [100][101]
商贸零售行业4月社零报告专题:4月社零同比+5.1%,政策效应持续显现
东海证券· 2025-05-26 21:12
超配 [证券分析师 Table_Authors] [Table_Reportdate] 2025年05月26日 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 证券分析师 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn [table_stockTrend] -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 商贸零售(申万) 沪深300 [相关研究 table_product] 1.3月社零同比+5.9%,促消费政策 出台有望提振信心——3月社零报告 专题 2.社零稳中向好,政策定调积极—— 1-2月社零报告专题 3.12月社零同比增速提升,政策支持 品类表现较优——12月社零报告专 题 [Table_NewTitle] 4月社零同比+5.1%,政策效应持续显现 ——4月社零报告专题 [table_main] 投资要点: 行 业 简 评 证券研究报告 HTTP://W ...