行业与公司 * 纪要涉及的行业为即时零售、本地生活服务、餐饮外卖、到店消费及线下零售（包括折扣超市和生鲜超市）[1] * 纪要涉及的公司包括京东、叮咚买菜、美团、抖音、小象超市（美团旗下）、快乐猴（美团旗下）、阿里系（盒马、大润发、饿了么、高德）[1][2][3][4][6][7][8][9][11][13][16] 核心观点与论据 战略并购与市场拓展 * 京东计划收购叮咚买菜，旨在利用其现有基础设施和运营经验，快速拓展线下零售市场，弥补叮咚买菜在资金和流量上的短板，实现线上线下业务协同[1][4][5] * 美团优选于2025年12月彻底关闭，主要原因是长期亏损严重、盈利有限，且2025年7月开始的“外卖大战”消耗大量资金，加剧了资金压力[3] 市场增长与竞争格局 * **餐饮外卖市场**：2025年预计GMV达1.17-1.18万亿元，同比增长3-4%，订单量预计增长13-14%至256亿单[1][6] 未来增长潜力在于提升线上化率、优化商品和用户体验[6] * **到店消费市场**：预计2025年GMV达1.7-1.8万亿元，同比增长21%[1][7] 抖音在该领域表现突出，预计同比增长48%至8400亿元[7] 但线上化率仍有较大提升空间（如到店综合服务仅约10-12%）[7] * **美团外卖竞争力**：通过精细化管理、高客单价控制等措施，单均亏损从两块多降至12月份的一块钱左右，预计2026年第二季度实现盈亏平衡[16] 相比之下，阿里的饿了么10月份单均亏损超过四块钱[16] * **茶饮品类波动**：在美团上的GMV占比从2024年一季度的16.8%升至2025年三季度的25.8%，但随后在10月、11月分别降至22.6%和18.9%[20] 新业务与产品规划 * **抖音本地生活APP**：计划2026年春节后推出，将结合视频优势、国家级资源和基于豆包系统的AI互动推荐功能，旨在提升用户体验和转化率[1][8] * **美团“快乐猴”**：经营折扣商品（非生鲜类标品为主），已开设66家店铺，单店日均销售额30-50万元，目前微利[1][9] 其采购、运营及部分物流团队来自原社区团购团队，实现供应链资源复用[10] 计划2026年覆盖所有一二线城市，门店数从约1300家增至2450-2780家[14] * **小象超市**：新店首周日均销售额达150-160万元，平时约100万元[11] 计划通过高性价比、生鲜和自有品牌吸引顾客，覆盖一二线城市，扩展SKU至1万个品类[1][12] 2025年主要是跑通模式，2026年计划至少开设10家线下门店[14] 运营与财务表现 * **公司超市业务**：2024年销售额约300亿元，预计2025年达450亿元以上[2][13] 产品差异化优势在于价格竞争力、丰富的自有品牌（预制菜、生鲜、水果等）和全国各地的专属源头直采基地[13] * **超市线上业务**：从2023年下半年开始盈利，全国平均利润率约为2.6%-3%[15] * **外卖业务近期数据**：11月和12月的补贴率约在6.5%到6.8%之间[18] 订单量在9月达8200万单峰值，11月、12月分别降至8000万和7900万单左右[18] 11月实付订单价为33.1元，预计12月略涨至33.4或33.5元[18] * **外卖品类结构**：以11月数据为例，单量占比最高的品类为中式快餐（24.8%）、西式快餐（17%）、中式餐饮（13.1%）[19] 其他重要内容 * 美团拥有到店服务，能同时发展到家和到店业务，而阿里的高德导航仅作为路线指引，对用户吸引力有限[16] * 在通缩环境下，美团“快乐猴”未来发展需要更多自有品牌或超便宜尾货折扣商品以提高竞争力[9] * 小象超市计划建立线下扫码会员体系，并通过渗透自有品牌提高线上业务促进作用[12] * 外卖大战期间，对茶饮的补贴曾达到12-14个百分点，平台与商户共同承担补贴成本（如四六开或五五开）[21] 未来可能通过0元购、自提免佣金等方式维持补贴[21]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品（含贵金属、基本金属）、航空、快递、有色金属、煤炭、化工 [1] * 公司： * 航空：华夏航空、吉祥航空 [4] * 快递：极兔、顺丰、中通、圆通、申通（通达系） [5][6] * 煤炭：陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿、华阳股份、江钨装备 [12] 核心观点与论据 大宗商品（含贵金属、基本金属） * **长期价格中枢向上，超级周期未结束**：宏观层面处于美元走弱周期，美联储降息预期增强，对大宗商品价格形成支撑 [1][2] 本轮超级周期与以往地产基建驱动不同，还受到跨国博弈因素影响 [2][3] * **近期上涨存在短期扰动**：白银在COMEX市场单日上涨11个百分点，达到80美元，主要由交割月逼仓所致，并非供需格局改善引起 [2] 权益市场对此反应较为谨慎 [2] * **核心问题在于供给不足**：例如光伏产业需求导致白银连续三年短缺，是逼仓成功的重要原因 [2] 铜作为战略金属，其库存变化对市场有重要影响 [8] * **周期结束的关键因素**：取决于美元信用问题的恢复、供应链重构和国家战略性收储、以及国内主导的反内卷政策何时交易结束 [8] 航空板块 * **2026年前景乐观**：预计航空公司盈利能力将恢复至甚至超过2019年水平 [1][4] * **近期数据支持**：2025年元旦期间票价同比增长约6-7个百分点，客座率提升1-2个百分点 [4] 中日韩航线票价已恢复至持平水平 [4] * **未来需求向好**：2026年一季度春节假期比去年多一天，加之春假陆续放开，将推动整体出行意愿增强 [4] 供给端无重大问题，需求侧消费预期良好 [4] 快递行业 * **极兔被强推为“三年一倍股”**：在东南亚市场增速稳定，四季度数据趋势良好 [1][5] * **顺丰退出抖音退货件以保利润**：2025年顺丰件量增速约30%，但利润未能兑现，退出该合作有助于2026年业绩改善 [5] 建议关注底部顺丰股票 [1][5] * **通达系需等待数据验证**：需等待2026年一二月份的数据验证，如果件量数据保持中高个位数增长，股票仍有较大空间 [1][6] 有色金属板块 * **2026年预计仍有较好表现，但涨幅或不及2025年**：从估值角度看，2026年的起始节点估值低于2025年1月1日 [1][10] * **EPS修复确定性较高**：有色金属板块在31个行业中仍处于头部位置 [10] 能源金属目前PB仅处于近20年的30%分位，依旧很便宜 [10] 煤炭行业 * **焦煤基本面相对坚挺**：焦煤同比去年价格上涨170元/吨，无烟煤同比下跌150元/吨 [11] 焦煤库存环比、同比均有所下降，同比下降7% [12] * **动力煤价格承压**：秦皇岛港5,500大卡煤价下跌34元/吨 [11] 全社会库存本周首次超过去年同期，同比增长369.8万吨 [12] 高库存将压制价格反弹，尽管冷空气和雨雪天气可能导致供给侧减量、需求侧提升而企稳 [12] * **投资建议逢低布局高股息公司**：如陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿等 [12] 权益市场 * **当前并未过热**：市盈率（P/E）和市净率（P/B）处于历史上近20年的30%分位 [9] P/B目前在70%分位，并未达到90%的过热阶段 [9] 整体板块仍有较好行情预期 [1][9] 美联储政策 * **预计2026年将降息两次**：新任主席塞特可能支持更大幅度降息，这将对大宗商品价格形成支撑 [1][2] 其他重要内容 * **化工行业**：与有色金属行业观点类似，近期表现强劲，大宗商品价格普遍上涨，长期因美元走弱和降息预期保持乐观 [7] * **具体价格数据**： * 黄金价格突破4,600元 [2] * LME铜价站稳12,000美元，沪铜超过10万元（年初不到75,000元） [2] * 白银COMEX价格达80美元 [2] * **航空航线动态**：中日航班取消率目前为39%，较上周44%有所回升 [4] * **煤炭需求结构变化**：电煤需求同比下降5%，化工煤需求同比增长10%，钢铁行业需求同比略降1% [11] * **快递行业其他公司**：加油股份经历了前期暴跌后反弹，2026年最大看点是其非洲项目能否落地并带来业绩增长 [5]

行业与公司 * **涉及的行业**：医药行业，特别是其中的CXO（医药外包服务）细分领域，包括CRO（合同研究组织）、CDMO（合同研发生产组织）以及医疗健康数字化领域[1] * **涉及的公司**： * **CXO公司**：药明康德、诺泰、泰格医药、康龙化成、药明合联、皓元医药、凯莱英[1][4][6] * **医疗科技公司**：蚂蚁集团（蚂蚁阿福）、阿里健康[2][7][11] 核心观点与论据 * **医药板块整体展望**： * 当前医药板块处于震荡阶段，成交额占比较低，缺乏大的产业催化，但许多标的已进入价值区间，存在反攻可能[1][2] * 展望2026年，看好三大产业演绎脉络：创新出海、困境反转、脉冲[1][2] * 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链[1][2] * 建议持续关注已出海的biotech及供应链作为基石配置，在新技术方向上关注阿尔法、BD2.0标的以及小核酸[3] * **CRO行业风险与机遇**： * **风险落地**：美国《NBA 2026法案》中的生物安全法条例相对软化，可执行性强，已知在美国军方清单中的公司只有华大一家，其他CRO公司不在限制范围内，因此短期风险基本落地[4] * **内外需共振**：从2024年三季度起，海外投融资复苏驱动下游需求加速增长；2025年三季度起国内需求也开始复苏，预计2026年CRO产业链基本面将较强劲[4] * **选股思路**： * 