以下文章来源于来一段 ，作者段传敏 即使是国外的消费者，其"开心"也是要加上"引号"的。因为，便宜的车是以便宜为导向的，材料、耐用性必然有选择倾向性，服务的水准必然不 高。 最终呢？中国企业可能一时因低价抢占了市场，甚至一度市场占比很高，但最终会被嫌弃、甚至退出该国（区域）市场。 国内摩托车产业在越南就是一个例子。2000年前后，国内摩托车曾经在越南快速击败日本，抢占了90%的市场。但仅仅数年之后，便爆发了激烈的 价格战，导致产品和服务质量大幅下降。 来一段 . "来一段"是著名财经作家段传敏的战略营销评论。聚焦大变革、大转型时代的成长型企业，提供独到的战略营销洞察。 他曾著有《苏宁：连锁的力 量》、《尚品宅配凭什么》、《企业教练，领导力革命》等商业管理书籍。 作 者 | 段传敏 来源 | 来一段 导 语 ：欧盟要求中国汽车售价提高至3.5万欧元，约合国内30万元人民币。 从90%到1% 笔者曾提到，中国企业出海，高端化是必然之途。 很多人对此论并不相信。 我的逻辑是有道理的：中国制造太强了，中国企业太卷了。照国内这种卷法，国外的消费者是"开心"了，但其产业、商业、政府都不开心，因为产 业可能会死掉，商业利润 ...

公司销量表现 - 1-3月销量分别为22430辆、21329辆、24609辆，同比分别下跌45.82%、39.43%、34.43% [1] 公司业务与市场定位 - 公司成立于1986年，以新能源汽车为核心业务，覆盖研发、制造、销售及服务 [1] - 主要针对中高端市场，与华为深度合作推出问界系列车型（M5、M7、M9） [1] - 产品覆盖SUV和MPV细分领域，以豪华内饰、卓越性能和智能化驾驶体验为卖点 [1] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长50%，净利润达历史新高 [1] - 新能源汽车业务占比达93.33%，毛利率为26.21% [1] - 问界M9切入超高端市场，毛利率超35% [4] 市场拓展 - 整车远销全球70多个国家和地区，累计出口超50万辆 [1] - 积极布局海外市场，有望获取更多国际市场份额 [4] 技术创新 - 自主研发"云海架构"支持多种先进架构模式，为智能驾驶提供技术基础 [1] - 基于鸿蒙操作系统研发智能网联技术 [1] - 应用万吨级超级智能压铸单元提升生产效率与车身强度 [1] 行业竞争环境 - 全球传统车企和新兴造车势力加速布局新能源市场 [3] - 特斯拉等竞争对手已占据一定市场份额，拥有强大品牌影响力和技术研发能力 [3] 资金需求 - 新能源汽车行业对资金需求巨大，持续研发和市场拓展需要大量资金支持 [3] 行业发展前景 - 全球对环保和智能出行需求增加，新能源汽车市场前景广阔 [4] - 技术协同和品牌赋能方面具有优势 [4]

