报告提出，2026年经济社会发展主要预期目标是：地区生产总值增长5%左右，一般公共预算收入增长 4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步， 细颗粒物年均浓度控制在29微克/立方米左右、争取更优水平，能源、水资源、碳排放等指标达到国家 要求。 对于"十五五"时期的发展目标，《北京市国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要(草案)》从创新、 协调、绿色、开放、共享、安全六个维度设置了29项主要指标，包括地区生产总值年均增速4.5%-5%、 努力争取更好结果，全员劳动生产率达58万元/人左右，全社会研发投入占比6%以上等。 ● 本报记者熊彦莎连润 1月25日，北京市第十六届人民代表大会第四次会议开幕，北京市市长殷勇作政府工作报告。报告提 出，2026年北京地区生产总值增长目标为5%左右。北京将积极扩大有效投资，面向民间资本推介重大 项目总投资不低于2000亿元；全面实施"人工智能+"行动，建设国家人工智能应用中试基地；推进未来 产业先导区建设，培育6G、量子科技、生物制造等新增长点；支持北京证券交易所加强中小企业上市 融资服务，加快中关村科创金融改革试验区建设，完善 ...

行业景气度与业绩表现 - A股业绩预告加速披露 与人工智能高度相关的半导体产业链公司2025年业绩表现整体不俗 受益于人工智能需求拉动 芯片制造厂开工率持续攀升 [1] - 神工股份预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为9000万元至1.1亿元 同比增长118.71%至167.31% 全球半导体市场持续回暖 海外市场受AI需求拉动 高端逻辑及存储芯片制造厂开工率提升 资本开支增加 带动大直径硅材料业务收入稳步增长 中国市场技术迭代加速 资本开支持续增长 存储芯片制造厂对关键耗材需求增加 带动硅零部件业务收入快速增长 下游需求回暖 产能利用率提升 规模效应显现 内部管理优化 毛利率与净利率同步提升 [2] - 香农芯创预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元至6.2亿元 同比增长81.77%至134.78% 生成式人工智能蓬勃发展 互联网数据中心建设对企业级存储需求持续增加 2025年公司销售的企业级存储产品数量增长 主要产品价格呈上升态势 预计全年收入增长超过40% 公司围绕国内一线自主算力生态提供国产化、定制化产品 自主品牌“海普存储”已推出企业级SSD及DRAM产品线并进入量产 2025年度“海普存储”预计实现销售收入17亿元 其中第四季度预计实现13亿元 [3] - 中微公司预计2025年全年实现营业收入约123.85亿元 同比增长约36.62% 预计实现归属于母公司所有者的净利润为20.8亿元至21.8亿元 同比增长约28.74%至34.93% 针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升 相关先进工艺实现了稳定可靠的大规模量产 [4] - 芯原股份预计2025年全年实现营业收入约31.53亿元 同比增长35.81% 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约-4.49亿元 亏损较上年同期收窄1.52亿元 收窄比例为25.29% [4] 研发投入驱动增长 - 全志科技预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元至2.95亿元 同比增长50.53%至76.92% 下游市场需求持续增长 公司积极拓展各产品线业务及推动新产品量产 在扫地机器人、智能视觉、智能工业等细分市场营业收入实现同比增长 公司营业收入同比增长20%以上 报告期内保持高强度研发投入 研发费用同比增长10%以上 [5] - 炬芯科技预计2025年全年实现营业收入为9.22亿元 同比增长41.44% 预计实现归属于母公司所有者的净利润为2.04亿元 同比增加91.40% 公司以端侧产品AI化转型为核心 通过加码研发资源投入与提速新品迭代 基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片推广进展顺利 多家头部品牌项目已成功立项并陆续量产 报告期内聚焦端侧设备低功耗、高算力需求 