行业现状与市场格局 - 全球存储芯片市场进入新一轮上行周期，2025年Q2 DRAM产品价格涨幅达21.3%，远超预期 [1] - DRAM市场由三星(34%)、SK海力士(36%)和美光(25%)垄断，合计占95%份额 [1] - 中国厂商长鑫存储2025年Q1市场份额达6%，预计年底提升至8%，首次以量产玩家身份参与竞争 [1] 长鑫存储基本面分析 - 公司是国内唯一实现DRAM自主设计+量产的IDM企业，成立于2016年 [2] - 2024年3月完成108亿元融资，投前估值1400亿元，2025年最新市场估值已达1500亿元 [2] - 主力产品LPDDR5性能接近国际水平，但DDR5技术仍落后头部企业3-4年 [2] - 2025年Q1月产能达20万片，预计全年产量增长68%至273万块 [2] - 客户涵盖小米、vivo等国产手机品牌，本土化优势显著 [2] 竞争劣势分析 - 毛利率32%远低于三星61%，政府补助占利润53% [4] - 关键设备依赖进口，国产化率待提升 [5] - 尚未涉足HBM领域（SK海力士HBM市占率70%），18.5nm工艺落后于国际巨头的14nm及以下 [7] - 累计专利13449项，仅为国际巨头的零头，面临美光337调查风险 [7] 主要厂商对比 - 三星：232层NAND，全产业链整合，DRAM市占36%，NAND市占35% [9] - SK海力士：HBM3E技术全球领先（市占70%），DRAM市占37%（第一） [9] - 美光：HBM3E进入NVIDIA供应链，DRAM市占22% [9] - 长鑫存储：国产唯一DRAM IDM，产能快速扩张，DRAM市占6%（2025Q1） [9] 发展前景 - IPO募资将用来重点突破DDR5良率（目前80%） [10] - 短期6%市占率目标依赖国产替代红利，长期需在存算一体芯片等前沿领域突破 [10]

瑜伽服市场竞争格局 - 四大国际瑜伽品牌正在中国市场展开激烈竞争，包括lululemon、Sweaty Betty、Alo Yoga和Vuori [3][5][42] - lululemon目前仍占据市场领导地位，但面临新品牌冲击，中国区营收增速从45%下滑至21% [6][38][39] - 美国品牌Vuori加速在华扩张，已开设3家门店并重点拓展亚洲市场 [5][42] - 国产品牌MAIA ACTIVE在安踏支持下目标成为亚洲瑜伽第一品牌，计划扩展至55家门店 [5][44] Sweaty Betty中国市场策略 - 英国品牌Sweaty Betty中国业务被宝尊电商收购，将与GAP共用运营团队 [4][15] - 该品牌2018年首次入华失败，2023年关闭唯一实体店转为线上销售 [10] - 母公司Wolverine Worldwide近三年营收减少约10亿美元，Sweaty Betty成为主要拖累因素 [11][12] - 2024年一季度品牌收益仅3800万美元，同比下滑15.9% [14] Alo Yoga扩张计划 - Alo Yoga 2022年销售额突破10亿美元，同比增长近100%，估值或达100亿美元 [21] - 已在亚洲5个国家布局，韩国旗舰店开业，上海门店正在选址预计2025年开业 [5][22] - 产品定价略高于lululemon，运动裤价格区间500-1500元 [21] - 聘请前始祖鸟高管组建中国团队，面临打假和品牌大众化挑战 [22][33] 本土化运营案例 - 宝尊电商通过收购GAP中国获得品牌运营经验，2025年Q1品牌管理业务收入增长23.4%至3.9亿元 [28][31] - 采用本土名人营销、折扣控制和聚焦新一线城市等策略实现增长 [29] - Sweaty Betty可能复制GAP模式，借助宝尊资源改善本土化运营 [26][32] lululemon中国市场挑战 - 中国区增速放缓，2025年增长预期降至25-30%，计划新增30家三线城市门店 [39][40] - 选择义乌、昆山等城镇居民收入超8万元的县域经济强县布局 [41] - 面临下沉市场品牌形象受损风险，同时遭遇Vuori和MAIA ACTIVE等竞争对手 [35][42][44] 行业发展趋势 - 国际品牌普遍将中国视为最大潜在市场，加速门店扩张和本土化运营 [5][22][40] - 产品差异化成为竞争关键，Alo主打时尚生活方式，MAIA ACTIVE聚焦中高端瑜伽市场 [17][44] - 低线城市消费崛起，义乌等县域城镇居民收入已超一线城市 [41]

核心观点 - 耐克在中国市场营收大幅下滑，2025财年大中华区收入65.86亿美元，同比下降13%，少赚9.59亿美元（约70亿元人民币）[1][2] - 净利润同比下降44%至32亿美元，大中华区成为全球表现最差市场[2] - 滑坡原因包括战略误判、竞争失焦和时代红利消退，而非公司宣称的"流量疲软"或"促销环境"[6][22] 市场竞争 - 本土品牌安踏、李宁、特步和361度均呈现强劲增长，安踏营收突破千亿领跑行业[7] - On昂跑、HOKA等新兴品牌快速崛起，蚕食国际巨头市场份额[7] - 本土品牌精准定位细分市场，如特步聚焦跑步领域，安踏等双轨并行冲击耐克传统优势领域[8] 产品与价格策略 - 本土品牌产品性价比优势明显，"不是耐克买不起，而是XX品牌更有性价比"成为消费趋势[10] - 特步专业运动板块收入12.5亿人民币，同比大涨57.2%，收购的索康尼贡献超10亿元[11] - 越南工厂品控问题频发，社交媒体大量吐槽质量差、开胶等问题[12][14][16][18][20] 供应链与响应速度 - 越南生产导致供应链响应慢，新鞋设计到上架周期长，难以跟上中国市场快速变化[21] - 缺乏完整供应链，潮流变化快但产品更新滞后[21] 消费者趋势 - 年轻消费者对欧美大牌滤镜减少，技术含量不高的纺织服装类产品青少年消费者流失[23] - 本土品牌积极与垂直领域KOC合作，而耐克仍依赖顶级明星运动员，营销效果有限[24] - 忽视校园体育场景，错失与年轻消费者建立早期联系的机会[25][27] 马拉松市场表现 - 国产跑鞋在北马占比首次突破半数达57.3%[28] - 特步在国内6场高水平马拉松赛事中实现"破3"选手穿着率"6冠王"[28][32] - 2024年14场金标赛事中仅2场由国外品牌赞助，本土品牌占据主导[33] DTC战略问题 - 激进推行DTC策略，全球合作伙伴数量从3万锐减至1万，线下发展停滞[40] - 自有APP体验差、价格高，相比电商平台缺乏竞争力[38] - 增加退货和库存处理成本，失去经销商分担压力[40] Win Now战略 - 高管团队大换血，提出Win Now战略试图扭转颓势[42] - 文化感染活动如"破4挑战"距离中国消费者太远，缺乏本土化[45][46] - 精简产品线但需加强核心科技普惠化[47][48][50] - 618大促高折扣清库存，跑步品类恢复增长，库存同比下降11%[52][53]

