财务表现 - 2025年中报收入59.53亿元 同比增长50.6% 产品收入52.3亿元 同比增长37.3% 净利润12.1亿元 [1] - 毛利率86.8% 同比提升2.7个百分点 销售和行政开支比率44.2% 同比下降7.9个百分点 [1] - 截至6月末在手现金达20亿美元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为120.74亿元/150.46亿元/205.84亿元 增速分别为28.15%/24.61%/36.81% 归母净利润分别为9.39亿元/16.65亿元/30.72亿元 [3] 肿瘤管线进展 - 达伯舒肾癌二线及MSI-H/dMMR肠癌新辅助治疗进入NDA审评阶段 [1] - 新上市三款肿瘤产品：达伯乐（ROS1抑制剂）、奥壹新（EGFR TKI）、捷帕力（非共价BTK抑制剂） [1] - IBI363（PD-1/IL-2双抗）在ASCO有三项口头报告 疗效显著 三项注册临床研究陆续启动：全球首个注册III期临床在中美启动针对IO耐药肺鳞癌 首个黑色素瘤关键II期临床已启动 后线肠癌注册III期临床即将启动 [1] ADC管线突破 - IBI343（CLDN18.2 ADC）成为全球首个进入III期胰腺癌治疗的ADC药物 [2] - IBI3009（DLL3 ADC）授权罗氏 IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）、IBI3005（EGFR/HER3 ADC）、IBI3014（PDL1/TROP2 ADC）、IBI3020（CEACAM5dp ADC）等陆续步入全球开发 [2] 综合管线商业化 - 托莱西单抗注射液纳入国家医保 是中国原研PCSK-9抑制剂 [2] - 替妥尤单抗是首个获批治疗甲状腺眼病的突破性创新药 [2] - 玛仕度肽注射液是全球首个获批GCG/GLP-1双靶点减重药物 2型糖尿病NDA正在审评中 [2] - 匹康奇拜单抗（IL-23p19）三项三期临床进行中 [2] - 新一代自免和CVM产品包括IBI356（OX40L）、IBI3002（TSLP/IL-4Rα）、IBI3016（AGT siRNA）、IBI3032（口服小分子GLP-1）正在开发中 [2] 战略定位 - 公司已成为国内领先的创新药龙头 拥有7500名员工遍布全球 [3] - 肿瘤领域正经历从中国领先到全球创新的关键跃迁 新一代IO+ADC格局已成 [1] - 全球化战略持续推进 公司价值有望进一步提升 [3]

港股市场表现 - 9月1日恒生指数上涨539点或2.2%收报25,617点 恒生科指上升2.2%收报5,798点 大市成交金额达3,802亿港元 港股通净流入119.4亿港元 [1] - 资金集中于科技、生物医药及有色金属板块 阿里巴巴单日大涨18.5% 成交549.2亿港元创上市新高 中芯国际上升4.9% [1] - 紫金矿业、招金矿业、洛阳钼业分别上升6.7%至8.9% 中银香港业绩后上升6.7%创新高 新世界发展股价异动上升6.8% [1] 市场结构与流动性 - 港股交投活跃呈现结构性行情 8月中国官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间 非制造业PMI内部分化建筑业走弱服务业反弹 [2] - 南向资金持续流入及美联储降息预期支撑流动性 港股日均成交显著放量 恒指估值大幅修复但企业盈利修正动能偏弱 [2] - 半导体、高端制造及出海板块盈利增长强劲 可选消费、公用事业及电讯板块盈利预期下修 [2] 房地产与城市分化 - 上周30大中城市新房成交量达180万平方米同比上升3.6% 环比上升11.6% [3] - 一、二、三线城市同比变化率分别为-5.1%、+17.7%、-14.8% 二线城市表现突出 [3] 汽车行业动态 - 比亚迪二季度净利润64亿元同比-30%环比-31% 毛利率16.3%环比下降3.8个百分点 单车利润4,900元低于预期 [4] - 研发开支同比+71%拉低利润 行业折扣率收窄预计三季度利润反弹 海外产能建设提前推进 [4] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数大涨4.9% 创新药与CXO板块领涨 创新药龙头企业业绩靓丽 CXO板块回暖 [4] - 传统制药与医疗器械受集采影响 医疗服务板块受医保控费影响 海吉亚业绩逐步改善 [4] 新能源与公用事业分化 - 光伏、火电及香港公用事业板块上升 信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技分别上升0.9%、1.3%、2.4% [5] - 光伏玻璃价格持平 硅料价格小幅上涨 