研发费用合计约2.4亿元 同比增长11.56% 全力推动芯片产品谱系迭代升级 存内计算技术深度赋能全产品线 面向智能穿戴赛道的ATW609X芯片正式面市 第二代存内计算技术IP研发工作稳步推进 目标是实现单核NPU算力倍数提升 能效比优化 并全面支持Transformer模型 [6] 机构关注与产业趋势 - 芯片半导体行业上市公司近期受到机构密集调研 机构对上市公司人工智能领域的订单情况、业绩可持续性较为关注 [7] - 芯原股份表示 公司针对AI端侧、云侧均拥有丰富的半导体IP和相关技术平台积累 受AI云侧、端侧需求带动 公司订单快速增长 截至2025年12月25日 公司2025年第四季度新签订单24.94亿元 再创历史单季度新高 其中AI算力相关订单占比超84% [7] - 纳芯微在接受机构调研时表示 在AI服务器方面 公司可为服务器一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品 目前部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货 在人形机器人方面 公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制 各类传感器、电源产品、接口等可实现感知与通信功能 动力电池BMS系统亦可使用公司的电源产品、电流传感器、温度传感器等 [7] - 山西证券研报显示 在技术和政策双轮驱动下 国内工业AI产业有望实现加速发展 国内工业大模型正从单点验证迈向全流程赋能 在研发设计环节 AI从文生3D模型和仿真逐步拓展至设计变更、设计审查等更深入场景 在生产制造环节 大模型已在设备运维辅助、安全监控、工艺质量分析优化等场景初步实现规模化落地 并开始向厂级生产绩效分析、工业控制编程、机器人智能控制等新方向探索 在经营管理环节 人力、财务、客服领域的AI应用趋于成熟 并在合规审查、采销文件生产审核、供应商跟进等场景大模型应用持续深化 [8]

文章核心观点 - 商业航天行业正处于从国家战略方向迈向实际商业落地的关键转折期 技术硬实力的突破与政策的持续落地形成合力 为板块发展按下加速键 行业长期需求侧确定性高 是一个充满潜力的新兴产业 [1][3] - 商业航天板块在2026年初表现强势 带动相关主题ETF产品涨幅居前并获得资金大举流入 普通投资者可通过相关指数产品一键布局该万亿赛道 [1][2][6] 市场表现与资金流向 - 2026年初科技成长主线延续火热 商业航天板块迎来开门红 带动相关主题ETF位居全市场ETF涨幅前列 [1][2] - 截至1月23日 卫星ETF广发今年以来涨幅达26.85% 位居全市场ETF涨幅第六位 卫星ETF(563230)、卫星ETF易方达、卫星产业ETF、卫星ETF(159206)年初至今涨幅均超过26% [2] - 通用航空ETF(563320)、通用航空ETF南方、通用航空ETF基金、航空航天ETF(563380)、通用航空ETF华夏等航空航天主题ETF年初至今涨逾15% [2] - 从资金流向看 卫星ETF(159206)年初以来资金净流入额高达76.97亿元 卫星ETF(563230)资金净流入额超过30亿元 [2] 行业驱动因素：政策与技术 - 政策层面：中国商业航天政策从早期鼓励参与发展到系统性规划 逐步构建战略-资本-监管的完整支撑体系 国家航天局设立商业航天司 出台三年规划 为卫星企业开通IPO绿色通道 并将商业航天纳入新基建与天地一体化网络核心布局 [3][4] - 技术层面：技术创新是商业航天从高成本实验走向规模化盈利的核心变量 可回收火箭、批量卫星制造等技术突破正从根本上革新行业成本结构 SpaceX凭借火箭可回收技术大幅降低发射成本 中国朱雀三号、长征十二甲等火箭相继开展可回收试验 [3][4] - 成本下降：在卫星制造端 单星造价从数亿元降至千万元级别 推动行业从高投入向规模化转型 [4] 市场需求与场景 - 需求场景不断扩容：除传统通信、导航外 卫星互联网应用场景不断拓宽 手机直连卫星、智能驾驶高精定位、应急通信等商业化落地加速 推动终端设备需求增长 [4] - 新增长空间：低空经济、太空算力、手机直连等新场景有望进一步打开增长空间 [4] - 星座规划：中国两大星座规划组网超2万颗卫星 低轨卫星组网进入批量发射阶段 [2][3] 产业链划分与投资建议 - 产业链可划分为上游核心制造端（卫星、火箭及关键装备研发生产）、中游服务保障端（发射、地面设备及在轨运维服务）以及下游应用运营端（卫星应用与新兴场景商业化落地） [6] - 结合产业发展早期阶段与个股风险较高的特点 建议普通投资者注重长期布局、分散风险的原则 跟踪相关指数的ETF或是更佳选择 [6] - 可关注可回收火箭、批量化卫星制造、卫星互联网应用等核心方向 选择覆盖这些领域的指数化产品进行投资 [6]