科兴生物董事会洗牌 - 赛富基金提出的两项提案在特别股东大会上获得通过 罢免现任董事会成员并选举其提名的十位资深董事候选人进入董事会 [4] - 尹卫东阵营占据董事会绝大多数席位 [5] - 新董事会成员包括西蒙·安德森 付山 焦树阁 李嘉强 卢毓琳 裘育敏 王宇 肖瑞平 阎焱 尹卫东 [6] - 特别股东大会召开时现任董事长宣布休会未允许股东参与议程 股东代表自行召开会议并通过提案 [8] - 科兴生物抛出总额最高75亿美元的"清仓式"分红方案 每股最高可获得124美元分红 股息率高达1917% [9][10] - 新董事会承诺推动复牌并落实分红计划 [11] 股东缠斗历史 - 公司内斗始于创始人尹卫东与潘爱华之间的资本博弈 持续近十年 [13] - 2001年尹卫东技术入股持股24% 潘爱华出资占股76% 2003年核心资产赴美上市 [14] - 2016年私有化过程中双方各自拉拢资本站队 尹卫东阵营包括赛富基金 康桥资本 维梧资本等 潘爱华阵营包括未名医药 中信并购基金 1Globe Capital等 [16] - 内斗过程中出现抢夺公章 占厂房 剪电线等事件 尹卫东启动"毒丸计划"稀释对手股权 [17] - 2019年纳斯达克以"治理失效"为由强制公司停牌 [18] - 2024年潘爱华因职务侵占罪 挪用资金罪被判刑13年 [19] - 2024年英国枢密院裁定2018年股东大会程序违规 "毒丸计划"无效 1Globe提名的李嘉强等四人接管董事会 [20] 当前治理争议 - 维梧资本指出当前董事会中1Globe和奥博资本占据绝对多数席位 且两位成员未获枢密院认可 [23] - 赛富基金指控当前四人董事会存在重大治理缺陷 仅卢毓琳一人经股东正式选举且获枢密院认可 [24] - 公司账户积压103亿美元现金 75亿美元分红将消耗超七成资金 [25] - 新董事会计划分红后仅预留20亿美元运营资金 [28] 业务现状 - 核心产品"克尔来福"疫苗面临停产 [26] - 现有产品包括肠道病毒疫苗 甲肝疫苗 流感类疫苗 肺炎球菌多糖疫苗 水痘疫苗等 [26] - 在研管线包括百白破系列疫苗 狂犬疫苗 手足口系列疫苗 [27] - 非主营业务收入寥寥 公司面临股东内斗和业务困境 [27][28]

北方稀土业绩与稀土行业 - 北方稀土2025年上半年归母净利润预计9亿到9.6亿元，同比增长1882.54%到2014.71%，扣非净利润8.8亿到9.4亿元，同比增幅5538.33%到5922.76% [1] - 稀土永磁概念股显著上涨，稀土永磁指数上涨2.92%，北方稀土和京运通涨停，九菱科技上涨9.67% [1] - 氧化镨钕价格同比上涨11.68%，4月末开始回升后5月和6月价格持续稳定 [1] - 稀土出口管制政策放松，出口许可证审批加速，推高市场预期 [1] - 稀土板块进入第二阶段，未来有望迎来景气度爆发，全球新能源汽车需求可能进一步推高稀土价格 [1] - 新能源车、风电等行业快速增长将持续推升稀土需求，带动镨钕等产品价格上涨 [1] 房地产市场动态 - 广州2025年6月新房网签量达6796套，创年内新高，同比增长近17% [2] - "房票安置"和专项借款支持解决了安置房供需不匹配问题，稳定了楼市 [2] - 广州安居集团扩大收购存量商品房范围，推动全市存量商品房收购作为保障房资源 [2] - 广州和佛山通过收购存量商品房结合城中村改造，既推进改造项目又解决库存问题 [2] - 深圳3月政策将房票作为城市更新项目补偿安置方式，减少财政负担并加速去库存 [2] - 武汉允许首套房和二套房购房者享受"商转公"贷款，广州则有更高条件和限制 [2] CPI与PPI趋势 - 国际油价和大宗商品价格回升推动能源价格环比降幅收窄，金饰品和铂金饰品价格大幅上涨提升CPI [3] - 核心CPI同比增长0.7%，创近14个月新高，显示内需政策对居民需求的修复作用 [3] - 服务价格同比持续增长，家庭服务、教育、医疗等核心项目保持较快增速 [3] - 