公募FOF市场强劲复苏 - 公募FOF基金市场呈现“量质双升”的强劲态势，截至12月25日，82家管理人旗下546只FOF基金合计规模达到2366.51亿元，创下2022年以来的新高[3] - 2025年公募FOF基金止跌回升，年内规模激增1035.01亿元，增长幅度高达77.73%，一举收复了过去三年的规模失地[3] - 发行端热度回暖，2025年新成立FOF数量达89只，发行份额为827.16亿份，发行规模仅次于2021年的1095.79亿份[3] 公募FOF复苏的核心驱动力 - 市场环境整体向好，权益类资产收益表现亮眼，FOF通过分散配置有效把握市场机会，资产配置优势得到体现[2] - FOF基金产品设计更贴合市场需求，多数产品聚焦波动可控、追求长期收益的策略，与当前投资者的风险偏好高度匹配[2] - 机构资金加速入市，推动了FOF产品发行规模的增长[2] - FOF基金策略从“选基金”转向“多元资产配置”，通过股、债、黄金、REITs、海外资产等多品类搭配分散风险，契合投资者“求稳”需求[5] - FOF基金在选基上布局资源、科技、新能源等赛道化行业主题基金，贴合市场赛道化特征，有效捕捉结构性行情[5] - 产品发行契合政策红利，偏债混合型FOF、短期持有期产品成为理财替代核心选择，养老目标FOF（含Y份额）配合个人养老金政策，成功吸引长期资金入市[5] 公募FOF过往规模下跌的原因 - 2022年至2024年，公募FOF规模从阶段性峰值2339.62亿元跌至1331.50亿元，跌幅达43%[3] - 规模下跌源于市场系统性调整导致底层资产估值承压，权益类基金业绩不佳直接拖累FOF净值表现[5] - 行业前期快速扩张后进入自然调整期，资金风险偏好趋于保守[5] - 2022年A股、债市双杀，FOF底层资产（以权益基金为主）普遍回撤，而FOF当时缺乏黄金、REITs、海外资产等多元资产进行对冲[6] - 部分管理人追高热门基金、风格漂移，放大了波动，未能体现专业价值，无法兑现“稳健分散”的核心主张，触发大面积赎回[6] - FOF基金前期规模依赖渠道短期推广，缺乏客户黏性，部分产品风控与合规漏洞也引发了信任危机[6] 公募FOF市场集中度提升 - 公募FOF市场“马太效应”明显，规模排名前十的基金管理人合计管理规模达1396.98亿元，仅约12%的管理人占据了市场近六成的份额[8] - 头部管理人凭借强大的投研团队、成熟的资产配置体系和良好的市场口碑，更容易获得投资者青睐[8] - FOF产品对大类资产研判和基金筛选能力要求高，中小机构难以建立竞争优势，资金自然向头部集中[8] - 头部管理人有成熟的资产配置框架、全品类底层基金覆盖与再平衡能力，叠加自研工具与深度调研，抗风险能力更强，易形成业绩口碑[9] - 头部基金公司与银行、券商等主流渠道深度绑定，爆款产品频现，长期业绩积累的品牌信任，让投资者在波动期更倾向选择头部[9] - 养老目标FOF、个人养老金Y份额等政策落地时，头部机构因合规与运营能力强，优先获批并做大规模，进一步巩固了头部优势[9] FOF理财产品发行陷入低谷 - 公募FOF理财产品发行持续“降温”，与公募FOF的火爆形成强烈反差[10] - 截至12月25日，市场上存续的标题含“FOF”的公募FOF理财产品共计151只，其中81.46%集中在2020年8月至2022年发行[10] - 近三年发行量锐减，2025年至今仅发行9只，2024年仅发行5只，2023年仅发行9只，近三年年均发行数量不足10只[10] - FOF理财多为银行发行的净值型产品，前期受资管新规过渡期影响，部分产品实际收益与投资者预期存在差距，加之流动性相对受限，导致投资者需求降温[11] 市场分化原因与未来展望 - 公募FOF与FOF理财的分化源于产品定位、运作模式与市场环境的多重作用[11] - FOF基金以公募形式运作，流动性优势明显，策略调整更为灵活，能够较好地适应今年市场回暖的投资需求[11] - 随着居民财富管理需求持续升级，资产配置类产品仍有广阔发展空间[11] - 公募FOF需在保持规模增长的同时，进一步提升投研能力与产品差异化竞争力[11] - FOF理财产品则需要找准市场定位，优化产品设计与运作机制，以在激烈的市场竞争中重拾增长动力[11]