公司概况 - 公司成立于2006年，2015年于深交所上市，总部位于浙江杭州，以深冷技术为核心，业务涵盖设备制造及气体运营[3] - 实际控制人为章有春、章有虎兄弟，股权结构稳定，采用"设备制造+气体运营"双引擎模式[3] - 2019年收购山东中邑燃气后燃气运营成为主要收入来源，2022年布局稀有气体市场形成多元化业务结构[3] 业务范围与发展前景 - 天然气液化设备：国内龙头，市场占有率领先，2024年海外订单突破6亿元，获沙特阿美等国际客户认可[5] - 空分设备：聚焦中小型空分装置（6万方以下），2024年新签订单18亿元，同比增长25%[5] - 氢能与稀有气体：依托制氢技术延伸至储运、液化环节，唐山氪氙精制装置试生产切入半导体与航天领域[6] - 气体运营：燃气分销受需求萎缩影响业绩下滑，但大宗及稀有气体业务毛利率约19.5%[6] 乙烷业务布局 - 自主研发深冷分离技术，乙烷提取率从60%提升至95%，能耗降低40%，单套设备产值1.5亿元，毛利率超40%[8] - 乙烷提取设备市占率70%国内第一，客户包括中石油、新疆广汇等头部企业[8] - 美国加征乙烷关税导致进口成本翻倍（400→900美元/吨），2025年需新增200套乙烷提取装置，市场规模超300亿元[9] - 2024年Q1中标中石油等10大乙烷提取项目，新签订单同比增长320%，设备交付周期压缩至12个月[10] 发展前景 - 行业驱动因素：天然气消费占比提升（2022年仅8.58% vs 全球23%）、煤化工低碳转型、氢能及半导体气体需求增长[11] - 战略方向：拓展中东、东南亚市场，研发大型高压换热器及稀有气体提纯技术，通过并购整合提升协同效应[12] 财务分析 - 2024年营收27.17亿元（-10.86%），归母净利-0.78亿元，主要因城燃板块计提商誉减值3.24亿元，剔除后净利润为2.42亿元（同比下滑34.87%）[14] - 设备制造收入11.58亿元（+13.88%），毛利率32.13%；燃气运营收入14亿元（-29.3%），毛利率7.75%[15] - 现金流质量高：收现比稳定在1左右，净现比长期高于1；管理费用率降至3.05%（2019年6.27%）[16][17] 热点概念与估值预测 - 热点概念覆盖天然气、氢能源、一带一路、节能环保、半导体及乙烷提取[20] - 信达证券预测2025-2027年归母净利4.02亿/4.73亿/5.45亿，对应PE约12/10/9倍（2025年预测）[20] - 基于设备订单增长及气体运营修复潜力，给予2025年15-18倍PE，目标价14-17元[21] 结论 - 公司在深冷设备领域技术领先，海外订单与稀有气体布局打开成长空间，长期盈利修复可期，目标价保守预测15.5元以上[23] - 作者于4月25日以13.55元买入，博弈短期国产替代概念炒作[24]

核心观点 - 顾建忠回归上海银行担任党委书记，打破"建行系"近二十年格局，预示战略与组织变革 [4] - 顾建忠曾主导上海银行组织架构调整，推动资产规模从1万亿向3万亿跨越 [8] - 上海银行当前面临跨境业务优势削弱、零售增长乏力等挑战，需通过业务转型突破瓶颈 [15][16][21] 顾建忠的职业背景 - 70后元老，上海银行早期员工，37岁升任党委委员兼人力资源部总经理 [6][8] - 2011年与贺青搭档推动组织改革：拆分零售部门、设立区域总部、改革薪酬体系 [8] - 2015-2024年任职上海农商行期间，净利润翻番，资产规模从8千亿增至1.4万亿 [4][30] 上海银行现状分析 业务挑战 - 跨境金融：自贸区政策红利减弱，市场份额被国股行蚕食 [15] - 零售业务：养老金客户AUM占比47.81%，人均29.93万元，但总AUM仅万亿，增速落后江苏银行30% [16] - 私人银行：黑金客户不足6000人，AUM不足千亿，规模为江苏银行/宁波银行三分之一 [16] 局部亮点 - 消费金融：尚诚消金增资扩产，个人经营贷款占比8.7%高于城商行平均水平 [18][19] 未来战略方向 - 对公业务：强化中小企业服务、跨境贸易融资，提升传统业务附加值 [25][26] - 组织变革：可能推动薪酬改革与绩效激励，改变"佛系"文化 [27] - 国际化布局：响应政策要求，重点突破跨境人民币结算创新 [27] 行业与市场定位 - 上海银行总资产超3万亿，但面临房地产不良贷款拖累 [28][29] - 对比上海农商行：顾建忠任期内资产增长75%，2021年完成IPO [30] - 区位优势：总部迁回浦西，临港成为新发展热点区域 [30]

