纪要涉及的行业和公司 行业：外卖、即时零售、电商 公司：淘宝闪购、饿了么、美团、京东、拼多多、阿里巴巴、飞猪 纪要提到的核心观点和论据 业务数据 - 近日淘宝闪购和饿了么日均单量突破 8000 万单，其中餐饮订单 6425 万单，非餐饮订单 1585 万单；淘宝闪购 4455 万单，饿了么 APP 3555 万单[2] - 6 月淘宝闪购为电商带来 5200 万订单和 86 亿元 GMV，5 月带来 3300 万订单和 53 亿元 GMV[1][20] - 淘宝闪购上线后，淘宝 APP 的 DAU 从约 4.5 亿增至接近 5.6 亿，用户平均停留时长增加 5 分钟，购买频次提高约 1.5 次[1][21] - 饿了么在上海日均接近 500 万单，市占率超 50%；一线城市市占率约 40%，二线城市 35%-45%，三四五线城市 20%-30%[1][7][13] - 全国 200 多个地级市中，三线城市订单量占比约 19%，四五线小县城订单量占比约 14%，一线城市订单量接近 23%，二线城市订单量占比最高[14] 品类情况 - 淘宝闪购增长最快的品类是奶茶咖啡及快餐，非餐饮类别中，商超、生鲜水果、服饰百货增长较快，3C 家电、母婴美妆及酒水食品等类别也有显著增长潜力[1][15] - 奶茶和咖啡在餐饮类别中的单量约为 2800 万单，占整个餐饮订单的 40%，整体占比约为 27%-28%[17] - 淘宝闪购中，买菜约占 3%，生鲜水果 3.4%，商超便利店 4.1%，医药 1.9%，3C 家电 2.1%，母婴美妆 2.8%，食品 2%，酒水 1.7%[16] 补贴策略 - 淘宝闪购和饿了么计划未来 12 个月投入 500 亿元补贴，骑手端约 50 亿，商户和代理商端约 50 亿，用户端约 400 亿；7 - 8 月用户端补贴预计花费 160 亿元以稳定日均单量[1][8] - 未来几个月平台预计承担约 150 亿元补贴费用，今年 8 月底平台承担补贴费用比例从 70%调整为 50%，明年可能调整为商户承担 70%，平台承担 30%[9] - 暑期七八月份提供约 160 亿元用户补贴，加大夏季重点品类补贴力度，举办烧烤节，维持奶茶咖啡类单量稳定，加强对淘宝闪购类目重点补贴[10][11] 目标规划 - 8 月开始日均单量维持在至少 7500 万单，市占率接近 40%，年底单均亏损降至 2 元多，明年 6 月实现单月盈利[18] - 2025 年完成 100 万个门店入驻低线城市，将饿了么在三四线城市市占率从 20%-30%提升至接近 30%[12] 竞争格局 - 预计 9 - 10 月即时零售行业格局稳定，美团市占率约 45%，饿了么 40%，京东接近 10%[4][35] - 美团即时零售订单峰值达 1.2 亿，但含 25%囤券订单，实际有效订单增长未达预期，且重心转向海外市场，国内投入或减少[4][28] - 京东 4 - 6 月单量增长迅速，但经费不足、运力不足，订单准时率偏低，目前日均单量下滑至 1500 万单左右[27] 成本与盈利 - 2025 年 7 月初饿了么单均亏损 4.6 元，补贴加大后增至 6 元，目标年底单均亏损降至 2 元多，明年 6 月单月盈利[1] - 奶茶咖啡补贴成本约 10 元/杯，无大额补贴时月订单量可能从 2800 万降至 1300 - 1400 万，但通过与商户分担补贴、吸引其他订单可控制亏损[5][19] 组织架构调整 - 阿里巴巴形成以淘宝 APP 为核心的超级 APP 模式，饿了么、飞猪等向淘宝导流，天猫超市、淘鲜达、淘宝买菜等零售业务并入“淘宝闪购”项目组，预计 8 月底完成调整[4][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 奶茶咖啡类目整体规模每年增速达 10% - 20%，线上有 30%左右订单来自线下转移，未来平台可能减少该类目占比[5] - 饿了么平台餐饮结算佣金价格为 25.7 元，非餐饮为 51.4 元；淘宝闪购餐饮结算佣金价格为 25.2 元，非餐饮为 90.1 元[6] - 暑假期间淘宝闪购和饿了么加大投入，发放酒店和旅游优惠券，飞猪与饿了么、淘宝闪购相互导流[26] - 美团配送速度快是因骑手数量和运力管理优势，饿了么通过加大直营骑手招募、补贴众包骑手解决运力问题，今年计划年底前招聘 100 万左右直营骑手[30][31] - 国内外卖市场接近饱和，即时零售受前置仓限制增长潜力受限，海外市场如巴西外卖盈利可能性更大[32] - 拼多多有强大供应链和仓储体系及庞大用户基础，但运营能力缺乏、运力基础薄弱，发展即时零售面临挑战[34] - 目前一线城市大部分骑手收入达 15000 元左右，好一些能达 17000 元，饿了么和美团骑手接单单均价格较 4 月提高接近 2 元[38] - 平台通过第三方人力外包公司、招募学生、老带新策略、转化众包骑手等渠道解决闪购运力不足问题[39][40]

