核心观点 - 报告标题为《看好 ——医药生物行业 2025 年报业绩前瞻》，核心观点是关注结构性机会，业绩增长主线聚焦于CXO（医药研发外包）、创新药与高值耗材板块 [2] 业绩预告发布情况 - 截至2025年2月1日，A股共有261家医药上市公司发布2025年报业绩预告 [5][6] - 根据归母净利润中值统计，共有129家公司实现盈利，其中85家利润同比增长，44家同比下滑，另有25家扭亏为盈 [5][6] - 2025年度仍有132家公司归母净利润为亏损，其中包括36家首次出现亏损 [5][6] 业绩预测与公司增速 - 报告对28家医药生物上市公司2025年年报做出预测，预计归母净利润增速分布如下 [5][7] - 增速在40%及以上：2家公司，包括赛分科技（预计增速53%）、九洲药业（预计增速55%）[5][7][8] - 增速在20%（含）~40%：8家公司，包括佐力药业（22%）、奥锐特（23%）、皓元医药（30%）、毕得医药（36%）、大参林（32%）、我武生物（26%）、特宝生物（30%）、恒瑞医药（33%）[5][7][8][9] - 增速在10%（含）~20%：10家公司，包括白云山（16%）、羚锐制药（13%）、凯莱英（17%）、普蕊斯（13%）、药康生物（18%）、祥生医疗（14%）、可孚医疗（15%）、益丰药房（13%）、信立泰（15%）、蓝晓科技（14%）[5][7][8][9] - 增速在0%（含）~10%：7家公司，包括云南白药（9%）、威尔药业（2%）、通策医疗（3%）、东富龙（3%）、京新药业（7%）、恩华药业（3%）、华东医药（8%）[5][7][8][9] - 扭亏：1家公司，为百济神州-U（预计从2024年亏损49.78亿元转为2025年盈利19.00亿元）[5][7][9] 业绩增长主线分析 - **CXO板块**：业绩增长主要得益于全球创新药行业景气度持续向好，行业新签订单呈现良好增长，国内外医药投融资景气度持续上行 [5][9] - 根据动脉橙数据，2025年第四季度全球医疗健康融资总额达149.9亿美元，同比增长22.7%，其中国内达36.45亿美元，同比增长156.9% [9] - 2025年第四季度全球生物医药细分领域融资总额达86.18亿美元，同比增长27.2% [9] - **创新药板块**：研发以及授权持续保持活跃 [5][10] - 根据Insight数据，2025年第四季度国内新药CDE临床试验登记数量达646个，同比增长36.3% [10] - 2025年第四季度国内企业完成的医药交易达119起，同比增长50.6%，可统计的总包共计432.8亿美元，同比增长100.4% [10] - **高值耗材板块**：受益于国内手术需求的恢复，以及集采价格趋稳后利润空间的提升 [5][10] - **其他板块表现**：部分中药企业取得了超出市场预期的表现，而IVD、原料药、疫苗、血制品等板块仍面临一定的业绩压力 [5][10] - 综合来看，创新药及其产业链（CXO）以及初步完成政策出清的高值耗材板块，是2025年年报表现较好的板块 [5][10] 投资分析意见 - 报告重点推荐创新药及CXO板块 [5] - **CXO板块提示关注**：药明康德、康龙化成、凯莱英、皓元医药、百奥赛图、泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [5] - **创新药板块提示关注**：恒瑞医药、百济神州-U、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物等 [5]

2025年度业绩预告与财务表现 - 公司预期2025年度实现扭亏为盈，净利润不低于2000万美元 [1] - 业绩改善主要归因于收入持续增长，尤其出海业务收入贡献同比约70%的高速增长 [1] - 尽管面临国内行业政策带来的产品价格下行压力，但受益于成本优化，毛利率同比提升2-3个百分点 [1] - 报告期内经营费用同比下降约10-11% [1] - 附属公司处置也为公司贡献了正向收益 [1] 近期股价与市场交易表现 - 1月23日，受盈喜利好刺激，公司股价早盘最高涨幅一度冲至12.84%，但随后回落，上午收盘涨幅收窄至不足4% [3] - 当日成交量达到7706.71万股，刷新了去年10月以来的新纪录，活跃交易多集中于开盘时段 [3] - 自去年10月8日触及年内高点16.28港元后，股价开启震荡下跌，从16.28港元跌至最低9.80港元，最大振幅达39.80% [5] - 近期市场承接力出现修复迹象，近8000万股的日成交量表明场外持币者可能正从观望转向持筹 [12] 