导 语 ：成立至今，产品尚未实现商业化销售。 据苏州瑞博生物技术股份有限公司在港交所递交的招股书内容，其踏上了 IPO 征程。此次拟发售一 定数量的 H 股，具体发售股份数目、价格等细节尚未完全确定，但招股书已披露诸多关键信息。联 席保荐人为中金公司等知名机构，这一豪华阵容在一定程度上彰显了市场对其的认可度。 瑞博生物专注于小核酸药物研发，核心业务聚焦 siRNA 疗法。其商业模式围绕研发、生产和商业化 展开，通过自主研发技术平台，推进多个候选药物进入临床试验阶段。 在市场定位上，公司瞄准全球常见疾病领域，致力于开发差异化的创新疗法。凭借在小核酸药物领 域的深厚技术积累和丰富的研发管线，瑞博生物已在行业中占据一席之地，成为全球小核酸药物研 发的重要参与者。 从财务状况来看，公司过往业绩呈现出研发投入高、亏损的特点。在 2023 年和 2024 年，公司分别 录得净亏损 437,296 万元和 281,492 万元，经营活动现金流出净额也较大。 在营收增长方面，尽管 2024 年公司收入有显著增长，但主要来源于许可及合作安排，产品尚未实 现商业化销售。未来随着产品商业化推进，收入结构有望优化，但仍面临市场接受度 ...

交易概况 - 青岛开投集团以7.5亿元对价获得瑞联新材31.58%表决权，成为实际控制人，交易对价低于公司账面现金10.3亿元[3][5] - 瑞联新材年营收近15亿元，净利润稳定在1.5亿-2亿元区间，但整体估值仅为44.2亿元，市净率1.3倍显著低于行业平均2.5倍[5][6] - 公司现金占总资产比例达30%，交易对价仅覆盖现金储备的73%，形成"现金高于估值"的罕见现象[7][8] 卖方动机分析 - 原控股股东卓世合伙因基金存续期（7+2年）临近尾声，2023-2024年累计减持套现13.4亿元，年化回报率超30%[9][15] - 财务投资者国富永钰因OLED行业估值逻辑生变（市盈率从70倍回落至30倍以下）选择退出[10] - 前三大股东合计持股超40%，2025年1.2亿股限售股解禁压力加剧减持预期[11] 买方战略意图 - 青岛开投集团总资产457亿元，此次收购旨在落实"3+3"产业战略，补足新型显示、集成电路等领域技术短板[16] - 瑞联新材技术壁垒显著：OLED材料全球市占率第三，光刻胶树脂打破日企垄断，拥有发明专利127项[17] - 计划通过定向增发注入资产，复制青岛国资收购诚志股份模式（POE项目2024年营收增长25%）[17][18] 行业竞争格局 - 全球OLED终端材料市场规模20亿美元，国产化率不足5%，高端蓝光材料90%被日德企业垄断[24] - 中国光刻胶市场规模120亿元，但ArF/EUV等高端产品国产化率不足10%，KrF量产厂商不足5家[28][29] - 国内显示材料企业平均研发投入占比不足5%，显著低于韩国企业8%-10%的水平[34] 产业链协同效应 - 青岛新型显示产业园总投资566亿元，材料环节占比不足5%，瑞联新材本地化配套预计年省成本5亿元[17][32] - 京东方青岛基地OLED材料进口占比80%，瑞联新材PI基板材料可降低15%-20%面板成本[32] - 合肥建投控股芯碁微装后，长鑫存储产线设备国产化率提升至40%，验证地方国资整合模式[33] 技术安全挑战 - 瑞联新材127项发明专利中终端材料专利仅占12%，OLED材料毛利率28.7%低于终端厂商40%+水平[24][34] - 日本对华光刻胶出口管制可能威胁28nm以下产线，国内EUV光刻胶尚未通过验证[30][34] - 公司氘代材料量产规模仅为日本出光兴产的1/10，电子束光刻胶关键技术仍未突破[34]

