纪要涉及的公司 英杰电气 纪要提到的核心观点和论据 - **业务进展** - 可控核聚变领域：已有多年积累，与西屋研究所合作近 20 年，去年科研院所板块收入超 1 亿含相关业务，产品有回旋管电源等且应用广泛，与合肥中科院等离子体物理研究所建立供应关系并参与多个重要项目[3] - 光伏业务：2020 年起发展，提供高效稳定光伏逆变器和电源解决方案[5] - 半导体业务：2023 年因制裁封锁加速突破市场，专注为先进制造工艺提供支持，射频电源覆盖型号增多，与中微等客户合作紧密[5][19] - 充电桩业务：去年与上海启源新能源合作，今年验证充电模块产品，若成功将有大订单，明年或形成数亿营收[21] - **市场机遇与份额** - 可控核聚变市场：对大功率电源需求大，占项目投资 5%-10%，公司有机会扩大市场份额，产品覆盖国内重点项目，磁场和加热电源可能占比超一半[2][7][12] - 未来采购：管理层重视，组建团队推动，在大功率电源领域有技术积累，已对接部分客户[6] - **竞争优势** - 技术方面：在大功率电源领域有技术积累，在磁场、电流波动控制等方面有优势，可提供稳定直流供给强磁场约束等离子体，光伏逆变器大功率技术可用于可控核聚变领域[2][7][8] - 生产能力：具备柔性化生产能力，可应对大规模量产需求，工人和调试人员能适应不同产品生产[2][15] - **财务与营收** - 今年任务：确认约 17 亿未确认营收，其中 60%已预收款，对财务风险小企业去年四季度专项计提并回款，努力完成对隆基等大客户剩余 11.7 亿收入确认[17] - 未来预期：明年相比今年预计显著增长，充电桩业务和海外光伏订单带来近十亿增长，半导体行业呈上升态势[22] - **行业发展情况** - 光伏行业：处于下行调整周期，新增订单少，国内新增订单仅几千万，对公司订单有影响，依赖其他行业订单弥补，去年海外订单预计明年实现新增销售收入[16][18] - 半导体行业：相对乐观，射频电源技术和商业应用有进展，与多客户合作深化，预计后续有批量订单，下半年整体体量预计增长[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 董事长王总主导新业务机会，见关键人物推动战略合作[14] - 可控核聚变项目中，核聚变装置大功率电源用于磁场约束等，PSM 电源电压等级达 100 千伏、电流 200 安，需优化克服技术难点[11] - 电源价值量因项目而异，综合占比约 7 - 8%，磁场和加热电源占比 50 - 60%[13] - 公司在集成电路领域产品全面覆盖，与多重点项目客户合作，近期股价波动或与核聚变概念相关，若签合同将推动发展[25] - 核聚变概念对公司影响显著，未签合同但签大额合同将带来增长机会，近期股价调整是机会[26] - 公司近期接待大量线下调研活动，各方关注度高[27] - 下半年公司密切跟踪多个招标项目，关注电源技术和客户需求以获更多订单[24]

纪要涉及的公司 朗新集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展方向** - 消除非核心业务影响，专注科技能源主业，清理亏损和非主业业务[3] - 保持电网数字化和生活缴费等成熟业务稳定增长，培育聚合充电等成长性业务并预计进入盈利阶段[2][3] - 借助电力交易市场化机会，通过平台积累数据和 AI 模型能力，预计未来三年完成超千亿度电量平台交易[2][3][5] - 与阿里基于 RWA 技术链接农业互联网平台，通过新能源资产运营、能源运营和金融服务产生协同价值[2][3][7] 2. **电力交易市场** - 具有巨大市场空间，产业链上下游连接广泛，公司持有 28 个省市售电牌照资质，金融交易将成主要增长点[4][5] - 政策环境改善，2024 年起部分省份现货交易价格低于电网价格，辅助服务市场政策推出，下半年大量中小微工商业用户预计加入[13] - 公司因生活缴费场景积累识别超 150 万小微工商业用户，研制能源大模型进行电力交易可获更高价差[14] 3. **充电业务** - 新能源汽车市场结构变化，预计 2027 年新能源总保有量突破 8000 万，渗透率超 70%，充电桩达 850 万个，总充电量突破 1000 亿度，私家车领域贡献 500 亿度[6] - 公司优化充电场景结构，重点服务私家车主，控制网约车充电规模以实现成本收入平衡[2][6] - 计划到 2027 年实现 