焦煤期货价格走势 - 焦煤期货主力合约价格最低触及835元/吨，创2016年8月以来新低 [1] - 价格下跌核心矛盾为供需失衡及市场预期转差 [1] 供应端分析 - 4月原煤产量达38930.6万吨，同比增长3.8%，1-4月累计产量158473.8万吨，同比增长6.6% [2] - 山西、内蒙古、陕西原煤产量同比分别增长16.6%、0.6%、3.5% [2] - 523家焦煤矿周度精煤产量78.6万吨，同比高出7.2% [2] - 蒙古煤进口维持高日通过量，中蒙第二条跨境铁路开工后进口能力进一步提升 [2] - 内蒙古288口岸库存高位，蒙古5号原煤成交价从830元/吨跌至780元/吨 [2] - 5月1-15日288口岸电子竞拍流拍率高达97.12%，仅成交2.56万吨 [2] 需求端分析 - 钢铁行业需求增长乏力，钢厂对焦煤采购谨慎 [3] - 247家钢厂日均铁水产量环比减少0.87万吨，有见顶迹象 [3] - 焦炭经历12轮提价，焦化厂采购推迟导致煤焦销售不畅 [3] - 焦煤供需矛盾深度失衡，下跌趋势较螺纹钢等品种更显著 [3] 后市展望 - 除非煤矿生产大幅调整或需求超预期反弹，否则煤焦价格将持续承压 [3] - 需关注钢厂补库节奏、进口量变化及钢铁行业需求修复情况 [3]

锰矿价格走势 - 4月以来锰矿价格持续偏弱运行，导致锰硅成本重心下移 [1] - "五一"后中美经贸高层会谈取得进展，商品市场情绪缓和，黑色产业链估值修复，锰硅价格小幅反弹 [1] 成本变化 - 4月至5月中旬内蒙古产区锰硅生产成本从6000元/吨降至5800元/吨，宁夏产区从6030元/吨降至5798元/吨，降幅均约200元/吨 [2] - 成本下降主因结算电价下调、锰矿价格走弱，化工焦价格波动较小 [2] - 港口库存累积，大型矿商趁"五一"前补库契机积极出货，带动锰矿现货价格普跌 [2] 供给与库存 - 一季度行业利润扩张后供给超越需求，行业基本面承压 [3] - 4月锰硅产量降至81万吨，环比下滑10%，北方产区工厂单吨亏损约200元，被迫停产检修 [3] - 计入收储需求后同期需求量约88万吨，产地工厂主动累库，贸易商通过销售仓单消化中游库存 [3] 供需展望 - 二季度全球锰矿供给格局由偏紧转向宽松，市场关注South32公司发运恢复进展，5月中旬澳洲格鲁特岛码头首艘船只装货，预计6月到港 [2] - 锰硅市场或呈供需双弱态势，供应端因亏损延续产量维持低位，需求端下游进入传统淡季，建材需求预期走弱 [3] - 中美经贸会谈进展或短期支撑板材出口需求，但伴随钢材市场矛盾加剧，需求或边际走弱 [3] - 锰硅价格即将结束趋势性下跌，转入底部震荡阶段 [3]

钢铁行业运行现状 - 2020年粗钢产量达历史峰值10.65亿吨 2024年降至10.05亿吨累计减少6000万吨 [1] - 螺纹钢产量从2020年2.66亿吨降至2024年1.95亿吨减少7100万吨 同期热轧板卷增加9500万吨 [1] - 2023年钢材出口量1.1亿吨接近2016年1.12亿吨峰值 长材出口占比下降板材出口占比提升 [1] 钢铁市场周期性特征 - 2014-2023年现货价格宽幅震荡 受宏观经济周期/供需矛盾/政策调控/国际大宗商品联动综合影响 [2] - 螺纹钢/热卷等产品金融属性增强 现货价格影响因素更加复杂 [2] - 黑色系商品期货形成全产业链品种格局 在价格发现/套期保值方面作用显著 [2] 衍生品市场发展 - 黑色系衍生品市场持续发展 场内期权/场外衍生工具创新提供多元风险管理选择 [2] - 黑色产业链客户涵盖房地产/基建/机械制造等领域 区域需求差异显著 [2] - 套期保值将不可控风险转换为可控风险 实现企业稳健经营 [2] 全球宏观形势变化 - 日债与美债利率同步异动反映全球宏观形势方向性转变 [3] - 关税博弈实质是全球经贸秩序和金融条件变化 [3] - 国内财政政策已释放明确信号 房地产市场供需格局变化 [3] 中长期投资逻辑 - 美国经济"例外论"逻辑正在变化 美股震荡波动预示趋势转变 [3] - 全球处于重大科技突破和全面应用爆发临界点 [3] - 需求增长模式与财政/货币调控框架变化值得关注 [3]

