光互联与算力需求 - 展望2026年，海外算力链将保持景气度向上，北美CSP对资本开支保持高投入预期，数据中心建设热情高涨 [1][2] - 以英伟达GPU和谷歌TPU为代表的算力芯片都在快速上量，更下一代产品也将在2026年开始商用，与之配套的光互联全链条需求有望获强支撑 [1][2] - 国内互联网企业同样保持算力建设的高投入，同时国产算力超节点形态的渗透率有望持续提升，部分超节点将采用光互联方案，将进一步释放光互联需求 [1][2] - 高端光模块市场规模逐年增长，需求能见度有望进一步向后延伸，拉动供应链企业业绩保持快速增长 [2] - 包括OCS/NPO/CPO等更多光互联技术加速落地，进一步打开相关企业的成长空间 [2] 投资机会：光互联产业链 - 高确定性的龙头标的：已切入海外/国内算力供应链的龙头标的未来业绩增长具有强支撑，建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等 [2] - 紧缺物料卡位赛道：高速光模块需求释放对上游光芯片光器件等核心器件带来确定性较高的需求增长，关键物料或出现多阶段的供需错配，建议关注源杰科技、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、德科立、腾景科技等 [2] - 供应链潜在新玩家：更多速率、更多产品、更多客户需求释放的催化下，更多供应商有望切入北美CSP大厂的核心供应链，建议关注联特科技、炬光科技、长芯博创、汇绿生态等 [2] 商业航天 - “十五五”规划建议将商业航天列为战略性新兴产业，商业航天有望迎来黄金发展期 [3] - 展望2026年行业将迎来多重催化，特别是多枚可回收/大载量的商业火箭密集首飞，火箭运力将有望迎来显著提升，从而打通此前卫星通信发展的堵点 [3] - 我国低轨卫星互联网从2025年下半年已进入批量发射建设阶段，2026年有望迎来更大批量发射，产业发展进一步加速 [3] - 建议关注信科移动、海格通信、通宇通讯、国博电子、陕西华达、震有科技、臻镭科技、铖昌科技、三维通信等 [3] 端侧AI - 2026年端侧AI的竞争将从原来的耳机、眼镜等“小玩具”向手机等使用场景更多、消费者接触面更广、用户粘性更高的“大工具”延伸 [4] - 投资方向一：端侧AI硬件设备商，建议关注中兴通讯、广和通、美格智能等 [4] - 投资方向二：端侧AI算力不足将导致云端边缘算力的需求提升，建议关注网宿科技等 [4] 液冷解决方案 - 继海外英伟达、谷歌等算力设施进入液冷时代，液冷渗透率持续提升之后，国内算力也将进入超节点从0到1的黄金发展期 [4] - 更高密度的算力架构提升了液冷解决方案应用的确定性 [4] - 2026年国内液冷供应链企业将有望迎来海外供应链突破和国内超节点起量带来的双重催化，建议关注英维克、高澜股份、申菱环境、科创新源等 [4] 光纤光缆行业 - 光纤光缆此前处于供过于求状态，行业景气度持续承压，国内光纤价格处于低位运行 [5][6] - 随着海外国内AI算力需求的提升，更多场景的需求释放，国内光纤光缆的产能利用率有望持续提升 [6] - 当前光纤光缆行业的长周期维度供需格局或已出现拐点 [6] - 一方面算力等需求更多集中在高端光纤，有助于增厚光纤光缆厂家的利润水平，另一方面其他需求将挤占运营商市场的产能，为光纤光缆在运营商市场提供涨价基础 [6] - 建议关注长飞光纤、烽火通信、亨通光电、中天科技等 [6]

