**行业与公司** * 涉及的行业为传媒互联网行业，具体聚焦于人工智能（AI）产业链[1] * 涉及的公司包括：智谱（AI大模型）、阿里巴巴（AI大模型、具身智能）、字节跳动/火山引擎（AI大模型、视频生成）、腾讯、快手、Minimax（AI大模型）、索辰科技、凡拓数创、五一世界、奥比中光（物理AI相关）、汇量科技、蓝标、易点天下（AI广告）、阅文集团、中文在线、德赛股份（AI漫短剧）、顺网科技、华策影视、浙数文化、三人行、新信达（算力租赁）[3][6][7][10][11][13][14][16][17] **核心观点与论据** **1. 整体投资主线：坚定围绕AI布局** * 核心观点是建议投资者围绕AI主线布局传媒互联网板块[1] * 看好的具体方向包括：国产大模型、物理AI、核心AI应用（AI广告、AI漫短剧）和算力租赁[1] **2. 国产大模型：持续迭代，头部集中，看好龙头** * 国产大模型能力持续升级迭代，全球竞争力提升[3] * **论据1（性能）**：智谱GLM-5.2在推理能力上是顶级开源模型之一，多项核心指标追平或超过Claude Opus 4.8和GPT-5[3]；其CodeArena得分1595，在全局可用模型中排第一[4]；支持100万token的无损上下文，在长文本任务测试中得分仅次于Claude-3-Opus，差距仅0.7%[4] * **论据2（成本与迭代）**：GLM-5.2采用混合专家（MoE）路线，总参数7440亿，激活参数仅400亿，API定价可比闭源模型低很多[3][4]；模型迭代速度加快，短时间内从5.0、5.1升级至5.2[4] * **论据3（多模态进展）**：字节跳动推出视频生成模型Cense 2.0 mini，以720P规格计算，单秒生成成本约5毛，比Cense 2.0标准版降低约一半，主打高性价比[6] * **论据4（物理AI进展）**：阿里巴巴推出具身智能大模型千问Robot系列，包括Robot Manip、Robot Live和Robot World三大核心模型[7] * 认为模型将向头部集中，头部模型通过商业化收入和大额融资，能加大算力投入，保持高速迭代和性能领先，形成“大额融资+性能跃迁+token/AR高增+估值跃迁”的正循环[8][10] * 投资建议是聚焦头部大模型公司，如智谱、Minimax、腾讯、快手、阿里巴巴等[10] **3. 物理AI：打开产业空间的重要方向** * 认为物理AI是AI从数字世界迈向真实物理世界、打开产业空间的重要方向[10] * 将拉动对算力和3D数据等的更大需求[11] * 看好3D数据、AI仿真和机器视觉领域，受益标的包括索辰科技、凡拓数创、五一世界、奥比中光等[11] **4. 核心AI应用：看好AI广告与AI漫短剧** * **AI广告**：AI程序化广告平台与大模型相辅相成，在中长尾流量和垂类领域有优势[12]；头部平台借助模型算法优势，有望实现规模效应，带来收入和利润率的提升[13]；推荐国内龙头汇量科技，受益标的包括蓝标、易点天下[13] * **AI漫短剧**：是AI视频模型的重要应用方向，借助Sora、可灵等模型可大幅降本提效，推动行业高增长[13]；拥有IP、渠道、流量优势的头部公司有望受益，推荐阅文集团、中文在线、德赛股份等[14] **5. 算力租赁：供需紧张，持续涨价，关注转型公司** * 推理端需求持续旺盛，供给不足，导致供需不匹配，拉动算力租赁价格持续上涨[14][15] * **论据**：海外AI推理服务商Benten透露，英伟达B200 GPU租赁价格将在今年10月从每小时2.63美元涨至5.1美元，涨幅约94%[15]；国内算力租赁收入也呈现快速增长[16] * 部分传媒互联网公司凭借资金、渠道及与大厂的合作优势，正转型切入算力租赁领域，该业务有望成为其第二成长曲线或核心驱动力[16] * 市场对此认知尚不充分，该业务未来有望量价齐升[16] * 推荐及受益标的包括顺网科技、华策影视、浙数文化、三人行、新信达等[16][17] **其他重要内容** * 分析师以足球明星梅西为例，类比说明投资应聚焦持续保持突出能力的龙头，而非因短期涨幅或估值因素转向中尾部公司[9][10] * 提及火山引擎Force原动力大会将于6月23-24日举办，议程包括多个AI相关论坛，有望发布字节系在模型或AI应用方面的最新进展[6]

June 22, 2026 09:00 PM GMT Asia Thematic Alpha | Asia Pacific Multipolarising Opportunities into 3Q We see Asia returns broadening into 3Q, with reported terms of the US-Iran MoU leaving a strong impetus for global spend on energy security and defence despite SoH reopening. We also note US-China AI competition tensions possibly rising, reinforcing semi localization and critical minerals thematics. US-Iran MoU highlights energy security and defence imperatives: Energy markets have been conditioned to quickly ...