供应情况 - 1—4月粗钢产量保持平稳增长但粗钢资源供应量有所下降而钢材产量和资源供应量则出现较大幅度增长钢材出口仍维持较高水平 [1] - 预计二、三季度粗钢和钢材产量将继续维持高位行业限产政策的具体措施及执行力度对钢铁产量的影响仍存在不确定性 [1] - 2025年国内钢材市场资源供应将相对充裕 [1] - 若全年粗钢产量能控制在9.5亿吨较上年减少约5000万吨国内钢材市场供需有望基本平衡 [3] 需求情况 - 专项债发行较去年同期略有提速但地方新开工项目计划总投资同比大幅下降房地产销售降幅有所收窄但开发投资和新开工面积仍延续大幅下滑趋势 [2] - 1—4月下游制造业钢材需求相对稳健但国家完善出口报关单据的要求以及海外反倾销措施可能导致钢材出口量下降 [2] - 美国对华关税政策暂时缓和5—7月或迎来一波抢出口机会但中长期来看中美经贸摩擦难以根本改变 [2] - 预计下半年我国钢材直接出口将有所回落间接出口受机电等产品出口影响存在一定不确定性 [2] - 2025年国内钢材消费量预计较2024年下降约3000万吨钢材出口量可能减少1500—2500万吨 [3] 成本与资金 - 铁矿石市场因国内需求减弱、海外供应增加供需形势继续改善焦炭行业则面临产能过剩压力煤炭市场受增产压力和新能源并网冲击 [2] - 2025年钢铁企业仍将面临较高的成本压力 [2] - 货币政策适度宽松财政政策更加积极社会资金流动性相对充裕但钢贸环节资金流失问题突出 [2] 价格走势 - 目前国内钢材价格处于全球低位二季度市场或完成筑底后小幅反弹但三季度将面临更严峻的考验下半年整体均价可能低于上半年 [3] - 全年均价(以上海市场螺纹钢和热卷为例)较2024年下跌约300元/吨普通钢材价格或在行业平均成本线下方震荡运行 [3] 政策与外部因素 - 为应对美国对等关税的影响国家已出台一系列宏观调控政策5月12日中美发表联合声明同意大幅降低双边关税 [2] - 今年政府工作报告首次提出"综合整治内卷式竞争"行业政策将限产与钢厂主动控产相结合或为钢材市场带来新的希望 [2] - 未来需重点关注中美经贸会谈进展、国际地缘冲突变化、钢铁产业政策(限产和去产能等)、外贸出口形势、钢材出口动态以及美元和人民币汇率、国际大宗商品价格波动等因素对市场的影响 [3]

行业运行现状 - 中国粗钢产量在2020年达到历史峰值10.65亿吨，2024年降至10.05亿吨，累计减少6000万吨 [1] - 螺纹钢产量从2020年的2.66亿吨降至2024年的1.95亿吨，减少7000万吨 [1] - 热卷产量同期增产9500万吨 [1] 品种结构变化 - 板材需求持续增长，与上期所持仓量和成交量变化相符 [1] - 钢材出口向高附加值产品转型，长材出口占比大幅下降，板材出口占比显著提升 [1] 进出口贸易 - 2023年钢材出口量1.1亿吨，接近2016年1.12亿吨的历史峰值 [1] - 进口钢材均价接近出口均价的两倍，部分高端产品如德国、瑞典钢材进口单价超过3000美元/吨 [2] - 出口均价持续走低，导致贸易摩擦加剧 [2]

