安全性方面，治疗相关不良事件以1-2级为主，包括贫血、各类检查相关的不良反应，通过剂量调整及 支持治疗可有效控制，未观察到预期外的严重毒性反应。氟泽雷塞片在刚发布的《2025 CSCO非小细胞 肺癌诊疗指南》中获KRAS G12C突变治疗一级推荐，为KRAS G12C突变患者提供了兼具精准靶向性、 持久疗效与良好耐受性的治疗新选择。 该推文指出，此次达伯特®在澳门获批上市，标志着信达生物创新药物在大中华区的又一重要突破。信 达生物达伯舒®、达攸同®、信必乐®、达伯坦®等创新产品已在印度尼西亚、中国香港、中国澳门、 中国台湾等多个地区获批上市。另外多款产品在巴西、墨西哥、哥伦比亚、印度等地拟注册申报上市 中，有望为广大拉丁美洲、东南亚地区患者带去更多创新疗法。 （企业公众号） 7月9日，信达生物官方公众号发布消息。披露首款中国企业自主研发的KRAS G12C抑制剂达伯特® （氟泽雷塞片，Fulzerasib）已正式获得中国澳门特别行政区药品监管部门批准上市，成为澳门首个获 批的中国自主研发KRAS G12C抑制剂，为澳门KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者带 来全新精准靶向治疗方案。 推文 ...

公司发展里程碑 - 信达生物玛仕度肽注射液（信尔美）获NMPA批准上市，成为全球首个且唯一上市的GCG/GLP-1双受体激动减重降糖药物，将与诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽直接竞争 [1] - 公司2024年营收达94.22亿元，归母净利润亏损收窄至-0.95亿元（2022年-21.79亿元，2023年-10.28亿元） [7] - 信达生物目前共有16款药物上市，产品管线覆盖肿瘤、代谢疾病、自身免疫等领域 [7] 核心产品与研发突破 - 信迪利单抗（达伯舒）为国内第二款PD-1药物，2019年销售额突破10亿元，2015年与礼来达成超15亿美元海外权益合作 [6] - 玛仕度肽适应症覆盖BMI≥28kg/m²（肥胖）或BMI≥24kg/m²（超重）伴合并症患者，采用长效制剂技术 [7][8] - 创始人俞德超曾主导开发全球首个肿瘤溶瘤免疫治疗药物安柯瑞，以及中国首个WHO命名的创新药康柏西普 [2][4] 创始人创业历程 - 俞德超2011年创立信达生物，初期获富达亚洲1000万美元A轮融资，2018年港股IPO募资33亿港元 [5][6] - 创业前曾任职康弘药业，主导康柏西普研发但未参与上市后资本红利 [3][4] - 公司战略定位为"开发老百姓用得起的高质量生物药"，目标成为"中国的基因泰克" [5][8] 行业竞争格局 - 玛仕度肽直接对标诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽等全球减肥药市场主导产品 [1][8] - 信达生物通过达伯舒与礼来、罗氏等国际药企达成合作，建立全球化竞争力 [6]

报告行业投资评级 - 翰森制药评级为增持，目标价 29.30 港元 [6][8] - 环保新能源及公共事业行业策略提议吸纳火电 [11] 报告的核心观点 - 6 月 9 日中美经贸磋商，港股大盘高开高走，恒生指数上升 389 点或 1.6%，收报 24,181 点，恒生科指上升 2.8%，收报 5,433 点，大市成交 2,458 多亿港元，港股通净流入 7.2 亿港元，非银金融等板块升幅突出，“新消费”股表现分化，短期或因纳入港股通获增量资金，但估值不便宜且将迎解禁，建议谨慎不追高 [1] - 上周 30 大中城市商品新房成交量 142 万平方米，同比下跌 18.1%，环比下跌 33.3%，不同类别城市均同比下跌 [2] - 消费板块新消费个股受“调入港股通”效应加持，AI 概念板块第四范式受业绩和利好消息影响股价上升，市场认为其盈利模型清晰营收将高速增长 [3] - 恒生医疗保健指数昨日上涨 4.8%跑赢恒指，信达生物等多股上涨，信达生物新药上市申请获受理，在研产品临床数据受关注，部分投资者期待 2028 年左右获批上市 [4] - 昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏股获趁低吸纳支持，电力设备股普遍上升，市场憧憬核能板块，铀矿企业可长远得益于铀价上涨 [5] - 翰森制药与美国药企缔结海外授权协议，肿瘤业务核心产品阿美乐在英国获批，综合情况上调目标价至 29.30 港元并给予增持评级 [6][7][8] - 截至 5 月 30 日，环保、核电港股相对大市领先，其余火电等港股落后，提议吸纳火电港股，政府推动绿电直连发展，美国推动本土核能发展利好铀矿股，天然气消费量同比增长，关注华能国际等个股 [10][11][15] 根据相关目录分别进行总结 每日大市点评 - 6 月 9 日港股大盘高开高走，恒生指数上升 389 点或 1.6%，收报 24,181 点，下一个重要关口是 24,874 点，恒生科指上升 2.8%，收报 5,433 点，大市成交 2,458 多亿港元，港股通净流入 7.2 亿港元 [1] - 盘面上非银金融等板块升幅突出，港交所股价上升 3.3%创三年新高，“新消费”股首天获纳入港股通表现分化，布鲁可大升 22.3%创上市新高，古茗及蜜雪冲高回落，这类股份估值不便宜且将迎解禁，建议谨慎不追高 [1] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量 142 万平方米，同比下跌 18.1%，环比下跌 33.3%，一、二、三线城市同比分别为 -9.7%、-21.7%、-19.9% [2] 行业动态 - 消费板块新消费个股布鲁可等获“调入港股通”效应加持，股价表现突出，布鲁可股价创上市新高 [3] - AI 概念板块第四范式受业绩和利好消息影响，周一上升 9.7%，近五个交易日上涨 8.9%，市场认为其盈利模型清晰营收将高速增长 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨 4.8%跑赢恒指，信达生物等多股上涨，信达生物新药上市申请获受理，在研产品临床数据受关注，部分投资者期待 2028 年左右获批上市 [4] 新能源及公用事业行业 - 昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏股获趁低吸纳支持，信义光能等上涨 4.1%-6.1%，电力设备股普遍上升，哈尔滨电气等上升 2.2%-6.4% [5] - 市场憧憬核能板块，美国宣布加快核电发展，中国设备制造商可直接受惠可能性不大，铀矿企业如中广核矿业可长远得益于铀价上涨 [5] 翰森制药研报 - 公司与美国药企再生元订立许可协议，授予其开发等权利，将获 8000 万美元首付款及最高 19.3 亿美元里程碑付款，产品上市后还将获特许权使用费，表明产品质量较好且研发实力获认可 [6] - 肿瘤业务核心产品阿美乐在英国获批，短期内对其在英国销售作谨慎预测，但英国批准表明质量很高，后续将推进在欧盟上市 [7] - 综合情况将 2025 - 27E 产品销售收入调升 0.2%-0.6%，总收入预测调升 1.2%-3.7%，股东净利润预测上调 1.3%-4.9%，上调 2028 年后授权费收入预测，目标价从 25.00 港元上调至 29.30 港元，评级调整为增持 [8] 环保新能源及公共事业行业研报 - 截至 5 月 30 日，环保、核电港股相对大市分别领先 0.4、6.6 个百分点，其余火电等港股落后 [10] - 煤价弱势，秦皇岛 5500 大卡动力煤 FOB 现货价同比下跌 30.3%，较 2024 年底下跌 19.6%，夏天用电旺季，提议吸纳火电港股 [11] - 5 月底政府印发通知推动绿电直连发展，满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平 [12] - 5 月 23 日美国推动本土核能发展，中国企业可直接受惠可能性不大，铀矿商可间接受惠 [13] - 2025 年 4 月全国天然气表观消费量同比上升 2.0%，海外天然气供应价格稳定，天然气工业需求短期前景平稳 [14] - 关注华能国际、中广核矿业、新奥能源，华能国际可受惠于煤价弱势及夏季用电需求，中广核矿业可受惠于铀价上涨，新奥能源私有化可能性增加且现价有折让 [15]

高管薪酬现象 - 理想汽车创始人李想2024年领取6.39亿元年薪引发热议 [2] - 创新药企业高管年薪普遍较高，如映恩生物创始人朱忠远2024年薪酬8556万元，英矽智能执行董事任峰薪酬307.3万美元 [2][3] - 信达生物CEO俞德超2024年收入1.36亿元，其中股份薪酬9517万元 [5] - 思路迪医药董事长龚兆龙2024年薪酬2067万元，六年薪酬总额超5亿元 [2][5] - 百济神州董事会主席欧雷强2024年薪酬2019万元，同比增长325万元 [6] 薪酬构成分析 - 高管薪酬中股份薪酬占比较大，如俞德超1.36亿元薪酬中9517万元为股份薪酬 [9] - 映恩生物朱忠远8556万元薪酬中81,710千元为以股份为基础的薪酬开支 [4] - 信达生物三名高管年薪超过千万，薪酬构成包括薪金、表现花红和股份薪酬 [5] 公司业绩表现 - 信达生物2024年营收94.22亿元，同比增长超50%，Non-IFRS净利润3.32亿元 [9] - 百济神州2024年营收272.14亿元，同比增长56.19%，2025年一季度首次实现单季度盈利 [9] - 思路迪近六年亏损超40亿元，龚兆龙六年薪酬超5亿元 [2][10] - 映恩生物2022-2024年营收从160万元增至19.41亿元，但净亏损从3.87亿元扩大至10.5亿元 [10] - 英矽智能2024年亏损1709.6万美元，维立志博两年半亏损超8亿元 [10][11] 行业现状 - 创新药行业整体尚未走出资本寒冬，高管薪酬与业绩形成强烈反差 [2] - 部分公司依赖对外授权交易和股权融资，尚未从产品销售中获得收入 [10] - 行业逐步向好发展，创新药价值得到全球认可，但高管薪酬与业绩倒挂现象仍存在 [11]