电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：AI服务器电源、芯片电感（合金电感/功率电感）、电源模块[1][2] * **核心公司**： * **GPU/TPU/ASIC厂商**：英伟达 (NVIDIA)、AMD、谷歌 (Google)、特斯拉 (Tesla Dojo)、AWS、微软 (Microsoft)、Meta[3][16][19][20][23][24][25] * **电感供应商**：乾坤 (台达旗下)、国巨 (中国台湾)、顺络电子、麦捷科技、博克新材、龙磁科技、Coilcraft、Vishay、TDK、村田 (Murata)[8][70][72] * **电源芯片/模块厂商**：英飞凌 (Infineon)、NPS、瑞萨 (Renesas)[31][70] 核心技术与产品演进 * **合金电感成为AI服务器主流**：在AI服务器三级电源（12V转1V/0.xV）中，合金电感（如铁硅铝）因更低的直流损耗、更高的饱和电流、结构稳定不易啸叫以及分段饱和特性，逐步取代传统的铁氧体电感[2][3][6][7][8] * **电感与DrMOS的比例关系**：在离散供电设计中，DrMOS（驱动芯片+MOSFET）与电感通常为1:1关系，为节省空间常将两个线圈电感合为一体（两相电感）[13][14] * **供电架构的两大方向**： * **水平供电（离散式）**：以英伟达为代表，芯片和电感平铺在PCB上，充分利用板面空间[19][31] * **垂直供电（模块化）**：以AMD、谷歌、AWS等为代表，将DrMOS、电感、电容集成封装成立体模块，贴在GPU背面或特定位置，以空间换面积，成本更高[20][21][31] * **TLVR电感技术**：由谷歌2019年提出专利，2023年左右步入量产，通过在电感内耦合额外线圈，可减少GPU所需电容数量达50%，但设计和制造成本更高[34][35][36] * **模块化与集成化趋势**：电源模块不断向小型化、高性能演进，例如英飞凌模块从第一代8mm高度进化到第三代5mm，电流密度从1安培/平方毫米提升至3安培/平方毫米，并集成埋嵌电容技术[31][32][33][38] 市场需求与用量分析 * **英伟达平台电感用量**： * **H100/GPU**：一个700W GPU板约用60颗DrMOS，30颗电感（两相设计）[14] * **GB200/计算托盘**：半个托盘（2 GPU + 1 CPU）用150颗DrMOS，75颗电感；整个计算托盘用量翻倍，即约150颗电感[16][43] * **GB200/机柜**：整个NVL72机柜电感用量 = 150颗/托盘 × 18层计算托盘 + 25颗/托盘 × 9层交换托盘[43] * **Rubin架构**：计算托盘回归1:1设计，用量增至360颗电感，但尺寸更小[18][54] * **其他AI芯片厂商电感用量模式**： * **AMD MI300**：500W功耗，使用23个电源模块[21] * **谷歌TPU v7**：约1000W功耗，背面使用2个大模块，共集成56颗DrMOS，对应56颗TLVR电感，最终封装成16个大电感[24][82][83] * **AWS Trainium2**：500W功耗，使用24个模块[23] * 功耗提升（如1000W、1400W、1700W）将带动模块和电感用量增加[22][24][25] * **电感价值量**： * **英伟达平台（两相电感）**：约0.7-0.8美元/颗[44][46][48] * **英伟达平台（小型单相电感）**：约0.3-0.4美元/颗[44][54] * **谷歌TPU v7特殊大电感**：单个TPU对应的电感价值量约56美元[88][92][93] * **需求增长驱动**：AI服务器GPU/TPU功耗持续提升（从500W向1000W、1300W、1700W演进），以及出货量增长（如谷歌TPU去年约200多万张，今年可能增至400多万张），共同推动芯片电感需求[25][78][83] 供应链与竞争格局 * **全球主要供应商**：中国台湾（乾坤、国巨）和大陆（顺络、麦捷、博克、龙磁）厂商是主流玩家，日本（村田、TDK）和美国厂商占比相对较少且进入较晚[70][72] * **英伟达供应链格局**：台达（乾坤）占主流，联电第二，国巨第三，顺络等大陆厂商在逐步布局[70] * **模块化供应链合作**：电感厂商常与电源芯片公司（如英飞凌、NPS、瑞萨）或模块设计公司合作，提供用于垂直供电模块的电感[70][71] * **产能与供需**：高端芯片电感（特别是用于谷歌等大客户模块的）出现供不应求，例如乾坤的订单已排到2027甚至2028年[76][78] * **涨价因素**：上游粉芯、镍等原材料成本增长推动电感涨价，但供给大客户（云厂商、GPU厂商）的涨价幅度有限，供给量较小的客户涨价幅度可能更高[73][74] 