技术面与估值分析 - 去年10月9日至11月19日，公司股价完成了一段从BOLL线上轨至下轨的技术性回归行情 [6] - 去年11月19日触及BOLL线下轨时，公司近3个月平均PS估值为2.7倍，当日PS估值向下远离中枢至2.51倍，且母公司市值已低于其旗下子公司权益，超跌信号明显 [8] - 在PS估值继续被压低至2.46倍后，公司于11月24日启动超跌反弹，股价在震荡中连续穿越BOLL线，并于12月29日触及上轨线，之后在BOLL线中上轨之间持续震荡上攻 [8] 港股通资金流向 - 近60日经纪商交易中，港股通(沪)为第一大净买入方，区间净买入5035.73万股 [9] - 去年12月下半月以来，港股通资金持股比例明显走高，操作策略从左侧交易转向右侧交易 [9] - 近5日，港股通(沪)和港股通(深)分别为第一和第二大净买入方，净买入量分别为807.36万股和230.04万股 [9] - 1月23日，港股通(沪)和港股通(深)再次分别净买入459.33万股和153.85万股，位居净买入方前两位 [9][10] - 截至目前，港股通资金对公司持仓成本为11.23港元，整体获利比例为15.46% [9] 业务基本面与市场预期 - 公司出海业务有效对冲国内集采压力，2025年上半年（25H1）出海业务收入达5980万美元，同比增长57.3% [11] - 25H1公司总收入为5.48亿美元，同比下降2.0%，但净亏损由上年同期的1.07亿美元大幅收窄至3636万美元，经营出现拐点 [11] - 盈利改善得益于费用管控，25H1运营费率同比优化8.1个百分点，研发费率从20.6%降至13.2% [11] - 公司此前公告的业绩目标包括：2026年上半年净利润不少于4500万美元，2026年全年净利润不少于9000万美元 [12] - 多家券商上调盈利预期，例如光大证券将2025-2026年净利润预测上调至-30/96百万美元（原值为-59/91百万美元），并新增2027年净利润预测为133百万美元 [12] - 此次2025年度扭亏为盈的预告超出了此前市场预期 [12]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.72%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为宝莱特、华兰股份、天智航-U、美年健康、华康洁净、艾迪药业、迪安诊断、百奥赛图、康众医疗、山河药辅 [7] - 本周跌幅前十名股票为向日葵、*ST长药、鹭燕医药、欧林生物、热景生物、合富中国、创新医疗、诚达药业、五洲医疗、美好医疗 [7] 整体观点和投资主线 - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [10] - 医疗器械领域：1) 影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，家用医疗器械有补贴政策推进且出海加速 2) 发光集采落地后国产龙头份额提升可观，进口替代加速且出海深入 3) 骨科集采出清后恢复较好增长 4) 神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新品带来增量 5) 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [10] - 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面 [10] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期，建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业 [10] - 中药领域：1) 基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药 2) 2024年以来央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升 3) 关注新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业 [11] - 药房板块：处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进；竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，线上线下融合或将加速 [11] - 