报告核心观点 - 中美贸易初步磋商进展积极超预期推动亚太区主要股市上升，恒指短期有上冲动能但较难站稳 24000 点以上，后续可关注关税豁免领域、科技板块和港股本地股；医药行业受美国关税影响相对较小，融资环境回暖，港交所推出“科企专线”吸引生物科技股上市，推荐创新药板块龙头企业；信达生物一季度产品销售亮眼，预计 2025 - 27E 收入将快速增长 [1][2][5] 每日大市点评 - 5 月 12 日中美贸易初步磋商进展积极超预期，推动亚太区主要股市上升，避险资产价格下跌 [1] - 恒生指数上升 681 点或 3.0%，收报 23549 点，创 3 月 27 日以来收市新高；恒生科指大升 5.2%，收报 5447 点；大市成交金额增加至 3224 亿港元，是 4 月 10 日以来最多 [1] - 港股实现价升量增，显示有增量资金流入，但内资趁高获利，港股通净流出 185 亿港元，是港股通开通以来第二高净流出金额 [1] - 权重蓝筹股发力推动大市，腾讯及阿里巴巴分别大升 4.6%及 6.2%；互联网、AI 产业链等表现突出，生物医药、黄金相关等逆市下跌 [1] 市场展望 - 中美贸易磋商积极超预期缓解全球贸易紧张局势，给予恒指短期上冲动能，但当前港股风险溢价低、估值不便宜，且磋商有潜在反复性，恒指较难站稳 24000 点以上 [2] - 后续关注关税豁免领域如出口、家电、消费电子的反弹机会；科技板块中受惠政策支持的 AI 算力、半导体设备等自主可控领域；港股本地股中香港本地银行、公用事业及地产股的估值修复机会 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，差于前周的 48.8%同比上升，环比上升 3.6%，优于前周的 9.6%环比下跌 [3] - 不同类别城市表现分化，上周一、二、三线城市新房成交量同比变化率分别为 +12.4%、 -23.3%、 -32.9%，前周同比分别为 +49.6%、 +52.7%、 +37.1% [3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数昨日下跌 2.0%并显著跑输恒生指数，美国业务收入占比较大的百济神州下跌 9%，下跌可能与特朗普宣布可能下调药价和征收药品关税有关，但目前关税对主要医药企业业绩影响有限 [4] - 昨日新能源及公用事业港股普遍上升，与大市同步，光伏行业涨幅明显，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技上升 3.7% - 6.3%，内地光伏行业前景视乎美国是否暂停或取消针对东南亚四国出口光伏产品的关税措施 [4] 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月份上涨 1.10%，跑赢恒生指数 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响相对较小 [5] - 各子版块中，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块表现显著跑赢恒生指数 [5] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9%至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [6] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，允许企业以保密形式提交上市申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [7] 重点个股推荐及点评 - 维持推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，这些企业产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [7] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计 2025 - 27E 销售收入将快速增加，给予 60.00 港元目标价与“增持”评级 [7] - 康方生物股价 4 月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难以在美国获批，但目前仅为早期阶段，未来有变数；依达方已在中国销售且新增适应症，预计 2025 年产品销量仍将快速增加，公司产品销售收入有望较快增长 [8] 信达生物研报 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40%至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好，除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超 14 亿元 [10] - 从一季度情况看公司现有产品终端需求强劲，预计 2025 年有望新增六款新产品，预计 2025 - 27E 收入将维持快速增长，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [11] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨，评级调整至“增持” [12]