170 亿度电充电目标，拥有 4800 万用户，与多平台联动拓展用户，采用 RWE 金融模式[4][12] 4. **与阿里合作** - 基于区块链技术（RWA）链接农业互联网平台，阿里云为产业生态提供灵活性支持，创造更多价值[7] 5. **能源互联网板块** - 发展前景广阔，供给侧有充电桩积累，需求侧有用户数据积累，2024 年营收达 18 亿元[8] - 计划开展创新性金融服务，与区块链平台合作提供增值服务，实施双轮驱动战略有望进一步提升体量实现盈利[8] 6. **未来三年目标** - 实现能源互联网及其相关金融服务盈利，建立超百亿度年度总交易量平台[2][9] - 在新能源汽车领域优化私家车主充电场景，提高渗透率和扩大总保有量[9] 7. **过往战略及调整** - 2020 - 2023 年采用规模优先战略，聚合充电桩和发展用户，网约车为主要力量，因补贴导致亏损扩大[10] - 2024 年开始调整结构，重点服务私家车，2024 - 2025 年成本控制成效显著，2025 年亏损进一步收缩[11] 8. **与蚂蚁集团合作 RWA 项目** - 2024 年 8 月完成国内首单基于充电桩的 RWA 项目，将现实资产证券化，通过区块链技术呈现可信数据[15] - 前期对资产持有方让利，保证境外资金年度收益率 5% - 10%，吸引投资方，推动项目实施[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山东现货交易价格差达到 4 到 5 毛钱，高时甚至达到一块钱，为电力交易提供动力[13] - 公司通过数据分析识别超过 1500 万隐藏的小微工商业用户，并精准刻画其用电账单结构和对电价敏感程度[14] - 监管局自 2024 年初开始策划金融领域创新，包括基于 Web 3.0 稳定币政策[15]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：杰瑞股份 - 行业：油气行业 纪要提到的核心观点和论据 业务结构与订单情况 - 业务结构多元化，订单增长与油价相关性减弱，油相关订单占比下降，天然气驱动成主要增长来源 2021 - 2024 年国内订单从约 70 亿增至约 90 亿，年均个位数增速；海外订单从 20 多亿增至 90 亿左右，年均复合增速约 50% 2024 年海外 90 亿订单中，油相关业务 45 - 50 亿，占比 50% - 60%，天然气相关业务占 40% - 50%，2022 - 2024 年海外天然气相关订单平均年增速超 80%，2024 年天然气压缩设备增速达 150% [2][4][5] - 国内订单约占 50%，与“三桶油”资本支出紧密相关，受油价波动影响小；海外中东和中亚地区占 70%，开采成本低，受油价影响有限 “三桶油”CAPEX 每年约 5%稳健增长，遵循规划不受油价波动影响；中东桶油开采成本约 3 - 5 美元/桶，除非极端情况，开采活动受油价影响小 [2][5] 地区订单情况 - 中东和中亚地区订单增长快且持续性较好 2021 - 2024 年中东和中亚地区订单年均复合增速分别约 80%和 50%；OPEC 减产协议约束弱，中东和中亚国家因担忧新能源替代，油气开采投资额 2020 年以来持续增长并在 2024 年创新高 [2][4][6][8] - 中东地区天然气开采投资增长受资源禀赋、经济性和地缘政治影响 中东天然气探明储量占全球 40%；天然气发电成本低于石油，沙特计划 2030 年将天然气发电占比提至 90%；2022 年俄乌冲突后欧洲天然气需求转向中东，且中东经济转型、用电需求旺盛 [9] 竞争优势 - 在中东油气服务市场有项目交付周期短、定制化能力强和成本优势 项目交付周期比欧美竞争对手快 1/3 - 1/4，能满足客户多样化需求，收费有成本优势 [10] 应对措施 - 应对北美市场关税问题，采取提前发货、扩大当地产能和利用迪拜工厂转运等措施 2024 年初提前发运设备和零部件，计划扩大北美当地零部件产能，2025 年起利用迪拜工厂转运规避关税风险 [11] 业务拓展情况 - 北美电驱压裂设备业务拓展不顺，发电业务潜力大 电驱压裂设备市场需求以存量更新为主，对油价敏感，2023 年受美国大选影响拓展进度低；2023 年落地 2 套，2024 年截至目前落地 1 套；发电业务因 AIDC 和民用应急发电需求强劲，预计成长性更好 [12][13] 业绩与收入目标 - 未来 3 - 5 