其他重要信息 * **不同电源层级电感差异**：一次电源（AC-DC）和二次电源（48V转12V）所用电感耐压（数百伏）、材质、价值量与三次电源（芯片电感）完全不同，主要由TDK等传统大电流电感供应商提供[63][64] * **Power Shelf用量**：一个机柜的Power Shelf会使用多个PSU，每个PSU内部在AC-DC、升压、LLC谐振等环节均会使用电感，但具体价值量需咨询专业变压器厂商[65][66][67] * **Rubin架构暂未采用TLVR电感**：目前公开板卡显示仍使用普通电感，但不排除未来重新设计采用的可能[61][62]

22 June 2026 | 10:03PM EDT Economics Research US ECONOMICS ANALYST Mid-Year Inflation Outlook: Oil and AI vs. Wages and Rent Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Goldman Sachs US Economics Analyst followed by a slowdown to 2.2% by December 2027 as the AI and energy effects wane. In the near term, we expect strong increas ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：**非银金融行业**，特别是**券商（证券公司）板块**[1][2] * 公司：**头部证券公司**，具体包括**中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、中金公司H、长江证券、兴业证券**[4][12] 核心观点与论据 1. 核心投资结论：首推券商板块 * 在非银金融板块中，券商是**最优选的子板块**，推荐逻辑基于**交易结构**和**盈利**两个角度[2] * 当前影响股价的核心因素是**行业基本面**而非交易层面的减持力量[2] * 券商行业基本面自2023年以来，**ROE处于持续上升通道**，盈利改善具有**确定性**[3] 2. 券商盈利增长的三大核心驱动力 * **驱动力一：居民增量资金入市（尤其是高净值客户）** * **现象与数据**：2024年一季度券商财报显示**客户保证金大幅增长**；1-4月开户数**超过50%的增长**；居民增量资金是主要来源，而非机构[5] * **宏观背景**：利率低位企稳环境下，居民增加权益资产配置，银行存款向股市（客户保证金）搬家[6] * **业务带动**：带动**资本中介业务（以两融为代表）高速增长**，原因在于市场利率下行导致融资成本下降[6] * **关键变化**：两融正从**交易工具**转变为**配置工具**，表现为两融规模/流通市值比值**大幅提升**（高点近3%），但两融交易量/全市场交易量比值在2026年低于2025年，表明其增长的**持续性和确定性更高**[7] * **驱动力二：国际业务** * **现状与集中度**：国际业务是券商投资收益重要来源，但**利润高度集中于头部券商**。全行业国际业务利润占比约**7%**，而**前十名头部券商占比为100%**[8] * **盈利能力**：头部券商在香港业务的**ROE超过15%**，远超公司平均ROE水平，增加香港资本金配置能提升整体ROE[9] * **驱动力三：科创板跟投（作为业绩催化剂）** * **现状与影响**：跟投业务（一级直投）**集中在头部证券公司**，是重要的业绩改善推动力[9] * **业绩弹性**：在科创板IPO大年，该业务会带来**一次性高速增长**，并体现在**二季度**盈利中[10] * **历史贡献**：该业务历史上平均收入贡献为**7%**，在硬科技IPO大量上市时会加速盈利扩张[11] 3. 盈利预测与结构性分化 * **整体预测**：预计从**2024年中报开始**，券商行业盈利将持续提升，**二季度可能创历史新高**；中报行业盈利预计**同比增长44%**[4][11] * **结构性分化**：**头部证券公司的盈利增速将显著超过同业和中小券商**，其ROE的改善和水平也将显著更高[11] 4. 