报告核心观点 - 港股上周走势分化，恒生指数上升但科技股疲软，后续需关注关税谈判、科技板块和港股本地股，医药和新能源及公用事业行业有不同表现，部分医药企业被推荐 [1][3][4][5] 每日大市点评 - 港股上周再度上攻，恒生指数全周上升 1.6% 收报 22,867 点，连续四周上升并修复 4 月初以来跌幅，恒生科指全周下跌 1.2% 收报 5,180 点，大市日均成交金额按周增加 17.4% 至 2,002 多亿港元，港股通净流入 72.7 亿港元，4 月下旬以来流入节奏反复 [1] - 黄金珠宝、航运等细分行业上周表现突出，科技股整体疲软，芯片股因关税政策不确定性表现不佳 [1] - “一行一会一局”宣布增量政策，央行注入流动性及降低企业融资成本，市场期待财政政策接续发力 [1] 市场环境分析 - 5 月 FOMC 维持联邦基金利率不变，美联储对降息保持耐性，市场对其年内降息预期被校正，美国就业及 PMI 等数据支撑美元指数再度站上 100 大关 [2] - 上周初港元转强，香港金管局时隔近五年入市，一个月 HIBOR 跌穿 2% 创近三年新低，有利于提振港股流动性 [2] - 港股当前风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，估值不算太便宜，中美贸易磋商或反复漫长，恒生指数短期站稳 23,200 点或以上有压力 [2] 后续关注要点 - 关税谈判进展是影响港股市场的关键因素，若谈判释放积极信号，市场风险偏好将提振，出口链有望反弹 [3] - 科技板块短期承压但长期潜力大，关注 AI 算力、半导体设备等自主可控领域，互联网龙头财报催化机会值得关注 [3] - 港元流动性宽松及地产政策调整，香港本地银行、公用事业及地产股或迎来估值修复 [3] 行业动态 - 上周恒生医疗保健指数下跌 3.8%，跑输恒生指数 5.4 个百分点，五一假期医药行业消息面与政策面淡静，重点关注企业一季度营运情况良好，百济神州一季度营收 80.48 亿元同比增长 50.2%，受美国关税影响小 [4] - 新能源及公用事业港股全周普遍上升，光伏板块除外，部分个股因 25Q1 业绩理想表现突出，环保股及火电股保持上升，股息率约 6%，关注中俄能源行业重大协议 [5] 近期研报摘要分享 - 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月上涨 1.10%，跑赢 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块受医保控费影响市场担忧经营环境不佳 [6] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9% 至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [7] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利生物科技公司上市，吸引更多生物科技股登陆港股 [8] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，产品受美国关税影响小，信达生物一季度产品销售数据亮眼，预计 2025 - 27E 销售收入快速增加 [8] - 康方生物股价 4 月底回落，肺癌药依达方中期分析数据未达临床意义标准，但目前仅为早期阶段，未来有变数，该产品在中国销售且新增适应症，预计 2025 年销量仍将快速增加 [9] 近期研报摘要分享 - 信达生物 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40% 至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好 [11] - 预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，有望新增六款新产品，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [12] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，评级调整至“增持” [13]

报告核心观点 - 5月8日港股大盘缺乏方向呈震荡行情，在基本面不明确背景下后续震荡可能性大；美联储5月FOMC维持利率不变，面对两难倾向以防通胀风险为先；新能源及公用事业港股表现不一但电力设备股上升；医药行业4月跑赢恒生指数，推荐创新药生产商，信达生物一季度销售亮眼预计收入快速增长 [1][2][3][4] 每日大市点评 - 5月8日港股大盘缺乏方向，恒生指数微升84点或0.4%收报22,775点，恒生科指微升0.6%收报5,228点，大市成交金额减至1,859多亿港元，港股通净流出23.9亿港元连续两日资金净流出 [1] - 盘面上券商、内险、新能源车、家电股表现突出，部分“新消费”持续调整，老铺黄金宣布配售股份上升1.5%，卫龙美味宣布配售股份大跌5.3% [1] - 隔晚美联储FOMC维持利率不变，美元指数重上100大关，港汇及离岸人民币走弱，中国10年期国债收益率不升反跌，部分黑色商品价格下行，港股震荡行情机会大 [1] 宏观动态 - 5月FOMC维持联邦基金利率不变符合预期，议息声明及记者会无太多增量信息，美联储对降息保持耐性，承认出口波动影响经济数据但近期经济活动稳健扩张 [2] - 近几个月失业率低位稳定，劳动市场状况稳健，通胀水平较高，美联储力求实现最大就业和2%通胀目标，经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险升高 [2] - 美联储面对通胀及衰退风险两难，倾向以防通胀风险为先，不采用预防性降息，若就业市场恶化且通胀可控有机会单次大幅降息，认为当前经济及就业市场稳健打消部分衰退忧虑 [2] 行业动态 - 昨日新能源及公用事业港股表现不一，电力设备股明显上升，东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别上升2.4%、4.5%、1.1% [3] - 市场追捧核聚变投资主题，中国科学院等离子体所与哈电集团联合体获ITER组织换热器研制合同，标志中国进入核聚变工程关键核装备制造领域 [3] - 铀矿价格反弹至70美元/磅近月高位，中广核矿业上升10.4% [3] 近期研报摘要分享 医药行业5月投资策略 - 医药行业4月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数4月上涨1.10%，跑赢恒生指数5.43个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小 [4] - CXO板块因美国业务收入占比大市场忧虑中美关系影响下跌，医疗服务板块因医保控费市场担忧企业经营环境不佳，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [4] - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [5] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利“18C”特专科技公司及“18A”生物科技公司申请上市并允许保密提交申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [6] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，其产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [6] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计2025 - 27E销售收入快速增加，给予60.00港元目标价与“增持”评级 [6] - 康方生物股价4月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难在美国获批，但目前仅为早期阶段有变数，应继续追踪海外临床数据，依达方在中国销售且新增适应症，预计2025年产品销售收入仍将较快增长 [7] 信达生物 - 2025年一季度产品销售收入同比增加超40%至超24亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，一季度同比增加17.8%至1.38亿美元约10.0亿元人民币，新增获批四款新药使获批产品增至15款，新上市产品销售好引领除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超14亿元 [9] - 从一季度看公司现有产品终端需求强劲，自身免疫药物匹康奇拜单抗银屑病适应症上市申请2024年9月底获国家药监局受理，糖尿病与减肥药玛士度肽审批进展顺利预计年内获批，预计2025年有望新增六款新产品 [10] - 预计2025 - 27E收入将维持快速增长，将2025 - 27E收入预测分别上调1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调1.7%、8.1%、5.8% [10] - 根据调整后DCF模型将目标价上调至60.00港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨评级调整至“增持” [11]

港股市场 - 5月7日港股大幅高开后冲高回落，恒生指数微升30点或0.1%，收报22,691点，恒生科指下跌0.8%，收报5,200点，大市成交2,401多亿港元，港股通净流出78.7亿港元[1] - 内银、内险及电讯等央国企撑市，四大内银升0.4%至2.0%，中国人寿、中国平安分别升1.5%及0.7%，友邦升2.9%，领展、置富产业等REITS分别上升6.7%及2.7%，生物医药及“新消费”跑输大市，百济神州大跌8.0%，泡泡玛特、老铺黄金分别跌5.4%及7.4%[1] - 中美谈判进入“窗口期”，港股料呈现“政策托底+事件扰动”震荡格局，关注避险和博弈逻辑相关板块[2] 宏观政策 - 三部委围绕“三层次防御体系”推出政策组合拳，包括流动性托底、结构性突围、市场稳定等措施[2] - 央行降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五 年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，金融监管总局助力巩固房地产市场稳定态势，但降息边际效益渐减[3] 行业动态 - 5月7日汽车板块表现平稳，理想汽车周销量从0.86万辆增至1.14万辆，全天上涨2.3%，吉利汽车向极氪提交私有化建议，预计周四股价受利好上涨[4] - 5月7日恒生医疗保健指数下跌2.99%，港交所推出“科企专线”，利于初创型生物科技股来港上市，新能源及公用事业港股表现不一，受宏观因素影响前景不明[5] 公司研报 - 信达生物一季度产品销售收入同比增超40%至超24亿元，预计2025 - 27E收入维持快速增长，目标价上调至60.00港元，评级“增持”[6][7][8] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达149万平方米，同比上升42.2%，不同类别城市皆同比上涨，土地成交量同比跌幅增加[9][12] - 内房港股上周整体落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌0.3%，落后大市2.7个百分点，关注中国海外发展、越秀地产[14][16]