年收入目标 300 亿 - 500 亿，发电业务预计占比约 25%，但目前收入规模约 2 - 3 亿 [14] - 近期业绩增长未达预期因产能不足，交付周期拉长 受天然气压缩机及 EPC 业务产能瓶颈限制，订单交付受影响 [15] - 预计 2025 年业绩增长 15% - 20%，盈利 31 亿；2026 年产能释放后增长 30%，盈利 40 亿 [3][20] 市值与估值 - 基于 2026 年盈利预测，保守市值 400 亿，乐观情况下可达 500 亿以上 随着业绩释放，市场对成长性认可度提升，估值有望提高至 12 - 13 倍以上；持续提高分红比例，每年提升 2% - 3%，抬高估值底线 [21][22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 杰瑞股份天然气设备在手订单超 40 亿，去年海外 30 亿，国内 10 亿，部分未完成订单结转至今年 [16][17] - 目前天然气产能 40 亿，去年下半年扩充三倍，中东新工厂今年下半年投产，规划产能 20 亿，届时总产能提至 60 亿 [18] - 产能充足时天然气设备交付周期一年内，产能不足已延长至一年零一个季度甚至两个季度 [19]

纪要涉及的公司 石头科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现与增长情况** - 亚太市场保持30%-50%稳定增长，韩国、土耳其、日本等优势市场品牌壁垒高，东南亚洗地机品类拓展好且有增长机会，未来加强澳大利亚、中东等新市场渠道建设[2][5][6] - 欧洲市场竞争激烈，线上业务持续翻倍增长，预计后续趋于稳定，目标实现直营和经销五五开[2][5][12] - 北美市场连续8 - 10个季度保持50%左右增速，线下渠道拓展慢，规模约占北美市场总额10%[2][5][13] - 2025年618期间，洗地机品类销售额增长超10倍，市场份额达20%以上，但截至2025年第一季度仍亏损，公司将持续投入扩大份额并提升效率改善盈利，推动出海[2][5] 2. **业务策略与目标** - 首要目标保持扫地机和洗地机国内市场领先优势，持续关注投入、规模扩张和领先地位平衡，长期稳态市占率目标及费用率调整综合考量[7] - 不设市场份额具体目标，注重品牌建设带来价格优势和增量，完善渠道建设增强话语权和把控力、获取用户反馈提升效率[8] - 营销投放围绕既定策略，注重提升效率，优化资金使用，智能家电业务投放围绕起效角度并改善效率[9] 3. **产品研发与业务进展** - 割草机业务处于研发和测试阶段，今年下半年不上市，团队倾向从外部招募人员[4][14][17] - 2023年下半年推行模块化成本控制，毛利率和净利率有优势，自有工厂扫地机器人出货量占比约一半，未来保持相对稳定[4][20][21] - 洗衣机业务反思问题，现有业务规划变化不大，核心策略提升效率，无具体扭亏为盈时间规划和经营目标[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **亚太地区差异化策略**：产品方面确保功能和技术适应用户需求，如针对地毯多地区产品具备拍打除尘功能；渠道方面细分市场，借鉴欧洲经验精细化和本地化运营[6] 2. **欧洲市场渠道占比变化**：2023年第四季度直营和经销占比五五开，2024年第一季度直营占比回落至40%，第二季度线上增长快但销量提升不明显，预计两到三个季度趋于稳定，2024年调整前自营占比约10%[12] 3. **北美和国内线下渠道情况**：北美线下渠道规模小，覆盖Target等零售商，Best Buy门店增加，有两款SKU销售；国内线下门店达300家，主要用于品牌推广，消费者倾向线上购买[13]

纪要涉及的公司 鹏鼎控股[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长预期**：2025 年预计营收正向温和增长，全年业绩关键在下半年旺季；2026 年预计是“大年”，受益于折叠屏手机和 AI 眼镜等新产品[2][5] - **iPhone 17 价格**：无法确认是否涨价，但料号变化幅度大且成本上升，预计价格有上涨空间，幅度未知[2][6] - **CCL 涨价影响**：成本端涨价总体可控，受铜、晶圆等微量元素影响，类似情况往年出现过；对硬板业务影响可控，硬板业务占营收 20%以上且多从海外进口附加值高，目前涨价集中在服务器相关领域[7][8] - **产能情况**：6 