Q&A 如何看待当前市场的反内卷行情及其阶段性表现？ 策略周谈 "反内卷"行情的三阶段 20250707 摘要 反内卷行情分为三个阶段：需求端驱动、供需差距显现、供给端出清预 期下的高估值。若无明确供给端出清信号，行情可能止步于第一阶段。 当前反内卷行情与 2016-2017 年供给侧改革不同，主要针对民企参与 的制造业，如光伏、汽车等，出清难度较高，强调有序退出，市场预期 兑现速度较慢。 2016 年煤炭股经验显示，供给侧改革文件发布初期超额收益短暂，煤 价上涨是第二波行情驱动，产能长期无法恢复的预期带来第三波超额收 益。 2016 年 2 月供给侧改革文件发布后，煤炭股在 2 月至 3 月间相对于沪 深 300 有约 10%的小幅超额表现，但很快回落。 第二段行情始于 2016 年 6 月，当时煤价开始小幅上涨，并在一个月内 完成主要涨幅。尽管下半年煤价继续上涨，但煤炭股未能超额表现。 第三段超额行情发生在 2017 年 5 月至 6 月，由于市场定价认为煤炭产 能长期无法恢复，因此预计煤价将维持高位。这段超额持续时间更长， 但也仅约两个月。 内卷行情通常分为三个阶段。第一阶段是炒预期，通常在政策或市场消 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力行业、火力发电行业 - **公司**：华电国际、大唐、华能、中国神华、北方电厂、建投、京能、内蒙华电、甘肃能源、华润 纪要提到的核心观点和论据 1. **电力板块表现及原因**：过去几年电力板块与银行或高股息股票走势相似，基本面影响小，关注业绩和股价；行业挑战是电价和煤价不确定，往年下半年现货电价低于年度长协价，市场预期行业下跌，广东尤为明显[2] 2. **2025年不同之处**：现货市场扩大，各地新能源占比差异大，如广东约8%，甘肃2024年达35%，全国平均14%，2025年一季度达18%，导致各地现货和长协价格走势不一致[3][4] 3. **新能源发电对火电竞争格局影响**：光伏高峰期火电竞争压力大，脱销价格被压低；风光不能发电时段，火电供不应求价格可能上涨；新能源高占比地区中午火电脱销机会减少，其他时段价格或上升[1][5] 4. **电力行业未来发展趋势**：全国用电需求年增6 - 8%，火电脱销装机增速3 - 5%，风光能充分利用时产能过剩，不能利用时供不应求，影响市场定价和竞争格局[6] 5. **部分地区电价变化原因** - **甘肃和内蒙古**：2025年电价上涨，因火电供给未追上需求，北方火电受新能源挤压但未完全退出，价格有上升空间[7][8] - **广东**：2025年现货电价止跌受南方洪水影响，冲击供应链，影响供需平衡；电价稳定因电厂团结，不再恶性竞争，但未来能否持续待观察[9][13] - **山东**：7月现货电价下降约3 - 5分钱，因光伏发电优势拉低用电成本，但煤基价呈上升趋势，同比增长[10][11] 6. **用户交易选择因素**：用户因过去几年现货价格低且预期未来新能源装机增加，倾向购买便宜灵活的现货，部分区域长协合同难签，火电企业提高竞争力[12] 7. **广东与北方电力市场竞争差异**：广东电厂多，竞争激烈；北方新能源占比高，火电厂盈利难，新增装机压力小，面临产能过剩和低价环境[14] 8. **火力发电行业估值**：合理估值为15倍市盈率（PE），A股约10倍，港股6 - 8倍，关注度低[15] 9. **现货和长协价格走势**：取决于供需关系，2025年现货价格因供需上涨；北方新能源高占比地区价格见底可能性大，南方需观察新能源装机比例是否达临界点[16] 10. **电价波动对市场情绪影响**：市场情绪易受短期波动影响，不应过分纠结时间节点，应关注实际供需关系和长期市场定价影响[17] 11. **新能源占比对电价影响**：新能源占比增加未导致电价上限出现，北方省份新能源占比增加电价仍下降；2025年甘肃和内蒙古现货电价上涨，电价由现货与长协价差决定，无大幅下跌可能[18] 12. **2025年夏天电力市场表现**：预计现货电价涨幅超煤价，用电量负荷同比增长超10%，火电竞争加剧推动价格上涨[19][20] 13. **行业机会**：2025年一季度需求下滑，煤价跌但电价跌得少，行业盈利扩张；三季度可能煤价涨但电价涨更多，关注行业可获显著收益[21] 14. **现货电价与煤价关系**：现货电价构成复杂，不完全与煤价一致，受发电成本、市场需求、政策调控等因素影响[22] 15. **港股优于A股原因**：港股有大量险资参与，关注收益率；央企电厂股息率有吸引力，投资者信心足[23][24] 16. **电力行业发展趋势**：整体向好，部分企业业绩下滑但整体上升；2025年国企改革力度加大，企业重视市值考核，业绩和估值有望提升[25] 17. **新能源发展前景**：存在不确定性，各地对新能源装机要求不同，未来投产新能源资本开支或下降，装机增速或放缓，利好传统发电企业[26] 