上游生产资料价格大幅下降，煤炭、钢铁和水泥等原材料供给充足导致价格下行压力 [3] - CPI回升但整体仍处低位，PPI持续下行反映企业盈利承压，制约经济复苏 [3] - 未来扭转价格下行趋势关键在于加强内需，预计下半年CPI将逐渐改善而PPI维持弱势 [3] 债券通"南向通"扩容 - 中国人民银行宣布扩展"南向通"境内投资者范围至券商、基金、保险和理财等非银行机构 [3] - "南向通"托管债券数量从2021年9月末35只增长至2025年5月末918只，余额达5329.4亿元 [4] - 政策深化内地与香港金融市场互联互通，为境内机构提供更多跨境投资渠道 [3] - 保险、基金等非银机构可更多参与香港债券市场，配置多币种债券优化资产配置 [4] - 香港美元债利率高于其他经济体债券，城投债、国股行AT1和AMC等板块提供配置机会 [4]

渠道体系现状 - 快消品大牌面临经销商接盘困难，从厂家主动换商转变为经销商主动退出[3][4][5] - 2023年大商放弃大牌现象已从个案发展为普遍现象，渠道体系接近崩溃边缘[9][10][11] - 经销商微醺状态下透露"不准备做了"，反映行业真实心态[7] 渠道恶化三阶段 - 第一阶段：厂商关系因压货、垫资、不赚钱三大问题恶化，但未达崩盘程度[15][16][17][18] - 第二阶段：渠道环境恶化表现为品牌方全控经销商业务员、零食硬折扣下沉乡镇、胖改与连锁直供挤压分销空间、长期压货导致价格倒挂[20][22][23][24] - 第三阶段：经销商主动收缩经营，砍掉不赚钱品牌，深度分销体系难以为继[25][28][29] 渠道驱动问题根源 - 深度分销体系丧失推新能力，依赖10年前大单品难创增量[31][34] - 品牌驱动+渠道分销双驱动模式失效，互联网环境下仅加码渠道驱动导致过度[40] - 饮料行业通过向上"破局"实现增长，反衬多数品牌陷入向下内卷[38] 换商恶性循环 - 频繁换商导致市场交接问题积累，费用纠纷与价格体系紊乱加速口碑下滑[44][45][46] - 经销商普遍采取保守策略：不接新品、不增人员、不垫资，换商效果越换越差[48][49] 转型方向 - 厂家需重构渠道：大型终端直供、经销商转型用户运营商、与B2b平台建立新供货关系[58][59][60] - 经销商三大选项：冲击B2b平台、转型轻资产运营商、主动收缩或退出[61][62][64] - 新型运营商需具备线上线下融合能力，依赖场景部与飞行队实现推新突破[67][68][69] 行业趋势预判 - 渠道崩盘将引发B2b平台爆发式增长，但当前仅为先兆阶段[61] - 白酒行业已通过bC一体化实践场景运营，验证新模式有效性[68]

行业现状与未来趋势 - 2025年全球DDIC市场规模预计达129.3亿美元，AMOLED驱动芯片占比将突破20%，成为增长最快的领域 [2] - 智能手机AMOLED面板渗透率从2020年的30%攀升至2024年的55%，折叠屏等创新形态推动高阶AMOLED DDIC需求 [2] - 中国显示面板产能占全球76%，带动本土DDIC需求激增，国产化率从2019年不足10%提升至2025年预计30% [2] - 云英谷2024年销量达5140万颗，全球市场份额从1.2%跃升至4.0%，在中国大陆品牌手机AMOLED驱动芯片市场占据80%以上份额 [2] - 云英谷在Micro-OLED显示背板驱动市场已占全球40.7%份额 [3] 云英谷IPO核心亮点 - 云英谷于2025年6月递交港交所上市申请，估值83亿元 [4] - 公司为中国大陆第一大、全球第五大AMOLED显示驱动芯片供应商，全球市场份额4.0% [4] - 