公司动态：万宁中国全面退出内地线下及线上平台市场 - 万宁中国宣布即将关闭中国内地所有线下门店及线上商城，包括官方商城、天猫、京东、拼多多旗舰店，未来仅保留跨境官方商城及跨境电商服务 [1] - 公告发布后，深圳门店已开始清货促销，大部分商品低至5折，多个货架空置，店员确认不再进新货 [4] - 万宁于2004年进入内地市场，巅峰时期覆盖33个城市，门店数量超过200家 [4] 财务与经营表现 - 2025年上半年，万宁母公司DFI零售集团健康与美容板块总营收为12.91亿美元，同期万宁香港同店销售增长6%，但内地板块具体营收未单独披露 [6] - 万宁在内地市场面临坪效长期偏低、租金人力成本高企等问题，最终拖累整体盈利，成为母公司战略收缩的牺牲品 [7] 行业竞争格局与挑战 - 以HARMAY话梅、THE COLORIST调色师、WOW COLOUR为代表的新兴美妆集合店颠覆传统“货架逻辑”，注重线下体验与“发现感”，门店本身成为内容场景和体验入口 [8] - 新兴美妆集合店在销售品种上与万宁、屈臣氏等传统门店高度重叠，但更符合年轻用户的审美和消费习惯，弱化了传统综合连锁门店的品牌定位 [8] - 万宁的“药妆”差异化路线优势被天猫国际、京东全球购等跨境电商平台以及直播电商迅速削弱，渠道溢价难以为继 [6][7] - 万宁在正面竞争中难以突破规模壁垒，线上渠道布局迟缓且运营乏力，未能跟上消费数字化转型节奏 [7] 同行比较与行业趋势 - 万宁的老对手屈臣氏同样深陷增长泥潭，2025年上半年中国区收益同比下滑3%至66.66亿港元，上半年净关闭145家门店，总店数缩减至3630家 [8] - 另一港资巨头莎莎国际已于今年6月关闭其在内地的所有线下门店，聚焦线上业务 [9] - 中国内地消费零售的规则制定权正加速向本土转移，高坪效、快上新、全渠道数据联动已成为行业基础能力，“门店为王”的时代已经终结 [6] - 传统美妆连锁面临结构性困境，需要进行战略层面的重新定位和形象焕新，但门店焕新成本高昂 [9][10]

行业动态与市场前景 - 人形机器人租赁市场于2025年春节后兴起，从自发性、兴趣式发展为趋势，2025年市场规模已突破10亿元人民币，预计2026年将不低于100亿元人民币[3][4] - 当前市场热点集中在提供“情绪价值”的商用场景，如商演与展会，该细分市场规模约8亿元人民币，整体呈现尝鲜需求驱动、供给有限的特征[4] - 未来两到三年，行业将进入平台化整合与量产落地的关键阶段，应用场景将从商演拓展至零售、安防、工业试点及文旅等领域，市场预计迈入快速成长期，年均规模有望达到百亿级别[4] - 机器人租赁的发展路径可能与无人机行业相似，其爆发源于表演租赁服务，核心是“租设备+租方案”的一体化交付，即提供“机器人+服务/解决方案”的完整配套[4] - 有观点认为当前市场热度依赖“猎奇经济”，模式根基较脆弱，“审美疲劳”可能导致需求萎缩，实际商业价值存疑[5] 智元机器人公司进展 - 智元机器人2024年销售收入为数千万元级别，2025年销售收入“有机会能够超过十个亿”，并预测2026年出货量和销售收入将继续保持数倍增长[3] - 公司2025年底有望实现单年5000台通用具身机器人出货，其第5000台灵犀X2已于12月8日量产下线交付[3] - 公司正式推出机器人租赁平台“擎天租”，并定下2026年实现“10+本体厂家、200+金牌服务租赁商、3000+内容创作者、400000+租赁客户”的目标[2] “擎天租”平台商业模式 - 平台定位为开放、包容、中立的第三方机器人租赁平台，而非仅服务于智元自身品牌，目标在2026年吸引超过10家机器人本体厂家入驻[2][7] - 