18. **股票投资策略**：投资者应理性，逢低买入，长期持有电力行业股票可获显著收益[27] 19. **电力行业表现与其他行业对比**：显著超越银行和煤炭等高股息行业，推荐北方电厂等公司[28] 20. **火电厂二季度业绩预期**：大唐及整体火电厂二季度业绩应不错，同比增速可观，三季度和四季度增长空间大，年底减值下降，明年初股息分红率上升，不建议此时卖股[29] 21. **光伏发电对火电竞价影响**：光照不足时段光伏发电量下降，火电竞价有支撑；新能源装机超火电，用不完新能源功率时停机部分火电[30] 22. **电力集团考核目标变化**：开始考核市值，减少提减值、不提分红概率，放弃不盈利资产和项目，注重盈利能力[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 内蒙古一季度现货电价从每度5毛钱跌至2毛钱，但华电价格上涨了1.5分，并非因容量电费，而是火电竞争格局变化[8] - 6 - 7月广东因水电超发和洪水影响现货价下行不具代表性[13] - 山西、山东长协价格2025年有所上涨[17] - 两年前、三年前港股中华电国际，2024年、2025年大唐、华能等公司长期持有回报显著[21] - 今年风光装机容量超15亿千瓦，比火电竞价装机容量多[30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、酒水行业 - **公司**：泰达公司、Circle 公司、连连数字、恒宝股份、宇信科技、朗新集团、国泰君安国际、拉卡拉、新国都、新大陆、原币科技、恒生电子、朗新科技、恒成电子、金证股份、顶点软件、长亮科技、金北方 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币架构与产业链** - 稳定币是锚定主权信用法币的加密货币，是法币的数字投射，稳定性介于加密货币和法币之间，已从交易媒介演变为金融基础设施 [1][2] - 产业链分为上游（基础设施、发行方、资产管理）、中游（支付服务商、交易所、跨链清算机构）和下游（交易结算、跨境支付等场景） [1][3][4] 2. **稳定币生态主要玩家及竞争优势** - USDT：由泰达公司发行，占市场约 60%份额，市值超 1500 亿美金，先发优势显著，但储备透明度有争议 [3] - USDC：由 Circle 公司发行，是合规标杆，受 Visa 与贝莱德青睐，但成本较高，50%以上收入用于分销费用 [6] - DAI：抵押型稳定币，通过超额抵押加密资产增强抗风险能力，但依赖复杂算法 [6] 3. **稳定币对全球货币体系的影响** - 90%以上市值超 2500 亿美金的稳定币与美元挂钩，增强了美元全球储备货币地位，并渗透到国际贸易与金融系统 [6] - 人民币短期内受稳定币影响较小，中国可发展数字人民币提升国际影响力，同时警惕金融风险，推进香港构建人民币稳定币市场生态 [1][7][8] 4. **稳定币核心应用场景**：加密货币交易、去中心化金融、跨境支付与汇款、企业资金管理、国际结算与供应链金融，未来可能覆盖储值或理财场景 [10][12] 5. **香港新规催化作用** - 8 月初生效的香港新规是全球首个全面监管框架，将推动产业系统性变革 [11] - 受益标的分五类：跨境支付与清算服务商、数字基础设施与安全服务商、银行 IT 系统改造商、实体资产通证化服务商、港股直接受益标 [11][14] 6. **稳定币对人民币国际化的作用** - 稳定币将成为人民币国际化重要支点，通过区块链技术减少对 SWIFT 系统依赖，扩大使用场景，促进跨境支付规模提升 [14][15] - 2024 年人民币在全球跨境收付总额中占比 4%，到 2030 年有望提升到 10%，第三方支付公司将受益 [16] 7. **第三方支付公司优势及策略**：优势取决于牌照覆盖范围和区域推广能力，策略是扩展牌照覆盖范围和加强区域推广 [17][18][19] 8. **产业链潜在受益方向**：发行方及其技术支持、硬件设备供应商、相关产业链如蚂蚁链和京东链、RWA 相关产业、香港稳定币发行牌照持有者 [21] 9. **银行和证券领域受益企业**：证券领域首选恒成电子，其次是金证股份和顶点软件；银行领域首选宇信科技，其次是长亮科技和金北方 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 稳定币市场呈现“双超多强”格局，USDT 和 USDC 占据约 85%的市场份额 [1][5] - 未来稳定币创新风险管理可能遵循“LAWS code”原则，需中心化管理维持稳定性 [5] - 酒水行业增量预期约 10 万亿元，约 3 万亿元由中小支付公司服务，若占 1%市场份额，支付流水提升 3000 亿元，收入提升 30 亿元 [20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：无人物流车行业 - 公司：G90、白犀牛、菜鸟、文远、三通一达、顺丰、新石器 纪要提到的核心观点和论据 行业发展情况 - 2025年无人物流车市场迎来爆发，驱动因素为政策支持和供需关系改善使产品价格符合市场门槛 [1][2] - 国内无人物流车发展始于2020年，因供应链和成本因素未大规模推广，2025年产业链成熟、成本下降致市场爆发 [2] - 行业主要企业包括头部厂商G90、第二梯队白犀牛和菜鸟，文远等即将入局 [1][2] 政策支持 - 政策端最初支持智能网联城市，北京、上海等城市率先开放，后其他城市跟进，国家出台降低物流成本政策，各地逐步放开限制 [4] - 申报无人物流车测试牌照需提交含第三方检测报告和随车保险等材料给经信局或交通局，测试标准为不少于240小时或行驶1000公里，经专家库和联系小组审批，通过获测试牌照可在指定线路测试 [5] - 测试牌照仅用于功能性和安全性验证，运营牌照是测试无事故故障后由测试牌照转成，可正常作业 [6] G90公司情况 - 客户面向物流板块，70%营收来自快递网点和城市配送，厂区转运和定制化业务各占15%，主要服务三通一达，不与顺丰合作 [1][8] - 采用按年购买和续费商业模式，客户购一年使用权后可租赁或出售给其他小型网点，经销商拿货底价为市场价七折，再以九折或85折销售赚取利润差 [1][9][10] - 车辆售价和服务费捆绑出售，如一辆车硬件成本5万元加2.8万元服务费总价7.8万元，经销商拿货底价6.8万元 [10] - E6车型BOM成本约4.5万元，售价2万无法覆盖成本，通过后续服务费回收成本并盈利，配备两个补盲雷达、11个摄像头及毫米波雷达，通过算法优化实现高效感知功能 [1][12] - 成本优化通过算法调优降低对大型硬件传感器依赖、降低算力需求、减少激光雷达使用，预计带来20% - 30%成本下降空间 [1][15][16] - 计划2025年交付1万台无人车，2026年交付5万台，2027年交付10万台，已自建工厂，今年年底开始大规模出货，推出16车型针对小型客户，先规模化占领市场再回收成本 [3][34][35] 行业收费模式 - 行业普遍采用租赁型收费模式，通过收取服务费或运维费回收成本并实现规模化 [1][17] 无人车应用场景和效果 - 主要用于快递末端配送，从转运中心到营业网点、快递驿站或快递柜运输，可重构配送模式，降本约30%，从网点到末端配送每件货物成本从两毛五至三毛降至9分钱左右 [3][24][27] - 在驿站多且有直送件场景渗透率较高，若驿站件占总量50%，渗透率接近50%，大型网点对无人车需求量至少20台 [28] - 无人车成本按两年计算回本周期，中途每票8分至1毛3元不等，使用客户第二年续费率达100% [30][31] 市场竞争格局 - 市场竞争遵循二八定律，最终剩少数几家厂商，客户选供应商考虑售后响应速度、灵活度和价格等因素，硬件成本遵循摩尔定律，降至一定程度保持稳定 [32] 技术相关 - 域控制芯片目前用两颗欧瑞芯片，未来逐步适配国产化芯片，与地平线GO 6P适配，今年年底完成部分车型替换，主要是五方车和E6 [14] - 激光雷达使用从两颗减为一颗，最终取消，转向纯视觉方案以降低硬件成本 [15][16][20] - 极端天气下无人驾驶汽车难以正常运行，暴雨影响激光雷达和视觉系统感知能力，极端天气不建议作业 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 三通一达约90% - 95%加盟商是个体户加盟，较大加盟商有转运中心，需求20 - 30台车，公司会考虑发展为经销商 [8] - 路权申请针对特定线路，每条线路单独审批，申报主体必须是厂商，因保险保的是自动驾驶公司 [22] - 快递件分驿站件和入户件，驿站件占比约65%，入户件占比约35%，10个快递员网点每天配送量约5000件，每个快递员每天配送300 - 400件 [29] - 无人车正常行驶超两三分钟未移动视为异常上报后台，软处理可远程重启或重新规划路线，硬处理硬件故障城市内响应时间一般为一小时，故障率约为1/10000 [33]