关注**前端CRO**，因其订单兑现速度快且弹性大，有机会进入戴维斯双击节点，例如实验猴价格跳涨侧面印证了国内需求改善[4] * 关注**一站式龙头公司**，如康龙化成[4] * **临床CRO**方面，以泰格医药为例，其订单增速从2024年的7%提升至2025年一季度的20%，预计EPS将经历非线性增长，驱动股价弹性增强[1][4] * **多肽CDMO**领域景气度高且持续增长，例如药明康德和诺泰等公司值得关注，预计多肽治疗市场增速在35%-40%左右，到2026年的增速预计至少25%[1][4][5] * **CDMO公司未来驱动因素**： * CDMO公司股价表现往往受到**大单品驱动**，回顾过去五年，特效药、大分子、GLP-1和替尔泊肽CDMO都显著提升了公司业绩[6] * 未来两个重要方向是**ADC（抗体偶联药物）**和**小核酸**[1][6] * ADC的商业化管线已进入井喷阶段，相关CDMO公司如药明合联、皓元医药和凯莱英将明显受益[1][6] * 小核酸方面，2026年将迎来多个临床启动及关键管线的数据读出和FDA获批，成为重要催化剂[1][6] * **蚂蚁阿福的战略与运营**： * **战略定位**：定位为国民级医疗垂直大模型，目标是成为用户健康服务咨询的第一入口[2][7] * **组织架构**：蚂蚁健康团队从事业部升格为事业群，是支付宝的二级架构，最终目标是实现营收过千亿[2][7] * **技术底座与数据**：技术底座来源于通用模型“百灵”，融合了Deepseek和通义千问技术，通过专有医疗数据加训，数据来源包括：7亿医保码用户支付行为数据、好大夫的40万医生及近2亿注册用户问诊记录、6,000万健康险用户中5%的重疾档案等补充数据[8] * **用户目标与留存**：计划到2026年底实现5亿注册用户，月活跃用户过亿[2][7]；当前核心月活跃用户约1,800万，日均咨询量突破500万次[9]；通过新增健康目标设定功能（如身材管理、睡眠改善）并接入健康可穿戴设备来提升用户留存率[9] * **商业化路径**： * **C端**：包括付费问诊（20%严肃医疗问题中2%选择付费，每次约20元）、购药（30%问诊后付费购药，人均120元）、未来规划接入体检、口腔服务，以及推广399元/年的健康会员服务[10] * **B端**：与保险公司合作推出单病种带病保险，收取10%销售佣金；承接360亿元保费对应6,000万用户中的1/3健康服务采购；通过商保码技术服务收取报销流水3‰抽佣；与药企合作销售超过1,000万元SKU收取品牌费[10] * **协同与优势**：与阿里健康协同，自有虎琼大药房承担高频药品供应链，其余由阿里健康承接，好大夫在线承接付费问诊流量[11]；竞争优势在于依托医保码覆盖90%以上使用场景及支付宝7亿用户基础，医疗数据量领先，并通过先发优势已积累近5,000万注册用户[11] 其他重要内容 * **蚂蚁阿福名医分身板块**：目前对接了6位国家院士提供免费AI咨询服务，其准确度达名医水平60%-70%[12]；收费条件需满足AI分身诊断准确率90%、与名医结论拟合度90%，且医生复核工作量可控[12]；训练成本包括支付名医团队授权费用及标注工作量费用[12] * **本周市场表现**：申万医药指数环比下跌0.18%，跑输创业板指数和沪深300指数，在所有行业中涨跌幅排名第24位[2]；从结构上看，脑机接口表现较好，其余主要是个股驱动逻辑[2]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观外汇市场（人民币汇率）[1][3] * 大宗商品市场（铜、黄金）[2][11][12][13] * 债券市场（美债）[2][11] * AI产业链[17][23] 核心观点和论据 关于人民币汇率 * 近期升值原因：季节性结汇（特别是年底）、全球经济复苏预期、国内通胀走出低谷，部分结汇资金流入股市[3][4] * 短期走势：2025年上半年人民币汇率预计难以突破7元关口，因中国基本面尚不支持强势人民币，且央行可能在关键点位（如7.2、7.3）干预以避免过度波动[1][3][7][8][9] * 长期影响因素：“中国版本套息交易”放大了汇率波动，企业根据国内外资产回报决策导致资金跨境流动，影响外资占款并推动M1增速上升[1][6] * 长期潜在影响：人民币国际化若实现，可能因强势国际货币削弱黄金避险需求，导致金价大幅下跌，但短期内不会显著变化[1][10] 关于铜与黄金市场（2026年展望） * 核心策略观点：建议做空美债、做多铜[2][11] * 铜价观点：自2025年8月底开始推荐，目前铜价已达12,000美元历史高点，但基于铜金比指标，认为仍有上涨空间[11] * 铜价上涨驱动：2026年全球科技竞赛及AI产业链发展带来新需求、新兴国家制造业资本开支增加、传统发达国家需求扩张、经济复苏信号明显[13][17][23] * 