财务预测与估值 - 预计2025-27年总收入为118 6/143 4/180 9亿元(前值114 7/138 0/177 2亿元)，同比+31%/+20%/+26% [1] - 2025年扭亏为盈，实现净利润3 8亿元(前值3 7亿元) [1] - 采用DCF模型估值，WACC9 8%，永续增长率3 5%，汇率假设RMB:HKD=1:1 14，目标价调整至62 5HKD/股(前值61 4HKD/股) [1] 2025Q1业绩表现 - 25年Q1产品营收超24亿元(同比+41%，环比+13%)，商业化产品组合拓展至15款 [2] - 新上市4款药物：达伯乐(ROS1)、奥壹新(EGFRTKI)、捷帕力(BTK)、替妥尤单抗(IGF-1R) [2] - 业绩超预期主因：达伯舒(PD-1)销售额同比+18%/环比+1%，PCSK9单抗医保放量，KRASG12C等新品贡献增量 [3] 研发管线进展 - 2030年前预计5个新资产进入全球MRCT(PD-1/IL-2α-bias、CDLN18 2ADC、OX40、IL-4/TSLP双抗等) [4] - 全球首创CEACAM5双载荷ADC(IBI3020)完成I期首例给药，临床前显示良好抗肿瘤活性与旁观者效应 [4] - 25年关键催化剂：PD-1/IL-2数据更新(ASCO)、IBI362头对头司美格鲁肽3期数据、CDLN18 2ADC胰腺癌1b期数据等 [5] 产品商业化前景 - 玛氏度肽(GCG/GLP-1)、IBI112(IL-23p19)有望25年内获批，支撑全年营收增速 [2] - 非肿领域PCSK9单抗通过医保谈判优化年治疗费用，实现快速放量 [3] - 公司正向27年200亿元收入目标靠近 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1产品营收超24亿元，同比增41%、环比增13%，商业化产品组合拓展至15款，4款新药上市，年内玛氏度肽、IBI112有望获批支撑营收增速 [3] - 产品营收高速增长向2027年200亿元收入目标靠近，业绩略超预期，源于成熟产品增长、非肿领域PCSK9单抗放量、新产品贡献业绩增量 [4] - 研发催化事件密集落地，早期创新管线加速兑现，预计2030年前至少5个新资产进入全球MRCT，自研ADC平台产出的IBI3020有良好表现 [5] - 2025年研发催化剂丰富，涉及多个管线数据更新和试验开展 [8] - 结合2025 Q1营收调整盈利预测及估值模型，预计2025 - 27年总收入增长，2025年扭亏为盈，调整目标价至62.5 HKD/股，维持“优于大市”评级 [9] 相关目录总结 公司基本信息 - 现价HK$54.30（2025年05月06日收盘价），目标价HK$62.50，市值HK$88.95bn / US$11.48bn，日交易额（3个月均值）US$108.38mn，发行股票数目1,638mn，自由流通股93%，1年股价最高最低值HK$54.95 - HK$30.00 [2] 财务数据 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 94.22 | 118.63 | 143.42 | 180.86 | | 收入增速 | 52% | 26% | 21% | 26% | | 净利润（亿元） | -0.95 | 3.84 | 8.49 | 17.56 | | 净利润增速 | n.m. | -506% | 121% | 107% | | 摊薄每股收益（元） | -0.06 | 0.24 | 0.52 | 1.08 | | 毛利率 | 84.0% | 83.7% | 84.7% | 88.0% | | 净资产收益率 | -0.7% | 2.8% | 5.9% | 10.9% | | 市盈率 | n.m. | 216 | 98 | 47 | [2] 研发进展 - 2030年前预计至少5个新资产进入全球MRCT，如PD - 1/IL - 2α - bias、CDLN18.2 ADC等 [5] - 自研ADC平台DuetTx®产出的IBI3020在I期临床研究完成首例受试者给药，临床前研究有良好抗肿瘤活性和旁观者杀伤效应，安全性可控 [5] 研发催化事件 - PD - 1/IL - 2：ASCO大会上国内黑色素瘤、IO经治NSCLC、联合或不联合贝伐治疗结直肠癌数据更新 [8] - AACR：8个管线CD40/PD - L1、FRα双表位ADC等临床前数据 [8] - IBI362：9mg中重度肥胖（25H2数据）、头对头司美格鲁肽（25H2 3期数据） [8] - CDLN18.2 ADC：胰腺癌1b期最新疗效数据以及潜在胰腺癌global pivotal trial开展 [8] - CD40L（pSS）、OX40L（AD）、TSLP/IL - 4R（哮喘）等分子I期初步数据读出 [8]