行业定位与转型背景 - 火电是推进全社会碳减排的重点领域，传统发电上市公司作为火电资产主要拥有者，是保障国家安全、促进绿色转型的重要支柱，对电力低碳转型具有示范作用[2] - 在“双碳”目标引领下，传统发电企业绿色低碳转型步伐进一步加快，行业正从“被动转型”向“主动破局”迈进[2] - 中国火电企业为经济社会发展提供了可靠能源，其绿色低碳转型成效显著，为全国碳达峰碳中和目标落地提供了重要保障，也为全球电力绿色转型提供了可复制的中国经验[3] - 中国已明确新的NDC目标，要在2035年实现全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%—10%，火电的低碳转型进程与NDC目标的实现节奏密切相关[3] 转型现状与挑战 - 一项针对33家样本公司的评估显示，2021年以来，其电源结构整体呈现“火电基数大、非化石增量大”的特征，但转型进度存在明显差异，非化石能源发展速度明显落后于同时期全国平均水平[4] - 部分传统发电上市企业因体量大以及需承担保供职责，转型难度仍然较大[4] - 火电转型面临三方面主要困难：一是政策和资金方面，“三改联动”、碳捕捉等减碳技术收益周期较长，老旧机组、临退机组资金问题明显；二是电力市场方面，新能源全面市场化后，火电需通过多种交易竞争上网，在市场化电价波动中收益减少；三是管理方面，从能耗双控转为碳排放双控增加了企业管理难度和复杂度[4] 未来发展趋势 - 预计未来五年传统发电行业将呈现五大发展趋势：电力碳达峰临近，驱动收益模式向“多元价值兑现”升级；“三改联动”后期，煤电转型将横向扩展多元功能服务；随着新能源全电量入市和市场体系建设逐步完善，火电与新能源的协同发展将更进一步；新能源投资聚焦优势，通过优质项目与精准布局形成核心竞争力；绿色金融工具创新加速，资本赋能转型呈现多元化发展趋势[5][6] 市场机制与政策建议 - 当前火电在新型电力系统中承担灵活性调节电源和保底电源的作用，但其经济价值尚未得到充分体现，可能对火电企业的可持续发展造成不利影响[7] - 去年出台的火电容量电价补偿政策，对火电的投资回报给予了一定程度保障，缓解了企业经营困难，但要进一步推动转型，仍需研究出台补偿其调节能力和作为保底电源的相关政策[7] - 建议建立健全多维价值的市场体系，发电企业的保供、调节和绿色价值应分别有各自的市场品种和不同的疏导方式，而不应都通过电能量市场实现[7] - 对于火电低碳化改造，碳市场收紧会推进企业探索低碳技术，同时要进一步完善电力市场机制，通过电价传导改造成本，在市场机制尚未完全发挥作用时，建议落实企业、政府、用户三方共担机制，对承担保供和低碳转型责任的火电企业提供一些阶段性支持政策[7] - 政策层面应开展中长期煤电转型指导文件的编制工作，明确煤电长远发展方向，发挥市场稳价功能，缓解火电上市公司经营压力，完善煤电转型REITs项目指南和监管体系[7] - 近中期地方政府应动态完善新能源入市交易细则，加强电力市场机制对低碳转型的引导力[7] 企业层面发展建议 - 企业需进一步加强技术创新与升级，提升火电的发电效率与服务能力，探索电力新业态，推进主业相关的多元化布局[8] - 企业需提升增量项目决策和开发能力，以适应新能源入市后的市场变化，并坚持创新战略以降低项目研发成本和风险[8] - 企业应进行资产优化与结构调整，通过发电设备售后回租融资、发行煤电REITs等方式，实现“高碳资产低碳化、存量资产证券化”[8]

公司股权冻结事件 - 北京三快在线科技有限公司新增一则股权冻结信息，冻结对象为其持有的北京三快信息科技有限公司股权，冻结数额为325万人民币，冻结期限为3年，执行法院为北京市海淀区人民法院 [1] - 北京三快在线科技有限公司成立于2011年5月，法定代表人为穆荣均，注册资本约50.5亿美元，由美团香港有限公司全资持股 [1] 公司基本信息 - 北京三快在线科技有限公司经营范围包括计算机软硬件及辅助设备批发、计算机软硬件及辅助设备零售、信息系统集成服务等 [1]