黄金价格观点：2025年以来的上涨受央行购金推动，但预计2026年此推动力可能减弱，私人部门需求（如ETF、个人金条）若边际退出可能导致金价调整，但有央行购金支撑，价格中枢将保持偏高[18][25] * 市场关系判断：预计2026年是“铜接力金”，而非“铜金共振”的一年[17] 关于铜金比 * 指标重要性：是衡量铜与黄金相对价值的重要指标，历史显示经济复苏伴随货币宽松后期时，铜金比由低点转向高点；经济衰退时则相反[12] * 当前状况：处于历史低位，但在2026年经济复苏过程中有望得到修正[13] * 历史类比：当前市场与2001年底至2003年情况类似，当时在全球复苏背景下，流动性宽松叠加央行购金行为改变，导致铜价上行而铜金比下行，金价涨幅更大[12][14][16] 关于央行购金行为 * 近期驱动力：主要是应对极端风险，2022年因俄乌冲突及金融制裁，2025年则因中美贸易战引发的全球供应链秩序变化及对美元金融秩序不稳定性的担忧[19][20][21] * 未来预测：若2026年没有能挑战美国信用的重大地缘政治事件，央行购金不会成为推涨金价的新动力，仅是维持价格中枢偏高的逻辑[22] 关于美债 * 核心观点：长期来看美债利率最终将会上升，从年度交易层面看并非性感的投资标的[2][11] 其他重要内容 * AI产业泡沫：作为重要产业革命，短期内（至少在2026年前三季度）不会破裂，但两年内可能经历阶段性泡沫现象[23] * 流动性影响：货币宽松背景下实际利率下降推动了近期黄金价格上涨，此逻辑将在2026年经济复苏时转而推动铜价[13] * 历史市场分歧举例：2013年左右，因欧债危机及美联储讨论缩减QE导致美元流动性边际变化，出现铜价下行而铜金比上行的局面[15]

行业与公司 * 行业：煤炭行业[1] * 涉及公司：兖矿能源、潞安化工、电投能源、中煤、陕煤、神华、华阳、晋控、潞安、平煤[1][2][6] 核心观点与论据 * **对2026年一季度煤炭供应的核心判断：同比与环比增幅均将有限，难以再现“开门红”[1][3][4][5]** * **政策是核心决定因素，而非季节性规律**：复盘过去10年，一季度原煤产量同比提升概率超50%，但政策态度是关键[3] * **当前政策导向抑制供给弹性**：2025年7月落实超产核查，近期中央经济工作会议强调从“保量”转向“整治内卷竞争”和“稳价”，政策导向转变[1][3] * **历史对比佐证政策影响**：2021年以来，因电煤保供政策，过去5年中有4年一季度产量同比提升；而2016-2020年供给侧改革期间，则有3年一季度产量同比下降[1][3] * **环比角度亦不支持高增长**：根据CCTD进散盟高频数据，过去5年1月产能利用率通常低于前一年12月，表明四季度是全年高点，一季度难以维持[1][5] * **突发需求超预期是历史产量提升的次要原因**：例如2021年一季度因冷冬和国内外需求共振，主产地通过增加负荷、多班倒实现产量提升[1][3] * **对投资机会的判断：供应偏紧与需求改善并存，推荐三类标的[1][2][6]** * **推荐逻辑**：基于供应依旧相对偏紧，以及风光挤压减少带来的需求改善预期[6] * **攻守兼备标的（主推）**：兖矿能源、潞安化工、电投能源；这些公司具有成长性，即使在700-750元/吨的煤价区间，估值仍较为可观且股息较高[1][6] * **稳健红利标的**：中煤、陕煤、神华；这些公司的红利性价比在边际改善下逐步提高[1][6] * **弹性标的（需条件触发）**：若需求超预期，则低估值、筹码少、盈利分位低的华阳、晋控、潞安、平煤值得关注[2][6] 其他重要内容 * **市场环境观察**：近期煤炭价格已出现明显回落[1][3] * **历史政策节点**：2021年三季度部分地区缺煤导致拉闸限电，随后国常会在10月提出电煤保供六项部署，奠定了后续几年的政策基调[3] * **供给侧改革政策演变**：2019年和2020年一季度产量上涨，与政策从“总量性去产能”转向“结构性优产能”有关[3]

涉及的行业与公司 * 行业：焦煤、焦炭、钢铁行业[1] * 公司/国家：蒙古国、俄罗斯（作为主要焦煤进口来源国）[1][4][13] 2025年市场回顾与核心表现 * **焦煤价格走势**：2025年焦煤市场呈V型反转，上半年主焦煤价格大幅下跌，部分高硫焦煤价格跌至850-1,000元/吨，主因供给过剩[3]；下半年因政策影响（反内卷、供给侧改革、环保）产量缩减，市场反转[3] * **焦煤产量**：2025年全年国内炼焦煤产量在4.8亿至4.9亿吨之间[3] * **焦煤进口**：2025年中国炼焦煤进口量同比下降5.6%[1][4]；截至10月进口约1.04亿吨[4]；进口结构变化，口岸炼焦煤比例降至62%-65%，低于往年70%-80%，无烟煤、风化煤和动力煤比例提升[1][4] * **进口来源**：蒙古国和俄罗斯是主要进口来源，两国合计占比接近80%[1][4] * **钢铁需求支撑**：尽管国内需求不佳，但钢铁行业铁水产量维持高位，主要得益于钢材和钢坯出口增长[1][5]；1-10月中国钢材出口同比增长6%以上，达1亿多吨[5] * **钢厂利润**：钢厂利润率较低，不到36%，相比前几个月有所回落[1][5] * **焦炭市场波动**：焦炭市场波动性大，主因独立焦化厂比例高（达60%-70%）且多为私营企业，对价格敏感[1][6]；定价机制从季度定价向月度定价过渡[1][6] 