医疗服务：反腐与集采净化市场环境，有望完善行业机制、推进医生多点执业，民营医疗综合竞争力有望提升；商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化优势 [11] - 血制品行业：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] 本周关注：隐形正畸行业近况更新 国内市场 - 2020年中国隐形正畸在整体正畸案例中的渗透率仅11.0%，同期美国渗透率达31.9%；分人群看，2020年中国成人正畸案例中隐形正畸渗透率为38.9%，儿童/青少年为4.5%，美国分别为64.0%和16.0% [17] - 2023年国内隐形正畸渗透率已提高至14%，2024年接近16%，预计到2030年将提高至25% [17] - 市场结构变化：1) 从成人向青少年/儿童扩展，2021年青少年/儿童案例约占30%，预计2023年已提高至40% 2) 基层市场需求释放，2021年三线及以下城市案例占比22%，2023年升至29% [18] - 2018-2023年，中国隐形正畸案例数增长的CAGR约为19.6%，终端市场规模从70亿元增长至130亿元，CAGR为13.4%，市场规模金额增速慢于案例数增速表明ASP（平均销售价格）下降 [24] - 以时代天使为例，其国内ASP在2022年达峰值后，2023年、2024年持续承压，2025H1 ASP相较2024H1仍有下降 [24] - ASP承压原因：1) 价格战，中尾部企业“以价换量” 2) 政策影响，如2022年陕西省牵头省际联盟集采及医保局统一定价 3) 消费降级冲击 [24] - 价格压力下尾部厂家出清，头部厂家增长稳健，时代天使和隐适美占据70%以上市场份额和超过90%的上游净利润 [25] - 预计市场格局将继续向头部集中，参考美国市场，隐适美专利到期后小型品牌份额一度达40%左右，2023年预计下调至25% [25] - 2025年12月，国内隐形正畸厂家美立刻宣布停止提供后续服务，患者服务转接至舒雅齐和时代天使 [25] 海外市场与出海 - 预计2024年全球隐形正畸市场规模达48亿美元，2025-2034年市场规模将从52亿美元增长至101亿美元，CAGR为7.6% [31] - 按地区划分，北美占全球市场的56.9% [31] - 国产企业出海进展：1) 时代天使2022年启动全球化，收购巴西Aditek，2024年海外案例达约14.07万例，同比增长326%，占其整体案例数39%；2025H1海外案例大幅增长至11.72万例（+104%），占公司总案例52%，已超过国内案例数 [32] 2) 2022年隐适美案例数是时代天使的13.0倍，到2025H1该比值缩小到5.7 [32] 3) 正雅采取“自主品牌+OEM”模式，产品已推广至全球50多个国家和地区，2025年预计国际业务占比达10% [32] - 出海竞争强度加大，隐适美自2022年以来EMEA区域收入持续下降，预计与时代天使扩张有关；2025年隐适美对时代天使在美国、欧洲和中国提起专利侵权诉讼 [36] - 时代天使为应对出海新阶段，将增加在IT、法务、运营团队及基础设施的投资，提升法务能力与知识产权合规，扩大产能规模并建立中国内地以外的医学设计中心及生产基地 [36] 行业和个股事件 - 归创通桥宣布与德国Optimed签署协议，将分阶段收购其股权，以拓展欧洲及全球市场布局，加速创新产品国际推广 [56] - 众生药业子公司众生睿创授予齐鲁制药全球创新GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液在中国地区的生产与商业化独占许可，交易总金额最高10亿元 [56] - 华润三九参股公司润生药业的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获美国FDA上市批准，是FDA首次批准中国药企自主研发的吸入粉雾剂 [56] - 中国生物制药创新产品收入占比从2018年的12%提升至2024年的41.8%，预计2025年首次突破50%，2027年提升至60%；公司计划2027年上市产品数量突破30款，创新药有望突破20款 [37] - 归创通桥在神经介入和外周介入产品线布局全面，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现扭亏为盈，净利润1亿元，截至2024年底账上资金总额25亿元；2024年海外收入2258万元，同比增长582% [45] - 国内神经介入器械市场2024H1国产化率约为26%，有较大提升空间；归创通桥神经介入主要产品已进入集采，后续管线如密网支架已中选，有望贡献业绩增量 [45] - 根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [53]