纪要涉及的公司 万通智控 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务及发展情况**：主营业务包括传感器、气门嘴和金属软管等产品 [3] - **传感器相关产品**：2025 年第一季度增长约 40%，第二季度继续保持增长，新产品如传感器及车联网产品（MLP 产品）增长显著 [3] - **金属软管业务**：2025 年第一季度下滑约百分之十几，原因待分析 [4][11] - **气门嘴业务**：长期保持平稳，2024 年略有增长 5.9%，营收约两亿多，利润 2000 - 3000 万元，预计 2025 年类似 [15] - **机器人项目合作**：4 月底与浙江大学成立研发中心，5 月底与玄武山机器人公司签订框架协议，合作领域包括机器人关节手上的温度压力传感器、电子皮肤和气动肌肉，项目进入科研报告中后期，预计 50 - 70 个工作日完成报告 [3] - **与 AI 推理芯片公司合作**：双方意向强烈，芯片可用于机器大脑和智能驾驶领域，但尚未正式签订协议 [3] - **商用车 NLP 产品** - **技术优势**：安装在轮胎外部，无需剥开轮胎，体积小、电池功耗低、安装方便，性价比高，毛利率 60% - 70% [5] - **市场表现**：2025 年上半年订单量约 5 万套，每套标准版约 2000 元，总订单金额数亿元，受欧美大型车队青睐 [2][5] - **优势原因**：商用车对传感器要求高，传统 TPMS 安装成本高，NLP 便于安装，还能优化油耗管理、降低爆胎风险和维护成本 [6] - **国内市场 TPMS 推广情况** - **乘用车**：中国 2020 年 1 月 1 日起强制新出厂乘用车安装 [7] - **商用车**：中国未强制要求，自营物流公司如顺丰、京东等开始逐步安装，公司与挂车整车厂合作推广 TPMS 系统和车辆联网产品作为标配 [2][7] - **出口业务影响**：中美贸易战对出口影响有限，公司在美国、捷克、德国和泰国等地有本土化生产基地，可快速本地化生产，加税成本主要由客户承担 [2][7] - **未来业务增速预期**：未来两三年利润年增长目标为 20% - 30%，基于董事长稳健保守的发展策略 [2][8] - **乘用车 TPMS 业务结构及客户分布**：约 80% - 90%产品销往海外售后市场，因整车厂采购价格低、回款周期长 [4][10] - **海外公司运营情况**：收购的海外公司保持盈利且增长明显，收购 Westphalia 后迅速盈利，因其基础好、技术优、客户群体稳定 [4][12][14] - **欧洲市场环境影响**：2024 年营业收入下降，2025 年一季度延续，但对利润影响较小，因相关产品毛利率低，传感器产品毛利率高对利润贡献大 [13] - **与芯片公司合作方式**：一是与浙大成立联合研发中心，项目明确后成立项目公司，万通出资 50%以上，浙大技术出资 30%以上，其余校友企业合作；二是与推理芯片公司成立合资公司，具体方式未明确 [16] - **进军巨升智能领域原因**：浙大希望科研成果市场化，万通有传感器生产经验，两者匹配度高，且认为机器人领域是未来趋势，计划长期投入 2 - 8 年 [17] - **单车 SP MLP 产品价格构成**：约 2000 元，包括 18 - 20 个轮胎传感器、一个接收机和一个 TBOX [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 成功收购 Westphalia 是创业板经典案例，豁免 150 个交易日内披露标的公司审计报告，无业绩承诺和对赌条款，监管部门提示风险 [12] - 经销商如飞利浦可能与车队建立特定电网平台，用于监测行驶路径、胎温胎压等数据 [6]

纪要涉及的公司 连连数字 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块与业绩**：业务分为数字支付服务和增值服务，数字支付服务占收入 87%左右，增值服务占 10%左右；数字支付服务含全球支付和境内支付，全球支付占整体收入 61%，境内支付占 26%；2024 年公司整体 GDP 约 3.3 万亿，同比增长 65%，全球支付 GDP 约 2815 亿，同比增长 64%，境内支付约 3 万亿，GDP 同比增速 65%左右，整体收入同比增长 28%；全球支付费率稳定在千三左右，境内支付费率约为万一，跨境支付毛利率约 72%，境内支付毛利率约 20% [2][3] - **未来战略方向**：加大跨境支付投入，获取更多国家和地区牌照，已有 65 张，今年计划获中东和拉美地区牌照，加大本地化服务投入，拓展客户群体至本土跨境电商，扩展业务至旅游留学等领域；预计未来几年跨境支付 GTV 每年增长 30%左右，费率保持千三左右，毛利率维持 70%左右；境内支付因新业务投入减少，预计未来几年 GTV 同比增速 10%-15%，费率维持万一左右，毛利率 20%-25% [3][5] - **全球支付业务**：主要从事收款业务，为亚马逊等平台商家提供主账户下子账户，实现开店、收款、付款、汇兑等服务，还提供从开店到资金回国一条龙服务 [6] - **加密资产动态**：设立 DFX Labs 并获香港虚拟资产交易所（VATP）牌照，提高跨境小币种结算效率，探索用稳定币结算，减少汇率波动风险，稳定币服务市场参考费率约千分之一到千分之二 [2][7][4] - **交易所平台情况**：专注跨境贸易资金人民币结算，服务机构客户，预计 2025 年第四季度正式运营，初期应用场景占联联跨境贸易流水 