2026年市场展望与核心预判 * **焦煤供需与价格**：2026年焦煤产量增长有限，因无重大新井田发现，且山西、河北、河南、黑龙江等主产区成本增加、增产难度大[10]；需求端因钢铁行业需求下降，焦煤消耗减少，抑制价格上涨空间[10]；非矿山洗煤厂关闭对商品煤供应有支撑作用[10]；焦煤价格可能在2025年基础上有小幅上移，但整体波动性趋于温和[1][10] * **焦炭市场**：2026年焦炭市场基本面无特殊矛盾，价格主要受焦煤成本上涨和钢铁行业利润上升影响[11]；预计新增焦炭厂不多，产能相对稳定[11] * **钢铁行业前景**：钢铁消费峰值已过，将呈逐渐下降趋势，但短期内不会明显改善[1][12]；国家通过碳排放交易等手段淘汰落后产能，提高生产成本[1][9][12]；优质产品比例增加可能提升行业总体利润[1][12] * **宏观与政策影响**：宏观经济环境、相关政策、进出口结构及数量变化、下游钢铁行业发展态势是影响2026年市场的关键因素[7]；政策将继续支持GDP增长[8]；煤矿查超产和钢铁行业碳交易等措施将增加钢铁成本，挤出低效落后产能[9] * **房地产市场**：目前表现不佳，数据同比下降10%以上，预计2026年下半年才会有所好转[9] * **蒙古国出口影响**：蒙古国政府计划向中国出口超过1亿吨炼焦煤[13]；其出口增加将影响国内供需平衡，并加大期货市场波动性[1][13]；蒙古炼焦煤价格比国内低三四百元每吨，对国内期现货市场情绪影响显著[22] 生产、库存与成本分析 * **生产特性**：煤矿生产主要受政策影响，产量通常平均分配，季度间波动不大[2][15]；若无安全生产或政策扰动，生产较为均衡[15] * **库存管理**： * 煤矿自身库存能力有限，大型矿井最多存储三到五天产量，库存调节依赖市场状况[2][15] * 港口和洗煤厂是库存主要集中地[15] * 钢厂和焦化厂正常存煤天数约10天[19]；极端情况下可降至5天或更少（如3天），但非常危险，安全底线为6天以上[19] * 补库行为取决于企业自身需求及对未来价格走势的预期，市场下行时不会主动增库，上行时可能增加[15][17]；春节前会因预期供应减少而适当增加库存[16][17] * **销售策略**：降价是煤炭企业应对销售困难和库存压力的主要手段[2][18] * **生产成本**： * 焦煤生产成本地区差异大：河南、河北、安徽等地约1,000-1,200元/吨；山西部分私营企业可低至六七百元/吨；老矿井（如山西霍州）成本较高；黑龙江地区至少1,100元/吨[21] * 老矿井直接成本约600元/吨，洗选后精煤成本可达1,200元/吨[20] * **停产条件**：2025年焦煤企业尚未出现亏损，无停产理由[20]；极端情况下，国有企业可能为履行社会责任在亏损时维持生产，私营企业在连续数月现金流紧张时可能选择停产[20] 其他重要信息 * **季节性**：钢铁行业传统季节性（如“金三银四”、“金九银十”）因建筑施工占比下降而不明显，但春秋两季生产仍略高，冬夏为淡季[15] * **运输与环保**：铁路运力充足，不是制约因素[24]；环保要求促使大型国企取消散装仓库，建设环保设施（如大棚）[25] * **市场区间预测**：有观点预测2026年主流品种胶膜价格将维持在1,200~1,800元之间，市场在中等区间运行，顶底难破[14]

摘要 创建公司推出交联重组胶原蛋白填充剂，采用独特 474 个氨基酸序列， 提供多种规格预灌封注射器包装，旨在与现有非交联产品及部分动物来 源胶原蛋白市场竞争，凭借即刻维持时间和形态优势，有望成为微整形 领域新选择，但市场表现需进一步观察。 业内普遍认为创建公司的交联技术成熟，安全性是关注点，消费者态度 复杂，期望长效但对潜在风险谨慎。机构推荐和安全性报告是消费者接 受的关键。该技术自主研发，已应用于疫苗等领域，关键在于杂质控制 和工艺流程管理，需持续改进生产工艺及严格质量控制。 创建公司医美团队月白知己由张笑红领导，拥有丰富的皮肤科产品代理 经验和客户资源，产品主要通过代理商渠道销售，覆盖皮肤科和部分注 射科室。未来大型连锁倾向成熟品牌，新氧倾向独家定制，中小机构倾 向低成本引流产品。 重组胶原蛋白被视为下一个潜力市场，未来将有多种类型和规格产品获 批。序列越长风险越高，需权衡序列长度与安全性。短序列在提纯和生 产中更简便，更具成本优势。非天然片段的引入主要为方便生产和降低 成本，实际效果需临床验证。 Q&A 创建公司最近获得的三型胶原蛋白证书有哪些特别之处？它在市场运营中可能 会如何定位和推广？ 创建公司 ...