大唐发电首次分派中期股息提振板块情绪 [5] 信达生物业绩超预期 - 2025年上半年收入同比+50.6%至59.5亿元 毛利同比+56.3%至51.2亿元 扭亏实现净利润8.3亿元 [6] - 达伯舒销售收入同比+16%至2.7亿美元 其他产品收入同比+54.5%至32.6亿元 毛利率提升3.9个百分点 [6] - 研发费用同比下降30% 销售与管理费用占比下降3.9个百分点 [6] 信达生物增长前景 - 2025-27E销售收入将快速增长 达伯舒适应症拓展 信必敏和玛仕度肽快速上量 [7] - 信必敏治疗甲状腺眼病临床数据优异 玛仕度肽减重效果显著 [7] - 2025年研发投入超3亿美元 下半年净利润预计低于上半年但仍超预期 [7] 信达生物研发管线 - 21项在研产品涵盖肿瘤免疫疗法与ADC IBI363延长难治癌症无进展生存期 IBI343在晚期胰腺癌治疗表现较好 [8] 国贸食品市场地位 - 零售门店数量达10,150家 领先近4,000亿元市场 市占率3% 乡镇市场约2,000家门店 [10] - 供应链规模驱动采购 自产比例25% 产品从火锅扩展至烧烤及中西式菜品 [10] 国贸食品渠道战略 - 门店数量稳定超过10,000家 2025年净增780家 重点拓展低线市场 [11] - 线上渠道包括自有APP、微信小程序、抖音及外卖平台合作 [11] 国贸食品供应链优势 - 自建工厂采用"单品单厂"供应链模式 结合全国物流网络形成一体化供应链 [12] - 持有7家工厂权益 2025年计划进一步投资上游供应链 [12]

报告行业投资评级 - 信达生物评级上调至“买入”，目标价升至 113.75 港元 [9] - GUOQUAN FOOD 首次覆盖评级为“买入”，目标价 5.17 港元 [13] 报告的核心观点 - 港股大概率延续高位震荡，建议关注业绩确定性高的科技龙头、产业与政策共振的半导体、AI 与算力基础设施，以及受益全球流动性预期的有色金属等顺周期板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日大市点评 - 9 月 1 日，港股大盘开局良好，恒生指数涨 539 点或 2.2%，收报 25,617 点；恒生科指升 2.2%，收报 5,798 点；大市成交 3,802 多亿港元，港股通净流入 119.4 亿港元 [1] - 港股市宽调整，资金集中于科技、生物医药及有色金属股份；阿里巴巴升 18.5%，成交 549.2 亿港元创上市以来最多；中芯国际升 4.9%；生物医药及有色金属股强势，中银香港、新世界发展股价异动 [1] 港股市场分析 - 港股大盘情绪稳定，交投活跃，呈现结构性行情 [2] - 基本面：8 月中国官方制造业 PMI 小幅回升但仍处收缩区间，非制造业 PMI 微升但内部结构分化 [2] - 政策面：“反内卷”等结构性政策发力，拉动企业盈利尚需时间 [2] - 资金面：港股短期受 Hibor 上升扰动，但南向资金流入、人民币走强及美联储降息预期支撑流动性，整体资金环境偏宽松 [2] - 盈利与估值：恒指估值大幅修复，企业中期业绩结构分化，整体盈利修正动能偏弱 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 180 万平方米，同比升 3.6%，环比升 11.6%；不同类别城市同比表现分化 [3] 行业动态 - 汽车板块：比亚迪二季度净利润低于预期，毛利率下降，研发开支增加；预计三季度利润反弹，当前市场关注海外扩张进度 [4] - 医疗保健行业：恒生医疗保健指数大涨 4.9%，创新药与 CXO 板块领涨；创新药龙头企业业绩多数靓丽，CXO 板块龙头回暖，传统制药与医疗器械板块受集采影响，医疗服务板块龙头受医保控费影响 [4] - 新能源及公用事业：昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏、火电、香港公用事业板块上升，核电、燃气、环保板块下跌 [5] 近期研报摘要分享 信达生物 - 2025 年上半年盈利大超预期，收入同比增 50.6%至 59.5 亿元，毛利同比增 56.3%至 51.2 亿元，成功扭亏 [6] - 预计 2025 - 27E 销售收入快速增长，利润超预期；下半年加大研发投入和销售推广，预计下半年股东净利润低于上半年但仍超预期 [7] - 长远看 IBI363 与 IBI343 等在研产品有望注入新亮点 [8] GUOQUAN FOOD - 是中国领先的一站式家庭用餐解决方案提供商，2024 年底零售店达 10,150 家，占近 4000 亿市场 3%份额 [10] - 线下门店稳定在 1 万家以上，2024 年末开始增长，预计 2025 年净增 780 家；未来优先拓展低线市场；线上通过多种渠道触达消费者 [11] - 建立了强大的供应链护城河，采用“单一产品，单一工厂”的上游供应链合作模式，计划 2025 年进一步投资上游供应链 [12] - 预计 2025 - 2027E 收入复合年增长率为 22.2%，净利润增长将超过收入增长 [13]