平台服务不仅限于租赁，还包括机器人外形定制、整体结构输出以及与舞美团队、内容产出团队协作提供完整解决方案[6] - 平台致力于成为全国性价比最高的机器人租赁平台，价格因应用场景、机器人配置和起租时间而异，例如企业展会场景，一天起租基础版（2台A2+2台X2+2台D1）价格为28100元/天起，三天起租同配置价格为16900元/天起[6] - 平台通过提供流量入口、标准化运维、保险风控等支持，旨在构建完整生态，其模式被类比为“滴滴打车”，根据客户需求匹配供需方[7] 平台化发展的机遇与挑战 - 平台化模式被视为重要机会，若能转型为第三方开放平台，吸引更多品牌与产业链伙伴加入，可能构建更完整生态，真正做大规模[7] - 长期来看，RaaS（机器人即服务）模式的普及将成为降低行业门槛、推动市场扩容的关键，该模式将重资产购置转化为轻资产服务，更适配临时性场景与中小企业需求[9] - 平台推进面临品牌壁垒挑战，不同机器人品牌存在竞争关系，且接口与协议各异，核心挑战在于解决兼容性、服务标准及定价机制，需行业协作推进[2][7] - 平台发展还需面对内容同质化、盈利模式摸索、设备租赁成本高、技术门槛（如表演自然度）以及行业标准缺失等潜在挑战[9] - 截至报道时，已有加速进化和首形科技两家公司加入其租赁生态联盟或成为合作品牌方[8]

核心观点 - 民营银行正全面收紧异地存款业务，其长期依赖的“名义限本地、实质揽全国”的隐秘异地揽储模式正在退出历史舞台 [1][2] 异地存款收紧的具体表现 - **直接禁止异地开户**：梅州客商银行、江西裕民银行、福建华通银行直接关闭异地储户的二类卡开立通道，系统提示“地域不符”或“仅对本地客户开放” [3] - **开户后限制购买**：江苏苏商银行、上海华瑞银行允许异地储户开户，但存款产品仅限本地客户购买，异地储户购买时会收到“不符合购买条件”的提示 [4] - **隐性额度管控**：重庆富民银行、威海蓝海银行线上存款产品对异地储户显示为“售罄”状态，蓝海银行解释为根据监管要求存款“只针对省内用户售卖”，省外用户看不到额度 [4][5] - **核验标准灵活**：福建华通银行工作人员透露，只要手机GPS定位显示在福建省内即可线上开立存款账户，实时定位成为核心核验标准，不强制校验身份证和手机号归属地 [4] 民营银行的运营背景与历史做法 - 民营银行普遍采用“线上化、轻量化”运营模式，多数无实体网点，面临品牌弱、客户基础薄、本地获客难等短板，吸储难是核心痛点 [6] - 尽管2021年监管已要求地方性银行互联网存款业务需服务所在区域客户，但部分民营银行并未严格执行 [6] - 过去，部分民营银行通过设置“白名单客户专享特色存款”并结合“新户加息券”等福利，将6个月存款产品综合年化利率推高至6%，3个月产品利率达4.85%，并通过微信小程序、第三方平台等渠道规避地域校验，面向全国吸储 [7] 模式转变的驱动因素 - **监管政策加压**：2025年10月《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》实施，导致民营银行依赖的线上贷款分发渠道锐减，资产端收益下降 [8] - **息差收窄压力**：截至今年三季度末，民营银行净息差为3.83%，较去年四季度末的4.11%下降了28个基点，倒逼其通过收紧高成本异地存款来压降负债端成本 [8] - **存款利率与结构调整**：今年上半年，超过半数的民营银行宣布下调存款利率，有银行半年内下调频次达5次，利率累计下降130个基点，同时产品期限缩短，在19家民营银行中已有9家无法找到5年期存款产品 [8]