文章核心观点 - 具身智能行业融资活动在2026年初显著升温，资本关注点从技术蓝图转向规模化量产与商业化闭环的现实路径 [1][7] 行业政策与宏观环境 - 2025年国务院政府工作报告首次写入具身智能，“十五五”规划建议提出推动其成为新的经济增长点 [1] - 北京、浙江、广东等地相继出台专项扶持政策，推动行业从实验室走向产业练兵场 [1] - 工业和信息化部副部长表示，中国人形机器人已能够“站得住、走得稳、跑得快”，正加速向家庭和工厂等实用场景转变 [6] - 人形机器人与具身智能标准化技术委员会的设立，正推动行业走向规范化 [7] 主要融资事件与投资方 - 2026年1月12日，自变量机器人完成10亿元A++轮融资，投资方包括字节跳动、红杉中国、北京信息产业发展基金、深创投、南山战新投、锡创投等 [1] - 自变量机器人成为国内唯一一家同时获得字节跳动、阿里云与美团三家互联网巨头投资的具身智能企业 [2] - 深创投AI基金成立以来的“第一单”投资了自变量机器人，显示地方国资的积极布局 [3] - 2026年1月12日，未来不远机器人完成2亿元天使轮融资 [4] - 2026年1月9日，Manifold AI（流形空间）宣布完成超亿元融资 [4] - 2026年1月6日，白杨智能宣布完成3亿元A轮系列融资 [5] 企业技术与商业模式路径 - 自变量机器人从成立伊始就确立以端到端统一大模型实现通用具身智能的技术路径，其自主研发的“WALL-A”系列VLA操作大模型能同时处理感知、推理和行动 [2] - 首程资本认为，自变量的统一端到端基础大模型基于零样本或少样本训练已展现出良好的泛化能力，能较好完成复杂长程任务 [2] - 未来不远机器人选择让机器人直接进入真实家庭进行验证，其家务机器人已进入200多个家庭，累计家庭服务超过21238小时 [4] - Manifold AI基于自研WorldScape世界模型，具备强大的通用空间操作交互能力，在生成质量、时空一致性、实时性等方面对标Google Genie3等国外一线模型 [4] - 白杨智能以特种具身智能科技创新为主线，依托三大核心产品，开展五大类业务，构建“1+3+5”战略布局 [5] 行业现状与竞争态势 - 2025年国内具身智能整机企业数量超过140家 [6] - 中信证券研究团队认为2025年已成为具身智能商业化的关键节点 [6] - 技术路线尚未收敛，资本正加速向头部企业和确定性高的上游核心部件集中 [7] - 当众多企业技术路线高度雷同时，未来可能走向价格比拼 [7] - IDC判断中国机器人与具身智能市场已进入关键拐点期，竞争核心正从融资规模转向交付能力 [7] - 投资逻辑变得务实，技术落地能力与商业闭环前景正取代蓝图故事成为评估标尺 [7]

文章核心观点 - 2025年四季度，相当一部分长跑型绩优基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现逆向而行特征 [1] - 长跑型绩优基金经理普遍对2026年A股市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情将持续，投资机会将涌现 [10] 热门标的调仓分歧 - 公募基金整体在2025年四季度增持中际旭创超过220亿元，使其成为第一大重仓股，但多位长跑型基金经理逆势减仓：莫海波、神爱前管理的基金减仓超40%，金梓才管理的基金在Q3减仓超50%基础上Q4再减17.86%，曾鹏、刘元海管理的基金减仓超20% [2] - 公募基金整体在2025年四季度增持新易盛超过90亿元，但长跑型基金经理杨栋管理的基金对该股减仓超40% [2] - 对于新易盛，长跑型基金经理内部存在分歧：陈皓管理的基金将其新纳入前十大重仓股，金梓才管理的基金在Q3减仓近68%后于Q4加仓23.67% [3] - 对于工业富联，在公募整体减持使其退出前十大重仓股之际，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金则逆势将其新纳入前十大重仓股 [3] - 对于获公募整体增持的紫金矿业，李游管理的基金大举加仓，持股数量翻倍，而吴国清管理的基金则减仓超22% [3] - 对于获公募整体增持的生益科技，神爱前管理的基金减仓超45%，金梓才管理的基金减仓3.86% [3] 仓位与持仓集中度变化 - 许多长跑型绩优基金经理在2025年四季度选择降低股票仓位，部分减幅较大：缪玮彬管理的基金股票仓位从78.70%降至62.74%（降幅近16个百分点），莫海波管理的基金从85.20%降至71.92%，刘旭、陈皓、神爱前管理的基金降幅在1-10个百分点不等 [4] - 部分长跑型基金经理的持仓集中度在2025年四季度明显下降：莫海波管理的基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，武阳管理的基金从85.78%骤降至60.03%（下降超25个百分点），神爱前、李游管理的基金占比降幅约7个百分点 [5][6] 行业配置与布局方向 - 多位基金经理在行业配置上呈现多元布局，AI产业链、周期、消费等方向获青睐 [6] - **AI与算力产业链**：杨栋管理的基金重仓AI算力、机器人板块，并在Q4增配商业航天、机器人、资源、军工等领域 [6]；刘元海管理的基金布局AI算力，并在Q4调整时适当增加配置，方向集中在AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI [6]；金梓才管理的基金继续大幅超配海外算力板块 [6] - **周期板块**：成为公募加仓热门方向，长跑型基金经理布局铝、铜、钨等有色金属及化工标的 [7]；李游管理的基金大幅加仓有色金属，对紫金矿业、云铝股份实施翻倍式加仓，并新进中国铝业、江西铜业 [7]；神爱前管理的基金加仓电解铝及有色金属板块 [7]；厦门钨业成为吴国清、王平管理的基金新进前十大重仓股 [7]；刘旭管理的基金增持资本周期偏低的化工标的 [7] - **消费与社会服务领域**：莫海波管理的基金将中国中免、巨人网络、中金黄金等新纳入前十大重仓股，并加配社会服务行业龙头 [8]；缪玮彬管理的基金前十大重仓股新进江苏索普、金枫酒业、津药药业等，聚焦内需标的 [8]；武阳管理的基金关注旅游等体验型消费及新消费品类 [8]；刘旭管理的基金大幅加仓海尔智家，加仓比例超60% [8] 前十大重仓股换血 - 多只基金前十大重仓股在2025年四季度出现大幅调整：杨栋管理的基金替换六只重仓股，新进的广东宏大成为第一大重仓股，占基金净值比重9.68% [9]；吴国清管理的基金同样替换六只重仓股，新进厦门钨业、华友钴业、藏格矿业等 [9]；王平管理的基金也替换六只重仓股，新进厦门钨业、吉比特、丽臣实业等 [9] 2026年市场展望与投资主线 - **整体市场**：长跑型绩优基金经理普遍乐观，认为市场将在企业业绩修复、流动性宽松、风险偏好提升等因素下震荡上行，结构性行情持续 [10]；市场有望从估值修复转向业绩驱动，呈现“价值股搭台、成长股唱戏”格局 [10] - **AI产业**：仍是最受关注的核心主线，但布局重点从算力硬件向应用端分化 [10]；关注方向包括AI智能体、AI视频、智能驾驶、具身智能、端侧AI、AI人形机器人等 [11]；海外算力板块因增长确定性高仍被看好 [11] - **周期板块**：投资价值获广泛认可，预期行业供给格局优化、需求复苏将推动PPI回升和库存周期进入主动补库阶段，化工、电解铝等工业金属企业业绩有望回升 [11]；电解铝企业估值有提升空间，AI数据中心将带来铜的新增需求 [11] - **消费与内需领域**：聚焦结构性机会，关注个人自主消费韧性、航空出行与高端奢侈品需求回暖、年轻人消费习惯催生的新消费品类，以及估值具吸引力的内需细分领域 [12]

公司再融资获批与资金投向 - 锦波生物于2026年初获得证监会批复，同意其向特定对象发行股票的注册申请，该批复自同意注册之日起12个月内有效 [1] - 此次发行是2024年以来北交所首个注册获批的定向发行股票项目，实现了近两年的破冰 [1][4] - 发行对象为养生堂，拟发行股票不超过717.57万股，预计募集资金总额不超过20亿元 [2] - 引入养生堂作为战略投资者，旨在利用其在工业化生产、严肃医疗产品转化及市场商业化方面的经验，帮助公司突破发展瓶颈并带动产业链 [2] 募集资金具体用途与战略意义 - 