创新药行业表现 - 创新药行业重燃行情 市值超千亿的创新药企达9家 包括恒瑞医药 百济神州 翰森制药 信达生物 康方生物 中国生物制药 石药集团 科伦博泰和百利天恒 [1][2][3] - 国产创新药出海交易活跃 上半年交易总额608亿美元 同比增长129% 对外授权交易占比超90% 典型案例包括三生国健与辉瑞12.5亿美元首付款交易 恒瑞医药与GSK 120亿美元合作等 [2] - 创新药企业绩显著改善 A股和港股创新药企一季度营收增速分别超20%和15% 上半年超20款1类新药获批 数量创近五年同期新高 [4] 千亿市值药企业绩分化 - 恒瑞医药上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.5亿元 同比增长29.67% 创新药收入占比首次突破60%达95.61亿元 [5] - 百济神州实现上市以来首次半年度盈利 营收175.18亿元 归母净利润4.5亿元 核心产品百悦泽在美国市场收入89.58亿元 同比增长51.7% [7] - 中国生物制药上半年营收175.7亿元 同比增长10.7% 创新产品收入78亿元 同比增长27.2% 占比44.4% [6] - 石药集团上半年收入132.73亿元 同比减少18.5% 股东应占溢利25.5亿元 同比减少15.6% [6] - 科伦博泰上半年营收9.51亿元 同比增长12.3% 净亏损1.45亿元 同比收窄28.7% [7] - 百利天恒上半年归母净利润-11.18亿元 [8] CRO行业分化 - 药明康德上半年营收207.99亿元 同比增长20.6% 归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单566.9亿元 同比增长37.2% [9] - 康龙化成上半年营收64.4亿元 同比增长14.9% 扣非归母净利润6.37亿元 同比增长36.7% 新签订单金额同比增长超10% [9] - 泰格医药一季度营收15.64亿元 同比下降5.79% 扣非归母净利润1.02亿元 同比下降66.23% [9] - 行业分化源于头部企业在ADC GLP-1 TIDES等高壁垒赛道的提前布局 形成技术与产能护城河 [10][11] 消费医疗行业困境 - 智飞生物上半年营收49.19亿元 同比下降73.06% 归母净利润-5.97亿元 为上市以来首次亏损 HPV疫苗销售大幅下滑 [12] - 万泰生物上半年营收8.44亿元 同比下降38.25% 归母净利润-1.44亿元 二价HPV疫苗价格战白热化 [12] - 欧普康视上半年营收8.71亿元 同比下降1.42% 归母净利润2.5亿元 同比下降22.93% [13] - 安科生物上半年营收12.92亿元 同比下降0.51% 归母净利润3.67亿元 同比下降11.92% 生长激素业务收入同比下降约10% [13]

医药生物/生物制品 信达生物（01801.HK） 2025 年 08 月 28 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/8/27 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 91.000 | | 一年最高最低(港元) | 106.00/28.650 | | 总市值(亿港元) | 1,558.60 | | 流通市值(亿港元) | 1,558.60 | | 总股本(亿股) | 17.13 | | 流通港股(亿股) | 17.13 | | 近 3 个月换手率(%) | 92.62 | 股价走势图 -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 2024-08 2024-12 2025-04 信达生物 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《利润超预期转正，CVM 领域有望迎 来快速发展—公司信息更新报告》 -2025.3.30 《创新药平台型企业，全领域深度布 局 — 港 股 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》 -2025.3.24 2025H1 公司实现持续盈利，双轮驱动战略顺利起航 ——公司信息更新报告 | 余汝意（分析师） | 余克清（分析师） | 聂媛媛（联系人） ...