30%左右，提高结算效率；计划与传统券商、稳定币发行商合作；不面向散户 [9][12][13] - **稳定币服务优势**：客户可将小币种资金先转人民币再转法定货币，减少汇率波动风险，稳定币服务市场参考费率约千分之一到千分之二，低于传统跨境支付费率 [4][14][15] - **跨境支付服务开放**：未来考虑开放给其他支付机构，提供稳定币上链和下链服务，为跨境贸易人民币交易提供合规解决方案 [4][19] - **境内支付业务模式**：在境内提供账户体系服务，包括线上收单、收款、付款及聚合支付等，面向大型企业，侧重 ToB 业务，为企业客户管理资金流动 [21] - **资金处理流程**：将客户资金汇集到香港资金汇集中心，提现时直接从香港账户提至内地银行账户，避免境内账户收款复杂流程，承担合规、风控和反洗钱审查角色 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **VATP 牌照**：由 1 号牌、7 号牌、VAS 牌照以及 VPC 牌照集合而成，申请难度大，最早获牌的 OSL 和 HQ 面向个人用户，连连数字专注机构客户及跨境贸易资金处理，属第二期获批者 [10][11] - **传统与现代支付流程**：传统流程中 Visa 和 MasterCard 作为清算组织参与收单，现代流程如亚马逊平台收款不经过清算公司，走报文系统 [20] - **小币种兑换问题**：传统小币种兑换美元昂贵且缓慢，连连数字致力于优化流程，提高效率并降低成本 [22] - **交易所出入金效率**：通过交易所小币种可迅速入金转稳定币，再出金换法定货币，时间从 3 - 5 天或一周缩短至一天内，大幅提高效率 [17] - **交易所运营时间**：是否支持 24 小时出入金取决于香港规定，预计可能 24 小时运营 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 行业、覆铜板行业、电子材料行业 - **公司**：盛宏、生益科技、顺网科技、台光、台耀、松下、住友、建滔、南亚 [1][3][8][16] 纪要提到的核心观点和论据 PCB 行业发展趋势和市场需求变化 - **核心观点**：近年来 PCB 行业显著变化和增长，AI 技术提升需求，增长延伸到上游材料，涨幅有持续性且长期机会明确 [3] - **论据**：2018 - 2019 年 5G 推动高频板增长，近期 AI 使高速板成核心，3D PCB 受关注；盛宏等公司涨幅突出；需求延伸到 CCL、铜箔等材料；电损耗要求提高需材料升级；上游原材料价格上涨推动整体价格上升 [3] 覆铜板在市场中的地位和发展前景 - **核心观点**：覆铜板是 PCB 核心，朝更高频、更低损耗发展以满足需求，未来继续此方向迈进 [4] - **论据**：下游需求结构提升对覆铜板性能和价格有要求；原材料价格上涨和性能要求提高推动价格上涨；从 PPO 到碳氢化合物等升级体现趋势 [4] AI 技术对 PCB 行业的影响 - **核心观点**：AI 推动 PCB 行业发展，带来需求增长，催生新研究与投资机会 [5] - **论据**：AI 使 PCB 行业量级提升，顺网科技等公司受益；新的概念如 PDF、马达等受关注 [5] PCB 行业供需关系及市场影响 - **核心观点**：PCB 行业供不应求，体现中国在该行业优势 [7] - **论据**：从 2023 年甚至更早供不应求；盛宏利润从一年 10 亿增长到一季度近 10 亿；中国在 PCB 板等配件方面有优势 [7] 覆铜板行业发展趋势 - **核心观点**：覆铜板行业可能经历类似 PCB 行业发展，内资企业渗透率和市占率将提高 [8] - **论据**：台资企业最初主导市场，需求激增给内资企业机会；如生益科技证明技术能力和扩展积极性 [8] 国内供应链在 PCB 产业链的重要性 - **核心观点**：国内供应链在 PCB 产业链有巨大机会，应重视产业链及上游环节 [9] - **论据**：上游客户集中在国内，国内公司有机会能满足需求并成功 [9] 高端材料和新技术发展趋势 - **核心观点**：从低端到高端材料发展趋势不变，新技术将逐步应用推动产业高端发展 [10] - **论据**：如 2024 年开始讨论 HDI 与高多层转换 [10] 未来覆铜板市场需求 - **核心观点**：预计 2026 年服务器端 PCB 及相关设备需求大，高速覆铜板市场规模可观，产业链及材料将持续升级 [14][15] - **论据**：2026 年服务器端 PCB 需求五六百亿，加其他设备总需求八九百亿至千亿，高速覆铜板市场规模约 500 亿；AI 应用场景扩展增加算力需求 [14][15] 覆铜板市场现状和未来趋势 - **核心观点**：覆铜板市场高度集中，高端需求增长，未来将不断升级 [16] - **论据**：日韩和台系公司主导市场，高端覆铜板占成本 