募集资金将重点投向“人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目” [2] - FAST数据库基于公司自主研发的“AI胶原智脑系统”技术，是一个集人源化胶原蛋白“序列-结构-功能-应用”于一体化的数据库 [3] - 该数据库可提升功能区筛选和结构预测的效率，为研发提供全面、精准、高效的解决方案 [3] - 将AI技术运用于重组胶原蛋白行业，有助于公司抢占国际合成生物技术制高点，并深度契合新质生产力的核心逻辑 [2][3] 北交所再融资市场环境与制度发展 - 北交所自成立以来，构建了具有特色且灵活多元的再融资机制，主要方式包括配股、增发和发行可转换债券 [4] - 近两年北交所再融资市场实践案例以定向可转债为主，定向发行股票的实践案例主要集中于2022年和2023年 [4] - 2025年以来，优机股份、万通液压、威博液压、克莱特四家公司披露了定向可转债发行预案 [4] - 其中，优机股份和万通液压的定向可转债申请已分别于2025年7月和9月成功注册生效 [4] 项目成功的市场影响与行业效应 - 该项目的成功实施预计将大幅提升资本市场对北交所企业的整体关注度 [5] - 借助新“国九条”对中小企业直接融资的政策红利，有望引导公募基金、社保基金、保险资金等各类中长期资金加速入场 [5] - 这将进一步提升北交所市场流动性，吸引更多投资者参与，提升市场活跃度与投资者回报 [5] - 项目为后续北交所企业再融资提供了可复制、可借鉴的实践经验，推动北交所进一步完善再融资制度体系 [1][5] - 此举契合北交所“服务创新型中小企业主阵地”的核心定位，助力其深化改革、实现高质量建设发展 [5]

公司发展历程与战略 - 公司故事始于2014年，由创始人张祥方创立，凭借在期货量化领域的深刻理解与执行力，在自营交易中积累了市场认知与原始资本[2] - 2021年是公司发展的关键转折点，陈昊炜、吴比亚、陈开泰作为合伙人加入，形成了独特的“双核驱动”模式[2] - 战略互补体现在：张祥方把握公司战略与运营，陈昊炜负责投研体系技术路线与系统集成，陈开泰攻坚前沿模型与AI实盘落地，吴比亚聚焦硬件加速与底层交易系统[2] - 公司目标是从零打造一套世界级的量化方法论，在中国打造“下一代量化旗舰”[1][2] 核心团队与技术文化 - 核心合伙人团队由拥有海外对冲基金顶尖背景的“架构师”组成，包括创始人张祥方、投资总监陈昊炜、研究总监陈开泰、技术总监吴比亚[1][2] - 团队氛围类似顶尖大学实验室或早期科技创业团队，以共同的技术信仰与热情为凝聚力，专注于最新的论文思路或模型架构[3] - 投资总监陈昊炜将摄影中“观察”与“降噪”的哲学渗透进因子构建与模型设计，强调从海量市场数据中剥离噪音、找到真正信号[3] NOVA核心操作系统 - NOVA系统是公司耗时多年、投入重金打造的“下一代量化旗舰”核心操作系统，被定义为“AI合伙人”而非传统工具[3][4] - 系统包含三大核心智能体模块：NOVA Matrix（基座智能体）基于知识图谱技术构建高维金融关联网络，解决数据清洗与环境搭建问题[4] - NOVA Go（策略智能体）能够理解自然语言指令，辅助生成策略代码并推荐阿尔法因子构建方向，将策略研发推进到人机对话阶段[4][5] - NOVA Pilot（风控与组合优化智能体）是实时解析市场环境、进行多周期组合优化的动态中枢，能在严格约束下自适应寻找风险与收益最优解[5] - NOVA系统的最终目标是实现“人类定义范式-AI生成解决方案-人类校验逻辑”的深度协同[5] 策略进化与风控实践 - NOVA系统赋能公司从单一风格迈向“全频段阿尔法”的进化，策略库涵盖从短周期量价到中长周期基本面的全频谱信号[5] - 通过NOVA Pilot进行动态权重调配，使公司在不同市场环境下均能保持适应力与战斗力[5] - 2024年春节假期前后的市场极端波动检验了系统风控成色，公司依托内嵌的“拥挤度模型”与“流动性模型”提前预警，并通过系统化纪律自动执行风控指令，平稳穿越市场风暴[6] 组织生态与人才管理 - 公司构建“贝尔实验室”式的组织生态，旨在留住顶尖人才并激发持续创新，拒绝雇佣兵模式的内耗和流水线模式对人的异化[6] - 通过“全栈式贡献归因系统”激励员工，该系统不仅与最终业绩挂钩，更追踪全程贡献权重，让基础研究和“助攻”者同样获得尊重与回报，激励知识共享[6] - 通过“知识资产深度复用”机制，借助NOVA平台将成熟研究模块封装成标准化积木并向全员开放，提升效率并赋予研究员全局视野[6] - “实习生计划”让实习生从第一天起接触实盘级项目与代码，在高强度实践中筛选出既有顶尖技术又认同长期主义与协作精神的人才[7] 未来展望 - 公司展望下一个十年，将继续围绕NOVA系统进行工业化与智能化的深度升级[7] - 计划包括对算力基建的饱和式投入，为AI竞争储备充足弹药[7] - 计划在全球范围吸引顶尖人才，追求“极致的人才密度”，让个体在强大系统赋能下释放最大潜能[7] - 公司认为量化行业没有永恒的护城河，唯一的护城河就是整体的进化速度，进化的源头在于同心同德的合伙人、自主进化的智能系统以及能让智慧良性循环的组织生态[7]