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1公司总收入为2 78亿美元（同比-9 16%），肿瘤/免疫业务综合收入1 44亿美元（同比-15%）[6] - 核心产品呋喹替尼海外销售额同比增长25%至1 63亿美元[6] - 下调2025-2027年归母净利润预测至23 67/5 01/6 82亿元（原预计为23 83/7 97/9 61亿元）[6] - 当前股价对应PE为8 1/38 1/28 0倍[6] 产品管线进展 - 呋喹替尼联合达伯舒用于肾细胞癌的FRUSICA-2中国III期研究取得积极结果，新药上市申请已于2025年6月获CDE受理[7] - 索凡替尼联合化疗用于一线治疗转移性胰腺癌的II/III期研究有望于2025H2读出II期数据[7] - 首款血液肿瘤药物他泽司他已在中国内地商业化上市[7] - 新一代ATTC平台首款候选药物计划2025年底启动中全球临床试验，2026年提交更多全球IND申请[8] 财务数据 - 2025H1现金及短期投资达13 6亿美元[8] - 2025E营业收入预计4274百万元（同比-5 5%），2026E/2027E增速分别为9 4%/15 5%[10] - 2025E归母净利润2367百万元（同比+774 2%），净利率58 3%[10] - 2025E毛利率39 0%，较2024A下降5 6个百分点[10] - 2025E ROE达32 0%，显著高于2024A的13 8%[10] 估值指标 - 当前总市值209 83亿港元，流通市值与总市值一致[1] - 近3个月换手率77 29%[1] - 2025E P/E 8 1倍，P/B 2 4倍[10]

报告行业投资评级 - 翰森制药评级为增持，目标价 29.30 港元 [6][8] - 环保新能源及公共事业行业策略提议吸纳火电 [11] 报告的核心观点 - 6 月 9 日中美经贸磋商，港股大盘高开高走，恒生指数上升 389 点或 1.6%，收报 24,181 点，恒生科指上升 2.8%，收报 5,433 点，大市成交 2,458 多亿港元，港股通净流入 7.2 亿港元，非银金融等板块升幅突出，“新消费”股表现分化，短期或因纳入港股通获增量资金，但估值不便宜且将迎解禁，建议谨慎不追高 [1] - 上周 30 大中城市商品新房成交量 142 万平方米，同比下跌 18.1%，环比下跌 33.3%，不同类别城市均同比下跌 [2] - 消费板块新消费个股受“调入港股通”效应加持，AI 概念板块第四范式受业绩和利好消息影响股价上升，市场认为其盈利模型清晰营收将高速增长 [3] - 恒生医疗保健指数昨日上涨 4.8%跑赢恒指，信达生物等多股上涨，信达生物新药上市申请获受理，在研产品临床数据受关注，部分投资者期待 2028 年左右获批上市 [4] - 昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏股获趁低吸纳支持，电力设备股普遍上升，市场憧憬核能板块，铀矿企业可长远得益于铀价上涨 [5] - 翰森制药与美国药企缔结海外授权协议，肿瘤业务核心产品阿美乐在英国获批，综合情况上调目标价至 29.30 港元并给予增持评级 [6][7][8] - 截至 5 月 30 日，环保、核电港股相对大市领先，其余火电等港股落后，提议吸纳火电港股，政府推动绿电直连发展，美国推动本土核能发展利好铀矿股，天然气消费量同比增长，关注华能国际等个股 [10][11][15] 根据相关目录分别进行总结 每日大市点评 - 6 月 9 日港股大盘高开高走，恒生指数上升 389 点或 1.6%，收报 24,181 点，下一个重要关口是 24,874 点，恒生科指上升 2.8%，收报 5,433 点，大市成交 2,458 多亿港元，港股通净流入 7.2 亿港元 [1] - 盘面上非银金融等板块升幅突出，港交所股价上升 3.3%创三年新高，“新消费”股首天获纳入港股通表现分化，布鲁可大升 22.3%创上市新高，古茗及蜜雪冲高回落，这类股份估值不便宜且将迎解禁，建议谨慎不追高 [1] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量 142 万平方米，同比下跌 18.1%，环比下跌 33.3%，一、二、三线城市同比分别为 -9.7%、-21.7%、-19.9% [2] 行业动态 - 消费板块新消费个股布鲁可等获“调入港股通”效应加持，股价表现突出，布鲁可股价创上市新高 [3] - AI 概念板块第四范式受业绩和利好消息影响，周一上升 9.7%，近五个交易日上涨 8.9%，市场认为其盈利模型清晰营收将高速增长 