拥有全栈自研技术，获中国境内发明专利27项、境外专利49项，LTPO显示驱动芯片和高分辨率Real-RGB AMOLED显示驱动芯片为行业首创 [5] - 股东包括高通中国、小米长江产业基金、华为哈勃投资、京东方等 [6] - 2022-2024年营收分别为5.51亿元、7.20亿元和8.91亿元，复合年增长率27.3% [7] 云英谷的主要不足 - 毛利率从2022年的31.9%骤降至2024年的2.5%，AMOLED显示驱动芯片的毛利率仅0.3% [8] - 前五大客户贡献90.2%的营收，最大客户占比54.1% [9] - 专利数量仅76项，远少于联咏科技的2000+专利 [10] - Fabless模式下最大供应商台积电占比74.5%，前五大供应商采购额占比97.2% [11] 行业竞争格局对比 - 三星LSI为韩国企业，AMOLED市占率>70%，毛利率38%，拥有28nm HV工艺和垂直整合优势，但Galaxy采用率大幅下降导致亏损 [12] - 联咏科技为中国台湾企业，为全球最大独立供应商，毛利率40%，拥有规模效应，但AMOLED技术略逊三星 [12] - 集创北方为中国大陆企业，中国LCD智能手机DDIC市占率18%，拥有成本优势和本土合作优势，但AMOLED技术积累不足 [12] - Synaptics为美国企业，高端TDDI主要供应商，毛利率>45%，触控与显示集成技术领先，但产品线较窄 [12] 结论与建议 - 云英谷作为中国AMOLED驱动芯片的领军企业，凭借技术突破和本土产业链优势实现快速增长，但盈利能力薄弱、客户集中度过高的问题不容忽视 [13] - 未来需向高端产品转型，拓展车载、工业等应用领域，加强供应链多元化管理，有望在全球市场占据更重要地位 [14]

医美行业乱象与利益分配 - 上游品牌厂商锁定行业大部分利润，但未承担"链主"责任，导致安全风险转嫁给消费者[1][8][39] - 医美行业暴利现象显著，华熙生物玻尿酸产品毛利率达84.37%，巨子生物胶原蛋白产品毛利率达82.1%[24][25] - 黑医美机构将无医学背景人员包装成专业医美师，提供非法渠道药品，威胁消费者生命安全[6][7] 定价权争夺与行业矛盾 - 新氧与圣博玛爆发定价权冲突，新氧将艾维岚童颜针价格降至5999元/针，比官方建议价18800元低三分之二[11][12] - 上游厂商通过技术壁垒、分级定价和渠道管控影响下游价格，中下游利润空间被严重挤压[23][27][29] - 新氧2024年净亏损5.9亿元，过去4年总亏损6.64亿元，反映行业下游经营压力[31] 行业生态与获客成本 - 医美机构平均获客成本高达3000-5000元/人，但净利率仅1%-10%[33] - 抖音平台医美获客成本200-300元/人，转化率仅10%[32] - 浙江瑞丽医美连续四年亏损，*ST美谷2024年收入同比下降20%，亏损3.5亿元[30] 监管缺失与行业风险 - 上游厂商对中下游机构缺乏监督，未建立黑名单制度，导致行业乱象丛生[40][42] - 医美行业超适应症使用占比达37%，可能引发并发症，但监管存在空白[53][54] - 黑猫投诉平台医美相关投诉达4526起，涉及术后问题、诱导消费等[57] 政策动向与行业展望 - 医保局发布《美容整形类医疗服务价格项目立项指南》，旨在改善畸形定价方式[60] - 新政策将推动上游专注技术，中下游重视服务，促进行业健康发展[61][62] - 行业有望实现医药分离，使消费更加透明，理顺利益分配机制[61]