月起进入产能爬坡阶段，为下半年预留产能，上半年月度营收多创新高；6 月下旬稼动率接近 90%，平均稼动率约 90%接近满产[3][9] - **泰国产能**：一期厂房 2025 年 5 月建成试运行，预计四季度小批量投产，生产车载服务器相关产品；二期在建，投向根据需求调整[2][10] - **折叠屏手机贡献**：2025 年下半年 MPI 将确定，订单条数预计显著增加，主要增量体现在料号条数上[11] - **服务器业务**：2025 年第一季度同比增长 81%，预计全年高增长，泰国产能投产后 2026 年增长更显著，正寻求头部服务器客户认证[2][13] - **iPad 业务**：2025 年第一季度消费电子与计算机业务整体营收增 30%，iPad 零售占比首位，整体维持两位数正增长[15] - **2026 年布局**：2025 年资本开支 50 亿，软板扩充约 20 亿满足新需求；AI 眼镜 2024 年营收超 1 亿，2025 年预计大增，公司市场占有率 30%-50%[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关税事件未对公司出货节奏产生直接影响，公司按满产状态为下半年做准备，且事件演变未完全确定[4] - RCC 材料应用取决于客户决策，公司已做好生产准备，但客户采用时间未知[12] - 公司短期海外产能布局围绕泰国和台湾高雄园区，印度适合后段组装业务，北美短期内不予考虑[13]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：益方生物、贝达药业、正大天晴、艾伯维、强生、安进、诺华、礼来、BMS、武田、PTGX、Nimbus、DICE、赛诺菲 [1][3][11][13] - **行业**：创新药研发行业、银屑病治疗行业、痛风治疗行业、乳腺癌治疗行业 [2][3][5] 纪要提到的核心观点和论据 益方生物创新药管线情况 - **三代 EGFR TKI 贝福替尼**：由贝达药业负责销售，2024 - 2025 年销售趋势好，有望替代艾克替尼，扩大在 EGFR 突变肿瘤靶向药市场份额 [2][3] - **KRAS G12C 靶向小分子抑制剂**：2024 年上市，由正大天晴负责销售，销售情况好，预计获较好销售峰值 [2][3] - **口服 SERD 抑制剂**：国内进度最快，计划联合 HER2 ADC 或 CDK4/6 抑制剂推进一线治疗，对外授权国内公司销售，明后年完成关键临床试验并申报上市，有望成中国首个上市口服 SERD [2][6] - **TYK2 抑制剂**：2024 年银屑病二期临床试验展全球 BIC 潜力，已开启 IBD 等适应症临床研究，有望全球授权 [2][4] - **URAT 抑制剂**：改进自雷西纳德，国内外二期临床，美国联合别嘌醇试验，有望解决痛风市场安全性问题 [2][4] - **两款抗肿瘤药物（临床前阶段）**：WRN 抑制剂在 AACR 大会口头报告，有良好临床前数据 [4] 益方生物核心竞争力 - 由海归科学家创立，具备优秀立项能力及强大临床推进能力，能在不同领域和适应症开发具 BIC 潜力新药，核心竞争力体现在卓越立项及持续推动高质量创新研发 [3][8] 银屑病治疗市场情况 - **市场规模与迭代**：全球银屑病治疗市场经历多轮药物迭代，2023 年全球市场约 340 亿美元，美国接近 300 亿美元，从 TNF 阿尔法生物制剂到 IL - 23 单抗，疗效和给药周期显著提升，进入 PASI90 和 PASI100 时代 [5][9] - **未来发展方向**：提高药物便利性和疗效，生物制剂延长给药间隔或改口服是趋势，口服药若解决注射问题可扩大市场 [5][9][10] - **跨国药企布局**：艾伯维、强生、安进、诺华、礼来等布局银屑病口服药，部分面临专利到期压力，需开发新替代品 [11] - **第一代口服药表现**：如阿柏西普 2024 年峰值销售额 22 亿美元，未来可能达 25 - 30 亿美元，针对轻重症适应症，效果略逊生物制剂，但安全性好，在轻中度人群广泛应用 [12] - **下一代新兴技术和靶点**：包括 LL20、TYK2 抑制剂等，L17 和 L23 改口服，IRAK4 抑制剂有治疗潜力，跨国企业积极开发 [13] TYK2 抗体情况 - **发展现状**：开发以解决传统 JAK 抗体安全性问题，新一代 