PEEK产业链深度解析 - PEEK产业链包括上游原材料供应、中游生产制造和下游应用领域，环环相扣[1] - 氟酮（DFBP）是PEEK核心原料，市场由新瀚新材和中欣氟材主导，占比超50%[1] - 全球领先企业包括威格斯（60%市场份额）、索尔维、赢创等，中研股份是国内最大生产商，全球排名第四[1] - 人形机器人、3D打印、新能源汽车等新兴应用推动PEEK需求激增[1] - 全球PEEK市场2022年达49亿元，预计2029年增至82.3亿元，CAGR约8%，中国市场2022年为15亿元，预计2024年达56亿元，CAGR超17%[1] - 全球市场中威格斯和索尔维占据90%份额，中国市场中研股份通过性价比优势逐步替代外资产品[1] - 技术壁垒较高，外资仍主导高端PEEK生产，原材料价格波动影响生产成本[1] - 轻量化趋势推动高性能材料需求增长，国家政策支持高端制造和新材料产业，3D打印和液态PEEK等新技术带来新市场[1] - 若人形机器人销量达100万台，PEEK市场将达30亿元，1000万台达259亿元，1亿台达2243亿元[1] 煤价下跌对火电行业影响 - 煤价下跌对火电企业构成明显利好，电价下跌幅度小于煤价带来的成本降低[3] - 预计到2027年AI产业链用电量将达三峡水电站全年发电量[3] - 火电企业股息率有望提升，华电国际H股25E股息率6.5%，华能国际H股股息率7.5%，申能股份6.8%，皖能电力5.8%[3] - 部分火电企业因煤价高、电价低盈利能力较差，煤价下跌后盈利能力有望改善[3] 游戏行业政策支持 - 国务院新闻发布会强调游戏行业，显示政府重视程度加深[3] - 政府支持游戏出海，为游戏公司拓展海外市场提供政策、资本和市场机会[3] - 政策推动产业链从IP打造到制作、发行、运营等全方位布局[3] 电信行业发展情况 - 2023年一季度电信业务收入达4469亿元，同比增长0.7%，按不变价计算增长7.7%[4] - 1000Mbps宽带用户2.18亿，占比32.1%，比去年末增加1.2个百分点[4] - 蜂窝物联网用户数达27.28亿，互联网电视用户数达4.1亿[4] - 3月移动互联网流量创20.56GB/户·月新高[4] - 东、中、西部和东北地区千兆宽带用户渗透率持续提升，东部32.5%，西部32.9%[6] - 东北地区移动互联网接入流量同比增长23.4%[6] DeepSeek-PubMed版本功能 - 通过与PubMed文献数据库深度结合，提升科研写作效率与准确性[7] - 生成内容具有高专业度，避免虚假文献风险[7] - 提供快速流畅的用户体验，文献检索和文章生成迅速完成[7] - 可快速生成文章初稿并自动插入PubMed真实文献，提高科研效率[7]

默沙东2025年Q1业绩表现 - 默沙东2025年Q1总体营收小幅下滑，主要因两大支柱产品K药和HPV疫苗佳达修销售未达预期 [4] - 佳达修Q1销售额13.27亿美元，同比下滑41%；中国区收入6.68亿美元，同比下滑62%，全球份额降至不足5% [5] - 默沙东中国区收入占比从2024年Q1的6.2%降至2025年Q1的4.9%，跌幅远超全球平均水平 [6] HPV疫苗市场现状 - 2024年默沙东HPV疫苗全球销售额下滑3%至85.83亿美元，2025年Q1进一步下滑41%至13.27亿美元 [12] - 2024年四价HPV疫苗批签发量46.6万支（同比-95.49%），九价HPV疫苗批签发量3114.08万支（同比-14.8%） [13] - 智飞生物2024年代理的默沙东疫苗库存量3653.7万剂，与销售量基本持平，去库存压力大 [14] 中国市场竞争格局 - 2024年默沙东中国区营收53.94亿美元（同比-20%），失去MNC中国区营收冠军地位，被阿斯利康（64.13亿美元）取代 [15] - 国产二价HPV疫苗价格战持续：万泰生物2024年疫苗收入6.06亿元（同比-84.69%），沃森生物报价从246元/支降至27.5元/支 [18][21] - 默沙东九价疫苗2022年扩龄至9-45岁，直接冲击国产二价疫苗市场，引发价格战 [18] 行业趋势与战略调整 - 默沙东尝试开拓新增长点，如肥胖症和心血管疾病疗法，并引进恒瑞医药口服Lp(a)抑制剂HRS-5346，但短期难贡献业绩 [8] - 2025年默沙东获批中国首个男性HPV疫苗（四价和九价），但Q1财报尚未体现业绩贡献 [19] - 国产九价疫苗跟进：万泰生物处于审批阶段，博唯生物、瑞科生物开展男性适应症临床试验 [20]