行业趋势 - "固收+"基金总规模在一季度末达13807.34亿元 环比增加1560.29亿元 在广义债基中占比环比上升2个百分点 为2022年一季度以来首次显著回升 [3] - 互联网平台上"固收+"基金用户规模前4个月同比增幅达88% 反映投资者对稳健收益需求强烈 [5][6] - 资管新规后银行理财打破刚兑 存款利率下行 权益市场高波动推动资金转向"固收+"产品 [7][8][11] 历史发展 - 早期以一级债基为主 2017年末规模仅3996亿元 2019-2021年慢牛行情推动规模从4043亿飙升至1.3万亿 [11][12] - 2022-2023年股债双杀导致规模从2.5万亿缩水至1.7万亿 暴露策略定位不清晰等问题 [14][16] - 行业重整后转向"资产配置 风险控制 科学管理"理念 交银施罗德等机构打造持有体验更佳的产品 [16] 公司实践 - 交银施罗德建立规范化流程 设定回撤目标 通过跨部门协同构建全风险谱系产品矩阵 包括中低波的交银增利债券和中等波动的交银安心收益等 [19] - 债券投资结合宏观利率与信用研究 股票投资划分四种增长状态匹配不同策略 转债投资注重攻守兼备 [24][25][26] - 基金经理魏玉敏管理的交银可转债近5年年化7.02% 同类排名5/32 交银增利债券七年中六年实现3.5%以上年度回报 [29] 团队协作 - 团队整合转债基金经理王丽婧 权益基金经理孙婕衎等多领域人才 依托公司投研平台形成协同体系 [34] - 新推出的交银180天持有期债券配置80%纯债+20%转债 旨在通过持有期机制改善投资者收益体验 [38]

理财整改与市场影响 - 固收类产品占据主导地位，非现金管理类固收产品存续规模达23.4万亿元，占比超70%，反映投资者低风险偏好 [1] - 银行理财需在6月30日前向净值型转型，逐步放开收益平滑做法 [1] - 理财子公司减少长期限债券配置，转向短期高评级债券以降低净值波动 [1] - 未来银行理财将推行低波动策略，多元化主题产品提升收益，适度增加权益类资产和衍生品配置 [1] - 预计权益市场年度增量资金为800-1200亿元，关注北交所打新、定增、股指对冲等中性收益产品 [1] Kakao与OpenAI合作 - Kakao与OpenAI达成战略合作，将AI技术应用于国民级应用KakaoTalk，服务4900万用户 [2] - 合作对Kakao及其CEO郑臣雅具有颠覆性意义，计划通过AI实现业务转型，预计未来两年带来两位数销售增长 [2] - 面临隐私保护和数据安全监管挑战，但仍在经济低迷中为未来增长铺路 [3] 食品饮料板块反弹 - 食品ETF盘中涨幅最高达1.34%，最终上涨0.84%，山西汾酒、迎驾贡酒等涨幅超2%，五粮液、泸州老窖等涨超1% [3] - 白酒板块估值已反映悲观预期，具备配置价值，下半年视为顺周期机会 [3] - 大众消费品如黄酒、啤酒迎来旺季，休闲零食、能量饮料细分市场景气度高 [3] 巨星传奇股价暴涨 - 巨星传奇股价因周杰伦入驻抖音暴涨100%，被视为"周杰伦概念股"代表 [2] - 公司与杰威尔音乐签订10年可续IP授权协议，提供长期稳定IP运营基础 [4] - IP创造和新零售业务表现突出，未来收入增长有望持续 [4] 新茶饮行业ESG问题 - 蜜雪冰城、奈雪的茶等频发食品安全和合规管理事件，引发公众质疑 [5] - 部分企业开始披露ESG报告，但奈雪的茶未披露温室气体排放数据，表现滞后 [5] - 企业忽视员工培训，兼职员工执行SOP差异化导致食品安全问题 [5] - 蜜雪冰城、茶百道等已披露包装材料和碳排放信息，但行业整体ESG披露参差不齐 [5] - 消费者对品牌要求严格，企业需主动披露环保和食品安全信息以提升竞争力 [5]