科技板块及指数表现 - 科技板块因关税摩擦缓和交易情绪逐步修复且交易拥挤度已充分下降为"科技第二波"奠定交易层面基础可能带动中证500和中证1000指数走强 [1] - 中证500和中证1000指数有望走强建议以中小盘风格为主关注其做多机会 [3] 政策及市场环境 - 央行、金融监管总局、证监会宣布包含总量及结构性在内的一揽子金融支持政策降准降息同时落地 [1] - 中美达成重要共识大幅降低关税并发布联合声明未来关税仍有进一步下调可能但双方分歧未彻底解决政策不确定性仍存 [1][2] - 货币政策对稳定资产价格和市场预期作用明显除降准降息外结构性货币政策工具存在进一步扩容空间 [2] 市场动态与资金流向 - A股市场成交额维持在较低水平热点轮动速度较快大市值板块较难出现趋势性机会 [2] - 机构资金尤其是中长线资金配置预计偏向低估值、高分红板块低估值板块有望迎来恢复性反弹 [3] - 资产重组新规出台后重组风格有望走强 [3] 经济与需求因素 - 企业盈利需物价水平止跌回升居民收入增加才能改善消费但物价上升需需求回暖支撑当前促进内需主要依赖财政政策 [1]

项目背景与模式创新 - 富锦"银期保"大豆专项项目由浙商期货牵头联合工商银行、平安产险等机构推出，整合银行、期货和保险资源，构建全产业链风险保障体系[1][3] - 项目基于"保险+期货"模式升级，新增银行信贷支持和基差收购环节，形成三重保障机制：收入保险抵御自然风险与价格波动、银行信贷解决融资难题、订单农业锁定销售渠道[3] - 黑龙江富锦作为大豆主产区拥有920万亩优质耕地，项目响应"扩大豆、提产能"政策，助力当地新型农业经营主体发展[3] 多方协同机制 - 项目获大商所"农民收入保障计划"专项支持，形成交易所资金支持+期货公司专业运作+银行信贷+保险托底+现货企业订单收购的多方协同模式[4] - 工商银行为农业生产主体提供授信额度，平安产险开发专属收入保险产品，中粮贸易开展订单收购，浙商期货设计个性化风险管理方案[4] - 大商所连续8年开展农保计划，该项目是其服务"三农"专项工作的最新实践[4] 科技应用与服务优化 - 项目运用卫星遥感技术实现种植面积精确评估、长势监测及灾害预警，提升承保与赔付精准度[5] - 金融科技构建可信数据链增强透明度，配套"期货课堂下乡"活动提升农户对衍生品工具的认知[5] - 目前服务四家新型农业经营主体，解决资金、保险和销售等全链条问题，合作社反馈项目增强风险抵御能力并推动农业转型[5] 未来发展方向 - 浙商期货计划在大商所支持下深化期货助农产品创新，扩大"保险+期货"惠及面，优化闭环服务模式[5] - 目标是通过增强风险保障力和服务覆盖面，为农业产业链释放更多金融动能[5]

下游需求 - 螺纹钢表观消费量上周为260 29万吨 环比回升46 39万吨 但同比依旧偏低 [2] - 4月地产 基建 制造业投资增速分别为-11 53% 5 8%和8 23% 增速均出现回落 [2] - 南方进入雨季 全国建材日成交量回落至10万吨左右 建筑工地资金到位率为58 89% 环比下降0 21个百分点 [2] 供应情况 - 上周螺纹钢产量为226 53万吨 环比增加3万吨 钢厂自律控产 未出现大幅增长 [3] - 长流程即期吨钢利润维持在100元/吨附近 企业减产动力不足 [3] - 螺纹钢总库存为619 87万吨 环比下降33 76万吨 供需矛盾暂时不突出 [3] 成本因素 - 日均铁水产量为244 77万吨 处于往年同期高位 但焦煤供应过剩格局延续 [4] - 铁矿石供需维持平衡 上周日均铁水产量环比下降0 87万吨 [4] - 6月铁矿石发运将进入季末冲量阶段 主流矿山发运预计保持平稳回升 [4] 宏观环境 - 中美经贸高层会谈取得进展 双方同意大幅降低双边关税 但10%基础关税仍存在 [1][2] - 央行将1年期和5年期以上LPR分别下调至3%和3 5% 宏观情绪回暖但对黑色价格提振有限 [1] 行业展望 - 螺纹钢短期或偏弱震荡 终端需求面临淡季下行压力 [1][5] - 铁矿石基本面存在边际转弱预期 焦煤供应过剩格局延续 成本端支撑减弱 [1][4][5] - 若钢厂维持当前供应水平 螺纹钢供需矛盾将逐步加大 利润恐难持续 [1][5]