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨 4.8%跑赢恒指，信达生物等多股上涨，信达生物新药上市申请获受理，在研产品临床数据受关注，部分投资者期待 2028 年左右获批上市 [4] 新能源及公用事业行业 - 昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏股获趁低吸纳支持，信义光能等上涨 4.1%-6.1%，电力设备股普遍上升，哈尔滨电气等上升 2.2%-6.4% [5] - 市场憧憬核能板块，美国宣布加快核电发展，中国设备制造商可直接受惠可能性不大，铀矿企业如中广核矿业可长远得益于铀价上涨 [5] 翰森制药研报 - 公司与美国药企再生元订立许可协议，授予其开发等权利，将获 8000 万美元首付款及最高 19.3 亿美元里程碑付款，产品上市后还将获特许权使用费，表明产品质量较好且研发实力获认可 [6] - 肿瘤业务核心产品阿美乐在英国获批，短期内对其在英国销售作谨慎预测，但英国批准表明质量很高，后续将推进在欧盟上市 [7] - 综合情况将 2025 - 27E 产品销售收入调升 0.2%-0.6%，总收入预测调升 1.2%-3.7%，股东净利润预测上调 1.3%-4.9%，上调 2028 年后授权费收入预测，目标价从 25.00 港元上调至 29.30 港元，评级调整为增持 [8] 环保新能源及公共事业行业研报 - 截至 5 月 30 日，环保、核电港股相对大市分别领先 0.4、6.6 个百分点，其余火电等港股落后 [10] - 煤价弱势，秦皇岛 5500 大卡动力煤 FOB 现货价同比下跌 30.3%，较 2024 年底下跌 19.6%，夏天用电旺季，提议吸纳火电港股 [11] - 5 月底政府印发通知推动绿电直连发展，满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平 [12] - 5 月 23 日美国推动本土核能发展，中国企业可直接受惠可能性不大，铀矿商可间接受惠 [13] - 2025 年 4 月全国天然气表观消费量同比上升 2.0%，海外天然气供应价格稳定，天然气工业需求短期前景平稳 [14] - 关注华能国际、中广核矿业、新奥能源，华能国际可受惠于煤价弱势及夏季用电需求，中广核矿业可受惠于铀价上涨，新奥能源私有化可能性增加且现价有折让 [15]

高管薪酬现象 - 理想汽车创始人李想2024年领取6.39亿元年薪引发热议 [2] - 创新药企业高管年薪普遍较高，如映恩生物创始人朱忠远2024年薪酬8556万元，英矽智能执行董事任峰薪酬307.3万美元 [2][3] - 信达生物CEO俞德超2024年收入1.36亿元，其中股份薪酬9517万元 [5] - 思路迪医药董事长龚兆龙2024年薪酬2067万元，六年薪酬总额超5亿元 [2][5] - 百济神州董事会主席欧雷强2024年薪酬2019万元，同比增长325万元 [6] 薪酬构成分析 - 高管薪酬中股份薪酬占比较大，如俞德超1.36亿元薪酬中9517万元为股份薪酬 [9] - 映恩生物朱忠远8556万元薪酬中81,710千元为以股份为基础的薪酬开支 [4] - 信达生物三名高管年薪超过千万，薪酬构成包括薪金、表现花红和股份薪酬 [5] 公司业绩表现 - 信达生物2024年营收94.22亿元，同比增长超50%，Non-IFRS净利润3.32亿元 [9] - 百济神州2024年营收272.14亿元，同比增长56.19%，2025年一季度首次实现单季度盈利 [9] - 思路迪近六年亏损超40亿元，龚兆龙六年薪酬超5亿元 [2][10] - 映恩生物2022-2024年营收从160万元增至19.41亿元，但净亏损从3.87亿元扩大至10.5亿元 [10] - 英矽智能2024年亏损1709.6万美元，维立志博两年半亏损超8亿元 [10][11] 行业现状 - 创新药行业整体尚未走出资本寒冬，高管薪酬与业绩形成强烈反差 [2] - 部分公司依赖对外授权交易和股权融资，尚未从产品销售中获得收入 [10] - 行业逐步向好发展，创新药价值得到全球认可，但高管薪酬与业绩倒挂现象仍存在 [11]