公司概况 - 公司为苏州纳芯微电子股份有限公司，是中国领先的模拟芯片提供商，采用fabless模式运营，专注于研发设计，生产环节外包 [1] - 公司产品覆盖汽车电子、泛能源及消费电子等领域，提供传感器产品、信号链芯片和电源管理芯片，形成完整系统链路 [1] - 以2024年模拟芯片收入计，公司位列国内模拟芯片市场中国厂商第五名，在汽车模拟芯片、数字隔离类芯片和磁传感器市场等细分领域表现突出 [1] 财务表现 - 2022年公司实现收入16.70亿元，2023年降至13.11亿元，2024年回升至19.60亿元 [1] - 2022年净利润为2.50亿元，2023年和2024年分别亏损3.05亿元和4.03亿元 [1] - 资产规模持续扩大，反映公司在业务拓展和技术研发方面的持续投入 [1] 市场定位与竞争优势 - 公司聚焦高壁垒市场，通过技术创新和产品开发满足客户对高性能、高可靠性芯片的需求 [1] - 管理团队具有深厚技术背景和丰富行业经验，成员曾任职于国际领先模拟芯片企业 [3] - 公司在多个细分领域排名靠前，展现出强劲的市场竞争力 [1] 行业前景与战略规划 - 模拟芯片市场前景广阔，汽车电子、泛能源等行业快速发展带动需求增长 [3] - 公司计划加大研发投入，拓展车规级产品组合，扩大全球市场运营，推进产业整合 [3] - 行业竞争格局不断变化，需持续投入研发以巩固市场地位 [3] IPO相关 - 公司已在上海证券交易所科创板上市，此次赴港上市旨在拓宽融资渠道并提升国际影响力 [1] - 本次IPO联席保荐人为中金公司和中信证券 [1] - 互联网投资者对公司前景存在分歧，部分看好技术实力和市场地位，部分担忧亏损状况和市场竞争 [4]

美国对东南亚光伏产业征收高额关税 - 美国商务部对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的太阳能电池征收高额"反倾销税"和"反补贴税"，其中柬埔寨部分企业面临最高达3521%的关税 [4][5][6] - 相比去年11月初裁的0%-271.28%税率范围，本次税率更加夸张，传递"去中国化"信号 [7][9] - 美国去年50GW组件装机中，77%经由东南亚四国进口 [10] 东南亚光伏产业成本与关税影响 - 东南亚组件生产成本比中国高20%-30%（0.83-0.9元/瓦 vs 中国0.692元/瓦），美国成本接近2元/瓦 [8] - 关税只需超过120%即可使东南亚光伏产业失去竞争力，3500%关税更多是"极限施压"手段 [9] - 老挝和印尼也被纳入"对等关税"范围，分别面临48%和32%税率，堵截中国企业转口贸易 [13] 中国光伏企业的应对策略 - 部分企业已停工东南亚产能，如润阳股份泰国工厂放假、阿特斯暂停泰国设备入场 [15] - 产能转移方向包括：印度（晶澳使用二手设备）、中东（晶澳在阿曼建厂）、北非（博达新能源在埃及建厂） [15][17] - 头部企业选择赴美本地化建厂，如隆基与Invenergy合资、天合光能通过合作公司建设产能 [17] - 阿特斯决心在美筹建5GW HJT电池和组件产能，因HJT专利风险较低 [18] 行业未来变数 - 美国国际贸易委员会（ITC）将在2025年6月前完成最终损害裁定，可能推翻或确认现有税率 [18] - 印尼有90天关税豁免期，英发、横店东磁、天合光能等正抢运货物至美国 [13] - 天合光能通过印尼-美国价差获得收益，云程光伏暂停老挝扩产计划 [13]