核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] 行业政策与改革 - 中央经济工作会议提出优化药品集中采购 深化医保支付方式改革 实施康复护理扩容提升工程 [2] - 集采提质扩面进入后半程 价格机制与质量监管并重 国家集采累计覆盖435个品种 第十一批聚焦55种临床成熟药物 [3] - 集采规则通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检等制度创新 实现稳临床、保质量、防围标、反内卷 [3] - 医保精细化管理重点从“规模”到“价值”转变 有望推行门诊APGs 推动门诊住院一体化协同 [4] - 2025年12月国家医保药品目录调整和首版商保创新药目录发布 通过“基本医保保基本，商业保险作补充”模式 提升保障广度与深度 [4] 细分领域投资机会 - 康复护理市场因人口老龄化与慢性病高发而快速增长 从四方面扩容升级：机构与床位扩容、康复器械智能化国产化及居家康复产品发展、服务融合社区与AI及多学科协作、支付端医保与商保改革提质 [5] - 建议关注医疗康复服务建设与运营提供商、康复器械与医疗AI/信息化等投资机遇 [5] - 国产龙头企业依靠合规和创新能力 有望在集采规则优化背景下实现份额提升及结构性增长 [3] 行业运行数据 - 2025年1-11月医保统筹基金收入为26320.68亿元 同比增长2.92% 统筹基金支出21100.46亿元 同比增长0.51% [6] - 2025年医保收入单月增速在1-11月分别为10.4%/ 5.7%/ 0.4%/ 10.0%/ 3.2%/ 9.3%/ 10.1%/ 6.8%/ -11.6%/ -16.0%/ 11.6% [6] - 2025年医保支出单月增速在1-11月分别为8.5%/ 2.2%/ -1.1%/ -4.5%/ 2.9%/ -3.1%/ -8.2%/ -8.0%/ -0.9%/ 10.7%/ 13.0% [6] - 11月收入增速由9月与10月的负值回正 支出增速在3-9月为负值 从10月开始回正并于11月提速 [6]

文章核心观点 - 投资应聚焦于具备长期强劲内生价值增长能力的“好业务”和“好公司”，通过延长投资时间尺度来摊薄估值等扰动性变量的影响，从而确定性地穿越市场迷雾 [1][2][4] - 市场短期定价高度未知，但长期视角下，好业务好公司的未来可见度和回报确定性非常高 [1] - 内生价值增长是叠加性变量，对年化回报的影响不会随时间摊薄，而估值是扰动性变量，其影响会随时间延长而不断摊薄 [2] - 在10年时间框架下，即使遭遇市场极端情况（如估值腰斩），其对年化回报率的影响（上下浮动7-8个百分点）也远小于在10个月框架下的影响（可能造成当年收益率50个点的上下浮动） [4] 好业务的特征 - 好业务的核心特征是“高价值”、“强依赖”和“大成长” [6] - **高价值**：指业务能够大幅优于行业水平或当前标准，例如将原料药生产成本从行业平均50元/kg降至38元/kg，或将癌症疗法中位生存期从15个月大幅提升至26个月 [6][10] - **强依赖**：源于业务的不可替代性或高转换成本，能形成自锁定格局 [6][7] - 特许经营（如专利期内的创新药、中药保护品种）因法定垄断带来不可替代性 [7] - 高值耗材因产品永久植入体内和对质量的敏感，以及医生操作的学习曲线和习惯，形成高替换成本和强品牌忠诚度 [8] - **大成长**：在长视角下，足够大的成长空间是提供高投资回报的核心，对于高资本回报率公司尤其如此 [12] - 创新药与高值耗材的对比：创新药建立依赖快但瓦解也快（如专利到期），高值耗材建立依赖慢但一旦形成则关系稳固 [11] - 医药公司获得高成长的两大途径：收敛式发展（聚焦开发潜在大爆款）和发散式发展（构建平台化扩张能力），成功企业往往先聚焦打造爆款再稳步外扩 [13] - 创新药和创新高值耗材是当前值得优先关注的好业务领域，因其正经历颠覆性创新，容易孕育高价值新场景，且业务依赖性强，成长动力确定 [13][17] 好公司的特质 - 好公司需要主营业务具备获取强劲现金流的潜力（好业务），且管理层有能力充分挖掘和兑现这些潜力 [9] - 应优先关注在历史经营中体现出“坚韧进取、谦逊适变”特质的公司 [15] - **坚韧进取**：帮助公司闯过建立根据地业务前的“死亡之谷”，并在成功后勇于走出舒适区进行外延扩张 [18] - **谦逊适变**：避免在持久战中因自大而掉坑，并能适应医药行业加速的政策与技术变动，抓住机会、避开风险 [18] - 需关注企业文化和经营治理，警惕管理层将投资人视为博弈对手、内部凝聚力不足、战略分散盲目追逐热点、或过于冒进/保守无法适应行业变革等风险 [16] - 正面案例如国内某制药龙头，早在行业生态未成熟时就坚定布局“创新+国际化”，并重视文化建设；某医疗设备龙头通过“尖刀产品+综合解决方案”战略成功出海；某美股综合型医药公司业务分散但强调“与众不同且正确”，极其重视企业文化和员工培养，实现了稳健增长和高资本回报率 [21] - 筛选新兴公司时，应留意其战略是否符合长期主义与大局观，以及是否重视企业文化建设和凝聚力培养 [19] 提升投资效率与理解市场 - 通过寻找市场与自身研究的预期差来提升研究转化效率，例如2022年初某港股双抗药企的3年回报预期（500%多）与同行（150%-200%）存在剧烈差异，源于对产品定性（PD1双抗是否为划时代产品）的判断不同 [20] - 当前覆盖医药股的3年回报预期中位在50%-70%，但有2家港股高值耗材公司预期达200%左右，预期差可能源于对业务成长性及远端盈利水平的判断 [21][23] - 投资策略需适应医药行业与资本市场的“极端斯坦”特性（非线性分化、不对称剧烈波动） [22] - **横向**：应首选“时代徽章”或潜在的未来时代徽章型标的，抓住爆款机会 [22] - **纵向**：应适应极端情况，考虑在可能进入极端强势的标的中投顺向，或在已处极端弱势的标的中投逆向，并为“向下无底+向上无限”的开辟式创新标的留出“特招”通道 [22] - **关注周期与宏观**：投资需看“天气”，避免在暴风雨中急于赶路，无需着急接跌落的飞刀或硬刚时代洪流 [22] - **利用估值与股价信息**：横向估值比较可发现剧烈预期差，纵向股价变迁能显影市场视角切换痕迹，股价和估值是开源的信息富矿 [22] 行为经济学揭示的非理性陷阱 - 行为经济学研究真实世界中的普遍性行为偏差，与假设完全理性的经典金融学不同 [24] - **损失厌恶**：人们对损失的敏感度远高于对盈利的敏感（可达2倍），易导致过早卖出盈利股（处置效应）和持有亏损股的非理性行为 [25] - **锚定效应**：市场容易基于前期刻板印象给行业或公司贴标签，即使基本面已反转，成见仍难消除，例如siRNA领域和自身对某些港股医药股的误判 [25] - **简化偏差**：人们为节约神经资源，常依赖直觉快思考而非理性慢思考，导致以偏概全（线性外推、光环效应等）和从众（羊群效应）等陷阱 [25] - **叙事经济学**：资产泡沫是结构、心理和故事传播三重机制共振的结果，公共叙事能极大加速或破坏一个趋势，例如“互联网改变一切”、“AI叙事”或医药行业“内卷危机叙事” [25][26] - **禀赋效应**：人们会非理性高估自己已拥有的资产价值，并产生确认性偏差，不利于保持客观 [30] - **心理账户与交易效用**：人们将资金划入不同心理账户并区别对待（如本金保守、盈利部分激进），且交易时更在意是否“占便宜”（如因大幅回调带来的虚假划算感而抄底） [30] 多因子模型中的市场行为偏差 - 多因子模型揭示了市场长期存在的行为偏差规律 [27] - **市场因子与规模因子**：高波动资产和小市值公司长期跑赢，背后可能是风险厌恶导致其定价不足 [32] - **动量因子**：中期（如6-12个月）强势股未来继续强势的概率大，背后可能是从众心理导致的趋势自我强化 [29][32] - **盈利因子与投资因子**：高盈利公司和投资谨慎的公司长期跑赢，背后可能是锚定效应导致市场对其“好”的程度定价不足，低估了其与平庸公司的长期回报差异 [30][32] - 随着量化基金的发展，这些通过“收割”行为偏差获利的策略其超额回报可能逐渐弱化 [31] - 建立在“深度研究+精简投资”基础上的“长线为主+逆向为辅”策略，赚取的是长期价值判断的钱，不受量化基金挤兑分流影响，甚至可能因量化基金的存在而加速优质公司的价值兑现进程 [31][32]