政策实施背景 - 《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准自2024年5月1日起实施，涵盖化工、煤炭、采矿、造纸等多个国民经济重要产业 [1] - 这批标准规定了相关产品能耗限额等级、技术要求、统计范围和计算方法，适用于生产企业能耗限额计算及新建、改扩建项目能耗管控 [2] - 截至目前我国现行有效能耗限额强制性国家标准共61项，基本实现高耗能行业全覆盖 [2] 钢铁行业影响 - 能耗限额标准实施将淘汰400立方米及以下炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉等落后设备 [2] - 新建和改扩建钢铁项目能效水平必须达到准入值，提高行业准入门槛 [2] - 政策将推动钢铁企业兼并重组，促进产业结构优化 [2] - 1-4月我国粗钢产量维持高位，但地产项目多数未开工，基建项目因资金紧张进展缓慢 [3] 建材行业影响 - 平板玻璃行业2025年能效标杆水平以上产能占比需达到20%，淘汰或改造基准水平以下产能 [4] - 禁止备案和新建扩大产能的平板玻璃项目，确需建设的要通过产能置换 [4] - 短期玻璃库存去化速度偏慢，非交割区域库存普遍高企 [5] 能源化工行业影响 - 2025年国内原油一次加工能力需控制在10亿吨以内，产能利用率提升至80%以上 [6] - 新标准首次明确共氧化法环氧丙烷、异构化聚丙烯等复杂工艺的折标计算规则 [7] - 明确提出淘汰200万吨/年以下炼油产能、30万吨/年以下乙烯装置 [7] - 预计2025年炼油产能将压减1亿吨，乙烯产能淘汰约500万吨 [8] 有色金属行业影响 - 能耗限额标准将加速淘汰高耗能、低效能的小型冶炼厂 [10] - 2025年铜精矿长单加工费基准价创历史新低，反映铜矿供应紧张 [10] - 铜、铝等金属有望在需求旺季维持高位运行，铅、锌、镍等面临供应过剩压力 [11] 煤炭行业影响 - 能耗限额标准实施将带来每年2452万吨标准煤的节能效益 [12] - 标准煤是标准能源的一种表示方法，1吨秸秆相当于0.5吨标准煤，1立方米沼气相当于0.7公斤标准煤 [12] - 政策短期对煤炭供需影响不大，长期有助于淘汰落后产能和更新生产工艺 [12]

资金面与债市表现 - 短期债市预计震荡运行，不建议单边操作，但若资金面未持续收敛，可逢低试多TS合约 [1] - 不同期限期债合约表现分化，长端偏强而短端偏弱，TL下季合约日内涨0.03%，T下季合约涨0.03%，TF下季合约跌0.04%，TS下季合约跌0.03% [1] - 5月资金面较4月宽松，R001、R007一度分别回落至1.43%、1.53%，创年内新低，但降准后资金利率反弹 [4] 经济基本面 - 4月规模以上工业增加值同比增速6.1%，较上月回落1.6个百分点，仍处高位且优于预期 [2] - 服务业生产指数同比增长6.0%，较上月微降0.3个百分点，显示较强韧性 [2] - 固定资产投资、社会消费品零售总额单月同比分别增长3.5%和5.1%，内需增长依赖"两新""两重"政策 [2] 金融数据 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，主要受政府债券融资支撑（9729亿元，同比多增10666亿元） [2] - 居民短贷、长贷分别减少4019亿元和1231亿元，反映消费贷收紧和地产销售放缓 [2] - M2同比增长8.0%，较3月回升1.0个百分点，M1同比增长1.5%，较3月回落0.1个百分点 [2] 外部环境与政策影响 - 中美关税摩擦阶段性缓和，高频航运指标快速反弹，市场修正国内经济增长预期，对债市偏利空 [3] - 美方关税政策可能反复，政府债券发行进入高峰，央行或需配合财政政策维持流动性 [4] - 外需在"抢出口"效应下支撑总需求，收益率曲线能否下行取决于资金面是否进一步转松 [4]