50%且需求增长；国内企业扩产积极；高端覆铜板性能要求提高需新材料；未来可能出现更复杂高端线路板 [16] 电子材料领域趋势和挑战 - **核心观点**：电子材料领域有趋势和挑战，新材料广泛应用需时间，国内市场格局明确 [18] - **论据**：马达材料和 PAFE 板材加工难度大；国内 TCB 格局中盛宏等企业和台资企业有影响力；内资企业布局，外资主导上游材料；国内公司进入 TFE 材料领域；市场主要用马巴材料和 PTFE 树脂基材 [18] 新兴技术和创新机会 - **核心观点**：新兴技术和创新有重要机会，关注液冷系统、高端 PCB 板创新及上游产业链材料发展 [19][20] - **论据**：高端 PCB 板价格涨幅大；AI 需求推动上游特定材料发展；未来将涌现新型高端产品 [19][20] PCB 板和覆铜板发展趋势 - **核心观点**：PCB 板和覆铜板向高端产品创新发展，满足高端芯片配套需求 [21] - **论据**：采用更高级材料制造 CCL 板；PCB 板向更高阶层次发展，如 30 - 70 层板有更高价值量和利润率 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **高速、高频应用要求**：高速板需保证信号传输完整性、均匀性，对介电常数和介电损耗有严格要求，对耐温参数要求高；覆铜板在高速、高频应用中成本占比可达 50% [2][13] - **HDI 与高多层技术融合**：HDI 和高多层板技术已融合，能生产 HDI 的公司通常也能生产高多层板 [6] - **高楼层技术应用情况**：高楼层技术在某些领域有优势，但加工复杂度高、良率低、成本高或周期长，未广泛应用可能因良率和工艺问题 [11] - **评估市场空间和公司竞争力方法**：框定市场容量和占比确定公司生产能力和行业位置，观察年报新技术应用和产品升级判断创新能力和发展潜力 [22][23] - **HDI 与高多层 PCB 发展看法**：不应局限当前阶段，应关注长期技术趋势，头部公司将推出创新产品适应 AI 需求 [24] - **把握技术趋势指导投资决策方法**：关注持续性技术进步，寻找高级核心产品，分析企业新产品开发和年报判断竞争优势，基于长期趋势投资 [25]

纪要涉及的公司 蓝色光标 纪要提到的核心观点和论据 1. **出海业务与媒体合作** - 核心观点：出海业务依赖 Meta 和 Google 限制利润空间，拓展新兴媒体渠道可提高毛利率并降低客户成本 [2][3] - 论据：Meta 和 Google 全球最高返点仅 10 个点，需返还部分给客户，实际留存利润低；TikTok 等新兴媒体最高返点可达 30 - 33 个点 [3] 2. **客户结构与需求** - 核心观点：客户结构以游戏、电商、工具类为主，新兴业务客户对 ROI 要求高，需优化策略 [2][4][6][7] - 论据：游戏类客户占 42%，电商类占 30%，工具类约 18%；新兴业务领域对 ROI 要求高，中小型手游公司需时间接受全案投放策略 [2][4][6][7] 3. **海外市场投放区域** - 核心观点：主要投向东南亚及中东、北美地区，根据客户需求被动调整投放比例 [2][16][18] - 论据：东南亚及中东占比 45% - 50%，北美占比约 30%；游戏类客户首选东南亚，电商类客户因物流和文化因素也倾向东南亚，中东符合“一带一路”政策 [2][16][18] 4. **AI 技术应用** - 核心观点：AI 技术提升业务效率，AI 相关收入预计增长，推出垂直模型和境外平台 [2][19][21][22] - 论据：2024 年员工人数下降至 2311 人，收入增加；2024 年 AI 相关收入 12 亿人民币，预计 2025 年达 30 - 50 亿人民币；推出垂直模型，搭建境外平台 blue x 和 blue Turbo [2][21][22] 5. **文旅产业合作** - 核心观点：与文旅产业合作推动项目数字化升级，计划批量复制文旅项目 IP 实现规模化发展 [2][20][23][24] - 论据：通过 VR/MR 技术完成北京中轴线等项目；每年约完成 5 - 6 个项目，计划积累 10 个类似文旅项目 IP [2][20][25] 6. **应收账款与现金流** - 核心观点：应收账款周转天数降至 60 多天接近极限，出海业务预付款制度缓解现金流压力 [29] - 论据：国内业务垫资压力大，出海业务因 Meta 和 Google 等要求采用预付款制度 [29] 7. **赴港上市与战略规划** - 核心观点：赴港上市搭建海外资本市场平台，实现战略目标 [30] - 论据：此前美股上市未果，2025 年港股市场较热，对公司认知度高 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **广告投放效果评估**：境外市场无法完全精准投放和获取大量数据反馈，广告主通过自身数据评估效果，建议采用全案投放策略降低成本 [5] 2. **返点差异影响因素**：广告主结构对返点差异影响显著，大客户返点多，中小型客户返点少甚至无返点，整体平均返点 1.8 个点左右 [9] 3. **国内出海市场细分机会**：游戏、电商、互联网及应用是主要领域，未来新能源行业可能成新增长点 [11] 4. **服务品牌变化**：过去服务过阿里巴巴等跨境电商品牌，快消品品牌营收下降，现更专注新能源和 AI 相关产业 [12] 5. **新能源企业宣传策略**：新能源企业海外品牌宣传和导流依赖线上社交媒体和线下活动结合 [13][14] 6. **中美贸易关系影响**：2025 年中美贸易关系影响出海业务，电商类客户受美国中小包裹征税政策影响，预计 7 - 8 月或 11 - 12 月受影响，若问题未解决将影响 2026 年一季度 [15] 7. **区域利润贡献情况**：暂无不同区域对公司利润贡献的详细统计数据 [17] 8. **虚拟现实项目规划**：未来在虚拟现实大空间领域深化发展，采用分包方式提高效率，探索新商业模式 [24] 9. **文旅项目回款周期**：文旅项目回款周期为 12 - 18 个月，通过提升游客体验实现商业化 [2][26][27] 10. **选择景区原因**：选择 4A 和 5A 景区作为目标市场，因其具有可持续性，可不断启动二期开发吸引游客 [28] 11. **稳定币或资产数字化计划**：目前无涉足稳定币或资产数字化计划，但不排除未来可能安排 [31]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国劳动市场、美国电车市场、A股市场、中国宏观经济相关行业（房地产、消费、科技创新等）、金融、消费、周期、成长、玻璃纤维、游戏、元件、钢材、多元金融、交运（航空机场）、能源品及基础化工、石油石化、有色金属、消费电子、电网设备、通信服务、计算机设备、大消费（家居用品、医疗服务、白电、家电零部件、白酒小家电）、银行业、非银金融（券商和保险） 纪要提到的核心观点和论据 美国劳动市场 - 核心观点：劳动市场韧性不强，未来失业率可能上升，今年预计保持平稳但失业率温和回升，美联储9月首次降息概率高且年内或降息两次 - 论据：青年和高龄人口劳动参与率下降，失业率与失业金申请等高频指标背离；每年8月或大幅下修2025年一季度非农就业数据，每月下修7 - 8万人；6月私人非农收入因工时和工资因素放缓；6月失业率降至4.12%部分因人口退出劳动市场；特朗普移民限制和减税政策有短期和长期不同影响；当前劳动市场状况及财政政策影响[1][2][3][6][9][10] 美国财政政策 - 核心观点：新版财政法案扩大十年内赤字，长期联邦债务占GDP比例或达危险水平 - 论据：新版法案扩大十年内赤字至约4.1万亿美元，因减税、国防支出增加、新能源补贴缩减等；2026年赤字率可能突破7%，十年后联邦债务占GDP比例或达130%[3][11][13] 美国电车市场 - 核心观点：需求不旺盛，对财政赤字有一定影响 - 论据：美国对电车需求未特别旺盛，支出和减值形成长期基础赤字，加上利息支出使十年赤字达4.1万亿美元，且赤字分布不均，特朗普任期内预计快速扩张[14] A股市场 - 核心观点：短期内市场情绪高涨，中长期美元弱势预期有利，政策有支持，投资可关注相关板块和主线 - 论据：短期内聚焦非银金融等板块，业绩有支撑且估值处于热点位置；中长期美元弱势使中美利差对A股和港股有积极影响；政策面在2025年4月初稳住市场，多项政策措施提供流动性和推动市场发展；投资布局关注安全资产、新动能领域、大消费细分行业三条主线[21][20][22][25] 中国宏观经济政策 - 核心观点：未来重点关注稳地产、扩内需、科技创新与自主可控 - 论据：这些政策方向对宏观经济和资本市场有重要支撑作用[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 非农就业增长主要来自政府相关岗位，6月新增14.7万个岗位中有近8万来自州和地方政府教育相关岗位，且企业诞生倒闭模型存在高估[5] - 美国独立日通过大美丽法案，其长期效果待观察，对各行业影响需进一步分析[7] - 不同机构对美国未来十年财政赤字率预测不同，CRFB较悲观，温和情形考虑关税收入也无法完全对冲财政法案影响，新版本利息支出可能额外增加2万亿美元[15] - 特朗普减税政策短期有提振作用但长期不确定，多数机构估算每年提升GDP 0.4个百分点，CEA估算偏离主流较大[16] - 近期美国市场大盘起势，主题风格中金融等板块表现突出，成长板块稍弱但稳健，部分行业收益不错，部分板块处于估值调整阶段[17] - 7月美国处理巨量到期美债问题对市场有重要影响，缓解压力对宏观经济和通胀有正向催化，弱美元预期有利全球市场[18]