2025年限制性股票激励计划预留授予结果 - 公司于2025年11月21日向29名激励对象完成预留授予限制性股票登记，授予价格为每股2.54元，实际授予数量为1,941,000股，与计划授予数量一致 [4][6] - 本次预留授予的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，授予登记完成后公司总股本不变，仍为1,308,931,045股，不会导致控股股东持股比例发生变化 [1][9][11] - 预留授予的限制性股票限售期分别为登记完成之日起24个月、36个月和48个月，计划有效期最长不超过72个月 [7][8] - 公司已收到29名激励对象缴纳的认购款总额为人民币4,930,140.00元，所筹资金将全部用于补充公司流动资金 [9][12] - 经测算，本次预留授予的194.10万股限制性股票合计需摊销的总费用为493.01万元，将在限售期内分期计入成本或费用 [12] 控股子公司现代医药物流扩建项目 - 公司控股子公司安徽天星医药集团有限公司拟投资不超过39,753.2万元建设现代医药物流扩建项目，新建建筑面积58,518.7平方米，建设工期约2.92年（共35个月） [14][16] - 项目内容包括对一期1物流库进行设备改造以新增2432个托盘位，并新建智慧医药物流仓库、生物医药产业研发综合楼、辅助用房及地下建筑等 [20][21][22][23][24][25] - 安徽天星是公司重要省级平台公司，截至2025年9月30日资产总额1,034,414.15万元，2025年1-9月实现营业收入1,208,489.93万元，净利润20,826.65万元 [15][19] - 项目旨在应对业务增长带来的仓储需求，通过引入先进物流工艺和设备提升智能化与自动化水平，增强供应链稳定性与效率 [15][16][27] - 项目投资资金为自筹，预计不会对公司2025年经营业绩产生重大影响 [26][27] 提质增效重回报行动方案 - 公司近年来保持稳健增长，营业收入从2020年398亿元增长至2024年近537亿元，五年复合增长率为7.64%，利润总额从2020年6.78亿元增长至2024年突破10亿元，扣非归母净利润五年复合增长率达15.23% [30] - 公司2024年国内医药流通行业规模排名第七位，居2025年《财富》中国500强第307位 [30] - 公司培育新增长动能，医疗器械销售收入从2020年的12.2亿元增长至2024年的39亿元，年复合增长率达35.56%，销售占比从3.06%提升至7.26% [31] - 公司积极实施现金分红，每股派息从2020年0.11元逐步提升至2024年0.17元，五年累计分红8.87亿元，年度分红额均高于当年归母净利润的30% [36] - 公司于2025年完成股份回购，累计回购股份1,799.9852万股，占总股本1.38%，使用资金总额8,892.21万元，回购股份用于股权激励计划 [37] - 公司深化数字化转型，2023年启动三年规划，围绕数字供应链、数字零售等平台推进40余个项目，累计取得软件著作权32项、实用新型专利6项 [33] - 公司与广州广药二期基金签署战略投资协议，该基金拟持有公司11.04%股权，双方计划在资本、工业品种分销及中医药领域展开深度合作 [38] - 公司是ESG体系建设试点企业，已制定2025-2027年ESG建设规划，并获评中国ESG上市公司国企先锋100等荣誉 [39] 政府征收子公司房产土地事项 - 南京市雨花台区人民政府依法征收公司二级子公司两处房产土地，涉及土地使用权面积34,709.49平方米，房屋建筑面积20,644.33平方米，合计补偿金额294,446,660元 [48][50] - 经公司财务部门初步测算，本次征收事项预计将增加公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1.77亿元左右 [49][50] - 被征收方为公司控股子公司南京药业股份有限公司的全资子公司南京鹤龄房产物业管理有限公司及控股子公司南京鹤龄药事服务有限公司 [48][52][54]

公司业务区域与收入 - 福建地区是公司一个重要收入来源省份 [1] - 公司在福建设立和运营十多家业务子公司以实现医疗器械"属地配送"要求 [1] 公司销售网络与客户 - 公司直销网络覆盖福建地区各地级市 [1] - 终端客户以地区医院客户为主 [1] 公司主要经营产品 - 经营品种主要包括高值耗材和IVD诊断产品等 [1]