个股推荐逻辑与估值空间 * **推荐逻辑**：推荐在**居民增量资金入市、国际业务、科创板跟投**三大驱动力上均具竞争优势的**头部证券公司**[12] * **估值判断**：推荐标的当前估值**显著被低估**[12] * **上涨空间**： * 从**历史估值中枢**修复角度看，约有**40%** 的上涨空间[12] * 从**牛市行情阶段**类比（第一波流动性驱动，第二波盈利验证期驱动）看，约有**35%到40%** 的空间[13] 其他重要内容 * **对市场波动的解读**：分析师认为近期券商板块的大波动**核心影响因素并非“国家队”**，而是市场对板块的担忧情绪[3] * **报告与路演**：团队在会议当天发布了一份券商深度报告，并进行了路演，重点提及**长江证券和兴业证券**[4] * **业务模式转变的洞察**：明确指出**两融业务性质的变化**（从交易杠杆到配置杠杆），是支撑其增长持续性的关键，可能超出市场预期[7] * **对融资行为的辩证看法**：市场普遍担心券商融资，但分析指出若融资投向香港等国际业务，**实际可以提升ROE**[9]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及行业：氦气行业，特别是其全球贸易、供应链及中国市场 [1][2] * 涉及公司：**卡塔尔能源**（LNG及氦气生产商）、**俄罗斯**（氦气出口国及相关企业如俄气）、跨国气体公司（**林德、AP、液空**）、中国进口及贸易企业（**金宏气体、华特气体、广钢气体、航亚、振帆、九丰**等）、终端用户（**三星、SK海力士、英特尔、铠侠、长江存储**等）、中国国产氦气项目（**中石油长庆气田**等）[2][3][24][26][45][55][57][63] 核心观点和论据 1. 近期市场动态与价格剧烈波动 * 中国氦气市场近期经历了价格快速下跌、上涨、再下跌的过程，核心驱动因素是**俄罗斯出口许可证审批节奏**[2][7][11] * 俄罗斯货源审批延迟导致供应紧张：5月底到货的俄罗斯氦气在6月中消耗殆尽，下一批审批直到6月22日才获得，造成市场恐慌和抢货，推动价格上涨[7][8] * 价格具体波动：**国产氦**拍卖价从最低145元/立方米快速涨至节前228元/立方米，后又迅速降至161元/立方米；**进口氦**分销价从170元/立方米涨至最高220-230元/立方米，随后因新货将至的预期而回落[9][10][11] * 市场对信息面反应极其迅速，短期价格受供应预期影响巨大[11] 2. 关键供应来源分析：卡塔尔复产不确定性 * 卡塔尔LNG装置（氦气来源）在复产过程中发生爆炸事故，对其氦气产能恢复影响存在两派观点[2][3] * **乐观派（专家及国家部委消息）**：认为前几次袭击及本次爆炸对核心氦气产能影响有限，若霍尔木兹海峡解封，可能在2-3个月修复后逐步恢复外销，7、8月或有复产可能[3][4][5][21] * **谨慎派（官方消息）**：认为前两次袭击对一、二期工厂造成物理损伤需3-5年恢复，本次爆炸影响三期，可能彻底断绝产能恢复[5] * 专家综合判断：完全无影响较困难，装置满产需较长流程。**年内卡塔尔氦气能量产进入中国的可能性存在，但不高**[6][7] * 卡塔尔供应中断的影响：5月份中国从卡塔尔的进口量仅**1.1吨**，已基本归零，彻底进入无卡塔尔货源的市场局面[15] 3. 关键供应来源分析：俄罗斯的操控与影响 * 俄罗斯通过控制**氦气出口许可证的审批节奏和数量**，对中国市场施加显著影响，行为“越来越加明显”[11][25] * 审批周期长且不透明：5月到货后，6月份的审批耗时近一个月，导致供应空窗期和价格暴涨[7][8][11] * 未来预期：下一批审批周期可能同样漫长，可能复制“供应中断-价格上涨-到货下跌”的循环[11][18] * 俄罗斯处理多余氦气的方式：重新打回循环富集或直接排空，也不会出口给其他国家[25] 4. 其他供应来源变化：美国进口增长与全球调配 * 美国进口量显著增长：5月份中国从美国进口氦气**131.8吨**，环比增长**318.4%**[15] * 增长原因：全球液氦罐箱经过2个多月的调整期，已完成周转调配；跨国气体公司为保供其在中国的重要客户（如三星、SK海力士等），可能削减其他区域二级客户的供应量以调配至中国[15][24] * 存在动用库存的可能性：5月份从德国（非生产国）进口了较多氦气，可能涉及跨国气体公司动用欧洲溶洞库存进行全球调配[31][32] 5. 