文章核心观点 - 2025年中国经济在复杂环境中顶住压力实现平稳增长，全年增速预计约5%，经济总量有望达到140万亿元左右[1] - 国际机构如IMF和世行在2025年12月调高了对中国2025年的增长预测，分别调高0.2和0.4个百分点[1] - 展望2026年，中国经济运行有望再平衡，预计全年经济增速有望达到4.8%左右[4] 2025年经济表现与亮点 - 2025年前三季度经济增速为5.2%，四季度为4.6%[1] - 外需在美国关税逆风中保持韧性，得益于贸易伙伴多元化、出口产品竞争力提升及全球人工智能产品需求高涨[2] - 高技术产业投资保持较高热度，经济新动能加速培育，国内产业升级节奏加快[2] - 新质生产力稳步发展，人工智能赋能千行百业，已有超过3.5万家基础级智能工厂和230多家卓越级智能工厂[2] - 工业机器人新增装机占全球比重超过50%，灯塔工厂占世界40%，在人工智能、生物制药、机器人研发方面走在世界前列[2] 政策方向与重点 - 宏观政策注重供需平衡发展，需求端致力于提升居民消费率，供给端强调科技创新以培育新兴产业与未来产业[3] - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[5] - 财政支出结构将优化，推动更多资源投资于人，投入公共服务和民生领域以惠民生、扩内需、增后劲[5] - 2026年宏观政策将延续积极，进一步向科技创新、先进制造业、新基建、民生和优质消费供给等领域倾斜[5] - 政策将加大力度投资于人，投向健康、教育、"一老一小"及生育补贴等领域[5] 2026年经济趋势展望 - 消费保持平稳增长，服务消费是重要拉动力[4] - 新一轮产业布局快速推进，制造业投资触底回升[4] - 物理式AI引领虚实融合创新，"人工智能+"应用价值加速兑现[4] - 新型基建与民间资本为基建投资注入新动能[4] - 房地产发展逐步进入新稳态[4] - 做大做强"中国人经济"，拓展跨境贸易和投资新领域[4] - 中国香港"内联外通"优势升级，战略枢纽地位迎来全方位强化[4] - 全球资本重新配置，人民币资产吸引力持续增强[4] - 伴随中美经贸紧张局势缓和，出口有望维持韧性[5] 财政政策与央地分工 - 2026年财政政策发力方向总体与2025年一致，但中央与地方分工或更加清晰[6] - 中央将承担更多公益性强、短期收益偏低的领域投资，如"两新""两重"项目[6] - 地方政府将更加专注收益预期可观的领域投资，如加大对新兴产业发展的支持、进一步惠民生提振消费[6] - 伴随支出责任明确与细化，预计2026年宏观政策效能将较2025年进一步提升[6]

公司概况与上市进程 - 北京维通利电气股份有限公司主营业务为电连接产品及同步分解器的研发、生产和销售，产品广泛应用于发电、输配电、新能源汽车、风电光伏逆变储能及轨道交通等领域 [2] - 公司计划在深交所主板上市，募集资金15.94亿元人民币，将于12月30日接受深交所上市委审议 [2] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入从14.37亿元增长至23.90亿元，归母净利润从1.14亿元增长至2.71亿元，2022年至2024年营收和净利润年均复合增长率分别为28.98%和54.23% [3] 财务表现与经营风险 - 公司综合毛利率存在波动，部分核心产品毛利率呈下行趋势，被视为新增长曲线的“同步分解器”产品在2025年面临价格和毛利率的巨大压力 [6] - 报告期内，公司应收账款账面价值持续攀升，从2022年末的5.17亿元增至2025年6月末的10.42亿元，占流动资产比例近50% [7] - 同期存货账面价值从2.71亿元增至4.20亿元，应收账款与存货合计占流动资产比例接近70%，占总资产比例过半 [7] - 报告期内公司净利润合计超过7亿元，但经营活动产生的现金流量净额合计仅约3.2亿元，2025年1-6月甚至为净流出，同期净利润为1.39亿元，呈现“有利润、无现金”的现象 [7] - 公司解释现金流紧张主要源于客户信用周期与供应商付款周期的差异，以及新能源汽车客户更多采用票据回款拉长了现金回收时间 [8] 公司治理与法律事务 - 发行前，实际控制人黄浩云直接和间接控制公司68.33%的表决权，与其一致行动人合计控制高达85.51%的表决权，股权高度集中 [4] - 