报告核心观点 - 中美贸易初步磋商进展积极超预期推动亚太区主要股市上升，恒指短期有上冲动能但较难站稳 24000 点以上，后续可关注关税豁免领域、科技板块和港股本地股；医药行业受美国关税影响相对较小，融资环境回暖，港交所推出“科企专线”吸引生物科技股上市，推荐创新药板块龙头企业；信达生物一季度产品销售亮眼，预计 2025 - 27E 收入将快速增长 [1][2][5] 每日大市点评 - 5 月 12 日中美贸易初步磋商进展积极超预期，推动亚太区主要股市上升，避险资产价格下跌 [1] - 恒生指数上升 681 点或 3.0%，收报 23549 点，创 3 月 27 日以来收市新高；恒生科指大升 5.2%，收报 5447 点；大市成交金额增加至 3224 亿港元，是 4 月 10 日以来最多 [1] - 港股实现价升量增，显示有增量资金流入，但内资趁高获利，港股通净流出 185 亿港元，是港股通开通以来第二高净流出金额 [1] - 权重蓝筹股发力推动大市，腾讯及阿里巴巴分别大升 4.6%及 6.2%；互联网、AI 产业链等表现突出，生物医药、黄金相关等逆市下跌 [1] 市场展望 - 中美贸易磋商积极超预期缓解全球贸易紧张局势，给予恒指短期上冲动能，但当前港股风险溢价低、估值不便宜，且磋商有潜在反复性，恒指较难站稳 24000 点以上 [2] - 后续关注关税豁免领域如出口、家电、消费电子的反弹机会；科技板块中受惠政策支持的 AI 算力、半导体设备等自主可控领域；港股本地股中香港本地银行、公用事业及地产股的估值修复机会 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，差于前周的 48.8%同比上升，环比上升 3.6%，优于前周的 9.6%环比下跌 [3] - 不同类别城市表现分化，上周一、二、三线城市新房成交量同比变化率分别为 +12.4%、 -23.3%、 -32.9%，前周同比分别为 +49.6%、 +52.7%、 +37.1% [3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数昨日下跌 2.0%并显著跑输恒生指数，美国业务收入占比较大的百济神州下跌 9%，下跌可能与特朗普宣布可能下调药价和征收药品关税有关，但目前关税对主要医药企业业绩影响有限 [4] - 昨日新能源及公用事业港股普遍上升，与大市同步，光伏行业涨幅明显，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技上升 3.7% - 6.3%，内地光伏行业前景视乎美国是否暂停或取消针对东南亚四国出口光伏产品的关税措施 [4] 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月份上涨 1.10%，跑赢恒生指数 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响相对较小 [5] - 各子版块中，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块表现显著跑赢恒生指数 [5] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9%至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [6] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，允许企业以保密形式提交上市申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [7] 重点个股推荐及点评 - 维持推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，这些企业产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [7] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计 2025 - 27E 销售收入将快速增加，给予 60.00 港元目标价与“增持”评级 [7] - 康方生物股价 4 月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难以在美国获批，但目前仅为早期阶段，未来有变数；依达方已在中国销售且新增适应症，预计 2025 年产品销量仍将快速增加，公司产品销售收入有望较快增长 [8] 信达生物研报 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40%至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好，除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超 14 亿元 [10] - 从一季度情况看公司现有产品终端需求强劲，预计 2025 年有望新增六款新产品，预计 2025 - 27E 收入将维持快速增长，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [11] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨，评级调整至“增持” [12]