中国市场需求与进口数据 * 需求持续增长：中国是全球最大的氦气需求增长国。1-5月累计进口量**2122.4吨**，同比增长**5.4%**，但仍无法完全满足市场需求增长[12] * 进口量波动：5月单月进口量**337.5吨**，环比增长18.8%，远超市场220吨的预期。但市场仍感紧张，因货源结构及预期不稳[12][13] * 进口成本上升：5月进口均价达**83美元/公斤**，高于去年同期。其中从俄罗斯进口均价从长协的不到50美元/公斤涨至54-55美元/公斤[14] * 历史对比：2025年月均进口量约**409吨**，若能达到此水平，中国市场缺货感将不明显[14] 6. 终端需求与供应链分级 * **供应链出现分级保供现象**：跨国气体公司优先保障全球性头部半导体企业（如三星、SK海力士、英特尔等），这些企业无法使用俄罗斯氦气，部分也难以使用国产氦气[24][28][33][36] * **国产氦气替代**：部分国内半导体企业（特别是国字头或本土企业）已出现用俄氦或国产氦替代卡塔尔氦气的趋势，审核流程加快[36] * **美氦出口管制影响**：受美国出口管制限制，美氦不能直接供给受制裁的中资企业，但可供给外资企业在华工厂（如三星、海力士中国公司）[36][38][39] * **未观测到大规模停产**：尽管市场喊缺，但尚未观测到二级头部企业因氦气短缺而明确降负荷或停产，更多是成本提升，但部分边缘客户有降产情况[28] 7. 长期供需格局与趋势 * **长期偏紧**：专家认为长期来看全球氦气供需偏紧概率大，因需求增长快（中国年增速预计10%以上，全球4%-6%）[26][27] * **短期可能宽松**：若卡塔尔成功复产，叠加中国、南非、加拿大等地新项目加速投产，明后年市场可能阶段性宽松[26] * **回收装置需求增加**：氦气价格高企推动回收装置订单增长，尤其在光纤领域已普及，半导体领域应用较少但可能是未来趋势[49][50] * **俄罗斯成本与售价趋势**：预计从俄罗斯进口的成本将持续上升，逐步贴近市场价格，推动后续现货价格走高[19][20][21][52] 8. 主要市场参与者与盈利分析 * **进口企业梯队**： * 第一梯队（一手长协）：**金宏气体**（俄气进口量最大）、**华特气体**（多渠道采购）、**广钢气体**（原依赖卡塔尔，现受影响较大）[55][57][58] * 第二梯队：二手贸易商（如航亚、振帆、九丰等），盈利空间受一手商控价影响较大[55] * **盈利性**：签订长协的企业盈利性最佳。5月俄罗斯进口均价已涨至**58.9美元/公斤**，但若进口商能控制分销价在170-180元/立方米，仍有可观盈利空间[52][53][54] 9. 中国国产氦气与储氦项目进展 * **国产氦进展**：多个新项目在建，需关注**中石油长庆气田**项目，规划产能**700万方/年**，实际达产预计400多万方，但稳定量产时间不确定[26][63] * **产能与产量区别**：需注意产能不等于产量，估算产量可参考“产能×40%”[64] * **政策支持**：国家要求具备条件的气田和LNG工厂上马提氦设备，未来国产氦体量增长可期[64] * **储氦项目**：**广钢气体**和**中石油**在盐穴储氦方面走在前列，中石油已有项目储氦约**100万方**。技术难点基本突破，但经济性和大规模应用还需时间，主要用于平抑市场波动[66] 其他重要但可能被忽略的内容 * **英特尔CEO观点**：将氦气与电力、存储并列为AI产业未来面临的“三座大山”之一，凸显其战略重要性[2] * **信息验证来源**：专家观点基于与卡塔尔能源内部专家的合作、国家部委通过气体协会的三方验证，以及官方消息，显示了信息的多源与矛盾[4][5] * **韩国客户案例**：有韩国客户来华采购氦气用于SK海力士，但出价不高且无法使用俄氦，反映了跨国供应链的复杂性和区域价差[16] * **跨国公司困境**：跨国气体公司因主要货源（卡塔尔）中断，面临的困难比国内企业更甚，正在全球调配资源并可能对部分客户发布不可抗力[45] * **洞穴储氦的战略意义**：被纳入国家全产业链突破的关键一环，是保障供应链安全的重要手段[66]