报告期内公司及其子公司累计受到七次行政处罚，事由涉及统计、环保、消防、海关、安全生产等多个领域，公司回应称处罚均属轻微、罚款金额较小且已完成整改 [3] - 公司目前面临两起金额超过100万元的未决诉讼，均涉及与何富机电的纠纷，其中一起诉讼涉及金额超过400万元，两案已于2025年10月开庭审理尚未宣判 [5] 业务发展与市场策略 - 公司产品是电力传输与连接的核心基础件，成功抓住了新能源汽车和储能行业爆发的机遇，相关领域收入占比大幅提升，成为增长主要引擎 [6] - 为应对毛利率下滑压力，公司采取持续降本增效（如采购降本、效率优化、自动化提升）和积极开拓国内外市场（储备丰富定点项目和在手订单）的策略 [6] - 公司表示报告期各期末一年以内应收账款占比超过96%，坏账计提比例与同行业可比公司基本持平，不存在巨大的营运资金压力和坏账风险 [8]

中国超大规模内需市场的战略价值与产业影响 - 中国超大规模的内需市场已成为全球博弈中的重要“胜负手”，能够重塑全球产业与产品的命运，影视行业仅是其中一个缩影 [2] - 中国拥有14亿人口，理论上可打造出媲美欧美日三方相加的现代产业体系，超大市场规模是发展现代化产业体系的底气 [3] - 中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，制造业增加值全球占比约1/3，规模连续15年全球第一，这是反制脱钩断链的主要筹码 [6] 消费市场的规模与表现 - 中国社会消费品零售总额从2020年的39.1万亿元提升至2024年的48.3万亿元，年均增长5.5% [4] - 中国社零总额绝对值相当于美国的80%左右，但按世界银行购买力平价算法，实际购买力已是美国的1.6倍 [4] - 中国在多个细分消费领域规模保持全球“龙头”地位，如网上零售连续12年全球第一，汽车、空调、洗衣机等销量均为全球第一 [4][5] - 海南自贸港封关首周（12月18日至24日），离岛免税购物金额达11亿元，购物件数77.5万件，购物人数16.5万人，同比2024年分别增长54.9%、11.8%、34.1% [5] 市场对科技与新兴产业的关键作用 - 庞大的市场降低了科技初创企业的生存门槛，例如，在中国获取500万用户仅需不到0.5%的市场占有率，实现难度远低于人口千万规模的国家 [5] - 英伟达创始人黄仁勋指出，中国市场在活力、创新能力、发展势头及产业速度上绝无仅有，拥有全球最多的计算机科学家之一和极其庞大的终端消费者群体 [6] - 在“新三样”产业中，中国新能源汽车销量连续10年全球第一；2024年全国新增光伏装机2.78亿千瓦，占全球总量的61.5%，累计装机量8.87亿千瓦连续10年全球首位；储能产业连续三年领跑全球市场，国内行业体量远超欧美 [7] 当前挑战与未来战略方向 - 内需市场规模的扩大加剧了“内卷”和马太效应，整治“内卷式”低价无序竞争、引导企业提升品质、推动落后产能有序退出成为当前经济发展的重要主题 [7] - 扩大内需仍是未来经济发展的战略基点，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位，“十五五”规划建议也强调坚持扩大内需这一战略基点 [7] - 建设“大市场”和“统一大市场”是昂贵的公共品，需要稳定的营商环境、信任体系、完善的基础设施以及强有力的顶层统筹来打破地区间的“诸侯经济”和“保护藩篱” [8] - 提振消费对于促进国内大循环意义重大，需要以人民为中心增加福祉提升消费占比，并加快构建新发展格局以扩大国内市场和提升消费驱动力 [8]