报告核心观点 - 港股上周走势分化，恒生指数上升但科技股疲软，后续需关注关税谈判、科技板块和港股本地股，医药和新能源及公用事业行业有不同表现，部分医药企业被推荐 [1][3][4][5] 每日大市点评 - 港股上周再度上攻，恒生指数全周上升 1.6% 收报 22,867 点，连续四周上升并修复 4 月初以来跌幅，恒生科指全周下跌 1.2% 收报 5,180 点，大市日均成交金额按周增加 17.4% 至 2,002 多亿港元，港股通净流入 72.7 亿港元，4 月下旬以来流入节奏反复 [1] - 黄金珠宝、航运等细分行业上周表现突出，科技股整体疲软，芯片股因关税政策不确定性表现不佳 [1] - “一行一会一局”宣布增量政策，央行注入流动性及降低企业融资成本，市场期待财政政策接续发力 [1] 市场环境分析 - 5 月 FOMC 维持联邦基金利率不变，美联储对降息保持耐性，市场对其年内降息预期被校正，美国就业及 PMI 等数据支撑美元指数再度站上 100 大关 [2] - 上周初港元转强，香港金管局时隔近五年入市，一个月 HIBOR 跌穿 2% 创近三年新低，有利于提振港股流动性 [2] - 港股当前风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，估值不算太便宜，中美贸易磋商或反复漫长，恒生指数短期站稳 23,200 点或以上有压力 [2] 后续关注要点 - 关税谈判进展是影响港股市场的关键因素，若谈判释放积极信号，市场风险偏好将提振，出口链有望反弹 [3] - 科技板块短期承压但长期潜力大，关注 AI 算力、半导体设备等自主可控领域，互联网龙头财报催化机会值得关注 [3] - 港元流动性宽松及地产政策调整，香港本地银行、公用事业及地产股或迎来估值修复 [3] 行业动态 - 上周恒生医疗保健指数下跌 3.8%，跑输恒生指数 5.4 个百分点，五一假期医药行业消息面与政策面淡静，重点关注企业一季度营运情况良好，百济神州一季度营收 80.48 亿元同比增长 50.2%，受美国关税影响小 [4] - 新能源及公用事业港股全周普遍上升，光伏板块除外，部分个股因 25Q1 业绩理想表现突出，环保股及火电股保持上升，股息率约 6%，关注中俄能源行业重大协议 [5] 近期研报摘要分享 - 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月上涨 1.10%，跑赢 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块受医保控费影响市场担忧经营环境不佳 [6] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9% 至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [7] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利生物科技公司上市，吸引更多生物科技股登陆港股 [8] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，产品受美国关税影响小，信达生物一季度产品销售数据亮眼，预计 2025 - 27E 销售收入快速增加 [8] - 康方生物股价 4 月底回落，肺癌药依达方中期分析数据未达临床意义标准，但目前仅为早期阶段，未来有变数，该产品在中国销售且新增适应症，预计 2025 年销量仍将快速增加 [9] 近期研报摘要分享 - 信达生物 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40% 至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好 [11] - 预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，有望新增六款新产品，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [12] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，评级调整至“增持” [13]