TYK2 药物有效性更好，如武田新型 TYK2 抗体二期临床表现优于 BMS 一代产品，在 IBD、SLE 等适应症有潜力 [14][15] - **全球交易情况**：交易活跃，如 PTGX 与强生、Nimbus 与武田、DICE 与礼来合作，艾伯维购买临床前阶段 TYK2 抗体，一期美国完成交易总包价值 10 - 20 亿美元，各大公司对新型抗体预期高 [16] 武田公司进展 - 药物针对银屑病适应症已上市，银屑病关节炎全球三期临床试验成功，预计很快上市，正在进行干燥综合症、系统性红斑狼疮等疾病三期临床试验，探索斑秃等其他适应症并启动研究 [17] - 其 BIC TikTok 抑制剂开发用于溃疡性结肠炎，进行全球二期临床试验，数据预计 2026 年公布 [18] 益方生物 TYK2 抑制剂 D2,570 情况 - 对 TYK2 亲和力高，对 JAK1 选择性好，中国银屑病二期临床试验中，高剂量组 PASI 100 有效率 50%，优于多种同类药物，入组患者基线差仍疗效优，有望成下一代全球 best in class 药物，对比其他药物表现出更高疗效，新一代口服 TGF - β 抑制剂有望提升市场份额并争夺单克隆抗体市场份额 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 强生调研显示，未接受治疗的美国银屑病患者中 30%因注射问题、75%因安全性拒绝生物制剂，已使用生物制剂患者中 75%愿替换成相似疗效且更便利口服药 [10] - 溃疡性结肠炎 2024 年销售额接近 200 亿美元，市场缺乏高效药物 [18] - 目前银屑病市场中，口服用药占比不足 5% [19][20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 行业装机情况 - 2025 年风电行业装机乐观，预计达 115 吉瓦甚至更高，2024 年订单提供支撑，下半年是装机重点[3] - 2026 年仍是装机大年，招标规模可观，虽可能略低于 2025 年但差距不大[4][23] - 2024 年四季度装机量占全年 50%以上，显示行业四季度显著增长，或与年底订单交付、政策刺激和市场需求变化有关[13] 订单和价格情况 - 2025 年订单较去年同期增长，平均价格比去年全年水平上升 5 - 10 个百分点，不同型号上升幅度有别，整体呈上升趋势[4] - 风机价格上涨由中长期因素推动，包括业主方、企业端以及预期中的电站收益下降，全年表现预计前低后高[11] - 2025 年出口订单大幅增长，海上订单目标为 1 吉瓦[4] 毛利率情况 - 2025 年下半年将确认去年涨价后的订单收入，毛利率预计提升，全年毛利率预计略低于去年但差距不大，可能控制在两个百分点以内，去年全年毛利率为 10.99%[4][14][15] - 若 2026 年价格在 2025 年基础上再上升 5 - 10 个百分点，加之降本措施实施，预计主机毛利率将显著提高[2][5] 海外市场情况 - 海外市场未来几年将保持高速增长，中国企业目标市场为新兴国家，需求旺盛，全球利率下降将加速项目动工[6] - 2025 年三一重能海外销售预计比去年增长 10 倍以上，1 - 5 月海外订单表现良好，客户分散，在中亚拿到多个绿地项目，建设周期约三年，未来将带来丰厚收益[6] 政策影响情况 - 136 号文短期内影响电站出售，上半年出售数量减少，预计 6 月有所恢复[2][7][8] - 531 政策后电站收益率下降，竞价机制使电价降低，但在经济发达或缺电地区影响有限[2][9] 公司计划情况 - 2025 年三一重能计划出售 1 吉瓦电站，新建 1.5 吉瓦，上半年建设进度加快，到 531 前已完工 500 兆瓦以上[2][10] - 2025 年预计全年风机出货量为 15 - 18 吉瓦，下半年交付量集中，四季度可能更多[2][12] 风机业务情况 - 风机制造业务费用率控制较好，销售规模上升时费用率必然下降，正常年份费用摊薄后预计费用率约为 7 - 8 个点，可实现盈利[16] - 2025 年新接 10 兆瓦机型价格同比上升约十个百分点，未来交付时毛利率将提升，但去年接的 10 兆瓦机型价格较低影响今年盈利[18] - 未来几年中国风电产品大型化速度将放缓，回归到 7 兆瓦以下，6 兆瓦将成主流，有助于降低成本[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年一季度风机出货量约占全年 