行业核心观点 - 2025年以来，中国跨境支付行业正从单一的资金通道模式，向场景多元化、服务全链路、布局全球化的方向加速演进，其驱动力来自跨境贸易与人员往来的活跃度回升、政策红利持续释放、底层基础设施完善以及金融科技赋能 [1] 跨境消费支付便利化 - 入境消费需求显著回升，外籍消费者在华主要使用支付宝和微信支付进行日常消费，支付环节便捷顺畅 [1] - 在特定商圈，外籍人士支付方式多元：约30%-40%选择刷银行卡，约50%使用支付宝，其余使用微信支付 [3] - 二维码支付跨境互联互通快速落地，通过技术支撑将跨境结算流程从数小时甚至数天压缩至秒级 [3] - 二维码互联互通主要有两类合作模式：一是由政府/央行牵头的框架合作（如银联与越南NAPAS、印尼ASPI），二是基于商业的网络间合作（如银联与巴西PIX网络成员）[4] - 2025年1至11月，银联二维码交易量相比2024年提升30% [5] - 在入境支付便利化政策推动下，2025年前三季度，入境游客通过蚂蚁国际Alipay+“外包内用”和支付宝“外卡内绑”实现的消费笔数同比增长1.6倍，其中在北京的交易笔数增长3.5倍 [5] 底层基础设施与政策支持 - 人民币跨境支付系统CIPS业务已覆盖全球189个国家和地区，2025年上半年共处理业务402.95万笔 [5] - 多边央行数字货币桥实现了跨境资金的“链上清算” [5] - 2025年多项政策出台，如上海的行动方案和外管局的通知，通过简化流程、明确标准为跨境支付场景创新提供制度基础 [6] - 2025年6月，人民银行在上海设立数字人民币国际运营中心，以推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展 [6] 企业服务转型：从支付到全链路伙伴 - 跨境支付行业正加速从单纯支付服务转向整合市场调研、资源对接、资金管理等全链路服务，从“资金中介”升级为“企业出海伙伴” [7] - 企业出海进入精细化运作阶段，多市场布局成为主流，但随之带来多币种收款、跨境结算、资金管理等挑战 [7] - 万里汇推出支持15个币种的“万里付卡World Card”及理财产品“万余盈World Wealth”，帮助企业在一个账户内完成收款、外汇兑换、资金增值到支付的全流程 [8] - Payoneer派安盈推出“盈动拉美”市场计划，目标在3年内帮助600家中国品牌进入拉美市场，创造每年7亿美元的销售额，并提供一站式金融全栈能力 [8] - PingPong为应对东南亚支付渠道分散的挑战，为连锁品牌提供统一的聚合支付解决方案，一次性接入各国主流电子钱包及银行卡，实现门店营业款的秒级归集与可视化管理 [9] 技术赋能与全球化合规布局 - 头部机构通过模块化、嵌入式技术，将金融服务融入企业业务场景，实现“支付+增值服务”闭环，并利用AI及机器学习优化风控与交易监测效率 [10] - 合规成为企业出海关键痛点，据万里汇2025年二季度调研，43%的跨境卖家担忧合规成本上升 [10] - 行业机构积极构建全球合规网络：万里汇在全球获得超过60张支付牌照及相关资质，2025年取得马来西亚MSB牌照 [10]；移卡获得亚利桑那州MTL等牌照，并将其本地生活业务拓展至中国香港、澳门及新加坡 [10]；连连数字建立了由66项支付牌照及相关资质组成的全球布局，支持逾130种货币的交易结算，并于2025年11月在中国香港成立境外总部 [11]

公司近期产品发布与战略特点 - 公司于上周迎来密集产品发布周期，发布产品包括瞄准短剧创作的智能体“Seko”、办公场景智能体“小浣熊”、电商营销智能体如影、大晓机器人及咔皮家族等 [2] - 本次发布周特点鲜明：第一，以用户价值牵引，让AI深入真实场景解决真实问题；第二，以底层创新驱动，通过技术范式原始创新打破瓶颈，推动AI商业化落地进入爆发期；第三，核心主线是持续构建并深化国产化AI生态体系 [2] - 该国产化AI生态体系以公司自研的日日新大模型为核心驱动力，深度融合了涵盖国产芯片、高性能计算集群的底层算力体系，实现了从底层硬件到终端应用的全链路生态布局 [2] - 公司在国内AI产业链中发挥“连接器”与“催化器”双重作用，贯通从硬件到应用的产业闭环，推动行业从被动“技术适配”转向主动“生态协同”，推动国产AI从“能用”走向“敢用”与“好用” [2] 国产芯片适配与合作进展 - 公司已与所有主流国产芯片完成全面适配，合作方包括寒武纪、壁仞科技、沐曦股份、华为、中科曙光、摩尔线程等 [3] - 12月18日，公司与中科曙光正式达成战略合作，宣布其“开悟”世界模型已与中科曙光scaleX万卡超集群等产品完成深度适配 [3] - 12月16日，公司发布AI办公智能体小浣熊3.0，该产品已完成从模型到硬件的全链路国产化适配，与国内头部芯片厂商、国产化操作系统深度合作，后续将推出国产化AI PC、AI box以更低成本适配更多边、端场景 [3] - 公司发布的行业首个多剧集生成智能体Seko2.0，其背后依托的日日新Seko系列模型已完成对国产AI芯片寒武纪的适配，实现了国产算力对AIGC核心场景支持从语言到多模态的关键跨越 [4] - 公司大装置SenseCore与昇腾384超节点已率先完成全面适配，双方团队在调度优化、系统稳定性及故障恢复等方面提出多项行业创新 [4] - 公司与国产芯片厂商的合作已建立起覆盖模型层、平台层、基础设施层和终端层的全方位适配体系，当前合作已深入至日日新多模态大模型、“开悟”世界模型及SenseCore商汤大装置等关键生态环节 [4] - 以与摩尔线程的合作为例，双方在大模型训练推理技术优化、软件生态支撑、核心技术攻关等领域已形成高效协同，摩尔线程的全功能GPU兼顾AI计算与图形渲染，其丰富的算法需求与日益提升的算力供应形成强有力的合作基础 [4] - 公司对算力的需求多元，大模型训练需要极致浮点运算能力，AIGC视频生成等应用需要强大渲染能力，与摩尔线程的合作满足了复合算力需求，并反哺算法落地效率提升，双方形成“需求-供给-优化”的闭环合作机制 [5] 生态构建的战略意义与影响 - 在当前算力供应链安全挑战背景下，公司与多家国产AI芯片企业深度合作，共同攻克“卡脖子”技术，实现算力自主可控，推动了中国AI算力的自主可控与产业发展，形成“技术互补、资源共享、场景互哺”的合作生态，减少了市场对供应链短缺的担忧 [6] - 于公司自身而言，此战略构筑了无可替代的“生态护城河”，通过成为连接最广泛国产算力的核心枢纽，公司从单一模型提供商升级为国产AI生态的组织者与连接者，一方面能为客户提供最优软硬件组合方案提升客户粘性，另一方面在产业标准与未来路线上获得了重要定义权，护城河已从技术纵深拓宽至生态的广度与深度 [6] - 于公司客户而言，提供自主可控的“安心之选”直接回应了金融、政务、央企等关键领域对数据安全与供应链安全的最高要求，与国产芯片的适配意味着客户可以获得从硬件、框架到模型的完整国产化解决方案，真正实现“敢用”和“好用”，为核心系统建立起自主可控的可靠基座 [6] - 面向整个产业，公司将最难、要求最高的AI大模型任务放到国产芯片上运行，这对国产芯片既是一次最严格的“大考”，也是帮助其成长的最好机会，深度优化反馈将直接驱动芯片设计与软件栈的迭代，加速整个国产AI算力底座的成熟 [7] - 站在全球视野，公司推动的协同进化具有深远战略意义，中国AI产业要实现真正的自主可控，必须完成从“可用”到“好用”再到“爱用”的生态跨越 [7] - 在激烈的全球科技竞争中，中国AI的崛起之路必然是软硬件携手共进的“协同进化”，未来的竞争将是生态体系的对抗，能够有效扮演连接万物“枢纽”与驱动进步“催化器”的角色，最有可能主导下一个产业周期 [7]

文章核心观点 - 让物价合理回升已成为重要的政策目标，但面临产能过剩、有效需求不足及结构性问题的多重挑战，实现难度较大 [2][6] - 当前物价低迷的根本原因在于产能过剩叠加居民部门进入“缩表”周期导致的有效需求不足，这与过去主要由供给端问题引发的通缩有所不同 [6][11] - 要促进物价合理回升，仅靠货币政策不够，需优化财政支出结构，扩大内需应侧重促消费而非单纯扩投资，并需研究财政支出的足够“剂量”以增加居民收入、缩小收入差距 [14][17][21] 中国物价长期低迷的历程与原因 - 此轮物价低迷周期始于2012年，PPI在2012年5月至2016年10月间持续为负长达4年零5个月 [3] - 