行业趋势与产品形式 - 国内市场上以ETF构建多资产组合的FOF产品正成为越来越多投资者的选择[1] - ETF工具风格明确、交易灵活，提高了资产配置效率，并让管理人更聚焦资产本身以提升贝塔管理能力[1] - 华富基金FOF投资部负责人严律致力于打造ETF-FOF一站式投资解决方案[1] 投资理念与目标 - FOF产品的本质是帮助投资者实现可持续赚钱的目标，个人养老基金目前以FOF产品为主也是基于此考虑[2] - 在FOF组合管理中把风险管理摆在首位，追求低波稳健，严格控制回撤，旨在提供持续良好的持有体验[2] - 实现长期稳健回报依靠“法治”而非“人治”，即建立科学规范的投资体系以提高业绩稳定性[2] - 大类资产配置与贝塔管理是关键，资产配置需通过分散配置相关性较低的资产来平抑组合波动[2] - 核心收益的根本来自对底层贝塔的有效把握，额外的阿尔法收益属于锦上添花[2] 核心投资策略：“全天候+”资产配置 - 战略端对经典的全天候策略进行了本土化改良，并构建三大增强战术策略，力争实现“全天候+”收益效果[3] - 经典全天候策略根据对经济增长、通货膨胀的判断构建四大象限宏观场景，并通过风险平价方法确定组合配比[3] - 本土化改良构建了包括信用周期、货币周期、海外经济增长、海外通胀等指标在内的多维度宏观场景[3] - 在不同场景下优选ETF产品构建资产组合，最终以风险平价手段优化组合权重[3] - 全天候策略是构建资产组合的“基座”，能满足不同市场环境下稳健的风险收益需求[3] 三大增强战术策略 - **股债仓位管理**：在传统ERP模型基础上，通过对经济基本面、资金面、情绪面等维度综合打分，及时调整组合状态，避免大的目标偏差[4] - **风格轮动与行业轮动**：将风格轮动排在行业轮动前面，调整依据主要通过量化手段打分，并在固收资产方面运用利率债ETF进行久期轮动[4] - **另类资产投资**：通过引入黄金、QDII等与国内关联性较低的资产，帮助资产组合在极端情况下降低回撤，有效降低组合波动[4] 标的筛选与组合管理 - 在具体标的选择上，宽基ETF被赋予“放哨”的职能，若监测到走弱信号则对子行业保持警惕[5] - 致力于寻找能够跑赢所在板块综合表现的细分行业主题ETF，并通过量化手段筛选配置以适当提高组合弹性[5] - 对FOF底层资产需经过多轮测试筛选，以维持组合整体平衡，尽量避免组合集中暴露于某类风险[6] - 组合目标是在市场上涨时能跟随上涨，市场回调时能控制住回撤[6] - 认为控制最大回撤比控制波动更加困难，回撤控制水平更能凸显管理人的风控能力[6] 新产品信息 - 拟由严律管理的华富淳信稳健3个月持有期混合（ETF-FOF）于1月26日起正式发售[6] - 该新产品将以ETF为主要底层资产，通过“全天候+”大类资产配置策略，在严格控制回撤的基础上，力争为投资者提供长期稳健的持有体验[6]

文章核心观点 - 2025年是人工智能硬件落地和场景拓展的关键一年，机器人产业从实验室走向现实，进入量产元年，国内产量已达上万台级别 [1] - 核心零部件国产化突破导致人形机器人生产成本较2024年大幅下降，为产业规模化扫清障碍，行业具备量产化条件 [2] - 2026年，短期催化、规模放量与技术进化将构成行业发展的三重驱动力，机器人产业有望实现从“1-10”到“10-100”的规模化跨越 [2] - 投资机器人产业应深入产业，跟随变化，机会隐藏在技术迭代带来的新增需求及国产供应链成长中 [3] - 面对高波动性的早期成长板块，投资策略需在乐观远景与现实挑战间寻找平衡，结合聚焦产业与动态调整 [4][5] 行业现状与2025年里程碑 - 2025年机器人产业进入量产元年，国内机器人产量超预期，已达到上万台级别 [1] - 机器人应用从表演展示拓展至承担实际任务，如物流分拣、工业巡检和家庭服务 [1] - 核心零部件国产化突破成为降本关键，人形机器人生产成本较2024年大幅下降 [2] 2026年发展驱动力与预期 - 短期催化因素包括特斯拉即将发布新一代人形机器人，以及国内本体厂商龙头筹备上市 [2] - 2026年规模放量是主流预期，全球人形机器人产量有望冲击十万台量级 [2] - 商业化落地持续驱动，涵盖商业服务、制造、工业巡检、教育等多种细分场景 [2] - 人工智能大模型（如“视觉-语言-动作”模型）将重塑机器人，使其具备自主理解和决策能力 [2] - 灵巧手、电子皮肤等硬件技术迭代将持续拓展机器人的能力边界 [2] 产业链投资策略与机会 - 机器人产业的硬件根基深植于成熟的汽车制造产业链，技术如电机设计、减速结构优化等已被验证 [3] - 投资机会主要分为三类：与特斯拉等头部企业深度绑定的供应链标的、技术迭代带来的新增部件需求、国产供应链的成长机会 [3] - 投资需紧密跟踪行业最新技术变化（如灵巧手、特定传动结构演进），并基于产业调研测算其对相关公司业绩的拉动效应 [3] - 挑选具体标的的维度包括：与龙头深度绑定的供应商、机器人通用组件制造商、长期看好但尚未成熟的关键技术领域 [3] - 2025年四季度重点配置的核心标的需求具有高确定性、高技术壁垒、产业格局好等共同特征 [4] 市场特征与投资组合管理 - 2025年国内机器人产量刚迈过一万台门槛，但资本市场长远预期是百万台级别，并带动了估值跃迁 [5] - 部分热度较高的标的，股价可能已反映未来一到两年的增长空间 [5] - 政策支持、新订单、行业新进企业等动态可能在市场火热时推动股价上涨，市场谨慎时投资者则更倾向于等待基本面明朗 [5] - 应对高波动性的思路包括：相对分散配置，根据行业拥挤度做适度交易，对确定性较高的标的适当加仓，对早期标的继续跟踪 [5] - 关键观察节点包括：国外链的头部客户（如特斯拉）量产进展及供应商选定，国内链的全民展示平台（如春晚）对公众认知的影响 [4] 长期产业远景 - 机器人不仅仅是独立设备，更是连接物理世界与智能世界的“接口” [5] - 未来，机器人与AI算力、通信技术、脑机接口等前沿领域深度融合，将共同构建下一个时代的基础设施 [5]

文章核心观点 - 一场规模空前的“存款搬家”趋势正在启动，预计2026年将有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，可能重塑居民资产配置版图 [1] - 在利率下行、银行理财净值化、股市赚钱效应等多重因素下，资金正从存款向银行理财和公募基金迁移，寻求“稳一点”且收益高于存款的资产 [1] - 公募基金行业正从产品、人才、渠道等多维度积极布局，以承接潜在的巨额增量资金，其中低波动稳健型产品如“固收+”和FOF已成为资金追捧的热点 [3][7] 存款到期与资金迁移趋势 - 2026年预计有超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，引发大规模资金再配置需求 [1] - 存款利率显著下降，例如有客户反映大额存单年利率从三年前的3.1%降至1.55%，促使资金寻找替代品 [1] - 2025年第四季度，公募货币基金和债券基金合计规模环比增长超1万亿元，显示资金迁移已在进行 [1] 资金迁移的潜在承接方与路径 - 资金再配置可能遵循“先求稳与流动性、再逐步提升收益弹性”的路径 [1] - **银行理财**：现金管理类和固收类理财是天然的第一承接方，因其流动性、安全性接近存款且收益率略高，银行理财公司正通过低波动、稳收益产品留住客户 [1] - **公募基金**：低波动公募基金有望成为主要承接对象，具体包括： - 货币基金和短期债基：流动性好，预期收益优于活期存款 [1] - “固收+”基金：包括二级债基、偏债混合型基金，在债券资产基础上适度参与权益或可转债以寻求超额收益 [1] - 低波动多资产产品：如以低波动为目标风险的公募FOF，追求偏绝对收益 [1] - 组合化产品（如FOF、基金投顾）因风险二次分散、收益相对稳健，有望成为银行渠道的优先选择，并能帮助个人投资者减少“追涨杀跌” [2] 银行理财资金入市的主流方向 - 银行理财在权益配置上主要投向三类产品，扮演“解决方案提供商”角色，通过FOF、MOM等形式分配资金 [2] - **公募ETF**：日常配置中最重要、最便捷的工具，以宽基、红利类ETF为主，辅以行业主题类ETF作为“卫星”仓位 [2] - **多资产组合/含权“固收+”**：匹配理财客户风险偏好的核心产品，通过股、债、商品、海内外多元资产组合，以绝对收益为目标，降低波动和控制回撤 [3] - **精选的主动管理型权益基金**：通过构建投资组合追求超额收益的稳定性，而非依赖单一基金经理的短期爆发力 [3] “固收+”与FOF产品市场热度 - 2025年第四季度以来，低波稳健型公募FOF和“固收+”产品持续走红，出现新发产品“一日售罄”、存续产品资金显著流入、基金公司密集限购等现象 [3] - **新产品销售火爆**：截至1月22日，今年已有6只FOF提前结束募集 [4] - 万家启泰稳健三个月持有期混合（FOF）首发“一日售罄”，募集净认购约20.99亿元 [5] - 广发悦盈稳健三个月持有混合（FOF）销售2日后提前结募，规模达32.88亿元 [5] - 建信泓泰多元配置3个月持有混合（FOF）、鹏扬稳健融选三个月持有混合（FOF）等产品也提前结募 [5] - **存量产品资金大幅流入**：有公募FOF产品最近一周在银行渠道销售超2亿元，资金流入最多的是“固收+”和FOF [5] - **业绩表现亮眼**：2025年多只FOF产品净值增长率超过50% [6] - 国泰优选领航一年持有期混合（FOF）2025年净值增长率达66.14%，超额收益率53.22% [6] - 易方达优势回报混合（FOF-LOF）、国泰行业轮动股票（FOF-LOF）等产品净值增长率也超50% [6] - **限购现象重现**：多只FOF和固收类产品为管理规模与流动性实施限购，侧面反映资金追捧 [6] - 工银价值稳健6个月持有混合（FOF）自1月19日起限制单日单账户1万元以上申购 [6] - 富国盈和臻选3个月持有期混合（FOF）自1月12日起将单日单账户申购/定投上限降至1000元，其规模从2025年6月末的32.39亿元骤增至2025年底的143.09亿元 [6] - 中银稳健增利债券自1月21日起限制单日大额申购5万元，其规模从2024年底的约2亿元增至2025年底的94.12亿元，2025年A份额净值增长率5.51%，超额收益率7.83% [6] - **走红核心原因**：“稳健+弹性”的产品逻辑在2025年权益市场顺风期得到验证，部分头部机构通过挖掘权益机遇实现规模与业绩双升 [7] 公募基金行业的多维布局 - 公募机构正从“发产品”到“搭体系”进行多维布局，主要围绕三条战线：组织能力升级、强化产品竞争力、优化渠道合作方式 [7] - **组织能力升级**：基金公司加速储备FOF和“固收+”人才，新建多资产投资部门 [8] - 例如，一家在京公募于2025年8月新成立混合资产部，专注于“固收+”产品，目前管理9只不同风险收益特征的产品，形成产品矩阵雏形 [8] - **强化产品竞争力**： - **新发与差异化产品**：密集新发“固收+”和FOF产品，并打造差异化竞争力 [8] - **策略迭代**：在低利率环境下，“固收+”产品面临转型压力，需在增加收益弹性的同时控制净值波动 [9] - **策略创新**：例如贝莱德基金将全球量化模型本土化，应用于“固收+”产品，对股债资产分别独立建模，通过量化赋能寻找机会 [8] - **资产配置拓展**：除股债外，可纳入可转债、REITs、衍生品等多类资产，以及ETF工具和量化策略，以实现更符合客户需求的风险收益特征 [9] - **产品设计优化**：通过设置持有期降低投资者交易冲动，通过设置分红机制提升投资者获得感和现金流 [9][10] - **优化渠道合作**：基金公司正深化与银行的合作 [10] - 联合开发定制化产品，根据银行客户结构设计专属低波动基金或组合方案 [10] - 定期为银行理财经理提供投研培训 [10] - 与银行共享部分风险监控指标和模型，提升净值型产品的风控能力 [10] - 合作重点转向提供“可陪伴的稳健解决方案”，更关注净值平稳性、回撤可解释性及风险可控性，并提供标准化投后材料 [10] 银行渠道需求变化 - 不同银行渠道对公募产品的需求差异大，取决于其客群风险偏好 [3] - 客群保守的城商行偏好稳健产品，对高波动产品谨慎 [3] - 财富管理业务领先的银行（如招商银行、中信银行）客群相对年轻，在市场向好时会迅速推动权益类产品销售 [3] - 总体趋势是银行渠道对公募基金的要求正趋向“精品化”，更看重产品的长期稳定回报能力 [3] - 自银行理财全面净值化以来，银行渠道需求转向“可陪伴的稳健解决方案” [10]