行业核心观点 - 全球储能装机需求保持高增长，AI算力中心配储带来新增需求，预计2026年全球储能装机将达到417GWh，同比增长51% [1][5] - 光伏行业供给侧改革取得实质性进展，供需错配压力边际改善，产业链价格企稳回升，行业尾部企业逐渐退出 [2] - 风电行业招标端高景气向装机端传导，产业链出海持续推进，预计上市公司利润将出现明显增长 [3] - 全球电网投资周期共振，以应对风光发电占比提升带来的冲击，投资将保持长期景气 [4] 光伏行业 - 2025年是光伏行业基本面筑底之年，公司业绩亏损幅度收敛 [2] - 2026年全球光伏新增装机面临短期压力，中美欧市场有同比下滑压力，但中东、南亚、非洲等新型市场增速靠前，多元化增长格局持续 [2] - 行业新规提高产能扩产门槛，整治“内卷式”竞争取得实质性进展，预计2025年行业供需错配情况将逐渐改善 [2] - BC电池技术产业化进展加速，降银新技术将推动非硅成本进一步下降 [2] 风电行业 - 2025年国内风电装机大幅增长，印证了2024年招标高景气，风机价格企稳回升 [3] - 大兆瓦机型占比提升明显，带来部分大兆瓦风机零部件的结构性紧缺 [3] - 2026年陆风装机高景气将向上市公司报表端传导，预计上市公司利润将明显增长，2025年招标虽回落但出口业务增长形成支撑 [3] - 国内海风项目审批管理机制逐渐理顺，2026年具备并网潜力的项目储备丰富，国内海风增速有望明显提升 [3] - 中长期看，国管海域海上风电开发将打开行业成长空间，同时优质公司逐步切入海外市场 [3] - 海缆等环节受大型化通缩影响小，竞争格局相对稳定，有望充分受益行业增长 [3] 电网设备行业 - 全球电网投资持续增长，以应对全球风光发电占比持续提高对电网的冲击，预计将保持长期景气 [4] - 发电侧受益于风电、光伏快速增长，提升了并网升压设备需求，同时电网需加大投入以应对风光发电占比提升带来的冲击 [4] - 发达经济体电网设备老旧，超过20年使用年限设备占比高，更新换代需求迫切 [4] - 电动车等多元化用电终端占比提升，增加了用电的波动性和不可预测性 [4] - 国内电网设备公司将受益于电网投资增速中枢上移，同时海外出口业务有望保持稳定增长 [4] 储能行业 - 2025年全球储能呈现爆发增长态势，中美欧大储需求共振 [1][5] - 储能是新能源后周期行业，风光发电占比提升需要配储以平抑波动 [1][5] - 碳酸锂价格触底回升，产业链价格结束负反馈影响，企业盈利端压力将明显改善 [1][5] - 需求端：国内全国容量电价政策有望出台，支撑国内大储中长期发展；欧洲大储接力户储成为增长主要类型；美国算力中心建设带来确定性储能装机需求 [5] - 预计2026年全球储能装机将达到417GWh，同比增长51% [5]

2025年建筑板块市场回顾与表现分化 - 截至2025年11月30日，SW建筑装饰指数与沪深300指数涨跌幅分别为+8.88%、+18.19%，板块整体收益弱于沪深300 [1][2] - 行业内部分化明显，民营企业凭借跨界转型收益率达35.6%，地方国企收益率为14.96%与沪深300指数收益接近，建筑央企收益率明显承压仅为-4.51% [1][2] - 复盘过去二十年，建筑板块走势呈现“景气期超涨、震荡期趋同”特征，在未来相关题材与政策资金刺激下有望快速改变承压局面 [1][2] “十五五”规划对行业投资的影响 - 历史规律显示五年规划前2-3年投资强度较高，整体呈现“前期抬升、后期回稳”的运行规律 [2] - 预计2026年“十五五”启动后，重大规划与项目包有望集中落地，投资上升通道或再度打开，有望形成新一轮“前高后稳”的周期节奏 [2] 未来三大核心投资价值主线 - **重点工程**：平陆/浙赣粤等运河(总投资约6211亿元)、进藏三线铁路(预计总投资超7000亿元)、雅下水电工程(总投资约1.2万亿元)、三峡新通道(静态总投资为766亿元)等重点工程持续推进带来长期订单 [3] - **高股息**：监管强化分红约束，重视业绩导向和长期投资考核，高分红、低估值的建筑企业配置价值有望持续提升 [3] - **成长转型**：洁净室、AI算力基建、低空经济等新赛道需求激增，现金充裕民企通过并购转型快速切入，有望打开第二成长曲线 [3] 建议关注的上市公司 - 建议关注个股包括：四川路桥（600039.SH）、江河集团（601886.SH）、鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、浦东建设（600284.SH） [3]

以下为研究报告摘要： 报告要点： 周度行情回顾 国元证券近日发布机械行业周报：2025年12月21日至12月26日，上证综指上涨1.88%，深证成指上涨 3.53%，创业板指上涨3.90%。其中申万机械设备上涨4.50%，相较沪深300指数跑赢2.55pct，在31个申 万一级行业中排名第6。细分子行业来看，申万通用设备/专用设备/轨交设备Ⅱ/工程机械/自动化设备分 别涨5.11%/5.30%/1.64%/1.24%/5.85%。 低空经济板块：本周，低空经济在顶层制度构建与发展实践层面均迎来标志性进展。国家发展改革委正 式印发《低空经济及其核心产业统计分类(试行)》，首次以官方统计标准形式明确了低空经济作为"依 托低空航空活动带动相关产业创新和场景应用形成的综合性经济形态"，并将其划分为4大类、23中类、 65小类，为产业测量、政策制定与区域发展提供了统一的认知框架与统计基石。与此同时，央视《新闻 联播》聚焦"场景开放筑平台"，报道指出低空等新场景正成为激活新质生产力的关键，并以景德镇低空 文旅航线为例，展示了场景开放如何驱动体验升级与产业扩容。统计体系的建立与发展实践的深化，共 同标志着低空经济正从战略构 ...

核心观点 - 国元证券发布机械设备行业2026年年度投资策略，认为工程机械、刀具、人形机器人及低空经济等领域存在明确的布局机会 [1] 人形机器人 - 2026年投资机会围绕整机、关键零部件与核心模组、能力演进路径三条主线展开 [1] - 整机端关注已进入量产或具备持续订单来源的厂商，海外以特斯拉、Figure、1X Technologies为代表，国内关注宇树、智元、优必选、小鹏等 [1] - 2025年核心模组形态基本定型，2026年直线关节与旋转关节等核心执行模组有望在整机量产推进中迎来订单放量，供应商体系逐步收敛 [1] - 能力演进沿“大脑”泛化能力优化与末端执行器迭代两条路径并行，后者将直接影响应用边界与商业化节奏 [1] - 投资建议涉及总成、丝杠、减速器、电机、感知环节、灵巧手等多个细分领域，并列出相应关注公司 [2] 工程机械与刀具 - 工程机械行业伴随出口稳定增长、政策支持力度加大及大型工程项目推动，明年存在较为明确的布局机会 [1][3] - 建议关注海外布局能力强、产品线发展完善的标的，如三一重工、徐工机械、柳工等 [3] - 刀具行业作为机械制造的基础支撑性行业，受政策及行业需求催化，属于半周期+半消费/成长类板块，当前时点存在布局机会 [1][3] - 建议关注下游景气度具备反转预期且具备逆势提价能力的标的，如华锐精密、欧科亿等 [3] 低空经济 - 中国低空经济快速扩张，预计2026年市场规模突破万亿，复合增长率约30% [4] - 产业结构中，飞行器制造与运营服务占比55%，供应链、消费与交通等约占40% [4] - 中美领跑全球，中国无人机产业优势明显，eVTOL商业化加速推进 [4] - 政策与资本双轮驱动，2025年政府工作报告首次提出“安全规范发展”，发改委设立低空经济司，空域改革深化，六城开展600米以下空域授权试点 [4] - 30个省份将低空经济列为重点，深圳建设全球首个eVTOL智能机坪，上海布局跨省航线，北京推进AI+低空巡检 [4] - 技术层面以无人机与eVTOL为核心，智能化、无人化持续迭代，主要应用方向包括物流配送、城市交通、应急救援 [4] - 基础设施同步推进，包括航线、通用机场、垂直起降场与空天地通信网络 [4] - 投资建议覆盖航空电池与核心零部件、低空安防与空管系统、eVTOL与无人机、低空运营与维护、基础设施等多个环节，并列出相应关注公司 [4][5]