2012年后PPI长期为负的原因包括：全球大宗商品价格在2011年出现历史性拐点、2009年大规模基建刺激政策效应在2012年消退、中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%快速升至2012年的22.3%而全球消费者数量相对减少 [3] - 为应对经济下行，地方政府杠杆率从2011年末的16.3%升至2015年末的23.9%，投资增加进一步加大了供需缺口 [4] - 2016-2017年供给侧结构性改革（去产能）推动PPI由负转正，但随后受中美贸易摩擦（2019年）及疫情后全球供应链变化影响，PPI多次反复进入负值区间 [5] - 从2012年至2025年的13年间，中国PPI为负的时间约8年半，产能过剩是根本原因，最近三年出口价格指数累计下降17.5%，远超国内CPI和PPI降幅，显示出口高占比部分依赖“以价换量” [6] - 2022年10月开始的PPI下行新特征是居民部门从“扩表”转为“缩表”（房地产下行周期），标志着问题从产能过剩转变为产能过剩叠加有效需求不足 [6] 当前面临的经济困境与理论参照 - 经济面临“凯恩斯循环”（节俭悖论）风险，即个人增加储蓄的理性行为在总需求不足时会导致国民收入和总储蓄下降，加剧经济收缩 [7][9] - 日本1991年房地产泡沫破灭后陷入长期通缩是典型案例，其人均GDP按1994年不变价格计算，30年后下降了33% [9] - 日本政策失误包括：初期对冲击估计乐观、央行降息迟缓（1990年8月维持6%贴现率至1991年7月才开始降息）、财政政策在扩张与整固间摇摆且与货币政策协同性差、公共投资集中于生产型基建未能有效拉动私人消费 [10][11] - 中国当前总储蓄额增加但投资和消费增速下降，2025年社零增速估计约4%（低于GDP增速），固定资产投资增速可能为负 [11] - 投资负增长核心原因是产能过剩导致投资回报率过低，覆盖不了成本，同时地方政府热衷投资（集体非理性）加剧产能过剩和债务压力 [11][12] - 疫情后（2020年后）中国杠杆率水平持续上升，而美国、日本等国杠杆率出现下降 [12] 促进物价回升的路径与政策建议 - 扩内需应以促消费为主导，因为扩大基建和制造业投资虽能增加就业但会形成增量供给，不利于物价回升，而消费扩大直接有利于物价回升 [14][15] - 当前消费低迷三大原因：就业人口薪酬增速下降（2024年平均工资涨幅仅1.7%）、收入结构固化（40%中高收入家庭收入占比长期维持在70%左右）、房地产下行周期带来还贷压力和预期偏弱 [14][15] - 收入结构固化涉及初次分配（城乡收入差距）和二次分配问题，如个税缴纳人数比例低、个税占总税收比重仅6-8%（美国近50%），且缺乏房产税、资本利得税和遗产税 [16] - 物价低迷影响企业盈利，2024年三季度万得全A年化ROE中位数仅4.6%，远低于标普500的近20% [16] - 财政政策需明确“剂量”和支出比例，即用于扩内需的财政支出中，中央与地方各自份额以及用于促消费与扩投资的具体比例 [17] - 中国实施扩张性财政政策空间足够，因政府拥有巨大资产（2024年末国有企业总资产401.7万亿元，净资产109.4万亿元，国有土地5.2万亿公顷），理论上举债空间更大 [17] - 促消费需要较大财政剂量，核心是通过转移支付补贴中低收入群体以提高其收入占比，并需配合收入分配体制改革 [18] - 降低失业率需大力发展服务业（中国服务业就业占比约50%，美国超80%），但服务业发展前提是降低恩格尔系数（中国2024年为29.8%，美国约12%），这需要财政巨额转移支付支持居民收入增长 [19] - 稳预期需“稳楼市”（居民财富主要配置渠道）和稳定股市，这同样需要大规模财政支出增量 [20] - 物价回升具有“刚性”难点：中低收入群体收入占比偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期走弱，需政策持续发力，防止物价短暂回升后再次回落 [20]