涉及的行业与公司 * 行业：镍行业（有色金属）[1] * 公司：华友钴业[2] 核心观点与论据 * **镍是当前有色金属中少数处于底部的品种之一，供给高度集中，具备高赔率投资机会** [2] * **印尼政策收紧是影响供给与价格的核心变量** * 自2023年四季度起，印尼政府通过RKB（生产计划）政策等手段加强镍矿审批管控，旨在解决冶炼产能过剩问题[1][2] * 2025年12月，印尼已审批的总量配额达到3.79亿吨，而实际需求量仅为2.8-2.9亿吨[3] * 从2025年10月起，过去审批的配额作废，要求企业重新申请，将RKB有效期恢复为一年一审，使未来审批量级可灵活调节[3] * 若2026年总配额严格控制在2.5亿吨，可能导致供给短缺，引发行业反转[1][3] * **印尼政策已导致成本显著抬升** * 政策收紧及大选因素导致审批偏紧，火法矿价格从30美元/吨提升至50美元/吨[1][4] * 火法矿价格提升对应金属吨成本抬升约2000美元[1][4] * 若未来持续严格执行控制措施，可能进一步推高中枢价格，从而提升底部中枢价格[1][4] * **镍价波动由供需关系决定，最紧缺环节决定电解镍价格波动区间** [1][5][6] * **2020-2022年**：行业经历全行业短缺，硫酸镍成为最紧缺环节，镍价在以镍铁价格为底、硫酸镍价格为顶的区间内波动[1][7] * **2023年**：随着冶炼产能投放和电解镍估值溢价被打平，行业从结构性过剩转向全面过剩，通过硫酸镍生产电解镍变得有利可图，电解镍溢价逐步回归到与硫酸镍平水状态[1][8] * **2024年**：印尼政府通过调整RKEB审批进度和提升资源税等政策控制供给，成为新的成本支撑来源[1][9] * **未来行情展望** * 2026年上半年，在各项积极宏观预期催化下，不排除出现阶段性上冲行情[1][9] * 2024年二季度，镍价已显示出从17,000美元上涨至21,700美元的行情[10] * **需求端结构稳定，不锈钢是主要驱动力** * 镍需求主要由不锈钢和三元电池驱动，不锈钢占比70%，三元电池占比13%[2][11] * 不锈钢需求与宏观经济高度相关，在全球制造业PMI上行时，不锈钢增速同比可高达10%[2][11] * 自2009年至今，不锈钢在所有金属材料中的复合增速领先，大约为6.3%，高于铜和铝[11] * 固态电池放量也将进一步加持三元电池需求[11] * **建议关注权益板块布局机会** * 镍具有权益弹性大于商品弹性的特点[2][12] * 以华友钴业为例，镍价每上涨1,000美元，公司利润弹性可达12亿以上[2][12] * 在印尼托底政策、冶炼审批限制及乐观宏观预期下，未来一年内（尤其是明年上半年）行情值得期待[2][12] 其他重要内容 * **供给结构**：镍供给主要包括硫化镍矿和红土镍矿，比例约为3:7[2] * **生产格局**：红土镍矿主要在印尼开发，自2020年印尼禁止镍矿出口以来，中资企业大规模投资，使印尼成为全球最大镍生产国[2] * 2024年，印尼占全球镍产量的60%，预计2025年这一比例将上升至65%[2] * **政策影响差异**：印尼政策对不同类型矿石影响程度不同[4] * 火法矿消耗量更大、开采成本较高，价格抬升幅度较湿法矿更明显[4] * 湿法矿处于偏上层区间、平均开采成本低，其相对利润有所扩大[4] * **历史事件影响**：2022年，俄乌战争对电解镍供给造成冲击，加上海内外资金逼空操作，使得LME镍成为纯投机品种，其价格走势与铜价高度相关[7]

涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1] * **公司**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、金徽酒 [1][3][5][10][18] 核心观点与论据：贵州茅台 * **2026年核心战略**：公司计划在2026年实现全面的市场化转型，核心是“以消费者为中心”，涵盖投放、价格和渠道的市场化 [1][2] * **投放策略**：总体投放量保持稳定，与需求适度匹配，不会强求开门红，尊重市场规律 [1][2][8] 公司计划减少高附加值产品（如珍品茅台）的投入量，以提升品牌价值并实现供需平衡 [1][2][6] * **价格策略**：采取合理稳预期、随行就市的策略，确保批价市场化，根据供需合理调配 [2] 近期市场价在1500-1600元，较去年春节2200元以上的批价下降30%以上，旨在以价换量 [1][4] * **产品端调整**：减少倒挂性产品（如100毫升、一升装飞天、生生肖酒、陈年酒）的投放，停止珍品茅台供应 [6] 对500毫升标品飞天和精品进行多维度配比性投放，让更好卖的产品卖得更多 [6] * **渠道端改革**：取消分销制，构建自售、经销、代售和寄售四种模式 [1][6] 代售主要针对500毫升标品飞天，通过额外形式增加配额；寄售针对非标产品（如通过爱茅平台），经销商抽取固定比例利润，旨在改善经销商利润结构 [6] * **近期市场动态**：15年茅台等非标产品价格显著回升，从3500元上涨至最高4200元，主要由存酒商大量收购（如一次性收购2000箱）推动 [1][4] * **春节动销展望**：预计价格下降将增加老客户开瓶量并吸引新消费群体，春节期间开瓶量可能增加10%以上 [1][4] 测算显示，若中国前5%的家庭（约2000万户）每户购买两瓶，可带来4000万瓶（2万吨）消费量，占全年投放量4.6万吨的35%-40% [4] * **回款情况**：回款没有问题，只需按公司要求进度进行 [17] 核心观点与论据：其他头部酒企 * **2026年普遍目标**：头部酒企目标普遍是尽量不下滑，尊重市场规律，不再采用极端手段维持高价 [3][10][12] * **五粮液**：要求总体不下滑并鼓励适度增长 [3][10] 加强大商政策支持，并与京东合作 [10][13] 采取不囤货策略（即发一瓶、来一瓶、走一瓶） [15] 渠道预计普五批发价可稳定在750元左右 [15] 2025年回款进度不会像2024年那样高（不可能达60%或80%），但回到40%以满足春节需求没问题 [17] * **山西汾酒**：不强求开门红 [3][10] 回款没有问题 [17] * **古井贡酒**：订标为持平微增 [3][10] * **泸州老窖**：通过低度果酒发力全国市场 [10][13] 核心观点与论据：行业渠道与市场 * **渠道模式变化**：白酒行业渠道模式发生显著变化，分销制取消，代销制、寄售制兴起 [1][7] 价格市场化程度提高，价格管控更依赖真实市场需求 [7] 2026年将努力实现不同市场、渠道及产品供给端的市场化，更注重经济需求而非强行压指标 [1][7] * **渠道现状与反馈**：渠道对未来需求较为谨慎，预计春节期间销量可能双位数下滑 [3][11][14] 对价格走势持保留态度，对厂家信任度相对较低 [11][14] 渠道分化明显，头部大商（尤其是茅台和五粮液渠道重叠度达80%的经销商）状态较好，2025年基本不亏钱；中小型经销商多持观望态度 [3][11][14][16] * **春节旺季节奏**：短期内，春节旺季情绪应会稳定，各价格带龙头（茅台、五粮液、汾酒）预计加速出货，地方大众酒迎来催款高峰 [1][5] * **行业周期与出清**：长尾酒企面临较重的回款压力，可能库存下降但回款困难 [17] 龙头品牌预计能平稳穿越周期并扩大市场份额 [17] 行业目前处于周期底部，经销商反馈预期偏弱 [18] 未来需关注茅台价格企稳后的行业主动出清节奏 [18] 核心观点与论据：投资视角 * **2026年投资节奏与主线**：投资将围绕两类机会展开：一是红利资产机会（底部预期稳定后股息率更具确定性）；二是有经营回升预期的酒企 [1][5] 随着一季报及中期业绩明朗，市场仓位将进一步确定 [5] * **标的选择**：每轮白酒周期中最确定的是茅台 [5] 其次关注具有扎实渠道能力的地产酒（如古井贡、金徽），以及五粮液、汾酒、泸州老窖等出清节奏较好的企业 [5][18] 需持续跟踪五粮液、汾酒、泸州老窖等企业的新产品推出节奏 [18] * **长期视角**：行业最悲观时可能是长期底部吸筹的时机，可参考2014-2015年的历史经验 [18]