全球天然气市场供需与价格展望 - 全球LNG产能预计从2026年起集中释放 而全球需求增速在2025年可能放缓 2026年或略有回升 在供需宽松背景下全球天然气价格有望进入持续下行周期 [2] - 中石化经研院预测2026年东北亚LNG现货均价为9.5至11.5美元/百万英热 TTF均价为8.5至10.5美元/百万英热 价格下行趋势明显 [1][2] - 美国市场受下游需求和出口增长驱动 预计亨利港（HH）均价将小幅上涨至3.4至3.9美元/百万英热 [1][2] - 原油价格有望延续下行趋势 美国能源信息署（EIA）预测2026年布伦特原油年平均价格为55美元/桶 [1][2] 城市燃气行业成本与需求影响 - 国际油气价格下行趋势有望促进城燃公司成本改善和需求释放 [3] - 气源成本改善体现在多个方面：“三桶油”的国产气产量高增且占比提升 油价下行有望带动进口管道气成本改善 面临海气价格冲击时向下游传导成本优化空间增大 同时其合同方案中联动现货价格的浮动量部分随海气价格同步下行 [3] - 海外长协多挂钩油价 在油价下行周期其经济性有望凸显 低气价环境也有利于各公司新签具备成本优势的低斜率长协 [3] - 现货气价下行可直接优化合同外气源成本 同时用气经济性提升 有望刺激对气价敏感的工商业需求释放 [3] 城市燃气行业业务属性与盈利模式演变 - 受房地产市场影响 近年来各城燃公司燃气接驳利润面临下滑 其利润占比下降对整体影响减弱 [3] - 下游需求回暖带动业务结构向销气主业进一步聚焦 叠加特许经营的天然护城河和“成本传导+合理收益”的盈利模式落地 城燃公司有望逐步回归公用事业属性 [3] - 回归公用事业属性可能带来盈利稳定性增强和分红提升 看好城燃公司业绩修复和价值回归 [3] 投资建议与关注标的 - 业务结构优化和气源成本改善背景下 建议关注全国及区域性下游城燃标的 包括华润燃气 新奥能源 中国燃气 香港中华煤气 昆仑能源 港华智慧能源 深圳燃气（601139） 佛燃能源（002911） 皖天然气（603689）等 [4] - 低价海外气源释放背景下 建议关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链一体化标的 包括新奥股份（600803） 九丰能源（605090） 新天绿色能源等 [4] - 增储上产推进 国产气量高增 非常规气作用突出 油气管网设施公平开放及市场准入门槛降低背景下 建议关注上游煤层气开采标的 包括新天然气（603393） 首华燃气（300483）等 [4]

宏观与行业环境 - 国内CPI及PPI等价格指数整体有所回暖 [1][2][3] - 海外美联储仍处于降息周期 2025年年初至今已累计降息75个基点 [1][2][3] - 行业层面 “反内卷”持续推进 快递行业价格跌幅收窄 航空票价修复 油运散运运价持续走高 大宗供应链企业盈利改善 [1][2][3] 投资主线一：国内“反内卷”与价格修复 - 快递行业业务量增速放缓 2025年1-10月累计同比增长16.10% 10月仅实现个位数增长 [4] - 快递单票价格跌势放缓 2025年10月全国快递单票价格为7.48元 同比下跌3.00% 降幅较9月的-4.91%明显收窄 [3] - 通达系电商快递单票价格有望企稳 关注后续价格修复带来的投资机遇 [4] - 极兔速递在东南亚市场表现强劲 巴西等新市场物流需求稳健增长 看好海外新市场电商快递快速增长机遇 [4] - 航空出行需求恢复带动票价修复 2025年10月国内机票平均价格为809元 同比上涨7.6% 为今年以来月度同比最好表现 [3][4] - 航空煤油价格下降有助于提升航司盈利能力 2025年前10个月航空煤油均价为86.01美元/桶 较去年同期下降10.90% [4] - 中国民用飞机机队增速放缓 疫情前十年（2010-2019年）增速均值为10.44% 2020-2024年均值降至2.85% [4] 投资主线二：美联储降息周期下的大宗商品与航运 - 油运运价自8月以来持续走高 11月底TD3C航线运价最高达到每日约14万美元 [5] - 油运需求增长 2025年1-11月OPEC平均原油产量为27484千桶/天 同比增长3.4% 同期中国从巴西进口原油月均37.89亿吨 同比增长21.6% [5] - 散运需求旺盛 BDI运价指数整体走高 8月和11月巴西及澳大利亚铁矿石发货量同比增速均超过20% [5] - 散运船队增速偏低 未来几内亚西芒杜铁矿项目发运将带来积极变化 [5] - 大宗商品主要品类已进入补库周期 有色系自2024年三季度开始补库 黑色系自2025年2月开始补库 有利于大宗供应链企业货量增长 [5] - 大宗商品价格好转 黑色系价格指数底部企稳回升 代表企业如厦门象屿前三季度业绩明显改善 [5] 具体投资建议 - 国内主线推荐关注：极兔速递、韵达股份、顺丰控股、中国国航、中国东航、南方航空 [6] - 国内主线建议关注：圆通速递、中通快递、申通快递、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [6] - 海外大宗主线推荐关注：招商轮船、中远海特、厦门象屿、厦门国贸 [6] - 海外大宗主线建议关注：中远海能、海通发展、太平洋航运、物产中大、建发股份、浙商中拓 [6]

行业需求与增长预测 - 预计2026年全球动力电池、储能电池、消费电池需求将分别达到1612GWh、453GWh和100GWh，总需求达2166GWh [1][2] - 预计2025年至2027年，电池总需求的年复合增长率将超过25% [1][2] - 2025年10月，国内动力及其他电池合计产量为170.6GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5%，实现环比与同比双增长 [1][2] 行业生产与规模趋势 - 2025年前10个月，国内电池累计产量已达1292.5GWh，累计同比增长51.3% [2] - 行业产量规模持续扩大，2023年全年累计产量778.1GWh（同比增长42.5%），2024年全年累计1096.8GWh（同比增长41.0%），2025年前10个月累计产量已超2024年全年水平 [2] - 月度锂电池产量整体呈上升趋势，环比增长率虽有波动但多数月份为正，显示行业供给能力稳步提升 [2] 市场竞争格局演变 - 头部双寡头格局稳固，2025年宁德时代与比亚迪合计市场份额约65.8%，但相较2022年，两者份额均小幅下滑（宁德时代下降4.0%，比亚迪下降1.8%） [3] - 第二梯队企业份额稳步提升，中创新航和国轩高科2025年份额相较2022年均为正增长（分别上涨0.6%和0.9%），其中国轩高科2025年第四季度份额达6.7% [3] - 新兴玩家开始入局，吉利耀宁和楚能新能等企业2025年市场份额分别达到1.0%和0.7%，市场参与者增多 [3] - 部分外资企业份额低迷，LG新能源2025年份额相较2022年下滑0.3%，SK的市场份额已可忽略不计 [3]