10%，二季度约占 20%[12] - 2025 年二季度供应链成本水平将体现，虽短期受去年低价订单影响不会明显提升，但总体趋势向好，下半年优于上半年[32] - 自营发电业务不是主营业务，持有电站极少，2025 年发电收益预计增加，但占整体收入比例小[29] - 海外绿地投资项目类似国内自持风场，收益率不错，部分优于国内工厂[30][31] - 电站出售收益取决于电价区间，531 政策后收益率大幅下降，每降一分钱电价，总体收益可能减少两三毛钱甚至更多[20][21] - 风场收益下降可能撬动风机价格上涨，增加整机企业利润，可平衡风场收益下降影响，电站收益下降将在价值链上分布[22] - 2025 年海上风电项目装机进程预计加快，订单在三四月份获得，五六月份确定，动工基本在下半年[27] - 2025 年上半年招标量达 60 多个 GW，全年招标规模可观，不一定低于 2024 年[24] - 海外和海上风电项目总装机容量对整体总量影响不显著，但价值量大、毛利率高，约为 20% - 25%[26] - 2024 年出口 2 吉瓦陆风，交付分一两年完成，2025 年批量出口的陆风和海风预计毛利率达 20% - 25%[28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：真空绝热板（VIP）行业、真空玻璃行业 - 公司：赛特新材 纪要提到的核心观点和论据 真空绝热板（VIP）行业 - **市场现状与驱动因素**：全球 VIP 市场销售额约 17 亿美元，欧洲占比约 40%，中美合计占比约 45%，中国市场规模约 22 亿元。短期内中国政府对高端冰箱补贴政策推动需求增长，长期政策标准是提升渗透率关键因素，如中国 2026 年 6 月 1 日实施的新版冰箱能效标准将提升 VIP 材料渗透率[4]。 - **技术壁垒与核心竞争力**：技术壁垒在于寻找降低热量传递的方法和材料，优化各部分性能。VIP 导热系数约 3.5，远低于主流聚氨酯泡沫的 30，相同热阻下可节省约 20%容积。行业核心竞争力体现在掌握前沿技术的企业，如具备原材料制备及测试等一体化能力的企业[6]。 赛特新材在 VIP 行业情况 - **市场地位与客户结构**：是行业领先企业，全球前十大冰箱厂商中有 8 家是客户，6 家为主要供应商，客户认证门槛高且更换意愿低[7]。 - **产品创新与产能布局**：2024 年推出超薄 VIP 和壳式 VIP 切入新能源汽车电池保温领域；2020 年完成 350 万平方米 VIP 扩产，2023 年启动真空玻璃产业制造基地建设[7]。 - **营收利润与毛利率**：2016 - 2021 年高速增长，2022 年受疫情影响下降，2023 年恢复高增长，2024 年国内收入增长但占比提升致毛利率下降，归母净利率降至约 8%。玻纤涨价及子公司折旧摊销影响至 2025 年第一季度，安徽赛特有望 2025 年扭亏为盈[8][9]。 - **费用结构与现金流**：整体费用呈下降趋势，销售费用率稳定，管理费用率因规模扩张等略有上升。自 2018 年以来现金流基本维持在 4000 万元以上[10]。 - **技术研发**：掌握芯材、阻隔膜、吸附剂等自研技术，量产 VIP 初始导热系数 1.7 - 2.5 mW/(m·K)，达到欧盟认证标准；阻隔膜从铝膜转向无铝膜并自研出纳米膜；2015 年实现吸附剂自产替代[2][3][12]。 - **新市场拓展**：除冰箱场景，在新能源车、储能、高温电器、LNG 保温等新市场开拓，超薄 VIP 已打入全球知名动力电池企业供应链并应用于造车新势力主力车型[13][15]。 - **新产品应用与性能**：银离子超薄 VIP 用于新能源车动力锂电池包，保温性能好；可视四边封 VIP 抗变形、耐穿刺，可用于新下游市场[14]。 - **新能源汽车电池包隔热材料市场潜力**：假设替代 50%现有产品，预计实现约 4.8 亿元市场规模；100%替代有望实现 8.12 亿元增量收入[16]。 真空玻璃行业 - **市场规模与竞争格局**：中国市场规模约 12.57 亿元，2017 - 2021 年复合增长率约 14%，行业内生产企业少，国内约 10 家[17]。 - **渗透率低的原因**：技术上需解决封边材料等问题，成本上设备采购和材料研发投入大且成品率待提升，政策上缺乏相关政策和激励措施[18][19]。 - **渗透率提升驱动因素**：政策鼓励绿色建材应用比例提升，自身能效优异，有节能、绝热和隔音效果[20]。 赛特新材真空玻璃项目情况 - **研发与产业化进展**：2018 年启动研发，2019 年完成实验室样品制作，2022 年启动产业化，投资 8.54 亿元建设 200 万平方米产能项目，2024 年底先行投建三条合计产能约 50 万平方米新产线，正在推进产线优化和产品送样[21]。 - **客户洽谈与收入预期**：2025 年已与约 7 - 8 家客户洽谈，1 - 2 家深入洽谈，预计年内实现小部分收入贡献[22]。 业绩预测与评级**：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.05 亿元、1.43 亿元和 1.82 亿元，同比增速分别为 36%、36%和 27%，维持“增持”评级[23]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 欧盟 2019 年 12 月发布并于 2021 年初实施的家用制冷器具新能效标准和生态设计法规，使 F 级冰箱销量占比从 2023 年的 47.6%降至 2024 年的 21.3%，A、B、C 级新产品销售额 2023 年 1 - 10 月分别同比增长 200%、170%和 50%，高能效产品平均价格上升[5]。 - 赛特新材真空绝热板业务常年占比 90%以上，内外销占比约各一半[9]。 - 纳米膜于 2016 年开始研发，2018 年结题验收，2020 年进入试生产和客户认证阶段，目前已研发完成并应用[11]。

纪要涉及的公司 森马服饰 纪要提到的核心观点和论据 - **零售终端销售情况**：2025 年 6 月零售终端销售额上半年同比下降 1.9%-2%，下半月转为增长 2%左右，全年累计同比增长接近 6%，呈中个位数增长趋势，但 6 月有波动；2025 年第二季度 618 促销期间同比增长 5.8%，6 月上半月表现较弱，下半月回升，5 月整体零售终端同比增长 11%，年初至今累计同比增幅为 5.8% [2][3] - **财务营收和利润情况**：2025 年第一季度营收同比下降 1.9%，利润同比下降超过 38%，原因是直营店增加致费用高增、股权激励费用摊销、利息和理财收入减少，预计第二季度费用仍维持高位 [2][5] - **开店策略调整**：2025 年全年店铺数量预计与 2024 年持平或略有减少，2024 年净增 388 家店铺，2025 年第一季度净减少 57 家，第二季度可能仍净减少但数量不大，因公司评估店铺平效和店效数据后认为开店节奏不宜过快 [2][6][7] - **库存情况**：2024 年公司库存增加 4.9 亿元，同比增幅 14%，预计加盟商库存同比增加，增幅约 10%，受此影响 2025 年第一季度批发业务疲软 [2][8] - **新基本店项目**：针对森马品牌，项目成功，约 2/3 森马店铺已完成改造，从多 SKU 向少 SKU、少款多量转变，改善购物环境，但受外部环境影响营收增长不明显 [4][15][16] - **新品牌业务**：彪马、亚瑟士等新品牌业务 5 月份增长显著，增幅达 70%-90%，对公司整体业绩结构产生积极影响，抵消部分森马和巴拉巴拉品牌增长放缓的影响 [4][25] - **电商环境预期偏差**：公司管理层对电商环境预期高于实际，产供销计划乐观但实际销售低于预期，造成库存积压 [13] - **应对措施**：供应链方面实施弹性供应链策略，增加短周期订货比例等控制库存；销售端推行全域一体化策略，强调线上线下价格一致，减少线上折扣力度；聚焦产品本身，追求高性价比 [14] - **营销投入**：2023 - 2025 年计划投入大量营销活动，2023 年执行不足，2024 年计划和执行均高但收效不理想，2025 年计划高但执行率有折扣，第二季度及后续营销费用计划略有折扣，同比仍保持增长，用于延续代言人、投放短视频广告、增加 IP 合作等 [19][20] - **战略规划**：过去强调“有质量的经营”，2024 年起转向“恢复性增长”，目前更强调增长，致力于实现营收和利润均衡增长，若无法同时实现秉持长期主义原则 [21][22] - **海外业务**：海外店铺数量已突破 100 家，在新加坡和越南设有子公司，未来以开设加盟店为主，目前处于盈利状态，得益于批发模式下较低的退货率 [23][24] - **折扣管理**：对成人装和童装折扣管理严格控制，强调价格管理，使线上和线下业务 