文章核心观点 - 预计2026年多家医疗器械龙头公司迎来业绩拐点，建议把握业绩估值修复及脑机接口、AI医疗等新科技方向投资机会 [1] - 医疗器械板块长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块创新性和国际化能力逐步得到认可，估值正在被重估 [1] 医疗设备及上游 - 今年招标大幅改善，2026年招标景气度需根据政策判断，部分龙头公司有望收入稳定增长或提速改善 [1] - 医疗设备上游部分公司在新业务、新订单、新客户驱动下有望加速增长 [1] 高值耗材 - 受集采政策落地执行时间差异影响，板块内公司业绩拐点出现时间节点先后有序，2026年部分集采出清或有新产品催化的赛道和公司有望迎来经营拐点 [1] - 集采政策优化背景下，板块估值和业绩确定性有望迎来修复 [1] IVD（体外诊断） - 2026年板块业绩仍受多重政策影响，但相比2025年有望改善，增值税同比影响将消除，行业检验量将逐步企稳 [1] - 部分项目出厂价仍受集采和检验收费价格影响，国产厂家进口替代将持续，海外业务高增长、占比高的公司业绩确定性更强 [1] 低值耗材 - 预计2026年国内业务将保持平稳增长 [2] - 随着企业海外产能陆续投产及中美关税形势缓和，海外产能释放将贡献业绩增量 [2] 家用医疗器械 - 2026年行业有望延续平稳增长趋势 [2] - 国内家用医疗器械龙头有望通过自建团队、投资并购等方式持续加快国际化步伐 [2]

创新药政策与产业发展 - 2020年以来创新药利好政策频出，全链条支持产业高质量发展，涵盖研发标准、审评审批、专利保护、医保准入和支付体系[2] - 2024年首次获批上市创新药中，国产药品达到39个，占比从2020年的31%增至42%，推动国产替代进程[2][3] - 2024年底中国企业开展创新药临床试验超过1900项，数量已超越美国、欧洲和日本[3] - 国产创新药正从“跟随式创新”向“同类最佳”和“全球首创”的优质管线发展，实现从量变到质变[5] 创新药支付与商业化 - 国家医保基金结余缩窄导致创新药商业化与获批上市存在节奏错位，商业保险支付水平有较大提升空间[8] - 2030年我国个人卫生支出占卫生总费用比重目标降低至25%左右，多元支付体系将成为医保支出的有力补充[8] - “十五五”规划提出健全多层次医疗保障体系，有望推动商业健康险及商保创新药目录落地[8] 医疗器械创新与全球化 - 2021-2024年间国家药监局批准上市创新医疗器械216款，较2016-2020年获批数量增长43%[10] - 高值耗材、内窥镜、手术机器人等细分领域国产品牌发展壮大，逐步实现全球化竞争力突破[13] - 行业未来发展有望从整机设备向核心零部件全面自主化攻关，并从硬件向硬件+软件协同创新迈进[13] 医疗新技术应用与产业化 - 政策端就人工智能在卫生健康行业的应用场景指引和收费规则做出明确，并为脑机接口临床应用前瞻性单独立项[14] - 医疗新技术对改善优质医疗资源分布和利用效率有较大潜力，尤其在分级诊疗背景下提升基层医疗可及性[18] - “十五五”规划提及深化数据资源开发利用，预计高质量数据的流通应用将提升新技术带来的临床获益[18] 生物制造发展路径与挑战 - “十四五”期间生物制造实现从“跟跑”到“并跑”的突破，技术研发体系初步成型，产业化应用覆盖可降解材料、人造蛋白等多个领域[19] - “十五五”规划聚焦技术迭代和产品落地，强化人工智能与生物制造的深度融合，并聚焦高附加值、高环境效益的产品赛道[20][22] - 行业面临技术转化效率偏低、标准体系与市场准入滞后等瓶颈，政策突破将成为释放产业潜力的关键[26] 商业保险的补充作用 - 2023年商业保险支付仅占我国卫生总支出的4%，相较于美国同期的30%有明显提升空间[27] - “十五五”规划指出要健全多层次医疗保障体系，发挥各类商业保险的补充保障作用[32] - 商保发展有望在补充支付、合理定价和数据积累三方面利好下游，成为卫生支付体系的重要一环[32] 基础医疗与人口发展 - “十五五”规划促进分级诊疗，并以公益性为导向深化公立医院改革，构建分级诊疗格局[34] - 规划强调优化生育支持政策和激励措施，未来有望看到“延产假+育儿补贴+托育支持”等组合机制落地[35] - 在老龄人口方面，规划提出优化基本养老服务供给，发展医养结合服务，推行长期护理保险[35]

中国医疗器械行业全球竞争力 - 中国医疗器械公司的全球竞争力在不断提升，在一些相对成熟的领域已跻身全球市占率前三名 [1] - 在IVD（体外诊断）领域、中高端影像设备以及高值耗材等方面，中国企业的出海刚刚开始，相关业务在上市公司体内占比不高但正在快速增长 [1] - 随着产品竞争力提升，叠加性价比和快速响应等优势，看好中国医疗器械公司的出海之路 [1] 医疗器械板块市场表现与业绩 - 与创新药板块相比，医疗器械板块是慢变量，更看重业绩 [1] - 今年医疗器械招标数据亮眼，但行业依然有去库存压力，上市公司业绩有压力，导致整体市场表现一般 [1] 医疗器械行业后市展望 - 随着行业库存逐步去化，上市公司业绩有望得到释放 [1] - 当前板块内公司市值处在相对较低的位置 [1] - 中长期逻辑显示，中国医疗器械企业的全球竞争力仍在持续提升 [1]