行业与公司 * 涉及的行业为**银行业**[1] * 涉及的**公司**包括**杭州银行、江苏银行、南京银行、长江银行、招商银行、交通银行**，以及泛指的大型国有银行、城商行、农商行等[1][2][16] 核心观点与论据 2026年投资策略与市场展望 * 2026年投资策略主题为**“经营周期与配置价值的再平衡”**，核心关注点从红利价值转向经营周期[2] * 预计银行板块在2026年将实现**绝对收益上涨**，但**相对收益和弹性可能较低**[1][2] * 投资逻辑主要基于**重大风险底线确立后的低估值修复**[1][16] * 政策托底解决了地产、城投等风险，监管政策（如“十五”规划）强调防范金融风险，为板块估值修复提供了强支撑[4][5] * 建议投资者关注**基本面相对优异、具有长期配置价值且在供给侧改革中具备竞争优势的优质城商行**，如杭州银行、江苏银行和南京银行[1][7] 信贷与息差预测 * 预计2026年**信贷增量将延续同比减少趋势**，贷款余额同比增速降至**5.5%**左右，新增贷款量可能减少至**15万亿**左右[1][8] * **零售贷款持续低迷**是信贷降速主因，按揭贷款预计每年收缩**1%至2%**，2025年底同比增速约**-1.5%**，2026年余额可能进一步收缩至**36万亿**左右[8] * 市场普遍预期2026年**息差有望边际企稳**，核心因素是**银行整体负债成本加速下降**[1][9] * 大量定期存款在2025-2026年到期，由于利率已多次下调，**定期存款付息率可能下降50个基点以上**，带动整体计息负债成本下行**20至30个基点**，缓解息差压力[9][10] * **国有行**息差有望在2026年首次出现企稳迹象，**城商行**净息差也有望企稳甚至回升[10] 资产质量与风险 * 整体资产质量稳定，但**地产和零售领域存在风险压力**，特别是**按揭贷款和个人经营性贷款**，受房价持续下跌影响可能出现波动[1][3] * 市场担忧房价加速下跌导致**按揭贷款、小微贷款和消费贷**的逾期率和不良生成率持续上升，且趋势尚未迎来拐点[13] * 但大量按揭贷款的安全边际仍较充裕，例如LTV（贷款价值比）在**50%**以内，且历史上不断还本及客群提前还本提高了安全边际[13][14] * 预计按揭贷款不良率将继续上升，但**整体情况可能好于市场悲观预期**[14] * **下沉客户风险指标**（如信用卡逾期率）自2025年以来已有所改善，主要得益于银行风控收紧及贷款结构向对公、政府类调整[12] 供给侧改革与行业格局 * **银行业供给侧改革加速推进**，金融牌照数量减少，市场份额向**大型银行和头部城商行**集中[1][6] * **资本成为稀缺资源**，中小型非上市银行难以获得增量资本补充，而**优质股份行及区域性系统重要性银行**则更容易获得资本补充，推动行业集中度提升[6] * 在信贷投放上，**国有大行及头部城商行占据越来越多市场份额**，未来利润集中度也会随之上升[6] * **国有大行**预计2026年信贷增速在**7%至7.5%**左右，高于全国平均水平[8] * **城商行**在政府加杠杆政策影响下将继续高速扩张，尤其是长三角、川渝、山东等核心地区的头部城商行，预计信贷增长率接近**15%**[8] 银行营收与利润增长预期 * **国有行**在2026年的营收增速将在利息净收入推动下有所回升，通过兑现部分债权收益可支撑整体营收增长[11] * **优质头部城商行**凭借快速扩表，即便净息差微降，也能实现高增长，营收增速普遍在**5%至7%**，部分可达**7%至8%**，大个位数以上的利润增速依然可期[11] 银行股估值与资金流向 * 银行股估值仍具吸引力，采用PB-ROE视角评估，部分城商行**ROE显著高于行业平均值，而PB仅在0.7~0.85区间**，处于严重低估状态，具有较好的配置性价比[16] * 除推荐城商行外，**交通银行**在红利配置型资产中存在不合理低估，**招商银行**因其A股相对港股有**10%**左右折价，也存在修复空间[16] * 2025年下半年牛市启动后，活跃资金转向进攻风格，对银行等防御风格股票造成调整压力，相关指数基金连续赎回流出，造成短期波动[17] * 但长线资金（以险资为主）自2025年三季度以来**持续增配优质城商行**，短期波动可能带来更好的买入时点[17][18] 其他重要内容 * 2025年第三季度单季度息差已有企稳或回升迹象，但累计数据尚不明显[9] * 银行通过调整利率策略及利用投资收益来维持业绩平衡与稳定增长的能力[11] * 需要持续观察2026年地产零售领域的风险运行状态[7][15]