1. The agreement between the US and Iran has reduced the downside risks to our economic outlook. Our commodities strategists now see Brent crude at $80 per barrel by the end of 2026, with two-sided risks. On the upside, Iran's announcement on Saturday that the Strait was closed again served as a reminder that oil flows might only recover slowly. On the downside, a near-term glut could develop as oil is released quickly into a market that was already oversupplied before the war. The agreement has led us to c ...

23 June 2026 | 1:38AM HKT Economics Research China: Augmented fiscal deficit tightened further in May Bottom line: Year-on-year growth in on-budget fiscal revenue remained solid in May amid continued increase in PPI inflation and still-soft activity growth, as slower tax revenue growth largely offset faster non-tax revenue growth. Year-on-year contraction in on-budget fiscal expenditure narrowed, although growth in infrastructure-related on-budget spending remained subdued. Property-related government reven ...

June 22, 2026 01:35 PM GMT Fujikura (5803) | Japan M Idea We Raise Our Forecasts Factoring for Wider Optical Components Sales | What's Changed | | | | --- | --- | --- | | Fujikura (5803.T) | From | To | | Price Target | ¥4,700 | ¥6,800 | We revise up our forecasts and raise our PT to ¥6,800, following Fujikura's guidance hikes. Key Takeaways Our take on the Jun 18 guidance hike: We estimate the main elements of Fujikura's ¥99bn upward revision for F3/27 OP (¥211bn→¥310bn) to be 1) +¥65bn for large project o ...

那今天也是传出来美伊可能已经达成了某种一些共识，然后霍尔木兹海峡可能已经是恢复 了一个通行，那就是但对于后续整整体的一个就是地缘上的不确定性可能还是会影响市场 的市场接下来的一接下来的发展。那上。那上周也是沃什也是参加了他就任就任主席以来 的一个首秀，但是联储也是发布了一个就是非常简短的一个声明，也打破了很多的常规， 那而且刚刚也是传出消息，就是格林斯潘就是说这个传统的这个美联美联储的前任的主席 也是今刚刚的去世，享年一百岁，那今这样的一个场景是不是预示着美联储可能会进入一 个全新的一个阶段，那我们也是拭目以待，那上周也是日本央行跟这个欧洲央行也都是开 始加息，那下半年如果说央行的政策转向，会不会对我们的资产配置会造成一些什么样的 一些扰动，那我们今天也是非常荣幸的请到了这个惠升金融的首席经济学家凯就是陈凯峰 未来为我们大家来介绍近期的最新的一个联储的一个变化，包括下半年的投资展望，那我 们后面的时间就给凯峰总。 天风证券会议助理: 好，各位投资者，大家周一的晚上好，也非常欢迎大家就是抽出时间来参加我们今天的这 个，就是华尔街重磅专家的这样的一个电话会。我们都知道最近这个美伊的和谈也是市场 做博弈的一个主要的 ...