5 月呈现一致增长态势 [26] - **分红政策**：今年分红政策可参照以往比例，中期报告分红无动议，预计主要分红在年度进行 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年新开 1400 家店铺，关闭 1000 家 [6] - 2024 年净增加的店铺中约 200 家为直营店，直营店比例从 9%上升至 11% [6] - 2024 年实施的股权激励产生 850 万元费用，2025 年第二季度仍在摊销 [6] - 2025 年 5 月公司整体增长 13%，其中森马增长 9.46%，巴拉巴拉增长 10.23% [25] - 马可波罗和健帆生物等品牌有所增长，女装品牌珠喜 5 月份唯一出现下降 [25] - 线上线下价格同步的产品 SKU 或产品金额比例已突破 30% [14] - 今年商场租金未明显下降，租金调整机会少，租金下降主要在过去两年，新开店铺租金相对较低 [18]

纪要涉及的公司 博睿数据 纪要提到的核心观点和论据 - **发展历程与产品战略**：博睿数据发展分三阶段，2008 - 2015 年推主动式产品做用户体验管理；2015 - 2022 年转向被动式工具型产品但财务不佳；2022 年起推一体化平台能力被动式产品，整合工具能力并附加 AI 技术，2023 年推出博睿万能平台后收入回升，被动式产品成增长新动力[3] - **AI 技术融合**：AI 技术在运维监控和可观测性中发挥重要作用，一是分析 GPU 及大模型运行数据，是博睿万能平台自带功能；二是将大模型技术赋能产品，有知识问答类、生成类和因果类应用，在证券、银行等行业探索 AI 方案落地以提高 IT 运维效率[4][5] - **AI 功能客户接受度**：提供基础版和高阶版，基础版含简单 AI 能力不收费，高阶版有因果分析定位，已有五六个客户使用，如电信公司及券商等，2025 年越来越多甲方有 AI 能力诉求，9 或 10 月新版本将推更多经典场景及实践问题[6] - **海外版发展与出海战略**：2025 年 3 月推出博睿 One 海外版，在香港、新加坡建子公司和孙公司拓展国际市场；出海战略分港澳、中亚和东南亚三个区域，港澳关注存量市场替换，中亚靠华为引荐代理商渗透，东南亚与国际顶尖厂商竞争，通过差异化策略满足本土化需求[7][8] - **合作进展**：与华为云生态合作进展顺利，业务部门安测已结束，准备集成上线；与字节跳动 5 月底 6 月初开始合作，探索头部客户商业机会，重点行业是软件应用及服务，预计 7 月初有初步数据[4][9] - **扩大收入规模规划**：未考虑与云厂商合作及海外贡献因素，2025 年预计收入 1.7 亿元，2026 年增长 30% - 40%，基于市场格局、竞争对手及储备商机有信心完成目标[14] - **并购重组计划**：寻找优质标的物，重点关注应用安全、大数据或数据库领域标的公司，以享受国家政策红利高质量发展业务，加强安全可观测能力及应对海量数据治理挑战[15] - **未来产品发展方向**：未来致力于发展统一平台上的安全监控功能，提升整体产品能力；2025 年重点开发 PaaS 平台，完成能力抽取支持安全 SaaS 应用，标准化组件支持复杂应用市场和应用工厂需求[16][17] - **新一代产品特点**：下半年新一代产品有 API 接口能力、AI 相关能力发布，推出应用编排工具和市场满足不同角色用户数据需求；新产品在 BI 方面显著提升，关注业务定义数据，预计 7 月底完成与重要客户验收后在春秋版开放 BI 功能，体验上通过提示词搜索设置获取数据和图表[18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大厂合作原因**：大厂将需求分自用和商用，自用建监控系统，商用因复杂技术栈适配及服务问题更愿与供应商合作，博睿在技术栈适配方面经验丰富，能满足 AI 时代需求[10][11] - **商业化公司挑战**：商业化公司在技术栈适应性和稳定性方面面临挑战，不同客户行业写法和组织结构差异大，大型企业更愿选赛道内头部厂商合作确保技术栈稳定和适应[12] - **华为与其他公司合作对比**：华为合作进展较快，新合约续约进入商务流程，集成工作通过业务部门初步安检，代码整合进行最后集团安检；字节跳动关注客户基础数据，通过火山公有云降低交互成本触达客户了解需求变化，2025 年华特气体是商业拓展重要贡献者[13]